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El Efecto Traspaso de la Tasa de Interés de Política

Monetaria en Perú en un modelo VAR


Alumnos: Lorena Castillo Huisa, Anthony Guzmán Vilca
Docente: Pedro Olivares
Materia: Economía Internacional II
Escuela Profesional de Ingeniería Económica
Facultad de Ingeniería Económica, Estadística y Ciencias Sociales
Universidad Nacional de Ingeniería

1 Introducción
Desde enero del 2002 el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), cuyo objetivo es brindar
estabilidad monetaria a la economía, adoptó una política de Metas Explícitas de Inflación (MEI),
actualmente entre el rango 1 ± 1%1 . Esta politica tiene como instrumento fundamental la tasa de
referencia, que puede ajustarse mensualmente, dependiendo del nivel de inflación actual y de sus
pronósticos (a fin de mantenerse en el rango meta). Es por tal razón que es importante conocer
los distintos mecanismos de transmisión que posee la política monetaria.

De este modo, el presente documento parte de los resultados de Lahura (2017), que estima un
Modelo de Correción de Errores y determina el efecto traspaso de la tasa de referencia hacia
las tasas bancarias, para estimar un modelo de Vectores Autorregresivos (VAR) para la economía
peruana, con el fin de medir el impacto de cambios en la política monetaria sobre variables macroe-
conómicas: el nivel de producto (PBI), la inflación (π), las tasas de interés y el tipo de cambio. El
modelo a estimar se basa en el trabajo de Bernanke y Mihov (1998) y de Castillo y otros (2009).
Este último identifica un modelo VAR para una economía pequeña, abierta y parcialmente dolar-
izada.

Por lo descrito anteriormente, la pregunta que se busca responder es: ¿Cuáles son los mecan-
ismos de transmisión de la política monetaria en la economía peruana? De acuerdo a
la teoría económica se puede plantear la siguiente hipótesis: que el mecanismo de trasmisión de la
tasa de interés a la inflación inicia con un choque contractivo de política monetaria. Esto significa
que tras un choque contractivo se elevan las tasas de interés ocasionando un mayor ahorro y por lo
tanto disminución de los agregados monetarios. Es así que al haber menores agregados monetarios,
el tipo de cambio se aprecia (disminuye) dando lugar a una desaceleración de la demanda agregada,
lo que origina un desbalance entre oferta/demanda (curva IS) que finalmente se refleja en una caída
en la tasa de inflación. En Castillo y otros (2009) también se considera la importancia que pueden
tener los choques cambiarios para el mercado monetario.
1 Esta política MEI se mantuvo entre 2.5 ± 1% hasta 2007, para luego cambiar a su rango actual.

1
2 Revisión de Literatura
Varios son los modelos VAR que se plantearon para estimar los mecanismos de transmisión de la
política monetaria. Uno de los más importantes es Measuring Monetary Policy (Bernanke y
Mihov, 1998), que estima un modelo VAR para medir los cambios en la política monetaria y sus
efectos en agregados macroeconómicos para Estados Unidos. El principal aporte de este paper
es que se toman en cuenta y se conocen los procedimientos operativos del banco central para así
imponer restricciones sobre la dinámica de corto plazo del VAR.

A nivel local, destacan los trabajos de Winkelried(2004), Bigio y Salas(2006), Rossini y Vega
(2007) y Castillo y otros (2009). En primer lugar, en Winkelried (2004) se plantea y estima un
modelo VAR para evaluar los mecanismos de transmisión de la política monetaria en el Perú, y así
medir el impacto de esta política sobre el producto y la inflación. Como principales aportes está
la inclusión de la tasa de referencia2 como un mecanismo de transmisión de la política monetaria;
además se realiza una identificación sobre los canales de transmisión, haciendo posible la imposi-
ción de restricciones en el corto y largo plazo. En segundo lugar, en Bigio y Salas (2006) se explora
si cambios en la política monetaria y en el tipo de cambio real generan efectos no lineales sobre el
producto y la inflación en una economía parcialmente dolarizada. Para esto se estima un modelo
VAR de Transición Suave que permite concluir la evidencia de efectos no lineales en los agregados
macroeconómicos, derivados de la política monetaria. De manera similar, en Rossini y Vega (2007)
se analizan los mecanismos de transmisión de la política monetaria (particularmente el canal de la
tasa de interés y el canal de las expectativas) mediante el Modelo de Proyección Trimestral. Un
aporte importante es que se considera un escenario crucial para una economía como la peruana: la
dolarización financiera. De este modo, se concluye que la efectividad de la política monetaria será
mejor en un caso de menor nivel dolarización financiera. En Castillo y otros (2009) se muestra, en
cambio, que la política monetaria en el Perú (economía parcialmente dolarizada) tiene un impacto
similar a la teoría económica en casos de economías sin dolarización. El gran aporte de este paper
es el modelamiento del mercado interbancario peruano. Esto implica que la política monetaria
tiene un rol clave en el nivel de equilibrio del mercado interbancario, lo cual permite el efecto
traspaso de la política monetaria hacia el resto de tasas de interés del sistema financiero.
Adicional mente, otro aporte de este paper es que introduce el efecto que puede llegar a tener
el tipo de cambio en el instrumento de política monetaria. Esto es importante por el doble rol
que tiene el tipo de cambio en el mercado interbancario. En primer lugar, porque forma parte de
la información que usa el BCRP al tomar decisiones sobre su instrumento de política monetaria,
puesto que existen riesgos de fluctuaciones abruptas en el tipo de cambio en economías parcial-
mente dolarizadas como Perú. Asimismo, los choques cambiarios pueden generar presiones en la
demanda de moneda local debido a que los bancos tienden a tomar posiciones largas en dólares
aumentando la demanda de la moneda local. Por otro lado, sobre esta última relación, destacan
los trabajos de Lahura (2006) y Lahura (2017), que estiman una relación directa entre la tasa
2 En el 2004, la tasa de referencia era un instrumento nuevo de política monetaria.

2
de política monetaria y las tasas del sector financiero. En estos trabajos se estiman asimismo la
velocidad de ajuste de la política monetaria hacia las demás, es decir el tiempo que demora en
afectarlas. Es a partir de este trabajo que se parte, tomando como referencia las investigaciones
sobre modelos VAR mencionadas, para determinar el efecto traspaso de la tasa de referencia en un
modelo VAR para la economía peruana. Se elige como el paper de Castillo y otros (2009) como
referencia porque abarca los aportes mencionados de Winkelried(2004) y Bigio y Salas (2006),
componentes esenciales para representar un modelo más completo que se adecue a la economía
peruana.
En lo concerniente a los recursos, se usarán la data de variables como el PBI, tasa de referencia,
tasas activas y pasivas, Índice de Precios de los commodities de Down-Jones, Tipo de Cambio,
inflación tal y como las toman Castillo y otros (2009).

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3 Bibliografía
Bernanke, B. y Mihov, I. (1998). Measuring monetary policy. Quarterly Journal of Economics,
Vol. 113, N◦ 3, pp. 869-902.

Bigio, S. y Salas, J. (2006). Efectos No Lineales de choques de política monetaria y de tipo de


cambio real en economías parcialmente dolarizadas: un análisis empírico para el Perú. Banco
Central de Reserva del Perú, DT N◦ 2006-09.

Castillo, P. y otros (2010). Los mecanismos de transmisión de la política monetaria. Banco


Central de Reserva del Perú, DT N◦ 2010-13.

Lahura, E. (2006). El efecto traspaso de la tasa de interés y la política monetaria en el Perú:


1995-2004. Banco Central de Reserva del Perú, Revista Estudios Económicos N◦ 13.

Lahura, E. (2017). El efecto traspaso de la tasa de interés de política monetaria en Perú: evi-
dencia reciente. Banco Central de Reserva del Perú, Revista de Estudios Económicos N◦ 33.

Rossini, R. y Vega, M. (2007). El mecanismo de transmisión de la política monetaria en un


entorno de dolarización financiera: El caso del Perú entre 1996 y 2006. Banco Central de Reserva
del Perú, DT N◦ 2007-18.

Winkelried, D. (2004). Tendencias comunes y análisis de la política monetaria en el Perú. Banco


Central de Reserva del Perú, Revista de Estudios Económicos N◦ 11.