Construcción de

carteras ESG
¿Serán compatibles Rentabilidad
y Sostenibilidad?

Alberto Gómez-Reino
Responsable Inversiones Sostenibles en BBVA AM
Guión del curso
Día 1: Introducción a la sostenibilidad
• ¿Qué es sostenibilidad?
• Factores sociales, ambientales y de gobierno
• Fuentes de datos sostenibles

Día 2: Sostenibilidad e inversiones

• Cómo aplicar la sostenibilidad a las inversiones
• Sostenibilidad y clases de activo
• Estrategias de inversión sostenibles

Día 3: Evolución del mercado de inversión sostenible

• Volumen de activos y estrategias
• Rentabilidad y comportamiento relativo frente al
mercado
• Tendencias y regulación

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Día 3: Evolución del mercado de
inversión sostenible

• Volumen de activos y estrategias

• Rentabilidad y comportamiento relativo

frente al mercado

• Tendencias y regulación

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MERCADO DE INVERSION SOSTENIBLE GLOBAL

Fuente: Morgan Stanley con datos de The Global Sustainable Investment Alliance (GSIA)
EVOLUCION VOLUMEN FONDOS ESG ACTIVOS Y PASIVOS

Fuente: Morgan Stanley con datos de Mornigstar

EVOLUCION VOLUMEN FONDOS ESG POR CLASE DE ACTIVO

Fuente: Morgan Stanley con datos de Mornigstar

NUMERO DE FONDOS SOSTENIBLES Y
EVOLUCION DE LANZAMIENTOS

Fuente: Morgan Stanley con datos de Morningstar

EVOLUCION VOLUMEN FONDOS PASIVOS ESG

Fuente: Morgan Stanley con datos de Mornigstar

ESTADISTICAS DE FONDOS ESG LANZADOS

Fuente: Barclays con datos de Morningstar

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ESTADISTICAS DE FONDOS ESG LANZADOS

Fuente: Barclays con datos de Morningstar

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ESTRATEGIAS SOSTENIBLES POR REGIONES

Fuente: Morgan Stanley con datos de Mornigstar

MERCADO DE BONOS VERDES

Fuente: Lyxor con datos de Climate Bonds Initiative

MERCADO DE BONOS VERDES

Fuente: Lyxor con datos de Climate Bonds Initiative

LANZAMIENTO DE FONDOS CLIMATICOS Y VERDES

Fuente: Barclays con datos de Morningstar

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INDICES DE BONOS VERDES CORPORATIVOS Vs INDICES SOSTENIBLES

Fuente: Lyxor con datos de Bloomberg

INDICES DE BONOS VERDES GUBERNAMENTALES VS INDICES GENERALES

Fuente: Lyxor con datos de Bloomberg

Día 3: Evolución del mercado de
inversión sostenible

• Volumen de activos y estrategias

• Rentabilidad y comportamiento relativo

frente al mercado

• Tendencias y regulación

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¿ES MAS RENTABLE LA INVERSION SOSTENIBLE?

• La definición de inversión sostenible es muy amplia, responde a

objetivos diferentes y su medición no siempre es posible.

• Vamos a descomponer la respuesta desde varios ángulos:

• Análisis de evidencia académica

• Analizando el rendimiento financiero de índices de mercados

sostenibles

• Considerando otros aspectos diferentes a la rentabilidad

• Considerando sesgos de mercado y potenciales similitudes con

otras estrategias de gestión
 EVIDENCIA ACADEMICA

• La sostenibilidad ha sido estudiada desde muchos ángulos diferentes y no

siempre buscando las mismas evidencias y respuestas. Es heterogénea en su
definición y ejecución

• Mientras que algunos evidencias o métricas sostenibles que permitan

diferenciar tipos de negocios y emisores, otros se centran en la medición del
comportamiento diferencial frente al mercado o competidores.

• El mejor o peor comportamiento puede observarse en la rentabilidad del

negocio o el cómo los inversores premian a estas compañías (o una
combinación de ambas)

• Existe un tipo de estudios que se centran en analizar un número significativos de

estudios ya realizados sobre un tema. Se denominan Metaestudios
CONCLUSIONES DE LOS METAESTUDIOS

• Una amplia gama de investigaciones identifican correlaciones positivas entre la

clasificación ESG general y los rendimientos de las acciones cotizadas.

• Un Metaestudio de la escuela de negocios Stern de la Universidad de Nueva York

que analiza más de 1400 estudios en la materia muestra que:

• Entre los estudios de inversión, el 59 % encuentra un rendimiento similar o mejor

en relación con los enfoques de inversión convencionales, mientras que solo el
14 % muestra resultados negativos.

• Entre los que se refieren a la sostenibilidad en el ámbito corporativo el 58 por

ciento de los estudios muestran un resultado positovo, con un 13 por ciento
que muestra un impacto neutral, un 21 por ciento de resultados mixtos y solo
un 8 por ciento que muestra una relación negativa.

Fuente: UNPRI, “Uncovering the Relationship by Aggregating Evidence from 1,000 Plus Studies Published between
2015 – 2020 “NYU Stern
CoE IMPLICITO INDICES SOSTENIBLES VS AL MERCADO

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

CONCLUSIONES DE LOS METAESTUDIOS
Los investigadores extrajeron seis lecciones clave del metaestudio:

• 1. El rendimiento financiero mejora debido a la ESG y se vuelve más notorio durante

períodos de tiempo más largos
• 2. La integración de ESG como estrategia de inversión funciona mejor que los
enfoques de evaluación negativa (exclusiones)
• 3. La inversión ESG brinda protección contra pérdidas, particularmente durante una
crisis social o económica
• 4. Las iniciativas de sostenibilidad de las empresas parecen impulsar un mejor
desempeño financiero debido a factores como una mejor gestión de riesgos y más
innovación
• 5. Gestionar riegos climáticos (bajo en carbono) mejora el desempeño financiero.
• 6. La divulgación de ESG sin una estrategia que la acompañe no impulsa el
desempeño financiero.

Fuente: UNPRI, “Uncovering the Relationship by Aggregating Evidence from 1,000 Plus Studies Published between
2015 – 2020 “NYU Stern
 RENTABILIDAD DE ESTRATEGIAS SOSTENIBLES FRENTE
AL MERCADO

• ¿La elección de invertir responsablemente cuesta rentabilidad? La evidencia

de los últimos años dice que NO.

• Se puede elegir una estrategia de inversión sostenible/responsable y superar la

rentabilidad de referencia no sostenibles.

• Los índices SRI, ESG, Low Carbon han obtenido mejores resultados en los últimos
5 años a los índices de referencia mundiales y europeos en mayor o menor
medida.

• Los índice sostenibles tienen en muchas ocasiones composiciones sectoriales

diferentes o sesgos frente a las de los índices generales lo que hace que el
comportamiento diferencial no sea 100% atribuible al ESG
PRINCIPALES INDICES DE ESTRATEGIAS ESG

Fuente: MSCI
PRINCIPALES INDICES DE ESTRATEGIAS ESG
Peso % por sector
MSCI USA MSCI ESG LEADERS MSCI USA SRI
Information Technology 29 29 15
Health Care 13 13 17
Consumer Discretionary 12 13 14
Financials 11 11 17
Communication Services 10 11 5
Industrials 8 8 11
Consumer Staples 6 7 10
Energy 3 1 2
Real Estate 3 3 4
Utilities 3 1 1
Materials 3 3 4
Total general 100 100 100
Diferencia de peso frente al mercado
MSCI USA MSCI ESG LEADERS MSCI USA SRI
Information Technology 0 -0,49 -14,21
Health Care 0 -0,03 4,14
Consumer Discretionary 0 1,02 2,08
Financials 0 0,26 5,45
Communication Services 0 1,15 -4,92
Industrials 0 0,47 3,55
Consumer Staples 0 0,55 4,18
Energy 0 -1,91 -1,29
Real Estate 0 -0,11 1,69
Utilities 0 -1,54 -1,88
Materials 0 0,36 1,12

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

RENTABILIDAD INDICES SOSTENIBLES DE RENTA
VARIABLE VS MERCADO

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

RENTABILIDAD INDICES SOSTENIBLES DE RENTA
VARIABLE VS MERCADO (1 Año)

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

RENTABILIDAD INDICES SOSTENIBLES DE RENTA
VARIABLE VS MERCADO (5 Años)

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

VALORACION INDICES SOSTENIBLES VS AL MERCADO

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

RENTABILIDAD DE BONOS VERDES

• Existe una prima por invertir en bonos verdes debido a su menor tamaño de mercado y enorme
demanda por parte de los inversores.
• Esto se traduce en una menor rentabilidad (TIR) en el momento de la emisión frente a un bono no
verde de la misma compañía.
• En el mercado secundario la alta demanda hace que esa diferencia no se compense. En la medida
que el mercado tenga mayor tamaño esa anomalía debería remitir.

Fuente: S&P y Climate Bond Initiative

DEMANDA DE BONOS VERDES EN SUBASTAS

Fuente: Lyxor con datos de Bloomberg

RENTABILIDAD BONOS VERDES FRENTE A MERCADO

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

ASPECTOS DIFERENTES A LA RENTABILIDAD

Mejora en la gestión de los riesgos:

• Quiebras
• Controversias
• Volatilidad en beneficios

Fuente: Bank of America Merrill Lynch

COMPORTAMIENTO EN CORRECCIONES

Fuente: Bloomberg
SOSTENIBILIDAD E INVERSION FACORIAL

Fuente: Bloomberg
SOSTENIBILIDAD E INVERSION FACORIAL

• La inversión factorial utiliza múltiples factores económicos y fundamentales, para

analizar y explicar los precios de los activos. El origen se encuentra en el modelo
de Fama French que evoluciona el CAPM.

• Entre los factores más destacados se encuentran, valor, momentum, calidad,

tamaño y mínima volatilidad.

• La inversión sostenible presenta similitudes especialmente con el factor calidad.

• La definición de calidad para un índice de MSCI es “alto retorno sobre el capital,

crecimiento estable de las ganancias año tras año y bajo apalancamiento
financiero”

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

SESGOS FACTORIALES DE LA INVERSION SOSTENIBLE

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

SESGOS FACORIALES INVERSION SOSTENIBLE

Fuente: Morgan Stanley y Bloomberg

SOSTENIBILIDAD Y OTROS SESGOS DE MERCADO

• Además de los sesgos tradicionales también se observan otros efectos

que pueden retornos diferentes frente al mercado:

• Sesgo de información.
• Las compañías de mayor tamaño tienen mayor cobertura por
parte de las empresas de análisis.
• Las grandes compañías tienen áreas dedicadas a producir
información sostenible relevante para los inversores

• Sesgo de países desarrollo económico

• Las compañías de países y mercados desarrollados suelen tener
mejores calificaciones sostenibles que lo de las áreas emergentes.
• Existe una elevada correlación entre rating ESG y crediticio en los
soberanos.
Día 3: Evolución del mercado de
inversión sostenible

• Volumen de activos y estrategias

• Rentabilidad y comportamiento relativo

frente al mercado

• Tendencias y regulación

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TENDENCIAS PARA 2022

REGULACION CLIMA PRODUCTO

DATOS TRANSPARENCIA TRANSICION

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Regulación sostenible

Reto: la regulación en materia sostenible es relativamente nueva,

fraccionada a nivel internacional y no homogénea en su definición.

Fuente: Morgan Stanley

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REGULACION EN LA UNION EUROPEA
Marzo 2018: la CE presenta el Plan de Acción de Finanzas Sostenibles ,
articulado en torno a tres objetivos:
1. Redirigir los flujos de capital privado hacia las inversiones
sostenibles
2. Promover la transparencia y el enfoque largoplacista
3. Integrar la sostenibilidad en la gestión del riesgo

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REGULACION EUROPEA. LANZAMIENTO DE PRODUCTOS

Fuente: Morgan Stanley con datos de The Global Sustainable Investment Alliance (GSIA)
CLIMA COMO NUEVA TEMATICA GLOBAL

Fuente: Bank of America Merrill Lynch (BofA)

TEMATICAS LIGADAS A LA ANGULO CLIMATICO

Fuente: Bank of America Merrill Lynch (BofA)

DATOS

• Necesidad de uniformidad en los proveedores

• Nuevas fuentes de datos con mayor frecuencia de actualización

• Regulaciones en reporting extrafinanciero. Entrada en vigor y alineación

con los estándares internacionales.

• Falta de datos en aspectos climáticos. Existen (e incompletos) datos

actuales pero faltan muchos datos para trabajar las estrategias de
descarbonización y para realizar el seguimiento de compañías:

• Temperatura implícita
• Presupuesto de emisiones
• Objetivos científicos
FIN TERCER DIA DE CURSO

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