CUA ADE MC - SVR

MERCADO DE CAPITALES
PROFESORA
Ana Hernández
Clase Presencial Virtual

PROFESORA
Ana Hernández El Sistema Financiero
Introducción a los MERCADO

Un sistema financiero comprende fundamentalmente:
DE CAPITALES
Renta Variable
• A los agentes económicos que necesitan fondos para financiar gasto en consumo y/o en
Renta Fija inversión; UNIDADES ECONÓMICAS DEFICITARIAS
Divisas
Derivados • A los agentes económicos que gastan menos que lo que ingresan, y que desean
Examen: Recomendaciones rentabilizar ese excedente de fondos; UNIDADES ECONÓMICAS EXCEDENTARIAS
• Los agentes económicos que facilitan el encuentro entre los anteriores;

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Para conseguir que las UED y las UEE se pongan de acuerdo, los dos hitos
fundamentales son:
• El plazo
• El retorno esperado por prestar los fondos, o lo que es lo mismo, lo que pueden/deben
pagar las UED por obtener esos fondos. El retorno esperado es:
 El dividendo, en caso de que la UEE ponga dinero en el capital de la compañía

que lo necesita
 El tipo de interés, en el caso de que la UEE simplemente preste el dinero a la

UED
PROFESORA
Ana Hernández Motivación para Financiar

DE CAPITALES
Renta Variable ¿Por qué invertimos?¿Por qué cedemos fondos a terceros?
Renta Fija
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones
Una inversión es la entrega de unos recursos económicos durante un
periodo determinado para poder obtener otros pagos futuros que nos
compensen por:
• El adelanto de esos fondos
• El riesgo de inflación futura
• La incertidumbre de los pagos futuros
PROFESORA
Ana Hernández Prestar vs Invertir
Introducción a los MERCADO Diferencias entre prestar e invertir/entre financiarse emitiendo deuda o capital
DE CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Cuenta de Cash Flow
Derivados Resultados
Ventas 150
Gasto Mercancías -40
Gastos Generales -10
Gastos Personal -10
Bº Opera vo 90
Amor zaciones -5
Gastos Financieros -10

Extraordinarios -5
Bº antes de Impuestos 70
Emitir deuda /Prestar
capital a la sociedad: Invertir en el negocio:
Impuestos -10 Renta Variable
Renta Fija
Bº después de Impuestos 60 Para captar accionistas hay que
El tipo de interés debe
cubrir la inflación, el presentar un modelo de
riesgo de crédito y el negocio con previsión de
riesgo de liquidez beneficios, y dotar de liquidez a
las acciones: cotización oficial
PROFESORA
Ana Hernández Los Inversores
Introducción a los MERCADO Dos grandes categorías:

DE CAPITALES
• Particulares: como colectivo detentan una pequeña proporción de los
Renta Variable
Renta Fija activos financieros totales
Divisas
Derivados
• Institucionales: son los principales actores de los MERCADO DE
Examen: Recomendaciones CAPITALES
 Fondos de Inversión: instituciones de inversión que aceptan un número ilimitado de
inversores, generalmente particulares. El fondo establece la estrategia de inversión
que va a seguir, y los gestores adquieren activos financieros acordes con esa
estrategia
 Hedge Funds: aceptan fondos sólo de un pequeño número de inversores (grandes
patrimonios e instituciones). A cambio, no están sujetos a la regulación sobre
protección al pequeño inversor. Siguen estrategias extremadamente agresivas
(apalancamiento), concentrando las inversiones en activos específicos en lugar de
diversificando. Su estructura de comisiones de gestión incorpora una comisión de
éxito, y los gestores tienen un gran incentivo para incurrir en riesgos altos
 Compañías de seguros: invierten el dinero de las pólizas, que será la cobertura de
los riesgos cubiertos por la mismas
PROFESORA
Ana Hernández Los Inversores

DE CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas  Fondos de pensiones: Agregan los ahorros para la jubilación de un
Derivados
Examen: Recomendaciones número muy importante de trabajadores. Los fondos de pensiones son
cubiertos normalmente por las empresas, por asociaciones de
trabajadores, por sindicatos, etc.
 Bancos
 Fundaciones
 Organismos gubernamentales
PROFESORA
Ana Hernández Tipos de MERCADO DE CAPITALES

DE CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
Un mismo mercado puede ser a la vez: intermediado, monetario, libre,

secundario, organizado y centralizado
PROFESORA
Ana Hernández El Proceso de Desintermediación Financiera

El trasvase de fondos entre prestamistas y prestatarios se puede hacer por
DE CAPITALES dos vías:
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
• Intermediada:
Examen: Recomendaciones  El inversor, generalmente particular, abre un depósito en una institución bancaria que
utiliza esos recursos para dar crédito directo a los prestatarios, o adquirir bonos deuda
o acciones emitidos por estos últimos. Ha habido transformación de activos
• Desintermediada:
 El inversor adquiere directamente los activos financieros emitidos por las unidades
deficitarias o prestatarios, que los emiten para obtener financiación. No hay
transformación de activos
 La adquisición de estos activos se hace en los mercados de capitales (bolsas de
valores, mercados de deuda pública, etc), directamente o a través de
intermediarios como brokers y dealers
PROFESORA
Ana Hernández Mercados Primarios vs Mercados Secundarios
Introducción a los MERCADO Mercados primarios

DE CAPITALES • Los activos financieros intercambiados son de nueva creación
Renta Variable
Renta Fija • Los demandantes de financiación la consiguen emitiendo activos
Divisas
Derivados
financieros en este mercado: acciones, bonos…
Examen: Recomendaciones • Como facilitadores de la operación se suelen utilizar bancos de
inversión
• La obtención de fondos mediante la colocación de activos puede ser:
 Privada (Private placement): bonos, acciones, …
 Oferta pública de venta – OPV (Initial public offerings-IPO): acciones
PROFESORA
Ana Hernández Mercados Primarios vs Mercados Secundarios

Mercados secundarios
DE CAPITALES • Mercados en los que se intercambian activos ya emitidos
Renta Variable
Renta Fija • Los compradores son agentes económicos con exceso de liquidez que
Divisas
Derivados
desean rentabilizar (inversores).
Examen: Recomendaciones • Los vendedores son agentes económicos en busca de fondos.
• Los mercados secundarios más importantes son las Bolsas de Valores
PROFESORA
Ana Hernández Mercados Monetarios vs Mercados de Capitales
Introducción a los MERCADO Mercados monetarios

DE CAPITALES
Renta Variable
• Activos negociados: renta fija con vencimiento inferior a 1 año
Renta Fija  Letras del Tesoro, depósitos interbancarios, repos, pagarés, certificados de depósito, etc.
Divisas
Derivados • Es un mercado mayorista
Mercados de capitales
• Activos negociados: renta variable (acciones) y renta fija con vencimiento
superior a 1 año
• Los mayores oferentes de activos son las empresas y los gobiernos
(demandantes de fondos)
• Los mayores demandantes de activos son los particulares (oferentes de
fondos)
PROFESORA
Ana Hernández Tipos de Intermediarios
Introducción a los MERCADO Broker: persona o entidad que actúa como intermediario entre un comprador
DE CAPITALES y un vendedor en transacciones de valores a cambio de una comisión. En los
Renta Variable
Renta Fija mercados de valores españoles esta figura la representan las agencias de
Divisas valores
Derivados
Dealer: actúa por cuenta ajena y por cuenta propia. En los mercados de
valores españoles esta figura sería la representada por las sociedades de
valores
Market Maker (creador de mercado): además de las funciones anteriores

explicadas, tiene la obligación de cotizar continuamente en el mercado
precios de demanda y de oferta respecto de los valores de los que hace de
“creador de mercado”. El creador de mercado estará obligado a ofrecer
contrapartida al precio de compra o venta que haya publicado
La figura del Market Maker es muy importante, ya que se compromete a
actuar como contrapartida, dando además un precio para cada transacción,
aportando liquidez al mercado
PROFESORA
Ana Hernández Renta Variable: Tipos de Órdenes
Introducción a los MERCADO DE

Tipología básica
CAPITALES • Orden a mercado: instrucción de comprar o vender un número de acciones al mejor
Renta Variable
precio disponible en el mercado, sin límite de precio, hasta ser completada
Renta Fija
Divisas • Orden por lo mejor: instrucción de comprar o vender un número de acciones al mejor
Derivados precio que figure en ese momento en el mercado, y que funcionará como precio límite a
todos los efectos
• Orden limitada: instrucción de ejecutar la operación sólo a un precio especificado o
mejor, con el riesgo de que la orden no se ejecute porque el precio de ejecución al que
está limitada nunca se alcance.
Condiciones de ejecución
• Ejecutar o anular: orden con instrucción de ser ejecutada inmediatamente por la
cantidad posible, y el sistema rechaza el resto del volumen de la orden
• Volumen Mínimo: esta orden, en el momento de su entrada en el mercado, debe
ejecutar una cantidad mínima especificada. Si no ejecuta esa cantidad mínima, es
rechazada por el sistema
• Todo o nada: instrucción de ejecutar la orden en su totalidad, o cancelarla en su
defecto
Órdenes de volumen oculto: introducción de órdenes sin revelar la cantidad

completa al mercado. Para órdenes de gran tamaño
PROFESORA
Ana Hernández Renta Variable: Tipos de Órdenes

CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
COMBINACIÓN DE LOS TIPOS DE ÓRDENES
A Ejecutar o Volumen Volumen
Por lo mejor Limitada Todo o Nada
mercado Anular Mínimo Oculto
A mercado --- NO NO SI SI SI SI
Por lo mejor NO --- NO SI SI SI SI
Limitada NO NO --- SI SI SI SI
Ejecutar o Anular SI SI SI --- NO NO SI
Volumen Mínimo SI SI SI NO --- NO SI
Todo o Nada SI SI SI NO NO --- SI
Volumen Oculto SI SI SI SI SI SI ---
PROFESORA
Ana Hernández Negocio por Subasta vs Electrónica
Introducción a los MERCADO DE Mercado de Subasta

CAPITALES
Renta Variable • Negociación física en el “parquét” trading
Renta Fija
Divisas • Especialistas por tipos de valores. Market makers
Derivados
PROFESORA
Introducción a los MERCADO DE Mercados Electrónicos

CAPITALES
Renta Variable • Por medios electrónicos (computadoras)
Renta Fija
Divisas • La aplicación mantiene actualizados permanentemente el mayor
Derivados
Examen: Recomendaciones precio de compra y el menor precio de venta
• La aplicación ejecuta automática las transacciones en cuanto
coinciden los precios de compra y venta
PROFESORA

CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA
Introducción a los MERCADO DE Horquilla de cotización (“Bid/Offer Spread”):

CAPITALES
Renta Variable • Diferencia entre precio de compra y precio de venta en un valor
Renta Fija
Divisas determinado
Derivados
Examen: Recomendaciones • El spread es menor
 Cuanto más perfecto sea el mercado
 Cuanto más líquido sea el valor
Ejemplo de estrechamiento de spreads en el NASDAQ

• January 1998………………..0.55%
• January 2000………………..0.32%
• January 2005………………...0.10%
Es la prueba de una mayor liquidez en los mercados

PROFESORA
Introducción a los MERCADO DE Operativa en las Bolsas de Valores:

CAPITALES
Renta Variable • Puede ser física/manual (en proceso de desaparición, ver NYSE)
Renta Fija
Divisas • O electrónica (NASDAQ y la mayoría de los mercados)
Derivados
• Order-driven systems: El trader se limita a ejecutar las órdenes compradoras y
vendedoras cuando coinciden en todos sus términos, por lo que cobra una comisión. La
mayoría de los mercados europeos siguen este sistema. Puede ser física o electrónica.
• Quote-driven: Existencia de creadores de mercado (market makers) que ofrecen

continuamente cotización de valores a la compra y a la venta, y la horquilla (spread)
entre ambos precios es su margen de beneficio (NASDAQ)
• Sistemas mixtos: con características de order-driven y de quote-driven. Hay un broker-

especialista que actúa order-driven, pero también puede dar contrapartida por cuenta
propia, aunque no hace de creador de mercado (New York, Amsterdam)
PROFESORA
• El uso de la negociación electrónica por parte de los inversores institucionales
CAPITALES comenzó a desarrollarse hace 10 años
Renta Variable
Renta Fija • El primer paso fue el routing de órdenes
Divisas
Derivados • El segundo paso fué el acceso directo al mercado (DMA-Direct Market Access)
• El tercer paso fué la negociación con algoritmos (DSA-Direct Strategy Access)
• Ya no es el trader el que realiza la ejecución. Las operaciones se ejecutan
electrónicamente
• Los “vendedores” de renta variable pueden dedicar más tiempo al
asesoramiento, y menos a la recogida material de órdenes y la transmisión de
las mismas
• Reducción de las comisiones de ejecución
• Desarrollo de los Electronic Communication Network (ECNs)
 Plataformas de negociación abiertas las 24 horas en las que se pueden negociar valores
fuera del horario de las bolsas en las que cotizan oficialmente (ejs., Archipielago, the Island,
Instinet)
 El 38% de la operativa del NASDAQ se realiza a través de ECNs
PROFESORA
Introducción a los MERCADO DE El caso español

CAPITALES
Renta Variable • Sistema electrónico, mixto de subasta y negociación continua
Renta Fija
Divisas • Subastas:
Derivados
Examen: Recomendaciones • A la apertura
• Al cierre
• Subastas de volatilidad
• Order-driven
• Diferentes segmentos del mercado de acuerdo a las características de los
valores que en él se negocian:
 Mercado Continuo
 Nuevo Mercado
 LATIBEX
 MAB
PROFESORA

CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA

CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas SIBE – HORARIO DE CONTRATACIÓN
Derivados
Examen: Recomendaciones Inicio de la sesión – Subasta de Apertura – Opening Auction Mercado Abierto Subasta de Cierre – Closing Auction
PROFESORA
Ana Hernández Renta Fija
Introducción a los MERCADO DE La renta fija es la emisión de empréstitos por parte agentes económicos que
CAPITALES necesitan financiación, y que pertenecen tanto al sector público (Deuda
Renta Variable
Renta Fija
Pública) como al Sector Privado (Renta Fija Corporativa)
Renta Fija
Divisas
Derivados
Se emite a diferentes plazos, tipos de interés y garantías
La deuda pública se emite por el sistema de subasta, y su mercado

secundario es el mercado de deuda pública anotada
La deuda privada se emite por el sistema de oferta pública, y su mercado

secundario es la AIAF (Asociación de Intermediarios en Activos Financieros)
Tanto los gobiernos como las empresas deberán ofrecer un tipo de interés
suficientemente atractivo al inversor para captar financiación
PROFESORA
Ana Hernández El Tipo de Interés
Introducción a los MERCADO DE El tipo de interés es la forma que tienen los MERCADO DE CAPITALES de
CAPITALES hacer objetiva la recompensa (subjetiva) que ha de recibir el tenedor del
Renta Variable
Renta Fija activo de renta fija por inmovilizar parte de su dinero hoy. Por tanto, es el
Divisas rendimiento que debe ofrecer el emisor (el que busca financiación) para
Derivados
obtener fondos con los que financiarse
Esta recompensa va a depender, principalmente, de:

• La inflación
• La percepción de riesgo que el mercado tenga del emisor del título
(calificación crediticia)
• El plazo hasta vencimiento del activo de renta fija
PROFESORA
Ana Hernández La Calificación Crediticia (Rating)

CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
INVESTMENTE GRADE
PROFESORA
Ana Hernández Mercado de Deuda Pública

CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA
Ana Hernández Mercado de Renta Fija Privada

Productos negociados en AIAF
CAPITALES
Renta Variable Características
Procedimiento
Rendimientos Vencimiento Fiscalidad
de Emisión
Renta Fija Instrumento
Divisas
Obtención de Subastas y
Derivados Pagarés de empresa financiación a corto colocaciones Implícito; Descuento
de 1 semana a 18
meses
Examen: Recomendaciones plazo directas
Empréstitos emitidos por

Subastas y Explícitos; Fijos, FRN´s
empresas con el de 3 años a
Bonos y obligaciones directas Implícitos; Descuento,
• IRPF
objetivo de financiar su deudas perpetuas
•Tipo de impuesto
• IS
aseguradas Cupón Cero
activo fijo
Garantizados por la cartera

Subastas y Explícitos; Fijos, FRN´s
hipotecaria o de ptmos.
Cédulas hipotecarias al sector público de la directas Implícitos; Descuento, de 2 a 30 años
o territoriales aseguradas Cupón Cero
entidad
Garantizados por un
• Explícito: retención sobre el cupón

flujo financiero. La de 1 semana -
Colocaciones Explícitos; Fijos, FRN´s
Emisiones titulizadas emisión se realiza con Pagarés - a 20
directas Implícitos; Descuento
• implícito: retención sobre la

la cesión del flujo a un años - Bonos -
Fondo
diferencia de precios
Emisiones realizadas Colocaciones Explícitos; Fijos, FRN´s
Bonos matador por no residentes en directas Implícitos; Descuento, de 3 a 30 años
pesetas en España aseguradas Cupón Cero
•Tipo de rendimiento:
Computan como
recursos propios del
Participaciones Colocaciones
emisor, los inversores Explícitos; Fijos, FRN´s Perpetuo
preferentes directas
carecen de derechos
políticos
PROFESORA
Ana Hernández Tipo de Cambio

Los cash flows derivados de la venta de productos, servicios, o activos
CAPITALES denominados en una divisa extranjera, se intercambian en los mercados de
Renta Variable divisas
Renta Fija
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones El tipo de cambio es el precio al cual una divisa (por ej. Euro) se
intercambia por otra (por ej. Franco Suizo) en los mercados de divisas
EURO/DÓLAR USA 1.32935 1 euro se intercambia por 1.32935 dólares USA
EURO/LIBRA ESTERLINA 0.87040 1 euro se intercambia por 0.87040 libras esterlinas
EURO/FRANCO SUIZO 1.43260 1 euro se intercambia por 1.43260 francos suizos
DÓLAR USA/EURO 0.75225 1 dólar USA se intercambia por 0.75225 euros
DÓLAR USA/YEN 93.85000 1 dólar USA se intercambia por 93.85000 yenes
LIBRA ESTERLINA/YEN 143.34251 1 libra esterlina se intercambia por 143.34251 yenes

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Los tipos de cambio fluctúan debido a los flujos monetarios causados por:
CAPITALES • Cambios en el crecimiento del PIB
Renta Variable • Inflación
Renta Fija • Tipos de interés
Divisas • Déficits comerciales y presupuestarios
Derivados • Condiciones políticas, etc.
Toda empresa o persona con operaciones o posiciones transfronterizas está

expuesta a riesgo cambiario
Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden ser muy significativas, incluso
en periodos breves
Al no existir escasez de divisas, el mercado nunca tiene problemas de liquidez
El mercado de divisas es el mayor mercado financiero del mundo, con un

volumen de contratación diario cercano a los 5 billones de dólares
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Condicionantes de la evolución de los tipos de cambio
CAPITALES
Renta Variable • En el corto plazo, el factor más determinante es la paridad de intereses.
Renta Fija El tipo de cambio suele compensar a muy corto plazo los diferenciales de
Divisas
Derivados tipos de interés de los distintos países, diferencias que se explican por la
Examen: Recomendaciones existencia de diferenciales de inflación y la existencia de prima de riesgo-
país
• En el medio plazo, el tipo de cambio está influido por la evolución de los
desequilibrios económicos del país, tanto en el ámbito externo como en
el interno
 Superávit o Déficit Fiscal (la divisa de un país reaccionará negativamente a mayores
déficits)
 Superávit o Déficit Comercial: en la medida que reflejan la demanda de los bienes y
servicios de un país (y por tanto de su moneda)
 Nivel de precios: una moneda perderá valor ante elevados niveles de inflación (erosiona
el poder adquisitivo), pero expectativas de inflación pueden fortalecer una divisa ante la
posibilidad de subidas de sus tipos de interés
 Productividad, crecimiento económico, condiciones políticas, etc.
• En el largo plazo, se debería cumplir la teoría de la paridad de poder
adquisitivo, que como veremos explica que la tendencia de la cotización de
una moneda es la de igualar los precios relativos entre los países
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Tipos de cambio cruzados
CAPITALES
Renta Variable • El US dólar ha sido siempre la moneda de referencia, y es por tanto la
Renta Fija
Divisas
referencia para calcular el tipo de cambio entre cualesquiera otras dos
Derivados divisas
• Así, para determinar el tipo de cambio entre el franco suizo y el euro, se
calcula el tipo de cambio de cada uno de ellos contra el US$, y el resultado
es el tipo de cambio cruzado
 Así, por ejemplo, si la cotización del franco suizo con respecto al dólar es igual a 1,674
SFr/$ y la del euro con respecto a la divisa norteamericana es igual a 1,1038 €/$, el
tipo de cambio cruzado SFr/€ se calcula dividiendo los dos tipos de cambio anteriores:
1,516 SFr/€
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Tipos de cambio cruzados
CAPITALES
Renta Variable http://www.forexpros.es/quotes/tipos-de-cambio
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA
Ana Hernández Divisas

¿Por qué se intercambian divisas?
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• La posición de una institución financiera en el mercado de divisas refleja
Divisas cuatro actividades:
Derivados
Examen: Recomendaciones  Compra venta de divisas para perfeccionar transacciones de comercio internacional
(posición de clientes exportadores e importadores)
 Compra venta de divisas para tomar posiciones en inversiones extranjeras tanto reales
como financieras (posición propia y de clientes)
 Compra venta de divisas con propósito de cobertura del riesgo derivado de la exposición
a cualquier divisa (posición propia y de clientes)
 Compra venta de divisas por motivo de especulación intentando prever o anticipar
futuros movimientos en los tipos de cambio (posición propia y de clientes)
• En la mayoría de los casos, la negociación de divisas está íntimamente
ligada con la negociación de otros activos financieros
 Mercados monetarios
 Bonos
 Acciones
 Fondos de inversión
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Los mercados de divisas
CAPITALES
Renta Variable • ¿Cuál es el papel de los mercados de divisas?
Renta Fija
Divisas  Determinar el valor relativo de las diferentes divisas
Derivados
• El mercado de divisas es el mayor del mundo
• La negociación media diaria es de 5 USD trillones
• Determina el flujo de la inversión internacional
• Las divisas principales se negocian como si fueran commodities
• Los principales centros de negociación son, a) en Europa: Londres, Frankfurt, Zurich; b) en
América: Nueva York, Chicago, Toronto; c) en Asia: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne,
Sydney y Bahrain
• En cualquier franja horaria hay mercados de divisas activos alrededor del mundo
• Es un mercado mayorista, en el que intervienen
 Entidades bancarias que negocian posiciones propias , y de clientes, de compra y venta
de divisas
 Gobiernos y Bancos Centrales, por motivos de estabilización de sus monedas, y de
cobros y pagos en divisas
PROFESORA

Los mercados de divisas
CAPITALES
Renta Variable • Mercado al contado:
Renta Fija
Divisas
 Negociación de divisas para entrega inmediata
Derivados  Compras de divisas por turistas a través del sistema bancario
• Mercados organizados de derivados (poco desarrollado):

 Futuros
 Opciones
• Mercados OTC (66% de la negociación total en divisas)

 Forwards
 FX Swaps:
 Acumulan el 56% de la negociación en divisas
 Suelen ser de muy corto plazo (una semana o menos)
 FRA’s (Forward Rate Agreements)
 Barrier Options & Collars: utilizados para limitar el riesgo de tipo
de cambio
PROFESORA
Ana Hernández Derivados

Un derivado es un instrumento financiero o contrato entre dos partes cuyo valor
CAPITALES se DERIVA del de un activo (financiero o no), o tipo de interés, o índice,
Renta Variable
Renta Fija
subyacentes
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones Igual que otros instrumentos financieros, los derivados implican o un
intercambio de promesas de entregar cash flows (o activos) en una fecha futura
(Ej. swap de tipos de interés), o un intercambio de pagos actuales por una
promesa de entregar cash flows (o activos) en una fecha futura (ej. opción)
Pero a diferencia de otros instrumentos financieros, el “payoff” (cantidad neta

intercambiada en el futuro) es una función conocida de los valores futuros del
activo subyacente
Los derivados con payoffs complejos son o combinaciones de derivados

simples, o combinaciones de derivados con instrumentos más tradicionales
como por ejemplo deuda corporativa
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Ventajas de los derivados financieros
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija • Costes de transacción inferiores
Divisas
Derivados
• No necesidad de almacenar o asegurar el activo físico
• Admite tanto “venta en corto” como ”compra en largo”
• Apalancamiento
• Gran flexibilidad
• Liquidez
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Los activos subyacentes
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija • Los activos subyacentes más comunes son:
Divisas
Derivados
 Tipos de interés
Examen: Recomendaciones  Divisas
 Materias primas y mercancías (Commodities)
 Acciones
 Bonos
 Índices sobre acciones; Índices sobre bonos
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Instrumentos derivados en función del activo
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA

Forwards
CAPITALES
Renta Variable • Es un contrato a plazo entre dos partes
Renta Fija
Divisas • El comprador o tomador de la posición larga está obligado a comprar una
Derivados cantidad (tamaño del contrato) de un activo (denominado activo
subyacente)
• El vendedor o tomador de la posición corta está obligado a entregar una
cantidad (tamaño del contrato) de un activo (denominado activo
subyacente)
• En una fecha futura determinada (fecha de vencimiento, fecha de
liquidación, fecha de entrega)
• A un precio determinado (precio del contrato forward)
• El comprador de un forward se protege del riesgo de incrementos en el
precio del activo subyacente
• El vendedor de un forward se protege del riesgo de disminución del precio
del activo subyacente
• Un tipo especial de forward es el FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)
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FRAs (Forward Rate Agreements)
CAPITALES
Renta Variable • Es un contrato entre dos partes que supone intercambiar entre ellos pagos
Renta Fija
Divisas
de intereses en un periodo de tiempo futuro
Derivados
FRA 6/9
t=0 t=3 m t=6 m t=9 m t=12 m
FRA 3/12
• Dos contrapartidas acuerdan intercambiar pagos de intereses sobre un

importe nocional.
 El comprador del FRA paga un tipo de interés fijo
 El vendedor del FRA paga un tipo de interés flotante
• Durante un plazo determinado (por ej. 3 meses)
• En una fecha de inicio futura (por ej. dentro de 6 meses)
• El principal no se intercambia, y por eso se denomina “nocional”. Es sólo la

base de cálculo
PROFESORA

Uso de los FRAs (Forward Rate Agreements)
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA

Futuros
CAPITALES
Renta Variable
• Los futuros son contratos forwards estandarizados:
Renta Fija  Tamaño
Divisas
Derivados  Precio
Examen: Recomendaciones  Fecha de vencimiento
• Se negocian en mercados organizados
• Los contratos de futuros son más líquidos que el mercado a plazos
tradicional (no hay que buscar una contrapartida por nuestra cuenta ya que
se puede ir directamente al propio mercado y ver precios de compra y
venta de contratos en ese momento)
• El buen fin de los contratos de futuros está garantizado por una cámara de
compensación
• Todos los contratos de futuros requieren que los agentes/inversores que
los contratan depositen un margen de garantía para poder adquirir la
posición
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Futuros
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija • Los futuros se liquidan diariamente al precio de cierre de mercado
Divisas
Derivados (marking to market). Cada día se liquida la posición y se abre una nueva
• Los contratos de futuros se pueden cancelar antes del vencimiento

contratando la operación contraria:
 Si hemos comprado un futuro, vendiendo otro de la misma fecha de vencimiento
 Si hemos vendido un futuro, comprando otro de la misma fecha de vencimiento
• Los mercados de futuros están regulados y supervisados por un

organismo regulador oficial.
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Características de los Forwards/Futuros
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
• Linealidad. Los contratos forward son lineales: el montante del beneficio
Derivados generado cuando el valor del activo subyacente se mueve en una dirección
es igual a la pérdida sufrida cuando el valor del activo se mueve en la
misma magnitud en la dirección opuesta
• Sin pagos al inicio
• Liquidación al vencimiento
• Contratos a medida. Sus términos son negociados privadamente entre las

contrapartidas, pues es un mercado “over the counter” (OTC)
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Payoffs en Forwards/Futuros
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados FORWARDS/FUTUROS
Examen: Recomendaciones Posición del comprador
Beneficio
(Visión ALCISTA)
+F
Precio del activo subyacente

0 a vencimiento
F
-F
Posición del vendedor
Pérdida (Visión BAJISTA)
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Operativa de los Forwards/Futuros frente a los FRAs
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
Tipo de contrato Operación Protección frente a:
FRA Compra Subida de tipos de interés
Venta Bajada de tipos de interés
Futuros Compra Bajada de tipos de interés
Venta Subida de tipos de interés
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Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• OPCIÓN CALL (OPCIÓN DE COMPRA)
Divisas  Es un acuerdo
Derivados  El comprador tiene el derecho a comprar
Examen: Recomendaciones  El vendedor tiene la obligación de vender
 Un activo. El activo subyacente
 En una fecha determinada. Fecha de vencimiento
 A un precio especificado. Precio de ejercicio
 Este derecho tiene un precio. La prima
 El vendedor de la opción tiene derecho a quedarse con la prima, se ejercite o no la opción
• Al igual que en el caso del forward, la opción call protege al comprador de

incrementos en el precio del activo subyacente, y al vendedor de
disminuciones en el mismo
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Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• OPCIÓN PUT (OPCIÓN DE VENTA)
Divisas  Es un acuerdo
Derivados  El comprador tiene el derecho a vender
Examen: Recomendaciones  El vendedor tiene la obligación de comprar
 Un activo. El activo subyacente
 En una fecha determinada. Fecha de vencimiento
 A un precio especificado. Precio de ejercicio
 Este derecho tiene un precio. La prima
• El vendedor de la opción tiene derecho a quedarse con la prima, se
ejercite o no la opción
PROFESORA

Comparativa características opciones financieras
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
CALL (COMPRA) PUT (VENTA)
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones Derecho a comprar Derecho a vender
COMPRADOR
Paga la prima Paga la prima
Obligación de vender Obligación de comprar

VENDEDOR
Recibe la prima Recibe la prima
BENEFICIO PÉRDIDA
LIMITADA A LA PRIMA
COMPRADOR ILIMITADO
PAGADA
LIMITADO A LA PRIMA
VENDEDOR ILIMITADA
COBRADA
PROFESORA

Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija • Notaciones en opciones:
Divisas
Derivados  St = Precio de la acción subyacente en el momento t
 X = Precio de ejercicio de la opción
 T = Fecha de vencimiento de la opción
 C = Precio de la opción call
 P = Precio de la opción put
PROFESORA

Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• Componentes de la prima:
Divisas  La opción tiene su propio valor (cotización), y es el importe de la
Derivados
prima el que incorpora dicho valor, el cual está correlacionado
con el activo subyacente (valor intrínseco), y con el tiempo
restante hasta la fecha de expiración
 Valor intrínseco:
 Calls: St – X
 Puts: X – St
 Valor temporal:
 Diferencia hasta el total de la prima
 A mayor plazo de tiempo hasta la fecha de vencimiento, mayor valor
temporal (mayores probabilidades de que se cumpla la expectativa
del comprador/vendedor de la opción)
PROFESORA

Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• Estados de las opciones call:
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones  In the money (ITM): Si ejercemos la opción en ese momento
ganamos, es decir, obtenemos un resultado positivo. El precio del
activo subyacente estará por encima del precio de ejercicio o strike
 St > X
 At the money (ATM): Nos da lo mismo ejercerla o no, porque el
precio del activo subyacente es igual al precio de ejercicio o strike
 X = St
 Out of the money (OTM): No ejercemos la opción porque no
tenemos ningún beneficio. El precio del activo subyacente está por
debajo del strike
 St < X
PROFESORA

Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• Estados de las opciones put:
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones  In the money (ITM): Si ejercemos la opción en ese momento
ganamos, es decir, obtenemos un resultado positivo. El precio del
activo subyacente estará por debajo del precio de ejercicio o strike
 St < X
 At the money (ATM): Nos da lo mismo ejercerla o no, porque el
precio del activo subyacente es igual al precio de ejercicio o strike
 X = St
 Out of the money (OTM): No ejercemos la opción porque no
tenemos ningún beneficio. El precio del activo subyacente está por
encima del strike
 St > X
PROFESORA

Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable • Características:
Renta Fija
Divisas
Derivados  No linealidad. El hecho de no estar obligado a ejercitar una opción
significa que sus payoffs son no lineales, o asimétricos, con
respecto a beneficios y pérdidas. Ej. el tomador de una opción call
(opción de compra) sobre petróleo, puede tener un gran beneficio
si el precio del petróleo sube; sin embargo, si el precio del petróleo
baja, simplemente no ejercerá la opción y se retirará
tranquilamente sin sufrir pérdidas (con el único coste de la prima
pagada)
 Con pagos al inicio. A diferencia de los contratos forward, las

opciones requieren una inversión inicial cuando se entra en la
posición. El comprador paga una prima al inicio del contrato a
cambio de poder ejercitar su derecho, sin obligación alguna
PROFESORA

Opciones Call y Put
CAPITALES
Renta Variable • Características:
Renta Fija
Divisas
Derivados
 Liquidación al vencimiento. Mientras los forwards se liquidan
cuando acaba el plazo, las opciones se liquidan cuando se ejercitan.
En el caso de las llamadas opciones Europeas estas dos fechas
coinciden, pero en el caso de las llamadas opciones Americanas,
éstas se pueden ejercitar en cualquier fecha antes del vencimiento.
No sufren marking to market, por lo que aparte de la prima inicial, no
hay ningún intercambio adicional de dinero hasta que se ejercitan
 Contratos a medida. Las opciones se negocian tanto en mercados

organizados como “over the counter” (OTC). El mercado OTC ofrece
muchas posibilidades de celebrar contratos a medida
PROFESORA

Payoff Call
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija OPCIÓN CALL
Divisas
Derivados Posición del comprador
Beneficio
Examen: Recomendaciones (Visión ALCISTA)
+C
Precio del activo
0 subyacente a
X vencimiento (St)
-C
OTM ITM
ATM
Pérdida (Visión BAJISTA)
PROFESORA

Payoff Put
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
OPCIÓN PUT
Derivados
Examen: Recomendaciones Beneficio
+(X- P)

(Visión ALCISTA)
+P
Precio del activo
0 subyacente a
X vencimiento (St)
-P
Posición del comprador
(Visión BAJISTA)
- (X- P)
ITM OTM
Pérdida ATM
PROFESORA

Factores que afectan al valor de las opciones
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
VARIABLE EFECTO EN CALL EFECTO EN PUT
∆ Precio del subyacente Aumenta Disminuye
∆ Precio de ejercicio Disminuye Aumenta
∆ Volatilidad Aumenta Aumenta
∆ Tiempo a vencimiento Aumenta Aumenta
∆ Dividendos Disminuye Aumenta
∆ Tipo de interés Aumenta Disminuye
PROFESORA
Mercados de negociación de derivados
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA
Comparativa de características de los derivados financieros
Introducción a los MERCADO DE Forward Futuros Opciones
CAPITALES Operación a plazo que obliga a Operación a plazo que obliga a

Operación a plazo que obliga a
Contrato vendedor. El comprador tiene el
comprador y vendedor comprador y vendedor
Renta Variable derecho pero no la obligación
Renta Fija Determinado según transacción

Tamaño y las necesidades de las partes Estandarizado Estandarizado
Divisas contratantes.
Derivados
Estandarizada. En algunos casos
Examen: Recomendaciones la fecha de ejercicio es el
último día del período
Determinada según la (europeas) y en otros pueden
Fecha Vencimiento Estandarizada.
transacción. ejercerse durante un
determinado período sin
esperar a vencimiento
(americanas)
Contratación y negociación
Actuación y cotización abierta Actuación y cotización abierta
Metodo Transacción directa entre comprador y
en el mercado en el mercado.
vendedor.
El tomador del contrato pagará

una prima que a su vez cobrará
El margen inicial lo efectúan
el vendedor. El vendedor
ambas partes contratantes ylos
aportará un margen inicial y
complementarios se llevarán a
Garantías No existen otros complementarios en
cabo en función de la
función de la evolución de los
evolución de los precios de
mercados. También puede
mercado
aportar como garantía el
activo subyacente
Mercado organizado. Mercado organizado.

Posibilidad de "deshacer" la Posibilidad de "deshacer" la
No existe. Resulta muy difícil
operación antes de su operación antes de su
Mercado Secundario deshacer la operación antes
vencimiento. Beneficio o vencimiento. Beneficio o
del vencimiento del contrato.
pérdida materializable en pérdida materializable en
cualquier momento cualquier momento
Cámara de Compensación Cámara de Compensación
Institución garante Los propios Contratantes
(Clearing House) (Clearing House)
Posible entrega al vencimiento,

Posible entrega por ejercicio de
pero generalmente se cancela
la posición "long", o bien por
la posición anticipadamente
Mediante la entrega por liquidación al vencimiento por
Cumplimiento Contrato con una operación de signo
diferencias diferencias, pero generalmente
contrario a la previamente
se cancela la posición
efectuada. También se puede
anticipadamente
liquidar por diferencias.
PROFESORA
Especulación
CAPITALES
Renta Variable • Para los especuladores los mercados de derivados son muy atractivos
Renta Fija
Divisas
por el apalancamiento que brindan los futuros y opciones
Derivados
• Mientras que para mantener una posición operando contado o spot es
necesario disponer de un capital igual a la posición tomada, en
contratos de futuros sólo se requiere depositar márgenes de
garantías, y en opciones el coste inicial máximo es la prima en el caso
de posición compradora
PROFESORA
Especulación con Forwards/Futuros
CAPITALES
Renta Variable ESPECULACIÓN ALCISTA CON FORWARDS/FUTUROS.
Renta Fija
Divisas Resultado del activo
Beneficio
Derivados en cartera
Resultado de comprar
el forward/futuro
Precio spot del activo a

S S (1+r) final de año
Si un especulador es alcista en un activo determinado, podría comprarlo,

pero esto supondría poner dinero o tomarlo prestado incurriendo en costes
Pérdida de financiación. Teniendo en cuenta el coste de financiación, en el
diagrama podemos ver que el payoff (beneficio/pérdida) del especulador es
idéntico en los dos casos, aunque en el caso del forward/futuro no ha
necesitado desembolsar cantidad alguna al inicio de la posición.
PROFESORA
Especulación con Forwards/Futuros
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija ESPECULACIÓN BAJISTA CON FORWARDS/FUTUROS.
Divisas
Derivados
Beneficio
Resultado de vender el forward/futuro +
rendimientos por intereses

S S (1+r) final de año
Resultado de tener el
Pérdida activo en cartera
PROFESORA
Especulación con Opciones
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
Divisas
Derivados
PROFESORA
Cobertura
CAPITALES
Renta Variable • Con la cobertura lo que se busca es cubrirse de riesgos
Renta Fija
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones • La operación realizada es opuesta a su posición en el mercado al contado,
ya que supone que ambos se moverán en sentido opuesto, y por tanto, una
pérdida en uno de ellos se compensará con una ganancia en el otro
• Generalmente, los gestores de carteras, productores, importadores,

exportadores, entre otros, son quienes desean cobertura
PROFESORA
Cobertura con Forwards/Futuros
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija COBERTURA CON FORWARDS/FUTUROS
Divisas
Derivados Beneficio Resultado del activo
Examen: Recomendaciones en cartera
PAYOFF Ó RESULTADO NETO DE

TENER EL ACTIVO Y VENDER EL
FORWARD/FUTURO

S F vencimiento
Resultado de vender
Pérdida el forward/futuro
PROFESORA
Cobertura con Opciones
CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija
• Hay muchas estrategias de cobertura con opciones
Divisas
Derivados
Examen: Recomendaciones • Las dos más simples y utilizadas son:
• COVERED CALL
• PORTFOLIO INSURANCE
PROFESORA
CAPITALES
Renta Variable  CALL CUBIERTA: ACTIVO + CALL VENDIDA
Renta Fija
Divisas – Mediante la venta de calls se limitan las ganancias y se reducen las pérdidas, en
Derivados
tanta mayor medida cuanto menor es el precio de ejercicio..
+ Activo en cartera
COVERED
CALL
0
Venta de CALL
-
PROFESORA
CAPITALES
Renta Variable  PORTFOLIO INSURANCE: ACCIÓN + PUT COMPRADA
Renta Fija
Divisas – Se limitan las pérdidas pero también se reducen las ganancias. Es similar a la
Derivados
compra de un seguro
+ Compra de PUT Activo en cartera
PORTFOLIO
INSURANCE
-
PROFESORA
Ana Hernández Examen: Recomendaciones
Introducción a los MERCADO DE Todo lo estudiado en esta asignatura debe servir para profundizar en
CAPITALES el conocimiento de los activos y MERCADO DE CAPITALES desde el
Renta Variable
Renta Fija
punto de vista de un profesional
Divisas
Derivados Así pues, en el examen se persigue que el alumno tenga los
conceptos claros, y sepa diferenciar entre:
• Las distintas formas de financiarse: ventajas e inconvenientes

• Los distintos activos y mercados: sus características y sus riesgos
• Las distintas estrategias que puede llevar a cabo ante un caso específico de
inversión o de financiación
No será necesario que desarrolle el fundamento matemático de la

operativa que se le plantee, pues se entiende que en su desarrollo
profesional dispondrá de las herramientas suficientes para acometer
dichos cálculos.

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MERCADO DE CAPITALES

Clase Presencial Virtual

Introducción a los MERCADO

• Los agentes económicos que facilitan el encuentro entre los anteriores;

 El dividendo, en caso de que la UEE ponga dinero en el capital de la compañía

 El tipo de interés, en el caso de que la UEE simplemente preste el dinero a la

Introducción a los MERCADO

Gastos Financieros -10

Introducción a los MERCADO Dos grandes categorías:

Introducción a los MERCADO

Introducción a los MERCADO

Un mismo mercado puede ser a la vez: intermediado, monetario, libre,

Introducción a los MERCADO

Introducción a los MERCADO Mercados primarios

Introducción a los MERCADO

Introducción a los MERCADO Mercados monetarios

Market Maker (creador de mercado): además de las funciones anteriores

Introducción a los MERCADO DE

Órdenes de volumen oculto: introducción de órdenes sin revelar la cantidad

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE Mercado de Subasta

Introducción a los MERCADO DE Mercados Electrónicos

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE Horquilla de cotización (“Bid/Offer Spread”):

 Cuanto más líquido sea el valor

Ejemplo de estrechamiento de spreads en el NASDAQ

Es la prueba de una mayor liquidez en los mercados

Introducción a los MERCADO DE Operativa en las Bolsas de Valores:

• Quote-driven: Existencia de creadores de mercado (market makers) que ofrecen

• Sistemas mixtos: con características de order-driven y de quote-driven. Hay un broker-

Introducción a los MERCADO DE El caso español

Introducción a los MERCADO DE El caso español

Introducción a los MERCADO DE El caso español

La deuda pública se emite por el sistema de subasta, y su mercado

La deuda privada se emite por el sistema de oferta pública, y su mercado

Esta recompensa va a depender, principalmente, de:

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

Empréstitos emitidos por

Garantizados por la cartera

• Explícito: retención sobre el cupón

• implícito: retención sobre la

Introducción a los MERCADO DE

EURO/DÓLAR USA 1.32935 1 euro se intercambia por 1.32935 dólares USA

EURO/LIBRA ESTERLINA 0.87040 1 euro se intercambia por 0.87040 libras esterlinas

EURO/FRANCO SUIZO 1.43260 1 euro se intercambia por 1.43260 francos suizos

DÓLAR USA/EURO 0.75225 1 dólar USA se intercambia por 0.75225 euros

DÓLAR USA/YEN 93.85000 1 dólar USA se intercambia por 93.85000 yenes

LIBRA ESTERLINA/YEN 143.34251 1 libra esterlina se intercambia por 143.34251 yenes

Introducción a los MERCADO DE

Toda empresa o persona con operaciones o posiciones transfronterizas está

Al no existir escasez de divisas, el mercado nunca tiene problemas de liquidez

El mercado de divisas es el mayor mercado financiero del mundo, con un

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

Introducción a los MERCADO DE

• Mercados organizados de derivados (poco desarrollado):

• Mercados OTC (66% de la negociación total en divisas)

Introducción a los MERCADO DE