UNIVERSIDAD NACIONAL

“SAN AGUSTIN” - AREQUIPA

ADMINISTRACION FINANCIERA II

Riesgo y Rendimiento 1

Mg. Sinoé Bahamondes G.

lunes, 14 de febrero de 2022

1 parte
2nda parte
 En grupo

• https://www.youtube.com/watch?v=qQXmZGv5CKE
• https://www.youtube.com/watch?v=bmDYcySYdDc
El rendimiento requerido depende del
riesgo de la inversión.
DEFINICIONES DE TÉRMINOS BÁSICOS

Entre el Rendimiento esperado y el

realizado.

Ingreso percibido por

una inversión

Cuando se destina el dinero, para la

compra, productos o proyectos que se
consideren lucrativos.
DEFINICIONES DE TÉRMINOS BÁSICOS

Es la relación de capital propio y capital de

crédito que componen el capital total
utilizado en una inversión u otra operación
financiera.

El incremento del apalancamiento aumenta los riesgos de la operación,

dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la
insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

Reducción del nivel de endeudamiento general, lo contrario al

apalancamiento.
RELACIÓN RIESGO Y RENDIMIENTO

* La Relación se considera, directamente proporcional, es

decir:

* A mayor riesgo, mayor rendimiento esperado.

 CLASIFICACIÓN DEL RIESGO
Los riesgos de un activo financiero, se pueden clasificar en Riesgo
Sistemáticos y no Sistemáticos

No
Sistemático
Sistemático
Específico de la
Exógeno empresa o del
sector económico

Es propio de la
No se puede
actividad de la
controlar
empresa
 Cálculo de rendimientos
Suponga que usted compra acciones a principios de año por un precio unitario de 25
dólares. Al final del año, el precio es de 35 dólares. Durante el año recibió dividendos de
2 dólares por acción. Ésta es la situación que se ilustra en la figura 12.3. ¿Cuál es el
rendimiento de los dividendos? ¿Cuál es el rendimiento de las ganancias de capital? ¿Y el
rendimiento porcentual? Si la inversión total fue de 1 000 dólares, ¿cuánto tiene al
terminar el año?
La ganancia de capital por acción es de 10
dólares, así que el rendimiento de las ganancias
Los 2 dólares de dividendos por acción de capital es:
dan un rendimiento de los dividendos de: Rendimiento de las ganancias de capital = (Pt +
Rendimiento de los dividendos = Dt + 1/Pt 1 − Pt)/Pt
= $2/25 = .08 = 8% = ($35 − 25)/25
= $10/25
= 40%
Por lo tanto, el rendimiento porcentual total es de 48%.
 Cálculo de rendimientos
Suponga que usted compra acciones a principios de año por un precio unitario de 25
dólares. Al final del año, el precio es de 35 dólares. Durante el año recibió dividendos de
2 dólares por acción. Ésta es la situación que se ilustra en la figura 12.3. ¿Cuál es el
rendimiento de los dividendos? ¿Cuál es el rendimiento de las ganancias de capital? ¿Y el
rendimiento porcentual? Si la inversión total fue de 1 000 dólares, ¿cuánto tiene al
terminar el año?

Si usted hubiera invertido 1 000 dólares, tendría 1 480 dólares al terminar

el año, correspondientes a un incremento de 48%. Para comprobarlo,
observe que los 1 000 dólares hubieran comprado 1 000 dólares/25 = 40
acciones. Las 40 acciones hubieran pagado un total de 40 × 2 dólares =
80 dólares de dividendos en efectivo. Los 10 dólares de ganancia por
acción le hubieran reportado una ganancia total de capital de 10 dólares
× 40 = 400 dólares. Sume las cantidades y tendrá el incremento de 480
dólares.
 DIVERSIFICACIÓN DE INVERSIONES

La idea de diversificar inversiones

implica distribuir los recursos en
diversas áreas.

A esto Markowitz lo llamó Ó Cartera

Su tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio,

estaría mejor preparado para enfrentar los riesgos.
 Primas de riesgo
El gobierno toma préstamos al emitir bonos. Como el gobierno tiene
siempre la capacidad de aumentar los impuestos para pagar sus
cuentas, la deuda que representan los certificados de la Tesorería de
hecho carece de cualquier riesgo de incumplimiento en su corta vida.
Por lo tanto, podría decirse que la tasa de rendimiento de esta deuda es
el rendimiento libre de riesgo y se tomará como una especie de punto
de referencia.
 MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Es una de las herramientas más utilizadas en el área

financiera para determinar la tasa de retorno requerida
para un cierto activo.

El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva

una forma sencilla para predecir el riesgo de un activo
separándolos en riesgo sistemático y riesgo no
sistemático.
MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
GRÁFICA

Línea del
Mercado
de Capitales
Retorno
Esperado

Retorno del Apalancado

Portafolio
Desapalancado

Frontera de
posibilidades
del portafolio

Optimización del
Desapalancado Apalancado Portafolio

Riesgo (β)
Riesgo del
Portafolio
De acuerdo a la gráfica:

E (ri) (rf) βim

• Es la tasa de • Rendimiento de un • Es el Beta

rendimiento esperada (cantidad de
de capital sobre el
activo libre de
riesgo. riesgo con
activo.
respecto al
Portafolio de
Mercado).

E(rm − rf) (rm) (β)

• Es el exceso de • Rendimiento • Es la
rentabilidad del del mercado. sensibilidad del
portafolio de activo al riesgo
mercado. no diversificable
 FACTOR BETA

❖ Es un índice de componente de riesgo de mercado.

❖ Y es el protagonista central del modelo

CAPM

❖Porque toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo

no-diversificable.
 Beta y la prima de riesgo
Considere un portafolio compuesto por el activo A y un activo libre de riesgo.
Resulta posible calcular algunas betas y rendimientos esperados posibles de
un portafolio variando los porcentajes invertidos en estos dos activos. Por
ejemplo, si 25% del portafolio está invertido en el activo A,

El rendimiento esperado es: De manera similar, la beta del portafolio, βP, sería:
E(RP) = .25 × E(RA) + (1 − .25) × Rf βP = .25 × βA + (1 − .25) × 0
= .25 × 20% + .75 × 8% = .25 × 1.6
= 11% = .40
La razón entre recompensa y riesgo
Riesgo y Rendimiento

• Accionistas

– Rentabilidad esperada
• Tasa libre de riesgo rf - dinero en el tiempo sin riesgo.
• Riesgo: el riesgo requiere una “prima” o castigo.

Re = rf + prima por riesgo

Como se cuantifica la prima por riesgo?

Prima por riesgo:

“Compensación por aceptar el riesgo” – diferencia entre la rentabilidad
esperada y la rentabilidad sin riesgo
Portafolio

• Diversificación:
– portafolio de acciones reduce parte del riesgo

Ejemplo “utópico”:
• Suponga la siguiente rentabilidad de las acciones de un
fondo que invierte apostando al dólar y una mina de oro
en los siguientes estados de la economía de un país.
Estado Expan. Normal Recesión
Dólar 30 10 -10
Oro -10 10 30

Invierte 50% de su portafolio en cada acción

Rentabilidad del Port. 10 10 10
Portafolio

• Conclusión:
– La inversión en una acción tiene una rentabilidad
volátil.
– Invertir en el portafolios elimina el riesgo al ganar
siempre 10.
– A mayor volatilidad mayor nivel de riesgo.
– El riesgo que no se puede eliminar es el que no se
puede diversificar.
Diversificación

• Diversificar es buscar la rentabilidad entre diferentes

industrias – nuestraliza el riesgo:
– Se elimina:
• Riesgo especifico de cada acción invertida.
– No se elimina:
• Riesgo de mercado

• Una diversificación perfecta sólo tiene riesgo de

mercado.
Varianza
Riesgo
específico
Riesgo de
Mercado

Numero de acciones diferentes

Riesgo
Riesgo
Total
Riesgo Específico
único, diversificable
Afecta a una compañía en particular,
se reduce diversificando.
• Una nuevo competidor.
• Huelga de los trabajadores.
• Nueva tecnología
Riesgo específico debe
reflejarse en el flujo de caja.
No en la tasa de descuento.
Riesgo de Mercado
Sistémico
Afecta a todas las compañía en el
mercado, no se puede diversificar
• Inflación / tipo cambio.
• Inestabilidad Política.
• Cambio en las tasas.
• Cambio en el ciclo económico.
Riesgo sistémico debe
reflejarse en el flujo de caja y
en la tasa de descuento si no
se puede diversificar.
Riesgo y Rendimiento

• El riesgo individual de una acción se mide por su

contribución al portafolio
– Se denomina beta – β

• Mide cuanto más riesgo le aporta al portafolio.

• Refleja la sensibilidad de una acción ante los

movimientos de la economía.
Riesgo y Rendimiento

• No Ciclico – acciones defensivas

– No se mueven mucho con el mercado (beta bajo).
• Ejm: Clínicas, comida.
– Reducen la volatilidad del portafolio.

• Cíclico – acciones ofensivas

– Se mueven mucho con el mercado (beta alto).
• Ejm: Automotriz, construcción.
– Incrementan la volatilidad del portafolio.
 Cálculo del CAMP 4
empresas de celulares
CAPM (capital asset pricing model)

• Modelo de valorización de activos financieros

• re = rf + prima por riesgo

β x prima por riesgo mercado

• re = rf + β x prima por riesgo de mercado

• Prima por riesgo de mercado:

– Compensación requerida por asumir el riesgo
– Rentabilidad de Mercado – Rentabilidad libre de riesgo

• re = rf + β x (rm - rf)
Incorporación del riesgo en el VPN

Riesgo Específico y
de Mercado
• VPN = Flujo de Caja
Tasa de Descuento
Riesgo de Mercado
o sistemático/sistémico
CAPM

• re = rf + β x (rm - rf)

• (rm - rf)

• Rentabilidad del Mercado (rm): se determina analizando

la información histórica.
– Ejm; S&P 500: 7% - 7.5%

• La rentabilidad de los Portafolios se comparan con rm

CAPM

• re = rf + β x (rm - rf)

• β
– Pendiente la línea que combina variación de una acción y el mercado.

• Sensibilidad que se mueve una acción respecto al mercado

• Cartera de acciones : β
– Promedio de los β de las acciones por el % invertido en cada acción.
Medición del Riesgo

• Riesgo: depende de la dispersión.

• Analiza:
– Varianza
– Desviación típica

• Se debe buscar reducir la volatilidad

Línea de Mercado de Títulos
CAPM

re = r f +  ( rm − r f )
 im Covarianza con el mercado
Bi = 2
m Varianza de mercado

Beta < 1 Menos riesgo que el mercado

Beta = 1 Riesgo de mercado
Beta > 1 Más riesgo que el mercado
 CAPM: Datos disponibles

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Caso 1

• Un inversionista ha conseguido los siguientes datos acerca de la

acción A:
Escenario Probabilidad Rendimiento
1 0.05 - 30 %
2 0.25 5%
3 0.35 20 %
4 0.20 25 %
5 0.15 30 %

• Calcular:
a. El rendimiento esperado de la acción.
b. La varianza y la desviación estándar de los rendimientos de la
acción.
c. Si otra acción B tiene un rendimiento esperado del 13% y una
desviación estándar de 9 %, hallar el valor esperado, la varianza
y la desviación estándar de un portafolio conformado con estas
dos acciones que tienen una correlación de - 0.8 (menos 0.8). El
monto invertido en A es 70% y en acciones B es 30%.
Caso 2

• Un inversionista ha conseguido los siguientes datos acerca de la

acción A y C:
Escenario Probabilidad Rendimiento A Rendimiento C
1 0.05 - 30 % 10%
2 0.25 5% 10%
3 0.35 20 % 10%
4 0.20 25 % 10%
5 0.15 30 % 10%

• Calcular:
a. El rendimiento esperado del portafolio si se invierte 60% en la
acción A y 40% en la acción C.
b. La varianza y la desviación estándar de los rendimientos del
portafolio.
Caso 3

• Un inversionista tiene dos acciones cuyos rendimientos

probables son los siguientes:

ACCIÓN “A” ACCIÓN “B”

k p k p
10 % 0.2 15 % 0.3
20 % 0.3 25 % 0.2
40 % 0.3 35 % 0.4
50 % 0.2 40 % 0.1

•k ó R es rentabilidad; p es probabilidad. Calcular:

1. ¿Cuál de las dos acciones es más riesgosa?
2. Calcular el rendimiento esperado y la desviación estándar de un
portafolio formado por las acciones “A” y “B”, sabiendo que la
correlación entre las dos es de 0.4 y que ha decidido invertir el
60% de sus recursos en la acción “A” y el saldo en la acción “B”.
Caso 4

Un inversionista está evaluando una nueva empresa que ha emitido

acciones comunes y que pagará, el próximo año, un dividendo de $3 por
acción para luego, dependiendo de la economía incrementarse dividendo
en 15% anual, si hay crecimiento, o sólo 5 % anual si hay depresión.

Las probabilidades de que en los siguientes años la economía crezca son

del 30% y de que se deprima son del 70%.

1. Considerando que actualmente el precio de la acción en la bolsa es

de $50 ¿cuál es el rendimiento anual esperado de esta acción?

3. Si con $100,000 de las acciones de esta empresa, la del problema

anterior, se conforma un portafolio con $150,000 de otra acción que
llamaremos “B”, del que se conoce que el rendimiento esperado es
20% anual y que su desviación estándar es 9% anual, hallar la
desviación estándar del portafolio si además se conoce que la
covarianza de estas dos acciones es 16.50.
Caso 5

A Ud. le ofrecen, hoy, vender acciones de la compañía

textilera, en $30 cada acción. Se sabe que la beta de esta
acción tiene un valor de 1.50, la tasa libre de riesgo, kLR
es del 6% y el rendimiento de mercado, kM, es del 11%.
Justo hoy la empresa acaba de pagar un dividendo de
$2.80 por acción y se espera que crezcan un 5%
anualmente por siempre.

¿Compraría Ud. la acción de esta compañía? ¿Por qué si o

por qué no? Susténtelo
Formulas estadísticas

Coeficiente de Variación = desviación/promedio arit.

Desviación estándar de un portafolio de 3 acciones

w = participación

ρ = coeficiente de correlación

Covarianza = w ρ σ
Solucionario

1. R(e) A = 16.25 σ=13.68

R(e) Port = 15.725 σ=7.59

4. R(e) Port = 13.75 σ=8.21

6. Acción A es más riesgosa Coef de Var: σ/ R(e)

CV=0.148/0.30=0.49
R(e) Port = 29% σ=11%

9. R (e) = 14%
σportafolio=5.74%

12. Precio esperado = $34.59 R(e)=13.5%

 Foro
• ¿Cuál es la diferencia entre un rendimiento en dólares y un rendimiento porcentual?
• ¿Por qué son más convenientes los rendimientos porcentuales?
• ¿Cómo se calcula el rendimiento esperado de un valor?