TEMA 1: EL ENTORNO DE LA OFERTA PRODUCTIVA Y SU INFLUENCIA

INTRODUCCIÓN
Objetivo : determinar cómo el entorno económico influye en las decisiones de la empresa
Supuesto : estructura de mercado no competitiva o competencia imperfecta
Variable de decisión de la empresa: precios o producción (Relación precio- producción con la demanda)

-ingresos dependen del precio fijado, p, y la producción (vendida), Y, = pY

-costes dependen de la cantidad empleada de factores para obtener la producción Y y de sus precios.

Asimismo, tanto los ingresos como los costes dependen de la tecnología empleada en la producción: los
factores de producción y la tecnología son combinados en el proceso de producción para obtener el output.
Esto viene dado por la denominada función de producción, que en el caso general toma la forma:
Y = F ( K, N, m, T )
K = capital (factor fijo-corto plazo)
T = Tecnología (factor fijo)
N = trabajo empleado (factor variable-largo plazo)
m = bienes intermedios

-función de producción: relación entre los inputs o factores de producción y la cantidad de producción (el
número de bienes y servicios).

LA FUNCIÓN DE PRODUCCIÓN CON FACTOR TRABAJO (N) Y BIENES INTERMEDIOS (m)

-bienes intermedios: medios de producción no duraderos (materias primas y energía) que desaparecen
como factores independientes una vez son empleados en el proceso de producción. Están producidos en las
iniciales etapas de producción, pero que luego son empleados en una etapa final empleando de nuevo capital
y trabajo.
*coyuntura: debido a importantes shocks en sus precios, alteran los costes de producción. La manera
más sencilla de introducir los bienes intermedios en la función de producción es a través de una función
de proporciones fijas o de Leontief.

-función de producción de Leontief: los factores productivos no tienen sustituibilidad entre sí.
y = f (x1, x2) = mín (ax1, bx2) = mín (aN, bm)
a = eficiencia o productividad del factor trabajo
𝑐 = eficiencia de los bienes intermedios

Puesto que sabemos que la empresa no desperdiciar ningún input con un precio positivo, la empresa debe
operar en el punto donde y = aN= bm (ángulo recto de las curvas isocuantas)
A partir de aquí, la función de costes de esta tecnología está dada por
𝐶(𝑤,𝑝𝑚,𝑦)=𝑤𝑦/𝑎+𝑝𝑚𝑦/𝑏 =𝑤/𝑎+𝑝𝑚/𝑐𝑦
w = precio del factor trabajo ( salario)
pm= precio de los bienes intermedios/materias primas

Los costes (operativos) unitarios (el coste marginal y el coste medio) están dado por
𝐶M𝑎 = 𝑑c / 𝑑𝑦 = 𝐶Me = c / y = (w / a) + (pm / c)

LA FIJACIÓN DE PRECIOS DE LAS EMPRESAS: MAXIMIZACIÓN DEL BENEFICIO

● Beneficio = Ingreso ( I ) - coste ( CT )= ( P . Q ) - ( CV + CF ) = ( WN + pm + CF )
N = uds de trabajo contratado por las empresas (no horas)
w = salario (por hora) pagado
m= uds de bienes intermedios (materias primas, energía)
p = precio unitario de bs intermedios

● Ingreso MA = 𝑑I / 𝑑Y = (𝑑P / 𝑑Y) .( y + p)=p(1-1/Ed)=p(E-1/E)

● Elasticidad (E)= (-𝑑Y/ 𝑑P) . (Y/p)
● Coste laboral medio ( AC ) = WL / y = w / a
● Coste laboral marginal ( MC ) = 𝑑CT / 𝑑Y = w / a
● Costes laborales unitarios (CLU)= W/ɑ
MERCADO DE TRABAJO

-mercado perfectamente competitivo: cada empresa se enfrenta a una demanda con elasticidad-precio
infinito, ε → ∞ . Lo que implica que si los mercados de bienes fueran perfectamente competitivos, el
markup (b=1/ε-1)=0 y el precio de mercado se igualaría al coste marginal o CLU.
-mercados no competitivos: la elasticidad ε es menos que infinito, ε < ∞, el markup (b) sería positivo y
las empresas fijarían precios más altos que sus costes laborales unitarios (W/ɑ).

El mercado de trabajo no es homogéneo

1. población ocupada : personas con empleo
2. población activa : población ocupada + población desempleada
3. población inactiva : personas que ni tienen ni buscan trabajo
4. población parada : personas en paro que buscan trabajo
5. tasa de actividad : personas en edad de trabajar y desean hacerlo = parados / p. activa . 100
6. tasa de desempleo : personas buscando empleo sin resultado = activo / / p. activa ( mayor de 16 ).
100
7. tasa de desempleo efectivo : tasa de desempleo + tasa de desempleo cíclico
8. tasa de desempleo natural : tasa de desempleo + tasa de desempleo friccional

LA ECUACIÓN DE FIJACIÓN DE PRECIOS

P= (1+b)(w/a+pm/c)= (CLU+CMU)
Así las empresas fijarían los precios influidas por 2 factores:
-markup o poder de mercado (b): cuanto menor sea ε (pero superior a 1) mayor poder de mercado y alto
markup
*b: indica el margen que tiene el empresario para fijar los precios por encima de los costes laborales
unitarios. Depende inversamente de la elasticidad. Cuanto más se aleje el mercado de una
elasticidad infinita, mayor será el margen unitario para el empresario y mayor el precio.
ELASTICIDAD INFLUIDA POR:
-Exógenos o del entorno: normativa regulatoria
-Endógeno de la gestión empresarial: diferenciación de producto
-CLU: w/a

SALARIO REAL
Partiendo de un monopolio bilateral (poder de mercado de oferta=sindicatos y demanda=empresas) surge el
salario(negociación entre oferta-demanda).El salario nominal (w) depende del tipo de estructura del mercado.

-estructura económica competitiva, el salario está determinado por el valor de la productividad marginal del
trabajo: w = precio del producto que genera el trabajador x PMaL
-estructura económica monosopnística: w < valor del PMaL. Un salario mínimo legal o su incremento
podría ser compatible con una reducción del desempleo.
WS≡ 𝑤=𝑎𝑒𝑃𝑒𝐹𝑢,𝑣,𝑧 , siendo u (-); v/z(+)
𝑎𝑒= productividad esperada
𝑃𝑒= nivel de precios esperado
𝑢=tasa desempleo cíclico
𝑣=tasa de vacantes desempleo friccional
𝑧=normativa reguladora del mercado (España, Estatuto Trabajadores)
 Asumiendo que el índice de precios de la economía P se conforma a partir de los precios fijados por las
empresas, p, entonces se define el salario real (sr) como el poder adquisitivo del salario nominal negociado
(w).
1. Impacto sobre el coste laboral unitario ( w / a )
​ - Variación en la productividad efectiva = a la esperada
​ - Variación en la productividad efectiva < a la esperada
​ - Variación en la productividad efectiva > a la esperada
​ 2. Efectos en entornos inflacionarios

​ 3. Cambios en aspectos regulatorios

​ - Legislación de despido
​ - Tipos de contratos
​ - Negociación colectiva
​
CARACTERIZACIÓN DEL CICLO ECONÓMICO
4.Efectos de entornos de expansivos-recesivos (oferta agregada o curva de Phillips)
​ -No se producen variaciones de productividad
​ -No se producen variaciones en la población activa
↑ Y →↑ N →↓ u →↑ w →↑ p →↑ P →↑ π

​ ELASTICIDAD PRECIO DE LA DEMANDA: LEY DE OKUN

La ley de okun (regularidad empírica): indica que a mayor crecimiento de producción (PIB, disminuye el
desempleo y viceversa con baja producción.

Para reducir el desempleo la economía debe crecer por encima del umbral. Los valores cambian en el tiempo
y en cada país, en general, asumimos que la economía crece y se reduce el desempleo ( y en recesión
aumenta )
 TEMA 2: UNA PRIMERA APROXIMACIÓN AL ENTORNO INTERNACIONAL
INTRODUCCIÓN
1. Flujos comerciales
implicaciones:
Cambio a un escenario más competitivo ( parámetro b )
​ - Acceso a mercados más amplios
​ - Amenaza de competencia extranjera
​ Inputs de importación (costes):
​ - Contabilidad recogida en “ balanza cuenta corriente “
​ - Variación del precio internacional o la variación del tipo de cambio inciden en los costes y , por
tanto, en el precio
​ 2. Flujos financieros
​ implicaciones:
​ - Contabilidad recogida en la balanza “ cuenta financiera “
​ - Financiación con posibilidad de acceso al mercado internacional
​ - Diversificación geográfica de inversiones : impacto sobre ingresos y costes

​ LA BALANZA DE PAGOS
Registro sistemático (en forma de documento contable) de las transacciones económicas (operaciones
comerciales-financieras) durante un período entre los residentes de un país y el resto del mundo,
agrupadas en 3 grupos (cuenta corriente, de capital y financiera) . Características relevantes:
​
1. Registro agrupado
​ - Cuenta corriente ( movimiento renta - transacciones )
​ - Cuenta financiera ( transacciones de activos )
​ 2. Columna de pagos
​ - Registra compras a no residentes= exportaciones
​ - Inversiones al exterior, préstamos ( compra de activos en el exterior )
- Sub - balanzas de rentas ( flujos de rentas que entran al país )
3. Columna de ingresos
​ - Exportaciones ( venta a no residentes )
​ - Inversiones al exterior, préstamos ( activos )
​ - Sub - balanzas de rentas ( flujos de rentas que entran al país )
​ 4. Contabilización de transacciones internacionales de la partida doble contable :
​ - Cualquier transacción se contabiliza en ambas ( pagos / ingresos ) y su suma debería ser igual.
​ - No existe equilibrio debido a varias razones:
​ - Error de contabilización ( alto número de transacciones )
​ - Omisiones de transacciones ocultas en aduanas
- Se utiliza la partida de errores y omisiones para equilibrar la balanza ( anota diferencia )
​

CUENTA PARTIDAS INGRESOS PAGOS

CORRIENTE 1. Mercancía Exportación Recibida Importación Otorgada

2. Servicio
3. Rentas
4. Transferencias

CAPITAL 1. Transferencias Transferencia Recibida Transferencia Otorgada

FINANCIERA 1. Inversiones En el exterior En el exterior

2. Préstamos y depósitos ( disminución ) ( aumentos )
3. Variación reservas y
errores por omisión
 ● Las transacciones internacionales carácter comercial: balanza cuenta corriente + comercial+
rentas
● La cuenta de capital: la partida 2
● Las transacciones de activos: la cuenta financiera
● Posición inversión internacional ( Pi ) = activos frente al exterior - pasivos frente al exterior
● Saldo de la bbpp c/c + saldo restante de la balanza = 0
​ - Superávit = de bbpp cc esta asociado a déficit financiero (ingresos > pagos)
​ - Déficit = a la inversa (ingresos < pagos)
​ 1. Un superávit tiene que estar compensado en la cuenta financiera, es decir, inversiones en el
exterior, préstamos en el exterior y aumentos de reservas de divisas ( el país financió al exterior )
2. Un déficit tiene que estar compensado en la cuenta financiera, es decir, inversiones en el exterior,
préstamos en el exterior y disminución de reservas de divisas ( habrá que financiar al país )

CUENTA CORRIENTE : operaciones internacionales que afectan a la renta nacional (ej.fondos europeos)
​ - Balanza comercial : exportación o importación de bienes
​ - Balanza de servicios : ingreso o pago por compraventa de servicios prestados
​ - Balanza de rentas : intereses, dividendos, rentas a trabajadores de transferencias
​ - Balanza de transferencias : remesas de emigrantes / pensiones a extranjero
​
​ CUENTA DE CAPITAL : recoge transferencias internacionales de capital, flujos de capital procedente del
resto del mundo, ingresos y los que salen ( pagos )
​ - Inversión extranjera ( directa o cartera )
​ - Balanza de créditos y depósitos
​
CUENTA FINANCIERA : flujos de capital procedentes del resto del mundo y los que salen. (también
incluye reservas y activos netos frente al eurosistema).
- Suponen una variación del activo y del pasivo financiero
- Desglosada balanzas de inversión extranjera ( directa- de cartera)
- De créditos y depósitos

IDENTIDAD BÁSICA EN UNA MACROECONOMÍA ABIERTA

1º. Y=C+I+G+(X-M)
Y = PIB/Renta Nacional
C = consumo privado
I = inversión
G = Gasto público
X-M=XN = demanda externa neta = saldo balanza de pagos comercial o por cuenta corriente

2º. Yd = Y - t
t=impuestos netos (impuestos descontadas las transferencias)
Yd=renta disponible =consumo (C)+ ahorro privado (Spriv)

3º. XN = S privado + ( T - G ) - I
Spriv= ahorro privado (economías domésticas y empresas)
Spubl=(T-G) ahorro administraciones
Cuando XN >0 significa superávit y si XN < 0 estamos en un situación de déficit.

CASO 1: XN > 0 ↔ AHORRO TOTAL > INVERSIÓN

el excedente del ahorro nacional financia al exterior, país prestamista en los mercados financieros
internacionales ↔ déficit en la cuenta financiera
-superávit : cuenta corriente ( país prestamista )
-déficit : cuenta financiera
CASO 2: XN < 0 ↔ AHORRO TOTAL < INVERSIÓN
ahorro nacional insuficiente para financiar la inversión, se recurre a la financiación externa: país
prestatario en los mercados financiero sinternacionales ↔superávit de la cuenta financiera
-déficit : cuenta corriente
-superávit : cuenta financiera ( mercados financieros internacionales )
INTERRELACIÓN ENTRE LOS FLUJOS COMERCIALES Y FINANCIEROS
1. En una economía cerrada: la inversión nacional se financia con ahorro nacional
2. En una economía abierta: el ahorro extranjero completa el interno, desvinculándose del ahorro
nacional e inversión nacional
​ - Curva de ahorro (S) : creciente respecto al tipo de interés (i), representa la remuneración de
ahorro
​ - Curva de inversión (I) : pendiente negativa respecto a (i), representa el coste de oportunidad

TIPO DE INTERÉS MUNDIAL Y AUTARQUÍA

-en autarquía: la inversión nacional sólo se financia con ahorro nacional
-en economías abiertas: la inversión nacional se puede financiar tanto con ahorro nacional como
extranjero

Tipo de interés mundial > autarquía

- Ahorro > inversión (S>I ; XN>0)
- Excedente ahorro nacional que financia al exterior (déficit cuenta financiera)

Tipo de interés mundial < autarquía

- Ahorro < inversión (S<I ; XN<0)
- Ahorro nacional insuficiente para financiar

ENIGMA FELDSTEIN Y HORIOKA

Si la inversión nacional no debería tener relación con el ahorro nacional, en la práctica existe relación
entre ahorro e inversión.
​ - Información incompleta y asimétrica de agentes
​ - Parte de inversión se financia con ahorro de la empresa ( aumenta la correlación
ahorro-inversión )
 TEMA 3: ENTORNO FINANCIERO Y GASTO AGREGADO COMO DETERMINANTE
DE FINANCIACIÓN Y DEMANDA POTENCIAL DE EMPRESAS
INTRODUCCIÓN
Objetivo: Estudio de los factores del entorno económico que inciden en la financiación y la demanda
potencial de las empresas y en su cuenta de resultados
Agentes: potencialmente generadores de demanda:
​ - Familias: consumo de bienes y servicios finales
​ - Empresas: adquisición de bienes y servicios como inputs
​ - Residentes extranjeros: demanda externa neta
​ Interrelación de la demanda con los mercados financieros:
​ - Monetarios
​ - De renta fija (bonos)
​ - Bursátiles (acciones)
​ - Divisas
​
MERCADOS FINANCIEROS : EL DINERO Y LOS BONOS
En las economías modernas hay muchos diferentes tipos de activos financieros. En este curso, los
agrupamos en: dinero, bonos, acciones y divisas.
​ - Dinero: activos ampliamente usados y aceptados como medios de pago. Históricamente, en las
economías antiguas ha habido muchas formas, denominadas el dinero-mercancías. En las modernas, las
formas habituales de dinero son los billetes, monedas de curso legal (efectivo) y los depósitos bancarios
(tarjetas y cheques).
​
​ - Bono: cuando un agente económico compra un bono emitido se hace acreedor de dicha empresa o
gobierno, se convierte en prestamista y como tal adquiere el derecho a la devolución de su valor nominal
(el valor que representa el bono emitido) y a recibir un tipo de interés. Hay tres características que hacen
un activo deseable: alto (esperado) retorno, seguridad (bajo riesgo), y liquidez
​
​ - Liquidez: la liquidez de un activo es la facilidad y rapidez con la cual el activo puede ser
intercambiado por bienes, servicios u otros activos. Debido a que es aceptado directamente en los pagos,
el dinero es un activo altamente líquido. Un bono, por ejemplo, no se puede usar directamente para el
pago de bienes y servicios (cortes de pelo, por ejemplo), como ocurre con el dinero.
​
​ - Retorno (esperado): incremento de su valor por unidad de tiempo. (EJ. retorno de un bono es el tipo de
interés) o otro incremento del precio de su emisión o valor nominal en el mercado. El retorno del dinero es
muy bajo (efectivo con un tipo de interés = 0).
​
​ - Riesgo: posibilidad de que el retorno recibido sea diferente del esperado. (El dinero es el activo más
líquido, el de menos retorno esperado y el de menos riesgo)
​
MERCADOS MONETARIOS
​ - Mercados de activos que funcionan como medios de pago.
​ - Activos monetarios o dinero fiduciario(estabilidad de precios).
​ - Explican la formación de los tipos de interés a corto plazo
​ - Mercado donde negocian activos a c/p (efectivo en manos del público, depósitos y títulos de deuda )
​ - Conceptos de oferta y demanda monetaria
​ - El equilibrio en el mercado monetario ( tipo de interés a corto plazo de la economía )
​ - Simplificación a efectos de estudio
​ - Nuevos activos digitales

EL BALANCE CONSOLIDADO (BALANCE BANCO CENTRAL + BALANCE DE BANCOS )

Es un documento contable que presenta las cuentas del balance del conjunto total del sistema monetario
de tal manera que se eliminaron aquellas cuentas que son a la vez activos y pasivos.
BASE MONETARIA (B)= E + RB (ACSB), controlada por el Banco Central
(E )=suma de Efectivo
 (RB)=reservas de bancos

OFERTA MONETARIA (M)=E + D

AEN + L+B: fuentes de la oferta monetaria
(D)=depósitos bancarios

El control de las autoridades económicas sobre la oferta monetaria o el tipo de interés se denomina
política monetaria. La mayoría de países, la política monetaria se delega en el Banco Central.

LA OFERTA MONETARIA: VOLUMEN DE MEDIOS DE PAGO

​ Banco Central: Balance

ACTIVO PASIVO

-externos (medios pagos extranjeros y otros) -Efectivo (monedas y billetes), En manos del
(AEN) público

-BONOS y Crédito Interno (CI): crédito al sistema -Reservas de los bancos, RB o activos de caja del
bancario. sistema bancario,ACSB

-Otros activos -Otros pasivos

ACTIVO:
- Crédito Interno:
- Crédito al sistema bancario (bancos)
​ - Crédito indirecto al Gobierno o bonos públicos (deuda pública que compra el Banco Central en
el
mercado secundario).
PASIVO:
- La suma del Efectivo ( E) y las reservas de los bancos (RB) o ACSB se denomina Base Monetaria

LA OFERTA MONETARIA: Y EL BANCO CENTRAL

B = E + RB y M = E + D
(E/D) = ce = ratio efectivo - depósitos; (RB/D)= cr = ratio reservas-depósitos
[(ce + 1)/(ce+cr)] = m = multiplicador monetario

La base monetaria (dinero de alta potencia) tiene un efecto multiplicador sobre la oferta monetaria. El
Banco Central controla la oferta monetaria indirectamente al alterar la base.
Los instrumentos de política monetaria empleados por el Banco Central: operaciones de mercado-abierto,
facilidades permanentes y el coeficiente de caja.

LA POLÍTICA MONETARIA CONVENCIONAL Y NO CONVENCIONAL

1.Medidas convencionales: los instrumentos son los empleados por el BCE en ausencia de anomalías
relevantes en la transmisión de la política monetaria (mecanismo o proceso por el cual las modificaciones
de los tipos de interés del Banco Central se transmiten a los tipos de interés de los créditos y préstamos
de los bancos a empresas y hogares).

2.Medidas no convencionales: Bajo ciertas situaciones extremas, el Banco Central puede llegar a
adoptar estas medidas con carácter excepcional y naturaleza temporal. Entre ellas:
- Operaciones de inyección ilimitada de liquidez: se adjudica una cantidad determinada en
función de las necesidades de liquidez del sector bancario y el coste variables variable según la
demanda de liquidez
​- Ampliación lista de activos financieros aceptados: garantía en subastas de inyección de
liquidez.
​- Compra de deuda pública/privada: programa de compra de activos en mercados secundarios.
​
En una fase del ciclo complicada (recesiva-estancamiento) la orientación de políticas monetarias aplicadas
por los bancos centrales suelen ser claramente expansivas. Para reactivar el crecimiento económico, los
bancos centrales optaron por incrementar el suministro de liquidez al sistema crediticio, recortar el tipo de
interés de referencia y, en algunos casos realizar compras de títulos de deuda por importes elevados.

INSTRUMENTOS CONVENCIONALES DE POLÍTICA MONETARIA

En la actualidad el Banco Central se fija en el objetivo del tipo de interés. Para ello utiliza diferentes
instrumentos de ajuste para lograr el equilibrio en el mercado monetario ( la oferta = demanda de dinero ).
1.OPERACIONES DE MERCADO - ABIERTO:
Son transacciones (compras/ventas) de activos financieros por el Banco Central con objeto de controlar
los tipos de interés, gestionar la liquidez del mercado monetario y señalizar la orientación de política
monetaria. Las Principales son:
- Las operaciones principales de financiación (OPF): subastas de liquidez semanales con tipo de
interés de intervención mínimo y de vencimiento bisemanal.
​ El Banco Central, bajo demanda, inyecta liquidez en las entidades de crédito a un plazo dado a
cambio de que éstas le entreguen durante ese período un activo financiero (bonos) como
garantía. El coste mínimo al que el BCE presta esa liquidez se llama tipo de interés de
intervención o tipo de interés de referencia (tipo repo). Son transacciones financieras con pacto de
recompra/vta(operaciones repo)
- Las operaciones de financiación a largo plazo: mensual y vencimiento en tres meses.

Cuando el Banco Central compra bonos al público (bancos), incrementa la base monetaria en los euros
que paga por los bonos y, a través de eso, también la oferta monetaria. Cuando el Banco Central vende
bonos gubernamentales al público (bancos), reduce la base monetaria en los euros que recibe y, a través
de ello, también reduce la oferta monetaria.
*OPERACIONES MERCADO-ABIERTO(2º) Y EFECTOS EN PRECIOS Y TIPOS DE INTERÉS L/P
1.Compras de bonos por el Banco Central → aumento de la demanda de bonos→ aumenta el
precio de los bonos → bajan los tipos de interés a largo plazo
2. Ventas de bonos por el Banco Central →aumento de la oferta bonos → baja el precio de los
bonos → aumentan los tipos de interés a largo plazo

2.LAS FACILIDADES PERMANENTES:

- La facilidad marginal de crédito, que suministra liquidez a un día a las entidades de crédito a un coste
superior al del tipo de referencia.
- La facilidad marginal de depósito, utilizada por las entidades para efectuar depósitos a un día en el
banco central, y que el BCE remunera a un tipo de interés inferior al del tipo de referencia.

3.RESERVAS MÍNIMAS O COEFICIENTE DE CAJA: las entidades de crédito tienen que cumplir
mensualmente el requisito de dejar un porcentaje dado de sus depósitos de clientes en una cuenta del
Banco Central.

INSTRUMENTOS NO CONVENCIONALES DE POLÍTICA MONETARIA

1.EXPANSIÓN CUANTITATIVA (QUANTITATIVE EASING-QE):
El Banco Central compra títulos (públicos) con un plazo de amortización> 2 años.Se usa cuando la
expansión convencional es ineficaz por encontrarse en “la trampa de la liquidez” (tipos de interés próximos
a 0) o escenarios de crisis en el sistema bancario.
- Consecuencias: Aumenta la base monetaria y reduce los tipos de interés a m/l/p (se modifica la curva
de tipos de interés). Esto la distingue de la “convencional” que trata de influir en el tipo de interés a c/p
- Objetivo: estimular la demanda, generar inflación, reducir los costes financieros de la deuda pública.
- Efectos: subida de los precios de los títulos y reducción de su rendimiento.

*EN LA ZONA EURO

 Comenzó en 2015 y se ha intensificado con la pandemia: Plan de Compras de Emergencia para
Pandemias (PEPP). Se observó una reducción del rendimiento de los títulos (caída de la prima de
riesgo) hasta alcanzar incluso valores negativos.

TIPOS DE INTERÉS OFICIALES DEL BCE

- Tipo de interés de las OPF: tipo de interés que indica el coste que las entidades de crédito deben pagar
al BCE para obtener financiación a una semana
- Tipo de interés de la facilidad marginal de crédito: el tipo que cobra el BCE a las entidades de crédito
por prestarles dinero al plazo de un día.
- Tipo de interés de la facilidad marginal de depósito: el interés que las entidades de crédito reciben
por sus depósitos a un día en el banco central.

TIPO DE INTERÉS EURIBOR

- El Euribor: Tipo Europeo de Oferta Interbancaria, se refiere al precio al que las entidades bancarias
europeas se prestan dinero entre sí
- Euríbor a un año: índice más utilizado como referencia en los préstamos hipotecarios para calcular la
revisión de los tipos de interés variable. Se define como la media aritmética simple mensual de los valores
diarios del índice de referencia euríbor que figura en el anexo del Reglamento de ejecución
- Euríbor a una semana, un mes, tres meses, seis meses: Para cada uno de los plazos, se define
como la media aritmética simple mensual de los valores diarios del índice de referencia euríbor

TIPO DE INTERÉS DE INTERVENCIÓN O TIPO DE INTERÉS OFICIAL (OPF)

La autoridad monetaria es el (BCE) y su principal objetivo es la estabilidad de precios.
-instrumentos:
El tipo de interés de intervención en las OPF (nivel establece el BCE): tipo de interés de referencia para la
fijación del coste aplicado a los préstamos que los bancos concedían a los hogares a las empresas,
afectando a decisiones de consumo, ahorro e inversión. Determinan producción, demanda y precios.
-Variables:
1. Una inflación estable entorno a un valor objetivo 𝜋
2. El ciclo económico: (expansivo)el PIB está por encima de su nivel potencial estimado 𝑦𝑝,
representando un escenario inflacionario, o (contractivo) el PIB está por debajo de su nivel potencial
y existe desempleo cíclico sin riesgos inflacionarios .
3. La regla de Taylor: recoge influencia de las variables anteriores: 𝑖𝑖 = 𝑖𝑖𝑛𝑛 + 𝑎𝑎𝜋𝜋 − 𝜋𝜋𝑝𝑝 + 𝑏𝑏
(𝑦𝑦−𝑦𝑦𝑝𝑝)
𝑖𝑖 = tipo de interés objetivo
𝑖𝑖𝑛𝑛 = tipo de interés natural (tipo de interés teórico que se corresponde con 𝑦𝑝)
𝜋𝜋 = inflación observada
(𝜋𝜋 − 𝜋𝜋𝑝𝑝 )= desviación de la inflación observada de la inflación objetivo
(𝑦𝑦 − 𝑦𝑦𝑝𝑝) = ciclo de la economía;a, b son parámetros positivos.

TIPO DE INTERÉS DE LA ECONOMÍA

1. Los distintos tipos de interés del Banco Central como financiador en última instancia de los bancos
(el tipo de interés oficial)
2. El tipo de interés del mercado interbancario (EURIBOR): tipos de interés de los préstamos que los
bancos se conceden unos a otros
3. Los tipos de interés de los bancos en sus créditos y préstamos a las economías domésticas, a
empresas o de los depósitos estos agentes
4. Los tipos de interés de la deuda (a corto o largo plazo)

En general los tipos de interés dependen del plazo y el riesgo. Puede decirse que hay SPREADS
(diferenciales entre tipos de interés del Banco Central y los de los préstamos de los bancos) que
dependen de: La aversión al riesgo de los bancos, competencia bancaria, solvencia y liquidez del sistema
bancario.
Aunque hay muchos tipos de interés distintos, esos intereses se mueven en la misma dirección ( bajar o
subir juntos), es decir, hay una estrecha correlación entre ellos.

VARIABLES DETERMINANTES DEMANDA DE DINERO: RENTA Y TIPO DE INTERÉS (INTUICIÓN)

- Una renta (nominal) más alta significa más (proporcionalmente) transacciones y una mayor necesidad
de liquidez, la cantidad de dinero demandada debería aumentar de manera aproximadamente
proporcional al incremento en la renta : demanda de dinero por motivos transaccionales
- Un incremento en el tipo de interés (representativo del rendimiento de otros activos financieros) lleva
a que los tenedores de riqueza cambien dinero por bonos disminuyendo la demanda de dinero. En
consecuencia, el tipo de interés (nominal) es el coste de oportunidad de mantener dinero en la cartera
financiera. Existiendo una relación negativa entre el tipo de interés y la demanda de dinero: demanda de
dinero por motivos de selección o gestión de cartera
- Otros factores: Dado que el dinero es el activo con menos riesgo en la cartera financiera, en escenarios
de incrementos de la aversión al riesgo o de incertidumbre, aumenta la de demanda de dinero: demanda
de dinero por aversión al riesgo / incertidumbre económica

LA CURVA LM
La oferta monetaria ( dinero que hay en la economía) es el efectivo (dinero que crea directamente el
banco central) y los depósitos del sistema bancario (depósito a la vista, ahorro) que se pueden utilizar
como medios de pago.El equilibrio del Mercado monetario= Oferta de dinero = Demanda de dinero M=
$YL(i)
La relación LM: M= $YL(i)

LA CURVA LM Y LA ( REGLA ) DE POLÍTICA MONETARIA ACTUAL DE LOS BANCOS CENTRALES.

1.En el pasado: El Banco Central fijaba como variable objetivo la oferta monetaria o cantidad de dinero
(M) a través de la ecuación de equilibrio del mercado monetario, el tipo de interés sea justa de tal manera
que se iguale la oferta monetaria (en términos reales),M/P,a la demanda monetaria (en términos reales);
es decir:
M / P = YL (i )

La relación entre el tipo de interés de equilibrio y cada nivel de renta se denomina (LM): Controla la
cantidad de dinero por el Banco Central y el tipo de interés. Es una función creciente de la renta puesto
que cada incremento de la renta real aumenta la demanda de dinero (tiene pendiente positiva).

2.Actual: el Banco Central fija un objetivo para el tipo de interés y ajusta la oferta monetaria en la cantidad
necesaria para alcanzarlo. Ya hemos visto como el Banco Central puede cambiar o ajustar la oferta
monetaria en aras de alcanzar el tipo de interés objetivo

EQUILIBRIO EN EL MERCADO CON EL TIPO DE INTERÉS COMO OBJETIVO DEL BANCO

CENTRAL
El Banco Central fija un objetivo para el tipo de interés para lo cual ajusta la oferta monetaria al nivel
necesario para que el tipo de interés de equilibrio del mercado se corresponda con el objetivo marcado.
Esto se visualiza en la gráfica con una curva de oferta monetaria y una LM horizontal a la altura del tipo de
interés (a corto plazo). Como vemos, los diferentes puntos de equilibrio para cada nivel de renta llevan a
una curva horizontal a la altura del tipo de interés que el Banco Central pretende determinar.

1.tipo de interés más bajo: aumenta la oferta monetaria ( operaciones de mercado abierto expansivas) al
nivel necesario para que el tipo de interés de equilibrio del mercado se corresponda al nuevo objetivo.
Para la consecución, el Banco Central tiene que ajustar (para cada nivel de renta) la oferta monetaria al
alza.

2.tipo de interés más alto: reduce la oferta monetaria (operaciones de mercado abierto contractivas)
para que el tipo de interés de equilibrio del mercado corresponda con el nuevo objetivo.Para ello, el Banco
Central tiene que ajustar la oferta monetaria(para cada nivel de renta) a la baja.
VALOR ACTUAL DESCONTADO (VAD)
Los agentes adoptan decisiones de activos financieros en el momento actual basándose en los valores
actuales de las variables relevantes y en sus valores esperados. Para ello es necesario actualizar el valor
futuro de las variables que se consideren en el análisis.El concepto de actualización es el contrario al de
capitalización.
- capitalización: obtener el valor del futuro a partir del valor actual
- actualización: saber cuánto vale hoy una cantidad monetaria que se espera obtener en un período
futuro.

Consideramos el tiempo dividido en diferentes periodos, partiendo del período actual t: t, t+1....t+n. El tipo
de interés, a un año, en el período actual “t” será conocido y se indicará como: 𝑖1𝑡 Por consiguiente, nos
referiremos a un tipo de interés esperado, y se indicará como:
𝑖1𝑡+1𝑒, 𝑖1𝑡+2𝑒....
*FACTOR DE ACTUALIZACIÓN
​ - Depende inversamente de los tipos de interés a corto: actual o esperados
​ - Se reduce a medida que las variables a actualizar se alejan del período actual

TIPOS DE INTERÉS A CORTO PLAZO

Tipos de interés nominales a corto plazo se denotará por 𝑖1donde el subíndice 1 hace referencia al tipo de
interés vigente durante un solo período.
- 𝑖1𝑡= tipo de interés a corto plazo durante el período t (el subíndice 1 indica corto plazo y el t indica
que el tipo de interés está referido al período (actual) t.
- 𝑖1𝑡+1𝑒= tipo de interés a corto plazo esperado para el período t+1 (el superíndice e hace
referencia a una variable referida al período futuro t+1 y, por ello, no es observable en el período
actual t).
- 𝑖1𝑡+𝑛𝑒= tipo de interés a corto plazo (subíndice 1) esperado para el período futuro t+n(el
superíndice e hace referencia a una variable referida al período futuro t+ny, por ello, no observable
en el período actual t).

EL TIPO DE INTERÉS A LARGO PLAZO

El tipo de interés a “n” es el tipo de interés anual constante que iguala el precio actual del bono al valor
actual descontado de los pagos o rentas futuras comprometidas. Es decir, es la suma del valor medio de
los tipos de interés a corto plazo (actual y esperados) y la prima de riesgo 𝜌 del bono correspondiente

CURVA DE TIPOS O ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERÉS

Recoge la relación de los tipos de interés en función del plazo de vencimiento de un determinado activo.
Para su construcción debe considerarse un tipo de activo que posea la misma liquidez y riesgo.
-Pendiente de la curva:
​ Teoría de preferencia por liquidez: los intereses a largo plazo incluyen una prima de riesgo de
mantener bonos a más largo plazo (caso “normal”), es decir, pendiente positiva
​ (l/p > con > vencimiento de bonos)
-Posición de la curva:
Depende del riesgo específico de cada activo para cada plazo de vencimiento
*positiva muy pronunciada: crecen mucho los tipos de interés a largo plazo
- Expectativas de expansión
- Anticipan elevación de tipos de interés a corto plazo por el Banco Central para evitar inflacion
*plana o negativa:
- Expectativas de recesión
- Anticipan reducción de tipos de interés a corto plazo por el Banco Central para estimular
economía

EL MERCADO DE BONOS
1. BONO: es un ACTIVO financiero DE RENTA FIJA (el emisor se compromete frente al poseedor al pago
de una renta fija durante un determinado tiempo) e incorpora, un préstamo del comprador emisor del
bono. Los diferentes tipos de bonos se diferencian por:
*RIESGO DE IMPAGO: riesgo que supone para el tenedor del bono que el emisor del mismo
incumpla sus obligaciones de pago. Relacionado con el grado de solvencia financiera de la
 institución que emite el bono. El funcionamiento del mercado requiere que los agentes interesados
en la compra dispongan de información respecto al riesgo, proporcionada por empresas privadas
especializadas
- MENOR SOLVENCIA DEL EMISOR, MAYOR PRIMA DE RIESGO

*PLAZO DE VENCIMIENTO: periodo de tiempo en el que el emisor se compromete al pago de las

cuotas. (ej.bonos de cupón 0, prometen un pago de 100€ al final de cada año)
- MAYOR PLAZO DE VENCIMIENTO, MAYOR PRIMA DE RIESGO “TEMPORAL” O “DE LIQUIDEZ”

2.MERCADOS PRIMARIOS Y SECUNDARIOS

-mercado primario: establecen características del título, como precio de emisión o valor nominal, el
cupón, el plazo de vencimiento.
-mercado secundario: agentes financieros interesados en comprarlo para incorporar el flujo de rentas
antes mencionado a su cartera financiera (demanda bono) y agentes dispuestos a venderlo (generando
oferta) para adelantar rentas respecto a las prometidas en el bono.

*PRECIO BONOS MERCADO SECUNDARIO

El precio se determina por la interacción de la oferta y demanda de bonos, y el resultado es el valor actual
descontado del flujo de rentas a las que tiene derecho el bonista ponderado por el riesgo de impago.
El precio depende de los tipos a corto, actuales, esperados y la prima de riesgo. Esto lleva, en los
mercados secundarios, a un descenso de la demanda y aumento de la oferta, como consecuencia se
obtiene un descenso del precio actual en el mercado secundario.

EL MERCADO BURSÁTIL
Sigue una estrategia de posiciones cortas, ventas de paquetes de acciones prestadas con el objetivo de
recomprarlos a precios más bajos y posiciones largas, sentido contrario a la anterior. los flujos de
dividendos esperados, se denominan fundamentales
- Acciones: parte del capital social de una empresa, activo de renta variable (flujo variable para titular)
- Dividendos: beneficio repartido por acción
- Precio acción: depende del valor actual descontado del flujo esperado y revalorización
​
LOS MERCADOS DE DIVISAS (FOREX)
- Divisa: activo de dinero o medio de pago en moneda distinta a la doméstica
- Tipo de cambio: precio de una divisa en relación con la moneda doméstica
​ *Cotización directa: valor de una unidad de divisa en términos de cuántas unidades de la
moneda doméstica son necesarias para comprarla.↑E (↓E) = disminución (aumento) de valor o
depreciación (apreciación) de la moneda doméstica
​ E = euros por₤, euros por $, euros por ¥
​
​ *Cotización indirecta: valor de una divisa en moneda doméstica en términos de cuántas
unidades de la divisa compramos con 1 unidad de la moneda doméstica.
​ 𝐸=1/𝐸𝐼
- Depreciación / devaluación : ↑e (↓𝐸𝐸𝑑𝑑)
- Apreciación / revaluación: ↓e (↑𝐸𝐸𝑑𝑑)
- Mercados al contado/spot: tipo de cambio para una transacción de divisas en el momento actual
- Mercados a plazo/forward: tipo de cambio contratado en el momento actual para una transacción en
divisas a realizar en un período futuro

*FACTORES QUE INCIDEN EN LA DEMANDA DE DIVISAS

1. Importaciones de bienes y servicios (no UME)
2. Rentas y transferencias al extranjero (no UME)
3. Inversiones (directas y en cartera) en el extranjero (compras de activos en el extranjero) (no UME)
4. Préstamos concedidos al extranjero (no UME)
5. Depósitos de residentes nacionales en países extranjeros (no UME)
6. Transferencias a países “no UME
*LA PENDIENTE DE LA DEMANDA DE DIVISAS
Un mayor tipo de cambio (más depreciada la moneda doméstica)
 ​ - Encarece los bienes y servicios importados en moneda doméstica, disminuye la demanda
externa de bienes y servicios (demandan menos divisas)
- Pendiente demanda inequívocamente negativa
​
*FACTORES QUE INCIDEN EN LA OFERTA DE DIVISAS
1. Exportaciones de bienes y servicios (no UME)
2. Ingresos por renta y transferencias recibidas (no UME)
3. Inversiones (directas y en cartera) del extranjero (ventas de activos allextranjero) (no UME)
4. Préstamos recibidos del extranjero (no UME)
5. Depósitos de residentes extranjeros en el país (no UME)
6. Transferencias a países “no UME”
*LA PENDIENTE DE LA OFERTA DE DIVISAS
Una mayor tipo de cambio (abarata las exportaciones de divisas)
​ - Aumentarán las cantidades exportadas
​ - Requiere menos divisas por unidad exportada
​ - Signo es ambiguo, dependiente de elasticidad de la oferta de exportaciones (elástica: aumento
exportaciones > disminución precio divisas, por tanto, pendiente positiva)
​
​REGÍMENES DE TIPOS DE CAMBIO
1. FLEXIBLES (APRECIACIÓN-DEPRECIACIÓN): No hay intervención de la autoridad monetaria. El tipo
de cambio está determinado exclusivamente por las fuerzas del mercado

​ .FIJOS:Intervención de la autoridad monetaria (banco central) para fijar el tipo de cambio.

2
- encima fijado :Banco Central interviene ofertando (vendiendo) DIVISAS para mantener tipo de cambio
fijo
- debajo fijado :Banco Central interviene demandando (comprando) DIVISAS en la cantidad

3.MIXTOS (FLUCTUACIÓN INTERVENIDA): Intervención de la autoridad monetaria para reducir la

fluctuación que se considera excesiva.El Banco Central interviene en el mercado aumentando la oferta de
divisas (vendiendo divisas) para reducir la depreciación excesiva del mercado.

REGÍMENES CAMBIARIOS: OFERTA MONETARIA Y ESTERILIZACIÓN

Si el Banco Central interviene en los mercados de cambio, modifica reservas de divisas, base monetaria y
oferta monetaria. Para restablecer la oferta monetaria el Banco Central puede esterilizar (Actuar en
sentido contrario con el crédito interno). Un aumento de reservas se compensa con una reducción del
crédito interno, y viceversa
MERCADO DE CAMBIOS A CORTO PLAZO:
1.CORTO PLAZO:
- Varían los precios de los activos
- No varían los precios de los bienes y servicios
2.FACTORES EXPLICATIVOS DE LAS OSCILACIONES CAMBIARIAS:
- Operaciones financieras de arbitraje/especulación entre activos de moneda doméstica y en divisas
- Optimización del retorno de las carteras financieras
- Teorías explicativas:

*Paridad descubierta de intereses(PDI): corregida por las primas de riesgo-país. Cartera de

agentes compuesta por activos nacionales-extranjeros de forma que sus rendimientos generen en
equilibrio el mismo retorno esperado. CONDICIÓN DE EQUILIBRIO ( PRIMA DE RIESGO 𝜌= 0)

PDI: el diferencial del tipo de interés del país nacional con respecto al extranjero aumenta cuando:
-aumentan las expectativas de depreciación
-aumenta la prima de riesgo del país nacional
*en una unión monetaria:el diferencial de tipos de interés dependería únicamente de la prima de riesgo
si los activos del país extranjero tuvieran más riesgo que los nacionales, el equilibrio de la pdi sería

*Paridad cubierta de interés(PCI): a excepción de que el retorno esperado de los activos

denominados en divisas se evalúa eliminando el riesgo del tipo de cambio esperado con el tipo de
cambio a plazo.
-SI R*(€)> R(€): Hay incentivos hacia activos denominados en divisas (activos extranjeros).Como:
incremento de la demanda de divisas y subida del tipo de cambio “E” (deprecia). A medida que se
deprecia la moneda (↑E) se reduce el valor en moneda doméstica del retorno de la inversión financiera en
activos extranjeros . El proceso seguirá hasta que se igualen los retornos,R(€) =R*(€)

-SI R(€)> R*(€): Hay incentivos hacia activos del país doméstico (moneda doméstica).Como:incremento
oferta de divisas y bajada del tipo de cambio “E” (aprecia). A medida que se aprecia la moneda doméstica
(↓E), aumenta el retorno de la inversión financiera en activos denominados en divisas. Hasta R (€) =R*(€).

PCI: inversiones financieras en activos extranjeros (operaciones arbitraje/especulación) que asocian un

contrato a plazo de divisas para cubrirse del riesgo de que fluctuaciones inesperadas en el tipo de cambio
en el futuro disminuyan el retorno. Implica operativa en dos mercados de divisas
*contrato a plazo de divisas: la transacción se realiza en el futuro, se especifica el tipo de cambio (fn)
en el momento presente y se evita el riesgo (cobertura) provocado por la variación en el tipo de cambio
esperado disminuya el retorno esperado del inversor financiero y tiene en cuentas el concepto de “premio”
o “descuento” a plazo, 𝑓n= tasa de premio o descuento a plazo de la divisa.
𝑓n>0: divisa en premio a plazo↔𝐹𝑛>E (incremento cambio al contado)
𝑓n<0: divisa en descuento a plazo↔𝐹𝑛<E (disminución cambio al contado)
El diferencial de rentabilidades será igual a la suma del premio de la moneda extranjera más la prima de
riesgo del activo nacional

METODOLOGÍA PARA EXPLICAR MODIFICACIONES DEL TIPO DE CAMBIO: PDI

A partir de la ecuación inicial de equilibrio en la que debe recogerse cuál de los activos es percibido con
mayor riesgo por los mercados financieros:
-Si se consideran más arriesgados los activos extranjeros/activos domésticos:
𝑅(€) + 𝜌 = 𝑅* (€) ↔ (1 + 𝑖) + 𝜌 = 1/𝐸0 (1 + 𝑖*) 𝐹𝑛 ó 𝑅(€) = 𝑅* (€) + 𝜌 ↔ (1 + 𝑖) = 1/𝐸0 (1 + 𝑖*) 𝐹𝑛 + 𝜌
-Estudiar como se rompe tal equilibrio: variación de las variables exógenas
(i, 𝑖*, 𝐸ˆ𝑒, 𝜌): (1 + 𝑖) + 𝜌 <> 1/𝐸0 (1 + 𝑖*) 𝐹𝑛0 ó (1 + 𝑖) <> 1/𝐸0 (1 + 𝑖*) 𝐹𝑛0 + 𝜌
-Analizar que tipo de operaciones de arbitraje/especulación: se desencadenan a partir de tal
situación, de activos domésticos hacia activos extranjeros o viceversa
-Estudiar cómo inciden las operaciones de arbitraje/especulación en la oferta y demanda de
divisas: A partir de esa variación de la oferta -demanda de divisas y derivar modificación de tipos de
cambio (E0 )

TIPOS DE INTERÉS NOMINALES Y REALES: (ecuación de Fisher)

1.NOMINAL: Dice cuántos euros tendremos que pagar en el futuro a cambio de tener un euro más
(prestado) hoy , no consumimos euros sino bienes. Cuando pedimos prestado, lo que realmente
queremos saber es a cuantos bienes renunciaremos en el futuro a cambio de los bienes que conseguimos
hoy.
El tipo de interés nominal it es siempre >0 (excepto en circunstancias extraordinarias 0 o negativo)

Cuando no hay inflación esa distinción entre euros y bienes no es importante, pero la presencia de
inflación hace que la distinción sea importante. La inflación determina cuantos bienes somos capaces de
adquirir con una cantidad dada de euros (dinero)
- La inflación entre hoy y el futuro es alta: podemos comprar menos bienes con una cantidad de dinero

2.REAL: Poder de compra del tipo de interés nominal se denomina tipo de interés real (está expresado en
bienes). Si i denota el tipo de interés nominal (r)el tipo de interés real y (π) la inflación, entonces el tipo de
interés real es: r = i – π o i = r + π (Fisher)

ECUACIÓN DE FISHER:
Cuando un prestamista y un prestatario acuerdan un tipo de interés nominal, no conocen la inflación en el
período (futuro) del vencimiento del préstamo, sólo pueden considerar esto a través de sus expectativas
de inflación, lo cual nos lleva a distinguir entre el tipo de interés real ex-ante ( depende inflación esperada)
y el tipo de interés real ex post (depende inflación real/efectiva)
- Tipo de interés real ex ante : rt (ex ante) = it – Etπt+1= it – πˆe t+1 ; interés real que los agentes
anticipan basándose en sus expectativas de inflación
- Tipo de interés real ex post : rt (ex post) = it – πt

El tipo de interés real puede tener valores negativos, positivos o nulos

Siit>πˆet→rr<0
Siit<πˆet→rt>0
Siit=πˆet→rt=0

LOS MERCADOS DE BIENES Y SERVICIOS

Como resultado, mientras que el tipo de interés real ex post, dado por it –πt ́, no será conocido hasta el
periodo t+1, el tipo de interés real ex ante ya es conocido en el momento t. El tipo de interés real ex ante
es conocido en el momento t, cuando los empresarios toman decisiones de inversión

Las empresas producen bienes, y a partir de aquí quieren saber cuanto, en términos de sus bienes,
cuanto tendrán que repagar para financiar la inversión, la inversión depende del tipo de interés real ex
ante porque el tipo de interés real es el verdadero coste la inversión (el coste en términos de sus bienes).
Cuando el tipo de interés real ex ante aumenta, hay menos proyectos de inversión rentables y la cantidad
demandada como inversión disminuye y viceversa

EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

El coste de oportunidad de mantener dinero, en lugar de bonos es el tipo de interés nominal. El tipo de
interés que afecta a la demanda de dinero es el tipo de interés nominal, el fijado por el Banco Central es el
tipo de interés nominal.
Sin embargo, si el Banco Central quiere influir en el mercado de bienes y servicios a través del tipo de
interés que fija, tiene que fijarlo teniendo en cuenta las expectativas de inflación.

LA REGLA DE POLÍTICA MONETARIA CON EXPECTATIVAS INFLACIONARIAS

Los bancos centrales reexaminan su elección del tipo de interés nominal. Cuando deciden si cambian su
objetivo (target) para el tipo de interés nominal, tienen en cuenta sus expectativas de inflación. Asi están
decidiendo un objetivo para el tipo de interés real. Asumiremos que los bancos centrales fijan un tipo de
interés nominal (i) buscando un tipo real (ex-ante) r (para lo cual tienen en cuenta las expectativas de
inflación) para influenciar el mercado de bienes y servicios. Caracterizada por:

- shocks: producción por encima de su nivel potencial, sin desempleo cíclico, el Banco Central fija
tipos nominal más altos que lleven a tipos reales más altos y para retornar el la producción a su
nivel potencial y evitar procesos inflacionarios
​- shocks expansivos :producción por debajo de su nivel, con desempleo cíclico, el Banco Central
fija los tipos nominales de tal manera que los tipos de interés reales se mantienen ( evita que
suban) dado que no existe riesgo de proceso inflacionario
​- shocks contractivos: disminuyen producción , el Banco Central fija los tipos de interés nominales
para que disminuyan los tipos de interés reales (al no haber riesgo inflacionario, para aminorar la
destrucción de empleo y el aumento del desempleo.)
​
EL ENTORNO DEL GASTO AGREGADO
El estudio se focaliza en el análisis de las decisiones de 4 potenciales tipos de demandante de bienes y
servicios
- familias: consumo privado agregado, determinan la demanda de bienes (no/duraderos) y servicios
finales
- empresas: inversión o formación bruta de capital, de sus decisiones deriva la compra de bienes y
servicios empleados para producir otros bienes
- Administraciones Públicas: gasto público, compradores de bienes y servicios
- no residentes: análisis, demandantes netos

1.EL CONSUMO DE LAS FAMILIAS: Representan el componente de la demanda agregada más

importante El consumo depende de:
- La renta disponible del período
- V.A.D. del flujo de rentas disponibles futuras
- De la riqueza (v) de las familias (efecto riqueza): riqueza mobiliaria y riqueza inmobiliaria

2.LA INVERSIÓN (FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL) DE LAS EMPRESAS

- La inversión empresarial depende del valor actual descontado de los flujos esperados de beneficios
- Admitiremos que los beneficios esperados estarán relacionados con las ventas esperadas y, por lo tanto,
con el gasto agregado esperado

3.EL GASTO DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS (Gasto público)

-Tanto el gasto público como los impuestos pueden venir condicionados por la aplicación de políticas
fiscales contracíclicas: en recesión (expansión del gasto y/o reducción de impuestos) o con crecimiento
(contracción del gasto y/o aumento de los impuesto)
- Efecto multiplicador de las políticas fiscales: gasto público (inciden en demanda) y las de impuestos
(renta disponible y consumo). Su efectividad dependerá de la propensión marginal a consumir de las
familias, la cual dependerá del segmento de renta al que se aplique o del grado de confianza
- Políticas de gasto e impuestos pueden venir condicionadas por: un excesivo nivel de déficit o deuda
pública, lo que implica restricciones impuestas por la unión europea o efectos de los mercados de deuda

DÉFICIT Y DEUDA PÚBLICA

EVOLUCIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO
LA EVOLUCIÓN DEL ENDEUDAMIENTO DE UNA ECONOMÍA (RESPECTO AL PIB): Depende de:
- Diferencia entre el tipo de interés real (r) y la tasa de crecimiento de la economía: g (g < 0 : recesión, g =
0 : estancamiento, g > 0 : expansión)
- Nivel de deuda pública (respecto a PIB) de partida
- Déficit primario (respecto a PIB)
EL CRECIMIENTO DE ENDEUDAMIENTO (RESPECTO AL PIB):será tanto mayor cuanto:
- Mayor sea el tipo de interés real
- Menor sea el crecimiento
- Mayor sea el nivel de deuda pública de partida
- Mayor sea el déficit primario (con respecto al pib)
SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA Y RESCATE FINANCIERO:Peligro de una dinámica explosiva:
-Círculo perverso, es decir, evolución de la deuda y prima de riesgo
-Rescate financiero y pérdida de credibilidad

LA DEMANDA EXTERNA NETA (O GASTO EXTERNO NETO)

Demanda externa neta (xn): exportaciones menos importaciones - Factores de los que depende:
- Ventaja competitiva de las empresas del país con respecto a las extranjeras: Mayor ventaja
competitiva, mayor la diferencia entre exportaciones e importaciones (xn) (explicada por el concepto de
tipo de cambio real (εr))
- Renta del país nacional (y): Mayor renta nacional, más importaciones y, por lo tanto, menor xn
- Renta de los países extranjeros (y*): Mayor renta de países extranjeros, más exportaciones y mayor
xn

UNA MEDIDA DE LA VENTAJA COMPETITIVA: EL TIPO DE CAMBIO REAL

E : tipo de cambio nominal

P* : nivel de precios en el extranjero (relacionado positivamente con el nivel de
precios que fijan las empresas extranjeras)
P : nivel de precios en el país doméstico (relacionado positivamente con el nivel de
precios que fijan las empresas domésticas)

- Mayor tipo de cambio real, mayor ventaja competitiva de las empresas nacionales respecto a las
extranjeras
- El tipo de cambio real será mayor cuanto: Más depreciada esté la moneda (mayor e), menores sean los
costes laborales unitarios y mayor la competencia en el país nacional y mayores sean los costes laborales
unitarios y menor la competencia en el extranjero
- Tipo de cambio real y t. De cambio fijos y flexibles
La interdependencia entre los países con relaciones comerciales entre los cicloseconómicos (↑↓Y; ↑↓Y* ) y
la demanda externa neta (Los efectos renta)
↑ Y → ↑C→↑M→↓ (X-M); ↑ Y* → ↑C*→↑X→ ↑(X-M)

EXPRESIÓN DE LA DEMANDA EXTERNA NETA

La demanda externa neta (XN (ε ,Y ,Y ))será tanto mayor cuanto:
- Mayor sea el tipo de cambio real: Mayor sea el tipo de cambio nominal (más depreciada esté la moneda);
Mayor sea la productividad de las empresas nacionales con respecto a las extranjeras ; Mayor sea la
competencia en el país nacional en relación a la de los países extranjeros y menores sean los costes
salariales nacionales con respecto a los extranjeros
- Menor sea la renta nacional
- Mayor sea la renta extranjera

LA DEMANDA AGREGADA (O GASTO AGREGADO)

La demanda agregada (DA = C + I + G + XN) se puede descomponer en:
- Demanda interna (di): Consumo + inversión + gasto público
- Demanda externa neta (xn): Puede ser positiva, nula o negativa

*Análisis del efecto perturbaciones en el gasto/demanda agregada sobre la demanda potencial de

las empresas(políticas monetarias/fiscales expansivas-contractivas): interrelación con mercados
financieros

1.La política monetaria en economías abiertas con tipos de cambio fijos y flexibles:
La respuesta a esta cuestión depende de los diferentes escenarios en que se encuentra la economía:
● tipos de cambio fijos: (PDI) el banco no puede cambiar autónomamente el tipo de interés nominal
de la economía. Para ver esto, consideremos la condición de equilibrio de la PDI:
𝑅 (€) = 𝑅* (€) + 𝜌 ↔ 1 + 𝑖 = 1/𝐸 (1 + 𝑖*) 𝐸ˆ𝑒 + 𝜌

-El tipo de cambio (E) es fijo y creíble → 𝐸ˆ𝑒 = 𝐸 = 𝐸 con sombrerito→1+𝑖=1+𝑖*+𝜌→𝑖=𝑖*+𝜌

el tipo de interés doméstico (i) no está determinado por voluntad autónoma del banco sino por el tipo
interés internacional (𝑖*) y la prima de riesgo país (𝜌) .
-El banco central recuperaría la autonomía de determinación de los tipos de interés domésticos si se
imponen restricciones a los movimientos internacionales de capital (PDI)

● tipos de cambio flexibles: compatible la autonomía del banco central para cambiar los tipos de
interés de la economía y el cumplimiento de PDI. La dirección de las modificaciones en el tipo de
interés doméstico que puede impulsar el banco central ya se han explicado en la diapositiva de la
regla de política monetaria del Banco Central

2.Política fiscal expansiva (↑G) en economía abierta con tipos FLEXIBLES (sin desempleo cíclico):
La perturbación es una expansión de la demanda impulsada por G, por efecto multiplicador y el consumo
de las familiasC, → ↑A = ↑C+I+↑G+XN

-El banco central impulsará una política monetaria REACTIVA (subida de interés nominales y reales: ↑𝑟=↑
𝑖− 𝜋𝑒) lo cual genera los siguientes efectos :

● consumo: C↓, la subida de los tipos de interés disminuye el VAD de la renta disponible y de esa
forma frena la expansión inducida por el aumento de la renta que genera ↑G;
● inversión: I↓, la subida del tipo de interés reduce la inversión
● gasto público:↑G
● demanda externa neta: XN, modifica el tipo de cambio real ya que 𝜀𝑅 = 𝐸𝑃∗𝑃/𝑃 donde E es tipo de
cambio nominal cuyas modificaciones están determinadas, entre otras variables, por las
modificaciones en el tipo de interés. En la medida en que, a corto plazo, P y 𝑃∗ no se modifiquen,
la alteración en εR viene determinada exclusivamente por la modificación de E.

3.Política fiscal expansiva(↑G) en economía abierta con tipos FIJOS (sin desempleo cíclico).
La perturbación es una expansión de demanda impulsada por G, efecto multiplicador y el consumo de las
familias, C, → ↑A = C+I+↑G+XN

-El banco no puede impulsar una política monetaria REACTIVA , con lo cual no se generan efectos que
frenen la expansión inicial de la demanda:
● aumenta el gasto público (G) y el consumo (C)
● disminución de la demanda externa neta (XN) atendiendo a sus factores determinantes de XN
=XN(εR, Y, Y*), no se modifica el tipo de cambio real ya que 𝜀𝑅 = 𝐸𝑃∗ 𝑃 (no modifica ninguno de
sus componentes )
El efecto expansivo de una política fiscal expansiva sin desempleo cíclico de G puede compararse en tres
entornos diferenciados: economía cerrada, economía abierta con tipos de cambio fijos y economía abierta
con tipos de cambio flexibles
ESTÍMULO FISCAL: AUMENTO DEL GASTO PÚBLICO CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
1.economía próxima al pleno empleo:
- bienes:aumenta la demanda y la renta
- monetario:el banco aplica la regla de taylor (aumenta el tipo de interés)
-divisas:aumenta la oferta de divisas (aprecia)
- efectos de segunda ronda:
*bienes: reducen la demanda (sube interés) y xn (apreciación y aumento importaciones al subir
renta)
-efecto final: aumento de renta reducido por la caída de demanda y de exportaciones netas.

2.economía con alta tasa de desempleo:

- bienes:aumenta la demanda y la renta
- monetario:el banco no aplica la regla de taylor (se mantiene tipo de interés)
- efectos de segunda ronda:
*bienes: aumenta la renta, importaciones y se reducen xn
-efecto final: aumento de renta reducido por la caída de la demanda externa neta

La renta aumenta más cuando se aplica en una economía con alta tasa de desempleo.
Con tipos de cambio fijos el tipo de interés de la economía está vinculado al mundial (PDI) por lo que no
se modificará siendo = “economía con tipos de cambio flexibles y con tasa de desempleo cíclico”

ESTÍMULO FISCAL: AUMENTO DEL GASTO PÚBLICO EN UNA ECONOMÍA CERRADA

1.economía próxima al pleno empleo (sin desempleo cíclico):
- bienes:aumenta la demanda y la renta
- monetario:el banco aplica la regla de taylor (aumenta el tipo de interés)
- efectos de segunda ronda:
*bienes: reducen la demanda (sube interés) y xn (apreciación y aumento importaciones al subir
renta)
-efecto final: aumento de renta reducido por el aumento de los intereses (caída demanda agregada)

2.economía con desempleo cíclico:

- bienes:aumenta la demanda y la renta
- monetario:el banco no aplica la regla de taylor (se mantiene tipo de interés)
- efecto final: aumento inicial no se modifica por efectos de segunda ronda

La renta aumenta más cuando se aplica a una economía con alta tasa de desempleo. Es más eficaz una
situación con alta tasa de desempelo (al no variar el tipo de interés)= “economía cerrada que en una
economía abierta (debido al efecto negativo de las exportaciones netas)”

ESTÍMULO MONETARIO: AUMENTO DE LA OFERTA MONETARIA (DISMINUCIÓN DEL TIPO DE

INTERÉS OFICIAL)
1.tipos de cambio flexibles:
- bienes: reducción del tipo de interés
- monetario:aumento de la renta al aumentar la demanda interna
-divisas: depreciación de la moneda
- efectos de segunda ronda:
*aumento xn por la depreciación ( superior al aumento de las importaciones al aumentar la renta)
-efectos finales: el aumento inicial de la renta se refuerza con el aumento de la demanda externa.

2.tipos de cambio fijos:

el tipo de interés de la economía está vinculado al mundial por (PDI) por lo que no existe la posibilidad de
aplicar una política monetaria autónoma, cualquier variación del tipo de interés, provocaría flujos netos de
capitales extranjeros y la variación del tipo de cambio
3. economía cerrada: el aumento inicial no se ve afectado por efectos de segunda ronda

LA TRINIDAD IMPOSIBLE
No se pueden dar a la vez las siguientes situaciones:
- libertad de flujos de capital
- independencia de la política monetaria
- tipos de cambio fijos