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Qu signifca tail risk?
Tail risk (o riesgo de cola) hace referencia a los extremos de
las curvas de distribucin de probabilidad, diagramas de forma
acampanada que indican la probabilidad estadstica asociada
a cada uno de los diversos resultados posibles. En el caso
particular de la inversin, las curvas de distribucin reejan la
probabilidad de obtener distintas rentabilidades en la inversin
durante un periodo especicado.
En una curva de distribucin normal, los resultados ms probables se
concentran alrededor de la parte central, que representa la rentabilidad
media esperada, con los resultados menos probables, ms extraordinarios,
estrechndose hacia los extremos. Las colas izquierda y derecha representan
dichos resultados menos probables o valores extremos: las rentabilidades
ms bajas se sitan a la izquierda, y las rentabilidades ms altas, a la
derecha. En el caso de los inversores a largo plazo, la estrategia de cartera
ideal perseguir minimizar el riesgo asociado a la cola izquierda sin sacricar
el potencial de crecimiento de la cola derecha.
Riesgo de cola:
poco frecuente, pero con trascendentales consecuencias
Los riesgos de cola suele desencadenarlos una crisis econmica o nanciera
severa que estalla de pronto, sin avisar. Estos shocks sistmicos imprevistos
hacen que el pnico cunda rpidamente en los mercados y se cree una
espiral negativa de cadas que afectan a un amplio espectro de inversiones.
Debido a su carcter generalizado, y a su impredecible magnitud, los
eventos de cola izquierda pueden causar estragos en la rentabilidad de una
cartera, hasta el punto de mermar incluso su capacidad para alcanzar los
objetivos nancieros que se ha marcado. Los shocks de mercado graves
pueden generar prdidas irrecuperables, en particular entre los inversores
con horizontes temporales ms cortos. Ahora bien, los eventos de cola
izquierda tambin pueden poner en peligro un plan a largo plazo. La
cobertura de los riesgos de cola puede ser una estrategia adecuada para
ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos sin tener que ajustar
signicativamente sus expectativas de riesgo y/o rentabilidad despus de
una crisis de mercado.
La mayora de los inversores
saben que la diversicacin entre
distintas clases de activos puede
ayudarles a mitigar el riesgo global
de su cartera. No obstante, pueden
producirse, de cuando en cuando,
shocks agudos de mercado que,
por su magnitud e imprevisibilidad,
provocan descensos generalizados
y dejan a los inversores con poco
margen de maniobra. Estos
riesgos de cola, capaces de
arruinar una estrategia de cartera,
ocurren con ms frecuencia de lo
que muchos inversores se imaginan.
Es posible prepararse antes de que
se produzcan?
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Las colas de mercado pueden ser ms gruesas de lo normal
Una forma de incorporar cobertura continua en una cartera es examinar
los rasgos que tienen en comn los eventos de cola izquierda. La historia
nos ha enseado que las crisis han dado lugar a un abanico similar de
respuestas, entre las cuales cabe citar el endurecimiento de las condiciones
crediticias, la ebre por determinadas monedas, el nfasis en los ttulos del
Tesoro a corto plazo, la huida hacia los activos considerados seguros, una
mayor volatilidad en todos los sectores del mercado y medidas drsticas en
materia de poltica monetaria. As pues, en lugar de intentar predecir un
episodio concreto de crisis nanciera, un gestor de activos puede cubrirse
frente a las respuestas que tradicionalmente se han derivado de las crisis,
incorporando estrategias capaces de gestionar mejor el riesgo bajista.
Las colas pueden ser ms gruesas de lo esperado
Las estrategias de cartera tradicionales suelen conar en distribuciones
normales a la hora de formular sus hiptesis de mercado, basando las
decisiones de asignacin en una distribucin de las rentabilidades
relativamente abultada en torno a la media y muy estrecha hacia los
extremos derecho e izquierdo. En realidad, los mercados tienden a no
comportarse de manera normal. Periodos de tensiones nancieras han
aparecido con ms frecuencia de lo que muchos inversores podran
pensar, y lo han hecho a una escala cada vez ms global. Segn algunas
estimaciones, en los treinta ltimos aos se han producido shocks de
mercado signicativos a intervalos de entre tres y cinco aos, y han dado
como resultado colas ms gruesas de lo que una distribucin normal
podra indicar. Subestimar la probabilidad y gravedad de estos eventos
puede acarrear consecuencias considerables para una estrategia de cartera
a largo plazo.
EJEMPLOS RECIENTES DE EVENTOS DE COLA IZQUIERDA
Aos Crisis
2011 Crisis de la deuda europea; terremoto y sunami en Japn
20072009 Crisis de las hipotecas de alto riesgo (subprime)/de crdito/mundial nanciera
20012002 Estallido de la burbuja tecnolgica; atentados del 11 de septiembre;
suspensin de pagos de la deuda argentina
1998 Quiebra del Long-Term Capital Management Fund; suspensin de pagos
de la deuda rusa
19971998 Crisis nanciera asitica
19941995 Crisis del peso mexicano
19921993 Crisis del sistema monetario europeo
19891991 Colapso de las entidades de ahorro y prstamo en EE. UU.; crisis de la
deuda en Latinoamrica
1987 Lunes negro (derrumbe del mercado burstil estadounidense)
1982 Impago de la deuda mexicana; crisis de deuda internacional
Fuente: PIMCO
Ejemplos recientes de eventos de cola
izquierda
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Prepararse para lo impredecible
Hay pasos que los inversores pueden dar para obtener cierta cobertura.
Una forma de incorporar proteccin continua en una cartera es examinar
los rasgos que tienen en comn los eventos de cola izquierda. La historia
nos ensea que las crisis han dado lugar a un abanico similar de
respuestas, entre las cuales cabe citar el endurecimiento de las condiciones
crediticias, el aumento de la volatilidad y de las correlaciones entre todos
los sectores del mercado, las medidas drsticas en materia de poltica
monetaria y la huida hacia activos considerados seguros, como los ttulos
del Tesoro a corto plazo y determinadas monedas. Asimismo, la liquidez
dentro de determinadas clases de activos puede peligrar.
Es cara la cobertura del riesgo de cola?
Las estrategias de cobertura pueden tener ciertos costes a corto plazo.
No obstante, con el tiempo, estn destinadas a mejorar la rentabilidad
potencial de una cartera de los siguientes modos:
1. Mitigando las prdidas cuando se desencadene la tormenta
2. Facilitando liquidez en medio de la crisis, lo que permite a los
inversores adquirir activos a precios inmejorables al verse otros
obligados a vender
3. Permitiendo a los inversores asumir mayores riesgos en otras reas
de sus carteras.
En ltimo trmino, el potencial de aadir valor durante una crisis que
ofrece la cobertura del riesgo de cola puede compensar con creces su
coste a largo plazo.
Cubrir el riesgo de cola en una cartera
Los inversores pueden emplear diversas estrategias para cubrir el riesgo
de cola. Una de ellas es limitar el riesgo en la asignacin de activos
orientando la cartera hacia los sectores menos voltiles. Otro mtodo es
mantener constante la asignacin de activos y luego complementarla con
estrategias como puts de renta variable, proteccin crediticia u opciones
sobre divisas y tipos de inters.
Naturalmente, las estrategias que implican derivados comportan riesgos
especcos. En algunas circunstancias de mercado, puede resultar difcil
cerrar las posiciones de derivados y, en el caso de determinados derivados,
cabe la posibilidad de perder ms que el principal invertido. Dada la
complejidad de gestionar activamente e implementar estas coberturas, es
vital contar con conocimientos especializados, razn por la que muchos
inversores y asesores nancieros recurren a gestores de inversiones
profesionales para incorporar dicha estrategia a sus planes de inversin.
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