Dirección Financiera

Profesor: Esteban Sufan Piñeiro

 Aspectos Generales del Curso

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 Contacto

Prof. Esteban Sufan Piñeiro

Ing. Civil Industrial U. Adolfo Ibáñez
MBA U. de Chile
Dip. Contabilidad U. de Chile
Strategy Ex. Harvard B. School

Móvil: +56 9 9445 0534

Correo: esufanp@docente.uss.cl

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 Clases

Fechas de Clases Horarios Formato

Viernes 10 de noviembre de 2023 18:30 a 21:30 Presencial
Sábado 11 de noviembre de 2023 09:00 a 14:00 Presencial
Viernes 24 de noviembre de 2023 18:30 a 21:30 Presencial
Sábado 25 de noviembre de 2023 09:00 a 14:00 Presencial
Miércoles 6 de diciembre 2023 18:30 a 22:30 Online

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 Evaluaciones

Evaluación Porcentaje de la Nota Fecha de Entrega Hora

Trabajo Grupal - Caso 40% 14 de diciembre 13:00 hrs
Prueba Individual 1 20% 23 de noviembre 22:00 hrs
Prueba Individual 2 20% 6 de diciembre 22:00 hrs
Prueba Individual 3 10% 13 de diciembre 22:00 hrs
Clases 10% NA

Requisitos para aprobación:

Promedio de notas igual o superior a 4,0

Porcentaje de asistencia igual o superior al 75% del total de actividades presenciales

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 Bibliografía
Bibliografía
Bibliografía mínima obligatoria
Bibliografía complementaria
Lectura complementaria, cursos
11/20/23
• BREALEY, MYERS, ALLEN (Novena Edición) Principios de Finanzas
Corporativas. Mc Graw Hill
• BREALEY, MYERS (Cuarta Edición) Fundamentos de Financiación
Empresarial. Mc Graw Hill
• NASSIR, SAPAG CHAIN (Primera Edición 2007) Proyectos de Inversión.
Formulación y Evaluación
• FORBES, LEWIS, AMES (Primera Edición) Inflation: What It Is, Why It's
Bad, and How to Fix It,
• CFI Corporate Finance Institute https://corporatefinanceinstitute.com
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 LO QUE HEMOS VISTO HASTA AHORA

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 Contenidos del curso

UNIDAD 1: El Valor del Dinero en el Tiempo

• La Inflación
• El costo de oportunidad
• La tasa de interés real y nominal
• La ecuación de Fisher

UNIDAD 2: Matemáticas Financieras

• Cálculo del Valor Presente
• Cálculo del Valor Futuro
• Cálculo de Anualidades
• Determinación de las tablas de amortización de un crédito

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 Contenidos del curso

UNIDAD 3: Determinación de la tasa de descuento para un proyecto de inversión

• La Tasa Libre de Riesgo
• El Beta de la Industria
• El Premio por Riesgo
• El Costo Financiero
• WACC
• El impacto tributario en el WACC

UNIDAD 4: Determinación de la Inversión y Flujos de caja de un proyecto de inversión

• Determinación de la inversión física y capital de trabajo
• Estructura de un flujo de caja
• La depreciación, como gasto y no flujo
• La recuperación del capital de trabajo
• El Valor Residual

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 Contenidos del curso

UNIDAD 5: La Evaluación del proyecto de inversión

• El Valor Actual neto, su interpretación y cálculo
• La Tasa Interna de Retorno, su interpretación
• El Periodo de recuperación de la inversión, su interpretación y cálculo
• Interpretación global de los resultados

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 RESUMEN UNIDADES 4 Y 5:
INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

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 Inflación
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

¿Cómo afecta la inflación a la evaluación de proyectos?

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 Inflación
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Impacto en los Flujos de Efectivo Futuros:

La inflación puede afectar los flujos de efectivo futuros esperados. Por ejemplo, los ingresos y los costos pueden
aumentar debido a la inflación. Esto debe ser considerado al estimar los flujos de efectivo que se espera generar a
lo largo de la vida del proyecto.

Tasa de Descuento:
La tasa de descuento utilizada en el cálculo del Valor Actual Neto (VAN) o la Tasa Interna de Retorno (TIR) a menudo
se selecciona para reflejar la tasa de rendimiento requerida ajustada por el riesgo. Si la tasa de inflación no se tiene
en cuenta en la tasa de descuento, los resultados de la evaluación pueden ser inexactos.

Costos de Financiamiento:
Si un proyecto está financiado con deuda, los costos de financiamiento pueden estar afectados por las tasas de
interés, que a su vez pueden estar influenciadas por la inflación.

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REPASO: UNIDAD 4 Y 5
 Capital de Trabajo, cont.
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠

Donde:

• Activos Circulantes: incluyen elementos como efectivo, cuentas por cobrar, inventario y otros activos que se
espera que se conviertan en efectivo o sean utilizados en el corto plazo, generalmente dentro de un año. Estos
activos respaldan las operaciones de la empresa.
• Pasivos Circulantes: son obligaciones y deudas que deben pagarse en el corto plazo, generalmente dentro de un
año. Incluyen cuentas por pagar, deudas a corto plazo y otros pasivos que deben liquidarse en un futuro cercano.

Un valor positivo de capital de trabajo significa que una empresa tiene suficientes activos circulantes para cubrir sus
obligaciones circulantes, lo que es una señal de solidez financiera. Un valor negativo de capital de trabajo indica que
la empresa podría tener dificultades para cumplir con sus obligaciones a corto plazo.

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 Estructura de un Flujo de Caja
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Flujo de Caja de Actividades Operativas (FCAO):

Esta sección muestra las entradas y salidas de efectivo relacionadas con las operaciones principales de la empresa, es decir, sus
actividades centrales de negocio. Incluye ingresos por ventas, gastos operativos, pagos a proveedores, cobros de clientes,
intereses pagados y recibidos, entre otros.
El FCAO proporciona información sobre la capacidad de la empresa para generar efectivo a partir de sus operaciones diarias.

Flujo de Caja de Actividades de Inversión (FCAI):

En esta sección se detallan las inversiones en activos a largo plazo, como la compra de propiedades, planta y equipo, inversiones
en valores y otras adquisiciones de activos no circulantes.
También incluye los ingresos derivados de la venta de activos a largo plazo y otras inversiones.
El FCAI muestra cómo la empresa está gastando efectivo para expandir sus operaciones o invertir en activos.

Flujo de Caja de Actividades de Financiamiento (FCAF):

Aquí se reflejan los movimientos de efectivo relacionados con la financiación de la empresa, como préstamos, emisión de
acciones, recompra de acciones, pago de deuda y distribución de dividendos.
El FCAF ayuda a entender cómo la empresa obtiene fondos para sus operaciones y cómo devuelve el capital a sus inversionistas.

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 Estructura de un Flujo de Caja
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

ETAPA 1: Comparar el Estado de Situación Financiera

Calcular la diferencia entre el año actual y el año anterior para cada ítem del balance

• Si los activos han aumentado resulta en el uso de recursos y por lo tanto se registra como un movimiento
negativo
• Si los pasivos han aumentado resulta como fuente de recursos y por lo tanto se registra como un movimiento
positivo

ETAPA 2: clasificar las diferencias

• Flujo Operativo
• Flujo de Inversión
• Flujo de Financiamiento

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 La Depreciación, cont.
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Usando el ejemplo anterior:

• Compra de maquinaria por 15.000.000
• Vida útil: 5 años
• Valor residual: 5.000.000
• Producción vida útil: 10.000.000 unidades

Línea Recta Balance doble decreciente Unidades producidas

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 100% #𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑑𝑎𝑠

= = ∗2 =
𝑉𝑖𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑉𝑖𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 #𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑉𝑖𝑑𝑎
∗ 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟í𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜 ∗ (𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙)

11/20/23 18
 El Valor Actual Neto
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

El Valor Actual Neto (VAN) es una medida financiera utilizada para evaluar la rentabilidad de un proyecto de
inversión o una serie de flujos de efectivo futuros. Se basa en el principio del valor temporal del dinero, que
establece que un peso hoy vale más que un peso en el futuro debido a la capacidad de inversión y ganancia de
intereses. El VAN calcula cuánto vale en términos de valor presente el flujo de efectivo neto generado por un
proyecto, teniendo en cuenta una tasa de descuento apropiada.

La fórmula general para calcular el Valor Actual Neto (VAN) es la siguiente:

𝐶𝐹!
$
𝑉𝐴𝑁 = F !
!"# (1 + 𝑟)

Donde:
• VAN es el Valor Actual Neto
• 𝐶𝐹! es el flujo de efectivo neto en el período t
• r es la tasa de descuento o tasa de interés requerida
• n es el número de períodos

11/20/23 19
 La Tasa Interna de Retorno
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

La Tasa Interna de Retorno (TIR), también conocida como Tasa Interna de Rendimiento (TIR), es una métrica
financiera utilizada para evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión o una serie de flujos de efectivo
futuros. La TIR es la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (VAN) de esos flujos de efectivo sea igual a
cero. En otras palabras, es la tasa de rendimiento a la cual el proyecto no genera ganancias ni pérdidas en términos
de valor presente.

$ 𝐶𝐹!
0=F !
!"# (1 + 𝑟)

Donde:
• 𝐶𝐹! es el flujo de efectivo neto en el período t
• r es la tasa de descuento a determinar
• n es el número de períodos

Si la TIR es mayor que la tasa de descuento (o costo de oportunidad) requerida, el proyecto se considera rentable y
se espera que genere ganancias en términos de valor presente.

11/20/23 20
 El Período de Recuperación de la Inversión
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

El período de recuperación de la inversión, a menudo abreviado como PRI, es una métrica utilizada para evaluar
cuánto tiempo se necesita para recuperar el monto inicial de una inversión a través de los flujos de efectivo
generados por esa inversión. En otras palabras, el PRI indica el tiempo que transcurre antes de que los ingresos
generados igualen o superen el costo original de la inversión.

El cálculo del período de recuperación de la inversión es relativamente simple y generalmente se realiza de la

siguiente manera:

• Se suman los flujos de efectivo netos generados por la inversión para cada período hasta que la suma alcance o
supere el monto de la inversión inicial.
• El período en el que se alcanza esta suma se considera el período de recuperación de la inversión.

11/20/23 21
 Payback Period
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Flujo de Caja
Años Proyecto A Proyecto B Proyecto C Proyecto D Proyecto E Proyecto F
0 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000
1 1.000 100 400 500 400 500
2 200 300 500 400 500
3 300 200 500 400 10.000
4 400 100 400
5 500 500 400
Payback 1,0 4,0 4,0 2,0 2,5 2,0
VPN -90,91 65,26 140,60 243,43 516,31 7.380,92
Tasa de descuento 10,0%

11/20/23 22
 Discounted Payback Period
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja (FC) -5.000 1.500 1500 1500 1500 1500
Acumulado (FC) -5.000 -3.500 -2.000 -500 1.000 2.500
Descontado (FC) -5.000 1.363,63 1.239,67 1.126,97 1.024,52 931,38
Acumulado descontado (FC) -5.000 -3.636,36 -2.396,69 -1.269,72 -245,20 686,18

Tasa de descuento utilizada 10% anual

11/20/23 23
MODELO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO
UNIDAD 5
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Este método implica proyectar los flujos de efectivo futuros de la empresa y descontarlos al valor presente
utilizando una tasa de descuento. Es una de las metodologías más utilizadas en la valoración de empresas.

Este método se basa en el principio de que el valor de algo hoy es igual al valor presente de los beneficios que
generará en el futuro, descontados a una tasa de interés apropiada.

11/20/23 25
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

1. Proyección de Flujos de Efectivo Futuros: Estimar los flujos de efectivo netos que se espera que la inversión
genere en el futuro. Esto generalmente se hace proyectando los ingresos, costos y gastos relevantes.
2. Determinación de la Tasa de Descuento: Seleccionar una tasa de descuento apropiada, también conocida como
tasa de rendimiento requerida o tasa de descuento. Esta tasa refleja el costo de oportunidad de invertir en el
proyecto en lugar de en una inversión alternativa de riesgo similar.
3. Descuento de Flujos de Efectivo Futuros: Cada flujo de efectivo futuro se descuenta al valor presente utilizando
la tasa de descuento.
4. Suma de los Valores Presentes: Se suman todos los valores presentes de los flujos de efectivo para obtener el
valor presente neto (VPN) del proyecto.
5. Establecer el Valor Residual: En algunos casos, se añade un valor residual para capturar los flujos de efectivo
futuros más allá del período explícito de proyección. Este valor a menudo representa el valor de liquidación o de
perpetuidad.
6. Calcular el Valor de la Empresa: Sumar el valor presente neto de los flujos de efectivo futuros y el valor residual
para obtener el valor total de la empresa.

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 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Valuación de Valuación del los flujos de caja futuros generados por la

Compañía compañía descontado a la tasa requerida por los accionistas

11/20/23 27
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Valuación de Valor
Flujo de caja para un período proyectable
Compañía Terminal

11/20/23 28
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

EBIT Los flujos de efectivo libre para la empresa son los

flujos de efectivo disponibles para todos los
proveedores de financiamiento (tenedores de deuda,
(1 – Tasa de Impuestos) tenedores de acciones preferentes, tenedores de
acciones comunes, tenedores de convertibles, etc.)
Depreciación y Amortizaciones
FCFF: Free Cash Flows to the Firm

Cambios en el Capital de Trabajo

Inversiones en Bienes de Capital

Flujo de Efectivo Libre para la Empresa (FCFF)

Fuente: CFI / corporatefinanceinstitute.com

11/20/23 29
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Ingresos NOPAT: Net Operating Profit After Tax. Medida

financiera utilizada para evaluar el desempeño
EBIT*(1 – T) operativo de una empresa, excluyendo los impuestos
Margen Operativo y los gastos financieros.
(NOPAT)

Impuestos
Flujo de Caja Libre

Capital de Trabajo

Bienes de Capital

Costo de Capital

Fuente: CFI / corporatefinanceinstitute.com

11/20/23 30
 Cálculo del Valor Terminal
UNIDAD 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

El valor terminal representa el valor de un proyecto o activo en el futuro, generalmente más allá del período
explícito de proyección. Hay dos enfoques comunes para calcular el valor terminal: el valor terminal por
perpetuidad y el valor terminal basado en la venta.

Valor Terminal por Perpetuidad (Gordon Growth Model):

𝐹𝐶𝐹!%& ∗ 1 + 𝑔
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 =
𝑟−𝑔

Donde:
• FCFt+1: Flujo de efectivo libre proyectado para el primer año después del período explícito.
• Tasa de Descuento: Tasa de descuento utilizada en el FCD.
• g: Tasa de crecimiento a largo plazo de los flujos de efectivo. Usualmente valor histórico

11/20/23 31
 Cálculo del Valor Terminal
UNIDAD 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Valor Terminal basado en Ventas:

Esta opción implica estimar el valor terminal como el múltiplo de algún indicador financiero, como el EBITDA
(Ganancias antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización) o el EBIT (Ganancias antes de Intereses e
Impuestos) proyectado para el último año del período explícito. La fórmula general es:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑏𝑎𝑠𝑎𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 = 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑜 ∗ 𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑎𝑑𝑜

Donde múltiplo podría ser, por ejemplo, el múltiplo de EBITDA o EBIT que se utiliza en transacciones similares en
la industria.

11/20/23 32
 Cálculo del Valor Terminal: Multiplo
UNIDAD 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Multiplo Características Etapa del ciclo de vida

• Sin generación de caja o ganancia
• Crecimiento rápido
EV to sales • Patrón de venta clara
• Crecimiento temprano
• Ignora la estructura de capital
• Flujo de caja operacional positive
• Incorpora rentabilidad • Crecimiento rápido
EV to EBITDA • Ignora estructura de capital • Crecimiento desacelerado
• Ignora diferencias de impuestos
• Rentabilidad operative
• Crecimiento desacelerado
EV to EBIT • Ignora estructura de capital
• Madurez
• Ignora diferencias de impuestos
• Economía operativa estable
• Madurez temprana
Price to earnings • Estructura de capital estable
• Madurez tardía
• Rentabilidad y flujo de caja similar

11/20/23 33
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Assumptions
Terminal Value
Tax Rate 30%
EV/EBITDA 732.268
Discount Rate 11%
Perp. Growth 964.449
Perpetual Growth Rate 5%
Average 848.358
EV/EBITDA Multiple 7,6x

EBIT 39.248 35.702 35.223 70.542 81.684

Less: Cash Taxes 11.774 10.710 10.567 21.162 24.505
NOPAT 27.473 24.991 24.656 49.379 57.179
Plus: D&A 13.132 13.786 14.211 14.487 14.667
EBITDA 52.380 49.488 49.434 85.029 96.351
Less: Capex 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Less: Changes in NWC 3.026 4.823 5.421 (2.760) 1.734
Unlevered FCFF 22.579 18.954 18.446 51.626 55.111 848.358

IRR FCFF (210.450) 22.579 18.954 18.446 51.626 55.111 848.358

Intrinsic Value
Enterprise Value 652.108
Plus: Cash 139.550
Less: Debt 30.000
Equity Value 761.658

11/20/23 34
 Modelo de Flujo de Caja Descontado
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

EBIT 39.248 35.702 35.223 70.542 81.684

Less: Cash Taxes 11.774 10.710 10.567 21.162 24.505
NOPAT 27.473 24.991 24.656 49.379 57.179
Plus: D&A 13.132 13.786 14.211 14.487 14.667
EBITDA 52.380 49.488 49.434 85.029 96.351
Less: Capex 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Less: Changes in NWC 3.026 4.823 5.421 (2.760) 1.734
Unlevered FCFF 22.579 18.954 18.446 51.626 55.111 848.358

IRR FCFF (210.450) 22.579 18.954 18.446 51.626 55.111 848.358

Intrinsic Value Market Value Rate of Return

Enterprise Value 652.108 Market Cap 320.000 Current Price 16,00
Plus: Cash 139.550 Plus: Debt 30.000 Target Price 38,08
Less: Debt 30.000 Less: Cash 139.550 TP Upside 138%
Equity Value 761.658 Enterprise Value 210.450 IRR 47%

Market Cap: valor de mercado de las

acciones
11/20/23 35
RATIOS
UNIDAD 5
 Ratios
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

1. Ratios de Liquidez:
Razón de Liquidez (Current Ratio).
Prueba Ácida o Rápida (Quick Ratio).
Razón de Efectivo (Cash Ratio).
2. Ratios de Rentabilidad:
Margen de Utilidad Neta (Net Profit Margin).
Margen de Utilidad Bruta (Gross Profit Margin).
Retorno sobre Activos (Return on Assets - ROA).
Retorno sobre Patrimonio Neto (Return on Equity - ROE).
Retorno sobre la Inversión (Return on Investment - ROI).
3. Ratios de Endeudamiento:
Razón de Endeudamiento Total (Total Debt Ratio).
Razón de Cobertura de Intereses (Interest Coverage Ratio).
Razón de Apalancamiento Financiero (Financial Leverage Ratio).
Razón de Endeudamiento a Corto Plazo (Short-Term Debt Ratio).

11/20/23 37
 Ratios
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

4. Ratios de Eficiencia Operativa:

Rotación de Activos (Asset Turnover).
Días de Rotación de Inventarios (Days Sales of Inventory - DSI).
Días de Crédito (Days Sales Outstanding - DSO).
Ciclo de Conversión de Efectivo (Cash Conversion Cycle).
5. Ratios de Valor de Mercado:
Relación Precio/Ganancias (Price/Earnings Ratio - P/E).
Relación Precio/Ventas (Price/Sales Ratio - P/S).
Relación Precio/Valor Libro (Price/Book Ratio - P/B).
6. Ratios de Flujo de Efectivo:
Relación de Cobertura de Efectivo (Cash Coverage Ratio).
Margen de Flujo de Efectivo (Cash Flow Margin).
Relación de Conversión de Efectivo (Cash Conversion Ratio).
7. Ratios de Crecimiento:
Tasa de Crecimiento de las Ventas.
Tasa de Crecimiento de las Ganancias.

11/20/23 38
 Ratios de Eficiencia Operativa
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Rotación de Activos (Asset Turnover).

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 =
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

Días de Rotación de Inventarios (Days Sales of Inventory - DSI).

𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑑𝑜
𝐷𝑆𝐼 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑑𝑜𝑠 (𝐶𝑂𝐺𝑆)

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

Días de Crédito (Days Sales Outstanding - DSO)

𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑑𝑜
𝐷𝑆𝑂 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 =
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
11/20/23 39
 Ratios de Eficiencia Operativa
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Ratio Días de Pago de Proveedores (Days Payable Outstanding – DPO)

𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑑𝑜

𝐷𝑃𝑂 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑑𝑜𝑠 (𝐶𝑂𝐺𝑆)

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 =
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

Ciclo de Conversión de Efectivo (Cash Conversion Cycle).

𝐶𝐶𝐶 = 𝐷𝑆𝐼 + 𝐷𝑆𝑂 − 𝐷𝑃𝑂

Donde:
• DSI es el número de Días de Rotación de Inventarios.
• DSO es el número de Días de Crédito o Días Sales Outstanding.
• DPO es el número de Días de Pago de Proveedores.
11/20/23 40
 Ratios Operacionales
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Razón de Cobertura de Intereses EBITDA (EBITDA Interest Coverage Ratio)

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐶𝑜𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

Razón de Endeudamiento Neto EBITDA (Net Debt to EBITDA Ratio)

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑁𝑒𝑡 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

Razón de Apalancamiento Financiero EBITDA (EBITDA Financial Leverage Ratio)

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 − 𝐷&𝐴

11/20/23 41
 Ratios Liquidez
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Razón de Liquidez (Current Ratio)

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

Prueba Ácida o Rápida (Quick Ratio)

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜

𝑄𝑢𝑖𝑐𝑘 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

Razón de Efectivo (Cash Ratio)

𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 & 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜

𝐶𝑎𝑠ℎ 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

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 Ratios Solvencia
UNIDAD 4 Y 5: INTERPRETACIÓN DEL RESULTADO

Razón de Endeudamiento (Debt Ratio)

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

Razón de Cobertura de Intereses (Interest Coverage Ratio)

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐶𝑜𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

Razón de Capitalización (Equity Ratio)

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

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