Administracion Financiera de Corto y Largo Plazo Unidad 1 Estructura Financiera

Administración financiera de corto y largo plazo
Unidad 1 "Estructura financiera"
Antes de comenzar
Revisa los objetivos propuestos para esta
unidad.
Antes de empezar con la revisión de contenidos, es importante responder a tres preguntas fundamentales:
¿Por qué estamos aquí?
Nuestro objetivo principal será entender cuál es la importancia de la estructura nanciera de una empresa y la
combinación e ciente entre deudas con terceros y capital propio.

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¿Qué haremos a la largo de la unidad?
Para alcanzar este objetivo comprenderemos la estructura nanciera de una empresa entregando indicadores que
señalan la proporción: Deuda con Terceros/Recursos propios razonables, y el coste de recursos ajenos que afectan
los resultados nales.
¿Para qué nos servirá este conocimiento?
Para conocer las principales variables que inciden en la estructura nanciera con la cual funciona una empresa, y
cuáles son los criterios de las gerencias para de nir aquella combinación de recursos propios y ajenos que
permitan maximizar el valor integral del negocio.

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Conceptos claves
Antes de comenzar, te invitamos a revisar estos
conceptos clave.
Antes de iniciar el curso, te presentamos algunos de los conceptos más relevantes:
Estructura nanciera: Es la composición de los recursos nancieros que la empresa ha captado o producido.
Constituye el pasivo del balance que implica el capital, las deudas y obligaciones de la empresa, clasi cadas según
su procedencia y plazo. Una empresa puede nanciarse con recursos propios (capital y reservas) o con recursos
prestados por terceros (pasivos). La proporción entre una y otra cantidad es la estructura nanciera del negocio.
Apalancamiento nanciero: Es usar endeudamiento para nanciar una operación, es decir, en lugar de realizar una
operación comercial o de negocios con fondos propios, se hará con fondos propios y crédito. La principal fortaleza
de esta modalidad es que se puede multiplicar la rentabilidad sobre la inversión y el principal inconveniente es que
la operación comercial no resulte y se acabe siendo insolvente.

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Rentabilidad nanciera: Son los bene cios obtenidos por invertir dinero en recursos nancieros, es decir, el
rendimiento que se obtiene a consecuencia de realizar inversiones. La rentabilidad nanciera se conoce por las
siglas en inglés ROE (Return on Equity) y mide la capacidad que tiene una empresa a la hora de remunerar el
riesgo asumido por sus propietarios, inversionistas o accionistas.
Recursos propios: Se componen del capital y las reservas de la empresa, que se emplean y gestionan para la
obtención de bene cios.
Riesgo nanciero: Es la incertidumbre producida en el rendimiento de una inversión, debida a los cambios y
volatilidades producidas en el sector en el que opera, a la imposibilidad de devolución del capital por una de las
partes por la inestabilidad de los mercados nancieros.
Solvencia nanciera: Se de ne como la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de pago, sin
importar cuándo tenga que asumir ese pago. Las empresas serán más o menos solventes cuando puedan
mantener durante más tiempo los recursos su cientes para hacer frente a sus obligaciones.
Gestión e ciente del capital de trabajo: El capital de trabajo es la diferencia entre los activos circulantes (caja,
bancos, inversiones a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios) y los pasivos circulantes (proveedores,
créditos a corto plazo y obligaciones diversas). En toda empresa las entradas y salidas de dinero no se dan en
forma simultánea sino en diferentes fechas, esto hace que parte de la labor del gestor nanciero de una empresa
se centre en la necesidad de administrar en forma e ciente el capital de trabajo.

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Estados nancieros proyectados y plani cación nanciera: La plani cación nanciera es un aspecto que reviste
gran importancia para el funcionamiento y la supervivencia de la empresa. Son tres los elementos claves en el
proceso de plani cación nanciera: 1) La plani cación del efectivo mediante la elaboración de presupuestos de
caja; 2) La plani cación de utilidades, que se obtiene por medio de los Estados Financieros Proforma, los cuales
muestran niveles anticipados de ingresos, activos, pasivos y capital social; y 3) Los presupuestos de caja y los
Estados Proforma que son útiles, no sólo para la planeación nanciera interna, sino que también forman parte de
la información que exigen inversionistas actuales y futuros para realizar sus valoraciones.

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Largo plazo y crecimiento sostenible : El problema del crecimiento se da justamente porque crecer cuesta,
requiere nanciamiento y cuando la necesidad de nanciación del crecimiento con pasivos supera la capacidad de
nanciación interna de la empresa (retención de utilidades y romper el equilibrio de la estructura de capital) se
genera una inestabilidad que, de mantenerse, compromete la sostenibilidad de una empresa. Cuando el
crecimiento se comprende únicamente desde la perspectiva de aumentar una participación en un mercado y/o el
aumento en infraestructura, una empresa puede jar metas en función de aumentar ventas y/o aumentar activos,
y hacer lo necesario para cumplirlas. Sin embargo, se está ignorando el esfuerzo que la estructura de capital debe
hacer para nanciar esta meta. Por esto, antes de crecer, es necesario comprender los límites de la estructura que
la empresa impone.

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¿Qué es la estructura
nanciera en una empresa?
Podríamos adelantarnos a de nirla como la
composición de recursos que la empresa ha
captado o producido, pero el concepto en sí
desglosa varias aristas. ¡Veamos!
El objetivo principal de toda empresa es obtener bene cios, pero para ello debe disponer de recursos que le
permitan pagar los costos y gastos asociados a su actividad (costos de personal, materias primas, maquinaria,
tecnología, o cinas, royalties, etc.).
¡Hola! Soy Emilia y estaré acompañándote durante todo el curso. Es pertinente comenzar reforzando lo anterior
porque es aquí que toma relevancia y entra en juego el concepto de estructura nanciera. No es exagerado
señalar que de ella dependerá en gran medida que la organización pueda o no conseguir sus objetivos en las
cuantías y en los tiempos establecidos.
A la estructura nanciera la podemos de nir como el conjunto de recursos nancieros que la empresa ha sido
capaz de reunir (a través de obtención propia o de fuentes de nanciamiento ajenas) y que se van a destinar a la
propia actividad empresarial o de negocios, a n de conseguir los objetivos establecidos por la gerencia de primer
nivel.

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Por ejemplo, una empresa con una estructura nanciera sólida tendrá recursos su cientes para
pagar sueldos a nivel de mercado y hasta quizás un poco más arriba del promedio, y atraer así el
talento hacia la propia organización consiguiendo mayores fortalezas de negocios que, a su vez,
incrementen los resultados.
Esos mismos recursos también pueden ser útiles, por ejemplo, para adquirir maquinaria de última generación que
agilice la escalabilidad de la producción, de las ventas y que brinde e ciencia en tiempo, costos y gastos
adicionales de supervisión.
En de nitiva, tener recursos de este tipo se puede transformar en toda una ventaja competitiva para la empresa
siempre y cuando los utilice adecuadamente, y sepa aprovechar dichas fortalezas adquiridas para así aumentar el
valor económico de la empresa misma, como así también generar rendimientos al capital original de los socios o
inversionistas que fundaron el negocio.

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Diferencia entre estructura nanciera y económica

Para una mejor comprensión, es importante saber diferenciar la estructura nanciera y la estructura económica.
Es clave, para efectos de gestión clara, saber su signi cado diferenciador. Cuando hablamos de estructura
económica nos estamos re riendo únicamente a los activos que la empresa ha adquirido a través de sus fuentes
de nanciación. Por ejemplo, esas plantas o equipos de última generación a la que se hizo referencia en la tabla
anterior, o la inversión en tecnología de punta que permita generar e ciencias en los procesos, o en las líneas de
operación de los bienes o servicios que comercializa la empresa.
Una de las formas tradicionales de clasi car las estructuras nancieras que podemos encontrar en el ámbito
empresarial, es hacerlo de conformidad a las fuentes que han permitido obtener esos recursos. Así, podemos
distinguir entre:
Puedes ver este recurso interactivo en la versión online de tu clase o escaneando este
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Es importante aclarar que poner un negocio en marcha no es fácil ni barato, por lo que es prácticamente imposible
que una empresa pueda funcionar únicamente con fuentes de nanciación propias. De allí es que se recurre a las
fuentes externas.

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Como ya dijimos, los préstamos y créditos bancarios son las más tradicionales, pero hoy en día hay otras
alternativas como el crowdfunding o micro mecenazgo, que consiste en la reunión de fondos de nanciamiento
colaborativo entre varios tipos de inversionistas.
Usando estos mismos conceptos que acabamos de ver, también podemos hablar de estructura
nanciera de fondos propios (de capital propio o de reservas) y estructura nanciera de fondos
ajenos (pasivos o prestados).
Todavía tenemos una clasi cación más para hacer referencia a la estructura nanciera, en este caso basada en
los diferentes grupos de recursos. De esta forma, nos podemos encontrar con una estructura de recursos
permanentes (integrada por el pasivo de largo plazo y el patrimonio neto) y una estructura de recursos corrientes
formada por el pasivo corriente o circulante.
Con independencia del origen de los fondos y de la clasi cación de las fuentes de nanciación, está claro que la
estructura nanciera es fundamental para que una empresa pueda funcionar. De su gestión se van a encargar el
departamento de nanzas y contabilidad, que tiene una gran importancia dentro de la organización.

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Ejemplo práctico de estructura nanciera
Si pensamos en una empresa como si esta fuera el puente de Brooklyn, que une los distritos de Manhattan y de
Brooklyn en la ciudad de Nueva York, su estructura nanciera estaría formada por los pilares sobre los que se
construyó y se asienta el puente en toda su extensión.
El paso del tiempo ha demostrado que los pilares con los cuales fue construido son sólidos, estables y con
materiales de buena calidad, el puente se elevó sin fallas técnicas, grietas ni averías y, además, los arquitectos e
ingenieros pudieron seguir construyendo nuevas estructuras de extensión del puente a partir de una óptima
planeación.
La comparativa es sencilla: una empresa con sólida estructura

nanciera, con macizos pilares, tendrá más posibilidades de librarse
de impagos, insolvencias o quiebras. Además podrá seguir creciendo y
expandiéndose o, si así lo decide su directiva, mejorar la
infraestructura para ofrecer más y mejores servicios, encontrar
nuevos clientes, a anzar su cartera comercial cautiva y mejorar las
condiciones salariales de sus empleados con nuevas fórmulas de
retribución.
En resumen, es importante tener absoluta claridad que una empresa puede crear su estructura nanciera de dos
formas que además, en la práctica, suelen ser complementarias:
Con recursos propios (capital propio y reservas)
Con recursos ajenos o prestados (denominados Pasivos)
¿De qué depende que una empresa decida crear su estructura nanciera con recursos propios o con fondos
prestados? La respuesta es que tal decisión depende de muchas variables, tanto de naturaleza interna como
externas, tales como:
El riesgo que deseen asumir los socios o accionistas de

la empresa.

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La situación económica nanciera del mercado interno

y externo.
El régimen tributario a partir del cual la empresa debe

pagar sus impuestos.
Las condiciones nancieras ofrecidas por los bancos o

las entidades de crédito en ese momento.
Los entornos políticos que promueven escenarios de

estabilidad, tan cierto que sabemos que los
inversionistas trabajan en base a riesgos y no a
incertidumbre.

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¿Existen bases teóricas que determinen o soporten las estructuras de nanciamiento? ¡Te invitamos a continuar
con la lectura en el siguiente artículo!

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Consideraciones acerca de la
estructura de nanciamiento
No existe un cuerpo teórico único que explique
de modo consistente y aceptado la estructura
de nanciamiento, pero sí criterios o enfoques
para su análisis. En este artículo analizaremos
al respecto.
Estuvo entretenido el ejemplo sobre el puente de Brooklyn para la comprensión de la estructura nanciera, ¿cierto?
Existen variados estudios con respecto a las razones y variables que determinarían las estructuras de
nanciamiento, llegándose a desarrollar algunas teorías explicativas. No obstante, no existe alguna base teórica
única que explique de modo consistente y aceptado la estructura de nanciamiento.
Por ejemplo, el balance de una sociedad anónima (abierta o cerrada) puede ser analizado de forma simple, aunque
no por ello es errado, desde el ángulo de la evaluación de la sociedad en estudio. Por un lado, están los activos en
donde se encuentran los diversos bienes que debieran signi car ingresos a la operación de la empresa. Y en lado
opuesto, están los pasivos, en donde se sitúan las diferentes formas que la sociedad ha elegido para nanciar sus
proyectos, sus iniciativas de negocio.
Existe una variedad de criterios o enfoques para el análisis de la estructura de nanciamiento. Los enfoques se
establecen con la nalidad de encontrar respuestas a objetivos y estrategias distintas establecidas en las
empresas. Los enfoques que usualmente suelen utilizarse son:

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Algunos autores de nen la estructura de nanciamiento como la manera en la cual se nancian los activos de una
empresa. Indican que la estructura nanciera está representada por el lado derecho del balance general,
incluyendo las deudas a corto plazo y las deudas a largo plazo, así como el capital social de los socios o
accionistas.
Hay bibliografía que establece que la estructura nanciera debe contener todas las deudas y obligaciones que
impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo de vencimiento de las acreencias, es decir, es la combinación
de todas las fuentes nancieras de la empresa, sea cual sea su plazo o vencimiento.
En virtud de los anteriores conceptos, podemos de nir a la estructura de nanciamiento como

la combinación entre recursos nancieros propios y ajenos. Es la obtención de recursos o
medios de pago para la adquisición de bienes de capital y la inversión corriente propia del giro
que desarrolla la empresa, y que los necesita para el cumplimiento de sus objetivos. Esto se
traduce nalmente en la nanciación de los activos de una sociedad.

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Fuentes de nanciamiento
Una empresa cualquiera, por ejemplo una sociedad anónima, ya sea abierta o cerrada puede elegir entre diversas
formas de nanciamiento. Cabe indicar que las más sencillas e importantes fuentes de nanciamiento son la
nanciación externa y la nanciación interna o con fondos propios, tal como se indicó anteriormente.
En este punto es relevante indicar que la nanciación con fondos propios puede ser mediante
el aumento del número de acciones, siendo estas de la misma serie u otra. O por el aumento del
valor de la acción de la empresa.
Es preciso reiterar que, en consideración de las formas de nanciamiento, se puede dar una clasi cación de los
tipos de nanciamientos, dependiendo del punto de vista desde donde se mire, por tanto:
Desde el punto de vista de la fuente de origen del nanciamiento.
Desde el punto de vista temporal.
Desde el punto de vista de los costos implícitos.

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Desde el punto de vista de la fuente de nanciamiento

En este enfoque se analiza el nanciamiento desde dos vertientes. La primera, que recibe el nombre
de nanciación interna o reinversión, que es la proveniente de los recursos generados por la empresa, es decir, de
los bene cios no distribuidos; y una segunda, llamada nanciación externa, que es la fuente obtenida de
accionistas, proveedores, acreedores y entidades de crédito.
Financiación Interna:
Proviene principalmente de la parte no distribuida de los ingresos que toma forma de reservas y provisiones y de
las amortizaciones. En la práctica, puede hacerse una diferenciación dentro de esta fuente de nanciamiento y
dividirla en tres sub grupos relevantes:
Reservas
Son una prolongación del capital permanente de toda empresa, tienen objetivos genéricos e inclusive
especí cos frente a incertidumbre o ante riesgos posibles pero aún no conocidos, y se realizan con cargo a
los bene cios del período respectivo. Las reservas aseguran la expansión sobre todo cuando resulta de gran
di cultad el nanciamiento ajeno para empresas pequeñas y medianas con escasas posibilidades de acceso
a los mercados bancarios y de capital o, en otros casos, en que el riesgo de la inversión es muy grande para
con arlo a la nanciación ajena, generadora de un elevado costo.
Provisiones
Que son también una prolongación del capital pero a título provisional, con objetivos concretos y que pueden
requerir una materialización de los fondos. Se constituyen para hacer frente a riesgos determinados aún no
conocidos o pérdidas eventuales, y también se realizan con cargo al bene cio del período.
Amortización
Es la con rmación contable nanciera de la pérdida experimentada sobre el valor del activo de los
inmovilizados que se deprecian con el tiempo. Los montos de depreciación pueden ser constantes o
variables, crecientes o decrecientes, según el tipo de bien y la modalidad elegida para depreciar.
Financiación Externa:
Proveniente del recurso de la actividad ordinaria de la empresa o del uso del nanciamiento ajeno con costo
explícito. La fuente externa puede dividirse en cuatro grupos:
Financiamiento vía proveedores.
Financiamiento bancario o de entidades nancieras.
Financiamiento a través de emisión de deuda.
Financiamiento a través de otras alternativas indirectas, en la cual se re ejan pasivos mediante el

aplazamiento en el pago de obligaciones tributarias y previsionales.

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Desde el punto de vista temporal

Algunos autores, y también distintos enfoques empíricos, a rman que las fuentes de nanciamiento también se
pueden dividir según los plazos, y en esta línea se puede decir que existen fuentes a corto y largo plazo.
Las fuentes de nanciamiento a corto plazo se de nen como cualquier pasivo originalmente suscrito para ser
pagado dentro de un año y son divididas en cuatro grupos principales:
Sueldos e impuestos acumulados
Constituyen fuentes de nanciación, pues sus pagos pueden realizarse semanal, quincenal, mensual o
trimestralmente. Cabe señalar que la empresa tiene un bajo control sobre el nivel de estas cuentas.

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Créditos comerciales inter empresas
Constituye uno de los ítems más grande dentro de las deudas a corto plazo. La naturaleza económica del
producto, las características del vendedor, el per l del comprador y la política de descuento en efectivo, entre
otros factores, determinarán las condiciones particulares o términos concretos del crédito.
Préstamo bancario a corto plazo
Se obtiene muchas veces suscribiendo líneas de capital de trabajo, cuentas corrientes de créditos o líneas de
créditos comerciales de libre disponibilidad con o sin garantías colaterales.
Financiación vía Factoring
Este se ejecuta realizando la cesión y factorización de cuentas por cobrar. También puede utilizarse como
garantía el inventario, entregando la garantía colateral del inventario en Warrants, cada vez menos utilizados.
Desde el punto de vista del costo implícito

Este tipo de nanciamiento se subdivide en dos partes. Primero, el nanciamiento sin costo, en el que resulta
importante destacar el nanciamiento desde el punto de vista del pasivo operativo; y en segundo lugar, el
nanciamiento con costo, que re ere principalmente al crédito con instituciones nancieras o con inversionistas a
través de las bolsas de valores o los mercados de capitales.
Hay que agregar que el nanciamiento sin costo se debe analizar como parte del capital de trabajo neto operativo.
En primera instancia, este capital será la tesorería de la empresa, más las cuentas por cobrar, más los inventarios,
menos los pasivos operativos. Mientras que el nanciamiento con costo (en el caso de la bolsa de valores o
mercados de capitales) se logra a través de la emisión de deuda, por ejemplo, bonos o efectos de comercio, deuda
por la cual se paga una tasa de interés ja o variable y que puede ser a corto o largo plazo.

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En general, una buena administración nanciera en la práctica señala utilizar el nanciamiento de corto plazo, por
ejemplo, en cuentas por cobrar e inventarios; y el de largo plazo para nanciar inversiones de ese tipo o de
carácter más permanentes.
Podemos mencionar que el nanciamiento interno y los fondos propios, también cuentan con
un costo que viene dado por el costo de oportunidad para los socios o accionistas. Estos tienen
como base de cálculo la tasa de rentabilidad de las inversiones sin riesgo. Se trata de la
rentabilidad mínima que esperan los socios o accionistas obtener, para ser recompensados por
no invertir en otras alternativas de inversión.

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Factores que afectan la

(Parte I)
En esta primera parte analizaremos algunos
elementos que podrían alterar a toda estructura
de capital de una empresa y que no deben ser
ignorados a la hora de plantearse metas
organizacionales.
Con lo que hemos visto hasta ahora nos queda claro que a toda estrategia productiva le corresponde una robusta
estrategia nanciera que se traduzca en el empleo de fuentes concretas de nanciación. Pero nada de esto queda
exento de factores que podrían remecerlas. ¡Veamos!
No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el nanciamiento ideal. En el campo de las fuentes de
nanciamiento para la empresa, cada una de ellas involucra un costo, por tanto, puede considerarse un portafolio
de nanciamiento que debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.
Este nivel de riesgo puede percibirse a través de los siguientes factores:

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1. Tamaño : Las empresas de mayor tamaño tienden a ser también más conocidas, por lo tanto, se les asocia a un
mayor posicionamiento en el sector en el que se desarrollan. Es muy probable que las empresas de mayor tamaño
puedan eventualmente tener mayor facilidad en el acceso al mercado de capitales que las empresas pequeñas,
también es probable que obtengan mejores cali caciones en sus emisiones de deuda bonista o de efectos
comerciales, que también puedan estar más diversi cadas en términos de sus recursos y frentes de negocio, que
su posibilidad de quiebra se evalúe como más remota.
En general, las empresas más grandes son más vigorosas al enfrentar situaciones recesivas o de
depresión, y por tanto, menos riesgosas; todo ello en el contexto de las ciclicidades de la
economía internacional y, por cierto, la nacional.
Es importante indicar otro elemento que se relaciona con el tamaño de la empresa, y es el costo de emisión de
nuevo capital. Por lo general, estos costos son mucho mayores para las pequeñas empresas que para las grandes,
así como también los costos de la emisión de deuda a largo plazo, todo esto conlleva a pensar que las grandes
empresas están relativamente más endeudadas que las pequeñas, a la vez, que estas últimas preferirán pedir
prestado a corto plazo y a instituciones nancieras, dados los costos jos asociados a las otras alternativas.
2. Leverage operativo y estructura de activos: En general, el mayor uso de costos jos en los sistemas productivos
de las empresas genera que se incremente la variabilidad de las ganancias futuras de la empresa. Esta mayor
variabilidad implica mayor riesgo y, por lo tanto, para ello esperaremos un menor grado de endeudamiento.
En esta línea de análisis, otro factor muy importante se relaciona con los montos de depreciación que, de alguna
manera, representa un sustituto del ahorro tributario para el endeudamiento, ya que colabora en el ahorro de
impuestos por los pagos de interés de la deuda, por lo que también se esperará un menor endeudamiento.

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Las empresas cuyos activos más importantes son los intangibles, se endeudarán
menos que las que tienen activos tangibles y activos jos de larga duración.
Mientras que las empresas que tienen sus activos concentrados en cuentas por
cobrar e inventario, y cuyo valor depende de la rentabilidad continua de sí mismas
(empresas de comercio mayorista y al detalle), se basan menos en el
El hecho de que algunas
nanciamiento con deudas a largo plazo y recurren más al de corto plazo. sociedades puedan
ofrecer deuda
garantizada con sus
activos permite
aumentar el valor
relativo del patrimonio.
3. Estructura de impuestos y bene cios scales: Los bene cios scales son todos aquellos gastos no
desembolsables. Son los gastos que, para nes de tributación, son deducibles, pero que no ocasionan salidas de
cajas, como por ejemplo: la depreciación, la amortización de los activos intangibles o el valor libro de un activo que
se venda, entre otros.
Las estructuras impositivas pueden afectar las decisiones de nanciamiento de las empresas a través de sus
subsidios, sin embargo, la depreciación y/o créditos tributarios por inversión en bienes de capital, representan una
deducción tributaria diferente del subsidio por deuda. Es por ello que, cuando se está ante una mayor presencia de
algún tipo de sustitutos del ahorro por intereses que genera la deuda, se esperará que se tomara menos deuda,
dado que ahora ya no será tan atractivo el denominado escudo scal proveniente de esta alternativa, sino que éste
se verá más bien desplazado por otros tipos de bene cios asociados a otros movimientos.
Las nanzas y los diferentes regímenes tributarios señalan que existen distintos tipos de impuestos para
diferentes personas y sociedades, y aquellas empresas que vendan deuda a los inversionistas exentos de
impuestos, generalmente serán las bene ciadas. Pero hay que aclarar que una vez que los contribuyentes menos
gravados han invertido en obligaciones y las migraciones desde el patrimonio a la deuda se han detenido, ninguna
empresa individual podrá obtener una ventaja de endeudarse más o sufrir un castigo por endeudarse menos.
La conclusión es que, por tanto, no existe algo como una relación óptima de endeudamiento
para ninguna empresa o sociedad individual. El mercado se interesa únicamente por la cifra
total de deuda y claro está que ninguna empresa individual puede in uir sobre esto.

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4. Crecimiento: Este factor in uye claramente en la estructura de nanciamiento debido principalmente a que los
costos asociados tienden a ser más altos para las empresas que se encuentran en industrias en crecimiento, dado
que estas tendrán mayor exibilidad para cambiar sus estructuras nancieras en inversiones futuras, por lo tanto,
las expectativas de crecimiento futuras estarían negativamente relacionadas con los niveles de deuda a largo
plazo, no así con los niveles de deuda a corto plazo, ya que estos costos de agencia serán reducidos si, por
ejemplo, las sociedades anónimas emiten deuda convertible, por lo que este último tipo de deuda podría estar
relacionada positivamente con las oportunidades de crecimiento.
Se puede a rmar que las oportunidades de crecimiento de las sociedades, sí añaden valor a esta, sin embargo, no
generan ingresos circulantes imponibles, por esta razón que lo argumentado propone una relación negativa entre
deuda y oportunidades de crecimiento de la sociedad e industria.
5. Estabilidad del ujo de caja y superávit nanciero: Es un hecho que la estabilidad del ujo de efectivo y las
relaciones de endeudamiento se encuentran directamente relacionadas. Con una mayor e ciencia operacional,
estabilidad de las ventas y utilidades cada vez mayores, una empresa puede incurrir en los cargos jos de las
deudas con un menor riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades se encuentran sujetas a disminuciones
fuertes que se mantienen en el tiempo.

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Hay que asegurar que la empresa tenga su cientes remanentes nancieros de manera que sea posible acceder
rápido a una fuente nanciera cuando surge una buena oportunidad de negocio. Este remanente es más valioso
para empresas que tienen oportunidades de crecimiento con VAN positivo.
6. Costos de quiebra: Derivado del fracaso económico y nanciero de una empresa, surgen costos indirectos tanto
en el interior como en el exterior de ella, como son la pérdida de empleados claves, la pérdida de clientes
importantes, condiciones más exigentes de venta de parte de los proveedores, falta de nanciamiento o bajo
condiciones muy poco favorables, problemas tributarios, previsionales, etc.
Una vez que ya se incurre en el proceso de quiebra aparecen los costos directamente relacionados con esta, como
son:
Costos legales.
Costos contables.
Costos administrativos relacionados con los reajustes nancieros.
Costos por procedimientos legales.

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Los costos de quiebra parten por explicarse a través de las relaciones de endeudamiento de la
empresa respectiva.
La relación es la siguiente: a mayor endeudamiento se esperarían mayores costos de quiebra (al menos
indirectos). Sin embargo, también se podría esperar que: a mayor probabilidad de quiebra, se presente un menor
endeudamiento, producto de que no será tan fácil para la empresa conseguir deuda, o la conseguirá pero a un
mayor costo nanciero, dado el mayor riesgo que enfrentan los acreedores de negociar con una sociedad que está
más cerca de la quiebra que otra.
Sobre este punto me parece pertinente contarte que los costos de quebrar son marginales para cierto tipo de
empresas y muy importantes para otras. Además de ser, probablemente, mayores para empresas pequeñas, ya
que existen economías de escala por ir a la quiebra, como en muchos otros aspectos de la economía. Además,
deberían ser mayores para aquellas empresas con procesos lentos y complejos.
7. Costos de agencia y/o de representación gerencial: Este costo surge de la ventaja de separar la propiedad del
control operativo, lo que determina ciertas situaciones en que se produce expropiación de riqueza, y esto sucede
porque a veces no se suscriben (o bien no se cumplen) ciertos contratos para proteger a acreedores o accionistas.
Es muy probable que, al aumentar el grado de apalancamiento de la empresa, también aumenten los costos de
expropiación, además de los problemas de representación administrativa que no estén bajo control.

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Este punto se relaciona, además, con el grado de aversión al riesgo del inversionista nanciero, en conjunto con el
grado de control que pueda ejercer el directorio o los dueños de la empresa sobre el accionar del cuerpo gerencial.
Si lo entendemos de esta forma, la relación debería ser la siguiente: a menor grado de aversión al riesgo y menor
control desde los dueños, entonces se debería esperar que el administrador nanciero contrajera un mayor nivel
de deuda para la empresa. Un ejemplo de ello es la expropiación de riqueza de acreedores a accionistas o
viceversa, entre otros, lo que aumenta debido al uso de proporciones más altas de capital externo o de deudas con
terceros.
En el siguiente artículo seguiremos revisando otros factores sobre el nanciamiento en las empresas. Por ahora
nos gustaría saber, ¿a cuál de ellos le prestarías especial atención? ¿Por qué?
DEFINITIONS
deuda bonista: Persona natural o jurídica, domiciliada o no en el país, que es la titular o tenedora de uno o varios bonos emitidos por el Estado.

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Factores que afectan la

(Parte II)
En este artículo continuaremos revisando
elementos que podrían in uir a la hora de
establecer los sistemas de nanciamiento en
una empresa.
8. Antigüedad : Este factor está relacionado con el hecho que las sociedades anónimas que llevan más tiempo
operando en el mercado, dada su experiencia, tengan un mejor y mayor acceso a la información. Su conocimiento
del negocio puede proporcionar un mejor posicionamiento asociado a una buena imagen y ello facilita mayor
capacidad para contraer deuda y conseguir mejores tasas de crédito.
Sin embargo, se puede dar que las sociedades más antiguas cuenten con tecnología o activos jos obsoletos, lo
cual aumentaría los costos de la sociedad, con lo que disminuirían las utilidades, para nalmente aumentar el
riesgo de la empresa y lograr una baja capacidad de endeudarse. Por lo tanto, se deben tener en cuenta ambos
aspectos, tomando claro entendimiento de su in uencia positiva o negativa para efectos de nanciación.

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9. Valor de la empresa: La estructura de nanciamiento de una sociedad depende en gran medida del valor
agregado de esta. Aquí los atributos que cobran importancia señalan que el valor de la empresa es asociado al
valor presente de los ujos de caja operativos generados por los activos, por el subsidio tributario sobre la deuda,
por el crecimiento potencial y por cierto al tamaño de la sociedad.
Debido a lo anterior es que se precisa estimar su valor, sin embargo, el mayor problema en este punto es la fuente
de información, principalmente con respecto a la tasa de costo de capital para descontar los ujos de caja de la
empresa respectiva. Las alternativas son las siguientes:
Calcular el valor real, basándose en los valores

existentes en otras economías y asumiendo el riesgo de
no contar con la fuente de información adecuada.
Establecer supuestos, otorgando una tasa libre de

riesgo de, por ejemplo, un 4% más un premio por riesgo,
lo cual variaría por sector productivo y por empresa.

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Recurrir a una institución que sepa el valor y comprarla.

Las consultoras deben ser evaluadas para determinar el
precio de la acción a través de bandas o canastas de
tasas de interés y se recomienda una como la más
adecuada.
Sobre esto último, es el mercado el que nalmente ajusta el precio de la acción de acuerdo a la calidad y cantidad
de la información con que se cuenta, y conforme a esto, la dinámica de la oferta y la demanda de mercado
establecerán un valor de transacción.
Por una parte, se necesita saber el costo de la deuda, luego se requiere el costo del capital tanto preferente como
común, es decir, los costos de los componentes individuales. Con respecto a los pesos de la estructura de
nanciamiento, los que se deberán tomar serían los valores de mercado, a los que cada empresa tiene la
capacidad de acceder en el mercado de capitales y no aquellos valores de deuda y patrimonio que realmente
tienen, es decir, pueden existir muchas empresas que en la realidad no cuentan con una estructura de
nanciamiento óptima.
El grado en el cual los propietarios estén dispuestos a invertir en sus propios proyectos sirve como una señal de la
calidad de los mismos. Por ello, el valor de una empresa se encuentra relacionado directamente de manera
positiva con la fracción de su capital contable mantenida por sus socios o accionistas fundadores.
Este valor más alto también proporciona a la empresa una mayor capacidad de endeudamiento y le permite
utilizar mayores cantidades de deudas con terceros.

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10. Criterios decisionales de la gerencia y/o directorio: En este punto, es vital el grado de aversión al riesgo con el
que cuenten las personas integrantes de los comités de gerencia, encargadas de tomar las decisiones con
respecto al endeudamiento, debido a que probablemente el nanciamiento variará frente a un comité que es
proclive al riesgo, a aquel que no lo es. Lo mismo para el caso de un directorio que, solo por política, sea más
conservador al rechazar como fuente de nanciamiento la deuda, o que al revés pre era deuda a otra alternativa.
Este criterio se relaciona también con el grado de control que se espera tener sobre la sociedad, dado que,
probablemente, para una sociedad anónima con muchos accionistas diferentes, la venta adicional de acciones
comunes no in uya de manera importante sobre el control de la compañía.
No se esperaría lo mismo, por ejemplo, para una sociedad anónima, cuyo comité o gerente de nanzas preferirá
evitar la emisión de acciones para seguir con el control total sobre la sociedad, pre riendo así otra alternativa de
nanciamiento.
11. Evaluación de la banca y acreedores nancieros: La banca y acreedores nancieros analizan las estructuras de
aquellas empresas a las que posiblemente le nanciarán sus proyectos y de aquellas a las cuales ya se los ha
nanciado. Se basan, entre otros factores, generalmente en las características de negocio de la empresa, sus
balances y estados nancieros, además de la situación de la industria en la que opera, y la posición de la empresa
dentro de ella, entre otros factores.
Estos acreedores pueden negarse a aceptar incrementos en el apalancamiento de una empresa, solamente
porque esta va más allá del promedio de la industria, y puede ser un criterio válido para efectos de no asumir
riesgos adicionales por impago.

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Por otro lado, el acreedor puede tener restricción en cuanto al volumen de deudas que puede proporcionar, por
tanto, se podría dar que este último no ceda a nanciar deudas simplemente porque ya no desea o, en su defecto,
puede querer sindicar el o los préstamos.
12. Asimetrías de información y señales al mercado: Otro factor que in uye sobre la relación deuda a capital
contable puede interpretarse como una señal por quienes son parte del mercado. Para ello se debe establecer que
el personal y los administradores que están mejor informados que el público tengan incentivos correctos para
enviar señales verdaderas al mercado. En algunos casos existe una estructura óptima de capital única si:
La naturaleza de la política de inversión de la empresa es ofrecida al mercado a través de su decisión de tal o

cual estructura de capital.
La compensación de un gerente/a de nanzas se encuentra vinculada con la veracidad o falsedad de las

señales respecto de la estructura de capital. Los inversionistas utilizan el monto nominal de la deuda o los
dividendos que en este caso la empresa decida como una señal del desempeño probable de la empresa.
En la práctica, si la empresa utilizará sus activos líquidos disponibles (por ejemplo, utilidades retenidas) para
nanciar proyectos con VAN positivo, todos los proyectos serían emprendidos porque no se emitiría ningún capital
contable nuevo, lo cual resolvería el problema de asimetría de información, ya que la señal en este último caso
sería mixta, por el hecho de que el mercado no puede separar la información sobre los nuevos proyectos de la
información que indica que la empresa se encuentra sub o sobre evaluada; aspecto muy relevante a la hora de
tomar decisiones de nanciamiento.
En el día a día los comités de gerencia pre eren siempre utilizar, en primer lugar, las utilidades
retenidas, luego las deudas y en último lugar el capital contable.
A estas alturas, solo cabe subrayar que la estructura de capital de cada empresa, por cierto, depende de su
historia. Por ejemplo, una empresa rentable que opere dentro de una industria con un crecimiento relativamente
lento, ya que tiene pocas oportunidades de inversión. Lo más probable es que terminará con una relación de
deuda/capital contable muy baja, puesto que no tendrá incentivos para emitir deudas ni retirar capital contable.
Por su parte, las empresas improductivas que operen en la misma industria terminarán con una alta relación de
endeudamiento.

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13. Financiamiento Internacional y ADR’s: Hoy en día, producto de los procesos de globalización de los mercados
nancieros, algunas empresas pueden cambiar entre las fuentes de nanciamiento nacionales y las extranjeras,
de acuerdo a las expectativas sobre condiciones y regulaciones scales de los tipos de cambio foráneos.
Los mercados nancieros tienden cada vez más a la globalización y aunque a veces es más conveniente conseguir
nanciamiento nacional, en otras ocasiones la ventaja potencial se encuentra afuera, en el mercado internacional.
Las empresas que han logrado nanciamiento internacional (como cali car para participar en la emisión de ADR),
es porque cuentan con la capacidad para emitir también deuda en el exterior. Los ADR representan parte del
patrimonio de la empresa, por lo tanto, de esta manera aumentan su valor.
14. Estructura y gestión administrativa de la empresa: Este factor puede afectar a la estructura de nanciamiento
principalmente por el grado de burocracia de la empresa, ya sea en cuanto a niveles, divisiones y unidades
departamentales. La experiencia enseña que los organigramas de nen de algún modo la velocidad o lentitud de
las decisiones y el grado de autonomía con que se pueden llevar a cabo.
Las divisiones por producto, cliente o por departamento, logran privilegiar diferentes alternativas de
nanciamiento. La última tendencia por liales, a la cual se le exigen resultados, da una mayor autonomía a la
misma, no así en la división geográ ca para la cual se tienen diferentes departamentos de nanzas en cada zona.
Por tanto, las decisiones son mucho más lentas que una división funcional que cuenta con una visión global
inmediata.

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En virtud de lo anterior, es muy importante el grado de lejanía de las personas claves que
toman las decisiones, todo esto se ve apoyado por el número creciente de fusiones,
adquisiciones empresariales y actividades de reestructuración que se han observado en las
últimas décadas en Chile para fomentar, justamente, el crecimiento de las empresas.
15. Sector industrial y estructura de la industria: Se estima que el sector industrial es un determinante importante
de la estructura nanciera, ya que esta última estaría relacionada con los riesgos operativos de la empresa, los
cuales deberían ser parecidos para empresas de un mismo sector, dado que producen bienes o servicios similares,
emplean tecnologías parecidas y enfrentan costos de materiales y mano de obra similares.
Otro punto a mencionar es el ahorro tributario por inversión (depreciación). Este tiende a ser muy parecido dentro
de un sector industrial determinado; además, la incertidumbre con respecto a los ujos de ingresos debería ser
determinante para la aceptación de deuda, lo que conlleva a un compromiso jo y, por tanto, aumenta el riesgo
total de la empresa, lo que postula que habría alguna asociación entre la estructura nanciera y su pertenencia a
una clase de industria.
Para cada sector industrial existen costos marginales de endeudarse diferentes, dado por las características
propias del sector. Por tanto, sería razonable esperar que para empresas con un mayor riesgo operacional la
relación de endeudamiento sea menor, esto también porque los acreedores le exigirán un mayor retorno a la
deuda dado el mayor riesgo al que se enfrentan. La desviación del porcentaje de cambio en los ingresos
operacionales debiera diferir entre sectores y tender a homogeneizarse dentro de un sector en particular.
Revisemos dos ejemplos de nanciamientos según el sector:
Puedes ver este recurso interactivo en la versión online de tu clase o escaneando este
código QR
Otro punto muy importante en este enfoque es que una industria determinada posee cierta estabilidad de
márgenes promedio de utilidad y de ventas, lo cual indica capacidad para el servicio de las deudas. Además, la
factibilidad con la cual las nuevas empresas pueden ingresar a la industria y la posibilidad de la competencia para
ampliar su capacidad, in uyen sobre los márgenes de utilidad.

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Una industria en crecimiento promete márgenes de utilidad más altos, pero es probable que tales márgenes se
reduzcan si la industria es tal que el número de empresas puede incrementarse fácilmente mediante ingresos
adicionales. Por ejemplo, las empresas de servicio rápido de alimentos fueron una industria muy rentable a
principios de la década de los años 60, pero era relativamente fácil que nuevos actores ingresaran a la industria y
compitieran con las más antiguas.
¿Viste la cantidad de factores que pueden incidir en la estructura de nanciamiento de una empresa? Analizarlos
es una práctica necesaria para comprender muchas decisiones y avances en esta materia, sobre todo en un
mundo tan competitivo y cambiante como el actual, en el que la incertidumbre está presente más que nunca.

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Relación entre rentabilidad y

La rentabilidad es la capacidad de la empresa
para producir utilidades a partir de la inversión
realizada por socios o accionistas pero, ¿qué
relación guarda con la estructura de
nanciamiento?
Respecto a la relación nanciamiento–rentabilidad, se puede indicar que existen diversas maneras de nanciarse
y, a su vez, cada forma tiene un riesgo asociado distinto dependiendo del origen de la fuente de nanciación.
Bajo este panorama vale indicar que usar una mayor cantidad de deudas ( nanciamiento apalancado) aumenta el
grado de riesgo de la corriente de utilidades de la empresa. Sin embargo, algunos autores como Modigliani y Miller
y su famoso teorema (y dependiendo de cada situación en particular) señalan que una razón de endeudamiento
más alta generalmente conduce a una tasa más alta de rendimiento esperado.
El modelo desarrollado por estos autores reconoce que el endeudamiento aumenta la rentabilidad esperada de la
inversión de los accionistas, pero a su vez también incrementa el riesgo de las acciones de la empresa en el
mercado.
Estos economistas demostraron que el incremento del riesgo compensa exactamente el aumento de la
rentabilidad esperada, no pasando los accionistas a estar ni mejor ni peor, pero cabe indicar que todos estos
principios deben analizarse basados en la existencia de un mercado de capitales perfecto.

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Un modelo teórico alternativo de clasi cación jerárquica que podría dar una explicación a la relación inversa entre
rentabilidad y relaciones de endeudamiento, indica que:
Las empresas pre eren nanciamiento interno.
Adaptan sus objetivos de relaciones de pago de dividendos en el caso de sociedades anónimas a sus
oportunidades de inversión, a la vez que tratan de evitar repentinos cambios en los dividendos.
Políticas de dividendos jos más las impredecibles uctuaciones en la rentabilidad, y en las oportunidades de
inversión, signi can que los ujos de caja generados internamente son, a veces, mayores que los gastos de
capital y otras veces menores. Si son mayores, la compañía salda la deuda o invierte en títulos fácilmente
liquidables; si son menores, la empresa utiliza primero su partida de tesorería o vende sus títulos más líquidos.
Si es requerido nanciamiento externo, las sociedades emiten primero los títulos más seguros. Esto es:
empiezan con deuda, después usan títulos híbridos como bonos convertibles, y el capital propio se utiliza como
último recurso.
Lo anterior puede explicar por qué empresas menos rentables se endeudan más. No porque tengan un objetivo de
relación de endeudamiento más alto, sino porque necesitan más nanciamiento externo y porque la deuda ocupa
el siguiente lugar en la clasi cación jerárquica cuando los fondos internos están agotados.

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En el desarrollo de esta unidad hemos podido comprobar que existen una serie de factores y situaciones que
in uyen de forma directa o indirecta en la estructura de nanciamiento. Y por eso es preciso señalar los distintos
tipos de políticas de nanciamiento que se pueden encontrar en las sociedades en Chile. Veamos.
Existen dos diferentes políticas de nanciamiento:
Financiamiento apalancado: Este tipo de política supone el hecho de

que las sociedades usan instrumentos o medios de nanciamiento con
un nivel de riesgo alto, es decir, buscan nanciar sus proyectos o
iniciativas de negocio y crecimiento con deuda, sea esta a corto o
largo plazo. Por consiguiente, esta estrategia sería muy arriesgada,
vale decir también, agresiva.
El nanciamiento agresivo se da cuando la empresa nancia sus necesidades temporales (y posiblemente algunas
de las permanentes) con fondos a corto plazo. El saldo de sus necesidades permanentes se nancia con fondos a
largo plazo.
Riesgo de este nanciamiento: Es peligroso, no solamente por el hecho de nanciarse sólo con deuda, sino porque
la empresa recurre (hasta donde le sea posible) a sus fuentes de nanciamiento a corto plazo para hacerle frente
a las uctuaciones estacionales de sus requerimientos de fondos que también son de corto plazo. De esta forma,
podemos encontrar dos tipos de nanciamiento apalancado dependiendo su grado de agresividad: de corto y de
largo plazo.
Puede ser imposible obtener fondos a más largo plazo con su ciente rapidez para satisfacer las necesidades a
corto plazo. Este aspecto de riesgo, respecto al sistema audaz, resulta del hecho que una empresa tiene
solamente una capacidad limitada de préstamos a corto plazo, y si confía ciegamente en esta capacidad, puede
resultar difícil satisfacer necesidades imprevistas de fondos, lo que podría traer para la empresa efectos
perjudiciales.

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Financiamiento conservador: Este tipo de política supone que las

empresas utilizarán aquellos medios de nanciamiento con un nivel de
riesgo menor, es decir, buscan nanciar sus proyectos principalmente
de dos maneras. La primera, a través de la reinversión de sus
utilidades; mientras que la segunda, en el caso de sociedades
anónimas, con una emisión de acciones.
Esto evidentemente implica un menor riesgo para la empresa. En la estrategia de nanciamiento conservadora las
empresas buscan nanciar todos sus proyectos por intermedio de aquellos recursos nancieros que le implican
tener la menor exposición posible al riesgo, evitando con ello las amenazas que pudiesen levantarse a partir del
entorno.
Consideraciones del riesgo: El peligro debe disminuir en virtud de que la política de nanciamiento no requiere que
la empresa se sirva de su capacidad para incorporar deuda a corto plazo o largo plazo. En otras palabras, si el
nanciamiento total que requiere realmente se encuentra en el nivel adecuado, debe haber disponibilidad
su ciente de préstamos a corto plazo para cubrir las necesidades nancieras imprevistas y evitar la insolvencia
técnica.
A diferencia de la estrategia de nanciamiento apalancado, la conservadora requiere que la

empresa pague intereses sobre fondos innecesarios. El costo menor de la estrategia agresiva la
vuelve, por tanto, más rentable que la conservadora; sin embargo, la primera implica un riesgo
mucho mayor. Un equilibrio entre los dos extremos representados por estas dos estrategias
produciría una plani cación de nanciamiento aceptable para la mayoría de las empresas.

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La transacción de +Soleche
para expandir el negocio en
Chile
Este interesante caso práctico permite
identi car las diferencias que existen cuando
se toman decisiones empresariales referidas a
la estructura nanciera y la económica.
La productora, comercializadora y distribuidora de leche conocida en Chile como +Soleche, cuyas plantas de
producción láctea están ubicadas en las cercanías de Osorno (Región de Los Lagos), cuenta con tres líneas de
negocio, con las cuales logra satisfacer la demanda de los consumidores en Santiago y las regiones.
La deuda nanciera de +Soleche corresponde a préstamos y leasing nancieros. Se encuentran nanciadas con
capital propio y de acreedores. Los contratos de leasing nancieros tienen como nalidad la adquisición de activos
jos como maquinaria y equipos. Otro dato importante es que estos han sido nanciados en moneda nacional por
Banco Chile y Banco Scotiabank, a una tasa media de 4% y a un plazo promedio de 5 años.

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En pro de sus planes de expansión, +Soleche se encuentra en negociaciones para

la compra de la empresa Ganadera Mulpulmo Limitada, de tipo familiar, ubicada
en el surponiente de la localidad de Río Bueno (Región de Los Ríos). Hoy día la leche es en
un 35% adquirida desde
los productores de las
Esta adquisición tiene la nalidad de ahorrar en costos de materia prima, provocar distintas zonas lecheras
economías de escala por integración del negocio, generando mayor e ciencia de la X Región.
técnica.
De acuerdo a los estudios realizados, la adquisición generará un ahorro relevante

en el costo de la materia prima, y de acuerdo a las negociaciones, el costo de la compra de Mulpulmo Ltda.
asciende a US$ 15.3561.600, suma que será nanciada con crédito bancario para inversiones, a pagar en tres años
y que se suscribirá con el Banco de Chile. La institución nanciera solo pidió un Covenant en donde US$2.000.000
sean aportados por +Soleche.
Las estimaciones realizadas en el estudio de factibilidad económica- nanciera por la compra de Mulpulmo
señalan que esta generará rendimientos que permitirán pagar la inversión en 10 años, plazo de amortización que
tuvo la conformidad y visto bueno del Comité de Gerencia de +Soleche.
La lechera solicitará el préstamo en moneda nacional, a un tipo de cambio base de USS/$771,41 y a una tasa de
5.5%. En la tabla a continuación se presenta el cuadro de amortización de la deuda en dólares.
+Soleche S.A., por la compra de la empresa ganadera, adquirirá 2.800 vacas lecheras en su primer año de
producción, 600 máquinas de ordeña, también muebles y equipos como: tanques, bombas, maquinaria, bebederos,
herramientas, entre otros. En la siguiente tabla de inversión en activos se detalla al respecto:

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Para efectos de cumplir el Covenant del aporte de los US$ 2.000.000 que solicitó el Banco de Chile para la
adquisición de la ganadera, el directorio de +Soleche tenía dos opciones:

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La empresa optó por la segunda alternativa a n de evitar la pérdida de intereses al liquidar antes las inversiones
en el mercado de capitales. Lo que sí era una situación inevitable, tiene que ver con la afectación en su estructura
nanciera y en la económica.
Ante este panorama, tras la resolución de esta operación, quedan algunas interrogantes como, por ejemplo, cuáles
fueron las decisiones que asumió +Soleche que, precisamente, afectaron estas estructuras.

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Participa con tu comentario

En caso de que estuvieras en una posición de mando, ¿qué acciones o decisiones hubieses tomado para ambos
casos?

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Videos: El profesor responde

El profesor del curso, Pedro Díaz, aborda
importantes aristas relacionadas a las
estructuras nancieras y las fuentes de
nanciamiento para una empresa.
En este primer video, el profesor Pedro Díaz explica la importancia de construir estructuras nancieras óptimas en
escenarios de incertidumbre.
Puedes ver este video en la versión online de tu clase o escaneando este código QR
En este segundo video, diserta sobre el enfoque de las fuentes de nanciamiento en términos temporales.
Puedes ver este video en la versión online de tu clase o escaneando este código QR

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Foro colaborativo
Colabora compartiendo y construye
aprendizaje.
A lo largo de la unidad estudiamos cómo nanciar una inversión manteniendo el equilibrio económico nanciero de
una empresa, y en esa dirección analizamos las distintas variables que inciden en la composición de calidad en la
estructura nanciera elegida por las sociedades.
Comprendimos la importancia que tiene el proceso de toma de decisiones relacionados con la nanciación de los
recursos con los cuales operan las empresas, por una parte con los recursos propios del negocio, y por otro lado,
los obtenidos a partir de deuda suscrita con terceros.
Concluimos que esta información, y las decisiones que asumen los directivos de una sociedad, es la que permite
conocer cómo se nancian las operaciones de una organización, el know how aplicado a la forma en que
administran sus recursos y aspectos referentes y vitales referidas a sus inversiones.
Aprendimos que los errores de gestión que afecten a la empresa por deudas mal contraídas, es un hecho que se
traducirá en serias di cultades en los diferentes ámbitos del negocio, ya que, de no decidir correctamente una
adecuada composición de su estructura de nanciación, podría derivar en situaciones de insolvencia y eventual
quiebra por incapacidad de generar los ujos operacionales en tiempo y cuantía que permitan pagar las
obligaciones.
Participa con tu comentario

Para el desarrollo de esta actividad te invitamos a:
1. Compartir una noticia en la sección "Comentarios" (nota informativa, entrevista, reportaje, etc.) en donde
se haga presente el caso de alguna empresa chilena importante que haya tenido o tenga problemas de
pago normal de sus deudas en el contexto de la crisis sanitaria, y se haya visto en la situación de declarar
su quiebra, o en su defecto, haya tenido que renegociar con sus acreedores de modo de salvar su
contingencia y de ese manera continuar con su negocio.
2. Estudiar el caso Conservera Dos Caballos argumentando en qué radicó el problema nanciero de esta
empresa chilena, las gestiones realizadas con sus acreedores y su resolución nal, para luego compartir
esto con tus compañeros de curso.

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¡Participa y aprendamos juntos!

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Material complementario
Unidad 1
Revisa los materiales de lectura para
complementar los contenidos de esta unidad.
Acá podrás descargar materiales de lectura complementaria que te servirán para reforzar con contenidos
estudiados durante esta unidad.
En este material descargable podrás encontrar detalles y ejemplos prácticos sobre la estructura nanciera, los
índices cobertura de desembolsos, cómo calcular el endeudamiento óptimo para la empresa a través del
apalancamiento nanciero, entre otras temáticas de interés estudiados en la unidad.
Composición de la estructura nanciera de la empresa(pdf)
Puedes descargar este PDFFile en la versión online de tu clase o escaneando este

código QR

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Bibliografía Unidad 1
A continuación podrás conocer los materiales
utilizados en el desarrollo de la clase.
A continuación te presentamos las referencias bibliográ cas de la unidad 1.
Principios de Administración Financiera. Autores: Lawrence J. Gitman y Chad Zutter. Link: https://bit.ly/3tSTI97
Principios de Finanzas Corporativas. Autores: Brealey, Myers & Allen. Link: https://bit.ly/3nQl7Yk
Finanzas de Empresa, Teoría Financiera y Etica. Autor: José Rigoberto Parada. Link: https://bit.ly/2Z8iuqd

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Resumen de la unidad 1
A continuación podrás revisar los puntos más
importantes de la unidad.
Revisemos las ideas centrales de cada artículo:
La estructura nanciera es el conjunto de recursos nancieros que la empresa ha sido capaz de reunir y que se
van a destinar a la propia actividad empresarial o de negocios, a n de conseguir los objetivos establecidos por
la gerencia.
Cuando hablamos de estructura económica nos estamos re riendo únicamente a los activos que la empresa
ha adquirido a través de sus fuentes de nanciación. Por ejemplo, esas plantas o equipos de última generación.
Existen dos fuentes para la estructura nanciera: internas y externas. La primera guarda relación con los
fondos aportados por los propios accionistas o socios; mientras que la segunda, los fondos provienen del
mercado bancario, vale decir, préstamos y créditos.
Existe una clasi cación más para la estructura nanciera, en este caso basada en los grupos de recursos. Se
trata de la estructura de recursos permanentes (integrada por el pasivo de largo plazo y el patrimonio neto) y
una estructura de recursos corrientes formada por el pasivo corriente o circulante.
La estructura de nanciamiento es la combinación entre recursos nancieros propios y ajenos. Es la obtención

de recursos o medios de pago para la adquisición de bienes de capital y la inversión corriente propia del giro
que desarrolla la empresa, y que los necesita para el cumplimiento de sus objetivos.
Respecto a las fuentes de nanciamiento, cabe indicar que las más sencillas e importantes son la nanciación
externa y la nanciación interna. En consideración de esto, se clasi can: desde el punto de vista de la fuente de
origen, desde el punto de vista temporal y desde el punto de vista de los costos implícitos.
En el campo de las fuentes de nanciamiento para la empresa, cada una de ellas involucra un costo, por tanto,
puede considerarse un portafolio de nanciamiento que debe buscar minimizar el costo de las fuentes de
recursos para un nivel dado de riesgo.

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Este nivel de riesgo puede percibirse a través de los siguientes factores: tamaño, leverage operativo,
estructura de impuestos y bene cios scales, crecimiento, estabilidad del ujo de caja y superávit nanciero,
costos de quiera, costos de agencia y/o de representación gerencial, antigüedad, valor de la empresa, criterios
decisionales de la gerencia y/o directorio, evaluación de la banca y acreedores nancieros, asimetrías de
información y señales al mercado, nanciamiento Internacional y ADR’s, estructura y gestión administrativa de
la empresa y, nalmente, sector industrial y estructura de la industria.
Respecto a la relación nanciamiento–rentabilidad, se puede indicar que existen diversas maneras de

nanciarse y, a su vez, cada forma tiene un riesgo asociado distinto dependiendo del origen de la fuente de
nanciación.
Usar una mayor cantidad de deudas ( nanciamiento apalancado) aumenta el grado de riesgo de la corriente
de utilidades de la empresa.
Modigliani y Miller reconocen que el endeudamiento aumenta la rentabilidad esperada de la inversión de los
accionistas, pero a su vez también incrementa el riesgo de las acciones de la empresa en el mercado.
Existen distintos tipos de políticas de nanciamiento que se pueden encontrar en las sociedades en Chile, la
primera es el nanciamiento apalancado, y la segunda, el nanciamiento conservador.
El nanciamiento apalancado implica el uso de instrumentos o medios de nanciamiento con un nivel de

riesgo alto, es decir, buscan nanciar sus proyectos o iniciativas de negocio y crecimiento con deuda, sea esta a
corto o largo plazo. Por consiguiente, esta estrategia sería muy arriesgada, vale decir también, agresiva.
El nanciamiento conservador es un tipo de política que supone que las empresas utilizarán aquellos medios
de nanciamiento con un nivel de riesgo menor, es decir, buscan nanciar sus proyectos principalmente de dos
maneras. La primera, a través de la reinversión de sus utilidades; mientras que la segunda, en el caso de
sociedades anónimas, con una emisión de acciones.

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Administracion Financiera de Corto y Largo Plazo Unidad 1 Estructura Financiera

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Administración financiera de corto y largo plazo

Unidad 1 "Estructura financiera"

¿Por qué estamos aquí?

Administración financiera de corto y largo plazo

¿Qué haremos a la largo de la unidad?

¿Para qué nos servirá este conocimiento?

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Antes de iniciar el curso, te presentamos algunos de los conceptos más relevantes:

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Diferencia entre estructura nanciera y económica

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Ejemplo práctico de estructura nanciera

La comparativa es sencilla: una empresa con sólida estructura

Con recursos propios (capital propio y reservas)

Con recursos ajenos o prestados (denominados Pasivos)

El riesgo que deseen asumir los socios o accionistas de

Administración financiera de corto y largo plazo

La situación económica nanciera del mercado interno

El régimen tributario a partir del cual la empresa debe

Las condiciones nancieras ofrecidas por los bancos o

Los entornos políticos que promueven escenarios de

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

En virtud de los anteriores conceptos, podemos de nir a la estructura de nanciamiento como

Administración financiera de corto y largo plazo

Desde el punto de vista de la fuente de origen del nanciamiento.

Desde el punto de vista temporal.

Desde el punto de vista de los costos implícitos.

Administración financiera de corto y largo plazo

Desde el punto de vista de la fuente de nanciamiento

Financiamiento vía proveedores.

Financiamiento bancario o de entidades nancieras.

Financiamiento a través de emisión de deuda.

Financiamiento a través de otras alternativas indirectas, en la cual se re ejan pasivos mediante el

Administración financiera de corto y largo plazo

Desde el punto de vista temporal

Sueldos e impuestos acumulados

Administración financiera de corto y largo plazo

Créditos comerciales inter empresas

Préstamo bancario a corto plazo

Financiación vía Factoring

Desde el punto de vista del costo implícito

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Factores que afectan la

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Costos administrativos relacionados con los reajustes nancieros.

Costos por procedimientos legales.

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Administración financiera de corto y largo plazo

Factores que afectan la