Primer Problema (1,50 puntos)

Una empresa ha pagado dividendos de $ 8 y proyecta que los mismos crecerán a una tasa anual
del 3%. Se sabe que el precio actual de la acción es de $ 203.
Ante esta situación, un inversor que posee acciones de esta empresa y está dispuesto a comprar
nuevas acciones, siendo su tasa de costo de oportunidad del 7% ¿qué debería hacer?
A. Vender, ya que para él la acción debería valer $200.
B. Comprar ya que para él la acción vale más que elprecio de cotización.
C. Vender, ya que ofrece un rendimiento del 7,06% superior a su costo de oportunidad.
D. Comprar, ya que el rendimiento del 6,94% que ofrece, es inferior a su costo de oportunidad.
E. Ninguna de las anteriores es correcta.
Demuestre.
Div: 8 Precio actual 203
g: 0.03
WACC costo de oportunidad 0.07
CPPC
Valor tecnico de una accion: Do * (1+g)
Co - g

Valor tecnico de una accion: 206

Segundo Problema (1,80 puntos)

Si una empresa que establece su política de dividendos según el enfoque del dividendo como
variable residual prevé realizar una inversión por $ 9.600 que estima le dejará una utilidad neta de
$ 8.000 y manteniendo una razón Deudas / Capital Propio de 3 ¿cuánto distribuirá de dividendos?
A = $ 7.200 B = $ 5.600 C = $ 0 D = $ 28.800
E = Ninguna es correcta
Demuestre.
PN P A distribuir
Inversion 9600 2400 7200
Utilidad neta 8000 $ 5,600
P/PN 3
Ratio 3 es lo mismo decir que cada $4 de financiacion $3 sera de PASIVO y $1 de PATRIMONIO NETO.
Implica que sera $7200 Pasivo y $2400 Patrimonio Neto.
De los $8000 de Utilidad Neta se restan los $2400 de incremento de PN (Para mandener inalterado el radio D/CP,
por lo cual el sobrante factible de distribuir como dividendos es de $5600.

Tercer Problema (1,70 puntos)

Una empresa financiada totalmente en acciones comunes está analizando dos proyectos:
Proye1 con b = 1,20 y TIR = 12,80%
Proye2 con b = 1,30 y TIR = 13,00%
La tasa libre de riesgo es del 4% y la prima por riesgo de mercado es 7%. La tasa de CCPP (Costo
de Capital Promedio Ponderado) es del 10% ¿Qué proyectos debe aceptar?
A. Ambos, ya que sus rendimientos son superiores alCCPP
B. El Proye1 ya que su rendimiento se encuentra porencima de la LMAF
C. El Proye2 ya que su rendimiento se encuentra porencima de la LMAF

Rf 4
Rm-Rf 7 Km = 11
B1 1.2
B2 1.3
Rp: Rf + (km-Rf) * b Ke
Proye 1 12.4 < TIR 1 12.80%
Proye 2 13.1 > TIR 2 13.00%
12.4
 CAPM = RP = Ks = Ke = Krf + (Km - Krt) * bi

pasivo 1

capital 10
resrvas 1
result ejerc 3
PN 14

A distribuir: Utilidad Neta - PN

7200
2400 2400
4= P 3 2400 2400
PN 1 2400 2400
2400 2400
l radio D/CP, 9600
Tercer Problema (1,60 puntos)

El grupo empresario ABC registra rendimientos con un desvío estándar de 30% y un coeficiente
de correlación con la cartera de mercado igual a 0,6. La cartera de mercado tiene un desvío
estándar de 22%. Con esos datos se le solicita:
a.    Cálculo de Beta correspondiente al grupo
b.    Recalcular la Beta pero con un desvío para los rendimientos del grupo empresario ABC del
50% en lugar del 30%
c.    Recalcular la Beta pero con un coeficiente de correlación con la cartera de mercado del 70%
en lugar del 60%
B: Coef Corr * (Desvio activo/Desvio cartera) = 0.8181818

1.3636364

0.9545455
0.6 *( 30%/22%)
0.818181818
1.363636364
1.590909091
Datos:
Inversion Inicial 3,000,000 La tasa de descuento es el CCPP ?
FF 1 1,500,000
FF 2 2,000,000
FF 3 2,000,000
Kd 12%
Pd 65%
Ke 19.80%
t 35%

Tasa de costo de capital

Monto Participacion
PASIVO 12% 65% Para poder calcular la CCPP, primero debo saber cual es el porcentaje de PN
PN 19.80% 35% Pe
100%

CCPP: Pd*Kd* (1-t)+Pe*Ke

CCPP: 12.00%

Una vez calculado el CCPP, averiguo cual es el VPN que debo pedir

Año Flujo de Caja $

0 -3,000,000
1 1,500,000
2 2,000,000
3 2,000,000

VPN 1,357,234
TIR 35.51%
1. Rta: Lo minimo que le deben pagar es $1.357.234
VPN mide los beneficios que obtendria si emprendiera el negocio y que desecha al desistir de el.
2. Rta: Debe pedir por lo menos $4.357.234
No solo debe desechar el valor de sus beneficios netos en valor presente, sino que debe entregar la inversion realizada.
s el porcentaje de PN

e debo pedir
version realizada.
Datos:
Año 1 1000
Año 2 2000
Año 3 3000
Con CAPM calculo costo de capital propio
Pd 40% Ke: ?
Pe 60% Ke: 10.0% 10.0%
Kd 6%
Beta 1.5
Rm 8%
Rf 4%

CCPP: Pd*Kd* (1-t)+Pe*Ke 1

CCPP: 8.40%

VAN: $ 4,979.79
CAPM =ks=ke=Kfr+(Km-Krf)*bi
Datos
TIR anual 5.60% 0.056
TIR semestral 0.028 VALOR BONO 0.03 0.015
Intereses anuales 3% 0.030 10 0.3
Intereses semestrales 0.015 0.15
2 periodos de gracia
n 3
Capital 1

SI EL BONO HUBIERA TENIDO VALOR NOMINAL DE $1

1)
Periodo Intereses Capital Total
0.0 $ -0.94
0.5 0.015 0.015
1 0.015 0.015 HAGO DE CUENTA DE QUE EL BONO VALE $1
1.5 0.015 0.015
2 0.015 0.50 0.515
2.5 0.0075 0.0075 el intereses va a ser C*i
3 0.0075 0.50 0.5075
0.075 1.00 1.075
2)
VAN: $ 0.94 Precio de cotización de compra del bono

TIR SEMESTRAL 2.80%

TIR: VAN=0
TIR ANUAL 5.60%
0 = -II +(FF1/1,03^1)+(FF2/1,03^2)+FF3/1,03^3)

II = (FF1/1,028^1)+(FF2/1,028^2)+FF3/1,028^3)
 0.5
semestre interes capital valor bono
0 -0.940 €
1 0.015 0.015
2 0.015 0.015
3 0.015 0.015
4 0.015 0.50 0.5150
5 0.0075 0.0075
6 0.0075 0.50 0.5075
1.00 1.075
van 0.940 €
tir 2.8%

SI EL BONO HUBIERA TENIDO VALOR NOMINAL DE $10

Periodo Intereses Capital Total

0.0 $ -10.56
0.5 0.15 0.15
E QUE EL BONO VALE $1 1 0.15 0.15 HAGO DE CUENTA DE QUE EL B
1.5 0.15 0.15
2 0.15 5.00 5.15
2.5 0.75 0.75 el intereses va a ser C*i
3 0.75 5.00 5.75
2.1 10.00 12.1
2)
VAN: $ 10.56

TIR SEMESTRAL 2.80%

TIR: VAN=0
TIR ANUAL 5.60%
(FF2/1,03^2)+FF3/1,03^3) 0 = -II +(FF1/1,03^1)+(FF2/1,03^2)

F2/1,028^2)+FF3/1,028^3)+(FF4/(1,03^4)+FF5/(1,03^5)+FF6/(1,03^6) II = (FF1/1,028^1)+(FF2/1,028^2)+
CUENTA DE QUE EL BONO VALE $10

s va a ser C*i

1/1,03^1)+(FF2/1,03^2)+FF3/1,03^3)

028^1)+(FF2/1,028^2)+FF3/1,028^3)
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 3

Usted sabe que el precio de una acción es función de los dividendos, el costo del capital
propio y la tasa de crecimiento de la empresa (y de los dividendos). La misma puede
plantearse, simplificadamente de la siguiente forma: Po = D1 / (Ke - g)

Lamentablemente no cuenta con estos datos, pero si ha conseguido la siguiente información

de la empresa, cuya acción cotiza a $ 10 en el mercado bursátil. La rentabilidad propia de la
empresa esperada para el próximo ejerccicio es del 18%. Capital propio $ 100.000. Cantidad
de acciones en el mercado 20.000. Tasa de retención de beneficios no sujeta a dividendos
25%. Costo del capital propio (o rendimiento exigido por los accionistas) 14%

a. Utilizando estos datos ¿Cuál es la tasa esperada de crecimiento de la empresa?

b. ¿Está creando valor para los accionistas?

a. Con D0: P0 = (1-b) * RPN* PNcontable/acción / (ke -g)

donde b es la tasa de retención de utilidades y PNc/a es el valor contable de las acciones

P0 * (ke -g) = (1-b) * RPN* PNc/a

ke -g = (1-b) * RPN* PNc/a / P0

Tasa esperada de crecimiento de la empresa:

g = ke - (1-b) * RPN* PNc/a / P0 = 7.25%

b. Esta tasa de crec de los dividendos está creando valor para los accionistas ya que
el precio de mercado de las acciones es mayor que su valor contable:
P0 = $ 10.00
PNc/a = $ 5.00
y ya que la rentabilidad propia de la empresa esperada (18%) es mayor que el costo del
capital propio o rendimiento exigido por los accionistas (14%).
Comprobación: ke = (1-b) * RPN* PNc/a / P0 + g = 14%
Ke= 14.00%

a. Con D1: P0 = (1-b) * RPN* PNcontable/acción* (1+g) / (ke -g)

donde b es la tasa de retención de utilidades y PNc/a es el valor contable de las acciones

P0 * (ke -g) = (1-b) * RPN* PNc/a* (1+g)

ke -g = (1-b) * RPN* PNc/a* (1+g) / P0

Tasa esperada de crecimiento de la empresa:

g = ke - (1-b) * RPN* PNc/a* (1+g) / P0 = 6.76%
Ke= 14.00%

b. Esta tasa de crec de los dividendos está creando valor para los accionistas ya que
el precio de mercado de las acciones es mayor que su valor contable:
P0 = $ 10.00
 PNc/a = $ 5.00
y ya que la rentabilidad propia de la empresa esperada (18%) es mayor que el costo del
capital propio o rendimiento exigido por los accionistas (14%).
Comprobación: ke = (1-b) * RPN* PNc/a* (1+g) / P0 + g = 14%
Una empresa tiene una relación valor de cotización (MERCADO)/valor libros de 1,2. Los activos contables son de $
5.000 mientras que los pasivos son de $ 2.500. Tiene emitidas 50 acciones ordinarias. El costo
promedio ponderado del capital de la empresa es de 14% anual. Se financia con pasivo en un 50% y
con acciones ordinarias en la proporción restante. El pasivo tiene un costo del 10% anual. Las
acciones se estima pagarán un dividendo en efectivode $ 10 anuales a perpetuidad. Considerando
los datos anteriores y sabiendo que no hay impuestos que considerar ¿Conviene comprar acciones
de esta firma?

VM /VL
Activos
Pasivos
PN
Acc Ord
CCPP
Fin 50 Pasivo y resto acc ord (50%)
PN 50 % ke
Pasivos: 50% kd
Precio div

Hay que calcular el precio actual de la accion ordinaria en el mercado

Precio en libro accion (VL): PN/Accs
VL:
Con el VL calculo el VC (precio)
VM/VL =
VM:

CCPP: kd * Pd + Ke * Pe

CCPP:
18%

Calculo Valor Tecnico de la acción: (Do/ke)

Rta: No conviene comprar porque su valor tecnico es menor al valor del mercado

Para decidir comprar el valor tecnico tiene que ser mayor a lo que vale actualmente en el mercado la accion
bles son de $

1.2 120 Es lo mismo que PRECIO/VL

5000 10
2500 ACTIVO
2500 2500 2500 2500 P
$ 50.00 2500 2500 PN
14%

? 18%
10%
10

$ 50.00
$ 50.00

1.2
$ 60.00 Valor mercado

Pd: 0.5
Pe: 0.5

0.05 + ke * Pe 0,14=0,1*0,5+Ke*0,5
Ke Tasa de costo del PN

$ 55.56 Valor tecnico de la Accion

ado la accion
Primer Problema (1,50 puntos)
Determine cuanto estaría dispuesto a pagar por las acciones de una compañía
que paga un dividendo en efectivo que crece 3% cada año. El próximo dividendo
será de $1 por acción y se pagará dentro de un año. Se requiere una tasa de
rendimiento del 10% anual.

Po?
g 0.03
D1 1.00
Ks 0.1

Po: D1/(Ks-g) $ 14.29

Po?
g 0.03
D1 1
Ks 0.12

Po: D1/(Ks-g) $ 11.11

Po?
g 0.03
D1 1
Ks 0.08

Po: D1/(Ks-g) $ 20.00

Ks=10% tasa de rendiniento requerida de un 10%

Ks=12% si la tasa de rendiniento requerida fuese un 12%

Ks=8% si la tasa de rendiniento requerida fuese un 8%

Div 4
g 7%
b 1.76
Rm 11% Rm= 11%
Rm-Rf 6% Pr =6%
Rf: 5% Krf=5%

Aplico CAPM
Rp: Rf + (Rm-Rf) * b 15.56% Rp=CAPM=Ks=Ke=Krf+(Km

Valor tecnico de una accion

Po: Do * (1+g)/(Rp-g) 50.00 46.728972

Po = Do/Ks - g 46.728972 precio de la accion hoy

VALOR DE LA ACCION AL FINAL DEL AÑO 1 50.00 precio maximo que estaria dispuesto a pagar al fina
Rp=CAPM=Ks=Ke=Krf+(Km-Krf)*bi

aria dispuesto a pagar al final del año 1

Primer Problema

Se están ofreciendo en el mercado bonos de una empresa de valor nominal $ 1.000 a

dos años con pago de capital por única vez al vencimiento, a una tasa de pago de
cupones del 20% anual, con pagos semestrales. El precio de mercado actual es de $
924,82. Se estima que en un año los bonos estarían cotizando al 105% de su valor
nominal.
a.- ¿Cuál es la tasa anual de rendimiento si los espera al vencimiento? 25.00%
b.- ¿Cuál es la tasa anual de rendimiento si los vende en un año? 34.10%

Datos
Valor nominal 1000
2 años
Tasa de pago anual 0.20
Pagos semestrales
Tasa de pago semestral 0.10
Valor actual 924.82
Rendimiento esperado 105%

Periodos semestrales (2 años, 4 semestres) Al vto (2 años)

0 -924.82
1 100
2 100
3 100
4 1100

TIR semestral 12.50%

TIR anual 25.00%
 Redonderar round

Vta (1 año)
-924.82
100
1150

17.05%
34.10%
3) 4)
10 UM 1 AÑO DIV
11 UM 2 AÑO DIV
g 1%
CCPP 12%
kd 8%
Pd 33.33%
Pe 66.67%
100.00%
ke?

CCPP: kd * Pd + Ke * Pe

CCPP: 2.67% + ke * 66,67%

14.00% ke

Po: Do (1+g) / (ke - g)

Po 77.69

Po = D1/(Ks - g) 76.92

77.69
 Po= 100
P1= 90
monto de
semestre interes Saldo Insoluto
interes
0 100.00 -90
1 0.06 6.00 94.00 6.00
2 0.06 5.64 88.36 5.64
3 0.06 5.30 83.06 5.30
4 0.06 4.98 78.07 104.98
21.93 100.00

TIR SEMESTRAL 8.5740%

17.15%

Esta me parece la forma correcta

SEMESTRAL ANUAL
VN 100 0 -$ 90 VN 100
INVERSORES 90 1 6.00 INVERSORES 90
i anual efectiva 12% 2 6.00 i anual efectiva 12%
0.06 3 6.00 0.12
4 106.00
$ 124.00
TIR SEMESTRAL 9.09%

TIR ANUAL 18.19%

 ANUAL
0 -90
1 12.00
2 112.00
$ 124.00

TIR ANUAL 18.42%

9.21%
 Caso Nº 2

Una empresa desea determinar su costo de capital en acciones ordinarias. El precio de mercado de sus acciones ordinari
de 1.078,40 $/acción. El valor contable de las acciones ordinarias es de 1.000,00 $/acción y la empresa prevé pagar u
dividendo al final del ejercicio en curso 2011/2012 a razón del 7,55% sobre el capital de libros.

Los dividendos pagados sobre las acciones ordinarias en circulación durante los últimos seis años fueron:

Ejerc. Econ.
Ej. 2005/06
Ej. 2006/07
Ej. 2007/08
Ej. 2008/09
Ej. 2009/10
Ej. 2010/11
Ej. 2011/12
Determine la tasa de costo de capital en acciones ordinarias

Datos:
Precio mercado acciones
Valor contable = Vlaor de Libros = Valor Nominal
Dividendo, sobre capital de libro
Ks

Ejerc. Econ.
Ej. 2005/06
Ej. 2006/07
Ej. 2007/08
Ej. 2008/09
Ej. 2009/10
Ej. 2010/11
Ej. 2011/12
(Dividendo * Valor contable /Po) + g

Po = D1/(Ks - g)
Ks = (D1/Po) + g
Ks = (D1/Po) + g
Ks =

$ 1,078.40
 Caso Nº 2

sus acciones ordinarias es

mpresa prevé pagar un
de libros.

Dividendo
59.65
62.03
64.50 4.14%
67.08 4.16%
69.77 4.17%
72.58 4.19%
? $ 75.50

1078.4
1000 $ 75.50
7.55%
? Po = Do *((1 + g)/Ks - g)
Po/Do = (1+g)/(Ks - g)
Po/Do*(1+g)=1/(Ks-g)
Dividendo (Variación- 1): t crecimiento
59.65
62.03 0.0398994
64.50 0.0398194 Estos numeros son la variacion de la tasa de crecimiento "g"
67.08 0.0400000
69.77 0.0401014
72.58 0.0402752
75.50 0.0402752
10.99% Ks

11.03% costo de capital en acciones ordinarias para el ejercicio 2011/12

Po
crecimiento "g"
 TRABAJO PRACTICO
Caso Nº 2

Duchess Corporation desea determinar su costo de capital en acciones ordinarias. El precio de mercado de sus acciones ordin
de 450 $/acción. El valor contable de las acciones ordinarias es de 180 $/acción y la empresa prevé pagar un dividendo al fi
año en curso a razón del 25% sobre el capital de libros.

Los dividendos pagados sobre las acciones ordinarias en circulación durante los últimos seis años fueron:

Ejerc. Econ.
Ej. 2007/08
Ej. 2008/09
Ej. 2009/10
Ej. 2010/11
Ej. 2011/12
Ej. 2012/13
Ej. 2013/14

¿Tasa de costo de capital en acciones ordinarias?

Datos:
ks?
Precio mercado acciones ordinarias
Valor contable acciones ordinarias
Dividendo, sobre capital de libro

Ejerc. Econ.
Ej. 2007/08
Ej. 2008/09
Ej. 2009/10
Ej. 2010/11
Ej. 2011/12
Ej. 2012/13
Ej. 2013/14

Dividendo2 * Valor contable /P2 +g2

Dividendo3 * Valor contable /P3 +g3
Dividendo4 * Valor contable /P4 +g4
Dividendo5 * Valor contable /P5 +g5
Dividendo6 * Valor contable /P6 +g6
Dividendo7 * Valor contable /P7 +g7
BAJO PRACTICO 2
Caso Nº 2

do de sus acciones ordinarias es

pagar un dividendo al final del

Dividendo
200.00
210.00
220.50
231.53
243.11
255.27
268.03

450
180
25%

Dividendo (Variación- 1): t crecimiento g

200.00 1
210.00 0.05000 2
220.50 0.05000 3
231.53 0.05002 4
243.11 0.05002 5
255.27 0.05002 6
268.03 0.04999 7

15.00000%
15.00000%
15.00227%
15.00151%
15.00185%
14.99863%
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 1

Se están ofreciendo en el mercado bonos de una empresa de valor nominal $ 5.000 a dos años con pago de capital por única
cupones del 16% anual, con pagos semestrales. El precio de mercado actual es de $ 4.838. Se estima que en un año los bono

a.- ¿Cuál es la tasa anual de rendimiento si los espera al vencimiento? 18.00%

b.- ¿Cuál es la tasa anual de rendimiento si los vende en un año? 26.46%

Valor nominal 5000

Años 2
Tasa de cupones anual 0.16
Pagos semestrales
Tasa de cupones semestral 0.08
Precio mercado actual 4838
Rendimiento esperado 107%

Periodos semestrales Al vto. (2 años)

0 -4838
1 400
2 400
3 400
4 5400

TIR Semestral 9.00%

TIR Anual 18.00%
AJO PRACTICO 2
Caso Nº 1

00 a dos años con pago de capital por única vez al vencimiento, a una tasa de pago de
de $ 4.838. Se estima que en un año los bonos estarían cotizando al 107% de su valor nominal.

Rendondear: Round (formula;2 decimales)

Si los vende a un año

-4838
400
5750 Valor nominal * 107% + 400 del cupon del segundo semstre

13.23%
26.46%
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 2

Un inversionista está considerando comprar acciones, cuyos dividendos en la actualidad

son de $ 15 por acción, que se estima crecerán indefinidamente a la tasa del 5% anual. La
beta de la empresa en cuestión es de 1,60. La rentabilidad del mercado es del 14% y la
prima de riesgo del mercado es del 10%.

¿Cuánto sería lo máximo que pagaría por esas acciones el inversor?

DATOS
Do 15 OJO TODO EN %
g 5%
b 1.6
Rm 14%
Rm-Rf 10%
Rf: 4% ?

Rm: 14
Rm-Rf 10
Rf: 4 Se despeja y calcula la tasa libre de riesgo

Se aplica CAMP Ahora se calcula el valor tecnico de la accion

Ks: Rf + (Rm-Rf) * b Po Do * (1 + g) / (ks-g)
Ks: 20.00% Po 105
Po = Do/Ks - g 100 105
Lo máximo que pagaría el inversor por las acciones sería $105, que es el valor técnico
Cualquier acción que desee comprar debería tener una cotización igual o menor al valor técnico de la acción
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 3

Información financiera de la empresa “Metas S.A.”

Año 2014 2013 2012

Ganancias antes de intereses e impuestos (millones de $) 31.80 28.50 25.70
Ganancias después de impuestos (millones de $) 19.80 17.50 15.60
Dividendos (millones de $) 7.40 6.70 5.80
Valor de mercado de las acciones (millones de $) 89.60 79.30 70.20

La empresa "Metas S.A." cuenta con 10 millones de acciones ordinarias y no ha emitido

nuevas acciones en el período 2012 - 2014. La empresa está financiada íntegramente por
acciones.

El informe anual de "Metas S.A." establece que la empresa tiene tres objetivos financieros:

● Objetivo 1: Lograr un crecimiento en ganancias antes de intereses e impuestos del 12% anual
● Objetivo 2: Lograr un crecimiento en las ganancias por acción del 14% anual
● Objetivo 3: Lograr una rentabilidad total para los accionistas del 22% anual

La empresa Metas S.A." tiene una tasa de costo de capital del 10%.

Se solicita:
Establezca si la empresa "Metas S.A." ha logrado cada uno de sus objetivos declarados.

OBJETIVO 1
Año 2014 2013 2012
Ganancias antes de intereses e impuestos (millones de $) 31.80 28.50 25.70

Período 2013 - 2014 => 11.58% Saco la tasa de crecimiento con respecto al periodo anterior

Período 2012 - 2013 => 10.89% Saco la tasa de crecimiento con respecto al periodo anterior

La empresa Metas S.A. tiene como objetivo primero lograr un crecimiento en ganancias antes de intereses e impuestos del 12
Luego de realizar el analisis de los tres años expuestos, se puede observar que en el período 2013-14 la ganancia fue del 11,5
y en 2012-13 de 10,89%. Por lo cual la empresa no logro cumplir con su objetivo del 12%.

OBJETIVO 2
Año 2014 2013 2012
Ganancias después de impuestos (millones de $) 19.80 17.50 15.60
Cantidad de acciones ordinarias (millones de $) 10 10 10 Dato
Ganancia por acción 1.98 1.75 1.56

Período 2013 - 2014 => 13.14%

Período 2012 - 2013 => 12.18%

El segundo objetivo de la empresa Metas S.A. es lograr un crecimiento en las ganancias por acción del 14% anual. Luego
del análisis se llega a la conclusión de que este objetivo tampoco fue logrado, ya que en el período 2013-14 la ganancia
por acción fue del 13,14% y en el período 2012-13 de tan solo el 12,18%.

OBJETIVO 3
Año 2014 2013 2012
Dividendos (millones de $) 7.40 6.70 5.80
Valor de mercado de las acciones (millones de $) 89.60 79.30 70.20

Período 2013 - 2014 => 22.32% 0.223203

Período 2012 - 2013 => 22.51% 0.2250712

El tercer objetivo de la empresa Metas S.A. es lograr la rentabilidad total para los accionistas del 22% anual.
Una vez realizado el análisis con sus respectivos calculos, se puede concluir que el tercer objetivo de la
empresa ha sido cumplido. Esto queja justificado ya que en el período 2013-14 la rentabilidad fue de un 22,32%
y la del período 2012-13 de un 22,51%.
e intereses e impuestos del 12% anual.
013-14 la ganancia fue del 11,58%

Ganancia x accion: Gan dsp impuesto/Cantidad accs ordinarias

ción del 14% anual. Luego

odo 2013-14 la ganancia
 La Rentabilidad total para los accionistas se mide a partir del
valor de mercado de las acciones que incluye el diferencial anual más los dividendos

l 22% anual.

ue de un 22,32%
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 1

Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 10% anual debido a su rápida expansión y a sus mayores
ventas. Se estima que esta tasa de crecimiento durará tres años más y después disminuirá al 5% anual,
permaneciendo así de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar es $ 4 por acción y la tasa de
rendimiento requerida es 12%. ¿Cuál es el valor de la acción?

1º Se determina el valor actual de los dividendos de igual crecimiento

Do 4 <--- Dato (Dividendo que acaba de pagar)
R 0.12 <--- Dato (Rendimiento esperad)
g1 0.10 <--- Dato (Crecimiento primer año)
g2 0.10 <--- Dato (Crecimiento segundo año)
g3 0.10 <--- Dato (Crecimiento tercer año)
g4 0.05 <--- Dato (Crecimiento cuarto año)
Do 4.0
D1 4.4 <--- Cálculo --> D0 * (1+g1)
D2 4.84 <--- Cálculo --> D1 * (1+g2)
D3 5.324 <--- Cálculo --> D2 * (1+g3)
D4 5.5902
VA de 3 pimeros D $ 11.58 VA = 11.58

2º Precio de la Acción al final del período 3 --> P3 = Div4 / (R-g4) --> Div4 = D3*(1+g4)
D4 5.59
P3 79.86
3º Calcular Valor de la acción al momento cero (P0) --> P3 / (1+R) ^3
Po 56.84
4.00
4º Agregar los Dividendos Actuales al valor normal de la acción --> Valor Actual de Dividendos + Precio Normal (P0)
Valor de la accion $ 68.42 Po 56.84

$ 68.42 P1 62.527048

P2 68.779752 controlar estos importes que sean correctos

P3 75.657728

P4 79.440614
ón y a sus mayores
rá al 5% anual,
ción y la tasa de

Flujo de efectivo descontado

Po = Do *( 1 + g)/Ks - g

endos + Precio Normal (P0)

stos importes que sean correctos

 VC/VL = 0.05
Precio en libros acciones 200
RNpn 10%
b 40%
Tasa precio mercado 5%
Precio de libros en futuro 8%
Po = Do/(Ks - g)
a)
g: RNpn*(1-b) Ks =(Do/Po)+g
g: 6%

b)
Ks: Tasa de rendimiento por dividendo + Tasa de rendimiento por ganancias de capital

* Tasa de rendimiento por dividendo = RNPn * b

1+ (tasa precio de mercado/precio de libros actua

Tasa de rendimiento por dividendo = 4%

105%

Tasa de rendimiento por dividendo = 3.81%

* Tasa de rendimiento por ganancias de capital = (1+tasapreciodemercado/preciolibrosa

1+ (tasa precio de mercado/precio de li

Tasa de rendimiento por ganancias de capital = 1.1448 -1

105%

Tasa de rendimiento por ganancias de capital = 9.03%

Por lo tanto
Ks: 12.84%
 PL 200
RNPN 10%
b 40%
PM 10.50% 10.80%

Po = Do/(Ks - g)

Ks =(Do/Po)+g

por ganancias de capital

RNPn * b
ercado/precio de libros actual)

eciodemercado/preciolibrosafuturo)*(1+g) -1
recio de mercado/precio de libros actual)
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 3

Si una empresa que establece su política de dividendos según el enfoque del dividendo como
variable residual prevé realizar una inversión por $ 144.000 que estima le dejará una utilidad
neta de $ 120.000 y manteniendo una razón Deudas / Capital Propio de 4 ¿cuánto distribuirá
de dividendos?.

Inversión: 144000
Utilidad neta: 120000

P= 4 P= 4* PN
PN

A= P + PN = 4 * PN + PN $5

A = 5* PN A / 5 = PN

144000 = PN
5

28800 = PN

Dividendo a distribuir: $ 91,200 Utilidad neta - PN

Rta.) El dividendo a distribuir es de 91200

 144000 28800 115200
120000 91200
4
A P
P 4 28,800 28,800 115,200
PN 1 28,800 28,800
28,800 28,800
28,800 28,800
28,800 28,800 PN
144,000
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 2

Un inversionista está considerando comprar acciones, cuyos dividendos en la actualidad son de $ 35 por acción, que se
estima crecerán indefinidamente a la tasa del 5% anual. La beta de la empresa en cuestión es de 1,6. La rentabilidad del
mercado es del 14% y la prima de riesgo del mercado es del 10%.

¿Cuánto sería lo máximo que pagaría por esas acciones el inversor?

DATOS:
Div = 35
rm = 14%
g= 0.05
Prima riego mercado Rmp = 10% (rm-rf)
B= 1.6

Rmp = rm -
10% = 14% -
rf = 14% -
rf = 4%

ks = rf + (rm-rf)* B
CAPM ks = 20%
Ks = 0.20

Po = D * (1+ g) / (ks-g)
Po = 245.00

Po = D/(Ks - g)
233.33

Rta.) El maximo que pagaria el inversor por esas acciones serian de $245
ualidad son de $ 35 por acción, que se
n cuestión es de 1,6. La rentabilidad del

rf
rf
10%

245
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 1

Hace un año un inversionista compró a la cotización de mercado un bono que se lanzaba en ese momento, de valor nominal
pago de capital por única vez al vencimiento, a una tasa de pago de cupones del 8% anual de interés, con pagos anuales ven
compra de los bonos estos le representaban una rentabilidad del 6% anual. En la actualidad –con un cupón menos– vendió lo

¿Cuál es la tasa de rentabilidad anual que consiguió el inversionista con esa operación?

Valor nominal = 3000 interes: 8%

Valor bono vendido = 4000

Flujo de Bono

Periodo Intereses
0 -3,441.61 €
1 240
2 240
3 240
4 240
5 240
6 240
7 240
8 240
9 240
10 3240

Periodo Importe
0 -3,441.61 Calculo el VAN del FF al 6% para averiguar inversion
1 4240.00

Tasa de rentabilidad 23.20% Calculo TIR mini flujo

Rta.) La tasa del rentabilidad anual que consiguio el inversionista con esa operación es de 23 %
TICO 2

anzaba en ese momento, de valor nominal $ 3.000 a diez años con

% anual de interés, con pagos anuales vencidos. Al momento de la
actualidad –con un cupón menos– vendió los bonos a $ 4.000.

ción?

veriguar inversion

n es de 23 %
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 1

Con los siguientes datos de una empresa:

- rentabilidad operativa: 16%
- relación Pasivo / Patrimonio Neto: 120%
- Tasa de interés: 10%
- Tasa de impuesto a las Ganancias: 25%
Establezca la Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos
Se prevé realizar una inversión que incrementaría el Activo en un 35% y produciría un aumento
de 3,5% en la Rentabilidad Operativa.
Las opciones son financiar con deuda o con capital propio.
En caso de financiar la inversión con deuda, la tasa de interés aumentaría un 5,5%
En caso de financiar la inversión con capital propio, la tasa de interés del préstamo se mantendría
inalterada, y los accionistas pretenderían como mínimo una rentabilidad luego de impuestos superior
en un 3% a la de la situación original.

¿Conviene realizar la inversión?. Si así fuera ¿Cómo conviene financiarla? ¿con deuda o con
capital propio?

IMPORTANTE: para que la respuesta sea considerada válida debe estar sustentada en cálculos
que la fundamenten

ACLARACION: el incremento del Activo es de la forma Nuevo Activo = Activo * (1+tasa incremento)
el incremento en el resto de las tasas (de interés y de rentabilidad) resultan de
sumas, es decir Nueva tasa = tasa anterior + incremento en la tasa

En primer lugar, establecemos la Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos en la situación
original:
Rentabilidad del PN luego de impuestos = (Ro + (Ro - i) * P/PN) * (1 - t) = 17.40%

Luego, establecemos la Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos en caso de financiar la inversión
con deuda:

Rentabilidad del PN luego de impuestos = (Ro + (Ro - i) * P/PN) * (1 - t) = 20.54%

Ro = 16% + 3,5% = 19.5% i = 10% + 5,5% = 15.5%

P/PN = (P + A*0,35) / PN = (P + (P + PN)*0,35) / PN = P/PN + (P + PN) * 0,35/PN = P/PN + 0,35*P/PN +

P/PN = 197.0%

Y establecemos la Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos en caso de financiar la inversión
con capital propio:
Rentabilidad del PN luego de impuestos = (Ro + (Ro - i) * P/PN) * (1 - t) = 19.46%

Ro = 16% + 3,5% = 19.5% i = 10.0%

P/PN = P / (PN + A*0,35) = P / (PN + (P + PN) * 0,35)

PN/P = (PN + (P + PN) * 0,35) / P = PN/P + 0,35*PN/P + 0,35

PN/P = 147.5% P/PN = 67.8%

En caso de financiar la inversión con capital propio, los accionistas pretenden como mínimo una rentabilidad
luego de impuestos superior en un 3% a la de la situación original.
La rentabilidad neta luego de impuestos es superior sólo en un 2,06% a la de la situación original.

Conviene realizar la inversión, dado que la rentabilidad neta es mayor que en la situación original,
tanto si se financia con deuda como si se financia con capital propio.
Conviene financiarla con deuda porque la rentabilidad neta es mayor.
Además, en el caso de financiación con capital propio, no se satisface el requerimiento de los
accionistas.
 rentabilida neta desagergadRo +(Ro-i) *(P/PN promediados)

rentabilida neta desagergad{Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t)

RNDI {Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t) 17.40%

Ro= 16%
P/PN= 120%
i= 10%
t= 25%

financiar la inversion con deuda

RNDI {Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t) 20.54%
estos superior Ro= 19.50%
P/PN= 197.0% 1.2
i= 15.5%
t= 25%

P/PN = (P + A*0,35) / PN = (P + (P + PN)*0,35) / PN = P/PN + (P + PN) * 0,35/PN = P/PN + 0,35*P/PN +

P/PN= 197.00%

incremento)

en la situación

de financiar la inversión

0,35/PN = P/PN + 0,35*P/PN + 0,35

anciar la inversión
financiar la inversion con capital propio
P/PN = P / (PN + A*0,35) = P / (PN + (P + PN) * 0,35)
 Dif. Con la Actual 2.06% PN/P = (PN + (P + PN) * 0,35) / P = PN/P + 0,35*PN/P + 0,35

RNDI {Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t)

Ro= 19.50%
P/PN 67.8% 1.2
i= 10%
t= 25%

omo mínimo una rentabilidad

situación original.

ituación original,

miento de los
0,35/PN = P/PN + 0,35*P/PN + 0,35
*PN/P + 0,35 147.5%

19.46%
 Recuperatorio de TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 2

Actualmente está en consideración un proyecto con una beta de 1,4. En este momento, la tasa de rendimiento libre
de riesgo es del 6% y el rendimiento de la cartera de mercado de activos es del 12%. Se espera que el proyecto
gane en realidad una tasa de rendimiento anual del 13%.

Se solicita:

a) Utilice el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) para encontrar el rendimiento requerido de esta
inversión.

b) Con base en sus cálculos del punto a, ¿usted recomendaría esta inversión? ¿Por qué sí o por qué no?

c) ¿Cuál sería el rendimiento de la cartera de mercado de activos que generaría un punto de indiferencia para
aceptar o no el proyecto?

A)
Rp= Rf + (Rm-Rf)*ß Rf Rm ß
6.00% 12.00% 1.5
15.00%

B)
No recomendadiria la inversion, porque la tasa de rendimiento minimo requerida (14,4%) es mayor a la
tasa de rendimiento esperada (13%)

C)
El rendimiento de la cartera de mercado de activos que generaria indiferencia seria del 11 %

Rp= Rf + (Rm-Rf)*ß Rf Rm ß
6.00% 11.00% 1.4
Rp= 13.00% Comprobación: Rp=

Despejo Rm de la formula

0.13=0.06+(Rm-0.06)*1.4
Rm= 11.00%
tasa de rendimiento libre
spera que el proyecto
Se acepta si lo minimo que le exijo es menor igual a 13%

nto requerido de esta

í o por qué no?

de indiferencia para

,4%) es mayor a la

13.00%
Datos:

Beta acciones 1.8

Beta activos 1.5 es
Rm 13.30%
Rm-Rf 7.60% Rf: 5.70%

Ks= 17.10%
capm
Se usa la beta del Activo por ser este igual a Pasivo + Patrimonio Neto o todo el financiamiento.
Datos
PN 10000000
Div 250000 0.000032 do/ke
g 7.50% 268750
Precio mercado: Po 8
ks 9.65%

a) b)
Cantidad acciones = Div*(1+g) Precio en libros
Ks-g*Po

Cantidad acciones = 268750 Precio en libros

17.20%

Cantidad acciones = 1,562,500 Precio en libros

 0
0.172 1562500

= PN
Cant accs

= 10000000
1,562,500

= 6.4
Primer Problema
Actualmente está en consideración un proyecto con una beta de 1,6. En este momento, la tasa de
rendimiento libre de riesgo es de 7% y el rendimiento de la cartera de mercado de activos es de 10%.
Se espera que el proyecto gane en realidad una tasade rendimiento anual de 11%.
a. Utilice el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) para encontrar el rendimiento
requerido de esta inversión.
b. Con base en sus cálculos del punto a, ¿usted recomendaría esta inversión? ¿Por qué sí o por
qué no?
c. ¿Cuál sería el rendimiento de la cartera de mercado de activos que generaría un punto de
indiferencia para aceptar o no el proyecto?

Datos:
Beta: 1.6
Rf: 7
Rm: 10

a) Rp: Rf + (Rm - Rf) * b

Rp: 11.8 %

b) No; el proyecto se debe rechazar porque su rendimiento esperado de 11% es MENOR que el
rendimiento requerido de 11,8% del proyecto.

c) Rp: Rf + (Rm - Rf) * b

Rp: Rf + (Rm - Rf)
b

Rp - Rf: (Rm - Rf)

b

((Rp - Rf) /b) + Rf: Rm

Rm: ((Rp - Rf) /b) + Rf OJO TOMAR EL RENDIMIENTO ESPERADO 11%

Rm: 9.50
NOR que el
Datos
D1 20
g 3%
ks 15%

Po: D1
Ks-g

Po: 166.67
Se

Pd Pe
Deuda 50% Entonces PN 50%
Activo Acctivo

Kd 10% Ke?
t 35%
b 1.4
Rf 6%
Rm-Rf 7%

Primero calculo Ke con CAPM

Ke: Rf + (Rm-Rf)*b
Ke: 15.80%

Calculo el CCPP/WACC
WACC: Kd*Pd*(1-t)+Ke*Pe
WACC: 11.15%
Cotizacion 60
Dividendos 10 10 10 + g
g 1%
CCPP 12%
Pd 50%
Kd 8%
Pe 50%

Ks^: D1 + g CCPP: Kd*Pd + Ke*Pe

Po 12% 4% + Ke* 50%
8% = Ke* 50%
Ks^: 18% 16% = Ks

Tasa sobre capital propio esperada Rendimiento minimo requerido

Esperada >= requerida

Rta: recomendaria comprar la accion ya que la tasa esperada es mayor al rendimiento minimo requerido
1 52 clase 16
Primer Problema (/1 punto)
¿Qué interés cobra un banco si un proyecto que tiene una rentabilidad del 12% -la cual
debe igualar al costo de capital-, se financia en un 50% con aportes propios que rentan
al inversionista un 18% anual? No hay impuestos a considerar.
a. 9%
b. 15%
c. 6%
d. 3%
e. Falta información

Kd 12%
Pd 50%
Ke 18%
Pe 50%

CCPP 15%
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 3

Con los siguientes datos de una empresa:

- rentabilidad operativa: 18%
- relación Pasivo / Patrimonio Neto: 150%
- Tasa de interés: 12%
- Tasa de impuesto a las Ganancias: 30%
Establezca la Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos
Se prevé realizar una inversión que incrementaría el Activo en un 20% y produciría un aumento
de 4% en la Rentabilidad Operativa.
Las opciones son financiar con deuda o con capital propio.
En caso de financiar la inversión con deuda, la tasa de interés aumentaría un 6%
En caso de financiar la inversión con capital propio, la tasa de interés del préstamo se mantendría
inalterada, y los accionistas pretenderían como mínimo una rentabilidad luego de impuestos superior
en un 3,25% a la de la situación original.
¿Conviene realizar la inversión?. Si así fuera ¿Cómo conviene financiarla? ¿con deuda o con
capital propio?
IMPORTANTE: para que la respuesta sea considerada válida debe estar sustentada en cálculos
que la fundamenten
ACLARACION: el incremento del Activo es de la forma Nuevo Activo = Activo * (1+tasa incremento)
el incremento en el resto de las tasas (de interés y de rentabilidad) resultan de
sumas, es decir Nueva tasa = tasa anterior + incremento en la tasa

Calculamos la Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos mediante la fórmula de

Rentabilidad Neta desagregada:

Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos = [ Ro + (Ro - i) * P/PN ] * (1 - T) = 18.9%

Debemos calcular la rentabilidad del patrimonio neto en caso de financiar la inversión con deuda y
en caso de financiar la inversión con capital propio.

Financiación de la inversión con deuda:

Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos = [ Ro + (Ro - i) * P/PN ] * (1 - T) = 21%

Ro = 18% + 4% = 0.22 i = 12% + 6% = 0.18

P/PN = (P + A*0,2) / PN = [P + (P + PN)*0,2] / PN = P/PN + (P + PN) * 0,2/PN = P/PN + 0,2*P/PN + 0,2

P/PN = 2

Financiación de la inversión con capital propio:

Rentabilidad del Patrimonio Neto luego de impuestos = [ Ro + (Ro - i) * P/PN ] * (1 - T) = 22.4%

 Ro = 18% + 4% = 0.22 i = 12% = 0.12

P/PN =P / (PN + A*0,2) = P / [PN + (P + PN) * 0,2]

PN/P = [PN + (P + PN) * 0,2] / P = PN/P + 0,2*PN/P + 0,2

PN/P = 1 P/PN = 1

En caso de financiar la inversión con capital propio, los accionistas pretenden como mínimo
una rentabilidad luego de impuestos superior en un 3,25% a la de la situación original.

Rentab. Neta luego impuestos c/fciación nueva inv. con cap. Propio - Rentab. Neta luego impuestos original = 3.5%

La rentabilidad neta luego de impuestos es superior en un 3,5% a la de la situación original.

Como la rentabilidad neta es mayor que en la situación original, conviene realizar la inversión.
Conviene financiarla con capital propio porque la rentabilidad neta es mayor y se satisface la pretensión
de los accionistas.
 rentabilida neta desagergad {Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t) 18.90%

Ro= 18%
P/PN 150%
i= 12%
t= 30%

en caso de financiar con deuda

rentabilida neta desagergad {Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t) 21.00%
A 0.2
Ro= 22.00%
P/PN 200%
i= 18.00%
t= 0.3
P/PN = (P + A*0,2) / PN = [P + (P + PN)*0,2] / PN = P/PN + (P + PN) * 0,2/PN = P/PN + 0,2*P/PN + 0,2

en caso de financiar con capital propio

rentabilida neta desagergad {Ro +(Ro-i) *(P/PN promediados)} * (1-t) 22.40%
A 0.2
Ro= 22.00%
P/PN 1 PN/P 1
i= 12.00%
t= 0.3
P/PN =P / (PN + A*0,2) = P / [PN + (P + PN) * 0,2]
PN/P = [PN + (P + PN) * 0,2] / P = PN/P + 0,2*PN/P + 0,2 1
P/PN 1

8888
0,2*P/PN + 0,2
 TRABAJO PRACTICO 2
Caso Nº 1

Dado los Estados Contables de "Me la juego S.A."

Estado de Situación Patrimonial al 31/12/11

Caja 113,000
Cuentas por Cobrar 298,000
Bienes de Cambio 349,000
Otros Activos Corrientes 55,000
Total Activo Corriente 815,000
Bienes de Uso (Netos) 1,477,000
Otros Activos No Corrientes 63,000
Total Activo No Corriente 1,540,000

Total Activo 2,355,000

Estado de Situación Patrimonial al 31/12/12

Caja 125,000
Cuentas por Cobrar 247,000
Bienes de Cambio 339,000
Otros Activos Corrientes 50,000
Total Activo Corriente 761,000
Bienes de Uso (Netos) 1,790,000
Otros Activos No Corrientes 94,000
Total Activo No Corriente 1,884,000

Total Activo 2,645,000

Estado de Resultados al 31/12/12

Ventas 1,680,000
Costo de Ventas -1,059,000
Utilidad Bruta 621,000
Gastos de Comercialización -116,000
Gastos de Administración -105,000
Utilidad Operativa 400,000
Intereses -100,000
Rdo. Ord. antes Imp. a las Gcias. 300,000
Impuesto a las Ganancias -75,000
Utilidad Neta 225,000

Determine la tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado

CCPP = P * kd ( 1 -T ) + PN * ke = 12%
A A

Total Activo al 31/12/11 = 2,355,000

Activo =
Total Pasivo al 31/12/11 = 1,074,000
Pasivo =
Total Patrimonio Neto al 31/12/11 = 1,281,000
Patrimonio Neto =

kd (tasa de Costo de Pasivos) = Intereses =

Pasivo

T (tasa de impuesto a las Gcias) = 75000 =

300000

ke (tasa de Costo del Cap. Propio) = Rentabilidad Neta = Utilidad Neta =

Patrimonio Neto
ACTICO 2
º1

rimonial al 31/12/11

Cuentas por Pagar Comerciales 289,000

Deudas Bancarias 220,000
Otras Deudas de Corto Plazo 94,000
Total Pasivo Corriente 603,000
Deudas a Largo Plazo 471,000
Total Pasivo No Corriente 471,000
Total Pasivo 1,074,000
Capital en Acciones 942,000
Resultados Acumulados 339,000
Total Patrimonio Neto 1,281,000
Total Pasivo y Patrimonio Neto 2,355,000

rimonial al 31/12/12

Cuentas por Pagar Comerciales 267,000

Deudas Bancarias 213,000
Otras Deudas de Corto Plazo 94,000
Total Pasivo Corriente 574,000
Deudas a Largo Plazo 565,000
Total Pasivo No Corriente 565,000
Total Pasivo 1,139,000
Capital en Acciones 942,000
Resultados Acumulados 564,000
Total Patrimonio Neto 1,506,000
Total Pasivo y Patrimonio Neto 2,645,000
 Total Activo al 31/12/12 = 2,645,000
2,500,000
Total Pasivo al 31/12/12 = 1,139,000
1,106,500
Total Patrimonio Neto al 31/12/12 = 1,506,000
1,393,500

9.0375%

25%

16.1464%
Una empresa financiada totalmente en acciones comunes está analizando dos proyectos:
Proye1 con b = 1,10 y TIR = 17%
Proye2 con b = 1,50 y TIR = 18%
La tasa libre de riesgo es del 8% (Rf) y la prima por riesgo de mercado es 7% (Rm-Rf). La tasa de CCPP (Costo
de Capital Promedio Ponderado) es del 15% ¿Qué proyectos debe aceptar?
A. Ambos, ya que sus rendimientos son superiores al CCPP
B. El Proye1 ya que su rendimiento se encuentra por encima de la LMAF
C. El Proye2 ya que su rendimiento se encuentra por encima de la LMAF
D. Ninguno, ya que tienen una b > 1, por lo que aumentará el riesgo de la empresa
E. La decisión dependerá de la aversión al riesgo del decisor, ya que son aceptables ambos
proyectos
(LMAF = Línea de Mercado de un Activo Financiero Es una linea que me hace equicalente la certeza o SML

Rp: Rf + (Rm - Rf) * b

Proy 1 Rp: 16.5 < TIR (PROY 1)
Proy 2 Rp: 22.5 > TIR (PROY 2)

RTA: C. El Proye2 ya que su rendimiento se encuentra por encima de la LMAF

CASO Nº 3:

1 2 3 4 5
Endeudamiento 0/10% 10/20% 20/30% 30/40% 40/50%

Costo deuda sin Impuesto 0.08 0.08 0.083 0.09 0.1

Costo capital propio 0.12 0.122 0.126 0.132 0.14

Tasa impositiva 35%

DEUDA 0% 20% 26% 40% 46%

CAPITAL 100% 80% 74% 60% 54%

1 2 3 4 5
CPPC 12% 10.80% 10.73% 10.26% 10.55%

La estructura de capital que reduce el costo promedio ponderado al mínimo es la 4, con un costo de 10,26%.

2 ¿Cómo debería financiarse la empresa si no existiese el impuesto a las ganancias?

1 2 3 4 5
Endeudamiento 0/10% 10/20% 20/30% 30/40% 40/50%

Costo deuda sin Impuesto 0.08 0.08 0.083 0.09 0.1

Costo capital propio 0.12 0.122 0.126 0.132 0.14

Tasa impositiva 35%

DEUDA 0% 20% 26% 40% 46%

CAPITAL 100% 80% 74% 60% 54%

1 2 3 4 5
CPPC 12.00% 11.36% 11.48% 11.52% 12.16%

El impuesto a las ganancias reduce el costo de capital. Sin su influencia, al aumentar el endeudamiento aument
 6 7
50/60% 0.6

0.12 0.15
0.152 0.168

58% 65%
42% 35%

6 7 CCPP: Pd * kd * (1-t) + Pe * Ke
10.91% 12.22%

s la 4, con un costo de 10,26%.

6 7
50/60% 0.6

0.12 0.15
0.152 0.168

58% 65%
42% 35%

6 7
13.34% 15.63% CCPP: Pd * kd + Pe * Ke

mentar el endeudamiento aumenta el costo.

CASO N º 2:

Costo de capital de la empresa

Crecimiento esperado de la empresa: 30% por sobre el promedio

P recio acción 28
Utilidades 4000000
Cantidad acciones 1400000
Tasa de crecim. Mercado g 0.06
Tasa de crecim. Empresa g· 0.078
Dividendos a distribuir unitario 2.86

Ke= Di ·+g· 2.86 ·+0,078 0.18

p 28
Ke=rendimiento requerido por los accionistas
g· empresa = 6%+30% = 6*1,30 = 0.078

Dividendo por acción 4000000 2.86

1400000
 ACTIVIDADES DE LA CLASE 9
Actividades de la carpeta de trabajo

Actividad 1.5) Luego de haber leído la clase, le sugiero que relea la página 33 de la carpeta de trabajo para resolver
las siguientes actividades:

A. Calcule el costo promedio ponderado teniendo en cuenta los siguientes datos y complete el cuadro

Tasa de Impuesto a las Ganancias: 25%

Costo deuda
Costo de las Participación de
Importes después de
Fuentes las Fuentes
impuestos
Pasivos a Largo Plazo 12% $ 240,000 60.00% 9.0%
Patrimonio Neto 20% $ 160,000 40.00%
Total del Activo $ 400,000

Costo de Capital Promedio Ponderado 13.40%

B. Calcule el costo promedio ponderado con los siguientes datos

Tasa de Impuesto a las Ganancias: 35%

Costo deuda
Participación de
Fuentes Costo Importes después de
las Fuentes
impuestos
Préstamo Banco Francés 11% $ 60,000 15.00% 7.15%
Préstamo Banco Río 13% $ 35,000 8.75% 8.45%
Otras Deudas 12% $ 45,000 11.25% 7.80%
Acciones Comunes 22% $ 120,000 30.00% 22%
Acciones Preferidas 20% $ 10,000 2.50% 20%
Préstamo Banco Pcia. 10% $ 80,000 20.00% 6.50%
Utilidades Retenidas 18% $ 50,000 12.50% 18%
Total $ 400,000 100.00% 89.90%

Costo de Capital Promedio Ponderado 13.34% 13.34%

C. Calcule los costos promedio ponderado para las diferentes estructuras de financiamiento

Estruc.Fin. Kd Wd Ke We Ko
A 15.0% 0% 35.0% 100% 35.0%
B 15.5% 30% 30.0% 70% 25.7%
C 16.0% 50% 27.0% 50% 21.5%
D 20.0% 70% 26.0% 30% 21.8%
E 24.0% 100% 25.0% 0% 24.0%

D. Grafique las curvas de Ko, Ke, Kd

40%

35%

30%

25%
40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
0% 30% 50% 70% 100%
D/A
 de trabajo para resolver

e el cuadro

Kd
 Kd
Ke
Ko

70% 100%
 Recuperatorio de TRABAJO PRACTICO 1
Caso Nº 4

Usted es un analista de la empresa "Hidden Rates S.A.", respecto de la cual conoce que el Costo de Capital Promedio Ponder
es del 12%, pero no sabe cuál es la tasa de interés (o costo del capital ajeno o kd) ni la tasa de costo del capital propio (o ke).

Adicionalmente usted sabe que la rentabilidad económica (o de Activos) es del 20%, la Utilidad Operativa es de $ 25.000 y los
de $ 2.500. El Indice de Endeudamiento (denominador Patrimonio Neto) es 0,25.

Se pide que determine:

a. La Tasa de Impuesto a las Ganancias

b. La tasa de interés (o costo del capital ajeno o kd)
c. La tasa de costo del capital propio (o ke)

Datos

Costo de Cap. Prom. Pond. 12%

Rentabilidad Económica 20%
Utilidad Operativa 25,000
Intereses 2,500
Endeudamiento (PN) 0.25

Resolución

Rentabilidad economica: Utilidad opetativa

Activo total

Activo total: Utilidad opetativa

Rent econo

Activo 125,000

IE (a): IE (pn) IE (a): P

(1+IE (pn) A

P: IE (pn) * A
(1+IE (pn)

Pasivo 25000

PN: A-P
Patrimonio Neto 100,000
25,000
Tasa Imp. a las Ganancias 40% De que fomula sale?
Tasa Interés 10%
Tasa Capital Propio 13.5%

Ko 12%
 apital Promedio Ponderado (o ko)
del capital propio (o ke).

iva es de $ 25.000 y los intereses

Costo de colocacion 15%
Tasa de dividendo 18%

Costo efectivo de las acciones preferenciales:

Kp: Dp
Pn-Gastos

Kp: 18%
85.00%

Kp: 21.18%
1002803