FACULTAD: Ciencias Económicas

DOCENTE: Ing. Victoria Chulde Y., Msc.

PERÍODO: 2020 - 2020
Hasta el momento hemos evaluado proyectos e inversiones
considerando períodos de capitalización anuales, es decir, que el
capital invertido genera intereses al finalizar el año; sin embargo, las
capitalizaciones pueden presentarse también en períodos más
cortos con mayor frecuencia dentro de un año.

Cuando se capitaliza una inversión 𝑚 veces al año durante 𝑛 años, el

valor que se obtendrá está determinado por la siguiente fórmula:

𝒓 𝒎∗𝒏
𝑽𝑭 = 𝑪𝟎 ∗ 𝟏 +
𝒎
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝐶0 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 (𝑇𝑃𝐴)
𝑚 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠)
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎ñ𝑜𝑠
Si invertimos USD 1.000,00 el día de hoy a una tasa de interés del
10% con capitalización anual, el valor que obtendremos al finalizar
el año está dado por:
𝑉𝐹 = 1.000 ∗ 1 + 0,10
𝑽𝑭 = 𝟏. 𝟏𝟎𝟎, 𝟎𝟎

Sin embargo, si la capitalización es semestral, podemos afirmar que

el capital genera intereses dos veces por año y, por lo tanto, el valor
al final el año está dado por:
2∗1
0,10
𝑉𝐹 = 1.000 ∗ 1 +
2
𝑉𝐹 = 1.000 ∗ 1,05 2
𝑽𝑭 = 𝟏. 𝟏𝟎𝟐, 𝟓𝟎
En otras palabras, los USD 1.000,00 invertidos inicialmente
generarán intereses durante los primeros seis meses y este nuevo
capital compuesto va a generar intereses una vez más durante el
segundo el semestre. Por esta razón, podemos observar que a una
mayor capitalización se obtiene un mayor rendimiento sobre el
capital inicial.
A continuación, otros ejemplos de las capitalizaciones más comunes:

CAPITALIZACIÓN 𝒎
Anual 1
Semestral 2
Trimestral 4
Mensual 12
Diaria 365
La tasa de interés presentada por las instituciones financieras al
momento de una inversión se conoce como la tasa de interés anual
estipulada o tasa porcentual anual (TPA) y es nuestro punto de
partida para evaluar cualquier tipo de inversión.

Esta tasa de interés no considera las capitalizaciones, razón por la

cual se evalúa también el concepto de tasa anual efectiva (TAE),
definida por:

𝒓 𝒎
𝑻𝑨𝑬 = 𝟏 + −𝟏
𝒎
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 (𝑇𝑃𝐴)
𝑚 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Analizando el caso expuesto anteriormente, la inversión tiene una
tasa de rendimiento anual del 10% capitalizada semestralmente y
una tasa anual efectiva que se expresa como sigue:

2
0,10
𝑇𝐴𝐸 = 1 + −1
2
𝑇𝐴𝐸 = 1,05 2 − 1
𝑇𝐴𝐸 = 1,1025 − 1
𝑻𝑨𝑬 = 𝟏𝟎, 𝟐𝟓%

Por lo tanto, un inversionista racional sería indiferente si se le cotiza

una tasa de 10% compuesta semestralmente o una tasa de 10,25%
compuesta en forma anual.
Ahora, consideremos que invertimos estos USD 1.000,00 a una tasa
de interés del 10% anual capitalizada semestralmente, pero
mantenemos la inversión por un total de 5 años, ¿cuál sería el valor
que se obtiene al final de la inversión total?

2∗5
0,10
𝑉𝐹 = 1.000 ∗ 1 +
2
𝑉𝐹 = 1.000 ∗ 1 + 0,05 10
𝑉𝐹 = 1.000 ∗ 1,6289
𝑽𝑭 = 𝟏. 𝟔𝟐𝟖, 𝟗𝟎

Al finalizar los 5 años, obtendremos el valor final de USD 1.628,90.

Debido a que muchos problemas financieros requieren la evaluación
de muchos períodos o una aplicación a través de un largo período
de tiempo, se establecen a continuación fórmulas de simplificación
para evaluar algunos casos de valor presente y valor futuro:

1. Perpetuidades

2. Perpetuidades crecientes

3. Anualidades

4. Anualidades crecientes
Ross (2012) define a una perpetuidad como: “una serie constante de
flujos de efectivo sin fin” y su valor presente se expresa a través de
la siguiente fórmula:

𝐶 𝐶 𝐶
𝑉𝑃 = 1
+ 2
+ 3
+⋯
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟

𝑪
𝑽𝑷 =
𝒓
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝐶 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑖𝑏𝑖𝑟 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎
Considere que le ofrecen recibir de manera continua el monto de
USD 100,00 anuales y su tasa de rendimiento requerida para
inversiones de características similares es del 8%, ¿cuánto estaría
dispuesto a pagar el día de hoy por este instrumento financiero?

𝐶
𝑉𝑃 =
𝑟
100
𝑉𝑃 =
0,08
𝑽𝑷 = 𝟏. 𝟐𝟓𝟎, 𝟎𝟎

Hoy en día, este instrumento tiene el valor de USD 1.250,00 para

recibir anualmente USD 100,00 anuales de manera perpetua.
Ross (2012) define a una perpetuidad creciente como: “una serie de flujos de
efectivo que aumentan continuamente sin fin” y su valor presente se expresa a
través de la siguiente fórmula:

𝐶 𝐶∗ 1+𝑔 1 𝐶∗ 1+𝑔 2
𝑉𝑃 = 1
+ + +⋯
1+𝑟 1+𝑟 2 1+𝑟 3
𝑪
𝑽𝑷 =
𝒓−𝒈
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝐶 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑖𝑏𝑖𝑟 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎
𝑔 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜

Cabe aclarar que esta fórmula es aplicable siempre y cuando los flujos de
efectivo que se esperan recibir a futuro sigan un patrón regular, y cuando la tasa
de rendimiento requerida sea mayor a la tasa de crecimiento de los flujos.
Consideremos el caso de un arrendador de departamentos cuyo flujo de
efectivo esperado para el año siguiente es de USD 100.000,00 y se estima que
incrementen a una tasa de 5% anual; si la tasa de rendimiento relevante es del
11%, ¿cuál es el valor presente de los flujos de efectivo de este edificio de
departamentos?

𝐶
𝑉𝑃 =
𝑟−𝑔
100.000
𝑉𝑃 =
0,11 − 0,05
𝑽𝑷 = 𝟏. 𝟔𝟔𝟔. 𝟔𝟔𝟔, 𝟔𝟕

Hoy en día, el valor presente de los flujos de efectivo esperados para este
edificio asciende a un total de USD 1.666.666,67.
Ross (2012) define a una anualidad como: “una serie uniforme de
pagos regulares que dura un número fijo de periodos” y su valor
presente se expresa a través de la siguiente fórmula:

𝐶 𝐶 𝐶 𝐶
𝑉𝑃 = 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ 𝑛
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟

𝟏
𝟏− 𝒏
𝟏+𝒓
𝑽𝑷 = 𝑪 ∗
𝒓
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝐶 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑖𝑏𝑖𝑟 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
Considere que acaba de ganar una lotería que le ofrece un premio de
un millón de dólares, con un pago anual de USD 50.000,00 durante 20
años, comenzando a partir de un año; si la tasa de rendimiento
esperada es del 8%, ¿cuál es el valor presente de la lotería?
1
1− 𝑛
1+𝑟
𝑉𝑃 = 𝐶 ∗
𝑟
1
1− 20
1 + 0,08
𝑉𝑃 = 50.000,00 ∗
0,08
𝑉𝑃 = 50.000,00 ∗ 9,8181474
𝑽𝑷 = 𝟒𝟗𝟎. 𝟗𝟎𝟕, 𝟑𝟕

Por lo tanto, el valor de la lotería es realmente de USD 490.905,00 y no

de un millón de dólares como se prometía.
 VALOR VALOR
PERÍODO
NOMINAL PRESENTE
1 50.000,00 46.296,30
2 50.000,00 42.866,94
La fórmula determinada se utiliza para 3 50.000,00 39.691,61
4 50.000,00 36.751,49
simplificar el cálculo de una anualidad; 5 50.000,00 34.029,16
sin embargo, si se desea comprobar su 6 50.000,00 31.508,48
7 50.000,00 29.174,52
resultado se puede emplear el cálculo 8 50.000,00 27.013,44
mediante la fórmula del valor presente 9 50.000,00 25.012,45
de una inversión. 10 50.000,00 23.159,67
11 50.000,00 21.444,14
12 50.000,00 19.855,69
𝐶 𝐶 𝐶 13 50.000,00 18.384,90
𝑉𝑃 = 1
+ 2
+ ⋯+ 𝑛 14 50.000,00 17.023,05
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 15 50.000,00 15.762,09
16 50.000,00 14.594,52
17 50.000,00 13.513,45
18 50.000,00 12.512,45
19 50.000,00 11.585,60
20 50.000,00 10.727,41
VALOR PRESENTE 490.907,37
De igual manera, se puede expresar el valor futuro de una anualidad
mediante la siguiente fórmula:

𝑉𝐹 = 𝐶 1 + 𝑟 𝑛−1 +𝐶 1+𝑟 𝑛−2 +𝐶 1+𝑟 𝑛−3 + ⋯+ 𝐶 1 + 𝑟 𝑛−𝑛

𝟏+𝒓 𝒏−𝟏
𝑽𝑭 = 𝑪 ∗
𝒓
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝐶 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑖𝑏𝑖𝑟 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
Considere que planea depositar USD 3.000,00 por año en una cuenta que
paga un 6% de interés anual. ¿Cuánto dinero tendrá dentro de 20 años?

1+𝑟 𝑛−1
𝑉𝐹 = 𝐶 ∗
𝑟
1 + 0,06 20 − 1
𝑉𝐹 = 3.000,00 ∗
0,06
𝑉𝐹 = 3.000,00 ∗ 36,78559
𝑽𝑭 = 𝟏𝟏𝟎. 𝟑𝟓𝟔, 𝟕𝟕

En 20 años, tendrá en la cuenta un total de USD 110.356,77.

 VALOR
PERÍODO VALOR FUTURO
NOMINAL
1 3.000,00 9.076,80
2 3.000,00 8.563,02
3 3.000,00 8.078,32
4 3.000,00 7.621,06
5 3.000,00 7.189,67
Si se desea comprobar su resultado se 6 3.000,00 6.782,71
puede emplear el cálculo mediante la 7 3.000,00 6.398,78
8 3.000,00 6.036,59
fórmula del valor futuro de una inversión
9 3.000,00 5.694,90
periódica. 10 3.000,00 5.372,54
11 3.000,00 5.068,44
𝑛−1 𝑛−2 𝑛−𝑛 12 3.000,00 4.781,54
𝑉𝑃 = 𝐶 1 + 𝑟 +𝐶 1+𝑟 + ⋯+ 𝐶 1 + 𝑟
13 3.000,00 4.510,89
14 3.000,00 4.255,56
15 3.000,00 4.014,68
16 3.000,00 3.787,43
17 3.000,00 3.573,05
18 3.000,00 3.370,80
19 3.000,00 3.180,00
20 3.000,00 3.000,00
VALOR FUTURO 110.356,77
Ross (2012) define a una perpetuidad creciente como: “un número finito
de flujos de efectivo crecientes” y su valor presente se expresa a través
de la siguiente fórmula:

𝐶 𝐶∗ 1+𝑔 1 𝐶∗ 1+𝑔 2
𝑉𝑃 = 1
+ + +⋯
1+𝑟 1+𝑟 2 1+𝑟 3

𝒏
𝟏+𝒈
𝟏−
𝟏+𝒓
𝑽𝑷 = 𝑪 ∗
𝒓−𝒈
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝐶 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑖𝑏𝑖𝑟 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
𝑔 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
Ahora consideremos el caso de un estudiante de segundo año de la
maestría en administración, quien acaba de recibir una oferta de trabajo
con un salario de USD 80.000,00 dólares al año.

Él anticipa que su salario crecerá a una tasa anual de 9% hasta su

jubilación dentro de 40 años. Dada una tasa de interés de 20%, ¿cuál es
el valor presente de su salario total durante su vida laboral?

Para simplificar, supondremos que se le pagará el salario de 80 000

dólares exactamente dentro de un año, y que continuará recibiéndolo en
pagos anuales. La tasa de descuento apropiada es de 20%.
 𝑛
1+𝑔
1− 1+𝑟
𝑉𝑃 = 𝐶 ∗
𝑟−𝑔

1 + 0,09 40
1−
1 + 0,20
𝑉𝑃 = 8.000 ∗
0,20 − 0,09
40
1,09
1−
1,20
𝑉𝑃 = 8.000 ∗
0,11
𝑽𝑷 = 𝟕𝟏𝟏. 𝟕𝟑𝟎, 𝟕𝟏

El valor presente de su salario de toda la vida laboral es de USD

711.730,71.
Ross (2012) define la amortización de un préstamo como “el proceso
de otorgar un préstamo que se liquidará mediante reducciones
regulares del principal o capital inicial”.

Vamos a plantear el siguiente caso para evaluar los métodos de

amortización: suponga que una empresa adquiere un préstamo de
USD 5.000 a un plazo de 5 años, con una tasa de interés del 9%.
La primera metodología se conoce como amortización alemana o
de cuota variable, y consiste en hacer pagos constantes de capital
donde el interés se calcula sobre el saldo del préstamo cada año,
por lo tanto, la cuota o dividendo que se paga anualmente varía de
un período a otro.
𝑴
𝑪=
𝒏
𝑰𝒏 = 𝑺𝒏 ∗ 𝒓
𝑫𝒏 = 𝑪 + 𝑰𝒏
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝑀 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑖ó𝑑𝑖𝑐𝑎
𝐶 = 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑆𝑛 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑛
𝐼𝑛 = 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑛
𝐷𝑛 = 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑛
En base al caso planteado, calculemos el pago de capital, y el interés
y dividendo para el primer período.
Aplicando los cálculos para todos los períodos se determina la tabla
de amortización completa.
SALDO SALDO
PERÍODO DIVIDENDO INTERÉS CAPITAL
INICIAL FINAL
0 - - - - 5.000,00
1 5.000,00 1.450,00 450,00 1.000,00 4.000,00
2 4.000,00 1.360,00 360,00 1.000,00 3.000,00
3 3.000,00 1.270,00 270,00 1.000,00 2.000,00
4 2.000,00 1.180,00 180,00 1.000,00 1.000,00
5 1.000,00 1.090,00 90,00 1.000,00 -
TOTALES 6.350,00 1.350,00 5.000,00

Observamos que el capital se liquida en su totalidad al finalizar el

plazo del préstamo, y el total de intereses pagados asciende a USD
1.350,00.
Otra metodología aplicable se conoce como amortización francesa
o de cuota fija, y consiste en que el prestatario realiza pagos fijos de
cuota o dividendo en cada período, el capital se amortiza de forma
variable y el interés se calcula sobre el saldo del préstamo cada año.
𝑴
𝑫=
𝟏
𝟏− 𝒏
𝟏+𝒓
𝒓
𝑰𝒏 = 𝑺𝒏 ∗ 𝒓
𝑪𝒏 = 𝑫 − 𝑰𝒏
𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒:
𝑀 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑖ó𝑑𝑖𝑐𝑎
𝐷 = 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜
𝑆𝑛 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑛
𝐼𝑛 = 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑛
𝐶𝑛 = 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑛
En base al caso planteado al inicio, calculemos el pago del dividendo
fijo, así como el interés y pago de capital en el primer período
Aplicando los cálculos para todos los períodos se determina la tabla
de amortización completa.
SALDO SALDO
PERÍODO DIVIDENDO INTERÉS CAPITAL
INICIAL FINAL
0 - - - - 5.000,00
1 5.000,00 1.285,46 450,00 835,46 4.164,54
2 4.164,54 1.285,46 374,81 910,65 3.253,88
3 3.253,88 1.285,46 292,85 992,61 2.261,27
4 2.261,27 1.285,46 203,51 1.081,95 1.179,32
5 1.179,32 1.285,46 106,14 1.179,32 -
TOTALES 6.427,31 1.427,31 5.000,00

Observamos que el capital se liquida en su totalidad al finalizar el

plazo del préstamo, y el total de intereses pagados asciende a USD
1.427,31.
Si comparamos las dos amortizaciones del préstamo,
notaremos que el total de intereses es mayor en el caso de
la amortización francesa; la razón de esto es que el
préstamo se paga más despacio al principio, por lo que el
interés es un poco más alto.

Esto no significa que un préstamo sea mejor que otro; tan

sólo quiere decir que uno se liquida efectivamente más
rápido que el otro y la elección dependerá de la liquidez
estimada con la que cuente el prestatario para los
próximos períodos.