UNIVERSIDAD BENITO JUAREZ

DEPARTAMENTO DE POSTGRADOS
DOCTORADO EN ADMINISTRACIÓN GERENCIAL

LAS IMPLICACIONES DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO EN

COLOMBIA

Trabajo presentado en el módulo de Finanzas Corporativas

al Doctor:
Ivan Aguirre

Autora: Evelyn del Carmen Navarro Gómez

C.C.: 22.570.035

México, Agosto de 2020

República de México
Universidad Benito Juárez
División de Posgrado
Doctorado en Administración Gerencial

LAS IMPLICACIONES DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO EN

COLOMBIA

Las perturbaciones macroeconómicas externas e internas que afronta una

economía impactan sus principales variables macroeconómicas, entre ellas su
moneda y sus precios. De ahí la importancia de su análisis para las autoridades
económicas, en particular las monetarias (Rincón-Castro, Rodríguez-Niño &
Castro-Pantoja, 2017). Así, La transmisión de la política monetaria, entendida
como el mecanismo a través del cual las tasas de interés y los otros instrumentos
de política monetaria determinados por la autoridad monetaria afectan a las
principales variables macroeconómicas, especialmente el producto y la inflación.

En Colombia, el Banco de la República (BR) adoptó el esquema de inflación

objetivo en 1999, con el propósito de cumplir el lineamiento constitucional de
mantener una inflación baja y estable, preservar el poder adquisitivo del peso y
mejorar el bienestar de la población (Hernández-Ortega et al. 2020).

Una pieza esencial dentro de la estrategia de inflación objetivo es la política

cambiaria. En el nuevo marco de una tasa de cambio flexible, la Junta Directiva
del Banco de la República determinó que el comportamiento de la tasa de cambio
nominal es importante para determinar la postura de la política monetaria, debido
al efecto que choques sobre esa variable puedan tener directa o indirectamente
sobre los precios internos. Como autoridad monetaria y cambiaria, la Junta
Directiva del Banco de la República ha expresado que su interés no es estabilizar
per se la tasa de cambio; sólo si existen choques sobre ella que puedan afectar
las expectativas de inflación y la inflación misma, puede darse un cambio en la
postura de la política monetaria, pero si y solo si ese evento se produce (López-
Enciso, Vargas-Herrera & Rodríguez-Niño, 2016).

Evidencia empírica de los mecanismos de transmisión para Colombia

A nivel empírico existe una gran cantidad de estudios que para el caso de
Colombia han intentado mostrar la dinámica de los mecanismos de transmisión de
la política Monetaria. La mayoría de ellos recurren a técnicas econométricas
mediante las cuales hallan ciertas características de la transmisión de la política
monetaria a través del tiempo, entre estas técnicas se destaca el uso de
metodologías de vectores autorregresivos (VAR), modelos de vectores de
corrección de error (VEC) y estimaciones por mínimos cuadrados ordinarios
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(MCO). Otros trabajos hacen uso de la calibración de modelos teóricos

desarrollados por el mismo autor o aplicados para otros países.

Parra (2018), realizó la evaluación del impacto de la política monetaria en

Colombia durante el periodo 2000-2017, mediante el uso de un modelo de
parámetros cambiantes de vectores autoregresivos (TVP-VAR), para analizar la
evolución de la transmisión de la política monetaria a las variables
macroeconómicas más relevantes como la inflación, el crecimiento económico y el
crédito. El estudio expuso como diversos choques internacionales y entornos
económicos pueden promover o desincentivar los mecanismos de transmisión de
la tasa de interés. Adicionalmente, se comparó los resultados con los modelos
VAR tradicionales y también incorporar la estimación de una ecuación de
volatilidad estocástica dentro del TVP-VAR.

Los principales resultados obtenidos en el estudio mencionado fueron: a) la

significancia estadística de la respuesta de las brechas de PIB, inflación y crédito
ha mejorado en los últimos años frente a lo observado al inicio de la muestra, b) la
brecha de crédito es la que mayor impacto recibe ante choques monetarios, lo
cual muestra la importancia del canal de crédito en la transmisión de la política
monetaria en Colombia y c) la reacción de la brecha de inflación ante choques
monetarios es mayor en la actualidad, lo que refleja la mayor credibilidad del
Banco de la República y la consolidación del esquema de inflación objetivo.

Los resultados hallados confirman la importancia de la banca central en Colombia

en términos de la estabilización de los precios y suavización del ciclo económico
en las últimas dos décadas. Adicionalmente, en el modelo desarrollado en esta
investigación se encontró que la respuesta de la brecha de inflación es más
elevada que la brecha del PIB, por lo tanto, una implicación de política que se
deriva del modelo es que la función de pérdida del Banco de la República debe
tener en cuenta estas asimetrías en la respuesta de tales variables. En efecto, las
estimaciones sugieren que en el contexto estudiado la postura debería darle
mayor ponderación en al crecimiento económico que a la inflación.

Por otro lado, Rincón-Castro, Rodríguez-Niño - & Castro-Pantoja (2017) realizaron

un estudio para demostrar que efectivamente el grado de transmisión depende de
la perturbación que origine el movimiento de la tasa de cambio, es decir, que la
transmisión es shock-dependent. Para cumplir con el objetivo utilizaron datos
mensuales de la economía colombiana para el período 2001-2016 y un modelo
VAR estructural lineal.
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Los resultados de esta investigación mostraron que el pass-through depende de la

perturbación que origine el movimiento de la tasa de cambio, es decir, que es
shock-dependent. La implicación de política más importante de la anterior
afirmación es que el grado de transmisión de movimientos de la tasa de cambio
sobre el IPC depende del tipo de perturbación que los cause. la consecuencia es
que no debería existir una regla específica de pass-through para la toma de
decisiones de política monetaria.

Por su lado, las descomposiciones históricas de las perturbaciones para la

variación anual de la tasa de cambio y la inflación indican que las perturbaciones
del precio del petróleo y las autónomas de la tasa de cambio explican, en gran
medida, el comportamiento de la tasa de cambio del peso a lo largo de la muestra.
En cuanto a la inflación, es difícil establecer una conclusión general. Sin embargo,
de acuerdo con los resultados, se puede afirmar que la senda de la inflación del
último año y medio estudiado en la investigación se explican por el choque
negativo de la oferta y positivo de la tasa de cambio.

Miranda, Grautof, & Moncada (2012) realizaron una investigación en la que

emplearon el Filtro de Kalman para capturar la formación de expectativas
temporales entre el tipo de cambio y el nivel de precios de la economía. Este
ejercicio permitió evidenciar que para Colombia en el período 1991-2006 la
influencia de la tasa de cambio sobre el nivel de precios se redujo de forma
sensible, a causa de la integración de los mercados, la competencia internacional,
la elevación del grado de apertura de las naciones y el modelo de inflación objetivo
impuesto por el mundo desarrollado.

Con el propósito de demostrar la situación descrita, Miranda, Grautof, & Moncada

(2012) construyeron el filtro de Kalman; que permitió determinar el coeficiente
Pass Through canal de transmisión entre el tipo de cambio y nivel de precios; en
este orden se realizaron las estimaciones que incorporan este proceso, lo que
permitió capturar el cambio a través del tiempo sobre la política cambiaria y
monetaria. Igualmente, se elaboraron dos estimaciones con dos variables
dependientes diferentes: índice de precios al consumidor (IPC) e índice de precios
al productor (IPP), con el propósito de constatar si existe diferencia en el
coeficiente de PT al utilizar distintos indicadores de inflación, lo que permite
establecer una medida de validación del modelo.

Los resultados que arroja la evidencia empírica indicaron que el efecto de la tasa
de cambio sobre el nivel de precios se reduce entre los años 1999-2006 debido al
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cambio de régimen. Así los autores demostraron que la hipótesis de Taylor que
afirma que existe una baja relación entre expectativas y regímenes cambiarios
flexibles; por lo tanto, este argumento es válido para el caso de Colombia.

González, Rincón & Rodríguez (2008) estimaron el grado de transmisión de corto

y largo plazo sobre la inflación de los bienes importados de un choque a la tasa de
devaluación nominal en presencia de asimetrías. Para esto, Utilizaron una
ecuación estándar de pass-through para modelos con competencia imperfecta,
datos trimestrales de Colombia para el período 1985 a 2007 y modelos
econométricos lineales y no lineales.

Los resultados de esta investigación determinaron que la transmisión es menos

que proporcional, sin importar el plazo considerado. También se encontró que el
grado y la dinámica de la transmisión son endógenos y asimétricos al signo,
tamaño y volatilidad de la tasa de cambio y al estado de la economía. La
transmisión es mayor cuando la economía está en auge, es más abierta, las firmas
esperan que los movimientos en la tasa de cambio sean permanentes, la tasa de
cambio real está depreciada, la tasa de cambio nominal se devalúa y la inflación
es mayor. La implicación más importante de política que se puede derivar de los
resultados del estudio es que un ambiente inflacionario bajo y estable es el mejor
escenario para evitar que los movimientos de la tasa de cambio comprometan las
metas de inflación

De la revisión de la literatura empírica, las diferentes investigaciones tienden a

afirmar que el grado de transmisión de la tasa de cambio sobre los precios -
exchange rate pass-through es incompleto, endógeno y asimétrico al signo,
tamaño y volatilidad de la tasa de cambio y al estado de la economía.

Para el Banco de la República (2013). en una economía pequeña y abierta al

comercio internacional de bienes y servicios como la colombiana, la tasa de
cambio juega un papel fundamental dentro de la conducción de la política
monetaria. Por una parte, movimientos en la tasa de cambio se traspasan a varios
de los precios de bienes y servicios finales que consumen los hogares. Por otra, el
comercio internacional responde a las variaciones de la tasa de cambio.

En cuanto al primer factor, se ha encontrado que el traspaso de movimientos en la

tasa de cambio hacia los precios ha sido incompleto, asimétrico y ha dependido
del estado de la economía, como ya se había mencionado. Dicho traslado ha sido
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mayor cuando la economía ha estado en auge, la inflación ha sido alta y la tasa de

cambio real ha estado sobre-valuada.

En cuanto al segundo, se ha encontrado que la elasticidad precio de las

exportaciones ha sido históricamente más baja que la de las importaciones y,
adicionalmente, que estas últimas tienen una elasticidad ingreso alta. Tomando en
cuenta lo anterior, algunas estimaciones indican que la respuesta de la actividad
económica ante un cambio en la política monetaria alcanza su máximo efecto
alrededor de un año después del mismo. Por su parte, el máximo impacto en la
inflación se alcanza un poco después. No obstante, como se mencionó
anteriormente estos efectos son inciertos y variables.

Implicaciones para el proyecto de investigación Doctoral

Según el Banco de la república (2020), en relación con el inicio de la pandemia

meses atrás, el panorama macroeconómico se ha definido un poco más en sus
dimensiones reales y financieras, si bien la incertidumbre sigue siendo muy alta y
varias de sus fuentes continúan presentes. Por una parte, la duración de los
efectos de la pandemia y de las medidas de aislamiento preventivo obligatorio
requeridas, ha sido mayor que la inicialmente esperada. En Colombia el aumento
de los casos y la ocupación del sistema de salud han generado nuevos períodos
de restricción a la movilidad, aunque estos han sido geográficamente localizados.
Esto implica una recuperación más lenta de la economía mundial y local respecto
a lo esperado inicialmente. Por otra parte, las condiciones financieras externas se
han tornado más favorables, lo cual se ha reflejado en menores primas de riesgo
soberano, menor volatilidad y una mejora significativa de la liquidez de los
mercados internacionales y locales de dinero, deuda pública y divisas. Asimismo,
los precios del petróleo y las remesas de trabajadores en el exterior se han
recuperado un poco. En este entorno, se ha observado una corrección de la fuerte
depreciación que registró el peso al comienzo de la pandemia.

Las medidas necesarias para enfrentar la pandemia generaron un importante

descenso de la inflación en el segundo trimestre. En este período el retroceso de
la inflación anual fue marcado (desde un 3,86% en marzo al 2,19% en junio),
situándose por debajo de la meta por primera vez desde 2014. Las presiones
bajistas fueron generalizadas en los grandes segmentos del índice de precios al
consumidor (IPC) (Banco de la República, 2020). Uno de los factores fue la
debilidad de la demanda y los alivios en precios, que, junto con los cierres de los
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mercados, impidieron que la depreciación acumulada del tipo de cambio en la

primera mitad del año se reflejara en la inflación.

El análisis presentado en este trabajo sugiere que el nivel del traspaso del tipo de
cambio depende del escenario de inflación. Para la situación actual, en la que se
han experimentado procesos desinflacionarios, se observa que el nivel de dicho
traspaso se debilita en la medida en que disminuye el de la inflación, lo que en el
corto plazo no afectaría el desarrollo del proyecto.
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