ANALISIS FINANCIERO

UNIDAD 2

Fundamentos del Análisis de Inversiones

¿Cómo valorar una inversión?
Flujos de caja = Beneficio + Amortizaciones
Los flujos son el método más fiable para saber la rentabilidad de un proyecto.
Los cálculos de rentabilidad de inversiones son meras estimaciones en muchas
ocasiones estos cálculos tendrán un componente alto de incertidumbre.

1. ESTIMAR LA INVERSIÓN INICIAL DEL PROYECTO

2. ESTIMAR LOS FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO Y EL VALOR RESIDUAL

La actualización de flujos se realiza con la tasa de interés libre de riesgo; la que se

utiliza para proyectos sin riesgo.

3. ASIGNAR LOS FLUJOS DE CAJA A PERIODOS DE TIEMPO

4. HACER COMPARABLES LOS FLUJOS DE CAJA, LA INVERSIÓN INICIAL Y EL VALOR

RESIDUAL

Si los flujos de caja son superiores a la inversión inicial nos encontraremos con una
buena inversión; al contrario si la suma de flujos de caja y valor residual es inferior a
la inversión nos encontraremos con un proyecto poco rentable.

Evaluación de Inversiones. VAN y TIR

Métodos para valorar inversiones
Para valorar inversiones hay muchos métodos vamos a estudiar los tres más
importantes:
 Valor Actualizado Neto (VAN)
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Pay-Back o plazo de recuperación

VAN

El VAN arregla el problema de la actualización de flujos, estos se calculan con la

tasa de descuento no con la tasa libre de riesgo.

VAN = - I + ∑ (Qi / (1+k) i ) + VR / (1+k) n

Por lo tanto:

Si el VAN > 0 la inversión será beneficiosa.

Si el VAN = 0 nos reportará la rentabilidad exigida por el inversor.
Si el VAN < 0 la inversión será perjudicial.
 SIGNIFICADO ECONÓMICO

El VAN nos proporciona la rentabilidad absoluta y neta del proyecto de inversión.

Realmente el VAN cuantifica el valor añadido, en términos económicos, del proyecto
para el inversor.

Hablamos de rentabilidad neta, si bien este término tiene un sentido distinto, según
el factor de descuento que utilicemos.

EL FACTOR DE DESCUENTO

El factor de descuento puede indicar varias cosas:

Coste de capital
Rentabilidad ofrecida por activos financieros con riesgo similar
Rentabilidad exigida por el inversor
Tasa marginal

VENTAJAS E INCONVENIENTES

Ventajas:

Facilidad de cálculo.
Considera el valor del dinero en el tiempo.

Inconvenientes:

No tiene en cuenta la subida o bajada de tipos/interés.

Es una medida absoluta.
Puede llevar a errores con proyectos diferentes o con diferente espacio
temporal.

Evaluación de Inversiones. VAN y TIR

Tasa Interna de Rentabilidad
La TIR es aquella tasa que hace cero el VAN.
La TIR vendrá expresada en porcentaje.

0 = - I + ∑ (Q i / (1+r) i ) + VR / (1+r) n

SIGNIFICADO ECONÓMICO

Es una rentabilidad bruta por lo que hay que compararla con la rentabilidad mínima
exigida.
Si TIR > rentabilidad mínima exigida el proyecto aportará valor.
SI TIR < rentabilidad mínima exigida el proyecto destruirá valor.
Si TIR = rentabilidad mínima exigida el proyecto será indiferente.
 VENTAJAS

Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

Facilita la comparación de inversiones.

INCONVENIENTES

Dificultad de cálculo.
TIR poco consistente.
Hipótesis de reversión de flujos poco realistas.
La TIR conduce a una decisión errónea, inversiones con diferencias temporales.

Evaluación de Inversiones. VAN y TIR

Pay-Back y comparación y selección de inversiones
A la hora de seleccionar un proyecto se debe tener en cuenta que hay que elegir
las inversiones con mayor TIR, al igual de las inversiones con mayor VAN, al
contrario que con el criterio del Pay-Back que escogeremos el de menor valor.

PAY-BACK (PLAZO DE RECUPERACIÓN)

Criterio de valoración que mide el tiempo que tarda el inversor en recuperar su

inversión.

Ventajas: facilidad de cálculo.

Inconvenientes: no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

PROBLEMAS EN LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN

El VAN y la TIR no siempre coinciden, debido a la teoría de reinversión de cada

método y a la no homogeneización/horizonte temporal. Por eso debemos usar estos
métodos con un criterio.

Análisis Top-Down
¿Qué es el análisis top-down?
Este análisis se realiza para conocer el entorno exterior al proyecto, es un análisis
que parte de lo amplio a lo más esencial entorno al proyecto.
Para poder analizar todo esto hay que tener en cuenta el entorno macroeconómico y
la política económica así como la política fiscal, monetaria y administrativa, si este
análisis no es favorable no significa que no se deba invertir significa que hay que
llevar otro modelo de negocio o usar la situación adversa como una oportunidad.
 Más información sobre activos atractivos e identificar mejores fuentes de financiación.

Profundizar en los sectores en los que hay mayores posibilidades de inversión.

Realizar la valoración de inversiones.

El Sector de la Actividad y el Análisis DAFO

Sector y análisis DAFO
Para poder analizar un proyecto es importante saber en que posición esta la empresa
en el mercado, como el ciclo de vida del producto, además podemos usar varios
métodos de análisis, como por ejemplo las cinco fuerzas de Porter o en el análisis
DAFO.
Como ejemplo podemos ver el caso de Apple o de los Ipad como producto.
 CICLO DE VIDA DE LOS IPAD

Los niveles de ventas de los iPads se han visto reducidos, han surgido sustitutivos y es el
momento de buscar nuevos productos; la política de Apple va asociado con su marca, por lo
tanto, no es el momento de salida del mercado pero sí el momento de innovar.

ANÁLISIS DAFO DE LOS IPAD

FORTALEZAS
Prestigio
Cuota de mercado
Margen bruto alto

DEBILIDADES
Precios altos
Innovación rápida
Materias primas poco económicas

OPORTUNIDADES
Posibilidad de crear tendencias en el mercado
Público joven

AMENAZAS
Copias en mercados secundarios
Legislación tributaria

FUERZAS DE PORTER DE LOS IPAD

Alta competencia en el sector.

Samsung competidor potencial, innovan constantemente.
Los clientes buscan la exclusividad de la marca.
Hay marcas de telefonía más económicas procedentes de Asia.
Los proveedores no tienen mucho margen de negociación.
Los Distintos Flujos de Caja
¿Qué son los flujos de caja?
Es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo
tanto, constituye un indicador importante de la marcha de una empresa.
Toda esta actividad se refleja en estado de origen y aplicación de fondos.
Cash-flow “contable” = BDI + Amortizaciones

Actividades que generan flujos de caja (EOyAF)

Actividades operativas. ¿Cuánto?

Actividades inversoras. ¿Dónde?
Actividades financieras. ¿Con qué?

SOLUCIÓN
En la comparación de balances vemos como tanto los activos como los pasivos del
balance se han ido moviendo, en concreto se han visto afectadas las partidas de pasivo no
corriente pasivo corriente, estos movimientos pudieron deberse a la reclasificación de
deuda (aplicación de fondos) o a la inversión de nuevos activos de la empresa (aplicación
de fondos) porque la partida de activo no circulante se ha visto aumentada y la de activo
circulante también (origen de fondos).

Los Distintos Flujos de Caja

 El análisis de la actividad operativa
El análisis de la actividad operativa o flujo de caja operacional: se ajustan las
variaciones en diferentes cuentas del activo y pasivo corriente o de otra manera ver
las variaciones en el NOF.

Cambios en el activo y en el pasivo

Cambios en el activo; Existencias y Clientes: suman en la actividad empresarial
pues acortan el plazo de cobro al contrario + restan porque alargan el plazo de
cobro. (Relación indirecta)
Cambios en el pasivo; Proveedores y Recursos Negociados: restan en la
actividad empresarial pues acortan el plazo de pago al contrario + suman porque
alargan el plazo de pago. (Relación directa)

ENUNCIADO

Se pide calcular los diferentes flujos de caja (operativo, financiero,

inversor). Suponemos que la empresa LARI S.A dedicada a los artículos festivos haya
tenido unos beneficios. Después de impuestos del ejercicio 2016 de 200M €. Las
amortizaciones realizadas por la empresa han ascendido a las 125M € y que ha tenido
las siguientes variaciones en el activo y pasivo corrientes de su balance en este
ejercicio:

Variación en Existencias (+10 Mn €)

Variación en Clientes (+35 Mn €)
Variación en Proveedores (+75 Mn €)
Variación en Recursos Negociados a Corto (+0 Mn €)

SOLUCIÓN

Suponiendo que el BDI= 200

Actividad de Operaciones:
+ BDI 200
+ Amortizaciones 125
(+/-) variación en Existencias -10
(+/-) variación en Clientes -35
(+/-) variación en Proveedores +75
(+/-) variación en Recursos Negociados a corto 0
= (+/-) Flujo de Caja de las Operaciones = (A) 355

Introducción a la Valoración de Empresas, Los

Distintos Flujos de Caja
El análisis de la actividad inversora
Este es un análisis que hace hincapié en los cambios realizados por la empresa en
relación a la venta o compra de activos.
Además indica si la empresa está invirtiendo o desinvirtiendo en este momento.
Los flujos de caja financieros vienen de la variación de los créditos de la empresa.

EJEMPLO
Sabemos que LARI S.A ha hecho inversiones por valor de 120 M € y ha vendido un terreno por
320 M €. Por otro lado, ha dado por nula una patente con un valor de 75 M€. Durante 2016 ha
obtenido un nuevo crédito de 2 M € a l/p y no ha devuelto ninguna cantidad sobre los
préstamos que ya tenía concedidos. Por último, se ha realizado un pago de 5 M € en concepto
de dividendos.

Actividades inversoras:
(+/-) Variación de activos no corrientes tangibles o intangibles -75
(+/-) Variación por otras inversiones o desinversiones (320-120) 200
= (+/-) Flujo de Caja de Inversiones = 125 (B)

(+/-) Variación de capital. Aumentos suman. Los descensos restan 0

(+/-) Variación de créditos. Aumentos suman. Los descensos restan 2
(-) Pago intereses de créditos y devoluciones de principal. El pago siempre resta. 2
(-) Pago de dividendos. El pago siempre resta. -5
= (+/-) Flujo de Caja Financiero = -3 (C)

(+/-) Flujo de Caja de las Operaciones = 355 (A)

(+/-) Flujo de Caja de Inversiones = 125 (B)
(+/-) Flujo de Caja Financiero = -3 (C)
= (+/-) Flujo de Caja Neto del Año = (A) + (B) + (C) = 477
Los Distintos Flujos de Caja
Flujos libres de caja
Importancia del análisis de los FCO, si este flujo es negativo puede que nos
enfrentemos a dos situaciones o que la empresa está generando pérdidas o la empresa
tiene un crecimiento exponencial no ordenado. En todo caso el ejecutivo puede
consultar a un experto externo para la resolución y el análisis de estas cuestiones.

¿QUÉ SON?

Cuánto queda en caja después de invertir.

El saldo disponible para pagar a proveedores y accionistas.

¿CÓMO SE PAGA?

Los accionistas (vía dividendos).

Para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la

deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos
no corrientes y en necesidades operativas de fondos (NOF).

CÁLCULO

BAIT - Impuesto sobre BAIT + Amortización (+/-) Variación NOF (+/-) Variación
Activo Fijo (Capex) = Flujo de Caja Libre

NOF = ( Existencias + Clientes + Caja) - Proveedores

CAPEX = Activo Fijo Bruto 1 – Activo Fijo Bruto 0 = Activo Fijo Neto 1- Activo
Fijo Neto 0 + Amortización 1

ENUNCIADO

La empresa “Poro S.A.”, perteneciente al sector textil, está analizando la viabilidad

de un proyecto de inversión. Se trata de la compra de una maquinaria de tejido y
tintado de algodón, que le permitirá ampliar su producción, ya que teje más rápido
que la que posee actualmente, y cuyo valor de adquisición es de 50.000 euros y su
valor residual es de 2.000 euros.

Los datos correspondientes a los ingresos y gastos derivados de este proyecto son los
siguientes:
 Año Ingresos Gastos

1 39.000 25.000

2 43.000 31.000

3 32.000 20.000

4 65.000 50.000

5 44.000 30.000

Todos los pagos y cobros se han hecho al contado, la amortización es lineal y el tipo
impositivo vigente es 35 %.

Con los datos anteriores, calcular los flujos de caja de este proyecto y seleccionar
la opción correcta:

12.460, 11.160, 11.160, 13.110 y 14.460

¡EXCELENTE!
Esta es la respuesta correcta.
 Inversión inicial = -50.000.
 Años = 5.
 Amortización = (precio adquisición - valor residual) / vida del proyecto = (50.000 -
2.000) / 5 = 9.600

ENUNCIADO

La empresa “Tere S.A.” pretende realizar una inversión y dispone de los siguientes
datos:

Precio de adquisición = 40.000 con una duración de 2 años, al final de los cuales
puede revenderla por 10.000 €
La empresa espera generar unas ventas de 100 unidades cada año siendo el
precio
unitario de 1.200 €
Los costes fijos anuales ascienden a 2.000 € y se estiman unos costes variables
unitarios
de 800 € (en los costes variables no se incluye la amortización productiva)
Con los datos anteriores, determinar el valor del desembolso inicial y de los flujos
netos de caja, si la empresa no está sujeta al impuesto de sociedades, y señalar la
opción correcta:

-40.000, 38.000, 48.000

¡EXCELENTE!
Esta es la respuesta correcta.

Nota 1: Los costes variables los calculamos de la siguiente forma: 800 euros x 100
unidades = 80.000 €
Nota 2: Las amortizaciones se calculan de la siguiente forma: [40.000 (precio
adquisición) - 10.000 (valor residual)] / 2 años = 15.000 €

BALANCE DE BABO S.A.

La empresa “Babo S.A.” presenta los siguientes datos del presente ejercicio
económico:

Maquinaria 100.000 Capital 21.000

Amortización 32.333 Reservas 5.000

Materias primas 21.200 Proveedores 18.000

Clientes 500 Acreedores 2.900

Bancos 4.300 Préstamos a l/p 25.000

Caja 9.400 Resultado ejercicio 9.000

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE BABO S.A.

La empresa “Babo S.A.” presenta los siguientes datos del presente ejercicio
económico:

Compras de materias primas (38.500)

Sueldos y salarios (30.000)
Gastos generales (8.00)
Gastos financieros (2.900)
 Ventas 123.000
Resultado del ejercicio 43.600

MÁS DATOS DE BABO S.A.

Además, sabemos los siguientes datos sobre la empresa “Babo S.A.” del presente
ejercicio económico:

La empresa destina el beneficio a reservas una vez pagados los impuestos.

La empresa dispone de una sola máquina para la que realiza una amortización
lineal de duración 3 años.
Los gastos financieros se refieren a la amortización de un préstamo concedido
para pagar parte de la maquinaria. El crédito se amortiza en dos años al
vencimiento.
Todos los cobros y los pagos se realizan al contado a excepción del impuesto que
se abona en el ejercicio siguiente al que se devenga.
Tipo impositivo 35%.
Valor residual 3.000€.

Según los datos vistos, se pide calcular el desembolso inicial y los flujos netos de
caja de la inversión en una máquina similar (si se estima que con la misma se
mantendrán cobros y pagos similares). Para su adquisición la empresa utiliza todo
su disponible pidiendo un préstamo por la diferencia con las mismas condiciones
que el que ya tenía concedido. Señalar la opción correcta:

-13.700, 35.035, -51.265, 44.542

¡EXCELENTE!
Esta es la respuesta correcta.
La maquinaria vale 100.000 euros y el total de caja y bancos es 13.700 euros, por lo
que el préstamo que se solicita es por la cantidad de 100.000 - 13.700 = 86.300 euros.

Datos de la amortización del préstamo:

 TAE: 11,6 %

 Principal: 86.300 euros

 Duración: 2 años

 Método americano

 Valor residual: 3.000 euros

 N=3

Cuadro de amortización del préstamo

Nota 2: la amortización se calcula de la siguiente forma: (valor de adquisición - valor
residual) / vida = (100.000 - 3.000) / 3 años = 32.333 euros.

Nota 3: los impuestos los calculamos multiplicando el BAI por el tipo impositivo (35
%).

¿A qué se refiere el flujo de caja libre?

Caja que genera el negocio por sí mismo.

¡EXCELENTE!
Esta es la respuesta correcta. Mediante el flujo de caja libre podemos ver cómo de
bien funciona el negocio por sí mismo.

¿Las empresas de qué sector requieren mayor tiempo para recuperar la

inversión inicial?

Restauración.
 ¡EXCELENTE!
Esta es la respuesta correcta. Esto se debe a que los negocios de este sector
requieren una mayor inversión inicial, y los que necesitan locales de mayor tamaño.
Son los que mayor tiempo requieren para recuperar la inversión inicial.