24/04/2020

Conceptos de Significado y cálculo

rentabilidad

Qué obtengo Rendimiento

Qué arriesgo Inversión

Retorno de la inversión (Rentabilidad económica)

• Explica el incremento de riqueza BAIT
generado por la inversión total en un Re =
periodo de tiempo AT
• Re tiene dos componentes,
relacionados ambos con la facturación:
• Margen de ventas: excedente por unidad BAIT INCN
vendida Re = x
• Rotación de activos: ventas por unidad INCN AT
invertida

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Elementos a tener en cuenta

El Margen mide la eficiencia operativa. Se mide con el excedente antes
de intereses e impuestos BAIT:
Beneficio no afectado por la forma como se financia la inversión
BAIT  Ventas – Costes de ventas + rendimientos de activos no funcionales
La Rotación mide la productividad, la utilidad de la inversión
La descomposición del Re permite entender su origen:
• La rotación siempre es positiva
• Con márgenes positivos, a mayores rotaciones mayores rendimientos

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Elementos a tener en cuenta

Riesgo de mercado:
• La caída de ventas: reduce la rotación;
• Las pérdidas llegan con el margen negativo: relación entre facturación y costes.
• Una estructura con costes más variables tendrá menores riesgos de mercado
porque los costes se reducirán cuando caigan la facturación, manteniendo así el
margen positivo
• Si hay muchos costes fijos, el volumen de ventas podría caer por debajo del
umbral de rentabilidad y entrar así en márgenes negativos

Ventajas de financiar la inversión

Estructura económica Estructura financiera
El PN obtiene:
• El retorno de su inversión (Re)

Retorno 10%
Inversión PN • Si los capitales ajenos
requieren una remuneración
inferior al retorno de su
inversión, los capitales propios
se apropian de ese diferencial.

De esta forma, el PN obtiene una

Retorno rentabilidad (Rf =17%) mayor que
Inversión’ 10% Intereses P el retorno de su inversión
(Re=10%)
3%

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Rentabilidad del capital (Rentabilidad financiera)

• Explica el incremento de riqueza del Neto en
un periodo de tiempo
BAT= BAIT – Intereses = excedente SÍ afectado por BAT
la estructura de deuda Rf =
ki = Intereses / Pasivo total PN
• Rf tiene tres componentes:
• Retorno de la inversión: Re P
• Margen financiero: ventaja del retorno de la Rf = Re + (Re – Ki)
inversión sobre el coste de la financiación: Re - ki N
• Endeudamiento: relación entre capitales ajenos y
propios: P / PN
Utilizar rendimientos antes de impuestos nos permite comparar inversiones que seguro están afectadas por fiscalidades
diferentes, permitiéndonos comparar los rendimientos sin el efecto fiscal. Evidentemente en la rentabilidad final sí influye
la fiscalidad, pero queda afectada por factores que no pretendemos analizar aquí.

Por eso financiar la inversión tiene sus ventajas …

Estructura económica Estructura financiera
El PN obtiene:
• El retorno de su inversión (Re)

Re
Inversión PN • MAS:
Si los capitales ajenos
requieren una remuneración
inferior al retorno de su
inversión, Re-ki >0
los capitales propios se
apropian de ese diferencial.

Inversión’ Re Ki P De esta forma, el PN obtiene una

rentabilidad (Rf) mayor que el
retorno de su inversión (Re)

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Aunque no siempre … Inconvenientes de

endeudarse
Estructura económica Estructura financiera
El PN obtiene:
• El retorno de su inversión (Re)
Rf
Re
Inversión PN • MENOS:
Si los capitales ajenos
requieren una remuneración
superior al retorno de su
inversión, Re-ki <0
los capitales propios tendrán
que compensar ese
diferencial.
Inversión’ Ki P De esta forma, el PN obtiene una
Re rentabilidad (Rf) menor que el
retorno de su inversión (Re)

Por tanto…Ventajas de endeudarse si Re > ki

Estructura económica Estructura financiera
El PN obtiene:

Inversión Re PN • El retorno de su inversión (Re)

• MAS el diferencial (Re – ki)

afectado por el
apalancamiento financiero:
A mayor endeudamiento,
(P/PN) x mayor riesgo, y mayor es la
remuneración de los capitales

Inversión’ Re
P propios (Rf)

Ki De esta forma, el PN obtiene una

rentabilidad (Rf) MUCHO mayor
que el retorno de su inversión
(Re)

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P
Conclusiones Rf = Re +
N
(Re – Ki)

• El endeudamiento P/PN mide el riesgo financiero asumido, fruto de la

estrategia financiera que han decidido los administradores
El ratio P/PN tiene normalmente signo positivo (salvo con quiebras: PN<0)
• El margen financiero (Re – ki) mide en cuánto se remunera ese riesgo y
puede tener signo negativo
• Los Intereses dependen del tipo i de mercado y la deuda financiera
• Pero el coste medio de la deuda (ki) descenderá con mayor deuda comercial
entre la deuda total (P)
• El riesgo financiero total viene dado por el endeudamiento (P/PN) y por
el margen financiero (Re – Ki)

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Relación entre riesgo de mercado y financiero

Riesgo de mercado (resumen)
El peligro recae en el margen: una estructura con
costes +variables tendrá menores riesgos de
mercado
También en el volumen de ventas:
Un margen elevado compensa rotaciones bajas:
Ciclos de explotación largos
Negocios con fuertes barreras de entrada (necesita
elevadas inversiones iniciales)
Un margen pequeño pero garantizado* puede
compensarse con elevadas rotaciones **
*porque los costes son principalmente variables
**con activos altamente productivos:
los costes fijos descienden
No hay barreras de entrada en el mercado
Riesgo financiero
Lo importante no es tanto el interés de una deuda en
concreto, como el coste medio del endeudamiento total.
El riesgo de mercado influye doblemente en (Re – ki):
• Si caen las ventas, descenderán las compras y el volumen
de deuda comercial también, elevando el Ki
• Si las ventas caen también desciende la Re: porque puede
descender el Margen (si hay costes fijos); porque
desciende la Rotación de activos
El riesgo financiero (P/PN) actúa de multiplicador del riesgo
de mercado; para bien porque lo aprovecha si es bajo
(Re>ki); para mal porque multiplica los efectos perversos de
un riesgo de mercado elevado causante del margen
financiero negativo (Re<ki).

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Entonces

Posibles situaciones:
• Re > ki • El riesgo de endeudarse está remunerado y por
tanto es interesante contratar deuda financiera
(que requiere pago de intereses)

• Re < ki • Re pequeña porque el riesgo de mercado es

elevado (poco margen, poca rotación): no
conviene endeudarse y añadir riesgo financiero

• Re = ki (o casi) • El coste financiero es elevado y no sale a cuenta

endeudarse, mejor no asumir el riesgo financiero

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El RIESGO TOTAL de la empresa es la suma de ambos riesgos. Estudiar

la rentabilidad nos permite juzgar el endeudamiento de la sociedad

Analizar el Riesgo de mercado … Para juzgar el Riesgo financiero asumido…

El tipo de negocio nos dará pistas sobre si:
¿puede la sociedad influir en su precio de venta?
• Dependerá de si es una servicio/producto
diferenciado; de si es un precio regulado por ley; de
los impuestos asociados; …
¿puede predecirse la demanda?
• Permitirá a la sociedad acertar más fácilmente con sus
decisiones
¿puede controlar los precios de compra de sus
factores?
• El mercado de compra de la empresa también aporta
riesgos: el grado de control de sus costes de
explotación
El riesgo de mercado es más difícil de controlar
Por eso los gestores decidirán qué riesgo financiero
pueden asumir. A partir del análisis que hagan de
su riesgo de mercado decidirán sobre:
• La deuda total asumida y su composición
Teniendo en cuenta que estas decisiones a veces
requieren tiempo para cambiarse, existe un
periodo de inercia en la que la flexibilidad de esta
estructura no existe.

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