PRESUPUESTO DE

CAPITAL
Lic. Edwin Edquen Altamirano
Las finanzas tienen tres áreas de interés principales:

a) PRESUPUESTO DE CAPITAL. ¿Qué inversiones de largo plazo debe

aceptar la empresa?
b) ESTRUCTURA DE CAPITAL. ¿En dónde obtendrá la empresa el
financiamiento de largo plazo para pagar por sus inversiones? En otras
palabras, ¿qué mezcla de deuda y capital se debe utilizar para proporcionar
fondos a las operaciones?
c) ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO. ¿Cómo debe
administrar la empresa sus actividades financieras cotidianas?
 ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
 Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular
varias situaciones antes de comprometer recursos para expandir,
reemplazar o renovar los activos fijos, o para concretar inversiones
de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben revisar los costos y
beneficios proyectados relacionados. Este proceso de evaluación y
selección lo denominaremos presupuesto de capital.

 El Presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y

seleccionar las inversiones a largo plazo que estén alineadas con la
meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus
propietarios.
 Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las
más comunes son las realizadas en activos fijos como la propiedad,
planta y equipo.
 A estos activos se les conoce con frecuencia como activos
redituables, que significa, en términos generales, que son la base de
la generación de ganancias y valor de la empresa
 PROCESO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL.
 GENERACIÓN DE PROPUESTAS: se espera que las propuestas de inversión se
generen en todos los niveles de la organización empresarial, la cuales son revisadas
inicialmente por los jefes de área y luego por los integrantes del departamento
financiero. Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor
detalle que las menos costosas.
 REVISIÓN Y ANÁLISIS: toda propuesta debe tener su conveniencia empresarial y su
viabilidad económica. Esta etapa debe ir acompañada de un informe sobre el análisis
de la propuesta dirigido a las personas encargadas de su ejecución.
 TOMA DE DECISIONES: en términos generales las decisiones de desarrollo de las
propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los límites monetarios.
 PUESTA EN MARCHA: luego de su aprobación, los gastos de capital se realizan y los
proyectos se ponen en marcha.
 SEGUIMIENTO: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los beneficios, se
comparan con los esperados
 PRESUPUESTO DE CAPITAL

• Proceso de planeación de los desembolsos sobre

activos fijos, cuyos flujos de efectivo estimados son de
largo plazo.

• La elaboración del presupuesto de capital implica

la identificación, análisis y selección de proyectos con
flujos de efectivo a más de un año.
PRESUPUESTO DE CAPITAL
 INVERSION EN CAPITAL

 Desembolsos de efectivo del que se espera la generación de

flujos de efectivo futuro durante más de un año.

 Se distingue de un gasto operativo normal, toda vez que

se estima un ingreso de efectivo durante los siguientes
periodos
 DESEMBOLSOS CÓMO INVERSIONES DE CAPITAL

La adquisición de un nuevo equipo, inmueble o edificio.

El reemplazo de un activo de capital.

Los programas de investigación y desarrollo.

Las inversiones en existencias e inventarios.

Las inversiones en educación y capacitación.

La evaluación de fusiones y adquisiciones.

Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.

La inversión en exploración y explotación.

 CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS

 Proyectos independientes.
 Proyectos mutuamente excluyentes.

 Proyectos de reemplazo o mantenimiento del negocio.

 Proyectos de reemplazo o reducción de costos.

 Proyectos de expansión de productos existentes.

 Proyectos de expansión hacia nuevos productos.

 Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.
 Proyectos contingentes, etc.
 PROYECTOS INDEPENDIENTES: son aquellos cuya aceptación o rechazo, no tiene
porque anular a otros proyectos. Si existe la disponibilidad de recursos es posible que se
adopten varios proyectos al mismo tiempo.

 PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES: son aquellos cuya aceptación excluye

una o más propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar la minima función en la
empresa.

 PROYECTOS CONTINGENTES: son aquellos cuya aceptación depende del desarrollo de

otros proyectos distintos. Cuando se tienen proyectos contingentes, es conveniente estudiar
en conjunto todos los proyectos dependientes entre sí para realizar una evaluación más
confiable
DECISIONES DE INVERSION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Generación de propuestas de proyectos de inversión
consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa.
Determinar que sólo los flujos de efectivo son relevantes.

Analizar proyectos mutuamente excluyentes con vidas

desiguales.
Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del
presupuesto de capital.
Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de
capital.
Considerar el racionamiento (disponibilidad) de capital
 PRINCIPIOS PARA ESTIMAR FLUJOS DE EFECTIVO

 Medición sobre una base incremental.

 Los flujos deben considerarse después de impuestos.

 Todos los efectos indirectos del proyecto deben incluirse

en el cálculo de los flujos de efectivo.
 No considerar los costos hundidos, (que han sido incurridos
en el pasado y que no pueden ser recuperados), durante la
valuación.
 El valor de los recursos a emplear en el proyecto se
miden en función a sus costo de oportunidad
 ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO

FLUJOS
Flujos de efectivo específicos
NETO DE que se deben considerar en
EFECTIVO
RELEVANT
una decisión de presupuesto
ES de capital
Regla:
 
1. Considerar sólo flujos de efectivo y no ingresos contables
2. Considerar flujos de efectivo incrementales
 
 
 FLUJOS DE EFECTIVO VS. INGRESO CONTABLE
 El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos de caja y los egresos de caja.

 El flujo de efectivo se diferencia de los ingresos contables en los cargos no efectivos,

como gastos de depreciación y amortización de intangibles.

 Los ingresos contables se registran cuando se producen las ventas y no cuando el cliente
paga.

 Los gastos de capital se restan de las utilidades bajo la forma de depreciación, que no
es un flujo de efectivo.

 Considerar flujos de efectivo de operaciones y no de financiamiento.

 Los flujos de efectivo deben estimarse después de impuestos (FNE)

 Considerar los flujos de efectivo cuando realmente ocurren.

FLUJO
NETO DE INGRESO NETO +DEPRECIACION
=
CAJA

Rendimiento sobre el capital Depreciación = VA- VR

Vida Útil

VA= valor de adquisición + instalación

VR= valor residual

 TIPOS DE FLUJO DE CAJA
A) FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
Es aquel flujo que no incluye en su cálculo los gastos financieros de la empresa ni la amortización del préstamo
o la deuda contraída con terceros (es decir, los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por
terceros, como: amortización de deuda, préstamo, pago de intereses por crédito).
• En este sentido, se asume que la actividad o proyecto que ejecuta la firma se está solventando con recursos
propios.

Nota: es preciso resaltar que no es lo mismo el saldo por la amortización de activos intangibles que el monto
de la amortización de la deuda. El primero consiste en distribuir el costo de un activo fijo tangible durante su
vida útil mientras que el segundo concierne al pago de intereses por el financiamiento adquirido para
desarrollar la actividad o proyecto de la firma.

B) FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Muestra la liquidez de las actividades de una empresa en un horizonte de tiempo. En contraste con el flujo de
caja Económico incluye en su estimación los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por
terceros.
 CLASES DE FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW (FCF)

Es el efectivo del que dispone la empresa para pagar a los tenedores de deuda (intereses) y
a sus accionistas (dividendos). En otras palabras, es el flujo (deuda patrimonio) que queda
después de cubrir el requerimiento de capital de un proyecto o actividad económica al que
se dedica la firma.

Se obtiene restando de la utilidad operativa neta, los impuestos, las adiciones de capital de
trabajo neto y las adiciones de activos fijos netos, posteriormente se suma al resultado la
depreciación y/o amortización, según sea el caso.

No incorpora en su cálculo el costo de endeudamiento de la empresa (si lo hubiera) o los

intereses que se generan por el financiamiento de la actividad o proyecto
 FLUJO DE CAJA PARA EL ACCIONISTA
O EQUITY FREE CASH FLOW ( EFCF)
Es el flujo que les corresponde a los accionistas de una empresa o proyecto
(dueños del patrimonio).
Este saldo engloba los aportes realizados por los accionistas, los dividendos o
utilidades repartidas y al recompra de acciones o de participación con sus
respectivos intereses.
Se determina descontando de la utilidad operativa neta, los intereses,
impuestos, la amortización de la deuda, la adición de activos netos y sumando
la diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento de la firma en su
estimación.
Desde la perspectiva del dueño del patrimonio, los aportes recibidos por la
firma son egresos y los dividendos pagados o las participaciones realizadas son
ingresos.
 FLUJO DE CAJA DE DEUDA ( FCD)

Es el flujo que muestra el saldo disponible para los tenedores de la

deuda. Incluye en su estimación los préstamos recibidos por la firma
y los intereses pactados.

Este flujo se construye desde el punto de vista del tenedor, en donde

los préstamos desembolsados y los pagos realizados por la empresa
como ingresos.
 FLUJO DE CAJA DE CAPITAL O
CAPITAL CASH FLOW ( CCF)
Como sabemos, el capital necesario para que la actividad o proyecto
de la empresa se ejecute es aportado por dos agentes:
Los dueños del patrimonio y los dueños de la deuda.

En este sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen los tenedores de

la deuda y los dueños del patrimonio de la empresa, es decir, el flujo
neto que se les desembolsa a los dueños del capital (incluido los
intereses del préstamo y la rentabilidad de los accionistas). Se
elabora desde la óptica de cada dueño del capital.
FLUJO DE CAJA DIRECTO

Método que determina

el flujo de caja de la
empresa mediante sus
entradas y salidas. Se
calcula por medio del
siguiente
procedimiento:
FLUJO DE CAJA INDIRECTO

Método que obtiene el

flujo de caja a partir
del Estado de
Resultados y del
Balance General.
A diferencia del
primero se desagrega
en las siguientes
cuentas:
 UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO
I- Situación al 2014 UTILIDADES FLUJOS DE
    CONTABLES EFECTIVO
 
Ventas 100,000 100,000
Costos 50,000 50,000
Depreciación 30,000 0
Ingreso Operativo 20,000 50,000
Impuestos (30%) 6,000 6,000
Ingreso Neto 14,000 44,000

FNC = Ingreso Neto + Depreciación = 14,000 + 30,000 = 44,000

 II- Situación de 2011 UTILIDADES FLUJOS DE
    CONTABLES   EFECTIVO
Ventas 100,000 100,000
Costos 50,000 50,000
Depreciación 10,000 0
Ingreso Operativo 40,000 50,000
Impuestos (30%) 12,000 12,000
Ingreso Neto 28,000 38,000

FNC = Ingreso neto + Depreciación = 28,000 + 10,000 = 38,000

Flujo de Neto de Caja Anual (FNC)
 FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES

Representan los cambios en los flujos totales de

efectivo de una empresa que ocurren como resultado
directo de la aceptación de un proyecto.

• Costos hundidos
• Costo de coste de la no realización de la inversión

oportunidad
PROBLEMATIC • Factores externos
A • Costos operativos
• Cambios en el capital
de trabajo
 CASO SOBRE FLUJOS DE CAJA Y PRESUPUESTO DE CAPITAL 

CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

  
Una empresa tiene que decidir si compra una nueva máquina por
US$127,000.
 
 INTERROGANTES:
 
 ¿ Cuáles son los flujos de caja relevantes?
¿ Será la máquina rentable?
¿ Qué tasa de rentabilidad se obtiene de la inversión?
 INFORMACIÓN DEL PROYECTO
El costo de la nueva máquina es US$ 127,000

La instalación costará US$ 20,000

Será necesaria una inversión en capital de trabajo de US$ 4,000 en el momento de la instalación.

Elproyecto incrementará los ingresos en US$ 85,000 por año, pero el costo de las operaciones lo hará
en un 35% del incremento de las ventas.

La depreciación es lineal.

La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 años.

El valor residual al 5º año será de US$ 50,000

El costo de capital es 12% ; La tasa impositiva de la empresa es 30%

 FASES DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

1. ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES

 
¿Qué nuevos flujos de caja recibirá la empresa si emprende
el nuevo proyecto?

Inversión inicial.
Flujos de caja diferenciales durante la vida del proyecto.
Flujos de caja terminales.
DIAGRAMA DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES
Flujo de
Inversión Caja
Inicial Terminal

0 1 2 3 4 5 6 …… n

Flujos de Caja
Anual
 2. ANÁLISIS DEL RIESGO DEL PROYECTO
 Por ahora se asume que el riesgo del proyecto es el mismo
riesgo que el del resto de proyectos de la empresa.

 A partir de esta hipótesis, se podrá utilizar el costo de capital de

la empresa como tasa de descuento o tasa de retorno
requerida para evaluar proyectos de inversión.
 DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL:
¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?
   
+ Precio de adquisición del activo
+ Costos de transporte e instalación
ANÁLISIS
- Precio de venta del equipo antiguo
DE LOS
+ Inversión en capital de trabajo
FLUJOS DE
+ Impuestos de la venta del equipo antiguo
CAJA
= Inversión Neta Inicial (incremental)
APLICACIÓN DE LA DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL:
¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?
 
  
+ Precio de adquisición del activo = 127,000
+ Costos de transporte e instalación = 20,000
- Precio de venta del equipo antiguo = 0
+ Inversión en capital de trabajo = 4,000
+ Impuestos a Gs de venta equi. antiguo = 0
Inversión Neta Inicial (incremental) = (151,000)
 DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
¿Qué flujos de caja incrementales se van a producir durante la vida del
proyecto?
Para cada año se calculará, desde el año 1 hasta año 5:
  
+ Ingresos Incrementales
- Costos Incrementales
- Depreciación
= Utilidad Antes de Impuestos Incremental
-Impuestos
= Utilidad Después de Impuestos Incremental
+ Depreciación
Flujo de Neto de Caja Anual (FNC)
 DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS CAJA
Desde el año 1 hasta el año 5:
Ingresos 85,000
- Costos (29,750)
- Depreciación (19,400*)
UAT
35,850
- Impuestos 30% (10,755)
UDT 25,095
+ Depreciación 19,400
Flujo de Neto de Caja 44,495

Depreciación = VA- VR = 147, 000 -50,000 = 19, 400

VU 5
VA= 147, 000 = valor de adquisición + instalación(127000+20000)
VU= vida útil
VR= 50000 = valor residual
 DETERMINACIÓN DEL FLUJO DE CAJA TERMINAL O NO OPERATIVO:

¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto?

 
+ Valor Residual
+/- Impuestos de Plusvalías/Minusvalías
+ Recuperaciones del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Terminal
 
 PLUSVALIAS/ MINUSVALÍAS IMPUESTOS POR VENTA DE ACTIVOS:

Valor Residual (VR) = 50,000

Valor Neto Contable = Activo -Total Depreciado en flujo 5
VNC = 147,000 - 97,000 = 50,000
Plusvalía (VR-VNC) = 50,000 – 50,000 = 0
Impuestos = Plusvalía x 0.30 = 0

Depreciación = VA- VR = 147, 000 -50,000 = 97 000

VU 1
Que importes se incluyen en el flujo de caja?
 DETERMINACIÓN DEL FLUJO DE CAJA TERMINAL, NO OPERATIVO:

¿ Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto?

Valor Residual 50,000

- Impuesto por Plusvalías 0

Recuperación KTN 4,000

Flujo de Caja Terminal 54,000

=============

Inversión en capital de trabajo =KT N

 FLUJOS NETOS DE CAJA
0 1 2 3 4 5
INVERSIÓN (151,000)

INGRESOS 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000

- COSTOS 29,750 29,750 29,750 29,750 29,750
- DEPRECIACIÓN 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400
UAT 35,850 35,850 35,850 35,850 35,850
- IMPUESTOS (30%) 10,755 10,755 10,755 10,755 10,755
UDT 25,095 25,095 25,095 25,095 25,095
+ DEPRECIACIÓN 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400
FNC 44,495 44,495 44,495 44,495 44,495
+ FNO         54,000
FNC (151,000) 44,495 44,495 44,495 44,495 98,495
 VAN DEL PROYECTO:
FC(0) inversión inicial = -151,000

FNC(1 - 4) = 44,495

FNC(5) = 44,495 + 54,000 = 98,495

Tasa de Descuento = 12%

VAN = 40,036
El proyecto debería ser aceptado.

TIR = 20%
FNO= Flujo de Caja Terminal = 50000+4000= 54000= valor residual + capital trabajo
Flujo de neto caja= FNC
VPN =VAN= valor presente de los flujos de efectivo – Inversión
inicial
             n        FEt
VPN = ∑ ------------- - Io
           t=1     (1 + i)t
Los inversionistas, cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones, toman el
siguiente criterio:
–        Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto
–        Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto

Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganará un rendimiento
mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente neto es menor que cero
significa que el rendimiento que está arrojando el proyecto es menor al esperado por los
inversionistas, descrito mediante la tasa de descuento.
 TASA INTERNA DE RETORNO
 La última técnica que vamos a analizar por el momento es la
conocida como tasa interna de retorno (TIR). Es la tasa que iguala
el valor presente neto de una inversión a 0, ya que determina que el
valor presente de los flujos de efectivos operativos sea igual a la
inversión inicial.
 En otras palabras, es la TASA DE RENDIMIENTO EFECTIVA
ANUAL que ganará el inversionista si invierte en el proyecto y
recibe los flujos de efectivo esperados.
 Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea
igual se 0, nos encontramos frente a la tasa que está rindiendo el
proyecto, la cual denominamos como TIR.
          n        FEt
$0 = ∑  ------------- - Io    ó lo que es lo mismo matemáticamente;
        t=1   (1 + TIR)t

  n         FEt
∑  -------------  =  Io 
t=1   (1 + TIR)t
Io = inversión inicial
FEt =Qn = FLUJO DE EFECTIVO

Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
–        Si la TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta
–        Si la TIR es menor que el costo de capital el proyecto se rechaza
 DISPARIDAD DE HORIZONTES TEMPORALES EN PROYECTOS
MUTUAMENTE EXCLUYENTES
 Supongamos que una empresa planifica una expansión y que
tiene que seleccionar una de dos máquinas.

 Se diferencian en su vida económica y en la capacidad.

¿Qué máquina se seleccionará?

 LOS FLUJOS DE CAJA DESPUÉS-IMPUESTOS SON:
Año Máquina 1 Máquina 2
0 (45,000) (45,000)
1 20,000 12,000
2 20,000 12,000
3 20,000 12,000
4 12,000
5 12,000
6 12,000

Tasa de rentabilidad requerida: 14%

VAN1 = 1,432
VAN2 = 1,664
¿Significa esto que la máquina 2 es mejor?
!No! Ya que los dos VAN no pueden compararse
 MÉTODO DE CADENA DE REEMPLAZO
Los flujos netos de caja al 14% son:

Año Máquina 1
0 (45,000)
1 20,000
2 20,000
3 20,000 -45,000
4 20,000
5 20,000
6 20,000

VAN = 2,398.6
VAN1 = 1,432 – 45,000 (FSA0.14;3) + 20,000 (FAS0.14;3) (FSA0.14;3)
 
 VAN1 = 1,432 – 45,000 (0.675) + 20,000 (2.3216) (0.675)

VAN1 = 2,398.60
 MÉTODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

 Si asumimos que cada proyecto puede reemplazarse o repetirse

un número de veces infinito en el futuro, cada VAN puede
convertirse en una anualidad.

 Los CAUE de proyectos pueden compararse.

 CAUE = VAN / (FAS r, n).

 Determina el nivel de un flujo de caja en forma de anualidad que

produciría el mismo VAN que el proyecto
 CAUE = VAN / (FAS i, n)
        
     
CAUE1 = 1,432 / (FAS 0.14, 3 )
= 1,432 / (2.3216)
  = 617
CAUE2 = 1,664 / (FAS 0.14, 6)
= 1,664 / (3.8887)
  = 428

¿Qué significan estos resultados?

CAUE1 = 617

CAUE2 = 428
 
Esto quiere decir que:

VAN1 = anualidad de 617

VAN2 = anualidad de 428

Se ha reducido un problema con diferentes horizontes temporales a una pareja de anualidades.

 
Regla de decisión:

Elegir el proyecto con mayor CAUE: Máquina 1.