2022 Introducción A Los Mercados Financieros CAPITULO VI

Licenciatura en Administración de Empresas. Mercado.
MATERIA OPTATIVA
“Introducción a los Mercados Financieros”

Capitulo VI - TEORICO- PRACTICO
Dra Tolosa Leticia Eva

leticiaetolosa@gmail.com
JTP: Lic Ignacio Voiron
ignaciovoiron@hotmail.com
Cr. Christian Salomón
christian.leonardo.salomon@gmail.com
2021
1
Riesgo versus Rendimiento
 Estos dos conceptos se conocen y se ha escuchado en

reiteradas oportunidades que van muy ligados. Por lo tanto
en una administración de cartera no se puede obviar, por lo
que se hace necesario mencionar formas de cálculo del
rendimiento y riesgo de un activo
 Rentabilidad Histórica vs Rentabilidad Esperada
2
Relación Riesgo - Rentabilidad

El Desafío
Incrementar
el Rendimiento
Disminuir el
Riesgo
3
3
Riesgo de un Activo
 Las medidas más conocidas del riesgo de un activo son su

varianza y su desviación típica. Al riesgo que corre un activo
en finanzas se lo conoce como volatilidad que debe
entenderse como la fluctuación que puede sufrir un activo en
el tiempo.
 Se parte de calcular la media aritmética de los retornos y
luego para cada observación, se calcula el desvío (o
diferencia) con esa media.
4
Cartera de Activos
 Una cartera de activos está constituida por una cantidad de

bienes y activos financieros. De cada uno de ellos se puede
calcular la proporción de tenencia en cada portafolio. El
administrador de la cartera de activos deberá evaluar el perfil
del inversor y así formar la combinación justa de acuerdo a
sus necesidades.
5
Cartera de Activos
ASPECTOS A TENER EN CUENTA
Para lograr el objetivo planteado se tiene que tener en cuenta
entre otros algunos aspectos:
 Conocer distintos activos que podrán ser incluidos en nuestro
portafolio
 Perfil de riesgo del inversor
 Plazo de la inversión
 Una rentabilidad de referencia con la cual se compara con
un índice de referencia, se le suele llamar a esto “Benchmark”
 Tener en cuenta que estrategia se quiere aplicar con la
asignación de los fondos de disponibles a distintos plazos.

6
Cartera de Activos
RENDIMIENTO DE UNA CARTERA
 El rendimiento esperado de una cartera de activos puede ser
calculado como el promedio ponderado de los rendimientos
esperados de los activos que componen esa cartera de
inversiones.
 La ponderación de cada activo se realiza en función de su
valor de mercado respecto de la cartera total.
 Rp= Ra* Wa + Rb* Wb + Rc* Wc +………….. Rn* Wn
7
RIESGO DE UNA CARTERA
La diversificación tiende a disminuir el riesgo. Cuando decimos

diversificar , lo que se debe hacer es buscar acciones que
correspondan a distintos sectores de la economía .
El efecto de la diversificación se mide entonces con las medidas de
dispersión de la media. Así la varianza de una cartera de dos activos
puede expresarse como:
 2
p  w *
2
1
2
1  w2 *  2 2  2 * w1 * w2 *  12
2
8
Una correcta diversificación reduce considerablemente el riesgo

que enfrenta el inversor, dado que al incrementarse el número de
activos componentes de la misma disminuye la exposición al riesgo
propio de cada uno de ellos; el gráfico adjunto ilustra dichos
beneficios.
Riesgo diversificable y no diversificable

p
Riesgo diversificable
Riesgo diversificable
Riesgo no diversificable
Número de activos
9
¿Cuál es la cartera optima dentro

de la curva?
10
Frontera Eficiente
Relación riesgo -rendimiento
El nacimiento de las Teorías de Carteras con

Harry Markowitz centró la atención en la
práctica habitual de la diversificación de
carteras y mostró como un inversor individual
puede reducir la desviación típica de las
rentabilidades de una cartera eligiendo
acciones cuyas oscilaciones no sean paralelas.
11
Frontera Eficiente con Activos TODOS riesgosos
Los retornos esperado
D Los desvío estándar de las carteras

(formada por un conjunto de activos )
12
¿Cómo se Calcula?
 1) Tener en cuenta los activos elegibles,

 2) Saber de esos activos, el rendimiento esperado de cada uno de
ellos y el riesgo o desviación estándar esperada
 3) La matriz de varianzas y covarianzas o matriz de correlaciones
entre todos los activos.-
 El objetivo de este cálculo es determinar las proporciones de

cada uno de los activos que compondrán la cartera.-
13
14
Rentabilidad y riesgo con activo

riesgoso y libre de riesgo
 Rp = (1 - w) Rf + w RM (1)
 p = [(1 - w)2 2f + w2 2M + 2 w (1 - w) M f M f] ½

 f = 0 p = (w2 2M) 1/2 y resolviendo para w se tiene:
p
w=
M
15
En Fórmula
Recompensa
por esperar
 Rm  R f 
Rp  R f    * p
 m 
Precio del Cantidad de

Riesgo Riesgo
16
“La Gestión de Cartera en Escenario Covid”
La rentabilidad es lo que se busca en la gestión de toda cartera de

inversión, pero el riesgo es lo que la mayoría rechazan de forma
inmediata. En un escenario de renta fija mundial de tasa cero, la
alternativa es encontrar portafolio que proporcionen rendimientos
adecuados con diferentes riesgos identificados, de acuerdo al perfil de
inversor y al objetivo buscado por cada uno de ellos
Utilizando el módulo de Optimización de Portafolios en el Programa Python, se
pretende encontrar respuesta a los inversores que orienten en el rebalanceo de
sus carteras de inversión ante el escenario actual
17
17
El modelo de Markowitz en la gestión de cartera

Para ello hay medidas que nos ayudan a tomar decisiones, teorías
probadas con objeciones y críticas desde hace mucho años, pero que
hasta el momento no han sido descartadas sino por el contrario se
continua utilizando
La propuesta es utilizar el Modelo de Markowitz para mostrar cuál de las
acciones que componen diferentes índices latinoamericanos utilizados en
la muestra, nos proporcionaron mayor rentabilidad y menor riesgo hasta el
año 2019 y que variantes mostraron a partir del año 2020 donde la
aparición de COVID 19 impartió un riesgo sistemático global provocando
una caída en los mercados y luego un comportamiento no similar en la
recuperación 18
18
Evolución de la tasa de Interés de

Bonos de Tesoro Americano a 5 años
COVID-19
19
19

Los conceptos originales de finanza estándar que se basan en cuatro
pilares:
1.La gente es racional
2.Los mercados son eficientes
3. Las personas deben diseñar carteras según las reglas de la teoría de
portafolio
4. Se utilizan rendimientos esperados de las inversiones mediante la teoría
de fijación de precios de activos asignado probabilidades de ocurrencias
Pero existen Teorías de Finanzas Conductuales donde se debe incorporar
la teoría del comportamiento de los precios de los activos, donde las
diferencias en los rendimientos esperados están determinadas por otros
20
factores además de diferencias en el riesgo
20

Markowitz desarrolla su modelo sobre
la base del comportamiento racional
del inversor. Es decir, el inversor desea
la rentabilidad y rechaza el riesgo. Por
lo tanto, para él una cartera será
eficiente si proporciona la máxima
rentabilidad posible para un riesgo
dado, o de forma equivalente, si
presenta el menor riesgo posible para
un nivel determinado de rentabilidad
El conjunto de carteras eficientes
puede calcularse resolviendo el
siguiente programa cuadrático
paramétrico:
21
21

La medida de performance que se
Medida de performance
ha planteado inicialmente es el
La medición de la performance, o del índice de Sharpe (1966), cuya
resultado o rendimiento, nos permite
expresión es la siguiente:
obtener una medida de la calidad de
gestión de las carteras formadas por títulos
financieros en base a la rentabilidad y al
riesgo. Además, facilita la comparación
entre ellas mediante medidas homogéneas
Este índice es un ratio prima-riesgo. Es decir, indica la prima de rentabilidad que

ofrece una cartera de valores por unidad de riesgo total de la misma. Se deduce
que cuanto mayor sea el ratio prima riesgo, es mayor el éxito de la gestión del
fondo. (Ver con Rit negativo) 22
22
Países Analizados
“ANÁLISIS DE RENTABILIDAD Y
VOLATILIDAD EN EMPRESAS QUE
COTIZAN EN LOS MERCADOS
LATINOAMERICANOS”
Proyecto de Investigación SECyT - UNC - 2018 - 2021
23
23
Evolución de Indicadores de cada país analizado
COVID-19
Elecciones
PASO
------ Global X MSCI Argentina ETF (ARGT)

------ iShares MSCI Chile ETF (ECH)
------ iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) 24
24
Global X MSCI Argentina ETF (ARGT)- Análisis de su Composición
Elecciones
COVID-19
PASO
25
25
Composición de la Muestra (15 empresas)

Precios y variaciones en dólares de ADR’s (S&PMerval- ARGT)
ARGENTI
NA
26
26
iShares MSCI Brazil ETF (EWZ)
27
27

Precios y variaciones en dólares de ADR’s
(Bovespa - EWZ)
BRASIL
28
28
Correlaciones Licenciatura en Administración de Empresas. Mercado.
Brasil
● Lineas Aereas
● Bancos
29
29
iShares MSCI Chile ETF (ECH)
30
30

Precios y variaciones en dólares de ADR’s (IPSA- ECH)
CHILE
31
31
Resultados 2017 - 2019 (12 empresas)

ADR’s (S&PMerval)
ARGENTI
NA
32
32
Resultados 2017 - 2019

ADR’s (S&PMerval- ARGT)
ARGENTI
NA
33
33
Resultados 2020 ADR’s (S&PMerval)(12 empresas)

ARGENTI
NA
34
34
Resultados 2020
ADR’s (S&PMerval- ARGT)
ARGENTI
NA
35
35
Cartera Recomendada
ADR’s (S&PMerval)
ARGENTI
NA
36
36
Resultados 2017-2019
ADR’s (Bovespa - EWZ)
BRASIL
37
37
Resultados 2020- ADR’s (Bovespa - EWZ)

BRASIL
38
38
Resultados 2017 - 2019

ADR’s (IPSA- ECH)
CHILE
39
39
Resultados 2020
ADR’s (IPSA- ECH)
CHILE
40
40
Resultados
Se observó en Argentina, que como consecuencia de las elecciones PASO

(Primarias-Abiertas-Simultaneas-Obligatorias) ocurridas durante el mes de
Agosto de 2019, los mercados registraron una corrección de precios
significativa
Asimismo se incorporó a tres empresas globales emblemáticas que se
consideran Argentina pero que evidentemente muestran un comportamiento
distinto al resto de las acciones domésticas. Ellas son Mercado Libre, Globant y
Despegar, por lo cual el análisis se hizo con y sin estas acciones
41
41
Conclusiones
Utilizando el módulo de Optimización de Portafolios en el Programa Python,
más otros indicadores útiles para el anàlisis, se obtuvieron conclusiones de
interés para los inversores que orientan en el rebalanceo de sus carteras de
inversión ante el escenario actual
Se calculó además de estos portafolios diversificados el índice de Sharpe
para explicar cuánto rendimiento en exceso recibe por la volatilidad
adicional que soporta por tener un activo más riesgoso. Se utilizó la correlación
entre las acciones seleccionadas para disminuir el número de activos a
incorporar en las carteras
El escenario actual no permite seleccionar empresa con resultados positivo, ni
se realizan pensando que ese escenario negativo continúe indefinidamente,
sino por el contrario se espera una recuperación de mercado.
42
42
Conclusiones
Según Mendizabal (2002) no se debe olvidar que las estimaciones realizadas
en función de datos históricos no aseguran el comportamiento posterior del
mercado bursátil. En este sentido, Michaud (1989) considera que el empleo de
parámetros históricos como estimadores de los parámetros esperados
introduce sesgos importantes, que hace que las carteras eficientes
proporcionadas por el modelo se formen fundamentalmente con activos de
alta rentabilidad, reducida varianza y baja correlación con otros activos. Esto
proporciona carteras concentradas en pocos títulos y que resultan poco
atractivas para los inversores. No obstante, este inconveniente puede
solucionarse introduciendo restricciones que limiten el porcentaje máximo del
presupuesto que puede destinarse a cada título (Michaud, 1989 y Haugen,
1993)
43
43
Ejercicio Nº 1:
1)Ud. administra una cartera riesgosa con una tasa de
rentabilidad esperada de 18% y una desviación estándar de
28%. La tasa de rentabilidad de los bonos del tesoro es de
8% anual .-
Su cliente elige invertir 70% de su cartera en el fondo que
Ud. Administra y 30% en fondo de Money Market de bonos
del tesoro.¿ Cual es el valor esperado y la desviación
estándar de la tasa de rentabilidad en esa cartera?
Retorno Esperado 70%* 18 % +30% * 8%

12.60+2.40  15% anual
σ70% *28%  19.60%
44
Ejercicio Nº 2:
2)Suponga que su cartera de riesgo incluye las
siguientes inversiones en las proporciones dadas:
Acción A: 25 % Acción B: 32 % Acción C: 43 %
¿Cual es la proporción de inversión de estas acciones
sobre el portafolio completo, incluida la posición en
bonos del tesoro?
Proporcion Participación
Acción A: 25% 70% 17,50%
Acción B: 32% 70% 22,40%
Acción C: 43% 70% 30,10%
F. de TBILL 30,00%
Total 100,00%
45
46
PRACTICO : Calcular la Beta del portafolio :
Dado un portafolio formado por tres activos riesgosos

compuesto por acciones cuyas participación en el
mismo y las betas se exponen a continuación:
Aluar: 50% Beta aluar: 0.79
Telecom: 20% Beta Telecom: 0.88
Siderar: 30% Beta Siderar: 0.86
47
PRACTICO :
Suponga que los rendimientos mensuales de

una cartera fueron:
Julio: 0.10
Agosto: 0.05
Septiembre: -0.05
Octubre: 0.02
¿Cual es el rendimiento mensual promedio?
48
Seleccionemos 10 acciones del mercado de diferentes

sectores de la economía y calculemos:
*- Rentabilidad de la cartera
*- Beta de la cartera.
Los datos los obtenemos del IAMC.
49
Respuestas correctas a las preguntas de la guía:
Pregunta 1: B
Pregunta 2: B
Pregunta 3: A
Pregunta 4: A
Pregunta 5: D
Pregunta 6: B
Pregunta 7: B
Pregunta 8: B
50
51

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Dra Tolosa Leticia Eva

Riesgo versus Rendimiento

 Estos dos conceptos se conocen y se ha escuchado en

 Rentabilidad Histórica vs Rentabilidad Esperada

Relación Riesgo - Rentabilidad

 Las medidas más conocidas del riesgo de un activo son su

 Una cartera de activos está constituida por una cantidad de

RIESGO DE UNA CARTERA

La diversificación tiende a disminuir el riesgo. Cuando decimos

Una correcta diversificación reduce considerablemente el riesgo

Riesgo diversificable y no diversificable

¿Cuál es la cartera optima dentro

El nacimiento de las Teorías de Carteras con

Frontera Eficiente con Activos TODOS riesgosos

Los retornos esperado

D Los desvío estándar de las carteras

 1) Tener en cuenta los activos elegibles,

 El objetivo de este cálculo es determinar las proporciones de

Rentabilidad y riesgo con activo

 p = [(1 - w)2 2f + w2 2M + 2 w (1 - w) M f M f] ½

Precio del Cantidad de

“La Gestión de Cartera en Escenario Covid”

La rentabilidad es lo que se busca en la gestión de toda cartera de

El modelo de Markowitz en la gestión de cartera

Evolución de la tasa de Interés de

“La Gestión de Cartera en Escenario Covid”

“La Gestión de Cartera en Escenario Covid”

“La Gestión de Cartera en Escenario Covid”

Este índice es un ratio prima-riesgo. Es decir, indica la prima de rentabilidad que

Proyecto de Investigación SECyT - UNC - 2018 - 2021

Evolución de Indicadores de cada país analizado

------ Global X MSCI Argentina ETF (ARGT)

Global X MSCI Argentina ETF (ARGT)- Análisis de su Composición

Composición de la Muestra (15 empresas)

iShares MSCI Brazil ETF (EWZ)

Composición de la Muestra (25 empresas)

iShares MSCI Chile ETF (ECH)

Composición de la Muestra (10 empresas)

Resultados 2017 - 2019 (12 empresas)

Resultados 2017 - 2019

Resultados 2020 ADR’s (S&PMerval)(12 empresas)

Resultados 2020- ADR’s (Bovespa - EWZ)

Resultados 2017 - 2019

Se observó en Argentina, que como consecuencia de las elecciones PASO

Retorno Esperado 70%* 18 % +30% * 8%

σ70% *28%  19.60%

PRACTICO : Calcular la Beta del portafolio :

Dado un portafolio formado por tres activos riesgosos

Suponga que los rendimientos mensuales de

Seleccionemos 10 acciones del mercado de diferentes

Los datos los obtenemos del IAMC.

Respuestas correctas a las preguntas de la guía:

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