Universidad de San Carlos de Guatemala

Facultad de Ciencias Económicas

Escuela de Estudios de Postgrado
Maestría en Administración Financiera
Catedrático: Edgar Laureano Juárez Sepúlveda, Ph.D.
Curso: 405AF Mercado de Capitales y Gestión de Riesgos
Sección: B

Tema de investigación
Mercado de Capitales

Carné Nombre Profesión

201012230 Catherine Izabel Sandoval Pérez Administradora de Empresas

92020057 Hilda Sucela Reyes Quixtan Administradora de Empresas

201215063 Ericka Elizabeth Vásquez Álvarez Contadora Pública y Auditora

200915679 Moisés Antonio Colon Cortez Ingeniero en Electrónica

200216799 Willian Oswaldo Morales López Contador Público y Auditor

199914298 Marco Antonio López Cifuentes Contador Público y Auditor

Guatemala, 09 de junio del 2021

Índice
Introducción.......................................................................................................... i
I. Mercados Financieros ............................................................................. 1
A. Características del mercado financiero ................................................... 2
B. Tipos de mercados financieros ................................................................ 2
1. Mercado monetario: ................................................................................. 2
2. Mercado de capitales:.............................................................................. 2
II. Mercados de Capital ................................................................................ 3
A. Definición ................................................................................................. 3
B. Función del Mercado de Capitales .......................................................... 3
C. Mercado de Capitales en Guatemala ...................................................... 4
D. Actividades del Mercado de Capitales ..................................................... 4
E. Componentes del Mercado de Capitales ................................................. 5
1. El mercado primario ................................................................................ 5
2. El mercado secundario ............................................................................ 5
F. Tipos de mercados de capital .................................................................. 6
1. Renta Fija ................................................................................................ 6
2. Renta Variable ......................................................................................... 7
3. De créditos y derivados ........................................................................... 7
G. Competencia entre mercados accionarios............................................... 8
III. Bonos ...................................................................................................... 9
A. Características ....................................................................................... 10
B. Riesgos.................................................................................................. 11
C. Clasificación .......................................................................................... 13
1. Según el emisor: .................................................................................... 13
2. Según el vencimiento: ........................................................................... 13
3. Según el tipo de emisión: ...................................................................... 13
4. Según el tipo de cupón: ......................................................................... 13
IV. Bonos del Tesoro .................................................................................. 14
A. Definición ............................................................................................... 14
B. Tipos de bonos del tesoro ..................................................................... 14
1. Bonos del Tesoro AC:............................................................................ 14
2. Certificados de bonos del tesoro (CERTIBONOS): ............................... 15
V. Bonos de las empresas ......................................................................... 17
 A. Bonos corporativos emitidos por empresas asentadas en Guatemala .. 18
1. Empresas Financieras ........................................................................... 18
2. Empresas Industriales ........................................................................... 20
VI. Los bonos de titularización: Mecanismo alternativo de financiamiento no
bancario; marco teórico y mecanismos para la implementación del
modelo. .................................................................................................. 21
Conclusiones.................................................................................................... 24
Bibliografía ....................................................................................................... 25
 i

Introducción

El mercado de valores o más conocido como mercado financiero se puede

definir como el conjunto de foros que permiten realizar transacciones financieras
entre demandantes y oferentes de títulos valores, en los cuales se tiene la
característica de que estas transacciones se deben realizar rápidamente y a un
precio justo, tanto para el oferente como para el demandante. De acuerdo al
periodo de vencimiento los títulos se comercializan en dos mercados, si es menor
a un año es en el mercado de dinero, por otra parte, si su vencimiento es mayor
a un año será en el mercado de capitales, en este último se realizan las
transiciones de acciones, bonos, fondos de inversión, opciones y futuros. El
mercado de capitales a su vez se clasifica en dos tipos, dependiendo de si la
empresa emisora vende los títulos por primera vez o si los revende. En el primer
caso se denomina mercado primario y en el segundo, mercado secundario.

El presente documento tiene como objetivo profundizar en el mercado de

capitales, con especial atención en los títulos de renta fija. Se iniciará con la
conceptualización del mercado financiero con enfoque en el mercado de
capitales, del cual se expone sus características principales y competencia a
nivel mundial como a nivel país. En la tercera sección se inicia con el desglose
de los títulos de renta fija, lo bonos. Sus características, riesgos y clasificación.

Asimismo, se analizan los bonos según su emisor, los cuales se pueden

clasificar en: gubernamentales, cuando son emitidos por el estado; y
corporativos, cuando son emitidos por empresas. La ventaja más importante que
poseen los bonos sobre las acciones es el riesgo en que incurre un inversionista,
los bonos cuyo riesgo es casi nulo son los bonos del tesoro de Estados Unidos.
Los gobiernos hacen uso de estos instrumentos para financiar sus proyectos de
inversión y para financiar sus operaciones cuando lo recaudado fiscalmente no
es suficiente. En el caso particular de Guatemala, por medio del Ministerio de
Finanzas y el Banco Central, realizan este procedimiento. En cuanto a bonos
corporativos Guatemala recién ha ingresado a este mercado con la participación
de una Corporación con participación a nivel Centroamericano. Así mismo, los
 ii

bonos se utilizan como un medio alternativo al financiamiento bancario, como los

bonos de titularización. La titularización se puede definir como el proceso por
medio del cual las empresas pueden obtener fondos a corto plazo o flujos de
efectivo, al transformar activos o bienes, actuales o futuros, en valores
negociables en el Mercado de valores, entre los activos negociables que una
empresa puede llegar a titularizar están, las cuentas por cobrar, derechos por
ingresos futuros, cartera de créditos, carteras de arrendamiento financiero,
carteras de tarjetas de crédito, carteras de títulos valores, entre otros.

Al final se presentan las conclusiones principales que resultaron de la

investigación.
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Desarrollo

I. Mercados Financieros

En términos sencillos se pueden definir los mercados financieros como un

espacio tanto físico como virtual, por medio del cual se intercambian activos
financieros entre agentes económicos y en el que se definen los precios de
dichos activos.

Los mercados financieros conforman un espacio cuyo objetivo es canalizar el

ahorro de las familias y empresas a la inversión. De tal manera que las personas
que ahorran tengan una buena remuneración por prestar ese dinero y las
empresas puedan disponer de ese dinero para realizar inversiones.

De acuerdo con Sevilla, (2012) un mercado financiero está administrado y

llevado a cabo de acuerdo a la ley de la oferta y la demanda. Esto significa que
cuando alguien quiere algo a un precio determinado, solo lo podrá comprar a ese
precio si hay otra persona dispuesta a venderle ese algo a dicho precio.

La función principal de un mercado financiero es la de intermediación entre la

gente que ahorra y la gente que necesita financiamiento. Con base a ello
podemos nombras estas cuatro principales funciones de los mercados
financieros:

 Poner en contacto a todo el mundo que quiera intervenir en él.

 Fijar un precio adecuado a cualquier activo.
 Proporcionar liquidez a los activos.
 Reducir los plazos y costes de intermediación facilitando una mayor
circulación de los activos.
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A. Características del mercado financiero

Dentro de un mercado financiero se pueden destacar las siguientes

características tomadas como clave para su buen funcionamiento:

 Amplitud: Un mercado financiero es más amplio cuanto mayor es el

volumen de activos que en él se negocian. Si hay muchos inversores en
el mercado, se negociarán más activos y, por tanto, habrá más amplitud.
 Transparencia: La facilidad de obtener información sobre el mercado
financiero.
 Libertad: Determinada por la no existencia de barreras tanto para la
compra como para la venta.
 Profundidad: Un mercado financiero es más profundo cuanto mayor es
el número de órdenes de compra-venta.
 Flexibilidad: Facilidad para la rápida actuación de los agentes ante la
aparición de un deseo de compra o venta.

B. Tipos de mercados financieros

Actualmente, varios tipos de mercados financieros son los que se manejan, y

la forma más adecuada para conocerlos es en función del tiempo de la inversión:

1. Mercado monetario:

Se intercambian activos financieros de corto plazo (menos de 12-18 meses).

2. Mercado de capitales:

Se intercambian activos financieros de más largo plazo. A este tipo de

mercado pertenecen los mercados de renta variable, renta fija y mercados de
derivados financieros. (Sevilla, 2012).
 3

II. Mercados de Capital

A. Definición

El mercado de capitales es donde se negocian valores de las empresas, como

acciones o títulos de deuda. Asimismo, da la oportunidad de comprar y vender
títulos de distintos tipos de renta (variable y fija) que son ofertados con el fin de
cumplir fines de financiación, liquidez, expansión, entre muchos otros. Las
negociaciones suelen llevarse a cabo a mediano o largo plazo, las cuales son
definidas e influenciadas por la oferta y demanda que exista de los activos
operados. (TradeATF, 2016).

B. Función del Mercado de Capitales

En este mercado, las empresas dan la posibilidad a los inversores de ser

accionistas de ella para conseguir altas rentabilidades. Por otro lado, las
empresas conseguir colocar sus acciones con el objetivo de conseguir capital
para financiar la expansión de la empresa y los proyectos que quiera poner en
marcha.

De esta forma, el mercado de capitales canaliza el ahorro de las personas y

los excedentes económicos de las empresas hacia las organizaciones que
precisan de financiación. De esta forma, todos consiguen sus objetivos y
continúa el flujo que permite el desarrollo de la economía.

En este mercado se pueden encontrar una gran cantidad de productos

financieros con diferentes tipos de riesgos, dependiendo de los recursos y las
necesidades de inversión y financiación que poseen tanto los inversores, como
los emisores de deuda en el mercado. Esta variedad permite a las personas
diversificar sus inversiones con el objetivo de minimizar las pérdidas en caso de
que alguna inversión no acabe del todo bien.
 4

Para los inversores el mercado de capitales es una puerta de acceso a las

mejores empresas del mundo dentro de un marco seguro y dentro de la
legalidad. De otra forma, quizás sería muy complicado llegar hasta ellas para
poder adquirir sus acciones. Además, este mercado puede ofrecer grandes
rentabilidades en el largo plazo si acertamos en los productos que debemos
adquirir.

C. Mercado de Capitales en Guatemala

Tal como lo menciona Canahuí, (2019) un estudio del Fondo Monetario

Internacional (FMI), establece que el mercado bursátil es como una pirámide en
donde el primer tramo es el mercado de dinero como los reportos, por ejemplo.
El segundo tramo de esta pirámide, es el desarrollo de los bonos y de los títulos
de deuda de las entidades privadas. En el siguiente van los bonos corporativos
a largo plazo, de ahí las acciones o los títulos de rendimiento variable y, en la
cúspide, están los derivados de otro tipo de productos más sofisticados.

“Guatemala ha logrado cubrir los primeros dos tramos de esta pirámide, y está
en el desarrollo de ese tercer tramo; el de los bonos corporativos y hacer que el
mercado de capitales se vuelva una fuente de financiamiento alterna para las
corporaciones. Ese es el siguiente paso. Se tiene claro el norte de éste y los
siguientes pasos que se deben dar” explica Waldir Contreras, director de
supervisión y vigilancia de la BVN.

D. Actividades del Mercado de Capitales

 Emisión de nuevas ofertas públicas de empresas privadas: mercado de oferta

pública inicial: mercado primario.

 Emisión de acciones adicionales vendidas por empresas públicas y

establecidas: mercado primario.
 5

 Intercambio de acciones previamente emitidas de empresas públicas y

establecidas: mercado secundario.

E. Componentes del Mercado de Capitales

Para llevar a cabo las actividades del mercado de capitales se debe contar
con dos escenarios que definan el tipo de actividad.

1. El mercado primario

Es el mercado en el cual las acciones se negocian por primera vez en un

proceso conocido como: oferta pública inicial (IPO). Las empresas emisoras,
reciben directamente los fondos que se han captado a través de la venta de
nuevas acciones.

2. El mercado secundario

Una vez realizada la oferta pública inicial en el mercado primario, las

transacciones posteriores se llevan a cabo entre inversionistas en el mercado
secundario, es decir que la empresa que emitió las acciones inicialmente ya no
está involucrada y es la bolsa de valores es quien facilita la venta de acciones
entre dichos inversionistas.

El precio de las acciones en la bolsa de valores se rige por la oferta y la

demanda, si hay mayor demanda, el precio sube, y, por el contrario, si hay mayor
oferta, el precio baja. Existe un precio máximo que una persona está dispuesta
a pagar y hay un precio mínimo por el que otra persona está dispuesta a vender
sus acciones.
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F. Tipos de mercados de capital

Según Peira, 2015, Para el inversionista debe ser muy importante conocer el
riesgo de la inversión ya que en el mercado de capitales las inversiones son a
largo plazo y cada persona tiene diferentes niveles de aversión al riesgo,
básicamente el riesgo, es la probabilidad de obtener mayor o menor rendimiento,
el riesgo cambia según el tipo de inversión, ya sea, renta fija, renta variable o
derivados.

1. Renta Fija

“En los mercados de renta fija se incluyen inversiones como bonos

gubernamentales y corporativos, certificados de depósito, entre otros. Los
instrumentos de renta fija pueden ofrecer un flujo constante de ingresos con
menos riesgo que las acciones” (Grupo Financiero Monex, 2021)

Para obtener un título de renta fija es necesario adquirir un título de deuda

como los mencionados anteriormente, ya que ofrecen una renta fija, en otras
palabras, ofrece una recompensa según el tiempo y la tasa de interés que se
haya acordado. Los instrumentos de renta fija, son convenientes para los
inversionistas con aversión al riesgo puesto que el emisor debe responder por el
pago de los rendimientos previamente establecidos.

Considerando otro punto de vista, Jaramillo, 2013 establece que para el

emisor (gobierno o empresas), los títulos de renta fija constituye una fuente de
financiación y por ende toma prestado el dinero de los inversionistas, por el la de
los inversionistas, constituyen el derecho a recibir cupones, o en otras palabras,
el pago de intereses por el monto invertido, así como la devolución del capital
bajo las políticas establecidas en el momento de la emisión del título hasta el
vencimiento, sin embargo, no significa que el inversionista debe quedarse con el
título hasta el vencimiento sino que puede ser negociado en cualquier momento.
 7

Las principales características de un título de renta fija son: Emisor, valor

nominal, plazo o vencimiento, tasa de interés o cupón, frecuencia del pago de
los intereses, moneda de denominación, forma de pago del capital.

2. Renta Variable

La opción más arriesgada para los inversionistas es la renta variable, la

inversión se realiza por medio de acciones, como es sabido las acciones no
ofrecen un rendimiento continuo o estable, sino que dependen del rendimiento
de la empresa ya que, si ésta no alcanza sus objetivos en ventas, el precio de la
acción caerá y si el inversionista decide vender sus acciones tendrá pérdidas con
respecto al precio que pagó por ellas. (BVC, s.f.)

No obstante, el desempeño de una empresa no solo depende de las ventas,

sino que, tal como afirma el Grupo Financiero Monex, 2021, “depende de
múltiples factores como la evolución de la empresa en la que se invierte, su
situación financiera y operativa, el comportamiento de los mercados financieros
internos y externos, así como el ciclo económico del país.

Algunos beneficios de invertir en acciones es que permite aumentar el valor

del capital en forma de ganancias o capital de dividendos, ayuda al
fortalecimiento de un portafolio de inversiones, tendencia al aumento de la
rentabilidad, también ofrece el beneficio de la liquidez, puesto que es un activo
fácil de vender. (Grupo Financiero Monex, 2021)

3. De créditos y derivados

Según BVC, s.f. “los derivados, se trata de acuerdos de compra y venta de

activos financieros en una fecha y un precio específicos. Su valor deriva del
precio de otro activo, de ahí su nombre.” Los derivados pueden ser tasas de
interés, tipos de cambio, índices, pero también de productos básicos como
cereales, minerales, alimentos, etc.
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Por otro lado, AMV, 2020, establece que los derivados se distinguen entre sí
por la manera de sus flujos futuros, y los agrupa en tres categorías.

a) Contratos a término o “forwards y futuros”

Son contratos que dan el derecho y la obligación de comprar o vender un

activo financiero (subyacente) en una fecha determinada por un precio
establecido y, por lo tanto, tiene un único flujo de caja a futuro, una de sus
características es que es utilizado para resguardarse de las variaciones de los
tipos de cambio.

b) Contratos de canje o “swaps”.

Al igual que los forwards, son contratos en los cuales se adquiere el derecho
y la obligación a intercambiar flujos de caja en el futuro, en fechas estipuladas y
a un precio determinado sin embargo los swaps involucran varios flujos y por
ende son más útiles para cubrir riesgo de los créditos o inversiones.

c) Contratos de opciones o “options”.

“A diferencia de los forwards, futuros y swaps, este contrato se caracteriza

por dar el derecho al comprador de la opción de comprar o vender el activo
subyacente a un precio determinado y la obligación al vendedor de la opción de
vender o comprar a cambio de una prima (costo de la operación). (AMV, 2020)

G. Competencia entre mercados accionarios

Actualmente la competencia entre mercados accionarios se ha intensificado

y por ello, las bolsas Nasdaq y NYSE de Estados Unidos buscan la forma de
mejorar su posición competitiva, y derivado de esta competencia, principalmente
Nasdaq y NYSE se han fusionado con diferentes bolsas accionarias con el
objetivo de mejorar los productos ofrecidos y el servicio brindado, algunos años
 9

atrás, las empresas podían intercambiar acciones únicamente en la bolsa en la

que cotizaban, sin embargo, actualmente existen dos factores que han cambiado
el terreno competitivo, siendo estos; la doble cotización y la regla de transacción
continua. (Besley S., Brighman E., 2,008)

1. Doble cotización

Se refiere a que la acción se encuentra cotizada en dos bolsas, una de las

principales ventajas es que el activo se vuelve más líquido debido a que está
más expuesto y accesible a los inversionistas.

2. Regla de transacción continua

En el año 2005, la Securities and Exchange Commission acordó por votación

la regulación National Market Structure (NMS) la cual exige la regla de
transacción continua que consiste en que las acciones que se cotizan en
diferentes mercados, podrá realizar la transacción en el mercado en donde
encuentre el mejor precio disponible, y una vez se haya encontrado el mejor
precio, dicha orden no podrá ser intercambiada hacia otro mercado.

III. Bonos

Las empresas y gobiernos requieren de financiamiento para cubrir sus

necesidades de operación o inversión cuando sus recursos internos no resultan
ser suficientes o bien por estrategias de la alta gerencia, para obtener el
financiamiento es necesario recurrir a instrumentos de deuda, los cuales según
Méndez (2013) se caracterizan por tener una renta fija, ya que su rendimiento
está previamente definido.

Los instrumentos de deuda tienen ciertas ventajas para los inversores en

comparación con los instrumentos de capital, ya que los rendimientos de un
instrumento de deuda dependen de una tasa de interés, mientras que para los
de capital dependen de los resultados de la empresa, además son de corto y/o
 10

mediano plazo, lo que permita a los inversionistas tener una mayor liquidez en
comparación con instrumentos de capital como las acciones donde no se tiene
un plazo determinado.

Para los emisores los instrumentos de deuda también presentan ciertas

ventajas, pues son ellos quienes eligen en cuanto tiempo y forma podrán
financiarse, lo que significa tener un control de su propia liquidez sin la necesidad
de depender de la aprobación o limitación de entidades financieras externas
como sucede con los créditos tradicionales.

Uno de los instrumentos de deuda más utilizados son los bonos, los cuales
son instrumentos financieros emitidos para obtener fondos de los mercados de
capitales, estos responden a una promesa de pago que pueden emitir los
Gobiernos, las empresas privadas o las instituciones supranacionales. (Givone,
S.F), también es importante destacar que un bono no le da derechos políticos al
inversionista, sino solo los derechos económicos, y es el emisor el que establece
las condiciones de dichos instrumentos.

A. Características

De acuerdo a Méndez (2013), las características más importantes de un bono

son el valor nominal que es el monto que el emisor deberá pagar al inversor en
la fecha de vencimiento, el plazo que indica el número de periodos que quedan
hasta alcanzar la fecha de vencimiento, el pago o cupón que es el monto que el
emisor deberá pagar al inversor de manera periódica, la tasa cupón que es la
tasa de intereses que el emisor debe pagar al inversor, esta puede ser fija o
variable y el precio de mercado que es el valor en que el bono puede negociarse
en los mercados secundarios.
 11

B. Riesgos

Los inversores deben tomar en cuenta los riesgos relacionados al bono entre
los que destacan el riesgo de la tasa de interés, que es el riego originado por las
variaciones en las tasas de interés que se dan en los mercados financieros,
dichos cambios afectan de manera directa el valor del bono y están en función
del plazo de vencimiento y la tasa cupón, por lo tanto, mientras mayor sea el
plazo o menor sea la tasa cupón, el riesgo de la tasa de intereses será mayor.

Según Méndez (2013) el riesgo de inflación es otro riesgo a tomar en cuenta

por parte de los inversores debido a que puede provocar una reducción del
rendimiento a causa de la tasa de inflación del país donde se emita el bono, para
DIF Markets (2018) también debe tomarse en cuenta el riesgo país pues la
estabilidad política y económica del país del emisor puede provocar cambios en
los precios de los bonos.

Así mismo se tiene el riesgo de impago o crédito que es el riesgo de que el

emisor no pueda cumplir los pagos pactados, este riesgo es medido mediante
ratings por agencias calificadoras como Moody’s, Standard & Poor's, Fitch, las
cuales evalúan la solidez financiera de un emisor de bonos y capacidad de pagar
el capital e interés de un bono de manera puntual. (DIF Markets, 2018)
 12

Figura 1. Rating de un bono

Fuente: DIF Markets

Con el ultimo tipo de riesgo es necesario saber que la calificación es referencial,

pues las calificadoras en el pasado han alterado dichas calificaciones a su
conveniencia o bien han cometido errores, como lo ocurrido en la crisis de las
hipotecas subprime donde estas dieron una calificación de estable a bonos con
garantías de hipotecas de alto riesgo, lo cual conllevo a una crisis económica a
nivel mundial.
 13

C. Clasificación

De acuerdo a DIF Markets (2018) según las características de los bonos y/o
sus riesgos es posible clasificarlos de la siguiente manera:

1. Según el emisor:

Gubernamentales emitidos por el estado, y Corporativos emitidos por

empresas.

2. Según el vencimiento:

A corto plazo (Menor a tres años), mediano (Entre 3 y 10 años) y largo plazo
(Mayor a 10 años), también existen bonos perpetuos (Sin fecha de vencimiento
o con una fecha de vencimiento muy lejana).

3. Según el tipo de emisión:

Bonos con cupón donde se recibe un interés periódico, bonos con cupón cero
emitidos con descuento donde el inversor aporta una cantidad menor al valor
nominal, pero recibe el valor nominal al vencimiento, bonos cupón cero emitidos
sin descuento donde el inversor aporta el valor nominal y el vencimiento recibe
el valor nominal más un interés.

4. Según el tipo de cupón:

Fijo donde el emisor ofrece de manera periódica el mismo cupón durante toda
la vida del bono, o variable donde el cupón va referenciado a una tasa de interés,
por ejemplo, Libor.
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IV. Bonos del Tesoro

A. Definición

Los bonos del tesoro son instrumentos financieros emitidos por el Gobierno,
para el caso de Guatemala es a través del Ministerio de Finanzas Públicas.
Según la Bolsa de Valores de Guatemala hace mención a las características de
los bonos del tesoro:

 Cuentan con la garantía soberana del Gobierno

 Son bonos seguros
 Son bonos libres de impuestos
 Tienen rendimientos atractivos
 Son accesibles
 Diferentes plazos de inversión

El reglamento para la emisión, negociación, colocación y pago del servicio de

los bonos del tesoro de la república de Guatemala, en el artículo 2, define el
termino de bonos del tesoro como “Títulos valores de largo plazo emitidos por el
Organismo Ejecutivo por medio del Ministerio de Finanzas Públicas”

B. Tipos de bonos del tesoro

El Estado de Guatemala emite dos tipos de bonos: bonos del tesoro AC y

certificados de bonos del tesoro.

1. Bonos del Tesoro AC:

Tienen la característica principal que no son físicos, son efectuados mediante

actualizaciones en cuentas, estos son emitidos a plazos prolongados de hasta
15 años, así mismo son creados tomando como base la fecha de vencimiento
del bono estas a su vez pagan una tasa referida como cupón y son otorgados
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tomando como base el precio, el monto mínimo de inversión para este tipo de
bonos es de Q10,000.00 con la posibilidad de invertir en múltiplos de Q1,000.00
hasta un monto de Q500,000.00. Los bonos pueden ser vendidos cuando el
inversionista lo requiera siempre y cuando estén libres de gravamen, se deberá
informar al agente de bolsa para que sean ofrecidos en un mercado secundarios,
la frecuencia de pago es cada 6 meses siendo acreditado el monto a la cuenta
bancario que el inversionista allá registrado y su base de año cálculo es 30/360.

El beneficio obtenido de los bonos es determinado con base a las licitaciones

para los inversionistas, siendo estas una vez al mes, el rendimiento dominará
durante el resto de colocaciones en ventanilla que se lleven a cabo hasta la
próxima fecha de licitación.

2. Certificados de bonos del tesoro (CERTIBONOS):

Estos tipos de bonos son emitidos de forma física tienen la misma

característica que los bonos AC ya que pueden ser emitidos en un plazo de hasta
15 años así mismo son creados con base a la fecha de vencimiento y de igual
manera pagan una tasa de interés o cupón, son otorgados por precio con la
diferencia que las cantidades a invertir son de Q10,000.00, Q100,000.00,
Q1,000,000.00 y 10,000,000.00. Este tipo de bono al igual que el AC pueden ser
vendidos cuando el inversionista lo requiera siempre y cuando estén libres de
gravamen, se deberá informar al agente de bolsa para que sean ofrecidos en un
mercado secundario, la frecuencia de pago es cada 6 meses y su base de año
cálculo es 30/360.
 16

Figura 2. Ejemplo de convocatoria para licitación de bonos del tesoro

Fuente: Ministerio de Finanzas Públicas

La licitación es un sistema de negociación competitivo mediante el cual se

ofertan Bonos del Tesoro de la República de Guatemala, por medio de las bolsas
de comercio autorizadas para operar en el país.

La Republica de Guatemala mediante el Ministerio de Finanzas Publicas

ofrece a personas individuales invertir hasta Q.500,000.00 en mercado primario
para el ejercicio fiscal que corresponda. El monto mínimo de inversión por
pequeño inversionista será de Q.25,000.00 y en subsecuentes montos de
Q.1,000.00 hasta llegar al máximo.
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De acuerdo a la estructura de la convocatoria para la licitación No. CBQACPI-

02-2018 de bonos del tesoro hace mención al tipo de moneda (expresados en
quetzales), así como representados mediante anotación en cuenta, es decir, que
no cuentan con un título físico que los represente, así mismo hace mención al
mecanismo de democratización el cual corresponde a iniciativa del Gobierno de
la República para el desarrollo del mercado secundario en valores públicos que
busca que personas individuales (definidas como pequeños inversionistas)
puedan invertir en valores gubernamentales representados mediante
anotaciones en cuenta acorde a su capacidad financiera, a través de Agentes de
Bolsa y Bancos utilizando sistemas informáticos provistos por Bolsa de Valores
Nacionales, S.A., y Central de Valores Nacional, S.A., ampliando así la base de
inversionistas del Estado.

Adicional en la convocatoria hace mención a datos importantes con relación

a las características correspondiente a los bonos del tesoro, tales como la fecha
de emisión - vencimiento y tasa cupón la cual será calculada con la base de
cálculo 30/360, los cuales serán pagaderos semestralmente.

El sistema LBTR en Guatemala se encuentra a cargo del Banco de

Guatemala, mecanismo automatizado que, mediante procesos transparentes,
eficientes y seguros, permite a los participantes liquidar electrónicamente en
forma bruta y en tiempo real, sus operaciones en moneda nacional y en moneda
extranjera.

V. Bonos de las empresas

Un bono corporativo es un “instrumento de deuda que indica que una

corporación ha pedido prestada cierta cantidad de dinero y promete liquidarla en
el futuro bajo condiciones claramente definidas”. (Gitman L., 2003, p. 235)
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Las empresas o corporaciones son una de las principales entidades que

emiten bonos, junto con el gobierno. Según Gitman L. y Joehnk M. “el mercado
de bonos corporativos se subdivide habitualmente en cuatro segmentos:

 Empresas industriales (el más diverso del grupo),

 Empresas de servicios públicos,
 Empresas de ferrocarriles y de transporte,
 Empresas financieras, (2009, p. 417)

La impresión generalizada que se tiene de los instrumentos de renta fija es el

nivel de confianza que poseen los inversionistas, debido a que son menos
volubles que las acciones y por la solidez de las entidades que las emiten. “El
mercado internacional de bonos es enorme. En el año 2011 el valor nominal de
los bonos en circulación fue de 95 millones de millones de dólares. De esta
cantidad, 43% correspondía a bonos gubernamentales”. (Kozikowski Z., 2003 p.
119). Es decir que el 57% correspondía al mercado corporativo. No solo hay toda
una gama de calidades de bonos disponibles en el mercado corporativo, sino
también diferentes tipos de bonos. Éstos varían desde obligaciones de primera
hipoteca hasta bonos convertibles, bonos quirografarios, bonos quirografarios
subordinados, emisiones subordinadas senior, notas de capital y bonos
respaldados por ingresos.

A. Bonos corporativos emitidos por empresas asentadas en Guatemala

1. Empresas Financieras

Según el Código de Comercio en el artículo 608, los bonos bancarios son

títulos de crédito y se regirán por sus leyes especiales y supletoriamente por lo
establecido en dicho código. Estos pueden crearse físicamente o representarse
por medio de anotaciones en cuenta. El Artículo 41 inciso a) de la Ley del
Mercado de Valores y Mercancías, dentro de las operaciones activas, numeral
4, establece que los bancos podrán, crear y negociar bonos y/o pagarés, previa
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autorización de la Junta Monetaria’’. Asimismo, en la Ley de Bancos y Grupos

Financieros el Artículo 3 se contempla que los bancos autorizados conforme a
esta ley o leyes específicas podrán realizar intermediación financiera bancaria,
consistente en la realización habitual, en forma pública o privada, de actividades
que consistan en la captación de dinero, o cualquier instrumento representativo
del mismo, del público, tales como la recepción de depósitos, colocación de
bonos, títulos u otras obligaciones, destinándolo al financiamiento de cualquier
naturaleza, sin importar la forma jurídica que adopten dichas captaciones y
financiamientos”.

Banco Industrial: Por medio de la entidad Mercado de Transacciones, S.A

el grupo financiero inicia operaciones en el año 1,986 como miembro fundador
de Bolsa de Valores Nacional, S.A.

Esta institución tiene como objetivo efectuar operaciones bursátiles por

cuenta de la Corporación y sus clientes. En la actualidad Mercado de
Transacciones, S.A. se coloca dentro de las primeras 3 Casas de Bolsa en el
país de mayor volumen en negociación de títulos tanto en quetzales como en
dólares. (Mercado de Transacciones, 2021, 6 de junio). Los servicios de
intermediación que ofrecen son los siguientes:

 Pagarés Financieros
 Pagarés Financieros a corto plazo
 Títulos soberanos y de Banco Central (Certibonos, CDP´s)
 Compra Venta de Títulos Valores,
 Custodia de Títulos Valores.
 Cobro de intereses de Títulos Valores por cuenta del cliente.
 Estructuración de Emisiones.
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2. Empresas Industriales

Corporación Multi Inversiones (CMI): participo en una operación que capto

USD 1,000,000.00 “la propietaria de los activos del negocio energético del grupo
centenario debutó en el mercado internacional con una emisión de bonos senior
garantizados por 700 millones de dólares, con una tasa cupón de 6.25 % y
vencimiento en 2029. Los valores fueron certificados como bonos verdes y están
garantizados por casi todas las subsidiarias de IERL que poseen instalaciones
de generación de energía “. (Lexlatin, 2021, 14 de mayo)

“La empresa guatemalteca Corporación Multi Inversiones (CMI) captó $700

millones mediante la colocación de bonos verdes en el mercado internacional.
La colocación de deuda la realizó en Nueva York mediante CMI Energía, que es
parte de la división CMI Capital, de este grupo empresarial con operación en
Centroamérica y el Caribe. Asimismo, la firma cerró un crédito sindicado de
préstamos que por su volumen se divide entre varios bancos por $300 millones.

Los fondos recibidos por los títulos valores y préstamo, serán utilizados para
refinanciar la deuda del conglomerado, que tiene operaciones en Costa Rica. La
compañía, que este 2021 conmemora 100 años desde su fundación, opera en
Centroamérica, Estados Unidos, México, el Caribe, Ecuador, España, Italia y
Luxemburgo. La empresa confirmó que el 56% de las ofertas recibidas fueron de
Estados Unidos; el 29,4%, de Europa, el 12,3% de Latinoamérica y, el 2,3%, de
Asia. Los bonos verdes fueron calificados con una nota Ba3, por Moody’s; BB-,
por Fitch Ratings; y BB- por Standard & Poor’s (S&P) y significaron una mejora
frente calificaciones previas “. (CMI, 2021, 29 de Abril)
 21

VI. Los bonos de titularización: Mecanismo alternativo de financiamiento

no bancario; marco teórico y mecanismos para la implementación del
modelo.

La titularización es un proceso por medio del cual las empresas pueden

obtener fondos a corto plazo o flujos de efectivo, en condiciones competitivas de
mercado, con la consecuente reducción de los costos financieros, al transformar
activos o bienes, actuales o futuros, en valores negociables en el Mercado de
valores (títulos valores). Este mecanismo también es conocido como titulización
o bursatilización y tiene sus orígenes en Estados Unidos en la década de los
30´s.

Los activos negociables que una empresa o institución puede llegar a

titularizar incluyen cuentas por cobrar, derechos por ingresos futuros, cartera de
créditos, carteras de arrendamiento financiero, carteras de tarjetas de crédito,
carteras de títulos valores, etc. Lo anterior implica que la empresa transforma los
activos que son generadores de bienes en el futuro, en papeles comerciales
(títulos valores) los cuales se venden en el mercado de valores, transformándose
en un ingreso a valor presente para la compañía. La titularización permite a las
empresas obtener un mejor costo de los recursos financieros, lo cual es una
ventaja ya que permite ampliar el abanico de instrumentos de financiamiento con
que cuenta el mercado.

La titularización se origina como una nueva forma o método, para obtener

recursos financieros por parte de las empresas interesadas, definiendo algunos
de los objetivos de la titulación podemos mencionar los siguientes: a) trasladar
recursos financieros de los inversionistas a aquellas compañías e instituciones
demandantes de estos, en diferentes plazos, precios y condiciones. b) servir de
alternativa de inversión en el mercado de valores, siendo por su naturaleza la
titularización un mecanismo con un menor riesgo a otras inversiones en el
mercado. c) brindar una fuente de financiamiento menos onerosa, como puede
ser un préstamo bancario, sin que esto incremente el pasivo o el patrimonio. d)
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Incrementar la profundización financiera en el mercado de valores que se utilice,

a través de las diferentes formas en la cual la titularización se puede presentar.

Como parte del proceso de titularización podemos mencionar las siguientes

entidades participantes, en el cual algunas actúan protagonistas y otros son
supervisores del mismo, los cuales se describen a continuación: 1) Entidad
Originadora, 2) Agente de manejo, 3) Entidad administradora, 4) Entidad
colocadora, 5) Bolsa de Valores, 6) Calificadora de riesgo, 7) Representante
Legal de los Tenedores: es la persona jurídica que representa a los propietarios
de los valores de cada Fondo de Titularización y 8) Entidades de Depósito y
Custodia.
La titularización es una figura jurídica interesante y relativamente novedosa,
por lo que para comprender sus ventajas y desventajas es necesario conocer su
definición y otros tópicos relevantes, como los diferentes tipos de titularización,
a continuación, se describen, algunas ventajas y desventajas que conllevan
dichos procesos:

Al momento de evaluar los beneficios que conlleva la titularización de activos,

existirían ciertas ventajas para los participantes del mecanismo, aunque algunas
son compartidas. Por parte de la Entidad Originadora, siendo estas las
siguientes: 1) es una fuente de liquidez, debido a que acelera los flujos futuros
esperados en un valor presente. 2) Aumenta la rotación de activos. 3) No es
necesario que la Entidad Originadora deba presentar sus balances financieros,
debido a que lo importante es el activo negociable. 4) Es un medio de obtener
fondos sin afectar los indicadores de endeudamiento; incluso podría reducirlos
si se obtienen mejores condiciones de financiamiento. 5) Hace productivos los
activos considerados improductivos u ociosos. 6) La empresa puede crecer sin
necesidad de aumentar su pasivo o patrimonio. Para el mercado también
presenta ventajas, en el sentido que aumenta la profundización financiera actual,
pues es un producto financiero nuevo y de gran aplicación mundial. Por otro lado,
se mejora la circulación de recursos entre los participantes del mercado de
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valores, se incentiva el ahorro y el crédito, y se sustituye la intermediación

financiera tradicional por una mediación directa.

Como parte de las desventajas que se pueden encontrar en la titularización,

tomando en cuenta experiencias de otros países, podemos mencionar las
siguientes: 1) Se dificulta la medición de los riesgos en la Entidad Originadora,
debido al traslado de activos. 2. La salida de activos negociables, puede hacer
más volátiles los estados de resultados. 3. Un marco normativo incierto o
incompleto, puede causar problemas para cualquier de los participantes durante
el proceso de titularización.

Los riesgos en el que incurren los participantes del mecanismo de

titularización, no son muy diferentes a otras operaciones que se dan en el
mercado de valores. 1. Riesgo de prepago. Si ocurre una disminución en las
tasas de interés o un hecho fortuito a favor de los deudores (de los activos
negociables), estos podrían pagar anticipadamente al plazo originalmente
pactado. Lo anterior distorsiona el flujo proyectado de ingresos del fondo de
titularización. 2. Riesgo de crédito. Este es el conocido riesgo de no pago por
parte de los deudores de los activos subyacentes.
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Conclusiones

1. El mercado de capitales ha manifestado tener un fuerte peso dentro de la

economía de mercado. Este tipo de mercado permite transferir el capital de
entidades con posibilidades o excedentes a aquellas que lo requieran,
volviéndose al mismo tiempo en una forma sana y adecuada de inversión
crediticia. Adicionalmente, brindan oportunidad de crecimiento y expansión
tanto para empresas como para compradores.

2. Es posible concluir que los bonos son un instrumento de deuda utilizado

por gobiernos y empresas para financiar sus operaciones o proyectos que
requieren una alta inversión, pues les permite obtener fondos directamente
de los mercados de capitales, además de proporcionar ventajas tanto para
el emisor como para el inversor.

3. Los bonos del tesoro representan una inversión de bajo riesgo,

considerando la garantía que proporciona el gobierno. El Gobierno de
Guatemala emite bonos del tesoro con la finalidad de captar recursos
económicos para cubrir las necesidades del país.

4. La Titularización brinda al mercado de capitales un mecanismo por medio

del cual las compañías pueden obtener recursos y provee alternativas a los
inversionistas; este mecanismo es competitivo, eficiente e incrementa la
profundización financiera del mercado. Por medio de la titularización las
compañías pueden obtener recursos a un menor costo financiero y los
inversionistas pueden obtener un rendimiento mayor al que ofrece el
sistema bancario y con un riesgo menor a otras inversiones en el mercado
de valores.
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