EXAMEN FINAL DEL CURSO DE OPERACIONES BANCARIAS

EL EXAMEN CONSTA DE 2 PARTES :

TRES PROBLEMAS A RESOLVER CUYO PUNTAJE ES DE 20
10 PREGUNTAS DE UN CONTROL DE LECTURA CUYO PUNTAJE ES 20 (2 PUNTOS POR REPUESTA ACERTADA EN

PRIMERA PARTE: PROBLEMAS A RESOLVER (20 PUNTOS)

PREGUNTA N° 1
Distribuciones del Norte, empresa distribuidora de alimentos de consumo
masivo, tiene una razón deuda/ patrimonio de 0.60. En dicho sector la estructura
deuda/patrimonio promedio es de 0.4 mientras la beta apalancada promedio del
sector es 1.22. Distribuciones del Norte accede a financiamiento a la tasa libre
de riesgo y tiene un nivel de ventas de S/. 215 millones de soles por año, el cual
se mantendrá perpetuamente. Los costos y gastos de la empresa Distribuciones
del Norte representan el 70% del nivel de ventas, el cual se mantendrá
perpetuamente. La tasa impositiva es del 30% y la compañía distribuye todas
sus utilidades como dividendo al final de cada año. Por otro lado, es necesario
indicar que la tasa libre de riesgo es del 3% y el retorno esperado del mercado
es del 10%.

a. Si Distribuciones del Norte se financiara exclusivamente con recursos

propios, ¿cuál sería su valor como empresa? (2 P)
b. Actualmente, Distribuciones del Norte se encuentra endeudada; por lo
tanto, ¿cuál es el retorno requerido sobre su patrimonio? (2 P)
c. ¿Cuál es el CPPC de Distribuciones del Norte? ¿Cuál es el valor de la
empresa apalancada?, ¿Cuál es el importe de la deuda?, ¿cuál es el
importe del patrimonio? (2P)
d. Estime el valor del patrimonio apalancado usando el FAC (1p)
e. Estimar el valor presente del beneficio tributario (1P)

a)
AÑOS 0 1 …..................
VTAS 215.00 215.00 …..................
CTOS Y GTS -150.5 …..................
EBIT 64.50 …..................
IMPUESTO -19.35 …..................
NOPAT 45.15 45.15 …..................
TDD 100% 100% …..................
DIV TOTALES 45.15 45.15 …..................

BETAuSECTOR = 0.953125 BETAuEMPRESA=

KuSECTOR = 10%
DEUDA
EQUITY 466.8 EQUITY
VALOR

c)
 PESOS COSTO CAPITAL

Deuda 37.50% 3% TD
Equity 62.50% 12.47% KL
D+E= 100.00% 8.58% WACC

d)
EBIT 64.50
GF -5.92
UAI 58.58
30% Imp -17.57
U.neta 41.01
Tasa dist 100%
Total Div 41.01
EQUITY 328.74

e)
VP A.Tributario= 59.17
VP Emp U= 466.82
VP Emp L= 525.99
POR REPUESTA ACERTADA EN CADA PREGUNTA

de consumo DATOS
or la estructura
a promedio del
EMPRESA
a la tasa libre
D/E 0.60
or año, el cual
VTAS 215.00
Distribuciones
se mantendrá COSTOS Y GASTOS 70%
stribuye todas tx 30%
, es necesario TDD = 100%
o del mercado kf = 3%
km = 10%
kd = 3%
con recursos

eudada; por lo
2 P)
el valor de la
?, ¿cuál es el

1p)

b)
BETALEMPRESA = 1.35
INFINITO
215.00 KL EMPRESA= 12.47%

45.15

45.15

0.953125

0
466.8
466.8
 VALOR S/. (millones)

Deuda 197.25
Equity 328.74
VP Emp L= 525.99
 SECTOR
D/E 0.40
BL 1.22
PREGUNTA N° 2
Mark Slaughter, inversionista y dueño de diferentes negocios en la ciudad de
Lima, había ganado la licitación de la administración y uso de espacios de los
taxis de lujo en el aeropuerto internacional Jorge Chávez por los próximos 5
años. Para atender la demanda conocía que debía comprar 60 autos Mercedes
Benz ($ 60,000 C/U) y que esto le retribuiría unos ingresos de $3´000,000
anuales. Dado la naturaleza del negocio solo tendría costos variables en
gasolina, mantenimiento y contratación de choferes en momentos de temporada
alta, los que representaban el 15% de las ventas. Por otro lado, los gastos fijos
sin contar la depreciación se estimaban en $1´000,000 perpetuos cada año y al
final de la concesión podría vender los autos 30% de su valor de inicial.

Mark espera financiar el 40% de la inversión inicial con el BCP a 5 años, cuota
constante y una TEA de 9%. Si a Mark, le pagan por un depósito a plazo 13%,
la tasa impositiva es de 28% y no existe depreciación.

a. Determine el valor del proyecto con el método del VPA. (2P)

b. Determine el valor del proyecto con el método del FAC. (2p)
c. Determine el valor del proyecto con el método del CPPC. (2P)

INVERSIÓN =NÚM AUTOS*PRECIO AUTO $3,600,000

DEPRECIACIÓN = INVERSIÓN/VIDA ÚTIL ACTIVO $0

FLUJO DE CAJA LIBRE 0 1

Ingresos $3,000,000
Costo Variable -$450,000
Costo Fijo -$1,000,000
EBITDA $1,550,000
Depreciación $0
EBIT $1,550,000
Impuestos -$434,000
NOPAT $1,116,000
Depreciación $0
FCOperativo= NOPAT+DEPRECIACIÓN 0 $1,116,000
Inversión -$3,600,000
Ingreso x Liquidación de autos
Impuesto a la Ganancia de Capital
FCInversiones -$3,600,000 $0
FCECONOMICO FCL Proyecto= FCOperativo+FCInversiones -$3,600,000 $1,116,000

CRONOGRAMA DE PAGO 0 1
Prestamo $1,440,000 $1,199,387
Cuota de Prestamo -$370,213
 Amortización = Cuota-Intereses -$240,613
Intereses -$129,600
Escudo Fiscal Interes = Interes*tx $36,288
FCFINANCIERO FCL a Capital (Equity): -$2,160,000 $782,075
 la ciudad de
pacios de los
s próximos 5
os Mercedes
e $3´000,000
variables en
de temporada
s gastos fijos
cada año y al
icial.

5 años, cuota
a plazo 13%,

2 3 4 5
$3,000,000 $3,000,000 $3,000,000 $3,000,000
-$450,000 -$450,000 -$450,000 -$450,000
-$1,000,000 -$1,000,000 -$1,000,000 -$1,000,000
$1,550,000 $1,550,000 $1,550,000 $1,550,000
$0 $0 $0 $0
$1,550,000 $1,550,000 $1,550,000 $1,550,000
-$434,000 -$434,000 -$434,000 -$434,000
$1,116,000 $1,116,000 $1,116,000 $1,116,000
$0 $0 $0 $0
$1,116,000 $1,116,000 $1,116,000 $1,116,000

$1,080,000
-$302,400
$0 $0 $0 $777,600
$1,116,000 $1,116,000 $1,116,000 $1,893,600

2 3 4 5
$937,119 $651,246 $339,645 $0
-$370,213 -$370,213 -$370,213 -$370,213
-$262,268 -$285,872 -$311,601 -$339,645
-$107,945 -$84,341 -$58,612 -$30,568
$30,225 $23,615 $16,411 $8,559
$776,011 $769,402 $762,198 $1,531,946
DATOS
HORIZONTE PROYECTO (AÑOS) 5
VIDA ÚTIL DEL ACTIVO (AÑOS) 5
Nº Autos 60
Valor x Auto $60,000
Inversión $3,600,000
Ingresos Anuales $3,000,000 cada año
Costos Variables 15% ventas
Gasto Fijo sin Depreciación $1,000,000 cada año
Valor de liquidacion Autos (VRESCATE) 30% al final del 5 año
PLAZO DE DEUDA (AÑOS) 5
Deuda 40% $1,440,000
Equity 60% $2,160,000
Ku 13%
Kd 9%
t 28%

a)
Ku, Ko 13%
VPN Proyectou $747,280
VPN A.tributario $94,156
VPNVPA Proyecto: $841,436

b)
0
FCL -$3,600,000
ABONO PRESTAMO $1,440,000
CUOTA A PAGAR
AHORRO FISCAL POR INTERESES $0
FC a Capital (Equity) O FCFINANCIERO -$2,160,000

kL
VPNFAC Proyecto :

c)
ESTRUCTURA DE CAPITAL
DEUDA $1,440,000
EQUITY $2,160,000
VALOR PROYECTO $3,600,000

VANWACC Proyecto:
Cuotas ctes -S/ 370,213

1 2 3 4 5
$1,116,000 $1,116,000 $1,116,000 $1,116,000 $1,893,600

-$370,213 -$370,213 -$370,213 -$370,213 -$370,213

$36,288 $30,225 $23,615 $16,411 $8,559
$782,075 $776,011 $769,402 $762,198 $1,531,946

14.92%
$816,390

% k (1-t) WACC
40% 9% 72% 2.59%
60% 14.92% 8.95%
 11.54%

$919,118
PREGUNTA N° 3
La compañía NOKIA, de capitales finlandeses, está evaluando incursionar en el
Perú para comenzar a producir celulares de bajo costo para la región. En su
última Junta de accionistas, deciden invertir US$500,000 en el Perú. Sus
asesores han estimado flujos de efectivo no apalancados después de impuestos
de US$58,140 por año a perpetuidad provenientes de este proyecto. Respetando
los estatutos de Nokia a nivel mundial, se ha decidido que la empresa en Perú
financiará el proyecto con una razón de deuda/patrimonio a valor de 2. La
información que se posee es que los otros 4 competidores de la zona no tienen
apalancamiento y sus betas son de 1.52, 1.30, 1.20 y 1.26. Aismismo se ha
recogido información de mercado acerca que la tasa libre de riesgo es 3% y la
prima de riesgo de mercado es 7%. La tasa impositiva del gobierno peruano es
30%. La deuda que tome Nokia lo podrá hacer al 3%.

1. Calcular el costo de capital (patrimonio) apalancado del nuevo proyecto y no

apalancado. (2 PUNTOS)
2. Determinar el VPN del proyecto, considerando la estructura de financiamiento
decidida por Nokia según método WACC y VP ajustado. (2 PUNTOS)
3. Determinar el VPN del proyecto, considerando la estructura de financiamiento
decidida por Nokia. Según método FAC y EVA. (2 PUNTOS)
SEGUNDA PARTE: CONTROL DE LECTURA (20 PUNTOS)

PREGUNTA Nº 1
De acuerdo a Miller y Modigliani la tasa de las acciones K se incrementará en la medida
a. VERDADERO
b. FALSO

PREGUNTA Nº2
Indique cual de la o las afirmaciones es/son verdadera(s):
I. La Deuda genera mayor riesgo a la empresa y por lo tanto
II. Si el ROIC de una empresa es mayor al WACC la empresa no crea riqueza.
III. La tasa de las acciones cuando la empresa se apalanca siempre debe incremen
IV. El Costo de Capital es constante para cualquier ratio de apalancamiento.

a Sólo I y II
b Sólo II y III
c Sólo III
d Ninguna

PREGUNTA Nº3
La estructura de capital óptima es aquella que:

a Mantiene menor porción de deuda en la empresa

b No tiene deuda
c Tiene un mejor respaldo por tener un mayor nivel de activos
d Produce el valor más alto de la empresa, maximizando la riqueza de los accionistas

PREGUNTA Nº4
El valor de la empresa cuando los flujos son perpetuos puede obtenerse trayendo a valo
No Apalancado -Flujo u) con la tasa de descuento del WACC, a eso se le conoce como M

a Verdadero
b Falso

PREGUNTA Nº5
Cuando una empresa No apalancada se Apalanca (en su nivel óptimo de endeudamiento
incrementa el costo de Capital del Accionista, se obtiene ahorro tributario de deuda, se r
el valor de la empresa.

a Verdadero
b Falso

PREGUNTA Nº6
Cuando una empresa se encuentra sin apalancamiento se cumple:
Ku= WACC, ROIC = ROE, Valor Equity = Valor de la Empresa.

a Verdadero
b Falso

PREGUNTA Nº7
En el VPA (Adjusted Present Value), podemos vincular su formulación con:

a La Proposición I de MM sin impuestos (Valor Apalancada = Valor No apalancada).

b La Proposición II de MM sin impuestos: Riesgo de las acciones aumenta con el apala
c La Proposición I de MM con impuestos (Valor Apalancada = Valor No apalancada + VP
d La Proposición II de MM con impuestos: Tasa esperada de las acciones aumenta con

PREGUNTA Nº8
Si se tiene los porcentajes de la estructura óptima de financiamiento que debe tener una
valoración de la empresa a utilizar debe ser el WACC.

a Verdadero
b Falso

PREGUNTA Nº9
Si el WACC de una empresa disminuye, el Valor de la empresa:

a Aumenta
b Disminuye
c Se mantiene igual
d Quiebra

PREGUNTA Nº10
Cuando se valoriza la empresa a través del método WACC los Flujos de Caja de la empre
(se ignora la Deuda).

a Verdadero
b Falso
 RESPUESTA
crementará en la medida en qu
a

y por lo tanto no es conveniente.

esa no crea riqueza.
a siempre debe incrementarse.
e apalancamiento.

ueza de los accionistas

obtenerse trayendo a valor presente el FENA (Flujo de Efectivo

eso se le conoce como Método WACC.

ptimo de endeudamiento) se reduce el número de acciones, s

o tributario de deuda, se reduce al máximo el WACC y se max

ple:
 a

ulación con:

Valor No apalancada).
nes aumenta con el apalancamiento. a
Valor No apalancada + VP Ahorro Tributario).
as acciones aumenta con apalancamiento

iento que debe tener una empresa a perpetuidad el modelo de

lujos de Caja de la empresa se consideran sin Apalancamiento