Monografia - Presentacion Final

ESCUELA DE GESTIÓN PÚBLICA PLURINACIONAL
DIPLOMADO EN BANCA CENTRAL
PRIMERA VERSIÓN
“ANÁLISIS DE LA CAÍDA DE LOS ACTIVOS DE

RESERVA DE BOLIVIA, EN EL CONTEXTO DE LA
ACTUAL CRISIS ECONÓMICA MUNDIAL”
MODALIDAD: MONOGRAFÍA
DIPLOMANTE: José Marco Polo Chozzbi
La Paz, Estado Plurinacional de Bolivia
Gestión 2022
I. TABLA DE CONTENIDO
CAPÍTULO I: MARCO METODOLÓGICO ....................................................................1

INTRODUCCIÓN .........................................................................................................2
1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ...............................................................3
1.1. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA............................................................3
2. JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA ...................................................................3
3. OBJETIVOS ..........................................................................................................4
3.1. OBJETIVO GENERAL .................................................................................4
3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS .........................................................................4
4. MÉTODO ..............................................................................................................5
CAPÍTULO II: MARCO TEÓRICO..................................................................................6
2.1. MARCO CONCEPTUAL .......................................................................................7
2.2. MARCO CONTEXTUAL ................................................................................... 11
2.3. LOS ACTIVOS DE RESERVA, LAS FINANZAS PÚBLICAS Y EL TIPO DE
CAMBIO NOMINAL EN EL ESCENARIO DE LA ACTUAL CRISIS ECONÓMICA
INTERNACIONAL ..................................................................................................... 11
CAPÍTULO III: MARCO PROPOSITIVO, CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
......................................................................................................................................... 22
3.1. MARCO PROPOSITIVO ..................................................................................... 23
3.2. CONCLUSIONES ................................................................................................ 24
3.3. RECOMENDACIONES ....................................................................................... 25
REFERENCIA BIBLIOGRÁFICA.............................................................................. 26
ANEXOS ......................................................................................................................... 27
ÍNDICE DE GRÁFICOS
Gráfico 1 Estructura de las Reservas Internacionales de Bolivia (En millones de Dólares) .......... 12
Gráfico 2 Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (En millones de Dólares) ............................. 13
Gráfico 3 Superávit/Déficit del Sector público (% del PIB) ......................................................... 14
Gráfico 4 Evolución de la deuda externa (en millones de dólares) ............................................... 15
Gráfico 5 Evolución de la deuda interna (en millones de bolivianos) .......................................... 16
Gráfico 6 Ratio activos de reserva/importaciones (en número de meses) ..................................... 17
Gráfico 7 Ratio activos internacionales/M'1 (en número de veces) .............................................. 18
Gráfico 8 Evolución del tipo de cambio nominal (Bs por dólar) .................................................. 19
II. RESUMEN EJECUTIVO
Uno de los escenarios de crisis económica de mayor impacto que atravesó el mundo
entero fue la crisis que se derivó de la pandemia por el covid-19 en el año 2020
ocasionando el cierre de fronteras, la paralización de la economía mundial y colapso
del sistema sanitario. Para la gestión 2021 se percibe una paulatina recuperación de
la economía global producto de las campañas de vacunación a nivel mundial. A
principios de la gestión 2022 Rusia invade Ucrania y se da el comienzo de un
conflicto bélico que pone en una situación crítica a una economía mundial que
apenas se recuperaba de la crisis por la pandemia del covid-19. En el ámbito de la
economía, las autoridades de cada país en un escenario tan difícil, hicieron grandes
esfuerzos por atenuar la crisis que se tradujo en masivas devaluaciones, fuertes
presiones inflacionarias, incrementos de la tasa de interés con el fin de frenar la
inflación, etc.
En Bolivia por supuesto, los datos macroeconómicos fueron deteriorándose, para

la gestión 2020 la caída abrupta del crecimiento de PIB, por otro lado el desempeño
de las finanzas públicas se caracterizó por la expansión del gasto público lo que se
tradujo en un déficit fiscal, los ingresos tributarios a pesar de su recuperación con
respecto al 2020 no pudieron cubrir los gastos corrientes del sector público que se
derivó en una dificultad para financiar el desequilibrio fiscal con crédito externo
que ha acelerado el crecimiento de la deuda interna. Por otro lado, la política
monetaria del ente emisor se mantuvo expansiva, que en última instancia se percibió
el deterioro paulatino de las reservas internacionales. (Fundación Milenio, junio del
2022, pág. 8).
Es así, que el objetivo del presente trabajo de investigación está relacionado con
analizar el paulatino deterioro de los activos de reserva de Bolivia en un contexto
de fuertes devaluaciones de las monedas locales de los países de la región –
producto de la actual crisis económica internacional – que provoca fuertes presiones
en el tipo de cambio de nuestro país por mantener una moneda sobrevaluada y
además por el paulatino deterioro de las reservas internaciones que para la autoridad
monetaria es un instrumento importante para sostener el tipo de cambio y poder
influir en el mercado cambiario.
La presente investigación, evidenció el deterioro paulatino de las reservas

internacionales de Bolivia que comenzó el 2018, antes de la actual crisis económica
internacional, que causó un incremento del gasto público, incremento de la deuda
pública interna y externa a través del incremento del crédito del Banco Central y la
emisión de títulos del TGN, persistencia de déficit fiscal, volatilización progresiva
de divisas y en última instancia, deterioro progresivo de las reservas
internacionales.
En tales circunstancias, mantener un tipo de cambio nominal fijo – desde la gestión

2011 – con unas reservas internacionales progresivamente deterioradas las cuales,
se constituyen como la principal herramienta del Banco Central para influir en los
mercados cambiarios y poder sostener el tipo de cambio actual, y en un contexto
externo de fuertes devaluaciones de las monedas locales de los países de la región,
parece ser insostenible al menos en el mediano plazo.
Escuela de Gestión Pública Plurinacional – EGPP
Diplomado en Banca Central
CAPÍTULO I: MARCO
METODOLÓGICO
1
INTRODUCCIÓN
Las crisis internacionales siempre se caracterizaron por ser un reto para las
autoridades de los países involucrados, más aún cuando se trata de una crisis
económica global en la que se encuentran involucrados países subdesarrollados o
en vías en desarrollo, que suelen ser las economías más afectadas ante shocks
externos. La actual crisis que vivió el mundo ocasionada por la pandemia del Covid-
19 iniciada a inicios del 2020, fue un verdadero reto para las autoridades de todos
los países del mundo, que inevitablemente vieron como sus economías ingresaban
en una situación económica de crisis ante la paralización de la economía mundial.
En Bolivia, no fue menor el impacto de la crisis, en la que se vio un crecimiento

económico negativo en la gestión 2020, y un deterioro progresivo de los indicadores
macroeconómicos que vio cierta recuperación para la gestión 2021, pero una
recuperación no muy alentadora que mantiene una economía aun en recuperación,
que pone de manifiesto la necesidad de un análisis exhaustivo sobre temas como:
las finanzas públicas relacionadas al gasto público, la deuda pública interna y
externa, el déficit fiscal, la balanza de pagos, las reservas internacionales y el tipo
de cambio, entre otros temas importantes a ser analizados.
El tema central de investigación es el deterioro progresivo de las reservas

internacionales de Bolivia, la volatilización de las divisas que forman parte de estas
reservas, el manejo de las cuentas públicas relacionadas a temas como el gasto
público, deuda externa, déficit fiscal y el mantener el tipo de cambio actual ante un
deterioro progresivo de las reservas.
El presente trabajo de investigación está dividido en tres capítulos: el capítulo 1,

denominado el marco metodológico, es la estructuración metodológica; el capítulo
2, contiene el marco teórico, en la que se desarrolla toda la sustentación teórica y
bibliográfica respecto al tema; por último, el capítulo 3, el marco propositivo
conclusiones y recomendaciones, se establecen las propuestas del investigador, y
las conclusiones y recomendaciones que se derivaron de la investigación.
2
1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis económica internacional que inició a inicios de 2020, obligó a todas

las economías del mundo a realizar fuertes ajustes de política económica con el fin
de evitar desequilibrios macroeconómicos y financieros que puedan convertirse en
fuertes crisis o recesiones.
En lo referente a Bolivia, la política económica se enfatizó en la reactivación

económica que, en materia monetaria se aplicó una política monetaria expansiva
con el fin de estimular la demanda interna, hacer frente a los requerimientos de
liquidez del TGN y los requerimientos de créditos de las empresas estatales, es así
que fueron cayendo tanto las reservas internacionales como las divisas. (Fundación
Milenio, junio del 2022, pág. 8)
Por otro lado, en cuanto a la política cambiaria, con el fin de mantener la estabilidad
del poder adquisitivo de la moneda local, se mantuvo fijo el tipo de cambio nominal
desde mediados de la gestión 2011 y a pesar de las fuertes presiones sobre el tipo
de cambio ocasionado por las masivas devaluaciones de las monedas de los países
de la región, la autoridad monetaria decidió no devaluar la moneda a pesar de la
significativa caída de los activos de reserva el cual, utiliza la autoridad monetaria
para influir y sostener el tipo de cambio actual. (Molina Díaz, 2020, pág. 2)
1.1. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA
Es así que se formula el planteamiento del problema de la siguiente manera:
¿En un contexto de progresiva disminución de los activos de reserva, cuáles

serían las medidas o ajustes adecuadas para fortalecer las reservas
internacionales que pueda mantener el tipo de cambio fijo actual?
2. JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA
Todas las crisis económicas internacionales que se desarrollaron a lo largo de la

historia, supusieron grandes retos para las autoridades de cada país para aminorar
el impacto de las crisis en sus economías, muy a pesar de los ajustes o medidas de
política económica que se tome, de manera general siempre se vio un deterioro en
las variables macroeconómicas, al menos como efecto inmediato de la crisis.
3
Es así que en la actual coyuntura de crisis global post pandemia y la actual guerra
Rusia – Ucrania, en el caso particular de la economía boliviana, se percibió un
notable deterioro en los principales datos macroeconómicos como la caída abrupta
del crecimiento económico en 2020, incremento del déficit fiscal, déficit en cuenta
corriente de la balanza de pagos y con el fin de financiar estos déficits, incremento
de la deuda externa y disminución de las reservas internacionales. Por lo último
mencionado, es de mucha importancia analizar la sostenibilidad de las reservas
internacionales que está fuertemente relacionado a la capacidad del Banco Central
en poder influir y mantener el tipo de cambio, que a pesar de las fuertes presiones
por la devaluación de la moneda producto de la crisis, las presiones inflacionarias
y la devaluación de las monedas locales de los países de la región, aún se mantiene
fija desde la gestión 2011. Por ello que es de vital importancia analizar este
panorama con el fin de plantear ajustes de política monetaria y cambiaria para evitar
deterioros más profundos de los indicadores macroeconómicos que puedan
traducirse en situaciones adversas como la insostenibilidad de la política cambiaria
que obligue de cierta manera a la autoridad monetaria a aumentar el tipo de cambio
que originaria un retroceso en el proceso de “bolivianización” o remonetización de
la moneda local, debilitamiento del poder adquisitivo de la moneda, la formación
de expectativas de inflación y devaluación de la moneda en los agentes económicos.
3. OBJETIVOS
Los objetivos que se plantean en la presente monografía de investigación son los

siguientes:
3.1. OBJETIVO GENERAL
Analizar la situación de la caída prolongada de las reservas internacionales de

Bolivia en un contexto de crisis económica internacional y fuertes presiones en el
tipo de cambio nominal por las devaluaciones de las monedas locales de los países
de la región.
3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS
• Analizar la importancia de los activos de reserva en un contexto de incrementos

del déficit fiscal y en cuenta corriente de la balanza de pagos e incremento de la
deuda externa.
4
• Describir la importancia que representa los activos de reserva para la autoridad

monetaria para intervenir en el mercado cambiario, tener influencia en el tipo
de cambio y mantener la confianza de la moneda local.
• Realizar un análisis de los activos de reserva haciendo una exclusión del oro
monetario y los derechos especiales de giro (DEG’s) con el fin de ver la
evolución exclusiva de las divisas.
4. MÉTODO
La presente monografía aplica una metodología de revisión bibliográfica

documental, ya que se la realiza en base a la recopilación de toda la información
pertinente al tema extraída de textos, informes, publicaciones, anuarios, etc. Es
analítico, porque se realizará un análisis correspondiente del tema planteado,
descriptivo porque se describirán los principales fenómenos relacionados a la caída
de los activos de reserva y por último propositivo porque luego de haber realizado
el análisis del tema y de los problemas relacionados con la caída de los activos de
reserva, se realizarán propuestas de medidas o políticas que pretendan dar solución
al problema planteado.
5
CAPÍTULO II: MARCO

TEÓRICO
6
2.1. MARCO CONCEPTUAL
• Activos de Reserva o Reservas Internacionales (RIN)
“Son activos financieros que el banco central invierte en el exterior, en la cual su

característica principal es la liquidez o la facilidad para saldar las obligaciones de
pago fuera del país, contribuir con el poder adquisitivo de la moneda local y pueden
ser usadas en el mercado cambiario cuando la autoridad monetaria vende divisas
con el propósito de proveer de liquidez y disminuir la volatilidad del Tipo de
Cambio” (García López, Gerardo Israel;) por lo tanto, se puede afirmar que los
activos de reserva se constituyen en un instrumento de las autoridades monetarias
para cubrir las obligaciones de la balanza de pagos, poder incidir en el mercado
cambiario y respaldar la moneda local.
• Autoridad Monetaria
La autoridad monetaria es una institución con la que generalmente cuenta cada país
que entre sus principales atribuciones está la de controlar la política monetaria, la
política cambiaria, referida a la inyección o drenaje de dinero de la economía con
el fin de controlar la inflación y el poder adquisitivo de la moneda local. Para el
logro de sus objetivos hace uso de diferentes instrumentos con las que es capaz de
incidir en las tasas de interés, el control del nivel de precios, y tiene en su labor la
elaboración, diseño y determinación de la política monetaria.
“Por lo general, una autoridad monetaria es un banco central con un cierto grado de
independencia del gobierno(s) y sus objetivos políticos y de toma de decisiones.
Pero dependiendo del sistema político, los gobiernos pueden tener cierto control de
facto sobre la política monetaria si se permite su influencia o control sobre su banco
central” (Hammond , 2011, pág. 72)
• Déficit en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos
“Se lo puede expresar como la diferencia entre el valor de la exportación de bienes

y servicios y el valor de la importación de bienes y servicios. Un déficit significa
que el país está importando más bienes y servicios de los que exporta (aunque la
cuenta corriente también consiste en ingreso neto (intereses y dividendos) y
transferencias del exterior (ayuda extranjera), estos no son más que una parte
7
pequeña del total. Cuando se lo expresa de esta manera, el déficit en cuenta corriente
suele poner verdes a los proteccionistas, que piensan que exportar es “bueno” e
importar, “malo”, pero aparentemente se olvidan de que una de las principales
razones para exportar es poder importar” (Atish & Uma , 2006, pág. 44)
También el saldo en cuenta corriente se expresa como la resta entre el ahorro

nacional (tanto público como privado) y la inversión. Por lo tanto, el déficit en
cuenta corriente puede una baja tasa de ahorro nacional en comparación con la
inversión, o una tasa de inversión elevada, o una combinación de ambas.
• Déficit Fiscal
El déficit fiscal se produce cuando los gastos del sector público son mayores que
los ingresos fiscales en un periodo de tiempo determinado, normalmente un año Se
origina cuando una administración pública no es capaz de recaudar suficiente dinero
para afrontar sus gastos (Ortiz soto, 2001, pág. 533)
El sector público tiene como responsabilidad realizar un presupuesto anual para

saber cuáles serán sus ingresos y gastos para cada gestión. Por ello, tendrán
conocimiento con anterioridad si un Estado va a tener o no déficit fiscal. En este
caso se conoce como déficit presupuestario, porque hace referencia al déficit fiscal
previsto por el Gobierno al realizar los presupuestos del año siguiente.
• Derechos Especiales de Giro (DEG’s)
“El DEG es un activo de reserva internacional creado en 1969 por el FMI para
complementar las reservas oficiales de los países miembros” (Internacional, 2021)
las asignaciones de DEG juegan un papel crucial al dotar de liquidez y

complementar los activos de reserva de los países miembros.
• Devaluación Monetaria
consiste en la pérdida o disminución del valor de una divisa en comparación con

otra, la devaluación se da como resultado de la intervención de una autoridad
monetaria para buscar que su divisa se devalúe como parte de una política monetaria
(Santander, 2022)
8
Entonces se puede afirmar que la devaluación monetaria es consiste en que la

autoridad monetaria aumenta el tipo de cambio, lo cual significa que se necesita
más unidades de moneda local para comprar una unidad de moneda extranjera, es
decir la moneda local vale menos en comparación de la moneda extranjera.
• Divisas
Las divisas son todas aquellas monedas extrajeras o sea distintas a la moneda local
que son mundialmente aceptadas como por ejemplo el dólar americano y el Euro (
Díez de Castro, 2007, pág. 13)
• Inflación
“La inflación es un fenómeno que se observa en la economía de un país y está

relacionado con el aumento desordenado de los precios de la mayor parte de los
bienes y servicios que se comercian en sus mercados, por un periodo de
tiempo prolongado” (Banxico, s.f.)
Por lo tanto, la inflación es un incremento generalizado y prolongado del nivel de

precios en la economía. Generalizado porque aumentan los precios de una gran
cantidad de bienes y servicios o del total y es prolongado porque perdura un periodo
largo de tiempo.
• Liquidez
“La liquidez se es la capacidad que tiene un activo de convertirse en dinero en

efectivo en el corto plazo sin necesidad de reducir el precio. El grado de liquidez es
la velocidad con que un activo se puede vender o intercambiar por otro
activo. Cuanto más líquido es un activo más rápido lo podemos vender y menos
arriesgamos a perder al venderlo. El dinero en efectivo es el activo más líquido de
todos, ya que es fácilmente intercambiable por otros activos en cualquier momento”
(Quishpi Pasto, 2017)
• Macroeconomía
la Macroeconomía forma parte de la política económica y enfoca su atención sobre

un conjunto variables que se denomina Agregados Económicos. Estos agregados
económicos, o macromagnitudes permiten cuantificar variables como la producción
9
nacional, la renta, el empleo, el comportamiento de los precios, la balanza comercial

o la inflación (Pérez Huertas, s.f.)
Por lo tanto, la macroeconomía es parte de la ciencia económica que se encarga del

estudio de la economía desde una perspectiva global y analiza todas las variables
agregadas con el fin de realizar ajustes y/o políticas económicas.
• Poder Adquisitivo
“El poder adquisitivo se refiere a la cantidad de bienes o servicios que se puede

adquirir con una cantidad de dinero determinada, según el nivel de precios que
existan en el mercado” (BBVA, s.f.)
• Política Cambiaria
La política cambiaria es el manejo del tipo de cambio por parte de la autoridad

monetaria y su influencia en el mercado cambiario, se constituye en una de las
principales atribuciones que tienen las autoridades monetarias a su jurisdicción
junto con la política monetaria.
• Política Monetaria
Es parte de la política económica de cualquier país que es administrada por la

autoridad monetaria o banco central que junto a la política fiscal determinan el curso
de la economía de un país determinado
• Remonetización
Está relacionada con el uso de la moneda local frente a el uso del dólar, cuando una
moneda local se la utiliza en su país de origen como medio de pago, unidad de
cuenta y depósito de valor en desmedro del uso de moneda extranjera por ejemplo
el dólar, se puede afirmar que hay una remonetización de la moneda local que en
nuestro país fue denominado como proceso de “bolivianización”
• Tipo de Cambio Nominal
Es el precio de una determinada moneda con respecto a otra, o dicho de otra manera
es el número de unidades de moneda local que se requieren para adquirir una unidad
de moneda extranjera.
10
2.2. MARCO CONTEXTUAL
El actual Estado Plurinacional de Bolivia es el escenario de investigación del

presente trabajo, país mediterráneo ubicado en el corazón de América del sur que
tiene como capital el Departamento de Sucre y Sede de gobierno el Departamento
de La Paz, cuenta con una población aproximada de doce millones de habitantes
para la gestión 20221. Bolivia se divide en nueve Departamentos en la que cuenta
con una diversidad en climas. El territorio abarca enormes cordilleras con
majestuosos nevados – como los departamentos de La Paz, Oruro y Potosí – hasta
exóticas selvas amazónicas – Santa Cruz, Beni y Pando – pasando por valles
húmedos y templados como los departamentos de Sucre, Cochabamba y Tarija.
Bolivia limita al Norte con Brasil, al este con Paraguay y Brasil, al sur con
Argentina y Chile, al oeste con Perú.
2.3. LOS ACTIVOS DE RESERVA, LAS FINANZAS PÚBLICAS Y EL

TIPO DE CAMBIO NOMINAL EN EL ESCENARIO DE LA ACTUAL
CRISIS ECONÓMICA INTERNACIONAL
Según Robert Triffin, el cálculo del nivel adecuado de reservas internacionales está
relacionado con el número de meses de importaciones que las reservas permiten
financiar – al menos tres meses de importaciones – es decir, que el nivel apropiado
de reservas internacionales depende de la volatilidad de las exportaciones, en ese
sentido, según los datos del Banco Central de Bolivia a junio del 2022 las reservas
internacionales cubren tres meses de importación, por lo tanto estaríamos al filo de
los requerimientos mínimos de reserva. (Triffin , 1947, pág. 55) Sin mencionar que
las reservas internacionales fueron paulatinamente cayendo desde la gestión 2018,
antes de la actual crisis económica. La pérdida de activos de reserva se pudo acotar
debido no solo a las asignaciones DEG del Fondo Monetario Internacional, sino
también por la mejora en la cotización del precio del oro y ambos factores
totalmente exógenos a la economía nacional.
1
Dato estimado por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) - Bolivia 2022
11
Es también muy notable la paulatina pérdida de divisas que para abril del 2022 las
divisas del Banco Central de Bolivia llegaron a un monto muy cercano registrado
en la gestión 2005.
Gráfico 1 Estructura de las Reservas Internacionales de Bolivia (En millones

de Dólares)
Fuente: Banco central de Bolivia (BCB)

Elaboración: Fundación Milenio
Los países exportadores de materias primas – como es el caso de Bolivia –

demandan más reservas internacionales en comparación con aquellos países con
una oferta exportable más diversificada. (Monje Bernal, 2012, pág. 10)
Las reservas internacionales financian también el déficit en balanza de pagos y no

únicamente la balanza comercial y se deja de lado otras variables de las cuales
depende de la demanda de reservas como por ejemplo la volatilidad de los flujos
internacionales.
Las estadísticas del sector externo para 2021 registro un superávit en cuenta
corriente de la balanza de pagos, después de seis años consecutivos de déficit y
continua pérdida de divisas, este superávit a pesar del importante crecimiento de las
importaciones, principalmente fue a causa al incremento de las exportaciones y las
remesas. Los activos de reserva mostraron una ligera pérdida en 2021 y esta pérdida
fue atenuada por la cotización del oro y las asignaciones DEG por parte del Fondo
Monetario Internacional (FMI), este resultado positivo que se aprecia en 2021 se
12
debe en gran medida, a una coyuntura internacional favorable de precios

internacionales. (Fundación Milenio, junio del 2022, pág. 11)
Gráfico 2 Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (En millones de Dólares)

Existe una alta probabilidad que para la gestión 2022 el sector público cierre con
déficit fiscal que sería el noveno año consecutivo resultado de un escenario de
menores ingresos fiscales y un nivel elevado de gasto, es evidente que el déficit
fiscal se fue agudizando durante los últimos años, es de saber que este déficit es
financiado con la expansión del gasto. (Fundacion Jubileo, 2022, pág. 9)
Los ingresos tributarios a pesar de su recuperación, no pueden cubrir los gastos

corrientes del sector público, es notable la dificultad de financiar el desequilibrio
fiscal con crédito externo a la vez aceleró el crecimiento de la deuda interna
principalmente a través del crédito neto del ente emisor y los títulos de deuda
emitidos por el TGN.
13
Gráfico 3 Superávit/Déficit del Sector público (% del PIB)
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas públicas

Para la gestión 2021, la deuda pública externa e interna alcanzo el 82% del PIB en
un escenario en la que las tasas de interés en los mercados internacionales se
encuentran al alza. La deuda externa aumentó a partir de la gestión 2008, después
de llegar a un nivel mínimo en 2007, como resultado del alivio de deuda
multilateral, en adelante, principalmente desde 2017, la deuda externa se
incrementó significativamente, por otro lado, la deuda interna, comienza a crecer
desde 2018, y se va atenuando más aun en la gestión 2020 y 2021 por los créditos
de emergencia y liquidez otorgados por el Banco Central. (Fundacion Jubileo,
2022, pág. 11)
14
Gráfico 4 Evolución de la deuda externa (en millones de dólares)
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE) – Bolivia

Elaboración: Fundación Jubileo
Entre 2017 y 2021, la deuda interna se triplicó llegando al equivalente de más de

USD13.500 millones, la deuda total llegó por encima de USD26 mil millones. Para
el 2022, se estima que el endeudamiento se contraiga en montos significativos. Es
evidente la gran dependencia del financiamiento a través de deuda para cubrir el
presupuesto.
Entre el endeudamiento externo previsto para 2022, las disposiciones del ente
emisor, autoriza la contratación de deuda a través de títulos valor en mercados de
capital externos, conocidos como “bonos soberanos” para apoyo presupuestario, es
decir, incrementar la deuda para pagar deuda.
El crédito del Banco Central para resolver problemas de liquidez del sector público
presiona a una mayor pérdida de divisas que precisamente uno de los mayores
riesgos para la economía es el bajo nivel de divisas que junto con el déficit fiscal
puede desembocar en un escenario económico complicado
15
Gráfico 5 Evolución de la deuda interna (en millones de bolivianos)
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE) – Bolivia

Elaboración: Fundación Jubileo
El sexto manual de la balanza de pagos del FMI (MBP6) establece que los activos
de reserva se definen como activos externos que están disponibles de inmediato y
están bajo el control de las autoridades monetarias para resolver las necesidades de
financiamiento de la balanza de pagos y también para que el Banco Central o
autoridad monetaria pueda intervenir en el mercado cambiario a fin de influir sobre
el tipo de cambio. (Fondo Monetario Internacional (FMI), 2009, pág. 118) Si bien
las asignaciones DEG del Fondo Monetario Internacional son considerados como
activos de reserva en Bolivia su naturaleza operativa queda en duda dado que para
que se conviertan en divisas es posible tener que realizar una operación con el FMI,
por lo señalado anteriormente el oro monetario y las asignaciones DEG parecen no
cumplir con los requisitos de “disponibilidad inmediata” y que esta “bajo el control
de la autoridad monetaria” en cuanto al oro monetario la Ley 1670 del Banco
Central del Bolivia, en su artículo 16 establece que “en caso de la pignoración del
oro esta deberá contar con la aprobación legislativa” (Banco Central de Bolivia ,
1998, pág. 2)
16
Existe un consenso internacional sobre la importancia de mantener un nivel

importante de activos de reserva para
a) Reducir la probabilidad de crisis de la balanza de pagos

b) Preservar la estabilidad económica y financiera frente a presiones sobre el
tipo de cambio
c) Garantizar las importaciones
d) Garantizar la disponibilidad de divisas a fin de evitar ajustes en el régimen
cambiario
e) Cubrir los pagos de la deuda externa
Cuando se consideran las restricciones de la disponibilidad inmediata del oro

monetario y las asignaciones DEG las divisas solo podrían garantizar dos meses de
importaciones de bienes y servicios y cubrir el diez por ciento de M’1 y honrar el
servicio de la deuda externa por lo menos un año. En todos los casos mencionados
Bolivia se encuentra por debajo de los requerimientos mínimos aceptados
internacionalmente.
Gráfico 6 Ratio activos de reserva/importaciones (en número de meses)

17
El criterio de referencia a nivel internacional es que los activos de reserva deberían

cubrir al menos tres meses de importación de bienes y servicios. (Triffin , 1947,
pág. 54)
Por otro lado, los activos de reserva deberían cubrir el agregado monetario M’1
para ello esta ratio debería ser mayor o igual a uno. En ambos casos se puede
apreciar que éstos ratios fueron deteriorándose con el paso de los años y
actualmente no cumplen con los requerimientos internacionalmente aceptados.
Gráfico 7 Ratio activos internacionales/M'1 (en número de veces)

Como se mencionó anteriormente, los activos de reserva es un instrumento clave

para la intervención de las autoridades monetarias en el mercado de divisas para
defender o mantener la paridad de la moneda si es que el país se encuentra en un
régimen cambiario de cambio fijo o de flotación sucia o intervenida – como el caso
de Bolivia – es común en países con tipo de cambio fijo que estos intervengan en
el mercado de divisas con el fin de afectar la política monetaria inyectando o
drenando moneda local mediante la compra/venta de divisas.
Es por eso que las reservas internacionales se constituyen en un respaldo de la

moneda local, cuanto mayor es la cantidad de reservas de un país la moneda local
se fortalece pues cuenta con un respaldo mayor y favorece a la revalorización de la
misma, en el caso contrario, si los activos de reserva disminuyen se genera una
presión hacia de devaluación de la moneda local. (Williams, 2004, pág. 2)
18
La sostenibilidad para mantener un tipo de cambio fijo, requiere contar con un nivel
óptimo de reservas internacionales. Algunas estimaciones sobre el nivel óptimo de
reservas internacionales para Bolivia, sitúa entre un rango de USD6.000 millones y
USD7.000 millones – monto inferior al registrado hasta abril del 2022 – en un
ambiente de crisis económica, estos montos de reservas internacionales permiten
sostener el tipo de cambio nominal fijo de compra y venta de Bs 6.86 y Bs 6.96 por
dólar respectivamente, desde noviembre de 2011 hasta la actualidad. Por lo tanto,
se puede deducir que el monto actual de los activos de reserva no son suficientes
para cubrir o mantener el tipo de cambio actual, ocasionando fuertes presiones al
mantener una moneda sobrevaluada en un escenario de crisis económica
internacional.
Gráfico 8 Evolución del tipo de cambio nominal (Bs por dólar)

En un régimen de tipo de cambio aparentemente fijo, para formular la política

monetaria por vía de los incrementos de los medios de pago, se va esterilizando con
el tiempo porque genera una caída en la tasa de interés, por lo tanto , ante una salida
de capitales hacia el extranjero, los inversores venden moneda nacional para
comprar divisas, cuando el Banco Central compra esta moneda local a cambio de
reservas internacionales que están en su poder, no solo disminuye la base monetaria,
sino también las reservas internacionales, lo que su vez puede influir en la
generación de expectativas de devaluación del tipo de cambio.
19
Los déficits fiscales son causantes de devaluaciones, debido a que la autoridad

monetaria no puede financiar el déficit el cual puede recurrir a dos alternativas de
financiamiento:
a) hace uso de las reservas internacionales el cual podría generar expectativas

de devaluación
b) recurrir al crédito interno o externo o ambos.
En caso de no revertirse la situación deficitaria – reduciendo los gastos fiscales o

aumentando los ingresos fiscales – el acceso a financiamiento comienza a disminuir
presionando a la autoridad monetaria a hacer uso de las reservas internacionales
para financiar el déficit. En cuanto el sector privado empieza a registrar que el
respaldo de su moneda comienza a debilitarse, se desencadena una salida de
capitales – venta de moneda nacional a cambio de moneda extrajera – hasta que se
agoten las reservas o hasta que el Banco Central deje de vender y, por lo tanto, se
produce una devaluación forzosa. (Williamson, 1976, pág. 327)
Es así, que en un escenario de crisis económica internacional en la que es evidente

el deterioro progresivo de los datos macroeconómicos y financieros, una pobre
recuperación para en la gestión 2021, en un escenario de incremento de la deuda
pública, permanencia del déficit fiscal, salida de divisas e incremento del gato
público. En ese escenario, será importante que las autoridades realicen los ajustes
correspondientes en materia fiscal dirigidas a estabilizar las finanzas públicas y
frenar el deterioro de las reservas internacionales.
Habiendo hecho un análisis de los activos de reserva aislando la incidencia del oro
monetario y las asignaciones DEG del Fondo Monetario Internacional 2, los
requerimientos de activos de reserva no cumplen con los requerimientos mínimos
internacionales particularmente las reservas de divisas.
Por último, en un escenario de fuertes devaluaciones de las monedas locales de los

países de la región, y a pesar de ello no haberse modificado el tipo de cambio desde
la gestión 2011, en un escenario de gradual deterioro de las reservas internacionales
2
Se pone en tela de juicio el hecho que los activos de reserva de Bolivia cumplan con las
características establecidas en MBP6 del FMI en cuanto a “disponibilidad inmediata” y bajo “control
pleno de la autoridad monetaria”
20
(principal herramienta de la autoridad monetaria para influir en el mercado

cambiario y sostener el tipo de cambio). En esas condiciones, es de vital
importancia analizar la sostenibilidad del tipo de cambio en el corto y mediano
plazo.
Por otro lado, el aumento de los ingresos generados por el sector minero contribuyó
a reducir el déficit fiscal en 2021 con respecto al 2020, aunque la subida de los
precios de las exportaciones de gas natural de Bolivia ha proporcionado cierto
apoyo fiscal, fue alarmante la menor producción de gas natural y los gastos
adicionales en subsidios necesarios para mantener fijos los precios del combustible.
Más de un tercio del déficit fiscal lo ha financiado el Banco Central de Bolivia,
ejerciendo presión sobre el saldo de reservas internacionales, que han disminuido
de USD5,280 millones a finales de 2020 a USD4,300 millones a finales de julio de
2022. (Fondo Monetario Internacional , 2022)
En caso de que la autoridad monetaria determine conservar el tipo de cambio fijo,

para restablecer la sostenibilidad macroeconómica será necesario reducir el déficit
primario hasta alrededor de 1,5% del PIB con arreglo a un plan viable a mediano
plazo. El gobierno tendría que moderar el gasto, lo cual implicaría quizá eliminar
el doble aguinaldo, frenar el crecimiento de los salarios del sector público, limitar
en alguna medida el crecimiento de la inversión pública y recortar los subsidios.
Una forma de ampliar la base tributaria seria concentrarse en el problema de la
economía informal, reforzar la administración tributaria y aduanera (modernizando
los sistemas informáticos y mejorando la gobernanza) y ajustar la política tributaria
de modo que el impuesto sobre la renta de las personas naturales y jurídicas que
generen más ingresos, aumente. La posición externa de Bolivia es moderadamente
más débil que el nivel que implican las variables fundamentales y las políticas
deseables. (CEPAL (Naciones Unidas), 2022, pág. 15)
21
CAPÍTULO III: MARCO

PROPOSITIVO,
CONCLUSIONES Y
RECOMENDACIONES
22
3.1. MARCO PROPOSITIVO
Ante la situación preocupante de la caída de los activos de reserva, y ante la

cotización favorable del oro en los mercados internacionales, el gobierno central en
la gestión 2021 estableció un proyecto de Ley que autorizaría al Banco Central de
Bolivia a comprar oro de producción nacional para el fortalecimiento de las reservas
internacionales, pero en agosto del 2022 se publica un comunicado del ente emisor
en la que se establece que no se le autoriza la exclusividad Banco Central de Bolivia
a comprar oro sin la fiscalización y autorización de las instancias gubernamentales
correspondientes. (Banco Central de Bolivia , 2022, pág. 1) Uno de los sectores
económicas más importantes de Bolivia, es precisamente el sector minero productor
de minerales como el oro, el cual sería una gran iniciativa estructurar políticas y
leyes destinadas a crear mecanismos que faciliten a las diversas cooperativas
mineras a mejorar la producción de oro para la venta interna, precisamente al
Banco Central de Bolivia con el fin de aumentar las reservas de oro monetario y
fortalecer así las reservas internacionales.
Otro factor muy importante seria la disciplina fiscal que este orientada a minimizar
el gasto publico principalmente en gastos corrientes, plantear medidas destinadas a
establecer ingresos fiscales sostenibles, que no estén precisamente dirigidos a
incrementos de impuestos, sino más bien al fortalecimiento y diversificación de la
producción de las empresas del sector público y privado, y de esta manera atenuar
el déficit fiscal y quitar presión sobre las reservas internacionales para financiar la
deuda pública.
Por último, de mantenerse las presiones sobre el tipo de cambio por las
devaluaciones de las monedas locales de los países de la región y en la medida en
que los activos de reserva sigan deteriorándose, al menos en el mediano plazo, sería
muy importante considerar un ajuste estratégico en el tipo de cambio nominal, que
no genere en los agentes económicos expectativas de inflación, que pueda mantener
el poder adquisitivo de la moneda local y que el alguna medida pueda generar en el
sector exportador, un escenario de precios internacionales favorable principalmente
para el sector exportador no tradicional.
23
3.2. CONCLUSIONES
• Es evidente que el constante deterioro de las reservas internacionales se ha

convertido en uno de los principales preocupaciones para el gobierno central
que ante una situación de crisis económica internacional tuvo que realizar
ajustes de política monetaria, cambiaria y fiscal con el fin de atenuar el impacto
de la crisis, en una economía en la que los datos macroeconómicos empezaron
a mostrar síntomas de una desaceleración económica e incremento del déficit
fiscal incluso antes de la pandemia por el covid-19. Esta situación pone de
manifiesto que se deben adoptar políticas dirigidas a incrementar y fortalecer
las reservas internacionales.
• Por el lado de las finanzas públicas también ha sido evidente los esfuerzos que
realizó el sector público con el fin de sobrellevar la crisis económica
incrementando el gasto público, incrementando la deuda pública interna y
externa (por medio del incremento del crédito neto del Banco Central y la
emisión de títulos del TGN) y de esta manera intensificando aún más el déficit
fiscal que en última instancia se tradujo en un deterioro constante de las reservas
internacionales.
• Por último, los países de la región en un escenario de crisis económica
internacional vieron la necesidad de devaluar sus monedas locales con el fin de
atenuar la crisis y cubrir sus cuentas y deudas fiscales. En esas circunstancias
en nuestra economía para mantener el tipo de cambio fijo ante esa presión
externa se requiere contar con solidos activos de reserva que brinde al Banco
Central el poder de influir en el mercado cambiario y poder sostener el tipo de
cambio nominal actual, a pesar de las fuertes presiones por las devaluaciones
de las monedas locales de los países de la región.
24
3.3. RECOMENDACIONES
En línea con el tema de las reservas internacionales, en cuanto a la balanza

comercial sería interesante realizar un análisis de los efectos de mantener un
deterioro en los activos de reserva y en qué medida incide en garantizar las
importaciones o su efecto sobre las exportaciones y en general sobre la balanza
comercial.
Ante una situación de presiones sobre el tipo de cambio nominal (que se mantuvo
fijo desde la gestión 2011) por shocks externos y en un escenario de deterioro de
reservas internacionales, sería muy importante analizar las consecuencias o las
bondades que significaría cambiar a un régimen de tipo de cambio de flotación sucia
por ejemplo, crear y analizar escenarios que puedan mostrar estas consecuencias, y
en ese sentido, analizar también los efectos que puede significar una posible
devaluación de la moneda local, cuales serían sus beneficios y sus consecuencias,
el impacto sobre la economía en general, sobre el nivel de precios, sobre las
expectativas de los agentes, sobre el comercio exterior, sobre el crecimiento de la
economía, sobre el empleo y sobre las principales variables macroeconómicas.
Por último, realizar un análisis de las vulnerabilidades de la economía local ante

shocks externos, analizar la manera en que la economía local pueda afrontar de la
mejor manera situaciones de shocks externos, quizá promoviendo políticas
dirigidas a fortalecer la diversificación del aparato productivo, tanto del sector
público como el sector privado, sentar las bases para el establecimiento de una
economía abierta que fomente la inversión extrajera para grandes proyectos de
inversión con el fin de estimular el despegue del sector industrial y tecnológico y
lograr la transición de una economía dependiente de las exportaciones de materias
primas a una economía industrial y diversificada.
25
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DYkinson S.L.
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CEMLA.
Williamson, J. (1976). Exchage Rate Flexibility and Reserve Use Vol. 78.
27
ANEXOS
28
Anexo 1 Balanza comercial de Bolivia (En Millones de Dólares)
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE) - Bolivia

Elaboración: Instituto Boliviano de Comercio Exterior (IBCE)
Anexo 2 balanza de pagos (en millones de Dólares)

29
Anexo 3 Exportaciones de bienes (en millones de dólares)

Anexo 4 Exportaciones según principal producto (en millones de dólares)

30
Anexo 5 Importación de bienes (en millones de dólares)

Anexo 6 Importación de bienes de consumo (en millones de dólares)

31
Anexo 7 Importación de bienes de capital (en millones de dólares)

Anexo 8 Importación de materias primas (en millones de dólares)

32

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ESCUELA DE GESTIÓN PÚBLICA PLURINACIONAL

DIPLOMADO EN BANCA CENTRAL

“ANÁLISIS DE LA CAÍDA DE LOS ACTIVOS DE

DIPLOMANTE: José Marco Polo Chozzbi

La Paz, Estado Plurinacional de Bolivia

CAPÍTULO I: MARCO METODOLÓGICO ....................................................................1

En Bolivia por supuesto, los datos macroeconómicos fueron deteriorándose, para

La presente investigación, evidenció el deterioro paulatino de las reservas

En tales circunstancias, mantener un tipo de cambio nominal fijo – desde la gestión

En Bolivia, no fue menor el impacto de la crisis, en la que se vio un crecimiento

El tema central de investigación es el deterioro progresivo de las reservas

El presente trabajo de investigación está dividido en tres capítulos: el capítulo 1,

1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La crisis económica internacional que inició a inicios de 2020, obligó a todas

En lo referente a Bolivia, la política económica se enfatizó en la reactivación

1.1. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA

Es así que se formula el planteamiento del problema de la siguiente manera:

¿En un contexto de progresiva disminución de los activos de reserva, cuáles

2. JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA

Todas las crisis económicas internacionales que se desarrollaron a lo largo de la

Los objetivos que se plantean en la presente monografía de investigación son los

3.1. OBJETIVO GENERAL

Analizar la situación de la caída prolongada de las reservas internacionales de

3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS

• Analizar la importancia de los activos de reserva en un contexto de incrementos

• Describir la importancia que representa los activos de reserva para la autoridad

La presente monografía aplica una metodología de revisión bibliográfica

CAPÍTULO II: MARCO

2.1. MARCO CONCEPTUAL

• Activos de Reserva o Reservas Internacionales (RIN)

“Son activos financieros que el banco central invierte en el exterior, en la cual su

• Déficit en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos

“Se lo puede expresar como la diferencia entre el valor de la exportación de bienes

También el saldo en cuenta corriente se expresa como la resta entre el ahorro

El sector público tiene como responsabilidad realizar un presupuesto anual para

• Derechos Especiales de Giro (DEG’s)

las asignaciones de DEG juegan un papel crucial al dotar de liquidez y

consiste en la pérdida o disminución del valor de una divisa en comparación con

Entonces se puede afirmar que la devaluación monetaria es consiste en que la

“La inflación es un fenómeno que se observa en la economía de un país y está

Por lo tanto, la inflación es un incremento generalizado y prolongado del nivel de

“La liquidez se es la capacidad que tiene un activo de convertirse en dinero en

la Macroeconomía forma parte de la política económica y enfoca su atención sobre

nacional, la renta, el empleo, el comportamiento de los precios, la balanza comercial

Por lo tanto, la macroeconomía es parte de la ciencia económica que se encarga del

“El poder adquisitivo se refiere a la cantidad de bienes o servicios que se puede

La política cambiaria es el manejo del tipo de cambio por parte de la autoridad

Es parte de la política económica de cualquier país que es administrada por la

• Tipo de Cambio Nominal

2.2. MARCO CONTEXTUAL

El actual Estado Plurinacional de Bolivia es el escenario de investigación del

2.3. LOS ACTIVOS DE RESERVA, LAS FINANZAS PÚBLICAS Y EL

Gráfico 1 Estructura de las Reservas Internacionales de Bolivia (En millones

Fuente: Banco central de Bolivia (BCB)

Los países exportadores de materias primas – como es el caso de Bolivia –

Las reservas internacionales financian también el déficit en balanza de pagos y no

debe en gran medida, a una coyuntura internacional favorable de precios

Gráfico 2 Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (En millones de Dólares)

Fuente: Banco central de Bolivia (BCB)

Los ingresos tributarios a pesar de su recuperación, no pueden cubrir los gastos

Gráfico 3 Superávit/Déficit del Sector público (% del PIB)

Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas públicas

Gráfico 4 Evolución de la deuda externa (en millones de dólares)