CONCEPTOS BÁSICOS

Mg. Marlon Malpartida

Agenda

1. Nociones de mercados financieros

2. Herramientas matemáticas

3. Evaluación de proyectos

4. Replica sintética

5. Ejercicios
Mercado Financiero
FUNCIÓN PRINCIPAL

 Facilitar la asignación de recursos en la

economía.
 Permite interrelaciones entre múltiples agentes
económicos deficitarios y superavitarios.
 Estos contribuyen a la formación de precios a
través de la interacción de oferta y demanda.
Clasificación de activos y mercados

Renta fija (deuda)

Valores / Títulos
Renta variable (capital)
Activos
Financieros Derivados Sobre acciones, bonos,
commodities, índices, etc
Monedas
USD, EUR, GBP, PEN,etc

Inmuebles

Activos Reales Maquinaria

Commodities
Clasificación de activos y mercados
Por plazo de entrega

Mercados Spot Entrega inmediata

Mercados a Plazo Entrega futura del bien físico o activo financiero

(forwards, futuros, opciones, swaps)

Mercado de Valores

Mercado Instrumentos emitidos por primera vez

Primario (énfasis en financiamiento)

Mercado Mercado para subsecuente venta de

Secundario instrumentos
(énfasis en liquidez)
 Clasificación de activos y mercados

Por plazo de vencimiento

Mercado Instrumentos con vencimiento menor o igual a 1

Monetario año, muy líquidas y de grandes denominaciones

Instrumentos de mediano y largo plazo

Mercado de
Capitales
(acciones, deuda con vencimiento mayor a 1
año, etc).
Agenda

1. Nociones de mercados financieros

2. Herramientas matemáticas

3. Evaluación de proyectos

4. Replica sintética

5. Ejercicios
Interés simple

Se calcula usando solamente el monto inicial y los intereses no generan nuevos

intereses en los períodos del proyecto.

r r … r r

t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛

Valor del flujo: 𝐶0 𝐶0 (1 + 𝑟) 𝐶0 (1 + 2𝑟) 𝐶𝑛

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑛 = 𝐶𝑛 = 𝐶0 (1 + 𝑟𝑛)

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑛 = 𝐼𝑛 = 𝐶0 𝑟𝑛

> 𝑛: periodos en años (proporción para meses y/o días)

> 𝐶𝑛 : capital en el periodo 𝑛

> 𝑟: tasa de interés simple anual
Interés compuesto

Se calcula usando solamente el monto inicial y los intereses generan nuevos

intereses en los períodos del proyecto. Representa mejor al valor del dinero.

r r … r r

t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛

Valor del flujo: 𝐶0 𝐶0 (1 + 𝑟) 𝐶0 1 + 𝑟 2 𝐶𝑛

𝑛
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑛 = 𝐶𝑛 = 𝐶0 1 + 𝑟

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑛 = 𝐼𝑛 = 𝐶0 1 + 𝑟 𝑛 −1

> 𝑛: periodo en años (proporción para meses y/o días)

> 𝐶𝑛 : capital en el periodo 𝑛

> 𝑟: tasa de interés compuesta anual
 Valor presente del dinero

…
t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛

Valor del flujo: 𝑉𝑃 𝑉𝑛

𝑉𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑛 = 𝑉𝑃 = 𝑛
1+𝑟

> 𝑉𝑛 : valor del flujo en el periodo 𝑛. También se la entiende como el valor futuro.
> 𝑟: tasa de descuento elegido para descontar el valor futuro del flujo.
> Un dólar hoy vale más (menos) que un dólar mañana si la 𝑟 es positiva (negativa).
> 𝑟 puede ser entendido como el retorno esperado de un proyecto que coincide con el perfil
de riesgo del proyecto.
Anualidad finita (ordinaria)

Valor acumulado actualizado de una serie de rentas (𝐶), cubiertas al final de

cada periodo de pago. Se paga tal cuota hasta periodo 𝑛. Este es el caso más
útil, común y se usa tasa de interés compuesto (𝑟).

𝐶 𝐶 𝐶 𝐶
…
t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛
𝐴
𝐶 𝐶 𝐶 𝑛 𝐶
𝐴= + 2
+ ⋯+ 𝑛
=෍ 𝑖
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 𝑖=1 1+𝑟

𝐶 1
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑎 = 𝐴 = 1 − 𝑛
𝑟 1+𝑟
Anualidad infinita o perpetuidad (ordinaria)

Mismo concepto que las anualidades finitas, con la diferencia que nunca se deja
de pagar la cuota. Solo es válido para bajas tasas de interés.

𝐶 𝐶 𝐶 𝐶
… … ∞

t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛
𝐴
𝐶 𝐶 𝐶 𝑛 𝐶
𝐴= + 2
+ ⋯+ 𝑛
+ ⋯ = lim ෍ 𝑖
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 𝑛→∞ 𝑖=1 1+𝑟
> Si 𝑟 > 0 :

𝐶
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑖𝑛𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑎 = 𝐴 =
𝑟
Equivalencia de tasas de interés
Las tasas de interés nominales por convención y comparabilidad se expresan en
términos anuales (a menos que se indique lo contrario), pero su periodo de
capitalización puede cambiar. Frecuentemente se usa tasas con capitalización
mensual, trimestral, semestral y anual.

Tasa de interés efectiva

Cuando las tasas de interés están expresadas en la misma frecuencia que su

composición, se les denota tasas efectivas.

 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎: tasa en término anual y solo se capitaliza 1 vez al año

 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎: tasa en término semestral y solo se capitaliza 1 vez al semestre

 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎: tasa en término trimestral y solo se capitaliza 1 vez al trimestre

 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎: tasa en término mensual y solo se capitaliza 1 vez al mes
Equivalencia de tasas de interés
Tasa de interés efectiva

Para pasar de una tasa efectiva a otra basta con usar la fórmula de interés
compuesto y considerar el número de veces en la que se componen. Siempre se
trabaja con tasas de interés efectivas. Ejemplos:

 De tasa anual efectiva a tasa mensual efectiva:

1ൗ
12
𝑡𝑚𝑒𝑛𝑠 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 = 1 + 𝑡𝑎𝑛 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 −1

 De tasa trimestral efectiva a tasa anual efectiva:

4
𝑡𝑎𝑛 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 = 1 + 𝑡𝑡𝑟𝑖𝑚 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 −1

 De tasa mensual efectiva a tasa trimestral efectiva:

3
𝑡𝑡𝑟𝑖𝑚 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 = 1 + 𝑡𝑚𝑒𝑛𝑠 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 −1
Equivalencia de tasas de interés
Tasa de interés no efectiva

Si una tasa de interés estuviera expresada en una frecuencia que no la misma

que la compone, entonces se habla de tasas con capitalización en otras
frecuencias.

 Tasa anual con capitalización semestral: tasa en término anual, pero se capitaliza con una tasa
semestral efectiva cada semestre (2 veces en total).

 Tasa anual con capitalización trimestral: tasa en término anual, pero se capitaliza con una tasa
trimestral efectiva cada trimestre (4 veces en total).

 Tasa anual con capitalización mensual: tasa en término anual, pero se capitaliza con una tasa
mensual efectiva cada mes (12 veces en total).

 Tasa semestral con capitalización bimestral: tasa en término semestral, pero se capitaliza con una tasa
bimestral efectiva cada 2 meses (3 veces en total).
Equivalencia de tasas de interés
Tasa de interés no efectiva

Para pasar de una tasa efectiva a una no efectiva basta con usar la fórmula de
interés simple y considerar el número de veces en la que se componen, y
viceversa. Ejemplos:

 De tasa mensual efectiva a tasa anual con capitalización mensual:

𝑡𝑎𝑛 𝑐𝑜𝑛 𝑐𝑎𝑝 𝑚𝑒𝑛𝑠 =12 x 𝑡𝑚𝑒𝑛𝑠 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡

 De tasa anual con capitalización trimestral a tasa trimestral efectiva:

𝑡𝑎𝑛 𝑐𝑜𝑛 𝑐𝑎𝑝 𝑡𝑟𝑖𝑚
𝑡𝑡𝑟𝑖𝑚 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡 =
4
 De tasa bimestral efectiva a tasa semestral con capitalización bimestral:

𝑡𝑠𝑒𝑚 𝑐𝑜𝑛 𝑐𝑎𝑝 𝑏𝑖𝑚 = 3 x 𝑡𝑏𝑖𝑚 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡

Relación de Fisher

𝑖 ≈ 𝑟 + 𝜋𝑒

𝑖: tasa de interés nominal

𝑟: tasa de interés real

𝜋 𝑒 : inflación esperada
Esquema de amortización de deuda con cuota fija
 Cuando existe deuda bancaria, el banco suele cobrar una cuota fija durante el
periodo de tiempo y esta incluye el capital prestado junto con los intereses que
se devengan

 La frecuencia de pago de la cuota define qué frecuencia de tasa de interés

efectiva se va a usar para descontar todos los flujos de cajas

 Estas cuotas se calculan con la fórmula de anualidad

 Posteriormente, se procede a calcular los intereses sobre el capital remanente

prestado
 La diferencia entre el valor de la cuota y estos intereses resulta dar el pago de
capital

 Este pago de capital reduce el saldo de la deuda y se vuelve a proceder

análogamente hasta que en la última fecha de pago de cuota se cancela por
completo el capital remanente
Descuento de facturas o letras por cobrar

𝑉. 𝐷𝑒𝑠𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 = 𝑉. 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑢𝑟𝑎 (1 − 𝑖 𝑥 𝑡)

𝑉. 𝐷𝑒𝑠𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜: Valor adelantado de dinero que recibe el dueño de la factura

por venderla

𝑉. 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑢𝑟𝑎: Monto de deuda de un comprador que se va a redimir en el

futuro

𝑖: tasa nominal de descuento anual (%)

𝑡: fracción de tiempo que resta con respecto al para cobrar la factura

Agenda

1. Nociones de mercados financieros

2. Herramientas matemáticas

3. Evaluación de proyectos

4. Replica sintética

5. Ejercicios
Criterios de evaluación de proyectos (I)

Valor Actual Neto (VAN): Valor actual de los flujos de cajas del proyecto (𝐹𝐶)
menos las salidas de dinero de la inversión inicial (𝐼) o lo largo del tiempo. Si el
VAN es positivo se considera como riqueza adicional de ejecutar el proyecto. Se
descuenta al coste de oportunidad del capital y/o a una tasa de coste financiero
(𝑟).
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛−1 𝐹𝐶𝑛
…
t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛

-I
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼 + + 2
+ ⋯+ 𝑛
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟
Criterios de evaluación de proyectos (I)

Valor Actual Neto (VAN):

- Proyecto es preferido si cuenta con el mayor VAN positivo (principal
criterio de selección de proyectos)
- Proyecto con VAN de 0 genera indiferencia en ejecutarlo o no (el
coste de oportunidad del capital es igual al TIR)
- Proyecto con VAN negativo es descartado

22
Criterios de evaluación de proyectos (II)

Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Rentabilidad esperada para el proyecto.

Se obtiene de igual el VAN a 0 a través de métodos numéricos.

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛−1 𝐹𝐶𝑛

…
t: 0 1 2 𝑛−1 𝑛

-I

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛

0 = −𝐼 + + 2
+⋯+ 𝑛
1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅
Criterios de evaluación de proyectos (II)

Tasa Interna de Rentabilidad (TIR):

- Proyecto es preferido si su TIR es mayor al coste de oportunidad (𝑟)
o al de otro proyecto
- Problemas:
• Cambios de signos en los flujos de cajas pueden generar
múltiples TIRs
• Proyectos mutuamente excluyentes no pueden ser evaluados
por TIR, sino por el VAN dado que importa la riqueza adicional
más que la rentabilidad relativa
• Proyectos con diferentes horizontes podrían generar menor
valor adicional al elegirlos por el TIRs
Criterios de evaluación de proyectos (III)

Racionamiento de Capital: Cuando existen restricciones de fondos

(medianas y pequeñas empresas) se debe elegir los proyectos que de
forma agregada generen mayor valor adicional.
- Criterio del índice de rentabilidad (IR): ratio del valor actual de
los flujos de caja entre la inversión inicial.
𝐹𝐶𝑖
σ𝑛
𝑖=1 1+𝑟 𝑖
IR= 𝐼

• Se seleccionan los proyectos que dan el mayor IR (mayor

valor actual por dólar de inversión)
• Problemas:
– No es adecuado cuando no existe racionamiento de
capital o varias periodos de inversión. En esos casos
usar el criterio del VAN.

25
Criterios de evaluación de proyectos (IV)

Otros Criterios de Inversión: Métodos teóricamente inapropiados, pero populares

al categorizar proyectos
- Plazo de Recuperación (PR): Tiempo que transcurre hasta que los flujos
de caja permiten recuperar el desembolso inicial del proyecto.
• Proyecto con menor PR es preferido
• Desventaja: proyecto con menor PR puede ser elegido, pero puede
no crear valor adicional o incluso reducirlo

- Tasa de rendimiento contable: Beneficio contable medio dividido por el

valor contable medio a lo largo de la vida del proyecto.
• Proyecto con mayor tasa de rendimiento contable es preferido
• Desventaja: cambios en metodologías contables o la divergencia
entre el valor de mercado y contable afectan la selección de
proyectos

26
Agenda

1. Nociones de mercados financieros

2. Herramientas matemáticas

3. Evaluación de proyectos

4. Replica sintética
Réplica sintética

Principio de No Arbitraje
> Si “n” activos te prometen dar los mismos flujos de caja en cada
estado posible del mundo, deben de costar lo mismo hoy, sino habría
una oportunidad de arbitraje
> Si uno cuesta más caro que el otro, un individuo racional vendería el
caro y compraría el barato y ganaría dinero gratis.
> En algunos casos, la ausencia de arbitraje es suficiente para
determinar el precio de un activo en términos de otros activos. De
eso se trata todo, valuar un activo en términos de otros (réplica
sintética).
> Sin embargo, la ausencia del NO ARBITRAJE, no garantiza que la
demanda total por un determinado activo vaya a equilibrase con la
oferta (el mercado puede ser incompleto).

28
Réplica sintética

Ejemplo para 3 activos con 2 estados de la naturaleza:

> En el mercado hay 3 activos financieros (acción de Apple, bono del tesoro de
Estados Unidos y la criptomoneda del Bitcoin) y se cuenta con 2 estados de la
naturaleza (un mercado a la alza o baja para mañana). Se conoce el precio de hoy
de Apple y del bono del Tesoro, pero no del Bitcoin dado que es ilíquido. Obtenga
su precio por replica sintética:

Escenario FC de Apple FC del US Theasury FC del Bitcoin

Estado 1: Bull (mañana) 25 5 40
Estado 2: Bear (mañana) 15 18 69
Precio (hoy) 20 10 z = ¿?

29
Réplica sintética

Solución:
> Se forma un portafolio de X unidades de Apple e Y unidades del bono de tal forma
que replique los flujos de pagos en cada estado del Bitcoin:
Escenario FC de Apple FC del US Theasury FC del Bitcoin
Estado 1: Bull (mañana) 25 5 40
Estado 2: Bear (mañana) 15 18 69
Precio (hoy) 20 10 z = ¿?

Estado 1: 25𝑥 + 5𝑦 = 40
Estado 2: 15x+18y = 69
Precio (hoy): 20x+10y = z
> Se resuelve las 2 ecuaciones lineales independientes de 2 variables y se obtiene:
x=1, y=3
> Por lo tanto, el precio del Bitcoin es: z = 20 (1)+10 (3) = 50 unidades monetarias

30
Réplica sintética
> Condiciones para que se pueda replicar activos de forma sintética a
través del NO ARBITRAJE (mercado completo):
- Contar con una cantidad de activos financieros mayor al número
de estados de la naturaleza (al menos uno de ellos no tiene precio
directamente y se va a replicar)
• En el ejemplo tuvimos 3 activos financieros y 2 estados
- El número de activos en el portafolio debe ser igual al número de
ecuaciones linealmente independientes que se forma de los flujos
de cajas del portafolio réplica.
• El sistema de ecuaciones lineales debe tener un mismo
número de ecuaciones linealmente independientes que el
número de variables.
• Sino un activo podría tener varios precios simultáneamente o
podría no existir el precio de algún activo (caso no práctico)

31
¡GRACIAS!