CLASE FINANZAS

CORPORATIVAS
MIÉRCOLES 11 DE MAYO 2022

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
El inversionista, emprendedor, empresario o ahorrante, se encuentra
presionado por dos fuerzas opuestas:

1.- Expectativa de utilidad por la inversión de sus recursos. Y,

2.- Insatisfacción que le produce el riesgo.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
1) Rentabilidad esperada, varianza y covarianza

• La rentabilidad esperada es la ganancia que un inversionista espera obtener de una inversión en un

periodo de tiempo. Tiene que pensar que la rentabilidad real puede ser mayor, menor o igual.

• La Varianza y desviación Standard se refiere a la volatilidad de la rentabilidad de una inversión. Se

calcula de acuerdo con la desviación respecto a la rentabilidad media.

• La Covarianza y Correlación supone que las rentabilidades de los títulos individuales se relacionan
entre si. La covarianza es una medida estadística de la interacción de dos títulos. La interacción
también se puede expresar en términos de correlación entre ellos. 

• La covarianza y la correlación son dos maneras de medir si dos variables (dos activos) se
relacionan.
11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022
 UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
Rentabilidad Esperada de una Cartera (ej. 2 títulos)
Rentabilidad cartera = XA * RA + X B * RB 
• XA y X B son los porcentajes de inversión en los activos A y B, respectivamente.
• RA  y RB   son las respectivas rentabilidades esperadas de los títulos A y B.
• La rentabilidad esperada de la cartera es el promedio ponderado de las rentabilidades esperadas de los
activos individuales de una cartera.

• En general, la rentabilidad R de una Cartera p es:

• Donde:
• Wj es la proporción de los fondos invertidos en el valor j;
• Rj es el rendimiento esperado del valor j; y
• m es el número total de valores diferentes en el portafolio.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

 UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
Varianza y Desviación Standard de una Cartera
• Varianza : [ X A2 * 2A ]+ [ 2 XA XB * AB ] + X B2 * 2B ] (Dos Títulos), donde:

• X A2 = Proporción de Inversión en Instrumento A;

• 2A = Varianza de título A
• XB2 = Proporción de Inversión en Instrumento B;
• AB = Varianza Conjunta de Instrumentos A y B

• En la varianza de la cartera de dos títulos incluye:

• la varianza de cada título y
• la covarianza de los Títulos (A con B, y B con A que son iguales)

• La varianza mide la variabilidad de la rentabilidad de un titulo y la covarianza mide la relación entre dos títulos.
• Una covarianza positiva entre los títulos aumenta la varianza de la cartera, mientras que una covarianza negativa disminuye
la varianza de la cartera.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

 UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
• En la varianza de la cartera de dos títulos se tiene en consideración la
varianza de cada título y la covarianza de los Títulos (A con B, y B con A
que son iguales)

• La varianza mide la variabilidad de la rentabilidad de un título y la

covarianza mide la relación entre dos títulos.

• Una covarianza positiva entre los títulos aumenta la varianza de la

cartera, mientras que una covarianza negativa disminuye la varianza de
la cartera.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
Modelo de Markowitz
• El modelo de Markowitz es un modelo cuyo objetivo consiste en
encontrar la cartera de inversión óptima para cada inversionista en
términos de rentabilidad y riesgo. Esto, realizando una adecuada
elección de los activos que componen dicha cartera.

• Antes de 1952, todos los inversionistas basaban sus cálculos y

estrategias en la idea de maximizar la rentabilidad de sus inversiones.
Esto es, a la hora de elegir si realizarían una inversión o no, respondían
a la pregunta: ¿Qué inversión me genera más rentabilidad?

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
Modelo de Markowitz
Markowitz, recién graduado en la Universidad de Chicago y en proceso de obtener
su doctorado, cayó en la cuenta de que había que responder a otra pregunta.

Una pregunta sin la cual no tendría sentido la primera. ¿Qué riesgo tiene cada
inversión?

Evidentemente, por mucha rentabilidad que pueda generar un activo o un conjunto

de ellos, si la probabilidad de perder todo nuestro dinero o gran parte de él es alta,
¿Qué sentido tiene que la rentabilidad esperada sea muy elevada?

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
• Determinación del conjunto de carteras eficientes
• Una cartera eficiente es una cartera que ofrece el mínimo riesgo para un valor de rentabilidad
esperado. A través del siguiente gráfico lo veremos con más claridad:
•En la frontera eficiente, cada cartera minimiza
el riesgo para una rentabilidad dada. De
manera que para aumentar la rentabilidad
debemos aumentar necesariamente el riesgo.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

 UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
¿Cómo encontramos la frontera eficiente?
La frontera eficiente la encontramos maximizando el siguiente problema matemático:

• Sujeto a las siguientes restricciones:

• Restricción paramétrica
• Restricción presupuestaria
• Condición de no negatividad

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
EJEMPLO:
La tabla de la izquierda arroja la rentabilidad y
el riesgo que tendría la cartera en función de la
proporción que compremos de cada activo.

Las carteras eficientes son aquellas con un

50% del peso o más en Repsol. ¿Por qué?

Porque si invertimos menos proporción en

Repsol y más en Inditex, estamos
disminuyendo la rentabilidad y aumentando el
riesgo.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
Modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

Definición: El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de

valoración de activos financieros desarrollado por William Sharpe que permite
estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.

Como financieramente, las organizaciones modernas realizan inversiones que les permitan
obtener el mayor retorno esperado, CAPM es un modelo que ayuda a ese objetivo.
Considerando todas las exigencias que hoy se hacen a las inversiones (ESG: cuidado al medio
ambiente, socialmente aceptables, financieramente sostenibles, etc).

El modelo CAPM ayuda a las compañías a alcanzar dicho objetivo. Capital Asset Pricing Model,
es Llamado también "modelo principal de valoración de activos”.

Es usado para calcular la rentabilidad que un inversionista debe exigir al realizar una inversión
en un activo financiero en función del riesgo
11-05-22 Clases del que estádeasumiendo".
11 de Mayo 2022
UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
Modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

CAPM es un modelo teórico basado en el equilibrio del mercado.

Presume que la oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D).

La situación del mercado es de competencia perfecta y, por tanto, la interacción de oferta y demanda
determinará el precio de los activos.

Además, existe una relación directa entre la rentabilidad del activo y el riesgo asumido.

A mayor riesgo mayor rentabilidad de tal modo que si pudiésemos medir y otorgar valores al nivel de
riesgo asumido, podríamos conocer el porcentaje exacto de rentabilidad potencial de los distintos activos.

Se debe tener en cuenta que el modelo CAPM únicamente toma en consideración el riesgo sistemático.

Sin embargo, dentro del riesgo total de un activo financiero también se incluye el 
riesgo no sistemático o diversificable, es decir, el riesgo intrínseco del título en cuestión.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
• Fórmula del modelo CAPM

El modelo CAPM, trata de formular este razonamiento y

considera que se puede estimar la rentabilidad de un activo
del siguiente modo:

• E (ri)= rf + β [E (rm) – rf].

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
• E (ri)= rf + β [E (rm) – rf].

• Allí:

• E (ri): Tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto, por ejemplo, de una acción del Ibex 35.

• rf: Rentabilidad del activo sin riesgo. Realmente, todos los activos financieros conllevan riesgo. Por lo que buscamos activos de menor
riesgo, que en escenarios de normalidad son los activos de deuda pública.

• Beta de un activo financiero: Medida de la sensibilidad del activo respecto a su Benchmark. La interpretación de este parámetro nos
permite conocer la variación relativa de la rentabilidad del activo respecto al mercado en que cotiza. Por ejemplo, si una acción del IBEX
35 tiene una Beta de 1,1, quiere decir que cuando el IBEX suba un 10% la acción subirá un 11%.

• E(rm): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo. Por ejemplo, del IBEX 35.

• rm – rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.

• ri – rf: Riesgo asociado al activo en concreto.
• la rentabilidad esperada del activo vendrá determinada por el valor de Beta como medición del riesgo sistemático.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

 UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
• Ejemplo de Modelo CAPM

• Queremos calcular la tasa de rentabilidad esperada para el próximo año de la acción X que cotiza en el IBEX 35. Disponemos de los siguientes datos:

• Los Bonos de Hacienda, a un año ofrecen una rentabilidad del 2.5%. Supondremos para el ejemplo, que se trata del activo libre de riesgo.  rf= 2,5%. Hoy es al menos
un 8,5%

• La rentabilidad esperada para el próximo año del IPSA 50 es del 10%. E(rm)=10%.

• La beta de la acción X respecto al IPSA 50 es de 1,5. Es decir, la acción X tiene un 50% más de riesgo sistemático que el IPSA 50 . β=1,5.

• Aplicamos la fórmula del Modelo CAPM:

• E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]

• E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 – 0,025] = 13,75%.

• Por tanto, según el modelo CAPM, la rentabilidad esperada estimada de la acción X es del 13,75%.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO

• BETA: es el invitado estrella del modelo CAPM.

• El coeficiente beta mide el riesgo de mercado de un activo financiero

y su valor va de 0 a más de 1.

1. Los activos con beta mayor a 1 son considerados activos riesgosos, pues
amplifican los movimientos del mercado.
2. Activos con betas menores a 0.5 son considerados de bajo riesgo, pues su
comportamiento es menos que proporcional al del mercado.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO
• En definitiva:
• CAPM ES muy útil para calcular el valor actual neto de nuestro proyecto de
inversión, cuando necesitamos una tasa de descuento apropiada: esta será la
tasa de rentabilidad requerida a nuestro proyecto.

• Recordemos que la yasa de rentabilidad requerida a nuestro proyecto, se

define, principalmente, en función del resto de alternativas de inversión que
tenemos disponibles.

• No tenemos por qué decir, «porque sí»: yo a mi inversión le pido una

rentabilidad del 10%.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

UNIDAD III: RENDIMIENTO
Y RIESGO

• En definitiva:
• CAPM ES muy útil para calcular el valor actual neto de nuestro proyecto de inversión, cuando
necesitamos una tasa de descuento apropiada: esta será la tasa de rentabilidad requerida a nuestro
proyecto.
• Al contrario, de forma racional y fundada, debemos analizar la rentabilidad que podemos pedir a
nuestro proyecto en función del riesgo que supone y del resto de alternativas de inversión que
tengamos.

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022

 UNIDAD III: RENDIMIENTO Y RIESGO

11-05-22 Clases del 11 de Mayo de 2022