Bonos PDF

“AÑO DEL DIÁLOGO Y LA RECONCILIACIÓN NACIONAL”
FUNDAMENTOS
DE
FINANZAS
TEMA : VALUACION DE BONOS Y APLICACIONES
PROG. DE ESTUDIO : CONTABILIDAD
ESTUDIANTES : CLANSY M. ISUIZA CHANCHARI
CRISTIAN O. HIDALGO CASTRO
LUIS TELLO SALAS
PROFESOR : C.P.C.C. Ulises Zambrano Huanuire
SEMESTRE :V
TURNO : Nocturno
Yurimaguas
Loreto
Perú
2018
INSTITUTO DE EDUCACIÓN SUPERIOR TECNOLÓGICO PÚBLICO
“AMAZONAS – YURIMAGUAS”
DEDICATORIA
A Dios por darnos la vida y salud, por guiarnos siempre y brindarnos
conocimientos, agradecemos a nuestros padres por el apoyo moral e
incondicional, gracias a sus sacrificios y desvelos diarios que nos brindaron,
para poder lograr ser buenos profesionales ante la sociedad.
A los docentes de la I.E.S.T.P. Amazonas Yurimaguas, por brindarnos los

conocimientos a fin de facilitarnos un buen desempeño como alumnos.
VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

Pág. 2
EPÍGRAFE
¨Donde hay una empresa de éxito, alguien tomo alguna vez una
decisión valiente¨
Scott Harrison
“El tiempo, la energía y el talento pueden ser más importantes

que el presupuesto¨
Peter Drucker
ÍNDICE

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PAG.
DEDICATORIA
EPÍGRAFE
INTRODUCCIÓN.......................................................................................05
1.- Bonos............................................................................................................ 06
1.1.- Concepto...............................................................................................06
1.2.- Tipos de bonos......................................................................................06
1.3.- Características y tipos de instrumentos de los bonos............................06
1.4.- Los bonos se clasifican y se caracterizan de la siguiente forma............07
1.4.1.- Títulos – valores del tesoro..........................................................07
1.4.2.- Bonos hipotecarios.......................................................................07
1.4.3.- Bonos amortizables......................................................................07
1.4.4.- Bonos municipales.......................................................................08
1.5.- Función de los bonos.............................................................................08
1.6.- Valuación de los bonos..........................................................................08
1.6.1.- Rendimiento de los bonos............................................................09
1.6.2.- Rendimiento al vencimiento.........................................................09
1.6.3.- Rendimiento al momento de rescate............................................09
1.6.4.- Rentabilidad de un bono..............................................................09
1.7.- ¿Cómo se mide la rentabilidad de un bono de acuerdo a su precio?.....10
1.7.1.- Cálculo de la rentabilidad de un bono..........................................10
1.7.2.- La relación entre la rentabilidad de los bonos y la Bolsa..............10
2.- Acciones........................................................................................................11
2.1.- Valuación de acciones comunes.........................................................12
2.1.1.- Modelo básico de valuación de acciones comunes......................13
2.1.2.- Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento
Constante................................................................................................13
2.2.- Valuación de acciones preferentes......................................................13
2.3.- Valuación de acciones sin crecimiento................................................13
2.4.- Modelo de valuación de Acciones con Crecimiento o Constante
(Súper-normal)......................................................................................13
2.5.- Valuación de acciones con crecimiento normal o constante................14
2.6.- El equilibrio del mercado de valores....................................................15
2.7.- La hipótesis de mercados eficientes....................................................15
2.8.- Cómo se valoran las acciones ordinarias............................................16
2.8.1.- Precio actual..............................................................................16
2.8.2.- Generalización de la fórmula......................................................16
2.8.3.- Estimación de la Tasa de capitalización.....................................17
2.8.4.- La relación entre el precio de las acciones y el beneficio
por acción..................................................................................18
CONCLUCIÓN
ANEXO

Pág. 4
Introducción
A fin de obtener una mejor comprensión de la relación entre
precio y rendimiento, así como para interpretar las curvas de
rendimiento y estrategias de operación, es necesario entender
algo el análisis básico de bonos. Este Manual establece como
se fija el precio de los bonos (y sus limitaciones a este
respecto); qué información se puede derivar de las distintas
curvas de rendimiento, y las propiedades de riesgo/retorno* de
los distintos bonos.
VALUACION DE BONOS Y ACCIONES

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1.- Bonos
1.1.- Concepto: Bonos son instrumentos de deuda a largo o títulos negociables, que
representan porciones de crédito u obligaciones para las empresas
que precisan importantes cantidades de dinero para la financiación
de proyectos de inversión que requieren grandes desembolsos.
Los bonos u obligaciones son activos financieros que se caracterizan
por tener un flujo futuro de amortización (capital) y renta (interés)
conocido al momento de adquirir el activo, dado que en las
condiciones de emisión se encuentra el mismo.
Estos se clasifican en cuatro tipos principales: bonos de tesorería que son emitidos por
el gobierno, bonos corporativos que están expuestos a riesgo de incumplimiento y son
emitidos por las empresas, bonos municipales, emitidos por el gobierno estatal y
municipal, y los bonos extranjeros emitidos por gobierno o compañías en el extranjero
1.2.- Tipos de bonos
Los bonos están clasificados en:
 Bonos gubernamentales
 Bonos privados principalmente
Que son emitidos por empresas privadas y su garantía puede ser

quirografaria o se pueden garantizar con los activos de la empresa; también
existen bonos estatales y bonos municipales emitidos por los gobiernos
estatales y municipales, y los bonos emitidos en el extranjero, ya sea por
gobiernos o empresas.
1.3.- Características y tipos de instrumentos de los bonos
En primer lugar, los bonos funcionan exactamente igual a un préstamo bancario

al ser un instrumento de renta fija, por lo que los tenedores de los bonos se
constituyen de esta manera en acreedores de los entes emisores, y por tal
motivo poseen ciertas ventajas sobre los tenedores de acciones denominados
accionistas al momento de posibles pérdidas o quiebre del ente emisor, al tener
prioridad de su inversión frente a los socios, aunque por otro lado el accionista
posee ciertos derechos de participación en las decisiones de la empresa y la
Junta Directiva de la misma, que el acreedor no tiene.
Por otro lado, ya que la deuda se representa mediante

títulos valores negociables en el mercado de valores, el inversor puede acudir al
mercado y vender su participación para recuperar de manera inmediata todo o
parte de su inversión.
Por lo común, los bonos son emitidos por diversas agencias gubernamentales o
por corporaciones privadas de gran capacidad financiera en cantidades definidas
que conllevan una fecha de expiración, con el fin de financiarse temporalmente
(letras del tesoro para el caso de los Gobiernos), o a plazos mayores.

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1.4.- Los bonos se clasifican y se caracterizan de la siguiente forma:
Clasificación Características Tipos

 Certificados (menor o
Títulos-Valores  Reemplazado por el igual a 1 año)
del tesoro gobierno  Pagares (2-10años)
 Bonos (10-30años)
 Bonos remplazados por  Primera hipoteca
Hipotecarios hipotecas o por activos  Segunda hipoteca
determinados  Fideicomiso de equipo
 Convertibles
 Sin gravamen para los  No convertibles
Amortizable
acreedores  Subordinados
 Especulativos(basura)
 Obligación general
 En general, libres  Ingresos
Municipales de impuestos federales  Cupón cero
sobre la renta  Tasa variable
 Venta
1.4.1.- Títulos – valores del tesoro
Son emitidos y reemplazados por el gobierno y por consiguiente son

considerados los títulos de valores de menor riesgo dentro del mercado.
Por lo común, su interés está exento de impuestos sobre la renta estatal y
local.
1.4.2.- Bonos hipotecarios
Es aquel respaldado por una hipoteca sobre activo determinado de la

compañía que emite los bonos. Si la compañía es incapaz de
reembolsar a los tenedores de bonos en el momento en que el
documento vence, esto tiene una opción de ejecución de
la propiedad hipotecaria.
1.4.3.- Bonos amortizables
No están respaldados por ningún tipo de garantía colateral. Por lo

general estos bonos pagan las tasas más altas de interés debido a su
mayor riesgo.
Existen 3 tipos de bonos amortizables:
a) Bono convertible: Es un bono cuyas cláusulas permiten que éste sea

convertido en acción de la empresa que lo emitió a un precio
prefijado. A cambio, tienen un cupón inferior al que tendría sin la
opción de convertibilidad, lo cual el inversor acepta previendo una
posible subida del precio de la acción.
b) Bono subordinado: Representa la deuda ubicada una detrás de otra

deuda en el caso de reorganización o liquidación de la empresa.
c) Bono especulativo: bono basura o junk bonds. En la jerga financiera,
título de renta fija y alto rendimiento emitido por compañías cuya

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solvencia no es de primera clase; sin que a pesar de ello existan
expectativas de posible insolvencia.
1.4.4.- Bonos municipales
Bonos emitidos por los gobiernos locales:
Resulta importante mencionar algunas características distintivas que los

bonos u obligaciones tienen con respecto a los préstamos tradicionales:
 Comúnmente, tienen plazos largos de vencimiento.

Las condiciones del préstamo las impone el deudor, donde se
obliga a pagar periódicamente un interés a cierta tasa cupón (tasa
anual expresada de un bono) enunciada en el título y a rescatarlo
en la fecha designada.
 Los títulos se negocian en los mercados de capitales.

Cada obligación tiene un valor nominal, conocido como valor a la
par, es decir que el bono puede ser cotizado con un precio igual o
diferente a su valor nominal.
1.5.- Función de los bonos
Los bonos son activos que se ocupan para financiar empresas o gobiernos, de
ahí, que se denominan instrumentos de Deuda. Como instrumentos financieros
estos títulos tienen un flujo de amortización y un interés o rendimiento para el
tenedor.
Este rendimiento lo fija el deudor, que se compromete a pagar una tasa de interés
de forma constante en diferentes periodos a través de un cupón y al final de la
vida del bono también se compromete a liquidarlo y entregarle el capital al
inversionista. En consecuencia todos los bonos tienen un valor nominal que
podemos conocer desde antes de comprar el título.

Los bonos por lo regular son emisiones a largo plazo, los emisores son los que
estipulan las condiciones del crédito, obligándose a pagar una tasa de interés
determinada, ya sea en cupones o al final del vencimiento. Los bonos tienen un
valor nominal, que se conoce como valor a la par, el bono puede ser cotizado con
un precio igual o diferente a su valor nominal.
1.6.- Valuación de los bonos
Valuar un bono, se refiere a calcular un valor intrínseco, es decir, el valor que el

bono debería tener cuando descontamos su flujo de fondos con una tasa de
interés que representa el rendimiento que puede obtener con un activo de riesgo
similar.
El precio de un bono al igual que el de cualquier instrumento se define como el

valor actual o valor presente de los futuros flujos de fondos esperados de dicho
instrumento descontados a una determinada tasa de rendimiento.
Por lo tanto para valuar el precio de un bono se requiere dos elementos:
 Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los bonos, es el flujo

de intereses y la devolución del capital.

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 Determinar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los bonos

resulta ser tasa de rendimiento exigida por los compradores del bono
(inversionista).
1.6.1.- Rendimiento de los bonos
Cuando un inversor decide invertir en un instrumento de deuda, así como

en cualquier instrumento de riesgo, desea saber cuál va a ser el
rendimiento esperado de dicho activo.
Los bonos ofrecen dos tipos de ganancias; los intereses y las ganancias
a capital, éstas últimas dependen de que el bono pueda venderse por un
precio más alto que el pagado en el momento de su adquisición, como se
dijo anteriormente los precios de los bonos también puede bajar,
originado pérdidas de capital.
Existen otras medidas de rendimiento que son utilizadas por los

inversores y por operadores de mercado y los describiremos a
continuación.
1.6.2.- Rendimiento al vencimiento
Es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se conserva hasta

su vencimiento. Es una de las medidas más conocidas del rendimiento de
una inversión en bonos, conocida como la TIR que en el caso de los
bonos es conocida como la medida de rendimiento al vencimiento, que
vendría a ser la Kd.
Es de destacar que el cálculo de la TIR recae sobre 3 supuestos

fundamentales:
1.- El bono se mantiene hasta el vencimiento.

2.- Que se cobran todos los cupones del bono.
3.- Que todos los cupones son reinvertidos a la misma tasa.
Donde una de las formas de calcular la TIR es por medio del método de
prueba y error. Como se vio al principio de la asignatura en el cálculo de
la TIR, es aquella tasa que iguala el flujo de un bono con su valor inicial o
precio.
1.6.3.- Rendimiento al momento de rescate
Como su nombre lo indica, es la tasa de rendimiento que se obtiene de

un bono si se retira antes de la fecha de vencimiento.
Los inversionistas tienden a recatar el bono cuando las tasas actuales

estén muy por debajo de la tasa de cupón de las acciones en circulación.
Y efectúan el rescate estimando la tasa esperada como rendimiento al
momento del rescate o de la recompra y no como rendimiento al
vencimiento.
1.6.4.- Rentabilidad de un bono

Cuando hablamos de a la rentabilidad de un bono nos estamos refiriendo
al beneficio que de él se puede obtener durante un periodo de tiempo en

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función de la cantidad que hemos pagado por él en la emisión de los
mismos por parte de la empresa.
1.7.- ¿Cómo se mide la rentabilidad de un bono de acuerdo a su precio?
A nivel general la rentabilidad de un bono es entendido como un tipo de interés

conocido con el nombre de Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) siendo esta la
diferencia entre el valor del bono en la fecha de vencimiento y su precio de
compra expresado todo ello en forma de porcentaje. La TIR y el precio del bono
tiene una relación negativa, cuando aumenta el precio del bono, el valor de la
TIR disminuye y viceversa. Ambos valores dependen del riesgo asociado al
bono.
1.7.1.- Cálculo de la rentabilidad de un bono
La rentabilidad de un bono la podemos calcular en función de diversos

componentes como son:
 Rentabilidad de un bono a partir de los intereses o cupones que

se van cobrando periódicamente
Se trata del pago periódico a su poseedor de un porcentaje sobre el

valor del nominal del bono o de una cantidad fija previamente
acordada cobrada también periódicamente. El cobro de estos cupones
supone para el propietario de dicho activo financiero recibir unos
ingresos de manera constante, por tanto se trata de una rentabilidad
de bono predeterminada y conocida. Además en este caso el inversor
puede recuperar el importe total pagado por el bono cuando llega su
vencimiento si lo amortiza o puede venderlo y trasmitirlo en cualquier
momento obteniendo una ganancia si puede venderlo a un mayor
precio que cuando lo compró.
 Rentabilidad de un bono a partir de las primas o descuentos que

se obtienen en la emisión
Cuando se emiten este tipo de activos financieros suelen emitirse con

unas primas o descuentos que suelen venir expresadas en forma de
porcentaje del valor nominal del bono. El objetivo de estas primas es
poder hacer el bono más atractivo para que los inversores los
demanden ya que aportan una mayor rentabilidad del bono para el
inversor. Suponen un descuento en el precio de compra cuando se
emiten y un beneficio extra en forma de prima cuando se amortizan al
final de su vencimiento.
 Rentabilidad del bono a través de plusvalías obtenidas por la

trasmisión y reembolso.
Este tipo de emisiones de deuda suelen tener un plazo establecido y

por tanto una fecha de vencimiento acordada, que puede ser a corto,
medio o largo plazo en función de las características del bono. Existen
también las llamadas deudas perpetuas en la que no se tiene un plazo
de vencimiento establecido, pero estos casos suelen ser una minoría.
No obstante, estos títulos de deuda pueden ser trasmitidos y vendidos
en cualquier momento, no es necesario esperar hasta la fecha de su
vencimiento. Con esta venta anticipada lo que se puede obtener es

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una plusvalía, minusvalía o resultado nulo en función de la diferencia
entre el precio de compra del bono y el precio de venta ene se
momento.
Si lo que se obtiene es una plusvalía, es decir, un beneficio porque el

precio de venta es mayor que el precio de compra, podemos
comprobar que es otra forma de obtener rentabilidad por un bono a
través de su trasmisión.
1.-7.2.- La relación entre la rentabilidad de los bonos y la Bolsa
Existe una relación entre el comportamiento de la rentabilidad del bono y

la actividad de la Bolsa, uno influye en el otro y viceversa, es decir,
ambos activos están relacionados, sobre todo, en el corto plazo.
La relación entre ambos activos se sucede de manera inversa, es decir,

que si la rentabilidad del bono sube en un determinado momento esto
afectará de manera negativa a la Bolsa que se desinflará porque el dinero
dejará de entrar en la Bolsa para hacerlo en el Bono ¿a qué se debe
esto?
Estos son los motivos:
 Cuanto mayor sea la rentabilidad de los bonos, los inversores de

las acciones exigirán una mayor rentabilidad por dividendo.
Para que las acciones ofrezcan una mayor rentabilidad por dividendo
en el momento de su compra, lo que tiene que ocurrir es que bajen su
cotización, afectando negativamente al valor de las acciones y
viceversa. No obstante esto no se cumple siempre al 100% ya que en
la Bolsa influyen muchas variables y la rentabilidad del bono es una de
ellas, puede que aunque en un momento dado aumente la rentabilidad
del bono, no afecte negativamente al valor de las acciones.
 Las empresas también pueden emitir Bonos, no solo el Estado.
Cuando una empresa emite bonos le supone un mayor coste en su

financiación, hecho que afectará a los beneficios de la misma al tener
un mayor coste. Consecuentemente si los beneficios de las empresas
disminuyen, afectará al valor de las acciones.
 La rentabilidad de los bonos es concebida a grandes rasgos

como la suma de la inflación y el PIB estimado de cara al futuro.
Si por ejemplo un Bono a 10 años tiene una rentabilidad del 3% es

debido a que por ejemplo se prevé que la inflación subirá un 2% y el
PIB crecerá un 1%. Pero en contraposición, un aumento de la inflación
afectará negativamente a los beneficios de las empresas y en
consecuencia al valor de las acciones.
2.- Acciones
Invertir en acciones es parte de un concepto más amplio. Las acciones

constituyen un conjunto de títulos que se encargan de representar parte del capital

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correspondiente a determinada empresa. Estos títulos son presentados a los
inversionistas a través de la Bolsa de Valores. La tenencia de las acciones otorga
a sus compradores los derechos a participar de los beneficios de la empresa ya
que cada comprador, es un socio más.
Podemos decir entonces que el rendimiento para el inversionista se
presenta de dos formas:
 Dividendos que genera la empresa.

 Ganancias de capital, que es el diferencial entre el precio al que se compró
y el precio al que se vendió la acción.
2.1.- Valuación de acciones comunes
Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo

futuros y su valor se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor
presente de la corriente esperada.
Los flujos futuros constan de dos elementos:
1.- Los dividendos previstos cada año.

2.- El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El
precio final incluye el rendimiento de la inversión original más su ganancia
de capital esperada.
Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en

efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones. El precio
final esperado para la acción incluye el rendimiento de la inversión más una
ganancia de capital.
La ecuación básica para la valuación de acciones es similar a la ecuación de

bonos. Lo que cambian son los componentes del F de E. Primeramente,
piénsese en sus inversionistas que compra una acción con las intenciones
de mantener para siempre.
En este caso, todo el recibirá es una corrientes de dividendos, y el valor de

la acciones al día de hoy se calcula como el valor presente de una corriente
infinita de dividendos.
¿t
Valor de la acción=P0 =∑ ¿
¿¿
Para cualquier inversionista individual los F de E esperados consisten en los
dividendos esperados más el precio de venta esperado para la acción. Sin
embargo, el precio de venta que reciba el inversionista ordinario dependerá
de los dividendos que espere algún inversionista futuro.
Por consiguiente, para todos los inversionistas actuales y futuros en total, los
F de F esperados deben basarse en los dividendos esperados en el futuro.
Por lo que la ecuación tiene validez son importar que destino tenga previsto
para la acción el inversionista actual.
La ecuación es un modelo generalizado de valuación de acciones en el

sentido de que el patrón de tiempo de Dio puede sujetarse a cualquier
comportamiento. Sin embargo, con gran frecuencia la corriente proyectada
de dividendos sigue un patrón sistemático, en cuyo caso se puede

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desarrollar una versión simplificada de los modelos de valuación de
acciones.
2.1.1.- Modelo básico de valuación de acciones comunes
El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes

es igual al valor de todos los beneficios futuros (dividendos) que
espere que se proporcione en un periodo indefinido.
Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la
venta de las acciones a un precio por encima del que pagó
originalmente lo que en realidad vendió es el derecho de recibir
dividendos futuros.
2.1.2.- Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento

constante
Es un procedimiento para la valuación de dividendos, que supone

éstos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento
requerido (Ks). También es conocido como el modelo de Gordon.
2.2.- Valuación de acciones preferentes
Las acciones preferentes constituyen un híbrido, son similares a los bonos

en algunos aspectos y a las acciones comunes en otros. Los dividendos
preferentes son similares a pagos de interés sobre bonos en el sentido de
que se tratan de un monto fijo, sin embargo a diferencia de los pagos de
intereses no se constituyen costos deducibles.
La mayoría de las acciones preferentes dan derecho a sus propietarios a

obtener pagos de dividendos regulares y fijos, además de acumulativos.
Como las acciones preferentes no tienen vencimiento, sino que pueden ser
retiradas por la emisora, se considera que la emisión será una perpetuidad.
¿ PS
Valor de la acción preferente=VPS =
K PS
2.3.- Valuación de acciones sin crecimiento
Supóngase que no se espera que los dividendos crezcan en absoluto sino

que permanezcan constantes. En este caso se tendría una acción con
crecimiento de cero, para la cual los dividendos que se esperan en años
futuros son iguales a algún monto constante. Por lo tanto, una acción sin
crecimiento es una perpetuidad.
¿t
Valor de la accion=P0 = s
K
2.4.- Modelo de valuación de Acciones con Crecimiento o Constante (Súper-

normal)
Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año
con año, es decir, presentan un crecimiento no constante o “súper-normal”.

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El modelo de valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio
señalado anteriormente:
El precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor presente de

los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se
pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo,
dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicaría hacer
pronósticos hacia un futuro muy distante, durante un número indeterminado
de periodos.
El pronóstico de cualquier variable –incluidos por supuesto los dividendos–

hacia el futuro muy distante es extremadamente difícil, si no imposible. Para
fines prácticos, por lo tanto, el modelo de valuación para el crecimiento no
constante implica pronosticar los dividendos tan lejos como sea factible con
un nivel de certidumbre aceptable. A partir de ese momento en adelante, se
asume que el crecimiento de los dividendos será constante.
Es cierto que posiblemente los dividendos sigan teniendo un crecimiento

diferente año con año en el futuro; pero la gran dificultad para pronosticarlo
hace que sea una tarea casi adivinatoria la predicción de su
comportamiento.
Así pues el modelo implica dos partes:
 Primero el valor presente de los dividendos de un periodo de

crecimiento no constante (en el cual la tasa de crecimiento puede ir
variando año con año)
 Segundo lugar, el valor presente de los dividendos con crecimiento

constante a partir de cierto momento en el cual el pronóstico se hace
más difícil.
2.5.- Valuación de acciones con crecimiento normal o constante
Las tasas esperadas de crecimiento varían de una empresa a otra, pero por
lo general se espera que el crecimiento en dividendos continúe en un futuro
previsible aproximadamente a una misma tasa que las del PB1.
Por lo tanto, si el último dividendo de la compañía con un crecimiento

constante, el cual ya hubiera sido pagado, fuese igual a Div , su dividendo
en cualquier año futuro “t” podría pronosticarse como ¿t = ¿0 (1 + g)t, donde
“g” es la tasa esperada constante de crecimiento.
Usando este método para la estimación de los dividendos futuros, se puede

determinar el VP de la acción. Es posible encontrar la corriente de Flujo de
Fondos, calcular el VP de cada pago y finalmente sumarlos para encontrar el
valor de la acción. Entonces si “g” es constante:
¿t
Valor de la accion=P0 =
ks + g
Este modelo es frecuentemente conocido como Modelo de Gordon.

Obsérvese que una condición necesaria para la derivación de la forma
simplificada consiste en que K s sea mayor que “g”

Pág. 14
El crecimiento de dividendos ocurre principalmente como resultado del creci-

miento en las UPA. El crecimiento en las utilidades, a su vez, resulta de
diversos factores, entre los cuales se incluyen: 1) la inflación, 2) el monto de
las utilidades que la compañía retiene y reinvierte (1 - razón de dividendos) y
3) la tasa de rendimiento que la compañía gana sobre su capital contable, o
sea su ROE.
Son supuestos necesarios del Modelo de Gordon:
 El dividendo crece para siempre a una tasa constante “g”.

 El precio de la acción crece a la misma tasa.
 El rendimiento esperado por dividendo es constante.
 El rendimiento esperado por ganancias de capital es constante “e”
igual a "g”
2.6.- El equilibrio del mercado de valores
El rendimiento requerido sobre una acción puede encontrarse por medio de

la SML, tal como la desarrolla el CAPM.
El CAPM establece que se deberán mantener en equilibrio dos condiciones:
1. La tasa esperada de rendimiento, tal como es concebida por un inversio-

nista marginal, debe ser igual a la tasa requerida de rendimiento ( K s = K s
').
2. El precio real de mercado de la acción debe ser igual a su valor intrínseco

tal como lo estima un inversor marginal ( P0 = P0!).
Desde luego, algunos inversionistas pueden pensar que K s es mayor que K s

y que P0' es mayor que P0 y por tanto ellos invertirán la mayor parte de sus
fondos en la acción, mientras que otros inversionistas pueden tener una
perspectiva opuesta y venderían todas sus acciones. Sin embargo, es el
inversionista marginal quien establece el precio real de mercado y para este
inversionista las condiciones se cumplen. Si esta condición no se mantiene,
seguirán ocurriendo negociaciones hasta que se mantengan.
2.7.- La hipótesis de mercados eficientes
Un cierto puerto de teorías que se conoce como hipótesis de mercados

eficientes (EMH) mantiene que:
1.- las acciones siempre están en equilibrio

2.- es imposible que un inversionista le gane al mercado en una forma
consistente. Esto implica que si se rompe la primera condición, el precio
de la acción se ajustará en forma casi inmediatamente para reflejar la
existencia de cualquier nuevo desarrollo.
Los teóricos de las finanzas generalmente definen tres formas o niveles de

eficiencia de mercado:
1. La forma débil de la EMH afirma que toda la información contenida en

los movimientos de precios anteriores se refleja totalmente en los
precios actuales de mercado. Por lo tanto, la información acerca de las

Pág. 15
tendencias recientes en los precios no es de ninguna utilidad para la
selección de valores.
2. La forma semi-fuerte de la EMH sostiene que el precio actual de

mercado refleja toda la información públicamente disponible. Esto indica
que no se pueden ganar rendimientos anormales mediante el análisis
de acciones.
3. La forma fuerte de la EMH afirma que los precios actuales de mercado

reflejan toda la información pertinente, indistintamente de que esté
públicamente disponible o que se mantenga en forma reservada. Esto
implica que aun para el personal interno de la compañía sería imposible
ganar rendimientos anormales.
Puesto que el precio de las acciones parece reflejar la información pública,

la mayoría de las acciones parece encontrarse valuada en una forma justa.
Esto no significa que los nuevos desarrollos no pudieran provocar que los
precios de una acción ascendieran o descendieran repentinamente, pero sí
significa que las acciones, en general, no se encuentran ni sobrevaloradas ni
subvaluadas, se encuentran a un precio justo y en equilibrio.
2.8.- Cómo se valoran las acciones ordinarias
2.8.1.- Precio actual
La remuneración a los propietarios de acciones ordinarias se produce

de dos formas dividendos y ganancias o pérdidas de capital.
Normalmente los inversores esperan conseguir un poco de todo.
Supongamos que el precio actual de una acción es P0, que el precio

esperado a cabo de un año es P5 y que el dividendo esperado por
acción es Div1 La tasa de rentabilidad que los inversores esperan
obtener de esta acción a lo largo del próximo año se define como el
dividendo esperado por acción más la revalorización del precio de la
acción, dividido todo entre el precio al comienzo del año.
( P ¿ ¿ 1−P0 )
Rentabilidad (r )=¿1+ ¿
P0
Esta rentabilidad que es la esperada por los inversores es usualmente

denominada tasa de capitalización del mercado.
Igualmente, si tenemos las previsiones del precio y del dividendo, así
como de la rentabilidad esperada ofrecida por otras acciones de riesgo
similar, se puede realizar una previsión del precio actual.
¿1 + P0
P0=
1+ r
Ningún otro precio podría perdurar en mercados de capitales

perfectos. Si P0 í x superior, las acciones ofrecerían una tasa esperada
de rentabilidad que sería inferior a la de otros títulos de riesgo
equivalente. Los inversores traspasarían por tanto su capital a otros
títulos, ocasionando en el proceso una reducción en el precio de las
acciones. Si P0 fuese inferior, el proceso sería inverso.

Pág. 16
La conclusión general es que en cada momento todos los títulos de

riesgo similar estarán valoradas de modo que ofrezcan la misma
rentabilidad esperada. Esta es una condición para el equilibrio en los
mercados de capitales competitivos.
2.8.2.- Generalización de la fórmula
No resulta fácil prever directamente los precios futuros de las

acciones. Pero s muía del precio actual se cumple, podría cumplirse
también, para el siguiente periodo.
¿2 +P2
P 1=
1+r
Es decir, que dentro de un año los inversores estarán estudiando los

dividendos del año 2 y el periodo final del segundo año.
De este modo podemos prever P1 previendo Div2 y P2 y podemos
expresar P1 en términos de Div1, Div2 y P2.
P1=
1
1+r
( ¿ 1+ P 1 ) =( 1
1+ r
¿ +P
)
1+ r
¿
1+r
¿ +P
¿1+ 1 1 = 1 + 2 2
¿¿
Hemos conseguido relacionar el precio actual con los dividendos del

año 2 y el precio previsto al final del segundo año.
Podemos seguir avanzando en el futuro tato como queremos,
sustituyendo los términos en P. Llamemos H al último periodo, este
nos permite obtener una formula general del periodo.
¿1 PH
P 0= ∑ +¿ ¿
1+r ¿¿
En principio el periodo H del horizonte podría estar infinitamente

alejado, ya que las acciones no envejecen. Cuando H se va
aproximando al infinito el valor actual (VA) del precio final debería
aproximarse a cero. Podemos por tanto, olvidarnos totalmente del
precio final y expresar el precio actual como una comente de
dividendos perpetua.
¿1
P 0= ∑
1+r
Esta fórmula de Flujo de Fondos descontado para el VA de una acción

es idéntica i la del VA de cualquier otro activo.
Debemos tener presente que solo deben incluirse los dividendos que
se pagaran sobre as acciones existentes. Es decir, que el VA de las
acciones actuales de una empresa es igual, al valor descontado de la
parte de la corriente total de dividendos que se cagarán a las acciones
hoy en circulación.
2.8.3.- Estimación de la Tasa de capitalización
Supongamos que tenemos una tendencia de crecimiento constante de

los dividendos de una empresa. En este caso la inversión constituye

Pág. 17
un ejemplo de renta perpetua creciente. Para calcular este VA
debemos dividir el pago anual entre la diferencia entre la tasa de
descuento y la tasa de crecimiento.
¿1
P0=
r+g
Podemos utilizar esta fórmula solo cuando “g”, la tasa anticipada de

crecimiento es menor que “r”, el tipo de descuento. Cuando “g” se
aproxima a ‘Y’, el precio de acción tiende a infinito. Obviamente, “r”
debe ser mayor que “g” si el crecimiento es realmente perpetuo.
Alternativamente se puede utilizar esta fórmula para obtener una
estimación de "r ‘
¿1
r= +g
P0
La tasa de capitalización del mercado es igual a la rentabilidad por

dividendo más la tasa esperada de crecimiento de los dividendos.
Estas dos fórmulas son mucho más fáciles de manejar que el principio
general. Lo difícil está en estimar “g”. Una línea de razonamiento parte
del ratio de distribución de dividendos o relación entre los dividendos y
los beneficios por acción (BPA) y de la rentabilidad del capital propio
(ROE).
¿1
Tasa de retención=1−Tasade reparto=1−
BPA 1
BPA 1
ROE=
Valor contable dsel capital
propio por acción
Así, si la empresa ha sido estable y se puede suponer que esta

característica continuará manteniéndose, se puede asumir que la
rentabilidad sobre el capital propio se mantendrá constante, así como
la tasa de retención (reinversión), por lo que el capital; crecerá a una
tasa constante idéntica a la de los beneficios y los dividendos.
Entonces:
g= Tasa de ∗ROE
retención
Son dos los principales problemas que se plantean al utilizar esta

estimación. En primer lugar la hipótesis implícita de un crecimiento
futuro regular es en el mejor de los casos una aproximación. Segundo,
aun cuando esta sea una aproximación aceptable, se arrastran
inevitablemente errores en la estimación de “g”.
2.8.4.- La relación entre el precio de las acciones y el beneficio por

acción
En general podemos conceptuar el precio de la acción como el valor

Pág. 18
capitalizado de los beneficios medios bajo una política de no
crecimiento más el Valor Actual de las oportunidades de crecimiento
(VAOC).
BPA 1
P0 = +VAOC
R
EL ratio beneficio-costo es igual, por tanto a:
BPA 1 VAOC
=r (1− )
P0 P0
Se sobreestimará r si VAOC es positivo y se subestimará si VAOC es

negativo. Obsérvese que el ratio beneficio-costo, medido en términos
de beneficios esperados al próximo año (BPA), es igual a la tasa de
capitalización el mercado r solo cuando el VPN del proyecto es igual a
cero. La clave, entonces, está en si los beneficios son reinvertidos
para proporcionar una rentabilidad mayor o menor que la tasa de
capitalización del mercado.
El valor capitalizado de los BPA, cuando la empresa sigue una política

de no crecimiento estará dado por BPA/r, la diferencia entre P0 y
BPA/r, debiera ser entonces la cantidad que están pagando los
inversionistas por las oportunidades de crecimiento.
La tributación a los propietarios de las acciones puede ser

representada como la suma de una corriente de beneficios uniformes,
que podría ser pagada en concepto de dividendos sí la empresa no
creciese y un conjunto de ticket, uno por cada año futuro, que
representan la oportunidad de realizar inversiones que tendrán VPN
positivo.
El primer ticket valdrá:
BPA 1
VPN 1=Inversión +VAOC
R
El segundo:
VPN 2=VPN 1( 1+ g)
Así sucesivamente, por lo que el VP de todos los ticket será igual a

una cc valores monetarios con crecimiento constante.
VPN 1
VAOC =VPN 1+VPN 2 +…+VPN n=
r −g

Pág. 19
CONCLUSIONES
 A partir del análisis del estudio realizado a lo descrito por el autor del libro se
han obtenido las siguientes conclusiones:
 El mercado internacional de Bonos facilita el flujo de fondos de los
inversionistas individuales o institucionales hacia las empresas, lo cual les
permite a éstas financiar nuevos proyectos o la ampliación de los existentes.
 Existen dos clases de emisiones, la obligatoria internacional simple (relación de
la misma moneda en el mismo país y prestatario extranjero) y el eurobono
(bono emitido es en una moneda distinta a la del país o del mercado donde se
va a colocar)
 Se puede usar el método de valoración y este puede ser el mismo para una
opción de compra europea como americana pero este debe estar ausente de
dividendos. Al ejercer una opción de compra antes del vencimiento no crea
ningún valor adicional.
 Puede tomarse en cuenta otros dos límites: El primero aplica si el precio del
activo subyacente es nulo y el valor de la opción de compra también lo será y
el segundo aplicara si el precio del activo es muy alto en comparación con el
precio de ejercicio, entonces el valor de la opción se aproxima mucho a su
límite inferior.
 Por medio de las opciones se puede vender o comprar un bien determinado a
un tiempo futuro, como requisito para esto solo se deberá pagar un porcentaje
del activo. Las opciones pueden llegar a no tener ningún valor si el precio de
las acciones se ha cambiado en dirección contraria a las expectativas del
adquirente en la fecha en la que expira la opción.

Pág. 20
ANEXO

Pág. 21

Pág. 22

Pág. 23

Pág. 24

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“AÑO DEL DIÁLOGO Y LA RECONCILIACIÓN NACIONAL”

PROFESOR : C.P.C.C. Ulises Zambrano Huanuire

A los docentes de la I.E.S.T.P. Amazonas Yurimaguas, por brindarnos los

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

“El tiempo, la energía y el talento pueden ser más importantes

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

VALUACION DE BONOS Y ACCIONES

1.2.- Tipos de bonos

Los bonos están clasificados en:

Que son emitidos por empresas privadas y su garantía puede ser

1.3.- Características y tipos de instrumentos de los bonos

En primer lugar, los bonos funcionan exactamente igual a un préstamo bancario

Por otro lado, ya que la deuda se representa mediante

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

Clasificación Características Tipos

1.4.1.- Títulos – valores del tesoro

Son emitidos y reemplazados por el gobierno y por consiguiente son

1.4.2.- Bonos hipotecarios

Es aquel respaldado por una hipoteca sobre activo determinado de la

1.4.3.- Bonos amortizables

No están respaldados por ningún tipo de garantía colateral. Por lo

Existen 3 tipos de bonos amortizables:

a) Bono convertible: Es un bono cuyas cláusulas permiten que éste sea

b) Bono subordinado: Representa la deuda ubicada una detrás de otra

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

1.4.4.- Bonos municipales

Bonos emitidos por los gobiernos locales:

Resulta importante mencionar algunas características distintivas que los

 Comúnmente, tienen plazos largos de vencimiento.

 Los títulos se negocian en los mercados de capitales.

1.5.- Función de los bonos

1.6.- Valuación de los bonos

Valuar un bono, se refiere a calcular un valor intrínseco, es decir, el valor que el

El precio de un bono al igual que el de cualquier instrumento se define como el

Por lo tanto para valuar el precio de un bono se requiere dos elementos:

 Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los bonos, es el flujo

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

 Determinar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los bonos

1.6.1.- Rendimiento de los bonos

Cuando un inversor decide invertir en un instrumento de deuda, así como

Existen otras medidas de rendimiento que son utilizadas por los

1.6.2.- Rendimiento al vencimiento

Es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se conserva hasta

Es de destacar que el cálculo de la TIR recae sobre 3 supuestos

1.- El bono se mantiene hasta el vencimiento.

1.6.3.- Rendimiento al momento de rescate

Como su nombre lo indica, es la tasa de rendimiento que se obtiene de

Los inversionistas tienden a recatar el bono cuando las tasas actuales

1.6.4.- Rentabilidad de un bono

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

1.7.- ¿Cómo se mide la rentabilidad de un bono de acuerdo a su precio?

A nivel general la rentabilidad de un bono es entendido como un tipo de interés

1.7.1.- Cálculo de la rentabilidad de un bono

La rentabilidad de un bono la podemos calcular en función de diversos

 Rentabilidad de un bono a partir de los intereses o cupones que

Se trata del pago periódico a su poseedor de un porcentaje sobre el

 Rentabilidad de un bono a partir de las primas o descuentos que

Cuando se emiten este tipo de activos financieros suelen emitirse con

 Rentabilidad del bono a través de plusvalías obtenidas por la

Este tipo de emisiones de deuda suelen tener un plazo establecido y

VALUACIÓN DE BONOS Y ACCIONES – FUNDAMENTOS DE FINANZAS

Si lo que se obtiene es una plusvalía, es decir, un beneficio porque el