MERCADO BANCARIO VS MERCADO DE CAPITALES

El mercado bancario y el mercado de capitales son dos componentes fundamentales del sistema financiero. Se encuentran
oferentes (acerca sus productos) y demandantes (buscan los productos) y se produce negociación e intercambio.
La relación entre uno y otro es lo que determina el poder de negociación. Si hay múltiples demandantes, pero un solo
oferente, este mismo tiene el poder y puede determinar el precio. Esto mismo pasa en los mercados financieros, por un
lado, el mercado bancario (establece tasas) y por el otro el mercado de capitales (establece los precios)

 Mercado bancario
El banco establece la tasa o precio de los productos que ofrece a los clientes. Se encuentra en el sistema financiero
bancario.
 Mercado de capitales
Gran número de oferentes y demandantes se juntan y establecen los precios de forma consensuada.

SISTEMA FINANCIERO BANCARIO

Se basa en la confianza y en la gestión adecuada de los riesgos para garantizar la seguridad de los depósitos y el buen
funcionamiento de las transacciones financieras

 Superavitarios
Son aquellos agentes económicos que tienen un excedente de fondos que desean invertir o depositar en
instituciones financieras, dan ahorros y reciben rentas. Los superavitarios pueden ser individuos, empresas u
otras entidades que tienen recursos disponibles y buscan rentabilizarlos o protegerlos.
 Bancos
Son las instituciones financieras que actúan como intermediarios entre los superavitarios (inversores) y los
deficitarios (empresas). Los bancos reciben depósitos de los superavitarios (corto plazo) y utilizan esos fondos
para otorgar préstamos (largo plazo) a los deficitarios. Además de la intermediación financiera, los bancos ofrecen
servicios como cuentas corrientes, tarjetas de crédito, préstamos, entre otros. Buscan estirar la curva de
préstamos para financiar en el corto plazo, e invertir en el largo plazo.
 Deficitarios
Son aquellos agentes económicos que necesitan fondos para cubrir sus necesidades de inversión o consumo y
acuden a los bancos en busca de créditos, reciben fondos y pagan intereses. Los deficitarios pueden ser
individuos, empresas u otras entidades que requieren financiamiento para sus proyectos o actividades.
 Spread bancario
Diferencia entre la tasa que remunera a los inversores y la tasa a la cual presta a las empresas.
 SISTEMA BURSATIL
Está estrechamente relacionado con el mercado de capitales y desempeña un papel fundamental en la economía. Dentro
del mercado de capitales, facilita la inversión en empresas y contribuye al crecimiento económico, mientras que el
sistema financiero bancario se centra en la intermediación entre los superavitarios y los deficitarios, ofreciendo servicios
de depósito y préstamo a corto y largo plazo. Es un actor más y ya no tiene un rol central.
Las empresas buscan financiamiento, brindado por los ahorristas, que reciben una renta por sus ahorros. El estado
interactúa también con mecanismos de financiamiento directo, al igual que las empresas.

 Mercado de capitales
Donde tenemos la Comisión Nacional de Valores y está regulado por el mismo.
 Mercado de dinero
Donde se encuentra el Banco Central y está regulado por el mismo.

COMISION NACIONAL DE VALORES

Es un ente autárquico y descentralizado que tiene como objetivo principal proteger a los inversores y asegurar la
transparencia y eficiencia del mercado de valores argentino. Fue creada por la Ley de Mercado de Capitales N° 26.831 y
la Ley de Financiamiento Productivo. Funciona bajo la órbita del Ministerio de Economía.
FUNCION
Actúa como un ente regulador y supervisor del mercado de valores en Argentina. Está conformada por un directorio
compuesto por cinco miembros, designados por el Poder Ejecutivo Nacional. Estos directores son los encargados de
tomar las decisiones y establecer las regulaciones y normativas para el funcionamiento del mercado de valores.
Cuenta con diferentes áreas y departamentos encargados de supervisar y regular distintos aspectos del mercado, como la
emisión y oferta pública de valores, las sociedades cotizantes, las entidades financieras, los intermediarios, los fondos
de inversión y otros participantes del mercado.
COMPETENCIAS Y FACULTADES
1. Llevar el registro, otorgar, suspender y revocar la autorización de oferta pública.
2. Establecer normas a las que deban ajustarse los sujetos autorizados.
3. Llevar el registro, otorgar, suspender y revocar la autorización para funcionar de los mercados y los agentes.
4. Aprobar el estatuto y reglamentos de los mercados. Revisar sus decisiones, de oficio o a petición de parte.
5. Promover la defensa de los intereses de los pequeños inversores.
6. Establecer normas mínimas de capacitación, acreditación y registro para el personal de los agentes registrados o
para personas que desempeñen tareas vinculadas con el asesoramiento al público inversor.
 7. Dictar normas complementarias en materia de prevención del lavado de dinero y de la financiación del
terrorismo.

CAJA DE VALORES

Es una entidad central de depósito y liquidación de valores en Argentina. Su función principal es facilitar y asegurar la
liquidación y custodia de los valores negociados en el mercado de capitales argentino. Reviste la categoría de Agentes de
Depósito Colectivo y Agentes de Custodia, Registro y Pago. Se crea una subcuenta a nombre de la persona que abre la
cuenta comitente, lo cual permite diferenciar su tenencia particular de la del resto del agente.

MERCADOS REGULADOS POR LA CNV

BYMA (BOLSAS Y MERCADOS ARGENTINOS)
Pone a disposición de los inversores una plataforma de negociación para que, a través de agentes miembros, puedan
comprar o vender valores negociables previamente autorizados por el organismo de control. También es el principal
mercado bursátil de renta variable y renta fija, en el que también se negocian derivados.
Ofrece los siguientes servicios:

 Paridad precio-tiempo, se orden las ofertas entre compradores y vendedores en un mismo libro, y el primero que
se lleve la punta, queda anotada su operación.
 Negociación bilateral.
 Sistema de comunicación de agentes corredores de valores negociables.
Se negocia:

 Acciones
 Cedears
 Títulos públicos
 Obligaciones negociables
 Valores de corto plazo
 Valores fiduciarios de fideicomisos financieros
 Futuros de dólar
 Opciones
MAE (MERCADO ABIERTO ELECTRONICO)
Es el mercado electrónico de negociación de títulos valores y moneda extranjera más importante de la Argentina. Se
negocian títulos de renta fija, renta variable, monedas, tasas de interés, pases y derivados. Es donde intermedian los
bancos principalmente. Y e negocian principalmente instrumentos de renta fija. También es un mercado mayorista de
derivados cambiarios.
Provee las siguientes facilidades:

 Negociación secundaria, en tiempo real eficiente, transparente, robusta y segura, utilizando operatorias de
prioridad-precio-tiempo, garantizadas y OTC.
 Colocaciones primarias, incluyendo las licitaciones de letras y bonos del Banco Central de la República
Argentina, bonos soberanos y sub-soberanos y emisores privados.
 Compensación y liquidación de operaciones, concertadas en mercados locales y extranjeros.
Tiene más de 180 participantes, entre ellos bancos privados nacionales y extranjeros, provinciales y municipales,
compañías financieras, casas de cambio, casas de bolsa, corporaciones emisoras, entre otros. Dentro del MAE,
observamos el mercado de divisas FOREX que es el único mercado de cambios contado mayorista electrónico de
Argentina. Aquí, se realizaron operaciones en diversas monedas, con plazos de negociación en contado inmediato, 24 o 48
horas.
Ofrece dos ámbitos de negociación:

 Rueda mayorista, se opera por montos iguales o superiores a 500.000 USD y fracciones de 10.000 USD.
 Rueda minorista, se opera por montos inferiores a 500.000 USD y fracciones de 10.000 USD.
MAV (MERCADO ARGENTINO DE VALORES)
Es el único mercado del país especialista en financiamiento para las pequeñas y medianas empresas. En este marco,
concentra todos los productos de financiamiento para las MiPyMES. En Argentina las pequeñas y medianas empresas
tienen un rol fundamental para el desarrollo económico del país ya que el 98% sobre el total de las empresas existentes
son Pymes.
Productos:

 Cheque de pago diferido, es una herramienta de financiación que permite descontar cheques de manera
transparente, simple y segura. Se negocian bajo el régimen de oferta pública en el mercado de valores y
representan una opción muy ventajosa respecto de otras alternativas para financiar capital de trabajo, con plazos
más convenientes y menores exigencias.
 Pagare bursátil, es una herramienta óptima tanto para el financiamiento del capital de trabajo, como también para
el financiamiento de proyectos de inversión que tienen foco en el crecimiento y expansión de una empresa.
Permite el financiamiento de una amplia gama de necesidades, a la vez que otorga previsibilidad y mejores
opciones de financiación. Es un instrumento dinámico, de mínimos costos de transacción y baja complejidad en
cuanto a su estructuración.
 Factura de crédito electrónica, descuento de facturas de crédito en pesos y en dólares.
MATBA-ROFEX (MERCADO A TERMINO DE BUENOS AIRES Y ROFEX)
Ofrecen herramientas de negociación para satisfacer las necesidades de los usuarios en un ámbito que asegura la libre
concurrencia de oferta y demanda y la formación de precios con absoluta transparencia.
Productos financieros:

 Futuros y opciones sobre divisas

 Futuros y opciones sobre índices accionarios
 Futuros y opciones sobre acciones individuales
 Futuros y opciones sobre títulos públicos
Productos agropecuarios:
  Paf digital garantizado
 Futuros y opción mini sobre soja, maíz, trigo, cebada, etc.
 Futuros y opciones ganaderas
Derivados de commodities:

 Futuros y opciones sobre metales

 Futuros y opciones sobre energía

PARTICIPANTES DEL MERCADO DE CAPITALES

AGENTE DE DEPOSITO COLECTIVO (ADC)
Entidades registradas ante la CNV para recibir depósitos colectivos de valores negociables, para actuar en la custodia de
instrumentos y de operaciones en los términos de la ley 20.643 y sus modificaciones, incluyendo bajo su jurisdicción
cualquier actividad que éstas realicen. Se encuentran colocadas las tenencias de todas las cuentas comitentes, se crea
una subcuenta a nombre de la persona que abre la cuenta comitente, lo cual permite diferenciar su tenencia particular de la
del resto del agente.

AGENTE DE REGISTRO, CUSTODIA Y PAGO (ADC)

Sus funciones es registrar los servicios de deuda de los instrumentos amortizables y acciones. Al tener registrada las
tenencias a cuenta de cada persona, se puede identificar el monto a acreditar. Para tener una idea, cuando una empresa que
emite una ON tiene que pagar un servicio de deuda (renta y/o amortización), envía los fondos a este agente, y el agente
distribuye los fondos a cada uno de los inversores en sus cuentas subcomitentes correspondientes.

AGENTE DE LIQUIDACION Y COMPENSACION (ALyC)

Entidad financiera que tiene como función principal facilitar y garantizar la liquidación y compensación de las
operaciones realizadas en los mercados financieros además de actuar como intermediario. Asesoran y recomiendan
inversiones a sus clientes. Estos participan en el mercado primario y en el mercado secundario intermediando para los
clientes. En el primario actúan en la colocación de valores o cuando el Estado toma deuda para financiarse emitiendo
bonos y ON. En el secundario registran operaciones.

 AlyC Propio
Interviene únicamente en la liquidación y compensación propia y de sus clientes.
 AlyC Integral
Interviene en las liquidaciones y compensaciones de cartera propia, para sus clientes y para agentes
negociadores registrados en la comisión.
Funciones

 Asesoran y recomiendan inversiones a sus clientes de acuerdo con el perfil de cada uno de ellos.
 No pueden disponer de los fondos o valores negociables de aquellos sin la previa instrucción de cada cliente.

AGENTES PRODUCTORES (AP)

Puede ser una persona física o jurídica. Su función es acercar negocios a una ALYC y por este servicio se lleva una parte
de las comisiones que la AlyC le cobra al cliente por los servicios prestados de intermediación. Además funciona como
responsable de cuenta de ese cliente, brinda asesoría financiera dentro del alcance que la CNV le permite (por ejemplo,
solo de instrumentos en mercados regulados en argentina) y puede brindar educación financiera como tanto así difusión
del mercado de capitales.

AGENTES ASESORES GLOBALES DE INVERSION (AAGI)

Puede tener acceso a operar de forma directa la cuenta a través de un instrumento llamado carta mandato, en la cual el
cliente deja por escrito la posibilidad de que esta figura maneje de forma discrecional sus fondos y activos. Además puede
tener contratos con mercados y agentes del exterior, por ejemplo, abrir acuerdos comerciales con brokers de otros países
(Pershing, StoneX, BullTick, etc), y también fondos del exterior. De este modo, tiene que ver con personas jurídicas
constituidas en el país cuyo objeto social sea el asesoramiento respecto de inversiones en el mercado de capitales, gestión
de órdenes de operaciones y administración de carteras de inversión, contando para ello con mandato expreso; a nombre
y en interés de sus clientes

AGENTES DE NEGOCIACION (AN)

Es un ente jurídico que se encarga solamente de la negociación, dependiendo de un agente de mayor capacidad y
liquidación para poder funcionar, en este caso solamente de una AlyC Integral. Sus funciones se circunscriben dentro de
llevar adelante la negociación, tanto electrónica como bilateral entre participantes del mercado.

MERCADO PRIMARIO
Es la forma en la cual una organización tanto pública como
privada recibe financiamiento por parte de inversores.

 Periodo de difusión
En el cual la empresa a emitir hace pública la
información respecto tanto a sus números internos,
como también las características de la deuda a emitir,
es un periodo corto de días donde la empresa busca
maximizar su exposición a posibles inversores.
 Periodo de licitación
Ese día los colocadores reciben las ordenes de los
inversores interesados, los cuales van formando el
libro de licitación según el formato que se haya establecido. Al final de ese periodo se cierra el libro, y la empresa
elije la tasa de corte o precio según corresponda, para conocer los valores nominales a emitir, toda esa
información se hace pública en el documento de cierre, que se envía al mercado.
 Periodo de liquidación
En el cual se entregan los títulos representativos de deuda y la empresa recibe los fondos. Al finalizar ese plazo el
 titulo recibe la autorización para negociar por mercado secundario en los mercados donde se haya acordado
listarse, que pueden ser BYMA, MAV o MAE.
Emitir deuda en el mercado primario le genera a las empresas varias ventajas en relación a tomar préstamos en el sistema
bancario. Puede acceder al financiamiento en condiciones más ventajosas, a tasas directamente de mercado. Si sus
colocaciones son exitosas, el emisor tiene mayor reputación y publicidad en el mercado, favoreciendo sucesivas rondas de
financiamiento. Del lado del tomador de fondos, los inversores, pueden participar de un mercado transparente y saber
la información relevante del emisor. También acceden a financiar diferentes industrias y ser parte de sus ganancias.
COLOCACION

 Licitación o subasta holandesa

Se ordenan todas las órdenes de los clientes, que se cursan mediante los participantes de la emisión o consorcio de
emisión. La licitación se ordena por tasa (creciente) o precio (decreciente), según sea el caso.
 Book Building o formación de Libro
Se ordenan todas las posturas de todos los interesados, se arma una curva de demanda según las posturas de todo
el libro. Una vez terminada las ofertas, se establece un corte.

MERCADO SECUNDARIO
Es donde se genera la liquidez del instrumento, permite
que los títulos puedan ser intercambiados entre
inversores. Esa liquidez es importante y las empresas
tratan de que sus bonos mantengan una liquidez y un
precio consistente en el mercado secundario, ya que
refleja de cierta forma como los inversores ven a la
empresa a largo plazo. En esta instancia no se generan
fondos para la empresa, ya que solo se genera durante el
mercado primario cuando junta los capitales, pero aun así
la empresa puede participar de este mercado con un
programa de recompra de su deuda cuando su precio cae,
como también un proceso de venta si la liquidez se
achica, por ejemplo.
PLAZO
Los plazos estándar para operar en Argentina son contados Inmediato, 24hs o 48hs. El plazo más comúnmente usado es
48hs. Este plazo determina cuándo tendremos en nuestro poder los títulos, y siendo un instrumento de deuda, el valor
tiempo es lo que hace variar su precio según cada plazo.
TICKET
Los instrumentos se pueden negociar en 3 tipos de moneda; Pesos, Dólares MEP (Local) o Dólares CABLE (Offshore).
Se diferencia por la última letra.

 Bonar 2030 (AL30) Pesos

 Bonar 2030 (AL30D) Dólares MEP
 Bonar 2030 (AL30C) Dólares CABLE

CAJA DE PUNTAS
Cada instrumento se ordena en lo que se llama una “plaza”, donde se ven 2 tiras de precio. Por un lado, todos los
oferentes (Offer) con sus órdenes de menor precio a mayor, y por el otro lado todos los demandantes (Bid) con sus
respectivas órdenes de mayor a menor. La diferencia entre las puntas más competitivas se conoce como Spread Bid
/Offer. Si este valor es más amplio, es un indicio de una plaza de poco volumen, en cambio si el spread es acotado, hay
más participantes y mayor liquidez.

BONOS
¿QUE ES?
Es un contrato a largo plazo, según el cual el prestatario (emisor) se compromete a efectuar en fechas específicas pago de
intereses y principal a los tenedores de los bonos (inversionistas).
Los pagos de intereses son determinados por la tasa de cupón (en el prospecto), que representa el interés total pagado
cada período, y que se expresa como porcentaje del valor nominal del bono.
Es un instrumento de renta fija porque conocemos de antemano las condiciones, más allá de que la tasa pueda variar.
CARACTERISTICAS

 Plazos largos de vencimiento

 Las condiciones del préstamo las impone el deudor después el mercado ajusta la tasa con la TIR.
 Existe una pluralidad de acreedores que el deudor no individualiza ya que los títulos se negocian periódicamente
en los mercados de capitales.
 Cada obligación tiene un valor nominal o facial y puede ser emitida a la par, bajo la par (se compensa una tasa
alta con precio bajo) la o sobre la par (se compensa la tasa más alta con un precio más alto), según el precio que
se obtenga en la colocación.
 Su valor de colocación se llama precio de emisión.
 Existe una tasa de interés nominal pactada en las condiciones del préstamo y una tasa de rendimiento implícita
que resulta del precio del título.
 Se negocia en los mercados de capitales (se emite en el Mercado primario y se negocia en el secundario).
CONCEPTOS

 Pago de interés
Se pueden dar en forma semestral, trimestral, mensual, etc. y suelen abonarse según dos modalidades:
- Tasa fija: se abona una tasa fija calculada sobre el valor nominal del bono (o cuando el bono comienza
a devolver capital, sobre el valor residual)
- Tasa flotante: se especifica una tasa de referencia (por ejemplo, el UVA) y en cada período se devengan
los intereses conforme con el valor que tiene dicha tasa al comienzo del período.
 Pagos de capital
Representan la amortización de la deuda principal. Se puede dar un pago único al vencimiento (tipo de bono
bullet “sistema americano”) o por medio de pagos periódicos o programados que pueden coincidir o no con el
pago de los intereses (“sistema alemán”)
 Valor residual
Es igual al valor nominal menos el total amortizado hasta el momento. El cálculo de los intereses se hace sobre
este.
 Valor técnico
Si al valor residual le sumamos los intereses devengados del cupón que está corriendo hasta ese momento (cupón
corrido) se obtiene el valor técnico del bono. Busca calcular un valor intrínseco y lo compara con el precio de
cotización)
 Paridad
 Es una forma de mostrar qué porcentaje representa el precio del bono sobre el valor que “debería tener” desde el
punto de vista técnico. (Relacion entre precio y valor tecnico) Da como resultado un %.
Paridad< (mas barato es)
 Amortización
Forma en la que el emisor
devuelve el capital al inversor.
Puede ser en cuotas periódicas o
en un pago al vencimiento.
 Renta
Pago de intereses.

ON (Obligaciones negociables)
VCP (Valores de corto plazo)
CUPON CERO Bonos a dto.
BULLET americano
PROGRAMADO alemán

BONO CUPON CERO

 Abona el valor nominal al vencimiento y no tiene
intereses explícitos (Cupón=$0).
 Si se emiten laminas por $100, ese será el monto a
pagar al vencimiento sin interés explícito.
 La ganancia del inversor es adquirir el titulo por
debajo de su valor nominal, cuya rentabilidad
(interés implícito) es la diferencia entre precio de
compra y el valor nominal, si se mantiene el titulo
hasta el vencimiento.
 Son de corto plazo y se utilizan para financiar
capital de trabajo o problemas transitorios de
liquidez.
 Comparable con la compra de un cheque.
CALCULO
1. Se calcula descontando los flujos de fondo “FF” a una determinada tasa de descuento “d”,
ajustada por tiempo “n”.
2. Ejemplo:
Cupon cero con VN$100, distintas fechas de vencimiento al que se le exige una rentabilidad constante del 10%.

BONO BULLET
  Abonan interés de forma periódica y abonan capital
íntegramente al vencimiento
 Utilizado en las ON (obligaciones negociables) y
algunos bonos públicos como los BONAR
 El nombre es por la forma de amortizar el capital
 Equivale al sistema americano de amortización
 El spreed de legislacion te indica la seguridad de cada
bono y genera una diferencia en el valor nominal.

BONO PROGRAMADO
 Combina amortización de capital e intereses en forma
regular
 Más utilizado en deuda pública en L.A.
 Los pagos de interés y capital pueden o no coincidir en una
misma fecha
 En términos de FF, es una forma acelerada de cobro
respecto al bullet o cupón cero (el inversor recupera la
inversión en menor tiempo)
 Similar al sistema alemán de amortización

OTROS TIPOS DE BONOS

RESCATABLES
Son títulos que pueden entregarse a la empresa antes de su vencimiento a cambio de dinero en efectivo, a opción del
tenedor del bono, si la empresa lleva a cabo cierta acción específica; por ejemplo si la empresa es adquirida por una más
débil.
INDEXADOS
Pagan intereses con base en un índice inflacionario, cómo el índice de precios al consumidor (IPC)
TASA FLOTANTE
Son similares a los anteriores, excepto que las tasas de cupón sobre estos bonos flotan con las tasas de interés del mercado
en lugar de con la tasa de inflación.
CHATARRA
Bonos de riesgo y rendimiento altos (con baja calificación crediticia) que se utiliza para financiar fusiones, adquisiciones
apalancadas y empresas en problemas.
HIPOTECARIO
Un bono hipotecario es aquel que está respaldado por préstamos hipotecarios de la entidad que los emite y que abona a los
compradores intereses sobre las cuotas ingresadas por los prestatarios.

RIESGOS
DEVALUACION E INFLACION
La obligación será menos apreciada por los inversores que exigirán rendimientos mayores, lo cual significa menores
precios. El efecto de la inflación va a ser menor en los bonos emitidos en moneda “dura”.
DEFAULT
El riesgo de cesación de pagos o default, existe cuando hay posibilidades que la entidad emisora no pague los cupones de
interés o capital al vencimiento. (Ej. Canje de deuda)
LIQUIDEZ
Este riesgo abarca a aquellos títulos que no tienen un gran mercado y pueden resultar difíciles de vender cuando se es
necesario.

VALUACION
Cuando hablamos de valuar un bono, nos referimos a calcular un valor intrínseco, es decir el valor que el bono debería
tener cuando descontamos su flujo de fondos con una tasa de interés que represente el rendimiento que podemos
obtener con un activo de riesgo similar. Una vez diseñado el flujo de efectivo del bono, procedemos a determinar su
valor.
El cálculo del precio de un bono es para determinar un
valor normativo, y el mismo está representado por el valor
presente de la corriente de cupones de interés (C) y
amortización del principal o capital (P). Para un bono del
tipo bullet sería igual a la siguiente expresión.

EJEMPLO
El 1 de diciembre de 2001 Santa Emilia SA emitió una obligación por 100 millones con un cupón de 10% anual y
vencimiento de capital al final del quinto año. En ese momento los inversores de deuda reclamaban un rendimiento de
11% para inversiones de riesgo similar. El precio
sería:
En conclusión $96,30 sería el precio que debería
tener el bono en un mercado eficiente, ¿para qué preciso evaluarlo si me guío por el precio que determina la oferta y la
demanda en el mercado? 11% representa la tasa implícita o de arbitraje que iguala la corriente de pagos futuros del bono,
con su precio actual de mercado; en tal sentido 11% es el rendimiento implícito en el precio de $96,3.
Si 11% fuera un rendimiento demasiado alto para inversiones con esa clase de riesgo: Operaría el arbitraje empujando el
precio hacia arriba, lo cual deprimiría su rendimiento
¿Por qué la tasa de rendimiento esperada difiere de la tasa del cupón? cuando se emiten las obligaciones, generalmente las
tasas de interés de los cupones se fijan en los niveles de las tasas exigidas por el mercado. Santa Emilia S.A. intentó
colocar su obligación con una tasa de interés un poco más baja (10%), pero el mercado le respondió con un descuento
comprando su obligación bajo la par (el precio de suscripción representó un 96,3% del valor nominal) y de esa manera los
inversores obtuvieron 11%.

CUPON CORRIDO
Intereses devengados, pero aun no acreditados, desde el pago del
cupón anterior hasta el momento actual.
EJEMPLO
Hoy 30/03/2012 se desea comprar el bono con cupón $3,30 y con vencimiento 31/10/2014 Precio $101,475. ¿Qué
cantidad final habrá que pagar?
Rta. Deberé pagar los $101.475 + el cupón
corrido (31/10/2011 a 30/03/2012)

PRECIO EX CUPON
Es el precio de un bono descontando el cupón corrido
a un momento determinado o, en otras palabras, el
precio de un bono si estuviéramos parados en el momento. Se conoce como precio “clean”. En otras palabras, el precio de
un bono si estuviéramos parados en el momento inmediato luego del pago de intereses.

DURATION
Representa el tiempo en que, en promedio, el tenedor del bono recupera su
inversión en términos de valor presente. Aunque el vencimiento es una medida
apropiada de vida de un bono cupón cero, es ambigua para bonos con flujos de
fondos regulares (bullet o de amortizaciones parciales). El resultado es tiempo y
cuando más chica mejor.

FF: Flujo de fondos

TIR: Tasa interna de retorno o descuento
N: Tiempo restante para el cobro del próximo FF

DURATION MODIFICADA
La duration modificada calcula cuán sensible “volatilidad” es el precio de un instrumento de renta fija ante un cambio
de un punto en la tasa de interés. El resultado es un porcentaje.

CAPITAL ACCIONARIO
Todas las corporaciones emiten acciones comunes u ordinarias y preferentes. La mayor parte del capital accionario asume
alguna de estas formas. Los preferentes tienen prioridad sobre los comunes cuando se distribuyen fondos.
ACCIONES PREFERENTES
Son similares a los bonos pero semejantes a las comunes u ordinarias. Estas pagan cada año una renta constante
(dividendo). Son mas seguras que la deuda porque la empresa no puede quebrar por no pagar los dividendos preferentes.
Estos accionistas tienen prioridad en la distribucion de dividendos. Se emiten cuando la deuda y las acciones no son
adecuadas. Las preferentes son ideales cuando se necesita recaudar fondos y se tiene mucha deuda y como resultado los
accionistas comunes no quieren que se les diluya la propiedad de sus acciones.

 Valor a la par
 Es el valor de liquidación y es importante porque:
1) Establece la cantidad que debe pagarse a los accionistas preferentes en caso de liquidación.
2) El dividendo preferente se expresa como un % del valor a la par.
 Dividendos acumulativos
Cualquier dividendo preferente no pagado en periodos anteriores se paguen antes de que puedan distribuirse los
dividendos de las acciones ordinarias. Es una protección y previene abusos.
 Vencimiento
No tienen fecha de vencimiento especifica, pero se puede hacer la inclusión de una cláusula de recompra cuando
emiten estos títulos.
 Derecho prioritario a los activos y utilidades
Estos tienen prioridad sobre los comunes u ordinarios pero no sobre los tenedores de deuda.
 Control de la empresa (derecho a voto)
Las preferentes no tienen derecho a voto, pero a menudo reciben el derecho a votar por los miembros del consejo
si la empresa no paga dividendos preferentes durante un periodo determinado.
 Convertibilidad
La mayoría de estas acciones son convertibles en acciones comunes u ordinarias mediante un precio de
conversión.
 Otras disposiciones
Es el valor de liquidación y es importante porque:
1) Cláusula de recompra: Da el derecho a los emisores de retirar estas acciones para redimirlas. Se debe
pagar una cantidad mayor que el valor a la par de las preferentes “prima de recompra”.
2) Fondo de amortización: Las nuevas tienen estos fondos que permiten cada año la recompra y retiro de un
determinado %. Mediante una clausula y fondo se agrega una opción de vencimiento.
No se suelen cotizar en bolsa. No son muy comunes. Lo importante de acciones preferentes es ver como son. La tasa de
dividendos nunca va a crecer, vamos a saber siempre cuánto vamos a cobrar. Ya sabes las condiciones desde que arranco.
La tasa de crecimiento de los dividendos es “g” y en este caso es “g=0”.
ACCIONES COMUNES U ORDINARIAS
Son los propietarios de la empresa porque tienen derechos y privilegios asociados a la propiedad. Tienen derecho a las
utilidades resultantes después de realizar los pagos de intereses a los tenedores de bonos y de dividendos a los
preferentes. Estos se beneficias cuando la empresa tiene un buen desempeño. Estos accionistas soportan la mayor parte
del riesgo asociado a las operaciones de la empresa.

 Valor a la par
No tienen valor a la par. Este representa la obligación financiera mínima en caso de liquidación y pago de
deudas. Las nuevas acciones comunes se venden en más de su valor a la par porque no se preocupan por este
valor.
 Dividendos
La empresa no tiene obligación contractual ni implícita de pagar dividendos por estas acciones. Las “acciones de
renta” son las que producen rendimientos y las “acciones de crecimiento” son las que retienen las utilidades para
financiar las oportunidades de crecimiento.
 Vencimiento
No tienen vencimiento, son a “perpetuidad” pero pueden hacer recompras cuando:
1) Tiene excedente de efectivo y malas oportunidades de inversión
2) Los precios de las acciones están sobrevaluados
3) La gerencia quiere asumir mayor control incrementando el % de participación
 Derecho prioritario a los activos y utilidades
Se pueden pagar dividendos, pero después de pagar la deuda y los preferentes. En caso de liquidación, son los
últimos en recibir cualquier producto.
 Control de la empresa (derecho a voto)
 Tienen derecho a elegir a los miembros del consejo de administración nombrando a directores y ejecutivos para
dirigir. Estos se pueden remover en empresas que cotizan en bolsa, se pueden unir y votar para la remoción. El
“poder de representación” sirve para ceder el derecho a votar a otra parte.
 Derecho preferente
Dispone que una empresa ofrezca a los accionistas una nueva emisión en proporción con sus tenencias
actuales antes de ofrecerlos a nuevos, protegiendo el control de los accionistas actuales. Además, protege a los
accionistas contra la dilución del valor si estas se llegan a vender a un precio más bajo.
 Split de acciones
Si tenemos una empresa que vale 1200 y tenemos 20 acciones. Si nos hacen un Split 2 a 1. Vas a pasar de tener 20
a 40 acciones, pero van a valer la mitad, es decir, 600. Al final aumentas la cantidad, pero valen menos. Las
ventajas de esto, es que más inversores puedan comprar sus acciones. Inversores más chicos pueden acceder a
ellas.
 Split inverso
Que es exactamente al revés. Si vos tenes 40 acciones a 600 pasas a tener 20 a 1200. Una empresa lo haría si sus
acciones valen muy poco, aparentan tener problemas, entonces suelen subir su valor para poder aparentar que
valen más. Puede ser una condición para entrar a un mercado. No suele ser muy utilizado, se suele usar más el
Split común.
 Tipos de acciones
1) Acciones clasificadas: Se les da una designación especial para satisfacer las necesidades especiales de la
empresa
2) Acciones de los fundadores: Propiedad de los fundadores, tienen derechos exclusivos de voto pero solo
pagan dividendos restringidos durante un número específico de años.

INSTRUMENTOS

 CEDEAR
Son certificados de acciones americanas que cotizan
en el mercado argentino. La fórmula seria valor de
la acción en estados unidos, dividido el ratio y todo
eso por el dólar CCL (dólar contado liqui). Esto es
para calcular el CEDEAR. Así llegamos a ese precio
y ver a que dólar está atado. Es importante saber que
no son acciones, sino que son certificado de acciones.
 AR
Son certificados de acciones argentinas que cotizan
en el mercado americano. Las ventajas son las que
no hay acá. Si te llega a pasar algo, la justicia
americana te da seguridad. Es importante saber que
no son acciones, sino que son certificado de acciones.
 ETF
Es un conjunto de activos que cotizan, pero todo
junto metido en una acción.
VALUACION DE ACCIONES
El valor se calcula de la misma forma que otros activos,
mediante un VA de la serie de flujos de efectivos esperados
en el futuro. Los dividendos son los flujos de efectivo
esperados por los inversionistas.

 Regulares
 Especiales
  En liquidación (se pagan cuando se liquidan activos y pagan deudas)

VALOR DE LA ACCION
Se determina
calculando él VA que
se espera pagar a los
accionistas durante
la vida útil que se
supone que es
infinita.
1) Los dividendos cada año que se mantenga la
acción.
2) El pago que se reciba cuando se venda la
acción.
El precio de venta que recibe el inversionista depende de
los dividendos que el inversionista futuro espera que le
pague la empresa. Los flujos de efectivo que proporciona a los accionistas solo consisten en una serie de dividendos. Se
reciben los dividendos de un año más el valor de las acciones cuando se vendan dentro de 12 meses.
VALUACION DE ACCIONES CON CRECIMIENTO CONSTANTE O NORMAL
Se espera que el crecimiento de los dividendos siga la misma tasa que
la del PIB real más la inflación. Se espera un crecimiento del 3% al
5% anual. “g” es la tasa constante esperada de cada año. A esta
fórmula se la conoce como “modelo de crecimiento constante o
Gordon”, si Rs<g carece de sentido financiero.

El crecimiento de los dividendos se produce como consecuencia del crecimiento de la utilidad por acción (EPS). Este es
el resultado por el importe de las utilidades reinvertidas o inyectadas de nuevo en la empresa. Cuando todas las utilidades
se pagan como dividendos, la empresa no retiene nada para reinvertir, por lo tanto la tasa de crecimiento es igual a 0.
CASO ESPECIAL DE CRECIMIENTO CONSTANTE (g=0)
Es donde no hay crecimiento, puede utilizarse para determinar el valor de las acciones
preferentes, porque los dividendos preferentes constantes representan una perpetuidad.
TASA DE RENDIMIENTO ESPERADA SOBRE UNA ACCION DE CRECIMIENTO
CONSTANTE
Es cuando se espera que precio de accion “P”, se espera que pague un
dividiendo “D” a una tasa constante determinada “g”. “r” es el rendimiento
esperado total, consta de un rendimiento de dividendos esperado mas un
rendimiento de ganancias.
VALUACION DE ACCIONES DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE
Las empresas con tasa de crecimiento que no son escencialmente las mismas cada año, se denominan empresas de
crecimiento no constante porque pasan por ciclos de vida. Su crecimiento es mas rapido o mas lento que el de la
economia.
Para determinar el VA de una accion de este tipo:
1. Calcular los dividendos que se esperan pagar durante el periodo de crecimiento no constante, calcular los
dividendos hasta el ultimo afectado. Con una “r” requerida calculamos los VA de todos estos dividendos y los
sumamos.
2. Calculamos el primer dividendo afectado por la tasa de
crecimiento constante y lo usamos para determinar el
valor de las acciones al final del periodo de
crecimiento constante.
3. Para determinar el VA intrinseco, sumamos el VA de los dividendos de crecimiento no constante del paso 1 y mas
el VA del paso 2.
TIPS

 De preferentes
Como son los dividendos, que es la cláusula de recompra, que es el fondo de amortización. Como es la tasa de
crecimiento de las acciones preferentes.
 De las ordinarias
Que es una acción de renta, que es una de crecimiento, que es una cíclica. Como pueden ser los dividendos. Que
es un Split y un Split inverso. Que es un AR, y eso.

RIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTO

El riesgo se produce cuando no estamos seguros del resultado futuro o mas de un resultado de una determinada actividad
o acontecimiento. Es la posibilidad de recibir un rendimiento real que difiera del esperado.

DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD
Es una lista de todos los posibles resultados o acontecimientos, con una probabilidad asignada a cada resultado. Es el mas
probable para que la economia sea normal.

TASA DE RENDIMIENTO ESPERADA

Es la tasa que se espera obtener de una inversion, la cual es el valor promedio de la distribucion de probabilidad de los
posibles resultados. Todos los posibles resultados se los
resume en una sola medida. Ademas, representa el
promedio de rentabilidad que recibiran los
inversionistas.

Ejemplo
DESVIACION ESTANDAR “σ” (RIESGO TOTAL)
La dispersion de una distribucion de probabilidad indica la
cantidad de dispersion o variabilidad de los posibles
resultados. La medida que se usa es la desviacion estandar,
cuanto menor sea esta, menor sera el riesgo total asociado a
la inversion. Mide que tan lejos estan los numeros en un
conjunto de datos y como se dispersan en relacion a su media.

Ejemplo

COEFICIENTE DE VARIACION (RAZON RIESGO/RENDIMIENTO)

Es otra medida util para evaluar riesgos, este muestra el riego por unidad de rendimiento. Es mas util cuando se
consideran las inversiones que se tienen tanto diferentes
tasas de rendimiento esperadas como niveles de riesgo. Es
una mejor medida para evaluar el riesgo total en
situaciones donde la inversion difiere del grado de riesgo y sus rendimientos esperados.
AVERSION AL RIESGO Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS
La aversion es
cuando se requiere
de recompensas o
beneficios positivos
para asumir riesgos
y los riesgos
mayores requieren
recompensas
mayores. Los
inversionistas que
presentan aversion
requieren una tasa
de rendimiento
mayor para invertir
en titulos o valores
de alto riesgo.
La “PR” prima de riesgo es la diferencia entre rendimientos y representa una compensacion que requieren los
accionistas para asumir el riesgo adicional. En un mercado dominado por la aversion los titulos o valores con mayor
riesgo deben tener mayores rendimientos.
 RIESGO DEL PORTAFOLIO O CARTERA (COMBINACION DE
INVERSIONES)
La mayoria de los activos financieros se mantienen en portafolios porque tiene menor riesgo que mantener una sola
inversion. El riesgo y rendimiento de una inversion no debe evaluarse de manera aislada, en cambio, en un titulo deben
analizarse en terminos del efecto que tiene sobre el portafolio que forma parte.
RENDIMIENTOS DEL PORTAFOLIO
Es el promedio ponderado de los rendimientos esperados de las acciones individuales que se mantienen en el
portafolio.

 r = rendimiento esperado
 j = accion
 w = proporcion de los fondos invertidos en
la accion “j”
 N = cantidad de acciones
La tasa de rendimiento realizado “R(dos puntos)” es el rendimiento que se gana en realidad. El rendimiento real difiere
del rendimiento esperado “R (casita)”. El riesgo es menor que el promedio ponderado de las desviaciones estandar de
los activos individuales.

Ejemplo

RIESGO DEL PORTAFOLIO

Por lo general el riesgo de un portafolio no puede calcularse como un promedio ponderado de las desviaciones estandar de
las acciones individuales. En cambio, el riesgo del portafolio por lo general es menor que el promedio ponderado. El
riesgo no se reduce si el portafolio contiene acciones con relacion perfectamente positiva.
La “diversificacion” es la reduccion del riesgo total de una inversion al combinarla con otras inversiones en un
portafolio.
La “correlacion” se determina mediante el coeficiente de correlacion que es la medicion del grado de relacion entre
dos activos. Si el precio de uno sube, el del otro tambien. Es una medida estadistica, la que mas se utiliza es la
correlacion lineal.
1. Dos acciones con correlacion perfectamente positiva pueden formar un portafolio sin riesgo
2. Dos acciones con el mismo riesgo con correlacion perfectamente positiva, el riego del portafolio es igual al
riesgo de las acciones individuales
3. Va de -1 a 1. Si es 0 no hay relacion, 0< correlacion positiva y 0>correlacion negativa.
RIESGO ESPECIFICO DE LA EMPRESA EN COMPARACION CON EL RIESGO DEL MERCADO
Si hay diversificacion, una accion tiene menor riesgo estando en un portafolio que manteniendose sola.

 Riesgo diversificable, específico o no sistemático: Parte del riesgo de una acción que se puede eliminar. Se
relaciona con demandas, perdida de personal clave, huelgas, etc. Que son propios de una empresa
 Riesgo no diversificable, de mercado o sistemático: Parte del riesgo de una acción que no se puede eliminar.
Proviene de factores que sistemáticamente afectan a todas las empresas, como guerra, inflación, recesión y altas
tasas de interés.
RIESGO DE CARTERA O PORTAFOLIO
Por lo general es menor que el promedio ponderado de las desviaciones estándar de las acciones individuales. El concepto
de reducir el riesgo global de una inversión mediante la combinación con otras inversiones para formar un portafolio se
llama diversificación. El riesgo no se reduce si el portafolio contiene acciones con relación perfectamente positiva.

σ =√ (Wa2 x σa 2)+(Wb 2 x σb 2)+(2 x Wa x Wb x σa x σb x p)

La W tiene que ver con la composición, es decir, es el % de activos en la cartera.
RIESGO RELEVANTE
Es su contribución al riesgo de un portafolio bien diversificado. Una acción puede tener algo riesgo si se mantiene sola,
pero si una gran parte de este riesgo total puede eliminarse diversificando, entonces el riesgo relevante (no diversificable)
es mucho menor que el riesgo total.
COEFICIENTE BETA (VOLATILIDAD)
No todas las acciones tienen igual riesgo a pesar de estar en un portafolio bien diversificado. El riego que resulta
después de diversificar se llama riesgo de mercado, es el que se mantiene en el portafolio que se compone de todas las
inversiones disponibles.
El coeficiente beta mide la sensibilidad de una acción a las fluctuaciones del mercado y se designa con “β”. Mide la
volatilidad de una acción en relación con una acción promedio que es β = 1,0. Se considera que beta es la medida
correcta del riesgo de la acción.
β <1,0 Disminuye beta y el riesgo del portafolio

>1,0 Aumenta beta y el riesgo del portafolio

 βp = volatilidad
W = proporción del portafolio que se invierte en la acción “j”
βj = coeficiente beta de la acción “j”
ANALISIS
1. El riesgo de una acción está formado por el riesgo de mercado y el específico.
2. El riesgo específico se puede eliminar con la diversificación. El riesgo de mercado lo generan los movimientos
económicos generales y este es relevante para un inversionista racional y diversificado porque no puede
eliminarse.
3. Los inversionistas deben ser compensados por el riesgo asumido por consiguiente su rendimiento debería ser
mayor. Esta compensación se requiere cuando no se puede eliminar la diversificación.
4. El riesgo sistemático (no diversificable) de una acción se mide por el coeficiente β, que es el índice de
volatilidad relativa de la acción en comparación con la de todo el mercado.
5. La β es una mejor medida del riesgo relevante de una acción que la desviación estándar “σ”, que mide el riesgo
total.
Ejemplo
Si un inversionista tiene un portafolio de $105,000 que consiste en $35,000 invertidos en cada una de tres acciones, y cada
una de ellas tiene una beta de 0,7, la beta del portafolio será:

Dicho portafolio tendrá menos riesgo que el mercado, lo que significa que debe experimentar fluctuaciones de precios
menos pronunciadas, y su tasa de rendimiento debe mostrar fluctuaciones menores que las del mercado.
Ahora suponga que una de las acciones se vende y se sustituye por una acción con βj = 2,5. Esta incrementara el riesgo
del portafolio y será:

FRONTERA DE CARTERAS EFICIENTES

Es el conjunto de carteras más eficientes de un mercado, es decir, las que ofrecen una mayor rentabilidad esperada
según los diferentes niveles de riesgo que se
pueden asumir (o el menor riesgo para una
rentabilidad esperada).
Representa la relación óptima que encontramos en
una cartera de inversión entre volatilidad y
rentabilidad, es decir, entre los beneficios que el
inversor podrá obtener y los riesgos que deberá
afrontar para hacerlo.
Los activos libres de riesgo son las carteras de
varianza mínima y se sitúan a la izquierda de la
frontera. A medida que el riesgo va aumentando,
también va aumentando la rentabilidad.
Debe cumplir dos condiciones:
1. Para su nivel de rendimiento esperado, no
existe ninguna otra cartera que tenga un
riesgo mas bajo.
2. Para el riesgo que conlleva, no existe otra
oportunidad de inversion que premita obtener un rendimiento esperado mayor, proporciona la maxima
rentabilidad esperada posible para su nivel de riesgo.
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Muestra cómo el riesgo relevante de una inversión, según se mide por su coeficiente beta, se utiliza para determinar la tasa
de rendimiento requerida que es apropiada para la inversión. Línea del mercado de valores (security market line, SML)
Línea que muestra la relación entre el riesgo medido por beta y
la tasa de rendimiento requerida de valores o títulos
individuales. Cuando un determinado activo se sitúa por
encima de SML, se considera que está infravalorado y es
interesante comprarlo para el inversor. Si se encuentra por
debajo, el activo se encontrará sobrevalorado y lo más conveniente será vender.

DERIVADOS
Es un instrumento financiero cuyo valor se deriva o proviene del valor de un activo subyacente (activos, tasas de interés,
commodities, tipo de cambio y calificaciones crediticias). Son contratos entre dos o más partes que acuerdan
intercambiar pagos basados en cambios futuros en los precios de los activos subyacentes.
Sirven:

 Especular
 Transferir o cubrirse de riesgos
 Arbitrar
Aplicación:

 Inmunización de portafolios
 Operar con apalancamiento
 Cambiar deuda a tasa fija por tasa variable y viceversa
 Mantener el poder adquisitivo de una moneda
 1) FOWARDS
Es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura cierta por un precio cierto. Se realizan el mercado
OTC (Over the counter), generalmente entre dos instituciones.
La parte que toma la posición larga se compromete a comprar el activo en una fecha futura pactada y a un precio futuro
pactado. La otra parte que toma la posición corta, se compromete a vender el activo en la misma fecha y por el mismo
precio. Es fuera del mercado y hay que apelar a la buena fe.
Ejemplo
Hoy (01/02/2016) el precio del café cotiza en U$D 3,3 kg. Un granjero quiere evitar el riesgo de fluctuaciones en el
precio, entonces acuerda un contrato “Foward” con un productor para venderle su producción estimada de 10.000 kg en
U$D 3,5 al 30/04/2016. El 30/04/2016 el precio asciende a U$D 3,7 kg y el acuerdo no requiere garantías y tampoco
pagos intermedios durante la vida del contrato.
¿Cuáles son las pérdidas y ganancias de ambos?
El granjero no corre riesgo, se asegura un precio y ganan ambos pero el productor si corre riesgo.

Ejemplo 2
Un importador tiene pensado comprar U$D el 30/12/2021 para realizar sus compras y quiere cubrirse con un “Foward
TC” para evitar fluctuaciones. Acuerda con un banco el 30/06/2021 un valor de TC de $210 p/dólar y por un monto de
U$D 210.000
¿Qué pasa si el 30/12 esta $230 y a $190 c/dólar, quien gana y pierde y quien tiene más riesgo?
Si el tipo de cambio el 30/12 es de $230 por dólar, el importador sale ganando y si es de $190 por dólar, el importador sale
perdiendo.
El importador asume más riesgo porque el tipo de cambio puede variar y ser menos favorable que el fijado. En cambio, el
banco tiene menos riesgo porque acordó un tipo de cambio fijo independientemente de cómo fluctué.

2) FUTUROS
Al igual que un forward, es un contrato entre partes para comprar o vender un activo en un tiempo cierto y un precio
cierto. Aunque una diferencia importante es que estos contratos se intercambian en una bolsa de valores. Se liquidan
todos los días, las ganancias y pérdidas son ilimitadas y para abrirlo se exige una garantía.
Una de las partes entra en “Long” con la obligación de comprar el activo al precio pactado en fecha pactada y otra de las
partes entra en “Short” con la obligación de vender el activo al precio pactado en fecha pactada.
Los contratos de futuros se realizan sobre una enorme variedad de commodities (soja, azúcar, oro, petróleo, cobre, etc.) y
activos financieros (Índices accionarios, monedas, treasury bonds).
Componentes:

 Cantidad de contratos y tamaño: Cada contrato es por una cantidad fija de unidades del producto subyacente por
ejemplo ROFEX Dólar futuro 1000 USD.
 Precio de cotización del futuro: Inicialmente lo fija el Market Maker y luego se rige por oferta y demanda,
también influye en su precio la tasa libre de riesgo.
 Precio de cotización del subyacente: Es el precio al día de hoy del activo subyacente.
 Posición larga o corta.
 Margen inicial y margen de mantenimiento: Se utilizan para balancear al final del día las cuentas de ganancias y
pérdidas.
 Fecha de vencimiento del contrato.
Ejemplo
Jorge tomo una posición “short” de 5 contratos de azúcar con vencimiento el 10/2004. El 03/05/2004 precio es de U$D
612 con un margen inicial del 10% y un margen de mantenimiento de U$D 230.
El 03/06/2004 el precio de este contrato se incrementa a U$D 623.

¿Cuáles son las pérdidas y ganancias el 06/03/2004 y hay un llamado al margen ese mismo día?

5*612*10% = 306
(623-612)*5 = 55
306-55 = 251

Jorge debe abonar (perdió) y pagar U$D 55.

3) OPCIONES
Es un contrato que le da a su portador el derecho, pero no la obligación de comprar o vender una cantidad concreta de
activo subyacente a una fecha especificada en el contrato que se conoce como fecha de expiración o maduración a un
precio especificado que se conoce como precio de ejercicio o strike. El que lo adquiere debe abonar una prima, mientras
tanto el vendedor de la opción está obligado a realizar la operación.

 Call: Da a su portador el derecho a comprar el activo en una fecha cierta y a un precio cierto.
 Put: Da a su portador el derecho a vender el activo a una fecha y un precio ciertos.
 Americana: Puede ejercerse en cualquier momento hasta su fecha de expiración.
 Europea: Solo puede ejercerse en la fecha de expiración que figura en el contrato.
EJERCICIO OPCIONES
Las acciones de AMD al día de hoy están USD 110 y pensamos que gracias a la gran demanda mundial de
semiconductores las acciones van a subir de precio por lo tanto decidimos comprar opciones CALL. El valor de la prima
es de 5USD. Es una opción europea con vencimiento en Octubre 2021.
Opción call
Da al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar un activo subyacente a un precio predeterminado (precio de
ejercicio) antes o en la fecha de vencimiento.
Prima
Es el precio que el comprador de la opción paga al vendedor para adquirir la opción.
Precio de la acción: USD 110
Prima de opción: USD 5
Vencimiento: Octubre 2021
Indicar cuánto gana o pierde cada una de las partes si:
1. El valor de la acción de ADM es USD 100

. El titular de la opción no ejercerá su derecho de comprar a USD 110 cuando el precio de mercado es solo USD
100.
 . El comprador pierde la prima pagada (USD 5).

2. El valor de la acción de AMD es USD 120

. El titular de la opción ejercerá su derecho de comprar a USD 110 cuando el precio de mercado es USD 120.
. La ganancia para el comprador será la diferencia entre el precio de mercado y el precio de ejercicio, menos la
prima pagada. En este caso, sería (USD 120 - USD 110) - USD 5 = USD 5.

3. El valor de la acción de AMD es USD 106

. Similar al primer escenario, el titular no ejercerá la opción, ya que puede comprar la acción más barata en el
mercado.
. El comprador pierde la prima pagada (USD 5).

¿Cuál de las partes tiene más riesgo?

En este caso, el vendedor de la opción (quien recibe la prima) asume más riesgo. Si el precio de la acción aumenta
significativamente, el vendedor podría enfrentar pérdidas potencialmente ilimitadas, ya que está obligado a vender la
acción al precio acordado, que puede ser mucho más bajo que el precio de mercado.
¿El comprador tiene perdidas limitadas o ilimitadas?
El comprador tiene pérdidas limitadas. La prima pagada (en este caso, USD 5) es la pérdida máxima que puede sufrir. El
comprador no está obligado a ejercer la opción si no es rentable hacerlo. Por lo tanto, su riesgo se limita al costo inicial de
la prima.

VALUACION DE EMPRESAS
ASWATH DAMODARAN
Catedrático en fianzas corporativas y valoración de acciones plantea 3 mitos:
1. Una valoración es una búsqueda objetiva del “verdadero” valor
Todas las valuaciones son sesgadas, tiene un sesgo por parte del analista que lleva adelante ese análisis. Lo único
que podemos llegar a preguntarnos es “que tan sesgadas y en qué dirección”. También vemos la predisposición
del analista. El sesgo va a estar incluido en ese análisis. Todas las valuaciones nos van a dar distinto. Todos
tenemos preconceptos.
2. Una buena valoración proporciona una estimación precisa del valor
Valuar una empresa no es simplemente poner todos los datos en una formula y que escupa el resultado. Valuación
no es una ciencia exacta. Nunca sabremos si nuestra valuación es realmente la correcta, y tendremos que vivir
con eso. Están muy lejos de las ciencias exactas. Ese valor es relativo, no es exacto. Nos va a dar una forma
aproximada. Y de ahí sacarle un valor de referencia.
3. Cuanto más cuantitativo es un modelo, mejor es la valoración
Más grande no es mejor. Es fácil armar modelos complejos con varias capas de dificultad, pero ese modelo nos
aleja de la empresa que tratamos de analizar en el fondo. Valuaciones muchas más simples hacen mejor su
trabajo que los modelos complejos. Mientras más variables sumen, no va a ser mejor mi valuación. Lo que tengo
que armar es un modelo sencillo y simple, no sirve agregar más variables.

FORMAS DE VALUAR A UNA EMPRESA

  Valoración intrínseca
Relaciona el valor de un activo con su capacidad de generar flujos de tesorería y el riesgo de estos flujos de
tesorería. En su forma más común, se calcula con una valoración de flujos de caja descontados, siendo el valor de
un activo el valor actual de los flujos de caja futuros esperados de ese activo.
 Valoración relativa (Activos comparables)
Conocida como fijación de precios calcula cuánto pagar por un activo teniendo en cuenta lo que otros
pagan por activos "comparables", en función de una métrica común que todos comparten (beneficios, ingresos,
abonados).
 Créditos contingentes (Acontecimientos poco probables)
Aumenta el valor de los activos cuyos flujos de caja dependen de que ocurra un acontecimiento altamente poco
probable. Contingente es cuando depende de algo.

TOP- DOWN

De los más micro a lo más macro. Comienza con una perspectiva macroeconómica y luego desciende hacia la empresa
en cuestión. Implica evaluar la industria y el mercado en su conjunto
para determinar las tendencias y factores clave que afectan a la
empresa. Luego, se aplica esta información a la empresa específica para
determinar su valor. Algunas de las técnicas utilizadas en la valoración
top-down incluyen el análisis de múltiplos, comparables de la industria y
la estimación de flujos de efectivo basados en proyecciones
macroeconómicas. Es útil para obtener una visión general de la industria
y el mercado, pero puede no reflejar completamente la situación
específica de la empresa.
BOTTOM-DOWN

De lo más macro a lo más micro. Comienza con la empresa en sí y se

basa en su información financiera y operativa. Se analizan los estados
financieros, se proyectan los flujos de efectivo futuros y se determina el
valor de la empresa a partir de estos datos. Este enfoque se centra en los
detalles específicos de la empresa y su desempeño, sin considerar
inicialmente factores macroeconómicos o de mercado. Algunas de las
técnicas utilizadas en la valoración bottom-up incluyen el descuento de
flujos de efectivo, el método de valoración por comparables y el
análisis de activos. Se centra en los detalles de la empresa, pero puede
pasar por alto factores macroeconómicos que pueden afectar su valor.
ESTRATEGIAS DE MERCADO

 TAM (Total Addressable Market - Mercado Totalmente Accesible)

Se refiere al tamaño total del mercado que existe para un producto o servicio en particular, sin tener en cuenta
 ninguna limitación geográfica o de otro tipo. Es el tamaño máximo teórico del mercado en el que una empresa
podría vender su producto o servicio si no hubiera restricciones ni competencia.
 SAM (Serviceable Addressable Market - Mercado Accesible Servible)
Es una porción más específica del mercado total y representa el segmento del TAM que una empresa puede
alcanzar y servir efectivamente con sus recursos y estrategias de marketing. Toma en cuenta factores como la
ubicación geográfica, las capacidades de la empresa y la segmentación del mercado.
 SOM (Share of Market - Cuota de Mercado)
Es la parte del SAM que una empresa espera capturar con su producto o servicio en un período determinado.
Es una estimación de la participación de mercado que la empresa espera alcanzar como parte de su estrategia
de negocio. Es una meta específica que se establece como objetivo en función de la competencia, la calidad del
producto y otros factores.
VALOR DE LIQUIDACION
Es una forma de valorar una empresa o activo asumiendo que se venderá o se liquidará en un corto período de tiempo
a precio de mercado. Representa el valor estimado que se obtendría al vender todos los activos y pagar todas las
obligaciones de la empresa en caso de cese de operaciones o liquidación. Se da en las empresas de familia o PYMES.

VALOR DE FLUJOS DESCONTADOS (DFC)

Es una técnica utilizada en la valoración de empresas y activos para determinar su valor presente basado en los flujos de
efectivo futuros esperados. Se basa en el principio de que el valor de una cantidad de dinero recibida en el futuro es
menor que el valor de la misma cantidad de dinero recibida en el presente, debido al valor del dinero a lo largo del
tiempo. El valor de un activo es el VA de los flujos de caja esperados del activo. Todo activo tiene un valor intrínseco
que puede ser estimado en términos de flujos de caja, crecimiento y riesgo. Para esto se necesita estimar la vida del
activo, flujos de caja y la tasa de descuento. El valor actual de las operaciones de la empresa siempre tiene que ser

positivo, caso contrario, se debería evaluar con otro método.

Ventajas
  La DCF se basa en los fundamentos de un activo, debería estar menos expuesta a los estados de ánimo y las
percepciones del mercado y sus percepciones.
 Si se compran empresas en lugar de acciones, la DFC es la forma correcta de pensar en lo que se está cuando se
compra un activo.
 La DFC obliga a pensar en las características subyacentes de la empresa y comprender su negocio
 Se tiene la opción de mantener la inversión y recoger los flujos de caja de cada periodo.
Desventajas

 Requiere datos e información mucho más explícitos que otros métodos de valoración.
 Estas entradas e información pueden ser manipuladas por el analista para obtener la conclusión que desea.
 No hay garantía de que algo resulte infravalorado o sobrevalorado y puede ser un problema para analistas de
investigación de renta variable y gestores de carteras de renta variable.
VALUACION RELATIVA
Es un método utilizado para determinar el valor de un activo o empresa al compararlo con otros activos o empresas
similares en el mercado. En lugar de centrarse en los flujos de efectivo futuros, como en el caso de la DCF, la valuación
relativa se basa en múltiplos o ratios financieros para establecer comparaciones. El valor intrínseco es casi imposible de
estimar, se necesita de activos idénticos o comparables, una medida estandarizada del valor y si no son perfectamente
comparables hay que usar variables para controlar la diferencia. Los errores de fijación de precios son más fáciles de
detectar, explotar y se corrigen más rápido.
Ventajas

 Es mucho más probable que la fijación de precios refleje las percepciones y estados de ánimo del mercado que la
DFC.
 Siempre habrá una proporción significativa de valores infravalorados y sobrevalorados. Dado que los gestores
de cartera se les juzga en función de su rendimiento relativo.
 La fijación de precios suele requerir menos info explicita que la DFC.
Desventajas

 Una cartera con valores infravalorados en términos relativos puede estar sobrevalorada. Esta menos
sobrevalorada que otros valores de mercado.
 Se cometen errores en los valores individuales. En la medida en que los mercados puedan estar sobrevalorados o
infravalorados en su conjunto, la valoración relativa fallara.
 Puede requerir menos info porque se hacen suposiciones implícitas sobre otras variables. Si son erróneos, la
valuación también lo será.
Ratios

 Price Earning Ratio (PER): Relación existente entre el precio de cotización y las ganancias de la sociedad. Se
aplica entre los inversores, a la hora de identificar qué título
resulta más rentable en el mercado en ese momento. Determina el
tiempo (en años) necesario para recuperar el valor invertido a
través de las utilidades de la empresa. Que sea menor es
preferible a otro mayor, significa que se va a recuperar la inversión en un periodo de años más corto.
 Precio/Valor Libro: El ratio P/VC, es una ratio financiero usado para comparar el precio de mercado actual de
una empresa con su valor contable. Se calcula
dividiendo el precio actual de la acción de la
empresa por el valor contable por acción (valor
contable dividido el número de acciones en
circulación).
  Enterprises Value/EBITDA: Muestra el multiplicador del valor de la compañía sobre los recursos que genera una
empresa con independencia de su estructura
Financiera, su tasa impositiva y su política
de amortizaciones. Determina si la
empresa incorpora mayor o menor valor
que el directamente relacionado con los recursos generados y, por tanto, si la gestión de la empresa es superior o
inferior a los resultados obtenidos. Si es inferior la empresa podria estar infravalorada.
 Enterprise Value/Free Cash Flow: Compara la valoración de la empresa con su potencial para crear estados
de flujo de caja positivos. FCF representa el efectivo neto ganado de una
empresa menos sus gastos de capital. Ademas, permite a los
inversionistas medir la capacidad de una empresa para generar
efectivo además de mirar la línea de ingresos netos de un estado de
resultados. Cuando es bajo, si es adquirida puede pagar rapidamente sus costos de adquisicion.
VALORACION DE CREDITOS CONTINGENTES (OPCIONES REALES)
Ejemplo: Se presenta la oportunidad de comprar un pozo
petrolero en el sur, a un inversor extranjero que no le ve
valor a su pozo.

 Precio del petróleo actual: U$D 70 x barril

 Costo de extracción: U$D 120 x barril
¿Cuánto pagaría por un pozo petrolero con 50USD de
perdida por extracción?
Rta. Valuada como opcion real (los mismos parametros
que determinan el valor de prima de opcion de compra
“call”) el area petrolera valdra mas cuando haya:

 Mayor volatilidad del precio del petroleo

 Mayor sea el precio actual del petroleo
 Menor el costo de extraccion prefijado en U$D 120 x barril
 Mayor el plazo disponible para extraer petroleo
 Mayor la tasa libre de riesgo
Usos

 El capital de una empresa en graves dificultades (empresa con beneficios negativos y un elevado
apalancamiento) puede considerarse como una opción de liquidación en manos de los accionistas de la empresa.
Como tal, es una opción de compra sobre los activos de la empresa.
 Las reservas que poseen las empresas de recursos naturales pueden considerarse opciones de compra sobre el
recurso subyacente, ya que la empresa puede decidir si extrae el recurso de la reserva y en qué cantidad.
 La patente que posee una empresa o una licencia exclusiva concedida a una empresa puede considerarse como
una opción sobre el producto (proyecto) subyacente. La empresa es propietaria de esta opción mientras dure la
patente.
 Los derechos que posee una empresa para ampliar una inversión existente a nuevos mercados o nuevos
productos. (StartUps)
Ventajas

 Nos permiten valorar activos que de otro modo no podríamos valorar. Por ejemplo, las acciones de empresas en
graves dificultades y las acciones de una pequeña empresa de biotecnología (sin ingresos ni beneficios) son
difíciles de valorar utilizando métodos de descuento de flujos de caja o múltiplos. Pueden valorarse mediante la
valoración de opciones.
  Nos ofrecen nuevas perspectivas sobre los factores que impulsan el valor. En los casos en que un activo obtiene
su valor de sus características de opción, por ejemplo, un mayor riesgo o variabilidad puede aumentar el valor
en lugar de disminuirlo.
Desventajas

 Muchos de los datos para el modelo de valoración de opciones son difíciles de obtener . Por ejemplo, los
proyectos no se negocian y, por tanto, obtener un valor actual para un proyecto o una varianza puede ser una tarea
titánica.
 Derivan su valor de un activo subyacente. Así pues, para valorar opciones, primero hay que valorar los activos .
Se trata, por tanto, de un enfoque que es un complemento de otro enfoque de valoracion.
 Por último, existe el peligro de contabilizar dos veces los activos. Así, un analista que utilice una tasa de
crecimiento más alta en la valoración del flujo de caja descontado de una empresa farmacéutica porque tiene
patentes valiosas estaría contabilizando dos veces las patentes si las valora como opciones y las añade a su valor
del flujo de caja descontado.

CRIPTOMONEDAS
CRIPTOGRAFIA
Es una manera de proteger la información, nos da privacidad y seguridad en las transacciones. Al hablar de encriptación
de clave simétrica, vemos que el receptor y el emisor ponen la misma clave y cuando es asimétrica, vemos que el emisor
emite con una contraseña, y el receptor tiene una clave diferente. Esta última es la que utilizan las criptomonedas.
De este modo, vemos las funciones:

 Garantizar información.
 Privacidad.
 Llegar a manos correctas.
BLOCKCHAIN
Es una cadena de bloques que contiene información de tipo monetaria (cripto). Tiene que ver con una contabilidad pública
compartida, es decir, cualquiera que entre a la web puede ver las transacciones. De este modo, vemos que proporciona
transparencia. Cabe aclarar que la cadena de bloques está ordenados cronológicamente.

 HASH
Es el código de cierre de bloque. Es decir, el código con el cual se identifica el bloque.
 NONCE
Es el número con el que los mineros cierran el bloque. En BTC, se cierra el bloque cada 10 minutos
aproximadamente. Así, “el que cierra el bloque se queda con la recompensa”. Y también, vemos el “proof of
work” o mejor dicho prueba de trabajo. Que tiene que ver con el poder computacional, donde se mina BTC.
HASH -> INFO -> NONCE -> INFO.
HALVING
Tiene que ver con la disminución de las recompensas a la mitad cada un determinado periodo de tiempo. En BTC es cada
4 años. Observamos los puntos a favor:

 Descentralizado.
 Es más barato.
 Es más libre.
 No existe intermediario.
 Resiste a la censura.
 Cada transacción esta ordenada cronológicamente.
  Es de fácil almacenamiento.
PROOF OF STAKE
Donde vemos que las recompensas están dadas por los costos de las transacciones. Los mineros en este caso se denominan
nodos validadores. La recompensa de cada validador se da de acuerdo a la tenencia que tenga de esa criptomoneda. Por
ejemplo, si tiene 10% cripto, va a validar el 10% de las transacciones y se va a llevar el 10% de la recompensa. Son más
rápidas que las proof of work pero más inseguras, y los costos de las transacciones se dan por oferta y demanda.
WALLET
Tiene que ver con una billetera digital. Cumple la función de enviar/almacenar/recibir criptoactivos. Hay diferentes tipos
de Wallet:

 Hardware wallet
Es la más segura porque está fuera de la red, por lo tanto no es sensible a hackeos. Es física.
 Software wallet
Apps de escritorio
 Online wallet
Se descargan y agregan como marcador en Google.
 Exchanges
Son casa de cambio que te facilitan comprar y vender criptomonedas; te alquilan las wallet. No son Wallets en sí.
También hay que prestar atención a los tipos de claves (no son excluyentes):

 Publicas
Son como un CBU, es decir, clave alfanumérica.
 Privadas
son las frases “semilla” que protege la wallet. Es la que sabe el dueño de la misma, tiene entre 12 y 24 palabras.
EXCHANGE DESENTRALIZADOS
Permiten operar fuera de cualquier Exchange centralizado como Pnacake y Uniwasp y trabajan según:

 Orderbook
Libro de órdenes, donde compradores/vendedores operan siguiendo órdenes y mercado. Acá encontramos dos
tipos de agentes como los takers (son los que operan a precio de mercado) o makers (son los que hacen las
órdenes de compra o de venta)
 AMM
Es decir, automated market maker. Acá se generan piscinas de liquidez (pool de liquidez).
Por último, vemos las stablecoins. Es decir, las monedas estables. Son las criptomonedas que están atadas a un valor de
referencia (USDT, DAI, USDC, PAXG). Observamos distintos tipos

 Colaterizadas
Con dinero físico: USDT, USDC, PAXG. Cada un USDT en el mercado hay un USD que lo respalda.
Criptomonedas: DAI. Cada emisión de DAI se da porque hay como garantía otra criptomoneda.
 Algorítmicas
TERRA. Se respalda con una moneda estable y una volátil que funciona de contrapeso. Se le llama espiral de la
muerte.