Evaluación de

Proyectos de Inversión
Profesor Lic. Esp. Miguel Bahamondes

Clase 3
11/09/2023
 Temas a tratar
Parte 4: Estudio Económico – Financiero

 Inversión total inicial fija y diferida

 Capital de trabajo

 Punto de equilibrio

 Armado de Flujo de Fondos – Elementos

adicionales a considerar

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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Estudio Económico
Objetivos generales
Estructura del Análisis Económico. Inversión

Estado de Resultados

Punto de Equilibrio

Inversión total Balance General

(fija y diferida)

Depreciación y Amortización
Evaluación Económica

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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Inversión
 Con relación a la Inversión total inicial, ésta comprende la
adquisición de todos los activos fijos y diferidos (o intangibles)
necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con
excepción del capital de trabajo.
 En particular, se denomina activo fijo al conjunto de bienes
tangibles (que se pueden tocar) que tienen una vida útil dada y que
se destinan en forma directa o indirecta al proceso productivo o al
desarrollo del servicio (el proceso de transformación de insumos en
productos), no formando parte de las operaciones corrientes de
éste, y que no varían con el nivel de producción que logremos en
nuestro proyecto.
 En el conjunto de bienes que componen la inversión fija,
generalmente se consideran:
 Tierras y otros recursos naturales
 Obras civiles y construcciones complementarias
 Instalaciones
 Maquinarias y equipos
 Montaje de máquinas y equipos
 Rodados y equipos auxiliares
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 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Inversión
 Por otro lado, se encuentran los activos diferidos o intangibles, que
son el conjunto de bienes o derechos propiedad de la empresa
necesarios para la puesta en marcha y posterior funcionamiento.
Dentro de éstos podemos mencionar:
 Investigaciones y estudios del emprendimiento
 Organización de la empresa
 Patentes y licencias
 Costos de administración e ingeniería durante la instalación
 Costos de puesta en marcha
 Otros (estudios relacionados con mejorar funcionamiento de la
empresa, capacitación, etc.)

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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Inversión / Depreciación
 Tanto los activos fijos como los intangibles que forman parte de la
inversión inicial, tienen una vida útil que se prolonga más allá de al
menos un ejercicio productivo. Por lo tanto, el valor de dicho activos
no puede transferirse integralmente al valor de los bienes producidos
en ese ejercicio, sino que debe prorratearse dentro de la vida útil del
proyecto. También puede haber o no un valor residual o de
salvamento del activo considerado (que no será amortizable).
 El criterio general para realizar depreciaciones (activos fijos) o
amortizaciones (activos intangibles), es lo que se conoce como
método de la “línea recta”. Sin embargo, es importante precisar que
existen otros criterios de depreciación, vinculados siempre a los
problemas impositivos que se encuentran relacionados con la
amortización/depreciación. Con respecto a esto, el cargo contable
por depreciación debe ser “neteado” del beneficio bruto del proyecto:

Benef Neto= Benef Bruto- Depreciaciones

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 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Inversión / Depreciación
 Impositivamente, las ganancias de una empresa o una persona
tributan en base o sobre el beneficio bruto, de forma que cuanto
mayor sea la depreciación a aplicarse, menor el beneficio neto, y
menor la ganancia imponible. Es por eso que las empresas que
deben realizar inversiones iniciales muy grandes en activos fijos
tiendan a aplicar la opción de la “depreciación acelerada”, que
básicamente consiste en poder descontar depreciaciones en un
período inferior al mero prorrateo de la vida útil del proyecto en los
años correspondientes (por ejemplo: depreciar un cierto equipo
durable de producción en cinco años, cuando su plazo de vida útil
resulta de diez años). Lo positivo de esto que descontar una suma
“fuerte” por depreciaciones en los primeros años del proyecto,
cuando se está en la fases de instalación y consolidación de
nuestro proyecto, que podrían resultar los años más difíciles en
cuanto a la generación de ingresos.

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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Capital de trabajo

Estado de Resultados

Punto de Equilibrio

Balance General

Evaluación Económica

Capital de Trabajo

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 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Capital de trabajo

 Desde el punto de vista contable, el capital

de trabajo es la diferencia entre el activo
corriente y el pasivo corriente. Está dado
por el efectivo (en ciertos casos) más los
créditos (o deudores por ventas) más las
mercaderías en stock menos las deudas
comerciales (o proveedores).
 En la práctica, el capital de trabajo se
asocia con el capital adicional al fijo que
hay que disponer para comenzar con la
operación del negocio.

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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
Capital de trabajo
 El capital de trabajo en proyectos es importante a la
hora del armado del flujo de fondos. En general el
efectivo con que cuenta la empresa no se considera
como integrante del capital de trabajo. De esta forma,
una variación positiva del capital de trabajo implicará
una absorción de fondos (el efectivo se inmoviliza y se
transforma en capital de trabajo), en cambio una
disminución del capital de trabajo implicará una
liberación de fondos (cash) disponible para otros usos.
 Para el cálculo de esta variación período a período en
el capital de trabajo, será necesario analizar el
promedio de días de cobro de la empresa, el promedio
de días de pago a proveedores y la cantidad de días
de la mercadería en el inventario.

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 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico.
El Punto de Equilibrio
El punto de
Estado de Resultados
equilibrio está dado
por aquel nivel de Punto de Equilibrio
producción para el
cual los costos Balance General
totales son iguales
a los ingresos
totales de la Evaluación Económica
empresa

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 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
El Punto de Equilibrio
 El punto de equilibrio es un buen método para tener una primera
estimación de los números de mi negocio, ya que el resultado
me dirá a partir de qué cantidad a vender comienzo a ganar
dinero.
 Esa cantidad a vender la puedo constatar fácilmente con la
realidad.
 Por ejemplo, si yo analizo la instalación de un puesto de diarios,
el punto de equilibrio me puede indicar cuántos diarios tengo
que vender por mes, semana o día para comenzar a ganar
dinero. Teniendo ese dato, puedo observar la cantidad de
personas que pasan por el lugar y estimar la cantidad que
compraría diarios en el puesto.
 De esta forma, fácilmente podría tener una estimación de si el
negocio es conveniente o no.

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 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
El Punto de Equilibrio
 Siendo INGRESO TOTAL = COSTO TOTAL
P . Q = CF + CV
P: precio del producto
Q: cantidad a vender
CF: costos fijos totales (no varían con el nivel de producción). Considera
costos no erogables o de oportunidad. (Más adelante se tratará el tema)
CV: costos variables totales (= Costo variable unitario . Q)
Entonces, reemplazando costo variable por costo variable unitario por la
cantidad de unidades:
P . Q – CVu x Q = CF
Y sacando factor común Q
Q = CF / P – CVu
(P-CVu) es el margen de ganancia

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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Estudio Económico
Estructura del Análisis Económico
El Punto de Equilibrio

 Para nuestro ejemplo del puesto de diarios, si los costos

fijos mensuales son de $ 3000, el precio de cada diario
es de $1 y el costo variable por cada diario es de $0,80:

Q = 3000 / 1 – 0.80 = 15.000 diarios

Para tener ganancia se deberá vender por lo menos 15.000 diarios

mensuales.
 El punto de equilibrio financiero o Break Even point se calcula
sin tener en cuenta los costos no erogables (o de oportunidad)

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Armado de flujo de
fondos
Elementos adicionales a considerar
 Horizonte del proyecto
 La determinación del horizonte del
proyecto no debería ser burocrática
 En su aspecto aplicado, el proyecto
tiene tres “períodos”: Inversión,
Horizonte Explícito, Valor Residual (=
anualidad constante)
 La determinación del horizonte del
proyecto debe hacerse en función de
la duración económica de los activos
y del período de ventaja competitiva
del proyecto
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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
 Horizonte del proyecto
Duración económica
 El valor más pequeño entre la vida útil técnica
y el tiempo que tarda en ser económicamente
obsoleto :
 Vida útil técnica: período durante el cual el activo
mantiene sus características técnicas
 Obsolescencia económica: período a partir del
cual es conveniente cambiar el activo por otro
 Dos activos iguales, en distintos proyectos,
tendrán distintas duraciones económicas si la
obsolescencia (desde la óptica del proyecto) es
distinta
• Ejemplo: Una PC utilizada para escribir cartas y otra,
similar, para diseño gráfico
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 Horizonte del proyecto
Período de ventaja competitiva
(PVC)
 Es el período durante el cual el proyecto
puede apropiarse de beneficios por encima
de los “normales”
 Es decir, el período que contribuye a un
VAN > 0
Rentabilidad Fuerzas
competitivas

PVC

Costo de
oportunidad Tiempo
del capital
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 Horizonte del proyecto
Factores que influyen en el PVC
 Economías de escala
 Existencia de recursos PVC Alto
“diferenciales” • Recurso diferencial
 Capacidad del management
• Baja tasa de cambio
 Idem de la fuerza de ventas de la industria
 Infraestructura, localización
• Existencia de barreras
 Tasa de cambio del sector de entrada
 Barreras de entrada

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 Horizonte del proyecto
Recomendación

 El horizonte explícito de la evaluación

debería establecerse en relación al
PVC del proyecto (o eventualmente
de la empresa)
 Eso implica que un horizonte explícito
menor que el PVC puede llevar a
errores en el análisis del proyecto
 Extender el PVC puede significar
reinversiones futuras
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 Costos y beneficios intangibles
 Definir a un costo o beneficio como intangible
debería ser una “última instancia”
 Siempre debería hacerse el intento de valorar
un efecto
 “It’s better to be vaguely right than precisely
wrong” (Keynes)
 La imposibilidad o inconveniencia de medir y
valorar ciertos costos y beneficios no significa
que no se los considere en la decisión
 Ejemplo: El carácter de “estratégico” de un
proyecto debe ser considerado, aunque no
pueda introducirse en el flujo de fondos
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Evaluación de Proyectos de Inversión –Escencial Consultores
Costos y beneficios intangibles
“Valuación”

 Los intangibles se “valúan” contra el

VAN
 Ejemplo: Un proyecto “estratégico”
tiene un VAN = -$100 MM. La
pregunta es: Los beneficios
estratégicos, ¿valen $100 MM?

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 Consistencia en el
tratamiento de los datos

 Riesgo: El proyecto debe compararse

con proyectos de igual riesgo
 El flujo de fondos debe incluir el
riesgo si se descuenta a una tasa con
riesgo
 La tasa de descuento debe reflejar el
riesgo relevante del proyecto

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 Consistencia en el
tratamiento de los datos

 Inflación: El proyecto debe expresarse

en una moneda comparable con la
tasa de descuento
 Valores constantes  Tasa real
 Valores corrientes  Tasa nominal

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 Inflación: Efectos reales
 La inflación genera efectos reales en
los proyectos.
 Para captarlos:
 Estimar la tasa de inflación esperada para
cada período y para cada input y output
del proyecto (los más relevantes)
 Establecer el flujo de fondos en moneda
corriente (específica, i.e., a precios de
cada período)
 Deflactar el flujo de fondos con un índice
general
 Calcular el VAN con una tasa sin inflación
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 Flujo de fondos
Resumen
 El flujo de fondos relevante es el
incremental
 Incrementalidad
 Costo de oportunidad
 Costos hundidos e inevitables

 Los efectos relevantes son los que

generan movimientos de fondos
 Carácter económico de costos y
beneficios
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 Flujo de fondos
Resumen (II)
 Deben identificarse todos los efectos, aún
aquellos que no se incluyen en el flujo
 Beneficios y costos indirectos
 Beneficios y costos externos
 Beneficios y costos intangibles
 Deben establecerse las condiciones en las
que son relevantes los costos y beneficios
detectados
 Enfoque y ámbito del proyecto
 Función objetivo
 Condiciones necesarias y suficientes de un
beneficio o costo
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 Flujo de fondos
Resumen (III)
 Determinar el horizonte relevante
 Período de ventaja competitiva
 Cierre del proyecto o perpetuidad
 Se debe ser coherente en el
tratamiento del riesgo y de la inflación
 Coherencia entre flujo de fondos y
tasa de descuento
 Se deben separar las decisiones de
inversión de las de financiamiento
 Establecer los impactos del
financiamiento
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