AFC 2022 Conceptos Matemáticos Básicos Transparencias

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
Conceptos Matemáticos
Básicos
Transparencias 2022
Documentación elaborada para la Escuela de Formación de FEF/IEAF y adaptada para el Instituto Argentino de Ejecutivos y
Finanzas, IAEF ©. Prohibida su reproducción sin la autorización expresa
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Índice
1. INTRODUCCIÓN - VALOR TEMPORAL DEL DINERO
2. CAPITALIZACIÓN
2.1. Simple
2.2. Compuesta
3. DESCUENTO
3.1. Simple Comercial
3.2. Simple Racional
3.3. Compuesto
4. TASAS DE INTERÉS SPOT Y FORWARD
5. RENTABILIDAD
5.1. Nominal y real
5.2. Rentabilidad simple
5.3. Tasa Anual Equivalente (TAE)
5.4. Tasa Interna de Rentabilidad/Retorno (TIR)
5.5. Tasa de rentabilidad efectiva (TRE)
5.6. Tasa geométrica de rentabilidad (TGR)
EJERCICIOS
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Introducción
VALOR TEMPORAL DEL DINERO
MATEMÁTICA FINANCIERA
• Estudia y analiza las formas en que se producen cambios cuantitativos en

sumas de dinero que, financieramente, reciben el nombre de capitales.
• Estos capitales financieros pueden ser usados por personas o empresas con
liquidez excesiva o faltante.
• El problema básico es el “juego” entre el sobrante y el faltante de dinero.
- El acreedor cobra “interés”

- El deudor pagará “interés”
El interés es la compensación por disponer de liquidez inmediata.
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Introducción
Interpretación de Tasa de Interés
Tasa de interés: tasa que corresponde a la ganancia que se obtiene por cada
peso colocado durante cada período de tiempo en que se acreditan intereses.
Si Ud. Colocó USD 100 durante 1 mes y retiró al final de ese mes USD 101, se
dice que ha ganado USD 1.
Pero la tasa de interés es 1%; o sea, USD 1 de cada USD 100, ó 0,01 pues
ganó 1 céntimo por cada dólar colocado.
Una clasificación de tasas de interés:

Activas: cobradas por el que Pasivas: pagadas por el que pide
presta (prestamista), el que prestado (prestatario), pagadas
tiene exceso de liquidez por los bancos sobre sus
(dependen del monto solicitado, depósitos (dependen del plazo
del tipo de garantía, etc.). de colocación, la cantidad de
dinero depositado, etc.).
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Introducción
Interés Nominal vs Interés Real
¿Qué elementos determinan las tasas de interés?
 Variables macro: (Inflación esperada, emisión, riesgo país, etc.).

 Plazo del crédito.
 Riesgo del crédito (calidad crediticia del prestatario).
Interés nominal es el que permite saber cuál será el valor futuro de una
unidad monetaria transcurrido un tiempo, que generalmente se considera
anual. Mide el aumento de capital en términos monetarios.
Interés real mide el rendimiento de un capital prestado, en términos de la

cantidad de bienes y servicios que se pueden adquirir, en vez de
considerarlo en términos monetarios. Mide el aumento de capital en
términos de poder adquisitivo.
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Concepto de capital financiero
Lo que motiva a los individuos a tener preferencia por la liquidez, que

lleva a los inversores a preferir estar líquidos (en dinero) a menos que sean
compensados (por un cobro de intereses), es dinero tiene dos
funcionalidades esenciales:
• Unidad de cuenta: que permite cuantificar homogéneamente los bienes.
• Medio de pago: que permite una gran velocidad en las transacciones.
Como consecuencia de la preferencia por la liquidez: No es lo mismo una

cantidad de dinero hoy que en un momento anterior o posterior.
Con una misma cantidad de dinero es posible que los bienes que puedan ser
intercambiados no sean los mismos en distintos momentos del tiempo por
ejemplo, por inflación, riesgo de crédito, y/u otros.
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En otras palabras:
• Los sujetos económicos deben elegir entre consumo actual y consumo futuro.
– De tal forma, nos encontramos frente a un problema de asignación
temporal de los recursos, realizados en base a una tasa de intercambio.
• Para ello se basan en la Ley de subestimación de las necesidades

futuras que dice:
– “La apreciación de los bienes económicos disminuye a medida que el
momento de su disponibilidad se aleja en el tiempo”.
• En consecuencia pues, parece evidente que el bien dinero tiene una doble
dimensión: cuantitativa y temporal.
Es el capital financiero
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• Capital financiero:
– La medida de un bien económico referida al momento de su disponibilidad
o vencimiento
– Es una magnitud de dos dimensiones (Ci,ti)

• C ≥0 (cuantía del bien)
• t ≥ 0 (fecha de disponibilidad o vencimiento)
• El sujeto económico tiene ante sí la decisión de elegir la determinación de dos

variables:
– La cuantía del capital
– El momento de su disponibilidad
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• Dos capitales financieros de distinta cuantía y vencimientos se dicen

intercambiables o equivalentes, si ambos satisfacen la misma
necesidad.
(C1,t1) ~ (C2,t2)
• Para poder elegir entre ambas alternativas (consumo presente o

consumo futuro) se necesita algún criterio de comparación entre el
capital financiero actual y el futuro. Ese criterio lo proporciona la Ley
Financiera.
• La Ley Financiera es una función matemática que refleja el principio

de subestimación de las necesidades futuras respecto de las del
presente, y el principio de sustitución o proyección financiera. Es una
fórmula que permite establecer a qué capital actual equivale otro capital
futuro o viceversa.
• Generalmente estos capitales financieros se intercambian entre ellos

mediante las denominadas operaciones financieras.
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Concepto de operación financiera
Operación financiera: Toda acción que intercambia o sustituye unos

capitales financieros por otros de distinto vencimiento.
En otras palabras, se trata de un intercambio de capitales entre dos o

más agentes, que pactan además de la Ley Financiera o tasa de interés a
aplicar en la operación, el plazo y las condiciones de liquidez.
Ejemplos: depósitos a plazo fijo, cuenta corriente, préstamos otorgados por

los bancos, compra de bonos, compra de letras del Tesoro, etc.
En síntesis, en toda operación financiera existe:

i) un capital financiero,
ii) una tasa de interés de la operación y
iii) un tiempo transcurrido entre el momento inicial de
entrega del capital y la recuperación del mismo.
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• En toda operación financiera se cumplen los siguientes principios

matemáticos.
 El principio de productividad nominal:
Todo capital sometido a una operación financiera produce rédito

financiero (interés) positivo, al menos nominalmente.
 El principio de equivalencia financiera:
Dos capitales Co y Cn , obtenidos uno del otro por efecto de una

operación financiera, se consideran equivalentes respecto a dicha
operación.
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ELEMENTOS BÁSICOS NOTACIÓN
Intervalo o período de colocación: tiempo durante el cual el

capital está en movimiento, puede ser expresado en años, meses o 0<t<n
en días.
Capital Inicial: capital financiero en el inicio de la operación C0
Capital Final: capital financiero al final de la operación Cn

Ganancia o Interés: rendimiento o aumento que ha sufrido el
capital sometido a una operación financiera. El interés que gana un I=Cn–C0
peso en la unidad de tiempo es la tasa de interés (i)
Prestatario: contratante que recibe el capital y abonará el rédito

de la operación (los intereses).
Prestamista: contratante que cede el capital a la espera de recibir

el rédito de la operación (los intereses).
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Operaciones financieras
De Capitalización o Descuento
DOS CONCEPTOS BÁSICOS
Teniendo en cuenta que los capitales financieros varían cuantitativamente

con el transcurso del tiempo, resulta lógico considerarlos como una función
del tiempo transcurrido. A su vez, el cambio cuantitativo se debe a la
incidencia del interés.
• Desde el punto de vista financiero, un capital tiene sólo dos

posibilidades de desplazamiento en el tiempo.
1) Hacia el futuro: partiendo desde un valor presente o capital inicial

para obtener un valor futuro o monto.
2) Hacia el presente o hacia atrás: partiendo desde un valor futuro o

monto para obtener un valor presente o actual (capital inicial).
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Operaciones Financieras
De Capitalización o Descuento
En consecuencia, según la ley financiera, hay operaciones de

Capitalización y de Actualización (o Descuento).
• La ley financiera de capitalización proyecta el capital financiero hacia el

futuro. El capital financiero final será mayor, en los intereses
ganados, que el capital financiero inicial.
• La ley financiera de actualización o descuento proyecta los capitales

conocidos futuros hacia atrás, a períodos anteriores, con lo que se
obtendrá un capital financiero de menor cuantía que los
capitales futuros conocidos.
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CAPITALIZACIÓN
Operaciones de Capitalización
Capitalización: Es el proceso por medio del cual un capital, en el momento presente,
se traslada en el tiempo a un momento futuro considerando un plus como rentabilidad.
Capitalización Simple: los intereses de un período cualquiera son proporcionales a la

duración del período y a la cuantía del capital inicial Los intereses no se acumulan, se
trata de operaciones a corto plazo.
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CAPITALIZACIÓN
Capitalización Simple: los intereses de un período cualquiera son proporcionales a la

duración del período y a la cuantía del capital inicial Los intereses no se acumulan, se
trata de operaciones a corto plazo.
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CAPITALIZACIÓN
Capitalización Compuesta: los intereses de un período se acumulan al capital en
el período siguiente y siguen generando nuevos intereses a
largo plazo.
Cuando las tasas de interés (i) son constantes.
Cn = C0 (1+i)n
Cuando las tasas de interés son i(1) … i(n)
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CAPITALIZACIÓN
Capitalización Continua: (a tasa constante) cuando el interés i se compone “infinitas”

veces al año.
Cn = C0 e i.n
Siendo:
C0= valor inicial o capital inicial,
Cn = valor futuro o capital final,
i = es el tanto de interés efectivo periódico y
n = los períodos de capitalización.
e = 2,718281
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CAPITALIZACIÓN
En las operaciones financieras puede ocurrir que los pagos de intereses
se produzcan al inicio o al final de un período, entonces existe:
Interés Vencido vs Interés Anticipado

• Interés vencido (iv)
– Tipo de interés liquidado al final del período (momento en el que
recibiremos o entregaremos el dinero).
ia
iv =
(1 - iat )
• Interés anticipado (ia)
– Liquidado al comienzo del período.
iv
ia =
(1 + iv t )
• Muchas negociaciones son establecidas en términos de interés
anticipado y es deseable conocer cuál es el equivalente en tasas de
interés vencido (se aplicará más adelante).
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CAPITALIZACIÓN
Capitalización simple
• Son aquellas en las que los intereses se calculan siempre sobre el capital
inicial. Por eso, son una cantidad constante durante el lapso de la inversión.
• Los intereses son proporcionales al capital, al interés y al tiempo.
Cn=C0.(1+i.n)
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Ejercicios
Operaciones de capitalización simple
Ejercicios:
• 1) Un capital de $ 2300 se ha colocado durante 3 meses al 1% mensual de
interés. Calcular los intereses ganados. Rta. $ 69
• 2) ¿Qué interés puedo percibir en un semestre, si efectúo una inversión de $
3.000 al 1,1% mensual? Rta. $198
• 3) ¿A qué tasa mensual de interés se hizo una colocación de $ 2.700 que, luego
de permanecer depositado durante 4 meses, permitió obtener una ganancia de $
162? Rta. 1,5% mensual
• 4) Durante cuánto tiempo fue necesario dejar depositado $3.600 para obtener
una ganancia de $ 225 con una tasa de interés de 1,25%? Rta. 5 meses
• 5) Una persona efectúa una colocación de $ 4000 durante 35 días, obteniendo
por ella una tasa anual de interés del 13%. Calcular los intereses ganados en la
operación en año de 365 días. Rta. 49,86
• 6) ¿A qué tasa de interés anual se colocó un capital de $ 3000, si en 21 días se
pudo retirar un monto de $ 3.022,44 en año de 365 días? Rta. 13% anual
• 7) ¿A cuánto asciende los intereses ganados por un capital de $10.000 colocados
a 30 días a una tasa nominal anual de 15,81% en año de 365 días? Rta. $129,95
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CAPITALIZACIÓN
Capitalización en el régimen compuesto
• El primer período es igual a la capitalización simple.

• En el segundo período los intereses obtenidos en el primero pasan a
formar parte del capital, por lo que los nuevos intereses se calculan
sobre un capital mayor.
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CAPITALIZACIÓN
CÁLCULO DEL TIPO DE INTERÉS APLICADO EN UNA OPERACIÓN

PACTADA A INTERÉS COMPUESTO A TANTO CONSTANTE
De la expresión general -- Cn = C0 (1+i)n

Se puede despejar tanto el tipo de interés como el plazo temporal, una en
función de la otra, de cada operación.
Ejemplo:
Habiendo prestado 250.000 euros, al cabo de 3 años se retiran 332.750
euros. ¿Cuál ha sido el tipo de interés anual aplicado en la operación?
332.750 = 250.000 (1+i)3 (332.750/250.000)^(1/3) - 1 = i (anual)
i (anual) = 10%
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Ejercicios
Operaciones de capitalización compuesta
Ejercicios
1) Calcular el valor inicial de una inversión que, en el plazo de 5 meses al 1%

mensual de interés, permitió retirar un monto de $6.306,06. Rta. $ 6000
2) ¿En cuánto tiempo un capital de $10.000 produce un monto final de $24.000,

sabiendo que ha sido colocado al 4% bimestral de interés? Rta. 22,32 bimestres
o 2 bimestres y 19 días
3) Calcular la tasa de interés a la cual se colocó un capital de $ 10.000, sabiendo

que en 20 meses se produjo un monto de $ 22000. Rta. 4,02% mensual
4) Calcular el monto que puede obtenerse al cabo de 1 año con la colocación de un

capital de $ 7.000 que gana el 1,5% mensual de interés. Rta. $ 8369,33
5) Hace un año y medio se efectuó una inversión que rindió el 4% trimestral de

interés, pudiendo retirar hoy un monto global de $ 12.653,19. ¿Cuál es el valor
inicial de la inversión? Rta.$ 10.000
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CAPITALIZACIÓN
Fraccionamiento del período de capitalización
Tasa nominal anual (jm): es la que se acuerda en una operación financiera (con
capitalización m veces al año).
Tasa efectiva anual (i): es la que realmente actúa sobre el capital de la operación
jm m jm m n j m m .n
(1 + i ) = (1 + ) Þ (1 + i ) = [(1 + ) ] = (1 + )
n
m m m
Tasas equivalentes: son las que en condiciones diferentes, producen la misma

tasa efectiva anual. Son las que aplicadas a un mismo
capital inicial y durante un mismo período producen
idéntico capital final.
j m m.n
Cn = C0 (1 + i )n = C0 (1 + )
m
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Tasa efectiva
Tasa efectiva es la tasa que capitalizada una sola vez en el período nos da un
monto igual al que se obtiene capitalizando subperiódicamente con la tasa
proporcional.
Ejemplo: Calcular el monto de $1 en un año al 6% anual, capitalizando

anualmente y capitalizando semestralmente con tasa proporcional.
– Anualmente Cn = 1*(1+0,06)1= 1,060
– Semestralmente Cn= 1*(1+0,06/2)2 = 1,03 2 = 1,0609
Si se desea capitalizar una sola vez en el año pero obteniendo el mismo

monto que al capitalizar semestralmente, deberá usarse una tasa de
interés algo mayor al 6%. Esta es la tasa efectiva y es aquella que,
capitalizada una sola vez en el año, nos da el monto 1,0609.
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Tasa equivalente
• Tasas equivalentes: capitalizadas en distintas unidades de tiempo, producen igual
monto al final del período considerado. Esto significa que teniendo una frecuencia
distinta de capitalización, al final del período de capitalización producen el
mismo monto, por ejemplo una tasa anual y una mensual.
Supongamos que usted puede ganar 8% de interés anual haciendo una colocación
en dólares y desea conocer el valor de una tasa de interés trimestral que,
capitalizando durante todo el año, le permite obtener un monto igual al que
obtiene con el 8% anual. Es evidente que esa tasa trimestral no puede ser 8/4 pues
2% es la tasa trimestral proporcional de interés del 8% anual. En consecuencia, si
usted toma un 2% trimestral de interés, obtendrá al final del año un monto mayor que
el que obtendría de capitalizar una sola vez en el año al 8%. Entonces, la “tasa
trimestral que usted desea calcular debe ser algo menor al 2%” que es la tasa
proporcional.
De esta forma, esa nueva tasa se capitalizará cuatro veces en el año y permitirá
obtener al cabo de ese año un monto igual al que se obtiene con la tasa anual del 8%.
La “tasa trimestral que reúne esa condición será una tasa equivalente al 8% anual”. Es
lo que se había presentado anteriormente:
j m m.n
Cn = C0 (1 + i )n = C0 (1 + )
m
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Tasa equivalente
Obtengamos la tasa equivalente (im) como im= (1+i)1/m -1
Supongamos Co=1, n=1, i=0,08, m=4 (capitalización trimestral):
Por definición (1+i) = (1+i 4)4; entonces: (1+0,08)=(1+i 4)4)
despejando: i4 = 0,019427 es la tasa equivalente pues:
(1+0,019427)4 = (1+0,08)
Las tasas 1,9427% trimestral y 8% anual son equivalentes pues

producen un mismo monto al capitalizar en distintas unidades de
tiempo.
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Tasa proporcional y Tasa equivalente
Doble juego de las tasas
• Dada una tasa nominal anual de 12%, cuya tasa proporcional

semestral (j2/2) es 6%. Si se calcula la tasa efectiva anual de esta
inversión resulta de 12,36%.
• Se desea calcular la tasa equivalente semestral al 12,36% anual

efectiva.
(1+0,1236) = (1+i2)2; entonces i2: 6% semestral
El 6% es una tasa proporcional respecto al 12% nominal anual

((jm/m)=12/2) y equivalente al 12,36% efectiva anual
(capitalizada semestralmente da igual capital que 12,36 efectiva
anual).
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OPERACIONES DE CAPITALIZACIÓN
Fraccionamiento del período de capitalización
Tasa Efectiva (T.A.E) Tasa nominal Nº capitalizaciones
Obtener la tasa efectiva i j m
anual (i) dada una cierta
tasa nominal anual (j) y 5,00% 4,89 12
un número de 5,09% 5 4
capitalizaciones (m) 7,12% 7 2
8,27% 8 6
8,30% 8 12
i = ( 1 + j/m) m -1 10,25% 10 2
10,38% 10 4
10,43% 10 6
10,47% 10 12
Valor final Valor inicial Tasa nominal Nº capitalizaciones Nº de años

Vf Vo j% m n
Obtener el monto
13,097.25 6,000.00 10.00% 2 8 (Cn/Vf), dados Co/Vo,
142,531.26 4,000.00 9.00% 6 40 una TNA (j), m períodos
244,863.27 100,000.00 6.00% 6 15 de capitalización y n
122,861.07 25,200.00 8.00% 4 20 años.
330,692.15 100,000.00 8.00% 12 15
165,831.11 62,500.00 10.00% 2 10 Cn = c0*(1+j/m)m*n
104,017.39 52,100.00 10.00% 4 7
23,340.03 9,560.00 10.00% 6 9
22,901.69 12,600.00 10.00% 12 6
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CAPITALIZACIÓN
Ejercicios
Ejercicio 1:
Necesitado de liquidez un empresario solicita a su banco un préstamo
personal 200.000 pesos a 180 días, concertando cancelarlo de una sola
vez a razón del 80% de interés nominal anual. ¿Qué monto pagará a
vencimiento utilizando régimen simple?
Ejercicio 2:
Se colocó un capital a un interés compuesto de 1,5% mensual, retirando un
monto de 6.000 pesos en 3 años. ¿Cuál fue el capital que se colocó?
Ejercicio 3:
Habiendo prestado 15.000 pesos, se retiran al cabo de 4 años 42.841,50
pesos.
¿Cuál ha sido la tasa de interés aplicado en la operación?.
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CAPITALIZACIÓN
Ejercicios
Ejercicio 1:
Necesitado de liquidez un empresario solicita a su banco un préstamo personal 200.000
pesos a 180 días, concertando cancelarlo de una sola vez a razón del 80% de interés
nominal anual. ¿Qué monto pagará a vencimiento utilizando régimen simple?
Cn = C0(1+i*días/base) = 200000.(1+80%*180/365) = 278.904,11

Ejercicio 2:
Se colocó un capital a un interés compuesto de 1,5% mensual, retirando un monto de
6.000 pesos en 3 años. ¿Cuál fue el capital impuesto?
Cn = Co(1+i)n ;6000 = Co (1+1,5%)36 ;Co = 6000/(1+1,5%)36 =3510,54
Ejercicio 3:
Habiendo prestado 15.000 pesos, se retiran al cabo de 4 años 42.841,50 pesos.
¿Cuál ha sido la tasa de interés aplicado en la operación?.
Cn = C0(1+i)n 42.841,50 = 15000(1+i)4

i = (42.841,50 / 15.000) (1/4) -1 = 30%
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DESCUENTO
Simple: Comercial y Racional
Operación de descuento: Tienen un objetivo opuesto al de las de
capitalización. Se persigue conocer cuál es el valor equivalente a un capital que
obtendríamos en el futuro.
Se trata de saber el valor presente de un capital futuro. Dado que el capital se

anticipa a su vencimiento futuro, este sufre una disminución.
Cn
Si n > 12 meses:
C0 =
(1 + i )n
Si, n < 12 meses: Va Vf
Descuento Comercial: C0 = Cn ( 1 – n .d ) = Cn – Dc ;
Tipología: Dc = Cn.d.n
Descuento Racional:
Cn Dr = Cn.n.i
C0 = (1+n.i)
1+ n . i
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DESCUENTO
Descuento Bancario o Comercial
 Es el utilizado en las operaciones comerciales.
 En las operaciones de descuento se cobran los intereses por adelantado

sobre el valor nominal del documento (pagaré, etc.).
 Salvo que se indique expresamente, el descuento se entiendo que es el

bancario.
siendo Dc el descuento, Cn el
valor nominal del pagaré, n el
Dc = Cn . n . d tiempo y d la tasa de descuento.
siendo C0 el
C0 = Cn . (1-n.d) = Cn - Dc valor actual
del pagaré
descontado.
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Ejercicios
Simple: comercial y racional
Ejercicios
1. ¿Qué valor actual tiene un documento de $5.000 que se descuenta 2 meses

antes de vencer al 2,2% mensual? Rta. $4.780
2. Calcular el valor actual de un documento de $10.000 que se descuenta 40
días antes de su vencimiento, al 90% anual en año de 365 días. Rta.
$9.013,70
3. Calcular el descuento comercial de un capital de $3000 que estaré disponible
dentro de 3 meses y al cual se le aplica una tasa mensual de 8%. Rta. $ 720
4. Un documento de $6.250 se descontó 45 días antes de su vencimiento
habiéndose pagado $115,58 en concepto de intereses. Calcular la tasa anual
a la que se realizó la operación. Rta. 15% anual
5. Si existe un costo a los débitos y créditos bancarios del 0,6% por cada
operación y se debe realizar ventas para cancelar proveedores por una
deuda de $1000. ¿En cuanto habría que realizar una única venta (como
mínimo) para no tener pérdidas luego de los costos?. Rta. $1012,108
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Tasas de interés y descuento
Simple: comercial y racional
Repaso: Tasa de interés y tasa de descuento
Existe una relación entre la tasa de interés (vencida), i o iv , y la de
descuento (adelantada), d o ia , muy importante porque permite comparar
costos financieros reales con tasas de interés adelantadas, las que contienen
implícitamente un beneficio adicional para el prestamista debido a que, a
través de ellas, se aplican intereses sobre sumas de dinero que no se
reciben en su totalidad.
ia iv
Vimos que: iv = , y que ia =
(1 - iat ) (1 + iv t )
Dado un préstamo por $10.000 por 1 año en el que el acreedor ofrece cobrar
el 20%; en consecuencia, entrega $8000. Al cobrar un 20% adelantado, el
acreedor utiliza una tasa de descuento que es una tasa de interés cobrada
por adelantado. Entonces el verdadero costo financiero es
iv=0,20/(1-0,20)=0,25: 25% anual.
-36-
DESCUENTO
Descuento Racional
 Su valor se obtiene a partir de las fórmulas del capitalización simple.

 Se utiliza si expresamente se indica.
 El valor actual se obtiene dividiendo el valor nominal o final del activo por el
término (1+n.i):
Cn
C0 =
1+ n . i
 El descuento racional Dr, es la diferencia entre el Cny el valor inicial C0
1 Cn .n.i
Dr = Cn - C0 = Cn ( 1 - )=
1 + n.i 1 + n.i
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DESCUENTO
Descuento Comercial y Racional
• En el descuento comercial (Dc=Cn*n*i) los intereses se cobran

sobre el valor nominal y en el racional (Dr=[Cn/(1+n*i)]*n*i), los
intereses se cobran sobre lo que debería cobrarse (valor actual).
Esta diferencia la cobra de más quien recibe el documento en
descuento.
Ejemplo: Suponga que se necesita descontar un documento que

vence dentro de 45 días, el cual fue firmado por $5.000 (la tasa anual
vigente es del 20%). Calcular su valor actual usando: a) descuento
comercial y b) descuento racional (comprobar que el primero es mayor)
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DESCUENTO
La Sra. Marín desea saber cuál sería el efectivo a percibir si se descontara a
interés compuesto del 8% un bono de 12.000 pesos nominales que vence
dentro de 6 años.
Usted, como asesor personal, le indicará que el efectivo a percibir sería de:
 Descontamos un pagaré dos meses al 6% de descuento comercial simple

anual. Si el nominal es de 1.000 pesos, su valor descontado es:
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DESCUENTO
La Sra. Marín desea saber cuál sería el efectivo a percibir si se descontara a
interés compuesto del 8% una letra de 12.000 pesos nominales que vence
dentro de 6 años.
Usted, como asesor personal, le indicará que el efectivo a percibir sería de:
12.000 = Co * (1+8%)6 ; Co = 12.000 / (1+8%)6 = 7.562,03
 Descontamos un pagaré dos meses al 6% de descuento comercial simple

anual. Si el nominal es de 1.000 pesos, su valor descontado es:
Co=Cn *(1-nd) =1000 x (1- 2/12 x 0,06) = 990
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DESCUENTO
Compuesto
Factor de capitalización y factor de descuento
 Al término (1+i)n se le denomina factor de capitalización.

Dicho factor indica el Vf de un 1 $ de hoy, dentro de n unidades de
tiempo.
 De manera similar al término
n 1
(1  i )   v n
(1  i ) n
se le denomina factor de descuento.
Dicho factor indica el valor de 1 $ futuro, en el momento presente.
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DESCUENTO
Compuesto
Factor de capitalización y factor de descuento
¿Valor de 1 peso dentro de …. años si capitalizamos al 5% de interés?
1 año = 1*(1+5%)1 = 1,05
3 años = 1*(1+5%)3 = 1,1576
¿Valor actual de 1 peso dentro de …. años si actualizamos al 5% de interés?
1 año = 1*(1+5%)-1 = 1 / (1+5%)1 = 0,9523
3 años = 1*(1+5%)-3 = 1 / (1+5%)3 = 0,8638
-42-
TIPOS DE INTERÉS SPOT Y FORWARD
Se llama tasa de interés contado o spot a las tasas actuales, las

que se encuentran vigentes hoy para las operaciones que iniciemos
ahora.
Cuando hablemos de las tasas de interés que tendremos en un futuro

hablaremos de tasas de interés a plazo o forward (en el tema de
mercados de derivados se obtendrá la relación entre tasas de
contado y tasas a plazo o forward)
-43-
Relación entre ellos
Si el plazo de una operación es n años, los intereses devengados

contratando un único tipo de interés al contado para todo el período
han de ser iguales a los intereses devengados si dividiéramos la
operación en varios subperíodos y contratamos tasas a plazo para
cada uno de ellos
Siendo i el tipo de interés al contado y f1...n las tasas forward para los
respectivos subperíodos
-44-
Curva de Tasas de Interés
Es la representación gráfica que relaciona los tipos de interés

(precio del dinero) a los diferentes plazos que se negocian en el
mercado y los plazos de los mismos.
Del Mercado Monetario: desde 1 día hasta 12 meses.
De la Renta Fija sin riesgo: desde 2 a 30 años.

Tipología
Curva Normal: tc < tl
Curva Plana: tc = tl
Curva Invertida: tc > tl
-45-
-46-
-47-
-48-
-49-
RENTABILIDAD
Nominal y real
Rentabilidad simple
Tasa Anual Equivalente (TAE)
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Tasa de rentabilidad efectiva (TRE)
Tasa geométrica de rentabilidad (TGR)
-50-
RENTABILIDAD
Nominal y Real
La tasa de interés nominal es la que permite saber cuál será el valor futuro
de una unidad monetaria transcurrido un tiempo, que generalmente se
considera anual.
Así por ejemplo, si un capital se invierte al 7% anual por un único período

indica que dentro de un año un capital de 100$ se habrá incrementado en 7$,
por lo que el capital resultante será de 107$. Ahora bien ese rendimiento
nominal o monetario no asegura la capacidad de compra de dicho importe.
Sería posible que con los 107$ obtenidos transcurridos un año, no fuese
posible comprar la misma cantidad de bienes y servicios que se podían
comprar con los 100$ del año de partida.
-51-
RENTABILIDAD
Nominal y Real
La tasa de interés real mide el rendimiento de un capital prestado, en

términos de la cantidad de bienes y servicios que se pueden adquirir, en vez de
considerarlo en términos monetarios o nominales.
Cálculos de la tasa de interés real

Si conocemos la tasa de interés nominal, la tasa de inflación y el número de
períodos de la siguiente forma: el capital inicial se capitaliza al tipo de interés
nominal i, y se actualiza a la tasa de inflación ()
(
1+ in = 1+ i r 1+ p )( ) ir =
1+ i n
-1
1+ p
-52-
RENTABILIDAD
Nominal y Real
Determinar la tasa de interés real en España, Argentina y EE.UU
En cada uno de esos países nos ofrecen retribuir las cuentas bancarias que
mantenemos en dichos países a un interés nominal de 3 % anual y la inflación
esperada durante el próximo año es la que aparece más abajo:
Dado que: (
1+ in = 1+ i r 1+ p )( ) in = ir + p + p ir
Sólo cuando las tasas son pequeñas se verifica que ir @ in - p

Siendo In= interés nominal
Ir = interés real
π = inflación esperada
Ejemplo:
Argentina España EEUU
Para EEUU se verifica que ir @ in - p
tasa nominal (in) 26,80% 2,10% 0,70%
Para España también, pero en menor medida
tasa de inflación (π) 32,80% 0,30% 0,20%
Para Argentina no, ya que las tasas son
tasa real (ir) -4,52% 1,79% 0,50%
muy elevadas.
-53-
RENTABILIDAD
Tasa Anual Equivalente (costo financiero total)
Supongamos que se realiza una consulta en tres bancos buscando acceder a un préstamo
hipotecario.
•El primer banco dice que la tasa de interés nominal que puede aplicar es de un 4,44%, y
que la capitalización será mensual, además cobrará una comisión de estudio del 2 por mil
sobre el valor nominal.
•El siguiente banco indica que su tasa es de un 0,37% efectivo mensual, pero con una
comisión de apertura del 2%, y
•El tercero puede aplicar un 4,53% de TAE.
Tengo tres bancos con tres tasas de interés: ¿Cuál es el banco que me ofrece una mejor
financiación? ¿Existe una medida por la cual se puedan comparar todos estos datos?
Sí, se pueden comparar a través del cálculo de la tasa anual equivalente. Esta
tasa anual efectiva- expresada en porcentual anual- se define como la
equivalencia entre la suma de intereses y gastos a cargo del cliente y una tasa
de interés efectiva anual pagadera al vencimiento. Es aquel valor que iguala el
valor actual de los montos recibidos y entregados incluyendo las comisiones a
favor de la entidad. Es el equivalente al CFT en Argentina.
Nótese que la tasa equivalente es a la vez efectiva pues equivalente es la tasa que al capitalizar subperiódicamente
genera el mismo rendimiento que la tasa efectiva en un solo período (como ya se ha comentado).
-54-
RENTABILIDAD
Tasa Anual Efectiva

O sea, es la tasa que hace que el valor presente de los Desembolsos coincide
con el VP de los Reembolsos.
Intentando formalizar lo expresados podemos plantear:

n
Dj m
Rj
å =å
(1+ i ) (1+ i )
tj tj
j=1 j =1
k k
Donde:
D = desembolsos
R = reembolsos: amortización, intereses u otros gastos incluidos en el costo o rendimiento efectivo
de la operación
n = número de desembolsos
m = número de reembolsos
tj = tiempo transcurrido desde la fecha de la equivalencia hasta el desembolso Dj o reembolso Rj
ik = tanto por uno efectivo referido al período de tiempo elegido para expresar las tm y los tn en
números enteros.
-55-
RENTABILIDAD
La TAE es la tasa de interés anual que iguala financieramente

capitales entregados y recibidos; siendo k el número de veces que el
año contiene el período elegido (número de capitalizaciones en el
año).
La Tasa Anual Equivalente se obtendrá de la expresión general de las

tasas de interés equivalentes, de acuerdo con la ley de capitalización
compuesta:
( )
k
TAE = 1+ i k -1
Recuerde que la tasa equivalente es la tasa que al capitalizar subperiódicamente genera el mismo
rendimiento que la tasa efectiva en un solo período ya habíamos definido:
Im = Raíz m de (1+j(m)/m)m – 1 (siendo m=k=número de períodos de capitalización en el año).
-56-
RENTABILIDAD
Tasa anual equivalente
Costo financiero: es el costo (rendimiento) de una operación

financiera que contempla todas las erogaciones que debemos
afrontar para iniciar, mantener y finalizar dicha operación. Todas
las operaciones tienen costos asociados, por lo que la tasa de
interés es insuficiente como indicador de rendimiento.
Efectivamente, es conveniente calcular el costo financiero total.
El cálculo del CFT también puede encontrarse en el contexto de la

evaluación de proyectos, es decir se plantea una serie de flujos de
fondos con todos los costos asociados, en donde, se imputa como
costo todas aquellas erogaciones que se deben afrontar para realizar
la operación para luego poder determinar la tasa implícita de la serie
conocida como tasa interna de retorno (TIR).
-57-
RENTABILIDAD
Costo financiero: Teniendo en cuenta las características

comerciales, la descripción de la expresión del Banco de España
nos vendría a decir lo siguiente: el coste efectivo o real, en este
caso para el prestatario, es aquella tasa anual equivalente, que
iguala en cualquier fecha los efectivos recibidos y entregados por
el prestatario a lo largo de la operación.
Para el caso de prestamos hipotecarios no se deben dejar de

considerar las expresiones detalladas en la Norma que entro en
vigor en Marzo de 2019 (Ley 5/2019) para España la cual indica lo
siguiente :
-58-
RENTABILIDAD
“sólo podrán repercutirse gastos o percibirse comisiones por servicios relacionados con los
préstamos que hayan sido solicitados en firme o aceptados expresamente por un prestatario o
prestatario potencial y siempre que respondan a servicios efectivamente prestados o gastos habidos
que puedan acreditarse”
“Tasa Anual Equivalente (TAE): el coste total del préstamo para el prestatario, expresado como
porcentaje anual del importe total del préstamo concedido, más los costes aparejados, si ha lugar, y
que corresponde, sobre una base anual, al valor actual de todos los compromisos futuros o
existentes, tales como disposiciones de fondos, reembolsos y gastos, convenidos por el prestamista
y el prestatario.”
Los gastos que paga el prestatario con la nueva Ley son:

• Comisión de apertura al pedir la hipoteca
• Los gastos de tasación del inmueble
• Los gastos notariales por solicitar una copia de la escritura
-59-
RENTABILIDAD
Ejercicio:
Préstamo por un monto de 105.000€ a devolver en cuotas

iguales, vencidas y consecutivas en el plazo de 4 años con un tipo de
interés nominal anual del 7% sabiendo que:
• Comisión de apertura del 0,3% sobre el nominal prestado
• Gastos iniciales de tasación de 200€
• Gastos de gestoría de 300€
• Las cuotas anuales a las que debe hacer frente el prestatario tienen
un valor de 30.998,95€
Con estos datos: ¿Cuál es el coste efectivo o real para el

prestatario?
-60-
RENTABILIDAD
Solución:
Lo que el prestatario recibe al firmar el préstamo, descontando
comisiones y gastos no es 105.000€ sino 104.185€:
Lo que paga todos los años: 30.998,95€

n
Dj m
Rj
Entonces si los desembolsos son iguales
å =å
(1+ i ) (1+ i )
a los reembolsos ------------------------ tj tj
j=1 j =1
k k
-61-
RENTABILIDAD
-62-
RENTABILIDAD
Ejemplo:
Datos:
Préstamo personal con Monto original por $20.000.
Cuota total promedio $600 ($30 por cada $1000)
Gastos de otorgamiento (4%) $20.000*0,04=$800
Cálculos:
Neto tomado en préstamo: $20000-800=$19.200 (en t=0)
Se plantea el flujo de fondos (60 cuotas mensuales)
t=0 t=1 a t= 60
19.200 (600)
y se calcula la tasa resultante (efectiva mensual) ascendiendo a 2,349%.
Si se calcula la efectiva equivalente anual (TAE) es 32,13197%.
Costo financiero total (TIR-TEA)= 32,13197%

Costos totales pagados $ 600x60 - $19.200= $16.800
-63-
RENTABILIDAD
Ejemplo:
Datos:
Préstamo por $20.000 con tasa 0% sin gastos de otorgamiento
TNA=0%; Cuota $20000/60=$333.3
Gastos administrativos 0,5%*20.000=$100
Cuota seguro de vida=0,28%*20.000=$56;
Cálculos:
Cuota total=$333.33+$100+$56=$489,33
Se plantea el flujo de fondos (60 cuotas mensuales)

t=0 t=1 a t= 60
20000 (489,3)
y se calcula la tasa resultante (efectiva mensual) ascendiendo a 1,3566%. Si
se calcula la equivalente anual (TAE) es 17,551%
Costos totales pagados $ 489;3x60 - $20.000= $9.360
-64-
RENTABILIDAD
Tasa Interna de Retorno (TIR)
 La TIR es tasa de descuento que se debe aplicar a los flujos de

fondos recibidos para que su valor actual se igual al precio pagado
La TIR es un medida de rentabilidad periódica de la inversión. Es

el porcentaje de rentabilidad que obtenemos por cada peso
invertido en un proyecto. Es la incógnita a resolver en el
proyecto.
-65-
RENTABILIDAD
De otra forma, la TIR es la tasa de interés a la que permanecen invertidos

los fondos en juego. Así, si conocemos el precio de un activo hoy, y el flujo
de compensaciones que recibiremos, la TIR es la tasa única (R) que
hace que los flujos futuros descontados a hoy (Fi), y el valor del
activo hoy (Vo) sean iguales.
F F F
V - 1 - 2 - ............ - n =0
o
(1 + R )t1
(1 + R )2
t
(1 + R )tn
-66-
RENTABILIDAD
Valor Actual Neto (VAN)
Un activo proporciona a su propietario un flujo de rendimientos a lo largo del tiempo. Si

descontamos a una determinada tasa de descuento los flujos esperados por esta
inversión, obtendremos su Valor Actual Neto (VAN).Nota: Para el cálculo del VAN se tiene en
cuenta el capital colocado al inicio del proyecto:
F1 F2 Fn
VAN   2
 ... 
(1  r ) (1  r ) (1  r ) n
 La TIR es la tasa única de descuento que, utilizada para descontar todos los
flujos de un instrumento hace que la suma de los flujos Fi descontados se
iguale al precio de mercado Vo.
 La TIR es una simplificación que se utiliza para obtener una medida única
(tasa equivalente) de la rentabilidad de un instrumento financiero que realiza varios
pagos.
 El precio al que cotiza el mercado cada instrumento financiero es la suma del valor
de cada uno de sus flujos descontados a la TIR.
-67-
RENTABILIDAD
Calculemos, entonces, la suma del valor de cada uno de los flujos

descontados a la TIR para obtener el precio al que cotiza el mercado un
instrumento financiero:
Obtener el precio a pagar por un bono que paga cupones anuales del 4%,
amortizando a la par a los 3 años, si queremos una rentabilidad del 4%.
Años Flujo Fa ctor Flujo*Fdto

De scue nto
1 4 0,96153846 3,84615385
2 4 0,92455621 3,69822485
3 104 0,88899636 92,4556213
100
TIR 4%
Si se adquiere el activo el primer día que se inicia el devengamiento de

intereses, la TIR coincidirá con el interés anual.
-68-
RENTABILIDAD
¿Qué pasaría si la rentabilidad exigida por el inversor fuese del 5%, siendo el
resto de variables idénticas?
En este caso se puede observar que el precio de compra o valor actual es sólo
del 97,27%. Entonces, al aumentar la rentabilidad exigida se reduce el
valor actual que el inversor está dispuesto a pagar.
-69-
RENTABILIDAD
El bono tiene un precio de mercado que surge de la oferta y

demanda. Pero al hablar de valuar un bono nos referimos a
calcular su “valor intrínseco”, es decir el valor que el bono debería
tener cuando descontamos su flujo de fondos con una tasa de interés
que represente el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo
comparable. En tal sentido, el pricing de un bono es un cálculo para
determinar un “valor normativo”.
Desde el punto de vista del inversor, cuando se compra un bono se

adquiere el derecho a cobrar una corriente de efectivo compuesta por
intereses y capital, a lo largo de un período de tiempo.
Diseñado el flujo de caja del bono, se determina el precio.
-70-
RENTABILIDAD
Valuación de un bono con pago del principal al final
Ejemplo: El 1 de diciembre de 2001 una SA emitió una obligación

por 10 millones con un cupón del 10% anual y vencimiento del
capital al final del quinto año. En ese momento, los inversores de
deuda reclamaban un rendimiento del 11% para inversiones de
riesgo similar. Utilizando el modelo de valuación del bono el precio
de un bono con VN=100, sería:
-71-
RENTABILIDAD
-72-
RENTABILIDAD
-73-
RENTABILIDAD
Valuación de un bono adquirido entre dos períodos de renta
La valuación de un bono adquirido entre dos períodos de renta requiere

que se cuenten con exactitud los días que media entre cada flujo de
caja, desde la inversión inicial (precio) hasta el último cupón.
Ejemplo:
Se compró una obligación de una empresa XXX con fecha 11/03/01 que
tiene un cupón anual del 10%, con intereses semestrales, y se exige un
rendimiento de 15%, cuál es el valor actual?. Veamos los cupones aún
no vencidos y los días hasta el vencimiento contados desde la fecha de
adquisición:
-74-
RENTABILIDAD
-75-
RENTABILIDAD
De la misma forma, calcular el valor actual de un bono que paga

cupones anuales al 3% amortiza a la par a los 6 años con valor nominal
de $ 1000 si se adquiere a los 6 meses de su emisión con una TIR de
4%.
-76-
RENTABILIDAD
 El valor actual de un activo es directamente proporcional al de los

pagos que se recibirán en el futuro, e inversamente proporcional a
la TIR de la operación.
 Por tanto, cuanto mayor (menor) es la TIR menor (mayor) es el

valor actual del instrumento.
 Cuanto mayores (menores) son los flujos futuros, mayor (menor)

será el valor actual del instrumento.
En términos prácticos, lo más eficiente es calcular el valor actual de la

inversión o precio de compra del activo que, dado un interés anual,
una fecha y un valor de amortización, nos garantiza una rentabilidad o
TIR dada.
-77-
RENTABILIDAD
Tasa de Rentabilidad Efectiva (TRE)
Es la tasa efectiva de rentabilidad que CONSIDERA REINVERSIONES EFECTIVAS a

tasas de mercado, y verifica la siguiente ecuación:
C1(1+ I1,t ) + C2 (1+ I2,t ) +...+Ct

C0 =
(1+TER)t
Siendo Ii,t las tasas efectivas de re-inversión para el plazo [i,t]. El problema
es que a priori no se sabe cuales serán las tasas de reinversión efectivas.
Usualmente se utilizan las tasas forward como una estimación:
C1(1+ f1,t ) + C2 (1+ f2,t ) +...+Ct

C0 =
(1+TER)t
donde fi,t es la tasa forward que abarca todo el plazo [i,t]
(¡¡¡Cuidado que no es una tasa anual!!!).
-78-
RENTABILIDAD
Estructura Temporal de Tasas de Interés (ETTI)

La ETTI analiza la relación entre el tiempo que resta hasta el vencimiento
de las diversas obligaciones o bonos (su amortización), y sus rendimientos
durante dicho plazo siempre que todos ellos tengan el mismo grado de
riesgo (también se la denomina curva de rendimientos).
BBB
TIR
(%) A
AA Existen diferentes curvas de rendimiento
para diferentes categorías de riesgo
Tesoro
Años hasta el vencimiento
Construida la ETTI del mercado se puede observar: Si rendimiento de un instrumento está por
encima (debajo) de la curva, su rendimiento es mayor (menor) al que se debería esta pagando;
el precio está por debajo (arriba) del de referencia. Permite calcular las tasas forward para el
posterior cálculo de la TRE.
-79-
RENTABILIDAD
Tasa de Rentabilidad efectiva (TRE)
•La estructura temporal busca evaluar el precio puro del tiempo, que
cambia de momento a momento. Es, fundamentalmente, una teoría de
tasas “spot”.
•En la práctica, la estructura temporal se investiga principalmente a partir

de los bonos cupón cero (curva de rendimientos de cupones cero) aunque
son posibles otros procedimientos. Bonos cupón cero son bonos sin
intereses, se venden al descuento y pagan capital al vencimiento.
• No hay en todas las economías un mercado lo suficientemente profundo

con estos instrumentos financieros, por lo que se hace necesario inferir la
estructura con bonos que pagan cupones. No hay instrumentos para todos
los plazos (uso de método Bootstrapping). Se debe construir una curva
continua y suave. Además, es importante la elección de la muestra y el
método de estimación.
-80-
RENTABILIDAD
La tasa spot o contado es la obtenible en una inversión efectuada hoy y

que finaliza al cabo de n años, sin pagos intermedios.
Es una tasa cotizada en momento presente, y puede ser para diferentes

plazos
Establecen la rentabilidad asociada a un bono cupón cero para ese plazo
Una tasa futura o forward representa a cuánto descuenta cada año el

mercado un pago que se producirá en el año siguiente
A partir de la ETTI pueden calcularse tasas forward para el

posterior cálculo de la TRE. Por ejemplo:
-81-
RENTABILIDAD
90,9= 100 Bono cupón cero con vencimiento de un año. Tasa

1+f0,1 spot=10%
81,96= 100 Bono cupón cero con vencimiento en 2 años. Tasa

1+f0,2 spot de 2 años=22% (cuidado que esta tasa NO está anualizada).
Recordar que f0,1 y f0,2 son tasas spot ya que se observan a momento 0.
(1+f0,2)=(1+f1,2)*(1+f0,1) f1,2 = 1,22 -1 = 0,109

1,10
La tasa futura es la tasa implícita en el segundo año en la primera

operación, para obtener lo mismo que hubiera obtenido invirtiendo
directamente en bonos cupón cero a dos años. Las tasas futuras son
entonces las tasas implícitas en las tasas de interés de contado
actuales para diferentes plazos.
-82-
RENTABILIDAD
VENTAJAS de la TRE:
 Tiene en cuenta la ETTI del mercado
 La TIR es un caso particular restrictivo de la TER
 Es una medida válida como criterio de decisión entre inversiones
INCONVENIENTES de la TRE:
 Requiere de la simulación de las tasas de interés de mercado
 Depende del instante de valoración y del período de la inversión
-83-
RENTABILIDAD
Tasa Geométrica de Rentabilidad (TGR)
Es la tasa de interés efectivo anual que se calcula como:
T .G.R. = [(1 + R1)(1 + R 2)...(1 + Rt )] - 1

1
t
Donde Ri es la rentabilidad del período i
Cuando la operación abarca varios períodos (años) con distintas

rentabilidades efectivas expresadas unas en tasas mensuales, otras en tasas
trimestrales..., la TGR es la tasa equivalente uniforme que acumula la
misma cantidad de intereses en el período total de la operación.
-84-
RENTABILIDAD
Suponemos que recibimos un 5% de incremento salarial este año y 15%

de incremento el año que viene.
Media aritmética: MA=(5%+15%)/2=10%
Media geométrica MG = ((1,05)•(1,15))1/2 -1 = 0,0988630

– Supongamos un salario de 3000$
• Primer año = 3000,00$•(0,05) = 150$
• Segundo año = 3150,00$•(0,15) = 472,50$
• Total = 622,50$
– Esta suba de 622,50$ es equivalente a:
• Primer año = 3000,00$•(0,0988630) = 296,5891$
• Segundo año = 3296,59$•(0,0988630) = 325,9106$
• Total = 622,4997$
-85-
RENTABILIDAD
Supongamos que tenemos un capital (100$) que ingresamos en una cuenta.
– El primer año obtenemos una ganancia del 100%, es decir 100$.
– El segundo año perdemos el 50% (-100$), por lo que el resultado final será de
nuevo 100$
Hoy 1er mes 2do mes Ganancia

Rentabilidad 100% -50% 0%
Capital 100,00 200,00 100,00 0,00
Si resolvemos el problema calculando la media aritmética el resultado será:
(100% + (-50%))*0,5 = 25%
Si lo resolvemos con la media geométrica, tendremos:
((1+1)•(1-0,5))1/2 – 1 = 0%
Como podemos comprobar el resultado correcto es el de la media geométrica.

Como se indicaba anteriormente, la media geométrica es más conveniente cuando
hablamos de tasas de crecimiento.
-86-
RENTABILIDAD
Ejercicios
Rentabilidad a “posteriori” de un activo

1) Hace tres años compramos un paquete de bonos al precio del 99,6% del
valor nominal. Los bonos reparten un cupón del 5% anual y las
cotizaciones ex-cupón en los tres últimos años fueron: 100,8, 101,6 y
102,3 respectivamente. Este último valor es al que se venden hoy (cupón
percibido).
Los tipos de interés a un año fueron:

I(0,3)= 4,0%
I(1,3)= 3,1%
I(2,3)= 3,9%
I(3,3)= 3,3%
Calcular: TIR, TER, TGR
-87-
RENTABILIDAD
Ejercicios
CÁLCULO DE LA TIR
Compra de un bono
durante 3 años
Simulación de flujos
Cotización bono ex cupón -99.6 5 5 107,3

99.6 100.8 101.6 102,3
C1(1 + Tir )( 3-1) + C2 (1 + Tir )( 3-2 ) + ... + Ct

C0 =
(1 + Tir )3
5(1 + Tir )( 3-1) + 5(1 + Tir )( 3-2 ) + 107,3 TIR= 5.87

99.6 =
(1 + Tir )3
En el cálculo de la TIR se presupone la reinversión de los cupones a la misma TIR. Para
resolverlo tenemos que utilizar la calculadora.
-88-
RENTABILIDAD
Ejercicios
CÁLCULO DE LA TRE
Compra de un bono
durante 3 años
Simulación de flujos -99.6 5 5 107,3
Cotización bono ex cupón 99.6 100.8 101.6 102,3
t/i reinversión 4% 3.1% 3.9% 3.3%
C1(1 + I(1:t ) )( t -1) + C2 (1 + I( 2:t ) )( t -2 ) + Ct 5(1 + 0.031)( 3-1) + 5(1 + 0.039)( 3-2 ) + 107.3
C0 = 99.6 = TRE= 5,77
(1 + TER )t (1 + TER )3
El cálculo de la TER presupone la reinversión de lo cupones a tasas distintas a los que descontamos
el conjunto de los flujos. Para resolverlo lo tenemos que calcular a mano.
-89-
RENTABILIDAD
Ejercicios
CÁLCULO DE LA TGR
Compra de un bono
durante 3 años
Cotización bono ex cupón 99.6 100.8 101.6 102,3
Cotización bono 99.6 105.8 106.6 107,3
Rentabilidad anual 6.22% 5.75% 5.61%
T .G.R. = [(1 + R1 )(1+ R2 )...(1+ Rt )] - 1

1
t
TGR= 5,86%
El cálculo de la TGR es la media geométrica.
-90-
RENTABILIDAD
Ejercicios
RENTABILIDAD "A POSTERIORI" DE UN ACTIVO
i(0,3) i(1,3) i(2,3) i(3,3)

4,0% 3,1% 3,9% 3,3%
COTIZACIÓN 99,6 100,8 101,6 102,3
CUPON 5 5 5
TOTAL 99,6 105,8 106,6 107,3
TIEMPO 0 T1 T2 T3
TIR -99,6 5 5 107,3 5,87%
TRE -99,6 5 5 107,3 5,77%
TGR 6,22% 5,75% 5,61% 5,8596%
-91-
RENTABILIDAD
Ejercicios
2) Hace 18 meses se adquirió un paquete de acciones al precio del 15,3 $.
A los 6 meses de la adquisición se percibieron unos dividendos de 0,84$

por acción, cotizando en tal fecha a 15,44$ y siendo la tasa de interés de
mercado a un año del 3,80% anual.
A los 12 meses de la adquisición había subido hasta 16,1$ siendo la tasa de

interés de mercado del 3,50% para 6 meses.
Si hoy se venden las acciones a 16,9$.
Calcule el TRE de la inversión suponiendo que el dividendo se

invierte a un plazo de un año, una vez recibido.
-92-
RENTABILIDAD
Ejercicios
Compra de una acción

durante 1,5 años
Simulación de flujos -15.3 0.84 16.9
Cotización acción
15.3 15.44 16.1 16.9
t/i reinversión
3.8% 3.5%
C1(1 + I(1:t ) )( t -1) + C2 (1 + I( 2:t ) )( t -2 ) + Ct

C0 =
(1 + TER )t
TER= 10,50
El cálculo de la TRE presupone la reinversión de lo cupones a tipos distintos a los que

descontamos el conjunto de los flujos. Para resolverlo lo tenemos que calcular a mano.
-93-
RENTABILIDAD
Ejercicios
Una cartera obtuvo las siguientes rentabilidades en los últimos 5 años:
Año 1: 8,30%
Año 2: 10,45%
Año 3: -7,93%
Año 4: 9,91%
Año 5: 7,70%.
Calcular la rentabilidad geométrica nominal y real para una tasa de inflación

media del 3% en los últimos 5 años.
-94-
RENTABILIDAD
Ejercicios
Tasa de interés Real = (Tasa de Interés Nominal-Inflación)/(1+Inflación)
Inflación = 3%
Período 1 Período 2 Período 3 Período 4 Período 5

tasa nominal (in) 8,30% 10,45% -7,93% 9,91% 7,70%
tasa de inflación (π) 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%
tasa real (ir) 5,15% 7,23% -10,61% 6,71% 4,56%
Aplicando la fórmula de la Rentabilidad Geométrica con las tasas correspondientes
T .G.R. = [(1 + R1 )(1 + R2 )...(1 + Rt )] t - 1

1
Rentabilidad Nominal Geométrica Rentabilidad Real Geométrica

5,447% 2,375%
-95-
ANEXO
Otros temas tratados en las lecturas de apoyo de esta materia que pueden ser
de interés del alumno pero que no son objeto de examen son:
Operación financiera: postulados de la matemática financiera

 El principio de productividad nominal
 El principio de equivalencia financiera
 El principio de escindibilidad
 Principio general de equivalencia de capitales (sustitución o proyección
financiera)
Convenciones respecto a las tasas de interés. Puntos porcentuales y puntos
básicos
Convenciones para calcular la fecha valor
-96-
ANEXO
Repaso (hasta pag.49)

1 Un capital se colocó durante 5 meses al 3% mensual. Calcular el monto total obtenido,
si se sabe que al final del segundo mes el valor acumulado era de $ 1400. Resolver
usando regímenes de capitalización a) simple y b) compuesta.
2 Una persona debe cobrar $ 10.000 dentro de 2 meses y $ 30.000 dentro de 5 meses.
¿Cuál será el valor de ambas sumas dentro de 3 meses si el interés mensual que
puede obtener es del 5%? Resolver con régimen compuesto.
3. ¿Cuál es la tasa efectiva anual correspondiente a una tasa de 3% cuatrimestral
efectiva?
4 Si la tasa efectiva anual es de 8% ¿cuál será la tasa semestral equivalente?
5. Obtener la tasa efectiva anual, dada una tasa nominal anual de 8 %, si se capitaliza
bimestralmente y mensualmente.
6. Obtener el monto final que resulta de invertir un capital inicial de $ 62.500 a una tasa
nominal anual de 10% con capitalización semestral, durante 10 años.
-97-
ANEXO
1 Un capital se colocó durante 5 meses al 3% mensual. Calcular el monto total obtenido,

si se sabe que al final del segundo mes el valor acumulado era de $ 1400. Resolver
usando regímenes de capitalización a) simple y b) compuesta.
• a) Simple C0= 1400/(1+0,03*2) = 1320,75, entonces C5= 1320,75*(1+5*0,03) =
1518,86
• b) compuesta C5= 1400*(1+0,03)3 o bien
• C0= 1400/[(1+0,03)2 ] = 1319,63, entonces C5= 1319,63*(1+0,03)5 C5= 1529,80
• Rta. a) 1519,86 y b) 1529,80
2 Una persona debe cobrar $ 10.000 dentro de 2 meses y $ 30.000 dentro de 5 meses.
¿Cuál será el valor de ambas sumas dentro de 3 meses si el interés mensual que
puede obtener es del 5%? Resolver con régimen compuesto. Resolución
10000*(1+0,05) +30000/ (1+0.05)2 Rta. $37.711
3. ¿Cuál es la tasa efectiva anual correspondiente a una tasa de 3% cuatrimestral
efectiva?
• Usar (1+i) = (1+ im)m; despejando i= (1+0,03)3 -1= 9,27%
4 Si la tasa efectiva anual es de 8% ¿cuál será la tasa semestral equivalente?
• Usando (1+i) = (1+ im/m)m siendo i = tasa efectiva anual, m=número de
capitalización y llamando im a la equivalente, despejando convenientemente im de:
(1+i) = (1+ im/m)m la i semestral equivalente es 3,92%. Entonces, 3,92% semestral
es equivalente a 8% anual pues permiten obtener el mismo monto al final: C n =
C0(1+0,08)=C0 (1+0,0392)2
5. Usando (1+i) = (1+ Jm/m)m, la TEA es 8,27% y, 8,30%, respectivamente.
6. Cn= 62.500(1+0,10/2)2*10 = 165.831,11
-98-
ANEXO
Ejemplo de aplicación
Las ventas de una empresa XXX
• Muchas veces, para calcular incrementos reales en una variable hay que
realizar un análisis del cambio que se produce en los precios relativos.
Esta empresa en los últimos 3 años ha aumentado sus ingresos
nominales por ventas. Este incremento se debe en parte a los aumentos
de los precios de sus productos y, en parte, a la mayor cantidad de
unidades vendidas. Veamos:
• Ventas anuales 2001: $ 15 millones
• Ventas anuales 2004: $ 20 millones
• Inflación en los últimos 3 años= 60%
• Aumento de precios de la empresa en los últimos 3 años= 33,33%
• El aumento nominal/aparente o tasa aparente de crecimiento de las
ventas puede calcularse simplemente:
-99-
ANEXO
• Cuánto de esta variación se deba a la variación en las unidades

vendidas (ya que los precios aumentaron 20% en el mismo período).
Para ello, debemos pensar en la tasa de variación de precios de los
productos de la empresa como la tasa de inflación, en la variación
porcentual total de las ventas como la tasa aparente y luego a partir de
esos dos datos, despejamos la tasa real de crecimiento de las ventas:
• La empresa aumentó sus ventas en términos reales (unidades vendidas)

en un 11,1%, pero la explicación la encontramos en el diferente
aumento de precios: mientras la empresa aumentó sus precios en 20%,
la inflación fue del 60%. Cuando multiplicamos el crecimiento real por el
cociente entre las diferentes tasas de crecimiento de precios, podemos
explicar la variación real negativa de las ventas:
1,20
ir  1,11 *  1  16,66%
1,60
-100-
ANEXO
Repaso final
• Habiendo prestado 25000 pesos, se retiran al cabo de 8 años 50.000 euros.
¿Cuál ha sido la tasa de interés aplicada en la operación? Rta. 9,05%
• En capitalización compuesta, cuántos meses deberá tenerse prestado un capital
al 4,5% anual para que llegue a triplicarse? Rta: n= 24,958 años, 299,50
meses.
• Cuál es la tasa efectiva bimestral si la tasa de interés de la cuenta es el 8%
nominal anual capitalizado trimestralmente? Rta. i(2)=1,3%
• El banco ofrece una tasas efectiva anual del 4%. Cuál es la tasa nominal anual
(j), sabiendo que nos pagan intereses trimestralmente? Rta. 3,94%
• Pendiente una deuda a favor, se cobra 3 años antes de su vencimiento,
descontando al 4% y cobrando 36.000 pesos. ¿Cuál era el importe de la deuda?
Rta. $ 40.495,10.
• Calcular el valor actual de un bono que paga cupones anuales al 3%, amortiza a
la par a los 3 años con valor nominal de 1000 pesos si se adquiere con una TIR
del 4%. Rta 972,25.
• En un bono que paga cupones anuales al 5%, amortiza a la para a los 3 años con
valor nominal de $ 1000 y se adquiere por un precio del 90% del valor nominal,
la TIR debería ser menor a 5%, igual a 5% o mayor al 5%?
Si dispusiera de una planilla de cálculo, por ejemplo, podría comprobar que la
TIR es de 8,95%.
• Calcular la rentabilidad geométrica anualizada de una inversión que genera los
siguientes flujos anuales: 25%, 40% y 43%? Rta. 35,76%.
-101-

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FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

• Estudia y analiza las formas en que se producen cambios cuantitativos en

• El problema básico es el “juego” entre el sobrante y el faltante de dinero.

- El acreedor cobra “interés”

El interés es la compensación por disponer de liquidez inmediata.

Interpretación de Tasa de Interés

Una clasificación de tasas de interés:

¿Qué elementos determinan las tasas de interés?

 Variables macro: (Inflación esperada, emisión, riesgo país, etc.).

Interés real mide el rendimiento de un capital prestado, en términos de la

Lo que motiva a los individuos a tener preferencia por la liquidez, que

• Unidad de cuenta: que permite cuantificar homogéneamente los bienes.

• Medio de pago: que permite una gran velocidad en las transacciones.

Como consecuencia de la preferencia por la liquidez: No es lo mismo una

• Para ello se basan en la Ley de subestimación de las necesidades

– Es una magnitud de dos dimensiones (Ci,ti)

• El sujeto económico tiene ante sí la decisión de elegir la determinación de dos

• Dos capitales financieros de distinta cuantía y vencimientos se dicen

• Para poder elegir entre ambas alternativas (consumo presente o

• La Ley Financiera es una función matemática que refleja el principio

• Generalmente estos capitales financieros se intercambian entre ellos

Operación financiera: Toda acción que intercambia o sustituye unos

En otras palabras, se trata de un intercambio de capitales entre dos o

Ejemplos: depósitos a plazo fijo, cuenta corriente, préstamos otorgados por

En síntesis, en toda operación financiera existe:

• En toda operación financiera se cumplen los siguientes principios

 El principio de productividad nominal:

Todo capital sometido a una operación financiera produce rédito

 El principio de equivalencia financiera:

Dos capitales Co y Cn , obtenidos uno del otro por efecto de una

ELEMENTOS BÁSICOS NOTACIÓN

Intervalo o período de colocación: tiempo durante el cual el

Capital Inicial: capital financiero en el inicio de la operación C0

Capital Final: capital financiero al final de la operación Cn

Prestatario: contratante que recibe el capital y abonará el rédito

Prestamista: contratante que cede el capital a la espera de recibir

DOS CONCEPTOS BÁSICOS

Teniendo en cuenta que los capitales financieros varían cuantitativamente

• Desde el punto de vista financiero, un capital tiene sólo dos

1) Hacia el futuro: partiendo desde un valor presente o capital inicial

2) Hacia el presente o hacia atrás: partiendo desde un valor futuro o

En consecuencia, según la ley financiera, hay operaciones de

• La ley financiera de capitalización proyecta el capital financiero hacia el

• La ley financiera de actualización o descuento proyecta los capitales

Capitalización Simple: los intereses de un período cualquiera son proporcionales a la

Capitalización Simple: los intereses de un período cualquiera son proporcionales a la

Cuando las tasas de interés (i) son constantes.

Cuando las tasas de interés son i(1) … i(n)

Capitalización Continua: (a tasa constante) cuando el interés i se compone “infinitas”

Interés Vencido vs Interés Anticipado

Capitalización en el régimen compuesto

• El primer período es igual a la capitalización simple.

CÁLCULO DEL TIPO DE INTERÉS APLICADO EN UNA OPERACIÓN

De la expresión general -- Cn = C0 (1+i)n

332.750 = 250.000 (1+i)3 (332.750/250.000)^(1/3) - 1 = i (anual)

1) Calcular el valor inicial de una inversión que, en el plazo de 5 meses al 1%

2) ¿En cuánto tiempo un capital de $10.000 produce un monto final de $24.000,

3) Calcular la tasa de interés a la cual se colocó un capital de $ 10.000, sabiendo

4) Calcular el monto que puede obtenerse al cabo de 1 año con la colocación de un

5) Hace un año y medio se efectuó una inversión que rindió el 4% trimestral de

Tasas equivalentes: son las que en condiciones diferentes, producen la misma

Ejemplo: Calcular el monto de $1 en un año al 6% anual, capitalizando

Si se desea capitalizar una sola vez en el año pero obteniendo el mismo

Cn = C0(1+idías/base) = 200000.(1+80%180/365) = 278.904,11

• En el descuento comercial (Dc=Cnni) los intereses se cobran