Decisiones Financieras CP

Gestión del Valor Empresarial

Juan Fernando Subirana, Ph.D.c.

Santa Cruz de la Sierra

Temario
1. Conceptos Introductorios
1. Estados Financieros
2. Flujo de Caja

2. Análisis Financiero
1. Análisis Vertical y Horizontal
2. Ratios Financieros
3. Generación de Valor (EVA)

3. Costo de Capital
1. Costo de la Deuda
2. Costo de Capital Propio
3. Costo de Capital (WACC)

4. Proyección de EEFF

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Conceptos Introductorios
Estados Financieros

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¿Qué son las Finanzas?

Concepto Relación con otras áreas

• Las finanzas y sus herramientas son un
conjunto de conceptos y recursos que Economía

tienen como objetivo la generación y

maximización del valor de una empresa o RSE Contabilidad
unidad de negocios.

• El análisis financiero empresarial, llamado Finanzas

comúnmente Finanzas Corporativas,
tiene como principal insumo a la Legal Marketing

Contabilidad de la empresa para la toma

de decisiones gerenciales.
Operaciones RRHH

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3 Momentos Financieros

• Análisis • Valoración
Antes Evaluación Después Financiero Después Empresa
de… Financiera de… CP • Generación de… LP • Portafolio
de Valor Inversión

Etapa de Inversión Etapa de Operación

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Evaluación Financiera

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3 Momentos Financieros

• Análisis • Valoración
Antes Evaluación Después Financiero Después Empresa
de… Financiera de… CP • Generación de… LP • Portafolio
de Valor Inversión

Etapa de Inversión Etapa de Operación

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Principal Información Contable
BALANCE GENERAL ESTADO DE RESULTADOS

Caja Cuentas por Pagar (+) Ingresos

Cuentas por Cobrar Deuda a Corto Plazo (-) Costos
Inventario PASIVO CORRIENTE (-) Gastos
Otros Activos (-) Depreciación
ACTIVO CORRIENTE Deuda a Largo Plazo
PASIVO NO CORRIENTE S Resultado Operativo
Activo Fijo Bruto (-) Gastos Financieros
Depreciación Acumulada (-) Capital Social
ACTIVO FIJO NETO Utilidades Retenidas S Resultado Antes de Impuesto
Utilidad de la Gestión (-) Impuesto a las Utilidades
PATRIMONIO
S Utilidad de la Gestión
ACTIVO TOTAL = PASIVO + PATRIMONIO

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Principal Información Contable
BALANCE GENERAL ESTADO DE RESULTADOS

Caja Cuentas por Pagar (+) Ingresos

Cuentas por Cobrar Deuda a Corto Plazo (-) Costos
Inventario PASIVO CORRIENTE (-) Gastos
Otros Activos (-) Depreciación
ACTIVO CORRIENTE Deuda a Largo Plazo
PASIVO NO CORRIENTE S Resultado Operativo
Activo Fijo Bruto (-) Gastos Financieros
Depreciación Acumulada (-) Capital Social
ACTIVO FIJO NETO Utilidades Retenidas S Resultado Antes de Impuesto
Utilidad de la Gestión (-) Impuesto a las Utilidades
PATRIMONIO
S Utilidad de la Gestión
ACTIVO TOTAL = PASIVO + PATRIMONIO

APLICACIÓN FINANCIAMIENTO

INVERSIÓN

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Flujo de Caja
• El Flujo de Caja es el estado
financiero más útil desde el
punto de vista de la toma de
decisiones.
• Refleja la capacidad real de
adquirir deuda de la empresa.
• Siempre se obtiene 1 solo
resultado, a diferencia del
resultado contable.
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FLUJO DE CAJA
EBIT
+ Depreciación y Amortización
= EBITDA
- ∆ Capital de Trabajo Neto
- Impuesto a la Utilidad de la Empresa (IUE)
= Flujo de Caja Operativo
- ∆ Activo No Corriente
- Depreciación y Amortización
= Flujo de Caja de Inversión
- Gastos Financieros
+ ∆ Deuda Financiera CP
+ ∆ Deuda Financiera LP
+ Aporte Capital / - Pago de Dividendos
= Flujo de Caja de Financiamiento
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Análisis Financiero
Análisis Vertical y Horizontal
Ratios Financieros
Generación de Valor

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 Análisis Estados Financieros (1/2)
• Análisis Vertical
• Es un análisis estructural
• Útil para efectuar comparaciones con otras empresas del sector

• Fórmulas
𝐶𝐵𝐺
𝐶𝐵𝐺𝑁 =
• Balance General 𝐴𝑇

𝐶𝐸𝑅
𝐶𝐸𝑅𝑁 =
• Estado de Resultados 𝐼𝑂𝑃

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 Análisis Estados Financieros (2/2)

• Análisis Horizontal
• Es un análisis temporal
• Útil para efectuar comparaciones periodo a periodo

• Fórmula de variación intertemporal

𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡
Variación Discreta ∆%𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡 = −1
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡−1

𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡
Variación Continua ∆%𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡 = ln
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡−1

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Ratios Financieros: Liquidez
RATIO FÓRMULA CONCEPTO

Capital de Trabajo Dinero reservado para cubrir la operación

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
“Contable” rutinaria. Debe ser un monto positivo.

Capital de Trabajo Neto Monto no-líquido asociado a las operaciones

Capital de Trabajo Contable − Caja
“Contable” rutinarias.

Capital de Trabajo Monto asociado únicamente a las decisiones

CxC + Inventario − CxP
“Operativo” operativas de la empresa.

Relación que muestra la cantidad de $

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
Liquidez Corriente exigibles por 1$ adeudado. Debe ser mayor a
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 1.

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐴𝐶 𝑚𝑒𝑛𝑜𝑠 𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 Mide la cantidad de $ de activo exigible más

Prueba Ácida
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 líquido por cada 1$ adeudado.

𝐶𝑎𝑗𝑎 Ratio que expone la cantidad de $ de

Liquidez Inmediata
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 efectivo disponible por cada 1$ adeudado.

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Ratios Financieros: Operación
RATIO FÓRMULA CONCEPTO
Cobranza Inventario Pago
Estos ratios exponen la cantidad de
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜
Rotación veces, en un año, que se realizar una
𝐶𝑥𝐶 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐶𝑥𝑃 determinada operación.

Indica cada cuántos días se realiza

360 ∙ 𝐶𝑥𝐶 360 ∙ 𝐼𝑛𝑣. 360 ∙ 𝐶𝑥𝑃
Periodo Medio cada operación de la empresa (cobro,
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 rotación inventario o pago).
+𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑜 Muestra la cantidad de días que la
Ciclo de Caja +𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 empresa necesita financiamiento de
−𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑃𝑎𝑔𝑜 capital de trabajo.
Capital de Trabajo Expone el monto de financiamiento
𝐶𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑗𝑎 × 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐷𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜
“necesario” necesario para la empresa.
Muestra la cantidad de veces, que la
Relación Necesidad vs. 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
empresa tiene, como margen de
Contabilidad 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑁𝑒𝑐𝑒𝑠𝑎𝑟𝑖𝑜 seguridad, su capital de trabajo.

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Ratios Financieros: Financiamiento
RATIO FÓRMULA CONCEPTO
Estructura Financiera en 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 Muestra la porción de la deuda es
el Pasivo 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 adquirida con el sistema financiero.
Expone la porción del activo que está
Estructura Financiera en 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜
siendo financiada por el sistema
el Activo 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 financiero.
Representa la porción de los activos que
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
Autonomía Financiera están siendo financiados por los
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 accionistas.
Es el inverso de la autonomía financiera.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
Multiplicador de Capital Muestra la cantidad de $ de Activo por
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 cada 1$ de Patrimonio.
Expone la relación de cuántos $ de
Apalancamiento 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
Pasivo se tienen por cada 1$ de
(Leverage) 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 Patrimonio.
𝐸𝐵𝐼𝑇 Muestra la cantidad de deudas idénticas
Cobertura de Deuda
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 que podría asumir la empresa.
Indicador semejante al anterior, pero
Cobertura de Deuda 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
más realista. Requiere información extra
Total 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 + 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
contable.

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Ratios Financieros: Rentabilidad
RATIO FÓRMULA CONCEPTO
Asume que el remanente del Estado
Rentabilidad sobre el 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
de Resultados se atribuye a los
Patrimonio (ROE) 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 accionistas.
+𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 Determina la utilidad que tendría la
Utilidad Ajustada +𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 empresa sin recurrir a financiamiento
−𝐸𝑠𝑐𝑢𝑑𝑜 𝐹𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 externo.
Calcula la rentabilidad que generan
Rentabilidad sobre el 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑎
los activos independientemente su
Activo (ROA) 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 financiamiento.

+𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑖𝑗𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 Identifica la inversión total

Inversión Total
+𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 inmovilizada en la empresa.

Rentabilidad sobre la 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑎 Determina la rentabilidad asociada a

Inversión (ROI) 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 la inversión realizada en la empresa.

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Análisis Dupont
• El análisis Dupont es una
descomposición de las razones Margen Neto
de rentabilidad, particularmente
del ROE.
Rotación de
• Margen Neto: Activo Total
Utilidad / Venta
• Rotación de Activo Total:
Venta / Activo Multiplicador
de Capital
• Multiplicador de Capital:
Activo / Patrimonio

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Ratios Adicionales
Apalancamiento
Ratio Puntos
Relacionesde Equilibrio
Apalancamiento Operativo Cantidad de Equilibrio sobre margen
∆%𝑅𝐴𝐼𝐼 𝐼𝑛𝑔 − 𝐶𝑇 𝑉𝑎𝑟. bruto “Único Producto”
𝐿𝑂 = =
∆%𝐼𝑛𝑔 𝑅𝐴𝐼𝐼 ∗
𝐶𝐹
𝑄 =
𝑃 − 𝐶𝑉𝑢
Apalancamiento Financiero
∆%𝑈𝑇 𝑅𝐴𝐼𝐼
𝐿𝐹 = = Ingreso de Equilibrio sobre margen bruto
∆%𝑅𝐴𝐼𝐼 𝑅𝐴𝐼
“Varios Producto”
𝐶𝐹
Apalancamiento Combinado 𝑃𝑄 ∗ =
𝐶𝑉
∆%𝑈𝑇 𝐼𝑛𝑔 − 𝐶𝑉 1−
𝐿𝐶 = 𝐿𝑂 × 𝐿𝐹 = = 𝐼𝑛𝑔
∆%𝐼𝑛𝑔 𝑅𝐴𝐼

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Generación de Valor (EVA)
• Economic Value Added
• Es un indicar para verificar si la empresa ha generado valor para sus accionistas o no.
• Relaciona a la rentabilidad real generada (ROI) respecto a la esperada para toda la empresa
(Costo de Capital rA).
• Es una metodología elaborada por la consultora Stern Stewart & Co.
𝐸𝑉𝐴 = 𝑅𝑂𝐼 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 × 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

𝐸𝑉𝐴 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑎 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 × 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

𝐸𝑉𝐴 = 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 − 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜

 EVA > 0 ➔ Generación de Valor

 EVA < 0 ➔ Destrucción de Valor

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Costo de Capital
Costo de la Deuda
Costo de Capital Propio
Costo de Capital (WACC)

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¿Qué es el Costo de Capital?
• Es el Costo de Oportunidad de inmovilizar el Capital de un acreedor en una empresa.

• Esta expectativa se expresa en % y debe reflejar el riesgo de la inversión.

Tiene un costo
casi siempre
Debe cubrir PASIVO explícito
como mínimo las
Expectativas de ACTIVO
los acreedores
La rentabilidad
PATRIMONIO esperada por
los accionistas

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3 Conceptos Vitales (1/2)

• Costo de Deuda (rD / kd)

• Costo Financiero (equivalente) real promedio ponderado de los recursos de terceros
(bancos, proveedores e inversionistas) invertidos en la empresa.

• Costo de Capital Propio (rE / ke)

• Costo de Oportunidad de los accionistas (comunes y preferentes) de la empresa.

• También llamado Costo del Patrimonio, es el rendimiento mínimo exigido por los
accionistas a la empresa.

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3 Conceptos Vitales (2/2)

• Costo de Capital

• Costo de los Activos

• Costo de Capital Promedio Ponderado

• Weighted Average Cost of Capital

• rA, ka, CCPP, CPPC ó

• Costo de Oportunidad de los Activos de la empresa.
• Es el rendimiento mínimo que la empresa debe generar para cubrir expectativas.

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Costo de Capital
D E
rA = rD x + rE x
E+D E+D

%
Costo % Valor
WACC

Costo Deuda
Capital de
Deuda con
Propio Mercado
Costo

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Proyecciones de EEFF

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Proyecciones de EEFF (1/3)
• La proyección de Estados Financieros demanda por parte del analista varios
supuestos y consideraciones, para ello se propone la secuencia de pasos.

1. Proyección del Ingreso, esta es la cuenta más relevante de todos los

EEFF.

2. Proyección de las cuentas del EERR relacionadas al Ingreso, es decir los

Costos y Gastos, para ello se debe definirse qué razones deben utilizarse:
(i) última gestión disponible, (ii) promedio históricos y otra combinación.

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Proyecciones de EEFF (2/3)
3. Proyección de las cuentas del EERR relacionadas al Capital de
Trabajo, es decir las Cuentas por Cobrar, Inventarios y Cuentas por
Pagar. Esto debe plantearse en función de políticas que defina la
empresa.

4. Determinación de los criterios de Depreciación y de Reinversión,

para ello es necesario definir en qué momento de la gestión se
activarán las inversiones.

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Proyecciones de EEFF (3/3)
5. Proyección de la Deuda y Gasto Financiero, este criterio obedece a
políticas de la empresa, así como compromisos previamente asumidos.

6. Definir criterios para las Cuentas No Operativas, usualmente, salvo sea

algo prestablecido o recurrente, no deben tomarse en cuenta.

7. Considerar la Tasa Impositiva Efectiva.

8. Definir la cuenta de “cierre” para el Balance General, esto está en

función al objeto de proyección.

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Proyecciones del Ingreso
• Proyección agregada en base a valores históricos:
Se basa en el análisis horizontal y se asume un crecimiento constante a lo largo de la corriente
de flujos.

• Proyección desagregada en base a históricos y condiciones comerciales:

Se fundamenta en descomponer el ingreso en «cantidad» y «precio».
Luego se analiza el comportamiento de cada serie de forma independiente y, si existiera, el
sustento comercial (contrato o acuerdo) para estimar una tendencia futura.

• Proyección desagregada a nivel sectorial:

Al igual que el método anterior descompone al ingreso, pero esta vez en 3 componentes
«cantidad vendida por el sector», «participación de mercado» y «precio».
Requiere una investigación de mercado detallada y análisis estadístico (Cadenas de Markov).

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juanfer.subirana@gmail.com

@JuanFSubirana

Juan Fernando Subirana

GRACIAS
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