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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
MONOGRAFÍA
Derivados y Futuros
Autor:
CT Emiliano Miguel LUCA
CT Joaquı́n SAMYN DUCÓ
Natasha Daniela HAAS
SV Nahuel Nicolas PERALTA
Dictado por:
CR (R) Jorge Hector GANDINI
Septiembre 2023
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Derivados y Futuros
Índice
1. INTRODUCCIÓN: 2
1.1. Tema de investigación: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2. Resumen: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.3. Limitaciones, alcance: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.4. Objetivo de la investigación: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.5. Métodos y técnicas de investigación: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.6. Antecedentes y relación entre el problema y los conocimientos existentes . . . . . . . 3
2. DESARROLLO: 3
2.1. Derivados Financieros: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1.1. Definición y Tipos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1.2. Usos y Riesgos Asociados: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
2.1.3. El Mercado y los Participantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2.1.4. Cobertura en Futuros, Forwards, Swaps y Opciones . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2. Contratos de futuros: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.1. Definiciones y Caracteristicas: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.2. Operación de márgenes en contratos de futuro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.3. Futuros sobre Índices Bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.4. Valoración de futuros: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.2.5. Normativa Argentina: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.3. Ejemplo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
3. CONCLUSIONES: 12
3.1. Bibliografı́a: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
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1. INTRODUCCIÓN:
1.1. Tema de investigación:
El presente trabajo se centra en el estudio de los derivados financieros, especı́ficamente en los
contratos de futuros. Estos instrumentos desempeñan un papel crucial en los mercados globales,
permitiendo a los inversores y empresas gestionar riesgos, especular y mejorar la eficiencia de las
operaciones financieras.
1.2. Resumen:
Este trabajo tiene como objetivo principal explorar el mundo de los derivados financieros, con un
enfoque particular en los contratos de futuros. Estos instrumentos representan una parte fundamental
de los mercados financieros globales y desempeñan un papel crucial en la gestión de riesgos, la
especulación y la mejora de la eficiencia de las operaciones financieras.
En primer lugar, se establece una base teórica al definir y explicar los diferentes tipos de deri-
vados financieros, que incluyen los contratos forward, futuros, swaps y opciones. Cada uno de estos
instrumentos se examina, destacando sus caracterı́sticas, aplicaciones y diferencias fundamentales. A
continuación, se profundiza en el uso de los contratos de futuros, que son negociados en mercados
organizados y centralizados, en contraposición a los contratos forward personalizados. Se explora
cómo estos contratos obligan a las partes a comprar o vender un activo subyacente en una fecha
futura a un precio predeterminado, lo que los hace adecuados tanto para la especulación como para
la gestión de riesgos. Se ofrecen ejemplos concretos de cómo los futuros se utilizan en la práctica,
desde la protección contra la volatilidad de precios en materias primas hasta la cobertura de riesgos
en tasas de interés y divisas.
Por último, se explora la regulación de los derivados financieros en el contexto argentino, desta-
cando la historia y la evolución de los mercados de futuros y opciones en el paı́s. Se mencionan los
principales mercados que operan en la actualidad, como el Mercado a Término de Rosario (ROFEX)
y el Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA).
Este trabajo proporciona una visión integral de los derivados financieros y, en particular, de los
contratos de futuros, subrayando su relevancia en los mercados internacionales y su papel esencial en
la gestión de riesgos y la toma de decisiones financieras.
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2. DESARROLLO:
2.1. Derivados Financieros:
2.1.1. Definición y Tipos:
Los derivados financieros, también conocidos como activos derivados o instrumentos financieros
derivados, son herramientas fundamentales en los mercados globales que tienen un valor intrı́nseco
vinculado al desempeño de otros activos subyacentes. Estos instrumentos se agrupan en cuatro ca-
tegorı́as principales: forwards, futuros, swaps y opciones, cada uno con sus propias caracterı́sticas y
aplicaciones.
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Swaps (Permutas):
Los swaps son acuerdos en los que dos partes intercambian flujos de efectivo periódicos basados
en activos financieros, tasas de interés o divisas.
Los swaps son útiles para gestionar el riesgo de tasas de interés y el riesgo cambiario, ası́ como
para mejorar la eficiencia de las operaciones financieras.
Los tipos de swaps más comunes incluyen los de tasa de interés (interest rate swaps) y los de
divisas (currency swaps).
Opciones:
Las opciones son contratos que otorgan al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar
(opción de compra o çall”) o vender (opción de venta o ”put”) un activo subyacente a un precio
especı́fico en o antes de una fecha determinada. Los titulares de opciones pagan una prima por
este derecho.
Las opciones se utilizan tanto para especulación como para estrategias de cobertura. Propor-
cionan flexibilidad y permiten a los inversores beneficiarse de movimientos de precios tanto al
alza como a la baja.
En esencia, los derivados financieros son contratos cuyo valor deriva de otro activo, lo que los
hace altamente dependientes de la evolución de este activo subyacente. Estas herramientas se han
desarrollado a lo largo del tiempo y desempeñan un papel crucial en la gestión de riesgos y la
especulación en los mercados financieros.
En el mundo de los derivados financieros, es importante distinguir entre activos de inversión y
activos para el consumo. Los activos de inversión son aquellos que se mantienen principalmente
con el propósito de invertir y obtener rendimientos, como bonos, acciones, oro y plata. Por otro lado,
los activos para el consumo son aquellos que se mantienen para ser consumidos o utilizados en
la producción, como el cobre, el petróleo y otros productos básicos.
Las empresas utilizan derivados financieros para gestionar riesgos relacionados con fluctuaciones
en indicadores financieros y precios, como tasas de cambio, tasas de interés, commodities y acciones.
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Los derivados actúan como herramientas de cobertura y permiten a las empresas protegerse contra
posibles pérdidas. Además, son comparables a pólizas de seguros que brindan seguridad contra riesgos
externos.
Actualmente, los derivados financieros a menudo se perciben como instrumentos de alto riesgo,
difı́ciles de comprender y controlar. Esta percepción se ha acentuado debido a los desastres financieros
que algunas entidades han experimentado como resultado de operaciones con derivados. Los riesgos
asociados a los derivados se pueden clasificar en varios niveles:
Riesgo Operativo: Este riesgo implica la posibilidad de pérdidas debido a deficiencias en los
sistemas de información y control interno, lo que es especialmente relevante en el contexto de
los derivados financieros.
Riesgo Legal: Se refiere a la posibilidad de que un contrato no sea ejecutable o exigible debido
a cambios normativos imprevistos o nuevas regulaciones.
Riesgo de Crédito: Este riesgo surge cuando la contraparte de un acuerdo no puede cumplir
con sus obligaciones debido a su incapacidad financiera.
Riesgo de Liquidez: Este riesgo se puede ver desde dos perspectivas: la inmovilización de
recursos económicos debido a la falta de liquidez de un activo y la adecuación entre los pasivos
y los activos en una empresa.
Riesgo de Sistema: También conocido como riesgo de pagos, se relaciona con la complejidad
de los sistemas de liquidación y compensación, que pueden dar lugar a interrupciones o errores
de funcionamiento.
Intermediarios: Facilitan las transacciones entre usuarios finales y operan en mercados .over
the counter”(fuera de bolsa).
Usuarios Finales: Empresas, instituciones financieras y otras entidades que utilizan derivados
financieros para diversos fines, siendo la cobertura uno de los más destacados.
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La cobertura implica asumir un riesgo para compensar otro. Estos instrumentos derivados se
utilizan como posiciones paralelas al valor del activo subyacente. Las transacciones pueden realizarse
en mercados organizados o .over-the-counter”. Tres tipos de operadores participan en estos mercados:
los coberturistas, los especuladores y los arbitrajistas.
1. Coberturistas (Hedgers):
Los coberturistas son inversores o empresas que utilizan derivados financieros para protegerse
contra posibles pérdidas o riesgos en sus activos subyacentes.
Su objetivo principal es reducir o eliminar la exposición al riesgo, generalmente asociado a
fluctuaciones de precios.
Ejemplo: Un productor de trigo que utiliza contratos de futuros para garantizar un precio
mı́nimo de venta, protegiéndose contra la caı́da de los precios del trigo.
2. Especuladores:
Los especuladores son inversores que participan en los mercados de derivados con la intención
de obtener ganancias a partir de las fluctuaciones de precios.
No tienen una exposición directa al activo subyacente y buscan aprovechar las variaciones en
los precios de los derivados.
Su enfoque está más orientado a la ganancia que a la gestión del riesgo.
Ejemplo: Un trader que compra contratos de opciones sobre acciones esperando que el precio
de las acciones aumente para vender con ganancias.
3. Arbitrajistas (Arbitrageurs):
Los arbitrajistas son inversores que buscan aprovechar las discrepancias de precios entre dos o
más mercados o activos relacionados.
Realizan operaciones simultáneas de compra y venta para obtener ganancias sin asumir riesgo
significativo.
Su objetivo es explotar las ineficiencias del mercado y garantizar que los precios se mantengan
alineados.
Ejemplo: Un arbitrajista podrı́a comprar un activo en un mercado donde su precio es bajo y
venderlo en otro mercado donde su precio es más alto para obtener una ganancia segura.
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Los contratos de futuro son acuerdos entre dos partes para comprar o vender un activo en una
fecha futura y a un precio previamente acordado.
Estos tipos de contratos, a diferencia de los contratos adelantados o forward, son estandarizados
y se operan en lo que se conoce como “mercado organizado” o “bolsa de productos derivados”. En
Argentina operan actualmente el “Mercado a Término de Rosario” ( R.O.F.E.X.) y el “Mercado a
Término de Buenos Aires S.A.”
Las contrapartes no se conocen necesariamente, ya que los mercados organizados contemplan
mecanismos de liquidación que garantizan que los compromisos contraı́dos se cumplirán.
El mercado organizado de derivadas representa ciertas ventajas, éste tiene gran liquidez y no
produce riesgos de contraparte.
El contrato estandarizado de futuros debe contener al menos las siguientes especificaciones:
Fecha de vencimiento.
Conforme se acerca el vencimiento del contrato de futuros, el precio del mismo converge al precio
acordado inicialmente, esto se conoce como “spot”. Y al finalizar el periodo del contrato, el precio
del futuro coincide con el precio inicial.
Figura 1
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Los agentes a comisión, los cuales realizan operaciones a terceros a cambio de una comisión.
Los operadores locales que negocian por cuenta propia, añadiendo liquidez al mercado.
La función principal de la cámara es establecer, a los participantes del mercado, márgenes por cada
contrato de futuros. Estos márgenes se conocen como “margins” o “depósitos de garantı́a”. Se trata
de depósitos realizados por ambas partes del contrato para garantizar a la Cámara de Compensación
el cumplimiento del contrato a su vencimiento.
El operador del mercado solicitará a su cliente un monto o activos que deberán ser depositados
en una cuenta establecida por la Cámara de Compensación al momento de pactar el contrato, este
punto se conoce como “Clearing Margin”.
En este tipo de contratos no se hace entrega del activo subyacente, sino que se realiza la liquidación
en metálico. Todos los contratos deberán ser ajustados al mercado o al precio de apertura o de cierre
del ı́ndice en el último dı́a de operaciones, como también las posiciones están obligadas a cerrarse.1 .
Índices sobre acciones: Se considera el precio como un valor que paga dividendos. El valor es
la cartera de acciones subyacentes al ı́ndice y los dividendos pagados por el valor son los dividendos
que habrı́a recibido el propietario de esa cartera. El rendimiento que proporcionan los dividendos
debe ser conocido, y esto es posible de la siguiente forma:
Fo = So ∗ e(r−q T (1)
Siendo:
Fo :Precio futuro
q :tasa de dividendo.
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Existen diferentes ı́ndices sobre acciones, donde la mayorı́a incluye en su nombre el número de
empresas que lo componen, como por ejemplo: “Nasdaq 100” comprende acciones de 100 empresas
(“National Association of Securities Dealers Automatic Quotations Service”).
Futuro sobre divisas: En estos casos el activo subyacente es un número de unidades de moneda
extranjera. Las divisas tienen la particularidad de que el propietario de las mismas puede ganar
interés libre de riesgo vigente en el paı́s que corresponda.
Fo = So ∗ e(r−rf T (2)
Siendo:
Futuros sobre Mercancı́as: Este considera el impacto en el precio de futuros por el almacena-
miento de mercancı́as. Los costos de almacenamiento suelen interpretarse como ingresos negativos:
Fo ≤ (So + U )erT
Las mercancı́as como activos se vinculan con el término de “tasa de rendimiento de la convenien-
cia”, esto refleja las expectativas del mercado con respecto a la disponibilidad futura del producto.
La siguiente ecuación describe el comportamiento y cómo una alta tasa de conveniencia implica
una mayor probabilidad de que hayan problemas de abastecimiento.
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Fo = So ∗ e(c−y T (5)
Donde “c” es el costo de mantenimiento para un activo de consumo.
Por otra parte, para un activo de inversión se define de la siguiente manera:
Fo = So ∗ ecT (6)
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Por otro lado, dentro de lo que es el mercado Argentino ya estan establecidos ciertos parámetros
de lo que se llaman contratos, especialmente con activos que son los más comunes como ser: Petróleo,
oro, soja, entre otros. Adonde entonces esta no solo establecido la cantidad necesaria para poder
ejecutar un contrato, sino que también se establece cual es el monto que se debe dejar en garantı́a
para poder equilibrar las ganancias o perdidas de acuerdo a como fluctue el mercado.
2.3. Ejemplo:
Previo a finalizar, es indispensable realizar un ejemplo de como se realizarı́a un proceso de compra
y venta de derivados futuros. Para ello, vamos a realizar un ejemplo de como serı́a una operación de
este estilo con la siguiente secuencia de pasos:
1. El 22/10 se abre la posición con la compra de 5 contratos de petróleo WTI Nov 202X a USD
70,60 el barril.
2
Servicio e-Rofex, aquı́ son grabadas todas las comunicaciones de voz que llegan y las mismas sirven para su posterior
reproducción y auditorı́a, que pueden ser utilizadas como medio de prueba ,dándole ası́ transparencia al mercado.
3
http://www.rofex.com
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2. Cada contrato se compone de 10 Barriles (50 barriles comprados en total por un valor de USD
3560, 50 x70,6).
3. Dejo garantı́as por USD 250 (USD 50 x contrato), que lo integro con 13 cedears de Apple de
valor.
4. Durante los siguientes dı́as se ejecuta la liquidación diaria con las garantı́as para que no haya
caı́das bruscas.
6. Resultado: Ganancia de USD 10,40 por barril, o sea que en total USD 520.
Ahora bien, como se puede observar en este ejemplo 4 sencillo se puede visualizar un proceso ideal,
en donde una persona que se comprometı́a a comprar 50 barriles de petróleo a USD 70,6 el 20/11,
pero el dı́a 18/11 los esta vendiendo por contrato a USD 81, generando ganancia. Pero ası́ como pudo
haber aumentado podrı́a haber disminuido el precio y en ese caso habrı́a perdido parte de la garantı́a
que haya dejado, ya que en vez de recuperar todos los cedears de Apple, se habrı́an utilizado una
parte para equiparar el precio bajo del barril de petróleo, y que se cumpla el contrato, ya que si el
precio del barril hubiera bajado a por ejemplo USD 65, nadı́e querrı́a comprar a los USD 70.6 que
dicha persona se comprometı́a a pagar. Por otro lado en este caso, se usa como garantı́a cedears,
pero podrı́a haber sido un deposito en cuenta, acciones, entre otros, y dı́a a dı́a se va realizando la
liquidación de acuerdo al precio de ajuste.
3. CONCLUSIONES:
De esta manera podemos entonces concluir con esta monografı́a en la que hemos visto los temas
centrales de Derivados, centrándonos en el tipo de Futuros, el cual es un proceso financiero en el
cual dos entes con un intermediario deciden realizar un acuerdo de compra venta con el precio actual
dentro de un cierto futuro. Dentro de dicho contrato hay una parte que gana y otra que pierde, y que
por otro lado juega muchı́simo con todo el rol de lo que es la especulación, ya que como el futuro es
incierto la realización de esta clase de operaciones financieras requieren de conocer el mercado.
La gente que utiliza este método financiero, por lo general es gente ya experimentada en el
campo de las bolsas y acciones, ya que precisamente es necesario tener años observando como ciertos
productos sube y bajan en determinadas épocas del año, o ante diversas situaciones internacionales
que le permiten precisamente especular y ası́ obtener ganancias adonde otro terminó perdiendo.
En la actualidad se pueden encontrar diversos simuladores o trainings que permiten entrenarse en
este tipo de operaciones, un ejemplo es el que se encuentra en la página https://bulltraining.com.ar/
4
https://www.youtube.com/watch?v=h97Z9JnrlUc
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en donde se pueden recibir clases o capacitaciones para entender el movimiento de la bolsa, reali-
zar un entrenamiento y ası́ entonces luego insertarse en el rubro de la bolsa, con un poco más de
conocimiento.
Para finalizar se puede mencionar que siempre que hemos visto en pelı́culas o series a ciertas
personas que quiebran o que pierden fortunas de forma abrupta, es precisamente por este método, ya
que se ven obligados a pagar una cantidad de dinero que no cuentan o las ganancias a las que venden
ciertos activos no son los que esta manejando el mercado en la actualidad y terminan perdiendo
considerables sumas de dinero precisamente por estar especulando a futuro.
3.1. Bibliografı́a:
Alfonso de Lara. (2005). PRODUCTOS DERIVADOS FINANCIEROS: Instrumentos, valua-
ción y cobertura de riesgos. Ed. Limusa Noriega Editores.
Odriozola Nelson Matias. (2020). Tratamiento impositivo de los Instrumentos Financieros De-
rivados. Facultad de Ciencias Económicas - Universidad Nacional de La Plata.
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