Valoracion de Empresas Material Guia TPF .

Universidad Mayor de San Simón
Facultad de Ciencias Económicas

Carrera Ingeniería Financiera
VALORACIÓN ECONÓMICA DE
EMPRESAS
Cochabamba - Bolivia
Valoración Económica de Empresas 1
Como se desarrollará el Semestre?
 Reglas para el buen relacionamiento
• Los alumnos son y se comportan como adultos

• Todos nos manejamos en un marco de respeto y los más altos estándares éticos
• Una sola persona habla a la vez, el resto escucha (Valido para alumnos y docente). El
docente hace de moderador.
• Las plataformas Meet, Classroom y Whatsapp creadas para la materia tiene fin
exclusivamente académico, los infractores serán expulsados. Se utilizarán simplemente
como apoyo.
 Meet, classroom, gmail y grabaciones
• El medio de coordinación oficial es Classroom y el correo asociado a éste (gmail)

• La entrega de trabajos y verificación de que los mismos hayan sido correctamente
entregados y recibidos es responsabilidad del alumno.
Como se desarrollará el Semestre?
 Desarrollo de la materia
• Material guía.
• Lecturas de apoyo
• Trabajos
• 3 Parciales que combinan teoría y práctica
• Ponderación examen, trabajos e intervenciones en clase suman el 100% de
cada parcial
• Compromisos impostergables

CONTENIDO
TEMAS DESARROLLAR
 Aspectos preliminares o Introductorios • DCF
• Crecimiento empresarial o CAPM o Kd
• Estrategias de crecimiento o WACC
• Fusiones, Adquisiciones, Desinversión o Modelación –
• Interpretación de informes de auditoria Proyección o Practica de
• Due Diligence Valoración
• Gobierno Corporativo
• Marco Normativo
 Valoración de Empresas  Aspectos complementarios
• Precio y Valor • EVA
• Métodos de Valoración • BE
• Balance • MVA

• Resultados – Múltiplos • CVA
• Métodos Mixtos

CRECIMIENTO EMPRESARIAL
La mayoría de las organizaciones de manera natural necesitan crecer y desarrollarse, sin
embargo, no todas logran permanecer y trascender las fronteras del tiempo, debido a la intensa
competencia que existe en el mercado, al impacto de los aspectos políticos, económicos y
sociales o la deficiente estrategia y visión que se tiene internamente en la propia organización.
De un estudio realizado en la Universidad de Harvard, el 50% de la organizaciones que no tiene

un Plan de Negocios desaparece antes de los cinco años de ser creadas, 30% sale del mercado
antes de cumplir sus primeros diez años de vida, y solo el 20% de las organizaciones se
mantiene viva después de su primer década de vida. De las organizaciones que siguen vivas,
algunas solamente sobreviven, otras están en crecimiento y otras se consolidaron en el
mercado.
Por supuesto, para lograr tener una expectativa de vida mayor, las organizaciones deben
preocuparse por atender de manera permanente los dos temas principales con los que puede
medir su desempeño y su nivel de competitividad son:
1.Su crecimiento organizacional y

2.Su desarrollo organizacional.
• Aumentar la cuota de mercado.
• Obtener sinergias productivas.
• Incrementar la competitividad
• Aumentar la rentabilidad.
• Pretenden crear valor para el

accionista.
• Participación en el mercado • Crecimiento Empresarial

El Crecimiento organizacional se puede medir objetivamente a través del tiempo.
El Crecimiento tiene que ver con datos cuantitativos como el nivel de ventas, utilidades,
rentabilidad, participación de mercado, desarrollo de productos, satisfacción de los
clientes, etc.
Los parámetros que puede utilizar una organización como referencia para indicar alto o bajo
crecimiento organizacional en un periodo de tiempo son:
• El crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) del país,
• El crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de un país desarrollado
• El crecimiento promedio de la industria a la que pertenece la organización,
• El crecimiento del competidor de nuestra industria con mejor desempeño

• El crecimiento de una organización de otro giro pero del mismo tipo (pequeña, mediana,
grande, trasnacional, manufactura, comercialización, pública,
privada),
• El crecimiento de la propia organización en años anteriores.

PLANIFICACION ESTRATEGICA
SITUACIÓN FUTURO
ACTUAL DESEADO

MATRIZ PRODUCTO / MERCADO
• Crecimiento Empresarial – Matriz Producto / Mercado
La matriz de Ansoff, también denominada matriz de producto/mercado es uno de los clásicos en el
análisis estratégico, ya que fue introducida en 1957 en un artículo de la Harvard Business Review.
Este modelo es útil para graficar las opciones de una empresa en términos de productos y mercados
con el objetivo de incrementar sus ventas. Como podemos
observar en el siguiente cuadro, la matriz divide estas
posibilidades en dos ejes (productos y mercados) con dos
valores para cada uno (existente y nuevo):
Estrategia de penetración de mercados
El primer cuadrante describe una situación donde

una empresa, con un producto existente, pretende
ganar participación en un mercado también
existente. Esta opción implica vender más productos

a los clientes actuales o procurar quitárselos a la competencia.
Estrategia de desarrollo de productos
Una estrategia de desarrollo de productos implica llegar con un producto nuevo a un mercado
existente, para alcanzar una participación superior en los mercados donde la empresa ya tiene
presencia. Esta opción supone el lanzamiento de productos y marcas y la modificación de los mismos
para cubrir necesidades existentes.

Las situaciones que normalmente motivan el desarrollo de producto (independientemente del
deseo de mayores ventas) son: mantener una reputación
de “empresa innovadora”, medidas defensivas contra
competidores (por ejemplo, lanzar marcas de precio para
competir por precio o lanzar una gran variedad de
productos para llenar las góndolas de los supermercados
e impedir la entrada de competidores), explotar una
nueva tecnología desarrollada por la compañía,
robustecer el portafolio de la firma con productos y
marcas en todos los niveles de precio y utilizar capacidad
ociosa existente en la planta.
MATRIZ PRODUCTO /
MERCADO
• Crecimiento Empresarial
Estrategia de desarrollo de mercados

Esta opción consiste en vender un producto o servicio existente en nuevos mercados, por
ejemplo, a través de la exportación, la utilización de nuevos canales de distribución, la búsqueda
de nuevos usos para nuestros productos y servicios o la penetración de nuevos segmentos.

Normalmente, esta opción se utiliza cuando la
empresa ya tiene una participación
importante en su mercado original y ha
desarrollado suficientes productos para sus
clientes, pero aún desea expandirse, por lo que se
dedica a desarrollar mercados.
Las otras dos opciones son elegidas primero

porque normalmente representan menores
riesgos para la empresa (ya que se
encuentran en los mercados que la
compañía conoce).

Estrategia de diversificación
Esta alternativa implica entrar en mercados y productos nuevos para la empresa. Existen
distintos tipos de diversificación:

Diversificación horizontal: Ocurre cuando se adquiere una empresa o se desarrollan
productos, servicios o marcas que tienen aproximadamente el mismo target de clientes (o
uno similar pero satisfacen otras necesidades), por lo que constituyen nuevos mercados.
Diversificación vertical: Ocurre cuando una empresa se integra hacia
delante (adquiriendo un cliente o ingresando en ese mercado) o hacia
atrás (cuando lo hace con un proveedor o entra en el mercado de los
proveedores).
Diversificación concéntrica: Ocurre cuando la empresa entra o
adquiere una compañía en un mercado que tiene alguna sinergia
tecnológica, comercial o de producción con la empresa, pero no
clientes o productos comunes.
Diversificación conglomerada: Ocurre cuando la empresa adquiere empresas o penetra en
mercados que no tienen ninguna sinergia aparente con la firma, salvo el uso y la generación de
efectivo.
En general, las compañías utilizan esta estrategia cuando desean combinar un portafolio de
negocios cíclicos con uno de negocios no cíclicos, o cuando ya han agotado todas las otras
opciones y los accionistas no desean recibir altos dividendos, sino que esperan obtener ganancias
a través del grupo empresario.

MATRIZ BCG
• Matriz de Boston Consulting Group
A C
L R
T E
O C
I
M
I
B E
A N
J T
O O
PARTICIPACIÓN DE MERCADO
ALTA BAJA

MATRIZ BCG
Matriz BCG
• En la década del 70 la BCG laza una nueva persepectiva para analizar los
negocios, viéndolos como un portafolio de unidades estratégicas de
negocio.
• La preparación de la matriz BCG se realiza en base a dos ejes.
• La participación de mercado, que se refiere al peso relativo que tiene esta

empresa / producto en el mercado en el que compite. En cierta medida
muestra la fortaleza o debilidad de la firma en esa actividad.
• El crecimiento que mide el incremento de las ventas de la industria en la

que la empresa / producto compite.

MATRIZ BCG
• La matriz BCG esta muy ligada en su concepción al Ciclo de vida de los
productos / negocios
• Relación con el flujo de efectivo

MATRIZ BCG
A C Generan grandes cantidades de efectivo, Negociosoportunidadesaúnlatentesno. consolidados,
L Rrequierenfresco paraunaquecorrientela firmavigorosapueda conservarde dinero Demanda grandes

cantidades de efectivo
T Esucrecimientofortalezaaceleradocompetitiva. en mercados con

enposicióncadadenegocioliderazgoporqueen unalcanzarmercado unacon
O C En un balance final la suma total del flujo o crecimiento rápido demanda grandes del
déficit de efectivo requerido es volúmenes de recursos frescos.
I relativamente modesta
M Muestran una vigorosa fortaleza Sin atracción del mercado y débiles por su
I competitiva en un mercado en misma condición. Los estrategas los
B E declinacióndinero fresco. EstasdelUENquegenerannecesitanmás visualizanlas

pequeñascomocantidades“barriles sindefondo”,efectivoporqueque
A N reinvertir. En consecuencia, su generan son necesarias para costear sus

MATRIZ BCG
J Tcondiciónflujo de efectivorepresentaútil unaque fuentepuededeestarunoperacionesrazones suficientes. Si el
estrategapara cambiarno encuentrael negro
O O disponible. futuro,“cosechar”la lógicao desinvertirque se.impone es la de
PARTICIPACIÓN DE MERCADO
ALTA BAJA

ASPECTOS PRELIMINARES
TRABAJOS COMPLEMENTARIOS
• Matriz de Boston Consulting Group y Matriz Mc Kinsey

VENTAJA ESTRATEGICA
DIFERENCIACIÓN LIDERAZGO EN COSTOS

Michael Porter
ENFOQUE O ALTA SEGMENTACIÓN

• Estrategia Competitiva (Michael Porter)
La ventaja competitiva es una característica diferencial de una empresa que la hace desmarcarse
de la competencia y colocarse en una posición claramente superior respecto del resto, a fin de
obtener un rendimiento mayor.
Las 3 estrategias competitivas genéricas:
Estrategia de liderazgo en costes

El liderazgo en costes se basa en vender los productos o servicios a un precio inferior al de la
competencia. El producto o servicio no necesitan ser los mejores, solo tener una calidad
aceptable. Se dirige a los consumidores orientados al precio. Por definición, solo puede
alcanzarla una empresa de cada sector.
Estrategia de diferenciación
Se basa en dotar al producto o servicio de una cualidad única que es valorada de forma positiva
por los consumidores y que permite cobrar precios superiores.
La diferencia capitaliza el diseño, atributos técnicos, desempeño, atención al cliente, rapidez
de entrega, oferta de servicios complementarios, etc.
Estrategia del enfoque

Se basa en centrarse en un segmento específico del mercado creando productos y servicios
especialmente diseñados para responder a sus necesidades y preferencias. Por ejemplo, la
empresa puede centrarse en un grupo concreto de consumidores, un mercado geográfico o
una línea de productos.

AUDITORIAS
Operativa
• Opiniones no modificadas
Interna Confiabilidad
• Opiniones modificadas
Especiales Significativo pero Significativo y
Hecho
no generalizado generalizado
Limitación al alcance, por imposibilidad
Auditoria Estatutaria Salvedades Denegado
de obtener evidencia suficiente y
adecuada
Fiscal Error o incumplimiento de las normas Salvedades Desfavorable
Externa Especiales Incertidumbre, con información en la

Párrafo de énfasis Denegado
memoria
Regulatorias Incertidumbre, sin información en la

Salvedades Denegado
memoria
Control
Trabajo de apoyo 2 Informes (Local – Otro País)
Interno

AUDITORIAS
• Opiniones de Auditoria Externa
Desde el punto de vista de los contenidos del informe de auditoría, para aquellas auditorias
que se realicen por los auditores de cuentas y sociedades de auditoría, referidos a las
cuentas anuales o estados financieros correspondientes a ejercicios económicos que se
inicien a partir de 1 de enero de 2014, será de aplicación las NIA-ES 700, 705, 706, 710 y
720.
Con respecto a la opinión según la NIA-ES-700, los tipos de opinión, pueden ser:
Opinión no modificada o favorable. Opinión

modificada.
Estas denominaciones son nuevas y se fundamenta en que si el auditor ha encontrado

evidencia suficiente y adecuada para dar una opinión favorable, ésta se denomina opinión
no modificada, mientras que en caso contrario se denomina opinión modificada. Hay que
tener en cuenta que la aplicación de las NIA-ES supone ante todo un importante cambio
de lenguaje.
El auditor expresará una opinión no modificada (o favorable) cuando haya encontrado

evidencia suficiente y adecuada para concluir que los estados financieros han sido
AUDITORIAS
preparados, en todos los aspectos materiales, de conformidad con el marco de información
financiera aplicable.
• Opiniones de Auditoria Externa

Sin embargo, el auditor expresará una opinión modificada en el informe de auditoría, cuando
no pueda llegar a esa conclusión.
En este último caso, será de aplicación la NIA-ES 705 Opinión modificada en el informe
emitido por un auditor independiente, indica que pueden ser de distintos tipos.
1. Opinión con salvedades. El auditor presentará una opinión con salvedades cuando en
su trabajo haya encontrado evidencia de incorrecciones, que son materiales
(significativas), pero no son generalizadas.
2. Opinión desfavorable. El auditor emitirá una opinión desfavorable (o adversa) siempre

que en aplicación de su trabajo, se obtenga evidencia para concluir que las
incorrecciones, individualmente y de forma agregada, son materiales y generalizadas
(en el lenguaje anterior cuando sean muy significativas). Una acumulación de
salvedades se puede traducir en una opinión desfavorable si son muy significativas.

AUDITORIAS
3. Opinión denegada. El auditor denegará la opinión (o se abstendrá) cuando, o bien no
haya podido tener evidencia para dar una opinión clara, por lo que podrían haber
incorrecciones materiales y generalizadas, o a pesar de haber obtenido evidencia,
ésta no es suficiente ni adecuada por lo que existen múltiples incertidumbres que
impiden la formación de opinión. http://gregorio-labatut.blogspot.com.es/

DUE DILIGENCE
Cuando una compañía está interesada en adquirir o
invertir en otra, dada la magnitud económica que la
operación puede implicar, es conveniente que realice un
proceso de investigación sobre el negocio para poder
apreciar determinados aspectos que se desconocen o
bien, que se hallan ocultos.
El due diligence se define como aquél proceso de
investigación y recopilación de información que realiza el
potencial comprador o inversor de una sociedad, tras
iniciar las primeras negociaciones, para determinar los
riesgos reales con los que cuenta la compañía y analizar
la realidad de su situación económica y financiera.
El propósito que persigue este proceso se concreta en
minimizar el riesgo que viene implícito en una
transacción, mediante la realización de un análisis
detallado de las diversas áreas de negocio de la firma.
Para poder proceder con ello, se debe contar con el
consentimiento expreso del vendedor y deberá realizarse

DUE DILIGENCE
en el menor tiempo posible y tratando de no interrumpir
la propia actividad de la empresa en cuestión.
La due diligence es útil para poder apreciar posibles puedan
pasivos ocultos en el negocio, revisar
contingencias que hayan podido darse, identificar
sinergias que
desarrollarse y planificar una estrategia adecuada y
tendente a lograr el mayor beneficio económico
posible tras la adquisición societaria, en caso de
darse.
Durante el proceso, el vendedor asumirá la

obligación de proporcionar la información que
sea necesaria y oportuna al caso. Esto es que el
vendedor no podrá ocultar o tergiversar información
y deberá mantener durante todo el proceso el cumplimiento
de la buena fe.

DUE DILIGENCE
Todo ello vendrá acompañado del de un acuerdo de
confidencialidad por ambas partes, y este hecho se sustenta
sobre la base de que, si la transacción finalmente no llegara a
darse, el potencial comprador no podría hacer uso de toda la
información que obra en su poder respecto de la otra
sociedad.
¿Qué se tiene en cuenta y cómo se lleva a cabo el

proceso?
El proceso de due diligence va a entrar a examinar la totalidad

de los aspectos sobre el negocio y supondrá la detección de
carencias o eventualidades no controladas. Es por ello que la
investigación cubrirá el ámbito
financiero, contable y comercial,
así como los aspectos
tecnológicos, administrativos,
fiscales, laborales, legales,
medioambientales, etc. a fin de

DUE DILIGENCE
cubrir todos los aspectos existentes en la compañía y que la
transacción cuyas negociaciones han sido iniciadas pueda
producirse con seguridad y con una imagen de la firma ajustada y
definida a la realidad.
https://delvy.es/

DUE DILIGENCE
¿Qué se tiene en cuenta y cómo se lleva a cabo el proceso?

DUE DILIGENCE
Por lo general, la empresa nombrará a algunos trabajadores que
mediarán con el responsable del proceso de due diligence y se
encargarán de responder a las peticiones que se les formulen.
Asimismo, se establecerá una Data Room que será el lugar en el

que los encargados de la investigación examinarán toda la
documentación que sea necesaria y que obre en poder de la
sociedad para proceder a la elaboración de informes para el
análisis propio por parte del comprador.
https://delvy.es/

DUE DILIGENCE
Informe Final

DECISIONES ESTRATEGICAS
FUSIÓN: Es la unión de dos o mas empresas, este proceso puede o no implicar la
desaparición de alguna de ellas, resulta de la unión de sus patrimonios. La Fusión puede
hacerse igualmente mediante la creación de una nueva sociedad, que por medio de los
aportes, absorba a dos o más sociedades preexistentes. (Ver texto de apoyo - PWC)
ADQUISICIÓN: Las adquisiciones de empresas implican la compra de las acciones o

participaciones de en una sociedad por otra. Una vez comprada, la empresa más adquirida no
deja de existir, se convierte en una inversión de la empresa compradora.
ESCISION: La escisión es una institución del derecho societario que facilita a los inversionistas
que sus empresas adopten diversas medidas para optimizar sus resultados, ya no sólo
agrupándose (como los supuestos de fusión, carteles, Holdings, entre otras figuras propias del
derecho empresarial y mas propiamente de la concentración empresarial), sino también
separándose, aspecto que implica la división del patrimonio.
DESINVERSION: Es la reducción o la disminución de algún tipo de activo o el aumento de

algún tipo de pasivo, ya sea por motivos éticos, financieros o para la venta de un negocio ya
existente. También se llama desinversión a la reducción de la cantidad de inversiones Otra
definición de desinversión es que éste es el proceso que se produce cuando una empresa o
entidad no logra compensar la amortización de sus activos y no incorpora activos nuevos o

cuando acude a la liquidación. Supone clara y llanamente el cese de la actividad de la
empresa.
FUSIONES
38
Valoración Económica de Empresas
Creación de nueva empresa Ambos nombres se mantienen Absorción
39
ADQUISICIONES FUERA DE BOLSA
Empresa A
Empresa B
Empresa C
40
ADQUISICIONES EN BOLSA
41
42
ESCISIONES
• Crecimiento – Decisiones estratégicas - Escisión
Situación Inicial – Empresa A
43
Empresa n
Empresa B
44
FORMAS DE ADQUISICION
Guillermo Dumrauf (2010) Especifica numerosas formas de adquirir una compañía, es así que
la transferencia de control puede suceder de tres maneras: por fusión, por adquisición de
acciones o por adquisición de activos (Se describen en las próximas láminas).
La adquisición por oferta pública (OPA, oferta pública de acciones) tiene lugar cuando oferente
pretende adquirir acciones de otra empresa, cuyo capital esté en todo o en parte cotizando en
la Bolsa de valores. La oferta se realiza a los propietarios de las acciones que lo deseen y
pueden ser compradas con dinero y, también, con acciones de la propia empresa adquirente.
Una OPA puede ser amistosa si está aprobada por la directiva de la sociedad afectada (la
sociedad objetivo de la adquisición).
Una OPA hostil es, se da cuando la misma no está aprobada por la directiva de la sociedad
afectada.
La oferta de adquisición puede ser realizada por niveles, ofreciendo dinero en efectivo para las
acciones que le permitan obtener el control, a un precio y condiciones ventajosas. Para evitar
el problema de aquellos accionistas que demoran en acudir a la oferta pública.

Por compra de los activos del vendedor, efectuándose el pago directamente a la empresa
vendedora (no a sus accionistas) con dinero efectivo, títulos de deuda o acciones de la
adquirente. Estas adquisiciones implican la transferencia de títulos de propiedad. Una empresa
puede adquirir otra compañía comprando la totalidad de sus activos sin asumir las
contingencias impositivas, laborales, previsionales o, ambientales.
El holding es otra alternativa a la fusión o a la adquisición, debido a que es posible que una
empresa, adquiera únicamente una porción del capital de la empresa objetivo, que le permita
influir en sus decisiones.

ESTRATEGIAS DE DEFENSA
Para proteger de un take over hostil y preservar, la Administración cuenta con una serie de estrategias para
dificultar la OPA hostil.
En el caso de transacciones públicas, la cuestión es diferente, ya que la Administración puede levantar

varias barreras para evitar la acción.

Las empresas objetivo de una fusión suelen utilizar las denominadas “abejas asesinas”, que son empresas
o personas que contratan para procurar aumentar los costos de adquisición mediante estrategias como:
La píldora venenosa: Busca evitar una OPA incrementando los costos de la empresa atacante:
a) La empresa objetivo puede lanzar un número de nuevas acciones preferentes, las cuales tienen
cláusulas de conversión a acciones ordinarias en el caso de una OPA hostil, diluyendo el porcentaje de
las acciones en posesión de la empresa atacante y hace más caro llegar a tomar el control de la
empresa.
b) La empresa puede entregar a sus empleados opciones sobre acciones para asegurarse que se
ejecutarán en el caso de una OPA hostil. Como consecuencia, muchos empleados descontentos con
las expectativas de la fusión intercambiarán sus opciones por acciones, denominadas “esposas de oro”,
cobrarán y con el efectivo se irán de la empresa. Esta píldora está diseñada para provocar un éxodo
de los empleados con más talento.
Plan de votos: otorga una capacidad de voto superior a una cantidad determinada de acciones de tal manera
que, si se produce un ataque, las acciones adquiridas por el comprador hostil no le serán suficientes para
manejar el Consejo.

Paracaídas Dorado: es una cláusula en el Contrato del Director Ejecutivo (CEO) para que, en el caso de
que la compañía sea adquirida, se le abone una cantidad de dinero u opciones sobre acciones. Este pago
está diseñado para reducir los posibles costos de agencia.
Put venenoso: le otorga a los accionistas el derecho a vender las acciones de la empresa, o parte de ellas,
a un precio sumamente alto en el caso de una OPA hostil. El put venenoso también puede adoptar la forma
de un derecho que tiene el tenedor de un bono emitido por la compañía que, ante un cambio de control,
puede demandar el pago de la deuda.
Caballero blanco: es un comprador que viene en la ayuda de una empresa que está siendo atacada por una
OPA hostil. La empresa objetivo puede pactar el vender las acciones al Caballero Blanco en vez de a la
empresa autora de la OPA. La variante Escudero Blanco, una empresa amistosa es solicitada por la
empresa objetivo para defenderse de terceros, mantiene un conjunto grande de acciones de la empresa
objetivo.
Defensa PacMan: en este caso, la empresa objetivo, bajo un ataque de otra empresa, pasa a ser la
atacante.
Fuente: Dumrauf 2010

GOBIERNO CORPORATIVO
• El origen etimológico de la palabra corporación nos traslada al latín “corporatio” que, a
su vez, es fruto de la suma de dos componentes de dicha lengua:
-El verbo “corporare” que puede traducirse como “formar un cuerpo”.

-El sufijo “-tio”, que es sinónimo de “acción y efecto”.
• LA RAE define que Corporación es la entidad de base general creada para el

cumplimiento de una finalidad de interés común para sus asociados.
• En el diccionario de Economía se establece que:
Las Corporaciones o Sociedades Corporativas, son personas jurídicas formadas

por grupos de personas físicas que actúan en conjunto con un fin específico.
Esta asociación de personas actúa como una única sociedad y su actividad se rige
según unos derechos y unas obligaciones marcados por ley. Algunos de estos
derechos y obligaciones se asemejan a los de las personas naturales.

Qué es?
Normas, procedimientos y procesos con arreglo a los cuales se dirige y controla
una organización.
La estructura de gobierno corporativo especifica la distribución de derechos y

responsabilidades entre las distintas personas que forman parte de la
organización y establece las normas y procedimientos formales e informales
para la dirección de un conjunto de empresas.


• Código de Comercio
 Comerciantes
 Obligaciones y derechos de los comerciantes
 Registro de Comercio
 Contabilidad
 Sociedades Comerciales:
◦ Sociedad Colectiva, Comandita Simple,
Sociedad de Responsabilidad Limitada,
Sociedad Anónima, Asociación Accidental o de
cuentas de participación.
 Sociedades de Economía Mixta:
………………..
 Liquidaciones
 Disoluciones
 Fusiones

………………..

Sociedad Anónima

 Constitución
◦ Estatutos, Acta Constitutiva
 Acciones
◦ Ordinarias, Preferentes, nominativas al portador
◦ Valor Nominal de las acciones
◦ Derechos del Accionista
◦ Indivisibilidad y condominio
◦ Suscritas y Pagadas
 Juntas de Accionistas
◦ Convocatoria 1era, 2da
◦ Junta Ordinaria
◦ Junta Extraordinaria
◦ Actas

Niveles del Gobierno Corporativo

El Gobierno corporativo es el conjunto de
estructuras, normas procesos y practicas internas
formales e informales mediante las cuales se va a
dirigir una empresa.
• Junta de Accionistas Ordinaria -

Extraordinaria.
• Directorios y Directores.
• Síndicos y Auditores
• Administración y Gerencia
• Otorgamiento y Revocatoria de poderes

Sociedad Anónima
 Directorio
◦ Directores 3 – 12
◦ Presidente
◦ Vicepresidente
◦ Secretario
◦ Fiscalización - Síndico
◦ Representación Legal
◦ Responsabilidades
◦ Remuneración
◦ Renuncia

◦ Otorgamiento y Revocatoria de Poderes

 Gerencia
◦ Administración General


Precio y Valor
Tiempo
Fuente: Fundamentos de Valoración de Empresas, Alfonso Galindo Lucas
Ejemplo: En una negocio en el que una Empresa Minera Trasnacional pretende

entrar a un país, valorará el flujo que pueda conseguir usando una licencia
existente, probablemente el valor para la compañía local que vende, estará
influenciado por los activos Valoración
que posee . de Empresas
Económica 63
VALORACION DE EMPRESAS
• Valorar una empresa, no es una tarea sencilla y los expertos señalan

que muchos empresarios desconocen el valor de su principal activo.
• Saber con exactitud dicho valor es difícil y muchos autores piensan que
se trata más de un arte que de una ciencia.
• Existen diferentes métodos para conocerlo, no obstante según los

investigadores los resultados no debieran tener grandes diferencias.
• Uno de los principales docenes de la Universidad Complutense de

Madrid, establece que en realidad, se trata de sentido común, que “es
un instrumento clave al valorar una empresa porque las técnicas nunca
pueden remplazar al pensamiento”

EXPRESIONES ASOCIADAS A LA
VALORACIÓN DE EMPRESAS
• Enterprice Value.
• Price.
• Equity Value.

• Discount rate
• Present Value

METODOS PARA VALORAR
EMPRESAS
BALANCE
Valor Contable
Valor Contable Ajustado
Valor de Liquidación
Valor Substancial
PER
Multiplos
Otros Multiplos
Fuente: Valoración de Empresas ,Pablo Fernández

EMPRESAS
MIXTOS
Clasico
Goodwill Abreviado
Union de Expertos Contables
Indirecto o Práctico
Directo Anglosajon
Compra de Resultados Anuales
Tasa con y sin riesgo

EMPRESAS
FLUJOS DESCONTADOS
Flujo deFondos Libre
FluJo de Fondos para el accionista
Flujo de Fondos de la deuda
Fluj del Capital
APV (Adjust Present Value)

Valor Económico Agregado
Beneficio Económico
Flujo de Caja agregado
CFROI (Cash Flow on Invest)
TSR (Total Share Holder Return)
TBR (Total Business Return)

EMPRESAS
Black y Sscholes
Opción de Inveritir
METODOS DE VALUACION
Opciones Creacion de Valor FLUJOS DESCONTADOS MIXTOS RESULTADOS BALANCE

EMPRESAS

MÉTODOS PARA VALORAR EMPRESAS

Métodos de Balance
METODOS DE VALUACION
Opciones Creacion de Valor FLUJOS DESCONTADOS MIXTOS RESULTADOS BALANCE

Métodos de Balance
Estos métodos parten de la información contable
• La Ecuación de Balance establece A = P + Pt
• El valor de la Empresa en fijado en función al Patrimonio
• Estos métodos han dejado de ser utilizados en las ultimas 3 décadas,

por cuanto consideran muestran en valor de los activos propios a un
determinado momento, con todas las imperfecciones y limitaciones
de la contabilidad, independientemente de la capacidad de generar
negocios con ellos (Ejemplo KODAK)
Valor Contable Ajustado
• Se ajustan los activos y pasivos a su valor de realización

• Por ejemplo Cuenta por Cobrar menos cuentas incobrables
Métodos de Balance
• Inventarios a precio de mercado menos obsolescencia de inventarios
• Activos Fijos a Valor de revalúo
• Proveedores con ajustes
Valor de Liquidación
• Determinado por el valor al que se pueden vender (liquidar) los

activos para cubrir con ellos los pasivos, menos los gastos de
liquidación
• En el mercado los activos y pasivos pueden tener un valor diferente
por la oportunidad, descuentos, etc.

Métodos de Balance
Valor Substancial
• Se determina calculando el valor requerido para hacer o montar una

empresa igual (Valor de reposición), incluyendo sólo activos
productivos
Valor Contable (Precio por Acción)
• Se calcula dividiendo el valor contable del patrimonio entre el

número de acciones
• No es un referente cierto, es común que los precios reales de las
acciones estén por arriba o por debajo de su valor contable

Métodos de Balance
BALANCE EMPRESA XYZ
ACTIVO PASIVO
Corriente 30 Corriente 15
Bancos 5 Cuentas por Pagar 5
Cuentas por Cobrar 15 Deuda Financiera 10
Inventarios 10
No corriente 43 No Corriente 25
Activo Fijo Neto 40 Deuda Finaciera 25
Almacen de Repuestos 3
PATRIMONIO 33
Capital y Reservas 33
TOTAL ACTIVO 73 TOTAL PASIVO MÁS PATRIMONIO 73
Valor contable:
Es el valor de los recursos que se muestran en el patrimonio
En el ejemplo Capital + Reservas 33

Métodos de Balance
78
BALANCE EMPRESA XYZ
ACTIVO PASIVO
Inventarios 10
Activo Fijo Neto 40 Deuda Finaciera 25 En ejemplo anterior se
PATRIMONIO 33 ajustan a la baja
Ajustes Capital y Reservas 33
algunas líneas de
activos, y al alza un
ACTIVO PASIVO
Corriente -5 Corriente 1 pasivo, bajo el
Bancos Cuentas por Pagar 1 supuesto de adecuarse
Cuentas por Cobrar -3 Deuda Financiera
Inventarios -2 a su valor ajustado,
Activo Fijo Neto 3 Deuda Finaciera
dando como
Almacen de Repuestos -3 consecuencia una
PATRIMONIO 0
Capital y Reservas notable reducción de
TOTAL ACTIVO -5 TOTAL PASIVO MÁS PATRIMONIO 1 su valor contable.
ACTIVO PASIVO * Nota: A objeto de simplificar el

Corriente 25 Corriente 16 ejemplo, se prescinden de los
Bancos 5 Cuentas por Pagar 6 efectos del IUE.
Inventarios 8
PATRIMONIO 27
Valoración Económica
Capitalde Empresas
y Reservas 27
TOTAL ACTIVO Valoración
68 Económica
TOTAL PASIVO +de Empresas
PATRIMONIO 68 79
Métodos de Balance
BALANCE EMPRESA XYZ
Liquidacion
ACTIVO PASIVO
Inventarios 7
PATRIMONIO 11

En ejemplo anterior se ajustan a la baja varias líneas de activos, bajo el
supuesto de adecuarse a su valor de liquidación, dando como
consecuencia una notable reducción de su valor contable.
80
ACTIVO PASIVO PATRIMONIO
+ = +
- = -
= + -
= - +
Razonamiento para Ajustes

BALANCE GENERAL
al 31 de diciembre
(expresado en miles de dólares americanos corrientes)
2011 Ajustes 2011 *

Activo Corriente
Disponibilidades
Cuentas por cobrar comerciales 3.437 -1.000 2.437
Otras cuentas por cobrar 5.539 -500 5.039
Otros activos corrientes 1.508 1.5084.148 4.148
Almacén de repuestos y suministros 11.655 -2.349 9.306
Total Activo Corriente 26.288 22.439

Activo No Corriente
Resultados Acumulados 1.946 -8.404

TOTAL PATRIMONIO 57.785 47.435
82
PASIVO + PATRIMONIO 65.073 54.893
Inversiones permanentes 5.697 -100 5.597 Activo fijo neto 32.671 -6.231 26.440 Obras en construcción 417
417
Total Activo No Corriente 38.786 32.455
TOTAL ACTIVO 65.073 54.893
Pasivo Corriente
Deudas proveedores 3.436 3.436
Deudas sociales 267 267
Deudas fiscales 144 144
Deudas bancarias y financieras 343 343
Dividendos por pagar 11 11
Cuentas por pagar 1.571 57 1.628

Total Pasivo Corriente 5.771 5.828
Pasivo No Corriente
Previsión para Indemnización 317 113 430

Deuda Bancaria y Financiera a largo Plazo 1.200 1.200
Total Pasivo No Corriente 1.517 1.630
TOTAL PASIVO 7.288 7.458
Patrimonio
Capital Pagado 47.557 47.557

Primas 2.136 2.136
Ajustes patrimoniales 4.676 4.676
Reserva Legal 1.471 1.471

Métodos de Resultados
Se basa en los ingresos y egresos netos, para determina el valor de la empresa,
es frecuente que los métodos de resultados estén asociados a indicadores o
múltiplos.
PER (Price Earnigs Ratio - Tambien se como PE)
• Establece que el valor de una acción es igual al beneficio neto por un coeficiente
o ratio (PER)
• Valor de la acción = PER * Beneficio>> PER = Valor de la acción / Beneficio
• Analizando las los PER de los años 1980 al 2007, se puedo determinar que los PER
están situados en un rango de 3 30
• El PER resulta practico cuando se tiene información de empresas similares en el
mercado que hayan tenido transacciones, utilizando un método comparativo.
• Ejemplo Nro de acciones 21,290

Valor Acción 0.96149
Beneficio por acción 0.09140968
PER 10.52

Métodos de Resultados (PER)
ESTADO DE RESULTADOS al 31
de diciembre
(expresado en miles de dólares americanos corrientes)
2010
Ingresos
Ingresos Mercado 1 16,090

Ingresos Mercado 2 9,189

Otros Ingresos 4,340
Total ingresos 29,619
Costo Directo -22,123
COMPOSICION ACCIONARIA V. EMPRESA ACCIONES VALOR / ACCION

Servicios Especializados 328 TOTAL 100,00% 26.412 21.290 1,24060
Servicios Generales 256
Materiales Repuestos y Suministros 23
Impuestos a la Propiedad 7
Cuotas a Organismos 24
Gastos de Directorio y Síndicos 124 Nro de acciones 21.290 1
Remuneraciones al Personal 1,302 Valor Empresa 26.412 1,24060423
Seguros 48 Beneficio Empresa 1.946 0,09140968
Relaciones Públicas 29
PER 13,57 13,57
Investigación y Desarrollo 15
Impuesto a las Transacciones Financieras 22
Transferencia de costos - Riesgo Compartido 2% 112
Otros gastos 25
Total Gastos administrativos 2,315
UTILIDAD OPERATIVA 5,180
Otros ingresos 1,019
Otros egresos -1,731
Depreciación -1,685
Gastos financieros -125
UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS 2,658
Impuesto a las Utilidades de las Empresas -712
UTILIDAD NETA 1,946
UTILIDAD BRUTA 7,496
Gastos administrativos

Aplicación del PER en base a la generación de dividendos y la rentabilidad exigida, en
condiciones de crecimiento
Rentabilidad PER= Valor de Acciones PER = 10

ROE Beneficio de Acciones
Dividendos
PER = ROE – g .
Crecimiento
ROE (Ke –g)
g Valor de
Inversión Acciones VE = Div1 .
Inicial Riesgo de la Ke -g
Inversión
Rentabilidad
Exigida Ke
Tasa Libre
Ejemplo
de riesgo
Si :
ROE = 10%
Ke = 10%
g = 6%
PER = 0.10 – 0.06 .

0.10 * (0.10-0.06)

Aplicación del PER en Base a la generación de dividendos y la rentabilidad exigida, en
condiciones de crecimiento
PER EN EMPRESAS CON CRECIMIENTO CONSTANTE
PA = 6 .
EMPRESAS
(0.1 – 0.06) .
A B C D
100 100 100 100
12% 12% 12% 12%
PER = 0.12 – 0.06 .
Ke 10% 10% 11% 12% 0.12 * ( 0.10 – 0.06)
50% 70% 80% 100%
50% 30% 20% 0%
12 12 12 12
6 8.4 9.6 12
6.0% 3.6% 2.4% 0.0%
150.0 131.3 111.6 100.0
12.50 10.94 9.30 8.33
Empresa ABCD
Patrimnonio
ROE
Reparto
Enviado a patrimonio
Beneficio Div.
Pagados
crecimiento dividendos
Precio Acción

PER
Wikipedia expone las siguiente interpretación genérica
• PER = N/A Perdidas, PER negativo, por convención NO APLICA

• 0 – 10 Acción Infravalorada o los inversores auguran declive
• 11 - 17 Los dividendos han crecido desde la
ultima
PER aumenta si ROE > Ke
PER mantiene si ROE = Ke
publicación, los inversores cree que crecerá
PER disminuye si ROE < Ke
• 18 – 25 Sobrevalorada o los inversores esperan crecimiento
• Sobre 25 Grandes expectativas de beneficios futuros

Métodos de Múltiplos
Los múltiplos bursátiles son medidas que permiten valorar empresas.
Esto se hace comparando los múltiplos de una empresa contra los múltiplos históricos de la
misma empresa, de empresas de un mismo sector, del mercado en general o contra
empresas de otros mercados.
Las formas la más utilizada es la comparación contra empresas del mismo sector. Hay 3 tipos
de múltiplos: los basados en la capitalización (valor de las acciones), en el valor de la
empresa (valor de las acciones mas la deuda) y en los relativos al crecimiento de la empresa.
PER = P / UT
P = PER * UT
P=X*Y
Donde: X = Indicador
Y = Magnitud
P = X * BV
X = P / BV

Entre los más relevantes tenemos Precio/Ganancias por acción (Price
Earning), Precio/EBITDA y Precio/Valor Libros.
Ejemplo de algunos múltiplos y empresas:
Empresa Price / Earning Price / Book Value
Telecom 11,72 3,5
Grupo Clarín 11,59 1,71
Juan Minetti 12,98 1,42
Cresud 20,78 1,96
Celulosa 7,86 1,07

TELECOM ARGENTINA
El gobierno Argentino otorgó a Nortel Inversora S.A. una licencia para proveer servicio de
telefonía la Inversora era originalmente controlada por France Télécom, Telecom Italia, J.P
Morgan y el grupo argentino Peréz Companc. Estos dos últimos se retiraron en 1999. En
2003, el grupo Werthein compró la participación de France Télécom. En 2017, se anunció
que telecom compraría al grupo Werthein el restante del paquete accionario de Telecom
Argentina. En junio de 2017, Telecom y Cablevisión anunciaron que se fusionarán en una
nueva empresa. Telecom tendrá el 41,27% de las acciones de la nueva empresa, y
Cablevisión Holding tendrá el 33%.
CRESUD
Compañías agropecuarias argentinas en la producción de bienes básicos con presencia
creciente en el sector agropecuario de Brasil, a través de nuestra inversión en BrasilAgro y
en otros países latinoamericanos. Cotiza tanto en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y
en el Nasdaq de EE.UU.
Su modelo de negocio se basa en la adquisición, desarrollo y explotación de propiedades

agrícolas con perspectivas atractivas para la producción y/o apreciación de la tierra y la venta
selectiva de las propiedades donde la tierra se haya apreciado, también realizan actividades
de producción agropecuaria granos, caña de azúcar y carne. Adicionalmente, participan en
el negocio inmobiliario de Argentina a través de su subsidiaria IRSA

Lo positivo de este método de valuación es que es rápido y practico para usar,
ya que la información se puede sacar de los balances y cotizaciones de la empresa,
siempre y cuando la misma tenga oferta pública el acceso será fácil y sencillo.
No hay un numero de empresas especificado que deba tomarse para hacer la

comparación, eso dependerá de los criterios que se tomen para considerar a las
empresas como parecidas y también a la información disponible.
Observando estos múltiplos se puede dar un indicio si el precio de la acción de una

compañía esta alto o bajo, pero estas valoraciones que se hacen no son
precisas
Este método tiene algunos supuestos tales como que las empresas en promedio
están bien valoradas por el mercado, lo cual no siempre es así. A su vez que las
empresas que se usan para comparar son parecidas entre si (tienen utilidades
consistentes, riesgo similar, misma etapa de ciclo económico, etc.). Al ser un
modelo de comparación es necesario que las empresas tengan características
homogéneas
All firms
Industry Name Number of firms EV/EBITDAR&D EV/EBITDA EV/EBIT EV/EBIT (1-t)

Advertising 47 12.51 12.85 15.86 20.28
Aerospace/Defense 77 12.30 15.30 19.82 24.68
Air Transport 18 8.65 8.71 12.00 15.61
Apparel 51 14.25 14.42 17.65 20.77
Auto & Truck 13 9.47 15.40 36.56 39.14
Auto Parts 46 5.19 6.52 10.23 11.97
Bank (Money Center) 7 NA NA NA NA
Banks (Regional) 611 NA NA NA NA
Beverage (Alcoholic) 21 16.59 16.59 20.89 25.41
Beverage (Soft) 34 21.07 21.59 23.75 26.40
Broadcasting 27 10.06 10.06 12.44 14.34
Brokerage & Investment Banking 39 NA NA NA NA
Building Materials 42 12.30 13.08 17.39 22.95
Business & Consumer Services 165 15.78 16.12 22.81 27.57
Cable TV 14 11.35 11.40 19.23 23.91
Chemical (Basic) 43 6.64 7.11 15.58 20.77
Chemical (Diversified) 6 5.95 6.50 12.53 16.28
Chemical (Specialty) 94 9.49 10.91 16.41 22.21
Coal & Related Energy 22 3.02 3.05 8.92 9.02
Computer Services 106 9.88 11.62 16.03 20.61
Computers/Peripherals 48 12.13 15.71 20.88 24.66
Construction Supplies 44 9.83 11.39 13.99 17.93
Diversified 23 17.20 19.94 17.85 21.68
Drugs (Biotechnology) 503 10.83 34.79 66.08 100.07
Drugs (Pharmaceutical) 267 10.71 16.97 21.95 25.73
Education 35 17.25 18.74 29.65 42.11
Electrical Equipment 113 12.85 14.88 18.51 23.05
Electronics (Consumer & Office) 20 7.38 27.17 NA NA
Electronics (General) 153 10.20 14.01 22.11 27.50
Engineering/Construction 54 11.19 11.21 17.13 21.26
Entertainment 107 21.29 25.66 36.18 45.75
Environmental & Waste Services 82 15.21 15.22 25.01 31.05

Farming/Agriculture 31 11.46 13.57 26.08 34.10
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance 232 NA NA NA NA
Food Processing 88 14.21 14.76 18.87 21.53
Food Wholesalers 17 15.84 15.84 22.27 27.32
Furn/Home Furnishings 35 8.81 10.17 14.97 19.11
Green & Renewable Energy 22 19.86 20.16 123.91 192.02
Healthcare Products 242 19.43 26.75 39.38 44.42
Healthcare Support Services 128 14.90 14.95 16.19 20.74
Heathcare Information and Technology 129 21.70 28.88 42.81 49.97
Homebuilding 32 11.21 11.21 11.89 15.51
Hospitals/Healthcare Facilities 36 10.81 10.81 15.64 20.40
Hotel/Gaming 65 13.46 13.58 20.36 24.73
Household Products 127 16.23 17.75 21.35 29.10
Last updated in January 2020
By Aswath Damodaran
All firms
Industry Name Number of firms EV/EBITDAR&D EV/EBITDA EV/EBIT EV/EBIT (1-t)

Information Services 69 26.95 28.76 32.29 39.81
Insurance (General) 19 14.00 14.01 15.90 20.36
Insurance (Life) 24 11.16 11.16 10.24 12.75
Insurance (Prop/Cas.) 51 14.10 14.10 13.84 17.21
Investments & Asset Management 192 23.83 24.50 26.74 33.82
Machinery 120 13.15 14.73 18.37 23.57
Metals & Mining 92 6.03 6.06 17.94 28.68
Office Equipment & Services 22 8.56 10.12 13.29 16.82
Oil/Gas (Integrated) 4 8.12 8.28 21.74 31.37
Oil/Gas (Production and Exploration) 269 5.27 5.27 13.41 16.57
Oil/Gas Distribution 24 14.48 14.48 21.22 26.46
Oilfield Svcs/Equip. 136 8.47 8.86 16.90 21.03
Packaging & Container 24 9.74 10.01 15.41 18.96
Paper/Forest Products 15 6.14 6.20 14.05 16.74
Power 52 12.96 12.96 22.73 26.70
Precious Metals 83 15.91 16.60 34.87 48.85
Publishing & Newspapers 31 9.35 9.53 20.06 23.74
R.E.I.T. 234 27.16 27.17 57.46 58.82
Real Estate (Development) 20 38.95 38.95 70.72 96.05

Real Estate (General/Diversified) 12 13.93 13.93 22.32 29.04
Real Estate (Operations & Services) 57 16.45 16.70 24.17 30.83
Recreation 63 14.71 18.03 25.39 34.25
Reinsurance 2 18.66 18.66 17.19 21.68
Restaurant/Dining 77 20.97 20.97 31.91 40.50
Retail (Automotive) 26 17.78 17.78 24.38 32.47
Retail (Building Supply) 17 15.42 15.45 18.57 24.81
Retail (Distributors) 80 15.18 15.20 16.17 20.65
Retail (General) 18 13.69 13.69 22.58 29.96
Retail (Grocery and Food) 13 10.57 10.57 25.38 33.73
Retail (Online) 70 15.64 30.03 54.62 63.80
Retail (Special Lines) 89 14.64 14.82 21.30 27.62
Rubber& Tires 4 4.94 6.05 12.54 21.74
Semiconductor 72 9.02 13.10 21.79 25.25
Semiconductor Equip 39 10.63 15.58 20.59 24.07
Shipbuilding & Marine 10 13.26 13.26 23.66 30.41
Shoe 11 26.67 26.88 29.03 34.28
Software (Entertainment) 86 14.59 23.15 31.16 38.84
Software (Internet) 30 23.34 40.81 92.06 113.79
Software (System & Application) 363 19.30 31.11 39.47 45.16
Steel 32 5.35 5.39 8.94 10.84
Telecom (Wireless) 18 8.02 8.07 23.88 29.35
Telecom. Equipment 91 9.55 14.78 17.91 22.78
Telecom. Services 67 8.29 8.39 15.78 18.84
Tobacco 17 12.14 12.48 13.17 20.43
Transportation 18 15.25 15.28 27.54 34.79
Transportation (Railroads) 8 13.21 13.21 16.55 21.62
Trucking 33 13.65 23.80 NA NA
Utility (General) 16 15.40 15.41 24.65 29.12
Utility (Water) 17 20.13 20.14 29.34 37.02
Total Market 7053 17.04 20.19 29.86 36.86
Total Market (without financials) 5878 13.26 15.82 23.80 29.33
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By Aswath Damodaran
El uso de múltiplos requiera un proceso de comparación de empresas de similares

características que hayan sido transadas públicamente
Los pasos necesarios para aplicar este método son:
• Análisis de la empresa Objetivo

• Análisis de empresas comparables
• Calculo y selección de múltiplos de cotización
• Aplicación de los múltiplos a la
empresa objetivo EBITDA U$D U$D Multiplo
• Selección de un rango de valores Empresa Objetivo Otras Empresas Valor VE/EBITDA

Simlares Empresa
7,320,000 36,600,000 5
Los múltiplos más usados son : 8,929,000 53,574,000 6
• Valor Empresa / Ventas 12,321,000 110,889,000 9
15,500,000
• Valor Empresa / EBITDA 16,157,000 113,099,000 7
• Valor Empresa / EBIT • Valor 19,995,000 159,960,000 8

23,347,890 350,218,350 15
Empresa / Cash Flow Op.
Rango 7.5 - 8.5
Rango 116,250,000 calculado de a
131,750,000
Nota: En el ejemplo se utilizan sólo 6 observaciones

para tener confiabilidad se requiere tener mayor Sumatoria número de casos (muestreo 88.069.890 824.340.350 50
estadístico). Promedio 14.678.315 137.390.058 8

Otros Múltiplos
No existe un múltiplo único para valorar una empresa, no obstante uno de los más
usados es el EBITDA, pero este amerita dos consideraciones:
• El nivel de inversión en CAPEX que requiera la empresa que valoramos. A mayor

nivel de inversión anual menor múltiplo de EBITDA a aplicar en la valoración ya
que la compañía genera menos caja que otra con el mismo nivel de EBITDA pero
que no requiera inversiones tan intensas en CAPEX.
• El crecimiento de los ingresos
Valor de descuento de los dividendos
• Este método determina en valor de la empresa en función a los dividendos esperados de la compañía
• En su modalidad básica supone dividendos constantes en el tiempo
P0 = DPA1 + DPA2 + DPA3 + DPA4 + ……

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)3 (1+ke)4
Si el accionista pretende vender al termino del segundo año
P0 = DPA1 + DPA2 + P2
(1+ke) (1+ke)2
Si consideramos crecimiento en base a retenciones de dividendos y crecimiento futuro de los mismos
P0 = DPA1 + DPA1 (1+g) + DPA1 (1+g)2 + DPA1 (1+g)3 + ……

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)3 (1+ke)4
La formula de precio se puede expresar: P0 = DPA1 donde DPA1= DPA0* (1+g)
Ke -g

Valor de los dividendos
• Este método determina en valor de la empresa en función a los dividendos esperados de la compañía
• En su modalidad básica supone dividendos constantes en el tiempo
VA= DPA/Ke donde DPA Dividendos por Acción

Ke Tasa esperada de retorno
También su puede utilizar para calcular el valor de la empresa cuando se espera un crecimiento uniforme
de los dividendos en el tiempo.
VA= DPA1/(Ke-g) donde DPA Dividendos esperados por Acción

Ke Tasa esperada de retorno g
Crecimiento de los dividendos
• Ejemplo: Dividendo Anual 100 U$ Crecimiento anual 4%

Rentabilidad exigida 10%
Po= 100*(1+0.04)
0.10-0.04 =1,733U$

Métodos Basados en Goodwill
El goodwill es un activo intangible en el que se engloban las conexiones de un negocio,
sus servicios con clientes, reputación y factores similares. Muestra el valor que tiene la
reputación de una empresa y que le puede afectar a la situación del mercado de esta.
El valor del goodwill vendrá dado por la diferencia entre el valor neto de los activos
individualmente contabilizados y el valor total de la empresa.
Los métodos basados en Goodwil se llaman combinados puesto que consideran dos
componente el valor del activo neto (similar a valores contables) y los resultados,
añadiendo a estos componentes un premio o super beneficio y asignado un costo al
dinero(expresado en un porcentaje).
A = Activo Neto (Patrimonio) B

= Beneficio (Utilidad)
La lógica básica de éstos métodos consiste en:

A + B
A (!”#$% Operaciones) + B (&%$#”! Operaciones)
Entre los métodos mas conocidos citaremos:
• Clásico
V= A+(n*B) Industriales V= A+ (z * f ) Comerciales
A 135 Valor Activo Neto B 26 Beneficio Neto

n 3 Coeficiente de Multplicaicón (1-3)
z 0,2 % de Ventas f 390 Facturación
V= 135 + (3*26) V = 135 + (0,2*390)
V= 213
Fuente: Valoración de Empresas, Pablo Fernández, 2000

Este método considera un superbeneficio de n años, en base a las utilidades conocidas o un porcentaje sobre
las ventas.
• Abreviado de la Unión de Expertos Contables
V=A+an*(B-iA)
VALOR DE UNA ANUALIDAD UNITARIA
Donde : ANUALIDAD 1 1 1 1 1
A= 135 B = 26 Descuento 0.86956522 0.75614367 0.65751623 0.57175325 0.497176735
an = 5 años (Se puede optar por 3 a 5 años) i = 0.86956522
0.75614367
15% 0.65751623
Costo Alternativo 10% 0.57175325
0.49717674
3.3521551 = 3.3521551 = ($b 3.3521551)
V= 135 +3.352 (26 –(0.10*135))
V= 176.9
Considera además del valor del Activo, un factor multiplicador sobre el beneficio neto del costo de oportunidad.

• Unión Europea de Expertos Contables
V= 135 +(3.3521551 *26) 1 +
V= [A + (an * B)] (0.10*3.3521551)
1 + i * an VALOR DE UNA ANUALIDAD UNITARIA
ANUALIDAD 1 1 1 1 1
Donde : Descuento 0.86956522 0.75614367 0.65751623 0.57175325 0.497176735
A= 135 B = 0.86956522
26 0.75614367
an = 5 años (Se puede optar por 3 a 5 años) 0.65751623
i = 15% 0.57175325
Costo Alternativo 10% 0.49717674
3.3521551 = 3.3521551 = ($b 3.3521551)
V= 166.38 Considera además del valor del Activo, un factor multiplicador sobre el beneficio, pero
también incluye el concepto del valor del dinero en el tiempo con la tasa alternativa y el
factor de anualidad antes indicado
• Indirecto o Método Práctico

V= ( A + B / i) V = A + ( B – i A)

2 2i
Donde :
A= 135
B= 26
Costo Alternativo 10% (Títulos de Renta Fija)
V= 135 + (26 / 0.1)V= 135 +
2
V= 197.5 Considera además del valor del Activo, el superbeneficio a perpetuidad promediados
Directo Anglosajón V = A + ( B -i A)
tm
A 135 Valor Activo Neto en millones de UM B 26 Beneficio Neto en millones de UM costo

alternativo i 10% tm 15% Tasa de renta fija multplicada por coef de 1,25 a 1.5

V= 135 + (26 –(0.10*135)
0.15
V= 218
Este método considera un superbeneficio a perpetuidad

• Compra de Resultados
A 135 Valor Activo Neto en millones de UM
B 26 Beneficio Neto en millones de UM
costo alternativo i 10%
m 3 - 5 Años de Superbeneficio 5
V = A + m ( B -i A)
V = 135 + 5 (26 –(0.10*135)


V= 197.5
Este método considera un superbeneficio de 5 años

• Tasa con y sin riesgo
A 135 Valor Activo Neto en millones de UM
B 26 Beneficio Neto en millones de UM
i Tasa alternativo sin 10%
t Tasa i con riesgo au 15%
V = (A + B / t)
1 + i/ t
V= 185

Este método considera el diferencial del riesgo bajo y alto a perpetuidad

Método de descuento de Flujos
(Cash Flow)
Intenta determinar el valor de la empresa en base a flujos proyectados descontados a una
tasa apropiada, según el riesgo de dichos flujos. Se trata de proyectar cuidadosamente cada
una de las partidas financieras vinculadas al cash flow.
Este método ha ganado reconocimiento y ha desplazado a otros que se aplicaron con

anterioridad. Según varios autores, este es el único método conceptualmente correcto.
Para este método se determina una tasa de descuento que parte de la siguiente expresión:
V= CF1 + CF2 + CF3 + CF4 + …… + CFn + VRn

(1+k) (1+k)2 (1+k)3 (1+k)4 (1+k)n
CF = Cash Flow
VR = Valor Residual en el año n k =
Tasa de descuento apropiada

El Valor residual puede considerarse como duración indefinida con o sin crecimiento
Tipos de Cash Flow

Vamos a identificar 4 tipos de Cash Flow:
SIGLA NOMBRE TASA DE DESCUENTO
CFd Flujo de Fondos Disponible para la deuda Kd Rentabilidad Exigida a la deuda
WACC Costo ponderado de los
FCF Flujo de Fondos Libre (Free Cash Flow) recursos (deuda y accionistas)
Flujo de Fondos ¨Disponible para el
CFAcc accionista Rentabilidad Exigida a las Acciones
CCF Capital Cash Flow WACC antes de Impuesto
El CFd es el más sencillo de entender, esta constituido por la suma de intereses al proveedor
de la deuda y la devolución del principal
El CFAcc representa el dinero disponible en la empresa para los accionistas, después de

haber cubierto inversiones, impuestos, Necesidades de Operativas de Financiamiento (NOF
- Working Capital). No es más que la diferencia entre los cobros y los pagos. En Ingles se
conoce como Equity Cash Flow o Levered Cash Flow.
El FCF Es el flujo de operaciones después de impuestos, sin tener en cuenta el

endeudamiento, teóricamente será igual al flujo para las acciones CFAcc, siempre que la
empresa no tenga deuda.
El CCF Es el flujo para los poseedores de la deuda, más el flujo para las acciones,

Necesidades Operativas de
Financiamiento
BALANCE COMPLETO BALANCE FINANCIERO
Tesoreria
Proveedores
NOF
Deuda
Deudores
Deuda Financiera
Corto Plazo
Activos Fijos Netos

Recuros Propios
Inventarios Deuda Finaciera
Largo Plazo
Activos Fijos Netos

Recuros Propios

NOF
Necesidades Operativas de
Financiamiento
BALANCE COMPLETO BALANCE FINANCIERO

Tesoreria
Proveedores
Deudores
Deuda Financiera
Corto Plazo
NOF Deuda
Inventarios Deuda Finaciera
Largo Plazo
Activos Fijos Netos NOF Activos Fijos Netos

Recuros Propios Recuros Propios
NOF = Necesidades Operativas de Fondos

NOF = Tesorería + Deudores + Inventarios -Proveedores Fuente: Valoración de Empresas, Pablo Fernández, 2000

Tipos de Cash Flow
CFd Flujo de Fondos Disponible para la deuda Kd Rentabilidad Exigida a la deuda
WACC Costo ponderado de los
FCF Flujo de Fondos Libre (Free Cash Flow) recursos (deuda y accionistas)
Flujo de Fondos ¨Disponible para el
CFAcc accionista Rentabilidad Exigida a las Acciones
Beneficio antes de Interese e Impuestos

(BAIT)
Mas amoritizaciones
menos Aumento NOF
Menos Inversiones en Activo Fijo
Menos aumento de Gastos
Amortizables
116
Cash Flo w Operativo
Menos Impuestos hipoteticos sin

Menos Impuestos pagados Menos Impuestos pagados deuda
( BAIT - Intereses )* Tasa Impuesto ( BAIT - Intereses )* Tasa Impuesto BAIT * Tasa Impuesto
Menos Intreses
Menos pago de la deuda
Más deuda Nueva
Capital Cash Flow Cash Flow Disponible para el accionista Free Cash Flow
Tipos de Cash Flow

CFd Flujo de Fondos Disponible para la Kd Rentabilidad Exigida a la
deuda deuda
Flujo de Fondos Libre (Free Cash WACC Costo ponderado de los
FCF Flow) recursos (deuda y accionistas)

Flujo de Fondos ¨Disponible para Rentabilidad Exigida a las
CFAcc el accionista Acciones
CASH FLOW PARA EL FREE CASH FLOW CAPITAL CASH FLOW DEBT CASH FLOW
ACCIONISTA
Beneficio despues de Impuesto Beneficio despues de Impuesto

+ Amortización + Amortización
- Aumento NOF (Activo - Aumento NOF (Activo Ciculante

Ciculante Neto) Neto)
- Devolucion de la deuda Devolución de la deuda
+ Aumento de la deuda
- Aumento delos Gastos - Aumento delos Gastos
Amortizables Amortizables
- Aumento de Activos Fijos - Aumento de Activos Fijos
- Cargos Directos a Reservas - Cargos Directos a Reservas

+ Intereses (1-T) Intreses
- Activos Fijos Retirados o - Activos Fijos Retirados o
vendidos vendidos
CFac = FCF -I(1-T) + ∆D FCF = CFacc + I(1-T) - ∆D CCF = CFacc + I - ∆D donde CFd = I + D
(I= D*Kd)
Construcción del Free Cash Flow

Estado de Resultados
Ventas
(-) Costos)
(-) Gastos
(- ) Amortizaciones
Beneficio Antes de Intreses e Impuestos ( BAIT - 1000
EBIT) -550
-200
(-) Intereses -100
Beneficio Antes de Impuestos ( BAT - EBT) 150
(-) Impuestos (25%) -50

Benefico Neto 100
Dividendos -25
Utiliddes retenidas 75
-50
25
Free Cash Flow
Beneficio Antes de Intreses e Impuestos ( BAIT - EBIT) 150

Datos del
Balance
(+) Amortizaciones 100
(-) Incremento de Activos Fijos -60
(-/+) Variación de Capital de trabajo -10
Impuesto Cash Flow Operativo 180

hipotético
(-) Impuesto sobre (BAT - EBIT) -37,5
Free Cash Flow 142,5

El Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model)
EL modelo de fijación de precios de equilibrio en el mercado de valores, conocida como ecuación SML
Stock Line Market (Ecuación del Mercado de Valores).
Postula que la rentabilidad exigida por un accionista es la suma de la rentabilidad que obtendría, invirtiendo
en una renta fija sin riesgo (Rf), y una prima de riesgo, en una cartera muy diversificada de acciones.
Ke= Rf + β * (RM – Rf)
Rf Risk Free, Tasa libre de riesgo considera dos factores :

• Libre de default, no existe riesgo de no pago
• No existe riesgo de reinversión
La práctica común es utilizar como RF la tasa de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 30 años
β Beta, factor que mide el riesgo sistemático o de mercado, indica la sensibilidad de una acción a los
movimientos del mercado.
Se debe distinguir que en caso de existir o no deuda, el riesgo es acumulativo, es decir que el riesgo se
incrementa cuando existe deuda.
RM Retorno de Mercado, compensa el riesgo libre y el riesgo no diversificable del mercado en el que se
desea invertir, a través de la prima de riesgo de mercado.

PRM = (RM – Rf)

El Modelo CAPM (Capital Asset Pricing)
Tasa SML Ki = Krf + βi ( RM-Rf )

17 %
Prima de Riesgo 8%
13 %
Prima de riesgo 4%
11 % Prima 2%
9%
Tasa libre de riesgo

Krf
Valoración
0 Económica
0.5 de Empresas
1 1.5 2 Riesgo βi 122
Más sobre la Beta y su cálculo
Para calcular la Beta se requiere datos históricos de la cotización de una acción y del mercado en que
cotiza, preferentemente desde cuando empezó a cotizar en bolsa.
Β= Cov (RA, RM)
Var (RM) Donde:
Cov (RA,RM) = Covarianza de la acción y del mercado
Var (RM) = Varianza del mercado

FECHA PRECIO VARIACION IP VARIACION VARIACIÓN IP
ACCION PRECIO
3/10/2005 9,45 5314,18
4/10/2005 9,47 5315,96 0,002116402 0,000334953

5/10/2005 9,53 5360,67 0,006335797 0,008410522
6/10/2005 8,49 5300,82 -0,109129066 -0,011164649
El precio de la acción para cada fecha es 7/10/2005 9,52 5257,28 0,121319199 -0,008213824
obtenido del valor al que se negocio una 10/10/2005 9,53 5267,42 0,00105042 0,001928754
determinada acción en bolsa.
11/10/2005 9,48 5252,11 -0,00524659 -0,002906546
El valor del IPC se determina estableciendo el 12/10/2005 9,47 5323,98 -0,001054852 0,013684024
valor de índice bursátil del mercado en el que 13/10/2005 9,44 5345,18 -0,003167899 0,003981983
cotiza la acción seleccionada. 14/10/2005 9,42 5341,76 -0,002118644 -0,000639829
Beta l 0,488748778
Las variaciones se establecen en función a los evolución histórica del precio de la acción y del índice
diferentes valores que se identifican para la
A B C D E

34 Covarianza 0,0000290435
35 Varianza = ơ2 0,0000594241
36
37
38
39
40
Solución Excel >>>
41 Covarianza=COVAR(D35:D43;E35:E43)
42
βL = Varianza=VAR(E35:E43)
43
91
Más sobre la Beta y su cálculo

Solución Manual
Var=
x y
PROMEDIO VARIACIONES PROMEDIO VARIACIONES
0,001122752 0,00060171

x -x prom y - y prom (x-x prom)*(y-y-prom) (y - y prom)^2
1
2 0,00099365 -0,000266757 -2,65063E-07 7,11593E-08
3 0,005213045 0,007808812 4,07077E-05 6,09776E-05
4 -0,110251818 -0,011766359 0,001297262 0,000138447
5 0,120196447 -0,008815533 -0,001059596 7,77136E-05
6 -7,23318E-05 0,001327044 -9,59875E-08 1,76105E-06
7 -0,006369342 -0,003508256 2,23453E-05 1,23079E-05
8 -0,002177604 0,013082314 -2,84881E-05 0,000171147
9 -0,004290651 0,003380274 -1,45036E-05 1,14262E-05
10 -0,003241396 -0,001241539 4,02432E-06 1,54142E-06
0,000261391 0,000475393
COV VAR
0,00002904347 0,00005942413
Bl = 0,488748778
92
Beta Apalancada y Desapalancada

A menudo es necesario calcular la Beta de una compañía en base a la Beta de otra, sobre
todo en condiciones en las que no se tiene información disponible de la empresa que se
pretende valorar. De una manera similar a la aplicada en el método de múltiplos, se puede

utilizar la Beta apalancada de una compañía x o del mercado comparable para calcular su
beta desapalancada y en base a ella calcular la Beta apalancada de otra similar
βu = βL E + βD D (1 – t ) -
E + D (1- t) D ( 1 –t ) + E
βL = βU + (βU – βD) * D (1 – t ) -
E
βD = kd – Rf
PRM
Donde:
t = Tasa impositiva
D = Deuda
E = Equity (Precio x Numero de
Acciones) = Capitalización βu = βeta
desapalancada βD = βeta de la deuda
βL = βeta apalancada
PRM = Prima de mercado
kd = Costo de la deuda

Ejemplo de Calculo de Beta Apalancada y
Desapalancada
EMPRESA DE EMPRESA
DATOS: REFERENCIA OBJETIVO
EQUITY $ 150.000 $ 135.000 Deuda $
45.000 $ 35.000
Impuesto 25% 25%
Kd Costo deuda 7,00% 6,00%
RM 8,00% 9,00%
RF 3,50% 3,50%
Bl 1,3?
βu = βL * [E / E+ D(1 - T)] + βD *[ D (1 -T)/D(1-T) + E] βD = Kd - RF / RM-Rf

Beta u 1,30000000 150000Numerador 0,777777778 33750 Numerador
183750Denominador 183750Denominador
1,06122449 0,14285714
Beta u 1,20408163
βL = βu + (βu - βD) * [ D (1-T )/ E]
BL= 1,204081633 0,426303855 $ 33.750

150000
Comprobación B L 1,3
Costo de la deuda
El costo de la deuda es dinámico, depende de la cantidad de contratos de préstamo, sus condiciones
y su vigencia.

DEUDA IMPORTE INTERES
TASA KD
1 1.000.000,00 40.000,00
4,00%
2 2.500.000,00 75.000,00
3,00%
3 200.000,00 12.000,00
6,00%
4 100.000,00 8.000,00
8,00%
5 750.000,00 57.000,00
7,60%
4.550.000,00 192.000,00 4,22%
De periodo en periodo los Costos de la deuda pueden modificarse según se amortice, y se tomen
nuevas deudas. Debe considerarse que nuevas deudas pueden resultar en mayores costos
marginales cuando la relación D/E va en incremento.
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
1,000,000.00 900,000.00 800,000.00 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00
2,500,000.00 2,300,000.00 2,100,000.00 1,900,000.00 1,700,000.00 1,500,000.00 1,300,000.00 1,100,000.00 900,000.00
200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
100,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
750,000.00 500,000.00 250,000.00 0.00 0.00 0.00 1,000,000.00 750,000.00 500,000.00
4,550,000.00 3,850,000.00 3,250,000.00 2,650,000.00 2,300,000.00 2,000,000.00 2,700,000.00 2,150,000.00 1,600,000.00
192,000.00 152,000.00 120,000.00 88,000.00 75,000.00 65,000.00 131,000.00 102,000.00 73,000.00
4.22% 3.95% 3.69% 3.32% 3.26% 3.25% 4.85% 4.74% 4.56%

Costo Promedio Ponderado del Capital
El costo promedio ponderado de capital, conocido como WACC (Weighted Average
Cost Of Capital) resulta la tasa de descuento a la que se deben traer al presente
determinados flujos.
WACC = (E* Ke) + (D * Kd (1 – t))

(E + D)
WACC = [E*( Rf + βL (RM – Rf ) ] + (D * Kd (1 – t))

(E + D)
WACCBT = (E* Ke) + (D * Kd )

(E + D)
Al integrar la formula del WACC con la del CAPM, podremos ver la expresión
completa necesaria para el cálculo.

Como se mencionó en páginas anteriores el FCF debe ser descontado al WACC y
el CCF debe ser descontado al WACCBT
Pasos para realizar una Valoración
ANÁLISIS FINANCIERO
1. Estados Financiero Históricos
2. Evolución del Flujo de Efectivo
3. Evolución de Inversiones
4. Evolución de financiamiento
5. Análisis de Salud Financiera
6. Análisis de Riesgo del mercado
ANÁLISIS DEL MERCADO Y ENTORNO COMPETITIVO

1. Evolución del sector
2. Relación con la macroeconomía
3. Identificación de la cadena de valor
4. Posición competitiva de los diferentes actores del mercado
5. Identificación de factores clave para el éxito del negocio
Basado en el obra: Valoración de Empresas, Como gestionar la creación de valor, Pablo Fernández, Gestión 2000
Pasos para realizar una Valoración

PRONÓSTICO DEL MERCADO
1. Indicadores Macroeconómicos
2. Evolución del sector
3. Definición de Estrategia competitiva
PROYECCIÓN DE FLUJOS
1. Resultados y Balances
2. Inversiones
3. Financiamiento
4. Valor Terminal

5. Flujos de Efectivo
DETERMINACION DE COSTO DE CAPITAL Y TASA DE DESCUENTO

1. Determinar del Equity, Deuda y Tasa de descuento
2. Aplicar la tasa apropiada para descontar el flujo
3. Sensibilizar Variables
4. Analizar resultados
5. Establecer el valor o rangos de valor
Basado en el obra: Valoración de Empresas, Como gestionar la creación de valor, Pablo Fernández, Gestión 2000
PRODUCTOS NECESARIOS DE UNA

PROYECCIÓN
MODELO DE PROYECCION
Estado de resultados 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ingreso por potencia 5,540 5,499 5,551 5,343 5,562

Ingreso por energía 7,787 7,667 7,803 7,223 7,818
TOTAL INGRESOS 13,326 13,167 13,353 12,566 13,380
COSTOS
Costos o&m -7,877 -7,866 -7,878 -8,975 -7,878

Depreciación -4,591 -4,591 -4,591 -4,591 -4,591
Pago IT -460 -332 -311 -235 -461
TOTAL COSTOS -12,928 -12,790 -12,780 -13,801 -12,931

UTILIDAD OPERACIONAL 398 376 573 -1,235 449
INGRESOS Y GASTOS FINANCIEROS 88 221 221 299 381

Ingresos 88 221 221 299 381
Gastos 0 0 0 0 0
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Y RESERVA 487 598 794 -936 830
IUE -122 -149 -199 0 0
IUE-BEXT 0 0 0 0 0
UTILIDAD NETA 365 448 596 -936 830
Reserva Legal -24 -30 -40 0 -41
UTILIDAD DISTRIBUIBLE 341 418 556 -936 788
Balance general 1 2 3 4 5
ACTIVOS
Caja y bancos 7,846 13,783 19,894 24,188 30,538

Crédito Fiscal 9,738 8,841 7,917 7,278 6,350
Activo fijo neto 87,238 82,647 78,055 73,464 68,872
TOTAL ACTIVOS 104,822 105,271 105,866 104,930 105,760
PASIVOS
Deuda 1,969 1,969 1,969 1,969 1,969

Aporte de capital 102,488 102,488 102,488 102,488 102,488
Reserva Legal 24 54 94 94 135
Utilidades / Perdidas Retenidas 341 759 1,315 378 1,167
TOTAL PASIVOS 104,822 105,271 105,866 104,930 105,760

PROYECCIÓN

MODEL0
SARITA -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Datos para modelación 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ACTIVO
Inversiones de C.P.: 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Ctas. y préstamos por cobrar/Ventas 0,04 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03
Inventarios/Vcosto 0,18 0,18 0,18 0,18 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Deudores varios: 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Gastos pagados por anticipado/Activo Fijo 0,07 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Otros: 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Activo Fijo Bruto/AF Año anterior 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Depreciación Acumulada/años 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9
PASIVO
Deuda a C.P. con inst. financ.:

Proveedores/Costo 0,05 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06
Impuestos por pagar/ventas 0,00 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005
Cuentas y gastos por pagar/costo 0,20 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08
Ingresos y Cosotos
Ventas netas: 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50%
Costo de ventas: 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%
Gastos de administración: 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%
Gastos de venta: 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%
Gastos financieros:
Otros productos: 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Otros gastos: 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Macroecnomía
PIB 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50%
Iinflación

T/C
Caso de Valoración – Valor Terminal Residual

SARITA
Balance General al 31 de Diciembre
(Expresado en Miles de US) -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Año: 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ACTIVO
Cajas y bancos: 283,77 492,60 698,92 709,12 322,83 369,45 272,29 375,26 509,41 676,90 880,10 983,51
Inversiones de C.P.: 112,81 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00
Ctas. y préstamos por cobrar: 702,30 703,00 678,35 702,09 726,67 752,10 778,42 805,67 833,87 863,05 893,26 924,52
Inventarios: 2.861,71 3.456,54 3.560,24 3.667,04 4.196,73 4.322,63 4.452,31 4.585,88 4.723,45 4.865,16 5.011,11 5.161,44
Deudores varios: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Gastos pagados por anticipado: 0,00 439,00 384,22 376,93 368,92 360,11 350,42 339,76 328,03 315,13 300,94 285,33
Otros: 0,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00 379,00
Total Activo Circulante: 3.960,59 5.485,14 5.715,73 5.849,18 6.009,15 6.198,29 6.247,44 6.500,57 6.788,76 7.114,24 7.479,41 7.748,80
Activo Fijo Bruto 5.674,06 5.957,76 6.553,54 7.208,89 7.929,78 8.722,76 9.595,04 10.554,54 11.609,99 12.770,99 14.048,09 15.452,90
Depreciación Acumulada -1.482,00 -2.049,41 -2.711,38 -3.439,55 -4.240,54 -5.121,63 -6.090,83 -7.156,95 -8.329,68 -9.619,68 -11.038,68 -12.599,58
Activo fijo neto: 4.192,06 3.908,35 3.842,16 3.769,34 3.689,24 3.601,13 3.504,21 3.397,59 3.280,31 3.151,31 3.009,41 2.853,32
Ctas. por cobrar afiliadas: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Inversiones: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Otros activos: 242,27 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00
Total Activo Fijo: 4.434,33 4.143,35 4.077,16 4.004,34 3.924,24 3.836,13 3.739,21 3.632,59 3.515,31 3.386,31 3.244,41 3.088,32
TOTAL ACTIVOS: 8.394,92 9.628,49 9.792,89 9.853,52 9.933,39 10.034,42 9.986,65 10.133,16 10.304,07 10.500,55 10.723,82 10.837,12
PASIVO
Deuda a C.P. con inst. financ.: 116,00 218,00 189,01 189,01 189,01 189,01 189,01 189,01 189,01 189,01 189,01 0,00
Proveedores: 0,00 949,00 1.186,75 1.222,35 1.259,02 1.296,79 1.335,69 1.375,76 1.417,04 1.459,55 1.503,33 1.548,43
Impuestos por pagar: 0,00 86,00 109,24 113,06 117,02 121,11 125,35 129,74 134,28 138,98 143,84 148,88
Cuentas y gastos por pagar: 3.150,10 1.526,00 1.536,24 1.582,33 1.629,80 1.678,69 1.729,05 1.780,92 1.834,35 1.889,38 1.946,06 2.004,44
Certificados de inversión C.P.: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Dividendos por pagar: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Otros: 0,00 46,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total Pasivo Circulante: 3.266,10 2.825,00 3.021,24 3.106,75 3.194,85 3.285,60 3.379,10 3.475,43 3.574,68 3.676,92 3.782,24 3.701,75
Deuda a L.P. con inst finac.: 1.048,38 2.268,09 2.079,08 1.890,07 1.701,06 1.512,05 1.323,04 1.134,03 945,02 756,01 567,00 0,00
Certificados de Inversión L.P.: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Cuentas por pagar afiliadas: 0,00 171,00 171,00 171,00 171,00 171,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Otros pasivos: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total Pasivo Largo Plazo: 1.048,38 2.439,09 2.250,08 2.061,07 1.872,06 1.683,05 1.323,04 1.134,03 945,02 756,01 567,00 0,00
TOTAL PASIVO: 4.314,48 5.264,09 5.271,32 5.167,82 5.066,91 4.968,65 4.702,14 4.609,46 4.519,70 4.432,93 4.349,24 3.701,75
Capital social: 3.000,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00 3.150,00

Reserva legal: 198,63 221,00 254,41 298,27 353,09 419,46 498,02 589,44 694,39 813,61 947,85 1.132,21
Revaluación de activos: 0,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00 316,00
Utilidad de ejercicios anteriores: 505,30 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00 417,00
Utilidad del ejercicio: 376,51 260,40 384,16 504,43 630,39 763,31 903,49 1.051,26 1.206,98 1.371,00 1.543,73 2.120,16
Otros: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
TOTAL PATRIMONIO: 4.080,44 4.364,40 4.521,57 4.685,70 4.866,48 5.065,77 5.284,51 5.523,69 5.784,37 6.067,61 6.374,58 7.135,37
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO: 8.394,92 9.628,49 9.792,89 9.853,52 9.933,39 10.034,42 9.986,65 10.133,15 10.304,07 10.500,54 10.723,82 10.837,12
Caso de Valoración – Valor Terminal Residual

Saram, S.A. de C.V.
Estado de Resultados del 1 de enero al 31 de
Diciembre
(Expresado en Miles de US)
Año: 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021,00
Ventas netas: 18.096,18 21.847,00 22.611,65 23.403,06 24.222,17 25.069,95 25.947,40 26.855,56 27.795,50 28.768,34 29.775,23 30817,36
Costo de ventas: 15.657,46 19.203,00 19.779,09 20.372,46 20.983,63 21.613,14 22.261,53 22.929,38 23.617,26 24.325,78 25.055,55 25807,22
Utilidad Bruta: 2.438,72 2.644,00 2.832,56 3.030,60 3.238,54 3.456,81 3.685,87 3.926,18 4.178,24 4.442,56 4.719,68 5010,14
Gastos de administración: 713,50 627,00 639,54 652,33 665,38 678,69 692,26 706,11 720,23 734,63 749,32 764,31
Gastos de venta: 700,95 1.533,00 1.563,66 1.594,93 1.626,83 1.659,37 1.692,56 1.726,41 1.760,94 1.796,16 1.832,08 1868,72
Gastos financieros: 134,30 50,30 107,40 97,98 89,82 81,65 73,49 65,32 57,16 48,99 40,82 32,66
Utilidad de Operación: 889,97 433,70 521,96 685,36 856,51 1.037,10 1.227,56 1.428,34 1.639,91 1.862,78 2.097,46 2344,45
Otros productos: 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 595,78
Otros gastos: 330,56 79,90 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,11
Utilidad Antes de Impuestos: 559,41 353,80 521,96 685,36 856,51 1.037,10 1.227,56 1.428,34 1.639,91 1.862,78 2.097,46 2940,12
Impuestos sobre la renta: 143,74 70,76 104,39 137,07 171,30 207,42 245,51 285,67 327,98 372,56 419,49 588,02
Utilidad Neta 415,67 283,04 417,57 548,29 685,21 829,68 982,05 1.142,67 1.311,93 1.490,22 1.677,97 2352,10
Reserva legal: 22,64 33,41 43,86 54,82 66,37 78,56 91,41 104,95 119,22 134,24 188,17
Utilidad Distribuible: 415,67 260,40 384,16 504,43 630,39 763,31 903,49 1.051,26 1.206,98 1.371,00 1.543,73 2163,93
UAII 629,36 783,34 946,33 1.118,75 1.301,05 1.493,66 1.697,07 1.911,77 2.138,28 2972,78
Dif CT -5,36 -47,94 -71,87 -98,39 -126,65 -156,79 -188,94 -223,23 -259,86 -208,44
Depreciación 661,97 728,17 800,99 881,09 969,20 1.066,12 1.172,73 1.290,00 1.419,00 1560,90
Inversiones AF -595,78 -655,35 -720,89 -792,98 -872,28 -959,50 -1.055,45 -1.161,00 -1.277,10 -1404,81
Amortizaciones

CASH OPERATIVO 690,19 808,22 954,56 1.108,47 1.271,32 1.443,49 1.625,41 1.817,54 2.020,32 2920,42
Impuesto Hipotetico -125,87 -156,67 -189,27 -223,75 -260,21 -298,73 -339,41 -382,35 -427,66 -594,56
FREE CASH FLOW 564,31 651,56 765,29 884,72 1.011,11 1.144,75 1.285,99 1.435,18 1.592,67 2325,87
Impuesto Real -104,39 -137,07 -171,30 -207,42 -245,51 -285,67 -327,98 -372,56 -419,49 -588,02
CAPITAL CASH FLOW 585,80 671,15 783,26 901,05 1.025,81 1.157,82 1.297,43 1.444,98 1.600,83 2332,40
Amoritzacion Deuda -218,00 -189,01 -189,01 -189,01 -189,01 -189,01 -189,01 -189,01 -189,01 -756,01
Interes -107,40 -97,98 -89,82 -81,65 -73,49 -65,32 -57,16 -48,99 -40,82 -32,66
CFACC 260,40 384,16 504,43 630,39 763,31 903,49 1.051,26 1.206,98 1.371,00 1543,73
Caso de Valoración – Valor Residual

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021,00
Cambios en Capital de Trabajo AC 5.485,14 5.715,73 5.849,18 6.009,15 6.198,29 6.247,44 6.500,57 6.788,76 7.114,24 7.479,41 7796,38
PC 2.778,00 3.003,23 3.088,74 3.176,84 3.267,59 3.190,09 3.286,42 3.385,67 3.487,91 3.593,23 3701,75
CT 2.707,14 2.712,50 2.760,44 2.832,31 2.930,70 3.057,35 3.214,15 3.403,09 3.626,33 3.886,18 4094,63
5,36 47,94 71,87 98,39 126,65 156,79 188,94 223,23 259,86 208,44
DATOS
Rf 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 0,04
BU βu = βL * [E / E+ D(1 - T)] + βD *[ D (1 -T)/D(1- 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10
T) + E]
12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 0,12
RM 12,0%
Kd 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 4,32% 0,04
Tasa Impuesto 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 0,20
Ku=Rf+Bu*(RM-Rf) 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 0,13
FCF 564,31 651,56 765,29 884,72 1011,11 1144,75 1285,99 1435,18 1592,67 2325,87

Proposiciones de Miller y
Moligdianni
Vu= VAN(Ku:FCF) 5524,62 5670,22 5747,29 5720,53 5570,89 5275,64 4808,81 4140,75 3237,65 2061,03
D 2.486,09 2.268,09 2.079,08 1.890,07 1.701,06 1.512,05 1.323,04 1.134,03 945,02 756,01 0,00
D T Ku 63,89 58,29 53,43 48,57 43,72 38,86 34,00 29,14 24,29 19,43
VAN(Ku:DTKu) =DVTS 251,87 220,34 190,37 161,39 133,56 107,00 81,89 58,42 36,78 17,22
DVTS + Vu 5.776,49 5.890,56 5.937,65 5.881,92 5.704,45 5.382,65 4.890,70 4.199,16 3.274,43 2.078,24 2325,87
D = Equity 1 (E1) APV 3.290,40 3.622,47 3.858,57 3.991,85 4.003,39 3.870,60 3.567,66 3.065,13 2.329,41 1.322,23 2325,87
Datos Complementados
Rf 3,50% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 0,04
BU βu = βL * [E / E+ D(1 - T)] + βD
*[ D (1 -T)/
D(1-T) + E] 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10
BD βD = Kd - Rf / RM-Rf
BL βL = βu + (βu - βD) * [ D (1-T )/
E] 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,09647100 0,10
RM
Kd
1,70658000 1,60266100 1,53257800 1,48012300 1,44112400 1,41362300 1,39772100 1,39702600 1,42569800 1,55902800 1,10
12,00% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 0,12
4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 0,04
Tasa Impuesto 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 0,20
Reserva Legal
Ke = Rf + Bl (RM -Rf)
7%
0,180059 0,171226 0,165269 0,160810 0,157496 0,155158 0,153806 0,153747 0,156184 0,167517 0,13

Caso de Valoración – Valor Residual
CASH FLOW PARA EL ACCIONISTA
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,00
ke 0,180059 0,171226 0,165269 0,160810 0,157496 0,155158 0,153806 0,153747 0,156184 0,167517 0,13
CFAC 260,396800 384,164400 504,426800 630,393200 763,305600 903,486000 1.051,256400 1.206,975600 1.371,002400 1543,73
3.290,406381 3.622,476863 3.858,574686 3.991,850666 4.003,386972 3.870,598806 3.567,667176 3.065,139394 2.329,419780 1.322,235479
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,00
Deuda 2.486,09 2.268,09 2.079,08 1.890,07 1.701,06 1.512,05 1.323,04 1.134,03 945,02 756,01 0,00
Equity 3.290,40 3.622,47 3.858,57 3.991,85 4.003,39 3.870,60 3.567,66 3.065,13 2.329,41 1.322,23 2325,87
D+E 5.776,49 5.890,56 5.937,65 5.881,92 5.704,45 5.382,65 4.890,70 4.199,16 3.274,43 2.078,24 2325,87
Kd 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 4,320000% 0,04
Ke 0,1800590 0,1712260 0,1652690 0,1608100 0,1574960 0,1551580 0,1538060 0,1537470 0,1561840 0,1675170 0,13

107,399088 97,981488 89,816256 81,651024 73,485792 65,32056 57,155328 48,990096 40,824864 32,659632 0,00
592,466417 620,261635 637,702751 641,929392 630,517703 600,554165 548,72813 471,255302 363,816801 221,496421 298,87
WACCBT 0,1211580 0,1219310 0,1225260 0,1230180 0,1234130 0,1237080 0,1238850 0,1238930 0,1235760 0,1222940 0,13
CCF 585,80 671,15 783,26 901,05 1.025,81 1.157,82 1.297,43 1.444,98 1.600,83 2332,40
5.776,50 5.890,57 5.937,66 5.881,92 5.704,45 5.382,65 4.890,71 4.199,16 3.274,44 2.078,25
5.776,50
Valor presente
Deuda -2.486,09
Valor Emp 3.290,41

Caso de Valoración -

Caso de Valoración - Perpetuidad


148
Economic Value Added (EVA)
VALORACIÓN A PERPETUIDAD
Ejemplo: Perpetuidad sin deuda ni crecimiento Perpetuidad con Deuda sin Crecimiento Perpetuidad con Deuda sin Crecimiento
Datos
Rf 5%
Datos Datos
D 0
Bu 1
RM 20% Rf 5% Rf 5%
Kd 13%
T 25% D 1000 D 1000
Bu 1 Bu 1
RM 20% RM 20%
Kd 13% Kd 13%
T 25% T 25%
marzo de 2023 Valoración Económica de Empresas 149

BAT
25% - Impuestos
BBT
+ Amortización
- Inversiónes
FREE CASH FLOW

EVA es una marca registrada por Stern Stuart & Co. consultora liderada con Joel Stern, que
en la década 80 desarrollo éste concepto difundiéndose en los noventas e inicios del milenio.
El EVA es el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de
los costos, gastos, incluidos los costos de oportunidad del capital y los impuestos.
Es lo que queda luego de haber cubierto todos los costos, gastos e impuestos y de haber
atendido la rentabilidad esperada por el accionista.
Para calcular el EVA:
Utilidades Ordinarias antes de Intereses y después de Impuestos

(menos) Valor Contable de Activo * Por Costo Promedio de Capital
También puede calcularse como:
EVA = Valor Contable del Activo * (Rentabilidad Activo - Costo Promedio de Capital)

A Pasivo
Activo Proveedores y seguridad soc 77
Clientes 39 Deuda Bancaria 46
Existencia 40 Patrimonio
Fijo 160
239
continuación para comprender el calculo se
presenta un ejemplo simple extraído del libro EVA de Oriol Amat.
Balance General
239 Notas:
Impuesto a las Utilidades 35%
Depreciación sub registrada 50 u.m.
Activo Fijo tiene plusvalia no contabilizada 190 u.m.
Kd 6,1% Ke= 15%

Estado de Resultados
Ventas
Economic
Costo de las Ventas
Value
584,00
486,00
Added (EVA)
Otros Ingresos 58,00
Otros Gastos 75,00 CALCULO DEL ACTIVO NETO
2
MARGEN DE EXPLOTACIÓN 81,00
Gastos Financieros 4,00 Activo Total
+ Plasvalia no registrada 239
MARGEN ORIDNARIO 77,00
- Financiamiento expontaneo 190
Utilidades extraordinarias 25,00
-77
Utilidad Neta 102,00
352
ACTIVO NETO
CALCULO DEL UAIDI
1
Utilidad Neta 102

- Diferencia por depreciaciòn no registrada -50
Gastos Financieros 4
- Utilidaes extraordinarias -25
UTILIDADES ORDINARIAS DE LA GESTION 31

Calculo de Costo Capital
3
Pasivo Participación Costo Impuesto
Proveedores y seguridad soc 77
Deuda Bancaria 46 28.4% 6.1% 35% 4.0%
Patrimonio
Capital y Reservas 116 71.6% 15% - 15%
239 Costo promedio de Capital 11.9%
4
Calculo del EVA
UAIDI 31
- Activo Neto * Costo Promedio -42
EVA -11
EVA usa la misma lógica que la valoración por el método del descuento de flujos de caja DCF a través del
Free Cash Flow FCF.
El EVA es utilizado muy frecuentemente como una herramienta para establecer metas anuales y orientar
la gestión, buscando agregar valor en las diferentes periodos, no obstante, la información que finalmente
nos entrega, descontada al WACC es la misma que el valor de mercado del Equity. Algunos autores, tal
el caso de Pablo Fernandez, manifiestan su desacuerdo con esa posición, indicando que no es correcto
usar el EVA como una medida de creación de valor anual, puesto que la creación de valor se da como un
conjunto con la generación de flujos.

BE – MVA - CVA

BE – MVA - CVA
Datos
1 2 3 4 5
Rf
BU
6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%
BD βD = Kd - Rf / RM-Rf
1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00
BL
RM 0,50000000 0,50000000 0,50000000 0,50000000 0,50000000 0,50000000
Kd 1,154995056 1,194293634 1,269441380 1,468961953 3,528735632
Tasa Impuesto
Ke 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
D 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%
34% 34% 34% 34% 34% 34%
10,62% 10,78% 11,08% 11,88% 20,11%
4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 0,00

FCF 2.838,20 2.838,20 2.838,20 2.838,20 4.838,20
VAN(ku,FCF) 12.000,85 10.362,74 8.560,81 6.578,69 4.398,36 0,00

DTKu 136 136 136 136 136
VAN(ku,DTKu) 515,55 431,10 338,21 236,03 123,64 0,00
Vu+DVTS 12.516,40 10.793,84 8.899,02 6.814,73 4.522,00 0,00
VE= 8.516,40 6.793,84 4.899,02 2.814,73 522,00 0,00
FREE CASH FLOW
1 2 3 4 5
Deuda 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 0,00

Equity 8.516,40 6.793,84 4.899,02 2.814,73 522,00 0,00
D+E 12.516,40 10.793,84 8.899,02 6.814,73 4.522,00 0,00
Kd 5,28% 5,28% 5,28% 5,28% 5,28% 5,28%
Ke 10,62% 10,78% 11,08% 11,88% 20,11% 0,00%

BE – MVA - CVA
211,20 211,20 211,20 211,20 211,20 0,00
904,44 732,18 542,70 334,27 105,00 0,00
WACC 8,913426% 8,740022% 8,471743% 8,004322% 6,992481% 0,000000%
FCF 2.838,20 2.838,20 2.838,20 2.838,20 4.838,20

12.516,40 10.793,84 8.899,02 6.814,73 4.522,00 0,00
12.516,40 10.793,84 8.899,02 6.814,73 4.522,00

8.516,40 6.793,84 4.899,02 2.814,73 522,00
CASH F LOW PARA EL ACC IONISTA

1 2 3 4 5
10,77717% 11,07777% 11,87585% 20,11494% 0,00000%
2.627,00 2.627,00 2.627,00 2.627,00 627,00
8.516,40 6.793,84 4.899,02 2.814,73 522,00 0,00
8.516,40
E - EVC 516 794 899 815 522
B.E. -223 -20 184 389 627
MVA = VAN(BE;ke) 516 794 899 815 522
EVA = NOPAT-(D+E)*WACC -231,41 -35,80 160,46 357,94 558,50

BE – MVA - CVA
MVA = VAN(WACC,EVA) 516 793,84 899,02 814,73 522,00
NOPAT 838,20 838,20 838,20 838,20 838,20
+ Amortización (Depreciación) 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00
- Amortización Economica" -1.711,75 -1.711,75 -1.711,75 -1.711,75 -1.711,75
- Coste del Capital utilizado" -1069,61 -1048,80 -1016,61 -960,52 -839,10
56,84 77,64 109,84 165,93 287,35
CVA 516 506 472 402 269 0

Bibliografía
1. Valoración de Empresas, Como medir y gestionar la creación de valor, Pablo Fernández, Gestión 2000
2. Creación de Valor para el Accionista, Pablo Fernández, Gestión 2000
3. Investment Valuation, Second Edition, Ashwat Damodaran
4. Finanzas Corporativas, Un Enfoque Latinoamericano 2da Edición, Guillermo Dumrauf,Editorial Alfaomega
5. EVA, Valor Económico Agregado, Oriol Amat, Editorial Norma
6. La Beta apalancada, Juan Mascareñas, Universidad Complutense de Madrid, 2002
7. Boletín de Finanzas Corporativas y Recuperaciones, Fusiones y Adquisiciones, PWC
8. Monografía Análisis de las fusiones, escisiones y adquisiciones de las empresas colombianas, Mauricio
Prieto
9. Fundamentos de Administración Financiera J. Fred Weston, Eugen F. Brigham, Editorial Mc Graw Hill.
Decima Edición

10. Finanzas Corporativas, Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfiel, Jeffrey Jaffe, Mc Graw Hill, Quinta Edición
11. Principles of Managerial Finance, Twelfth Edition, Lawrece J. Gitman, Prentice Hall 2009
12. Finanzas, Primera Edición Revisada, Zvi Bodie, Robert C. Merton, Prentice Hall, 2003

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T Esucrecimientofortalezaaceleradocompetitiva. en mercados con

déficit de efectivo requerido es volúmenes de recursos frescos.

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A N reinvertir. En consecuencia, su generan son necesarias para costear sus

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Regulatorias Incertidumbre, sin información en la

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Opinión no modificada o favorable. Opinión