Daniel J.

Semyraz 1

• •I •a I •

Proyectos
de Inversión
DECiSiONES ECONóMiCAS ESTUdi0 dE MERCAdO

TÉCNiCAS dE PRONóSTiC0 ESTUdi0 TÉCNiC0

ESTUdi0 ECONóMiCO-FiNANCiERO tt

ANÁLISIS dE RENTAbILIdAd ANMiSiS dE RiESq0

Ominar D. Buyatti
LIBRERIA EDITORIAL
 Formulación y evaluación
de proyectos

Definición de
rc -

Retroalimentación objetivos
A

Análisis del Análisis Análisis

Mercado Técnico Económico

Resumen y conclusiones

Decisión sobre el proyecto

Figura 1.2: Estritctura de un proyecto de inversión

3. EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Si un proyecto de inversión se diera a evaluar a dos grupos multidiscipli-

narios distintos, es seguro que sus resultados no serían iguales. En el análisis y
la evaluación de un proyecto de inversión se recopilarán datos, se emitirán opi-
niones y juicios de valor, se fijarán prioridades, etc., que harán diferir la deci-
sión final. La evaluación depende en gran medida del criterio adoptado de acuerdo
con el objetivo general del proyecto.
Por tanto, la realidad económica, política y social y cultural de la entidad
que esté analizando la inversión, marcará los criterios que se seguirán para rea-
lizar la evaluación adecuada, independientemente de la metodología empleada.
Los criterios y la evaluación son, por tanto, la parte fundamental de toda eva-
luación de proyectos. Aunque cada estudio de inversión es único y distinto a
todos los demás, la metodología que se aplica en cada uno de ellos tiene la
particularidad de poder adaptarse a cualquier proyecto.
Las áreas generales en las que se puede aplicar la metodología de la eva-
luación de proyectos son:
• Instalación de una planta totalmente nueva
Muchas veces el mercado demanda mayor cantidad de los productos que
elabora la empresa y esa demanda creciente puede superar la capacidad que
la planta existente puede producir en condiciones normales con la tecnología

Editorial Osmar D. Buyani 19

 disponible. La apertura de una nueva planta permite reducir los riesgos de
una excesiva concentración de la producción, posibilita una mayor proximi-
dad al mercado, facilita la especialización en la actividad productiva, etc.
• Elaboración de un nuevo producto en una planta ya existente
Los mercados son muy competitivos y una forma a través de la cual se
pueden marcar diferencias respecto de la competencia es mediante el lan-
zamiento de nuevos productos. En este sentido, el área de investigación y
desarrollo de productos cobra una vital importancia.
• Ampliación de la capacidad instalada
Cuando se prevé que los requerimientos futuros del mercado podrían su-
perar la capacidad de producción actual y la competencia puede absorber
esa cuota de mercado que quedaría sin atender, una alternativa es ampliar
la capacidad de producción. Esta opción depende de la existencia de la
posibilidad tecnológica de efectuar dicha expansión y de la conveniencia
de concentrar la producción (por ejemplo: debido a la presencia de eco-
nomías de escala).
• Apertura de nuevas sucursales
Esta es una modalidad bastante frecuente en los momentos de crecimien-
to de las casas matrices, y cuando es necesario cubrir una mayor cuota de
mercado de un producto que ya es aceptado por el mercado. Generalmen-
te este tipo de inversiones está asociado a la necesidad de expandir la
cobertura geográfica de una empresa.
• Sustitución de maquinaria
La tecnología se supera día a día y para no quedar fuera del mercado por
obsolescencia se debe reinvertir en maquinaria productiva, a fin de man-
tener estándares de calidad que el mercado exige.
• Cualquier instancia que signifique asignar recursos escasos
En definitiva, la evaluación de proyectos de inversión pretende encontrar
la racionalidad en el uso de los recursos disponibles, siendo que existen
innumerables posibilidades de asignación de los mismos en actividades
dedicadas a la satisfacción de las necesidades de las personas (mercado)
a cambio de un retorno económico.
Incluso, con las adaptaciones apropiadas, esta metodología se ha aplicado
exitosamente en estudios de implantación de redes de microcomputadoras, susti-
tución de sistemas manuales de información por sistemas automatizados, etc.
20 Daniel Semyraz
4. ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Para evaluar un proyecto de inversión de cualquier tipo en una empresa y
para que éste resulte con éxito, debe seguirse una serie de pasos en los cuales se
busque la rentabilidad para el inversionista, de tal modo que los resultados ob-
tenidos de los análisis y evaluaciones conduzcan a una toma de decisiones ade-
cuada para realizar o no dicho proyecto de inversión, o bien para darle un nuevo
enfoque a su estructura.
La preparación y evaluación de proyectos de inversión es una técnica me-
todológica que cumple un papel de primera importancia entre los agentes econó-
micos responsables de decidir acerca de la asignación de recursos para implemen-
tar iniciativas de inversión, ya que facilita y mejora su proceso decisorio.
La realización del estudio para medir la rentabilidad de un proyecto cons-
tituye un instrumento que provee una importante información a los inversionis-
tas respecto de la conveniencia o no de llevarlo a cabo. Esta técnica, que busca
recopilar, crear y analizar en forma sistemática un conjunto de antecedentes
económicos que permitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y
desventajas de asignar recursos a una determinada idea, se denomina evalua-
ción de proyectos.
Se distinguen tres niveles de profundidad en un estudio de evaluación de
proyectos: perfil (gran visión o identificación de la idea), estudio de prefactibi-
lidad (anteproyecto) y proyecto definitivo.
4.1. Identificación de la idea, perfil o gran visión
Esta instancia consiste en definir claramente cuál es el motivo y el obje-
tivo del proyecto que se pretende analizar, las características generales que asu-
mirá el mismo y la expectativa de rentabilidad esperada en caso de su concre-
ción. Al tratarse de una instancia preliminar, se la elabora a partir de la informa-
ción existente, el juicio común y la opinión que da la experiencia. En cuanto a
los aspectos cuantitativos referidos a los montos de las inversiones, los costos y
los ingresos del proyecto, sólo se realizan aproximaciones globales.
4.2. Prefactibilidad o anteproyecto
Este estudio profundiza la investigación en fuentes secundarias y prima-
rias, fundamentalmente se orienta a la investigación de mercado, el detalle de la
tecnología que se empleará, la determinación de los costos totales y de la renta-
Editorial Osmar D. Buyatti 21
 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

bilidad económica del proyecto. En base a los resultados que se alcancen, los Idea del proyecto
inversionistas se apoyan para tomar una decisión preliminar sobre la conve- IDENTIFICACIÓN DE LA IDEA, Análisis del entorno
niencia de realizar el proyecto. A veces suele diferenciarse esta etapa en prefac- PERFILO GRAN VISIÓN Detección de necesidades
tibilidad y factibilidad, según el alcance y la profundidad que se asigne a cada Análisis de oportunidades para satisfacer necesidades
una de estas subetapas. Determinación de las fuentes de información
RECOPILACIÓN DE Entrevistas preliminares
4.3. Factibilidad o proyecto definitivo 'INFORMACIÓN Recopilación de información y datos
Estrategias y características del proyecto

Es el nivel más profundo y final de un proyecto de inversión. Contiene Definición del proyecto
PREFACTIBILIDAD O Estudio del proyecto
básicamente la misma información que el anteproyecto, pero realizándose un
ANTEPROYECTO Evaluación del proyecto
tratamiento más detallado. Por ejemplo, aquí no sólo deben presentarse los ca-
nales de comercialización más adecuados para el producto, sino que debería Estudio de mercado
contarse con una lista de contratos de venta ya establecidos. Asimismo, en el FACTIBILIDAD O Estudio técnico y organizacional
proyecto definitivo deben actualizarse las cotizaciones de la inversión a reali- PROYECTO DEFINITIVO Estudio económico-financiero
zar, presentarse los planos arquitectónicos de la construcción, etc. Si los cálcu- Plan de implantación
los hechos en el anteproyecto son confiables y han sido bien evaluados, la infor-
PUESTA EN MARCHA Realización del proyecto
mación presentada en el proyecto definitivo no debería alterar significativa-
mente la decisión tomada respecto a la inversión, en caso contrario el analista se Figura 1.3: Proceso de un proyecto de inversión
verá obligado a replantear la etapa anterior de su estudio.

5.1. Identificación y análisis de la idea

5. PROCESO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

Esta parte de la evaluación de proyectos se elabora a partir de la informa-
ción existente, el juicio común y la opinión que da la experiencia. En términos
A continuación se muestran las etapas que debe seguir el proceso para la monetarios sólo se presentan cálculos globales de las inversiones, los costos y
elaboración de un proyecto de inversión. los ingresos, sin entrar en investigaciones profundas.
Esta primera etapa es muy importante, ya que permitirá definir o por lo
menos lograr alguna idea acerca de si el proyecto es viable o no.
Algunos aspectos que se deben investigar en esta etapa son:
• Volumen del mercado.
• Disponibilidad de materias primas.
• Tamaño y tecnología.
Ifiversión estimada.
t Beneficios esperados.
• Marco institucional.
, • Situación macroeconómica.
-7z.J

5.2. Recopilación de información
Se refiere a todas aquellas investigaciones, entrevistas, búsquedas de da-
tos, etc., que servirán para analizar en forma detallada el proyecto de inversión.
Estos estudios se basan en la información que se tiene de primera mano, es
decir, sin efectuar investigaciones detalladas o específicas.
Se consideran todos los aspectos generales para poder iniciar lo que será
el proyecto de inversión. Dentro de esta etapa se debe buscar la conceptualiza-
ción principal del proyecto, definiendo su alcance, tratando de lim itar los ran-
gos mínimos y máximos de la inversión, el riesgo, etc.
Esta etapa consta de varios pasos, algunos de ellos pueden 4er:
1. Determinación de las fuentes de información.
2. Entrevistas preliminares (con accionistas, proveedores de maquinaria y
equipo, proveedores de materias primas, constructora del inmueble, dis-
tribuidores, entidades financieras, dependencias gubernamentales, sindi-
• catos, etc.).
3. Recopilación de información y datos.
4. Definición de estrategias y características del proyecto.
5.3. Prefactibilidad
En esta etapa del estudio se profundiza la investigación en fuentes secun-
darias y primarias, se realiza la investigación de mercados, se detalla la tecnolo-
gía que se empleará, los costos totales y la rentabilidad económica del proyecto,
y es la base en la que se apoyan los inversionistas para tomar una decisión.
Algunos de los aspectos que se deben considerar en la etapa de prefacti-
bilidad son:
• Antecedentes del proyecto.
• Aspectos de mercado y comercialización.
• Aspectos técnicos (disponibilidad de materias primas, localización del
proyecto, tecnología, etc.).
• Aspectos organizativos (analizar el tipo de organización que tendrá la
futura empresa, el número de socios, entidades, etc.).
• Aspectos financieros (ingresos y egresos del proyecto, estados financie-
ros proforma, etc.).
• Evaluación del proyecto (se busca reunir indicadores que midan los be-
neficios financieros y sociales del proyecto).
24 Daniel Setnyraz
riw i CA, I Ub Lit IN V bKSIUN
5.4. Factibilidad
Esta etapa está enfocada al análisis de la alternativa más atractiva estu-
diada en la prefactibilidad, abordando en general los mismos aspectos, pero con
mayor profundidad y dirigidos a la opción más recomendable.
Los elementos más importantes de la factibilidad son los siguientes: estu-
dio de mercado, estudio técnico, estudio financiero y plan de implantación.
5.4.1. Estudio de mercado
Permite conocer la situación que existe entre la oferta y la demanda y los
precios de un determinado bien para saber si existe demanda potencial que pue-
da ser cubierta mediante un aumento de los bienes ofrecidos.
El estudio de mercado es el primer punto y el más importante a conside-
rar en la elaboración del informe del proyecto. Su objetivo es demostrar la exis-
tencia de la necesidad en los consumidores por el bien que se pretende fabricar
y vender, es decir, proporcionar los elementos de juicio necesarios para estable-
cer la presencia de la demanda, así como la forma para suministrar el producto
a los consumidores.
Para alcanzar los objetivos anteriores el estudio de mercado se deberá
enfocar a los siguientes factores:
• Demanda: Consiste en estudiar la evolución histórica y proyectada del
requerimiento del producto mediante la ayuda de estadísticas (ventas,
producción, compras, inventarios, etc.), entrevistas, cuestionarios y otros.
Los elementos básicos en la determinación de la demanda son: los pre-
cios del producto, el ingreso y egreso de los consumidores, el número de
integrantes de cada sector de consumidores y los precios de los productos
complementarios o sustitutos, etc.
• Oferta; Consiste en establecer el vínculo entre la demanda y la forma en
que ésta será cubierta por la producción presente o futura de la presenta-
ción que se pretende introducir al mercado. Los elementos fundamenta-
les en la determinación de la oferta de un producto son: el costo de pro-
ducción, el nivel tecnológico, la marca y el precio del bien y la compe-
tencia, etc.
• Precio: Se refiere a la cantidad de dinero que se tendrá que pagar para
obtener el •producto. La función básica que el precio desempeña en el
desarrollo del proyecto de inversión es como regulador de la producción,
del uso de los recursos financieros, de la distribución y el consumo. Los
factores a considerar para la determinación del precio de un producto son
Editorial Osmar D. Baya«, 25

entre otros: el precio existente en el mercado, el establecido en el sector
público (en caso de existir precios fijados oficialmente), el estimado con
base en el costo de producción, etc.
• Canales de distribución: Trata de la forma en que el bien será distribui-
do a los consumidores. Los aspectos referentes a la comercialización se
pueden dividir en tres variables:
o Producto: Analizar la forma de presentación, su envoltura, cantidad
de contenido, logotipo y marca así como la variedad en la presenta-
ción del contenido, asistencia técnica, etc.
o Costos asociados: Gastos y costos de distribución, sistemas de crédi-
to al consumidor, almacenamiento e imagen de la emprisa, etc.
o Publicidad y propaganda: La cantidad destinada en el presupuesto
para promoción del producto y su distribución para darlo a conocer,
así como para anuncios en radio, televisión, periódicos, revistas, fo-
lletos, espectáculos, etc.
5.4.2. Estudio técnico y organizacional
Su propósito es determinar las condiciones técnicas de realización del
proyecto (materias primas, energía, mano de obra, etc.), con el objeto de pro-
veer información para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de
operación del emprendimiento. En este estudio se incluyen los aspectos de ta-
maño, localización e ingeniería.
Los principales componentes del estudio técnico y organizacional son:
• Estudio básico: Abarca el tamaño, la localización y los procesos produc-
tivos y administrativos del proyecto.
o Tamaño del proyecto: Éste se califica por la capacidad de produc-
ción y requerimientos que de los bienes tenga el proyecto y el deman-
dante respectivamente. Se deberá definir la selección de materias pri-
mas, diseño, márgenes de capacidad a utilizar, sobrecarga y reserva de
la capacidad productiva, etc. Los factores que se deben tomar como
base para definir el tamaño del proyecto, serán, básicamente: tamaño
del mercado, capacidad de recursos financieros, materiales y huma-
nos, problemas de transporte, aspectos políticos, capacidad adminis-
trativa, etc.
o Localización del proyecto: Consiste en fijar desde el punto de vista eco-
nómico el mejor lugar para el establecimiento de la planta. Es necesario
definir dónde se va a producir y considerar la localización del proyecto
26
Daniel Semyraz
■• •• •■ a •
contemplando la distancia' respecto a las fuentes de insumos (materia
prima, energía, mano de obra, etc.) y al mercado de los productos.
o Procesos productivos: Se refiere a los procesos de transformación
aplicados en el proyecto para la fabricación de los bienes, es decir, la
conversión de las materias primas en productos terminados.
o Procesos administrativos: Se refiere a los factores propios de la ac-
tividad ejecutiva de la administración del proyecto: organización, pro-
cedimientos administrativos y aspectos legales, se debe atacar básica-
mente dos aspectos: la forma jurídica y la organización (técnica y
administrativa) de la empresa.
• Estudio complementario: sobre las obras físicas (construcciones, adap-
taciones y/o instalaciones), organización y cronograma de construcción
y actividades.
o Obras físicas: Abarca lo concerniente a la inversión en terrenos, pla-
nos y programas de construcción. Entre los factores más importantes
a considerar están: la dimensión de las obras, equipos, maquinaria,
instalaciones, condiciones geográficas y físicas.
o Organización y cronograma de actividades: Se deberá establecer un
programa que indique con exactitud los tiempos óptimos para la evalua-
ción de las diferentes etapas del proyecto, entre ellas las referidas a: reso-
lución, concertación, ejecución, operación y control del proyecto.
5.4.3. Estudio económico-financiero
El inversionista realizará asignaciones importantes de recursos al pro-
yecto, sólo si espera en un futuro recuperar una cantidad mayor a la erogación
3 Cabe destacar que se hace referencia a la distancia desde el pum, de vista económico, es decir cuál es
el costo monetario para transportar una unidad (de materia prima, de producto, etc.) desde un punto a
otro (por ejemplo: de la fuente de insumos a la planta, o desde la planta de producción al mercado).
Otros conceptos de distancia son el geométrico (la menor distancia entre dos puntos en un plano) y el
geográfico (considera los accidentes geográficos y la disponibilidad de vías de comunicación). Por
ejemplo, la distancia entre la ciudad de Córdoba y la ciudad de Villa Carlos Paz es de 20 Kms. desde el
punto de vista geométrico, de 36 Kms. desde el punto de vista geográfico (suponiendo que el traslado
se realiza por la autopista Córdoba-Carlos Paz) o de $52 desde el punto de vista económico (suponiendo
que se considera el traslado por taxi de un paquete desde el aeropuerto de Córdoba hasta el centro de
Villa Carlos Paz, considerando que cuesta $50 el servicio del taxímetro y $2 el costo de los dos peajes
que deben pagarse en el sentido ida y vuelta del viaje). Evidentemente que la distancia geográfica
podría verse alterada si se decidiera realizar el trayecto por un recorrido alternativo. Asimismo, el
concepto de distancia económica podría verse afectado según el tipo de carga y el medio de transporte
utilizado (los cuales podrían verse significativamente alterados si se considera que lo que debe trasladarse
son: personas, productos perecederos o frágiles, combustibles, desechos tóxicos, residuos patógenos,
áridos, granos, etc).
Editorial Osmar D. Buyaui 27

realizada, es decir, tiene la esperanza de obtener utilidades de acuerdo con el
monto de la inversión y el riesgo que se corra.
La utilidad puede definirse como el resultado de la productividad de la
inversión del capital y ésta deberá darse de acuerdo con los resultados de las
operaciones del negocio y a las expectativas de los accionistas. Los accionistas
y los encargados de administrar los recursos financieros de la empresa, deberán
tener presente que como consecuencia del uso del capital requerirán obtener
una utilidad, de lo anterior se infiere la existencia de un costo del capital, que
puede definirse como la tasa de rendimiento que deberán recibir los inversio-
nistas con motivo de sus aportes.
La tasa de rendimiento mínima fijada por la empresa se puede determinar
con base en aspectos internos y externos, es decir tomando en cuenta los por-
centajes de utilidad que ella misma generará y los créditos de los mercados de
capitales, respectivamente. Esto es de suma importancia para efectuar la eva-
luación del proyecto de inversión.
El estudio financiero tiene como finalidad demostrar que existen recur-
sos suficientes para llevar a cabo el proyecto de inversión, así como que de la
realización del mismo es posible obtener un beneficio. En otras palabras, que el
costo del capital invertido será menor que el rendimiento que dicho capital ob-
tendría en el horizonte económico (periodo de tiempo dentro del que se consi-
dera que los efectos de la inversión son sign ificativosY si fuese aplicado en un
uso alternativo.
La información que deberá contener el estudio financiero consta de las
siguientes partes:
• Presupuesto de los recursos financieros necesarios para el desarrollo del
proyecto en su totalidad.
• Determinación y evaluación de los flujos de fondos proyectados con
base en los métodos del periodo de recuperación, valor actual neto y tasa
interna de retorno, además de las condiciones de riesgo e incertidumbre
existentes.
• Plan de financiamiento, indicando en éste si las fuentes de recursos se-
rán internas (utilidades capitalizables, depreciación, amortización, etc.)
y/o externas (crédito bancario, préstamos de empresas afiliadas o pro-
veedores, etc.).
• Análisis de sensibilidad, se refiere a los cambios de uno o más factores
dentro de ciertos rangos lógicos, el objetivo es forzar al proyecto para
asegurar al extremo posible su rentabilidad. En esta instancia se podrían
considerar los siguientes factores:
28 Daniel Semyraz•
ct...,t VJ ut, tivNtKJIUN
o Horizonte económico.
o Volumen de producción.
o Precio del producto.
o Costos y gastos.
o Tasa mínima de rendimiento requerida.
o El flujo de fondos del proyecto, con base en distintos criterios (por
ejemplo: conservador, probable y optimista).
5.4.4. Plan de implantación
En esta instancia se establecen los elementos cuantificables y no cuanti-
ficables del proyecto, los cuales son incorporados dentro de un programa de
actividades calendarizado (cronograma), donde se determinen los cursos de ac-
ción que habrán de seguirse, mediante el establecimiento de los principios que
deberán normarlo, la sucesión ordenada de las operaciones para llevarlo a cabo
y la fijación de tiempos y montos necesarios para su desarrollo.
Existen diferentes procedimientos para la formalización de los planes de
ejecución (manuales de políticas y técnicas por área funcional, diagrama de
flujo de operaciones y procesos, presupuestos, etc.).
5.5. Proyecto definitivo y puesta en marcha del proyecto de inversión
Se refiere al arranque y puesta en funcionamiento del proyecto una vez
seleccionado el modelo a seguir. Dentro de este contexto se debe considerar lo
siguiente:
• Compra del terreno y construcción de la nave industrial, oficinas e insta-
laciones.
• Compra e instalación de maquinaria, equipos y herramientas.
• Selección y gestión de sistemas operacionales y administrativos.
• Selección, contratación, inducción y capacitación de personal.
• Operación inicial del negocio.
Una vez concluida esta etapa se debe continuar con la comparación y
medición de los resultados reales contra los presupuestados, lo cual puede rea-
lizarse en forma parcial o total, teniendo como objetivo mejorar o corregir el
desarrollo del proyecto de inversión, para lograr obtener los resultados más
apegados a los planes originales.
Editorial Osmar D. Buyatti 29
 ritcrrucr.k.auiN Y E VALUAL1UN Dt PROYECTOS DE INVERSION
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

El control debe aplicarse durante la vida total del proyecto para medir su
desarrollo y rentabilidad en el tiempo. Reseña histórica del desarrollo
INTRODUCCIÓN Usos del producto
Esta etapa deberá ser controlada mediante la elaboración de presupuestos
Factores que influyen en su consumo
y el establecimiento de un sistema de control presupuestario asignando la res-
ponsabilidad a la administración del proyecto. Condiciones socioeconómicas
Motivación del emprendimiento
ANTECEDENTES ldentificacióQ de los beneficiarios
Problemas que resuelve
6. DESARROLLO DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO DE IN-
Efectos indirectos que se generan
VERSIÓN
Mercado potencial insatisfecho viable
OBJETIVOS DEL
A continuación se muestran las etapas que debe seguir el proceso para la Posibilidad tecnológica
ESTUDIO
evaluación de un proyecto de inversión. Podrán notarse muchas similitudes con Rentabilidad económica
las etapas para la elaboración de un proyecto de inversión presentadas anterior- OBJETIVOS DEL Intenciones
mente, la diferencia entre la formulación de un proyecto y su evaluación radi- PROYECTO Limitaciones
can en que durante esta última instancia se hace hincapié en aspectos referidos Demanda
a la rentabilidad esperada y el riesgo asociado al proyecto en cuestión (elemen- ESTUDIO Oferta
DEL
tos que serán los que conducirán a la toma de decisión respecto a la realización Precios
recios
o no del proyecto). Comercialización
ESTUDIO Tamaño
INVESTIGACIÓN TÉCNICO Y Localización
FORMAL ORGANIZA- Ingeniería
CIONAL Organización
ESTUDIO Inversión inicial
ECONÓMICO Capital de trabajo
Y Flujo de fondos
FINANCIERO Plan de financiamiento
EVALUACIÓN DE LA VAN (valor actual neto)
RENTABILIDAD TIR (tasa interna de retorno)
Modelos subjetivos
EVALUACIÓN
Modelos estadísticos no probabilísticos
DEL RIESGO
Modelos estadísticos probabilísticos

Figura 1.4: Desarrollo de la evaluación de un proyecto de inversión

30 Daniel Semyraz
 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
6.1. Introducción
Toda persona que pretende realizar la evaluación de un proyecto, ya sea
estudiante, consultor de empresas o inversionista, la primera parte que deberá
desarrollar y presentar es la introducción, la cual debe contener una breve rese-
ña histórica del desarrollo, describir los usos del producto y precisar cuáles son
los factores relevantes que influyen directamente en su consumo. Se recomien-
da ser breve, pues los datos que aquí se indiquen sólo servirán, como su nombre
lo indica, como una introducción al tema bajo estudio.
6.2. Antecedentes
La siguiente parte que se debe desarrollar es el marco de desarrollo (en-
torno general o referencial del estudio). En esta instancia, el proyecto debe ser
situado en las condiciones económicas y sociales vigentes. Asimismo se debe
aclarar porqué se pensó en emprender el proyecto, a qué persona o entidades va
a beneficiar, qué problema específico va a resolver, si se pretende elaborar de-
terminado artículo sólo porque es una buena opción de inversión o si también
interesan los beneficios sociales que podría aportar, etc.
6.3. Objetivos del estudio
Los objetivos del estudio suelen ser básicamente tres, a saber:
• Verificar que existe un mercado potencial insatisfecho y que es viable
desde el punto de vista operativo, introducir en ese mercado el producto
objeto del estudio.
• Demostrar que tecnológicamente es posible producirlo, y verificar que
no existe impedimento alguno para abastecerse de todos los insumos y
materias primas necesarias para su producción.
• Demostrar que es económicamente rentable llevar a cabo la realización
del proyecto.
6.4. Objetivos del proyecto
Acerca de los objetivos del proyecto, se puede decir que están en función
de las intenciones de quienes lo promueven. En esta etapa es importante indicar
cuáles son las limitaciones que se imponen (por ejemplo: si existe una localiza-
PREPARACIÓN EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
ción de la planta excluyente o preferible, el tipo de producto primario que se
desea industrializar, el monto máximo de la inversión que se está en condicio-
nes de afrontar, etc.).
6.5. Estudio del mercado
Con este nombre se denomina la primera parte de la investigación formal
del estudio. Consta básicamente de la determinación y cuantificación de la de-
manda y la oferta, el análisis de los precios y el estudio de la comercialización.
Aunque la cuantificación de la oferta y la demanda puedan obtenerse
fácilmente de fuentes de información secundarias en algunos productos, siem-
pre es recomendable la investigación de las fuentes primarias, pues proporciona
información directa, actualizada y mucho más confiable que cualquier otro tipo
de datos.
El objetivo general de esta investigación es verificar la posibilidad real
de penetración del producto en un mercado determinado.
Por otro lado, el estudio del mercado también es útil para prever una
política adecuada de precios, estudiar la mejor forma de comercializar el pro-
ducto y contestar la primera pregunta importante del estudio: ¿existe un merca-
do viable para el producto que se pretende elaborar? Si la respuesta es positiva,
el estudío continúa. Si la respuesta es negativa, puede replantearse el análisis a
través de un nuevo estudio más preciso y confiable (si el estudio hecho ya tiene
esas características, lo recomendable sería detener la investigación).
6.6. Estudio técnico y organizacional
Esta etapa del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes, que
son: determinar el tamaño óptimo de la planta, definir la localización más apro-
piada para el proyecto, describir la ingeniería del proyecto (ya sea referida a la
producción física de un bien o a la prestación de un servicio) y analizar los
aspectos administrativo y legal referidos al proyecto bajo estudio.
La determinación de un tamaño óptimo es fundamental en esta parte del
estudio. Hay que aclarar que tal especificación es difícil, pues las técnicas exis-
tentes para su determinación son iterativas y no existe un método preciso y
directo para hacer el cálculo. El tamaño depende fundamentalmente de la de-
manda a abastecer, pero también puede estar condicionado por otros factores
(por ejemplo, la cantidad de turnos trabajados).
 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Acerca de la determinación de la localización óptima del proyecto, es
necesario tomar en cuenta no sólo factores cuantitativos (como pueden ser los
costos de transporte de la materia prima y el producto terminado), sino también
los factores cualitativos (tales como los apoyos fiscales, el clima, la actitud de la
comunidad, etc.).
Sobre la ingeniería del proyecto se puede decir que, técnicamente, exis-
ten diversos procesos productivos opcionales, que son básicamente los automa-
tizados y los manuales. La elección de alguno de ellos dependerá en gran parte
de la disponibilidad de capital. En esta misma parte están englobados otros
estudios, corno son el análisis y la selección de los equipos necssarios, la distri-
bución física de tales equipos en la planta, así como la propuesta de la distribu-
ción general en la que se calculan las áreas que formarán la empresa.
Algunos aspectos que no se analizan con profundidad en los estudios de
prefactibilidad son: el organizativo, el administrativo y el legal. Esto se debe a
que son considerados puntos por su importancia y delicadeza merecen ser trata-
dos a fondo a medida que se avanza hacia la etapa del proyecto definitivo.
6.7. Estudio económico y financiero
El objetivo del análisis económico es ordenar y sistematizar la informa-
ción de carácter monetario que proporcionan las etapas anteriores y elaborar los
cuadros analíticos que sirven de base para la evaluación económica.
Inicialmente se determinan los ingresos totales, los costos totales y la
' inversión inicial, cuya base son los estudios de mercado (allí se estimó la de-
manda proyectada y los precios que podrán cobrarse en el mercado) y técnico
(ya que tanto los costos como la inversión inicial dependen de la tecnología
seleccionada). Seguidamente se calculan las depreciaciones y amortizaciones
de la inversión inicial. Otro punto importante es el cálculo del capital de trabajo
que, aunque es parte de la inversión inicial, no está sujeto a depreciación y
amortización, dada su naturaleza líquida.
Los aspectos que sirven de base para la siguiente etapa, que es la evalua-
ción económica, son la determinación del costo del capital (la tasa de rendi-
miento mínima aceptable o costo de oportunidad) y el cálculo de los flujos
netos de efectivo (provienen del estado de resultados proyectados para el hori-
zonte de tiempo seleccionado). Tanto la tasa de descuento como el flujo de
fondos deben calcularse con y sin financiamiento.
También es interesante incluir en esta parte el cálculo de la cantidad mí-
nima económica que se producirá, también llamada punto de equilibrio. Aun-
34 Daniel Semyraz
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
que no es una técnica de evaluación (debido a las desventajas metodológicas
que presenta), sí es un punto de referencia importante para una empresa produc-
tiva, pues es la que determina el nivel de producción en el que los costos totales
igualan a los ingresos totales.
6.8. Evaluación de la rentabilidad
En esta instancia comienza específicamente la evaluación del proyecto
de inversión, utilizando preferentemente métodos de evaluación que toman en
cuenta el valor del dinero a través del tiempo como son la tasa de interna de
rendimiento (TIR) y el valor actual neto (VAN). En algunos casos puede recu-
rrirse a métodos contables de evaluación (que no toman en cuenta el valor del
dinero a través del tiempo), aunque su aplicación práctica es limitada.
Esta parte es muy importante, pues es la que al final permite conocer el
nivel de rentabilidad esperada para el proyecto, aspecto básico para decidir la
implantación del proyecto.
6.9. Evaluación del riesgo
El análisis del riesgo es importante para conocer el impacto que podrían
tener sobre el proyecto determinados comportamientos de variables no contro-
lables o entornos inestables. En algunas ocasiones estos comportamientos pue-
den ser tratados probabilísticamente (cuando se cuenta con funciones de distri-
bución referidas a tales eventos), en otros casos deberá recurrirse a modalidades
de medición subjetiva del riesgo.
7. TIPO DE EVALUACIÓN SEGÚN EL MOMENTO EN QUE SE LA
PRACTICA
El objetivo del proceso de evaluación siempre es mejorar la calidad de
las intervenciones actuales y el diseño de las nuevas. Existen cuatro motivos
principales para llevar a cabo evaluaciones:
• Contribuir al diseño de las intervenciones.
• Mejorar la calidad de las intervenciones.
• Colaborar en la asignación eficaz de los recursos (eficacia).
• Notificar los logros de la intervención (responsabilidad).
 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Para alcanzar estos objetivos se definen tres momentos en los cuales es

8. EVALUACIÓN PRIVADA Y EVALUACIÓN PÚBLICA
posible realizar la evaluación: ex ante, intermedia y ex post.
- -

• Evaluación ex ante: Se lleva a cabo antes de la aplicación práctica, per-

-

mitiendo evaluar la necesidad de actuar o establecer un punto de partida Los proyectos de inversión surgen de la necesidad imperante de satisfa-
a la actuación. Este tipo de evaluación se basa en las estrategias que se cer las crecientes necesidades de la población. La evaluación de proyectos de
inversión es una técnica metodológica que cumple un papel de destacada im-
desean poner en práctica.
portancia sobre la asignación de recursos para implementar iniciativas de inver-
• Evaluación intermedia: Es una herramienta que permite ajustar sobre la sión, ya que facilita y mejora el proceso decisorio de los agentes económicos.
marcha a las intervenciones y los objetivos.
La realización del estudio para medir el impacto de un proyecto constitu-
• Evaluación ex post:Abarca la totalidad del período de intervención (pres-
-
ye un instrumento que provee una importante información a los responsables.de
tando especial atención a los resultados finales de la misma), con el fin de
tomar la decisión respecto de la conveniencia o no de llevarlo a cabo. La técnica
obtener información para emprender futuras intervenciones.
que busca recopilar, crear y analizar en forma sistemática un conjunto de ante-
cedentes económicos que permitan juzgar, cualitativa y cuantitativamente, las
Cuando una estrategia de actuación sucede a otra, las evaluaciones ex- ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada idea, se denomina
ante y ex post se fusionan, lo que conduce a un proceso cíclico en el que los «evaluación de proyectos».
resultados finales de la antigua estrategia ofrecen información para diseñar a la Los proyectos pueden ser analizados desde la óptica privada (la propia
siguiente. empresa que analiza la conveniencia de su realización para alcanzar sus objeti-
vos de rentabilidad) o pública (el gobierno o las organizaciones no guberna-
mentales que analizan la conveniencia de su realización para la sociedad en su
conjunto). Sin embargo, cualquiera que sea su enfoque, requerirán de ser eva-
ESTRATEGIA
luados para garantizar la asignación eficiente de los recursos escasos.
(elaboración del proyecto
La evaluación privada de los proyectos de inversión tiene una finalidad
netamente lucrativa. En este sentido, la vinculación entre los proyectos priva-
dos y la economía en su conjunto se da por el simple hecho de invertir y conso-
lidar un proyecto. Este proyecto se relacionará con el resto de la economía, sin
importar el área en la que se incursione. Es decir, el proyecto producirá algún
SEGUIMIENTO bien (un producto o un servicio), y para realizar esta producción demandará
(flujos de información) materias primas e insumos (nacionales y/o importados), requerirá mano de obra,
pagará sueldos y salarios (los cuales serán empleados para comprar diversos
bienes, no exclusivamente los que produzca el proyecto), venderá su produc-
ción, obtendrá ingresos, establecerá procesos de comercialización, involucrará
EVALUACIÓN a intermediarios (los cuales también obtendrán un ingreso), la producción lle-
EX-ANTE EVALUACIÓN gará a los consumidores finales (nacionales o extranjeros), en el caso de que la
INTERMEDIA producción se exporte se generarán divisas para el país, etc.
La evaluación.pública de los proyectos de inversión tiene una finalidad
PUESTA EN MARCHA eminentemente social. Los entes gubernamentales tienen la particularidad de
(ejecución del proyecto)
manejar recursos públicos y poseer el poder de orientar a los recursos privados,
los cuales deben asignarse con el fin de satisfacer las necesidades de la sociedad
Figura 1.5: Proceso cíclico de la evaluación
respectiva. Para evaluar como exitoso a un proyecto (de cualquier tipo) que

v. naniel Semvra7

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
requiera la inversión de fondos públicos, o que siendo financiados con recursos
privados tengan un impacto significativo sobre la sociedad, debe seguirse una
serie de pasos en los cuales se determine la rentabilidad del mismo para la so-
ciedad en su conjunto. De este modo, los resultados obtenidos de la evaluación
pública darán una perspectiva más integral a la toma de decisiones sobre la
conveniencia de realizar dicho proyecto de inversión, o bien para darle un nue-
vo enfoque a su estructura.
8.1. Costos y beneficios de un proyecto
La contribución de un proyecto al bienestar de la sociedad se observa a
través de diversas manifestaciones. Algunas se pueden percibir directamente en
el mercado del bien que abastece el proyecto, en otros casos un proyecto puede
generar cambios en otros mercados de bienes ajenos al generado por el proyecto.
No siempre resulta fácil identificar los impactos de un proyecto y, en
algunos casos, es imposible su valoración. Una técnica muy utilizada para atri-
buir costos y beneficios a un proyecto consiste en comparar dos situaciones
hipotéticas: una que supone establecer qué pasaría en la economía con el pro-
yecto y otra que representa lo que ocurriría sin el proyecto.
Para mejor claridad en la identificación de impactos aplicables a un pro-
yecto, se pueden distinguir tres categorías:
• Costos y beneficios directos.
• • Costos y beneficios indirectos.
• Costos y beneficios intangibles.
8.1.1. Costos y beneficios directos
Los beneficios directos están dados por los bienes que el proyecto agrega
a la economía, por los cuales los individuos estarían dispuestos a pagar un pre-
cio en el mercado donde dichos bienes se ofrecen.
Cabe anotar que no todos los proyectos aumentan la disponibilidad de
bienes, sino que algunos sustituyen producción. En este caso, los beneficios
vienen dados por los recursos que quedan liberados a propósito del proyecto
(esto significa que la producción que no se lleva a cabo libera recursos que
pueden ser destinados a otros usos, por lo tanto, el valor de estos recursos indica
los beneficios del proyecto).
Los costos directos corresponden al valor de los insumos involucrados
en la fabricación de un producto, o la prestación del servicio (recordar que la
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
definición de bienes hace referencia, indistintamente, a productos o bienes tan-
gibles, y a servicios o bienes intangibles).
8.1.2. Costos y beneficios indirectos
Los efeCtos positivos o negativos pueden hacerse sentir no sólo de mane-
ra directa, sino que pueden manifestarse en otros mercados o sobre otros pro-
yectos. Por ejemplo: el aumento en la disponibilidad de un bien puede hacer
que el precio del mismo baje y consecuentemente se incremente el precio rela-
tivo de los bienes sustitutos, o bien, la baja en el precio del bien provocado por
la mayor oferta del proyecto puede hacer disminuir el precio relativo de los
bienes complementarios. En otros casos, el proyecto puede producir secuelas
que afecten directamente el funcionamiento de otros proyectos, lo que se deno-
mina «externalidades» Si las externalidades favorecen a otro proyecto se las
llama «economías externas». Si las externalidades perjudican a otro proyecto se
las denomina «deseconomías externas».
Las formas que toman los efectos indirectos o externos son muy variadas.
Por ejemplo: una edificación nueva produce sombra sobre la vecindad teniendo ésta
que hacer gastos adicionales en iluminación, un proyecto industrial que vierte sus
desechos en un río contamina el agua disminuyendo la capacidad de pesca, etc.
8.1.3. Costos y beneficios intangibles
Algunos proyectos dan origen a costos y beneficios calificados como
intangibles. En muchos casos la identificación, cuantificación y valoración de
los efectos intangibles suele ser complicada y dispendiosa. No obstante estas
complicaciones, los proyectos de inversión no deben ser evaluados exclusiva-
mente por los objetivos propuestos por sus impulsores, sino que también deben
ser evaluados a la luz de los efectos que el mismo tenga sobre la comunidad. Por
ejemplo: una planta de fundición de hierro genera algunos puestos de trabajo,
contribuye a incrementar el producto interno, sustituye algunas importaciones,
incrementa las exportaciones y paga impuestos (todos estos efectos son clara-
mente saludables para la economía), pero es igualmente importante estudiar las
consecuencias del proyecto que sobre la salud de la comunidad próxima produ-
ce la polución, el humo, el ruido, el polvo, etc.
8.2. Enfoques de la evaluación de proyectos
Hay dos enfoques fundamentales en la evaluación de inversiones (aun-
que en la práctica se dificulta en ocasiones encontrar los límites entre ambos): el
Editorial Osmar D. Buyatii 39

enfoque privado y el enfoque público. Es oportuno recordar que el sistema eco-
nómico no se puede escindir de otros sistemas como el político, el social o el
institucional. Por el contrario, cualquier decisión que se genere en un sistema
determina en mayor o menor grado consecuencias en los otros.
Dependiendo de los objetivos y las metas que se persiguen en la evalua-
ción, se pueden identificar varias formas distintas pero complementarias de ha-
cer dicha ponderación o «evaluación»:
• Evaluación privada o financiera.
• Evaluación pública, dentro de la cual se distinguen:
o Evaluación económica.
o Evaluación social.
o Evaluación ambiental.
8.2.1. Evaluación privada o financiera
La evaluación de un proyecto privado se realiza para tomar una decisión
de aceptación o rechazo (cuando se estudia un proyecto específico) y para deci-
dir el ordenamiento de varios proyectos en función de su rentabilidad (cuando
éstos son mutuamente excluyentes o cuando existe racionamiento de capitales).
Para que un proyecto privado sea satisfactorio, los méritos deberán estar
justificados por las utilidades previstas y el monto de los recursos que es nece-
sario invertir.
La evaluación privada de proyectos incluye en una de sus etapas una eva-
luación financiera, que contempla en su análisis a todos los flujos financieros del
,proyecto, distinguiendo entre capital propio y de terceros, para determinar la ca-
pacidad financiera del proyecto y la rentabilidad esperada del capital propio.
Entonces, se habla de la evaluación privada o evaluación financiera cuando
la asignación de recursos hacia distintas aplicaciones solamente se orienta en base al
beneficio o lucro que los agentes económicos esperan alcanzar con el proyecto.
8.2.2. Evaluación pública
El enfoque público en la evaluación de los proyectos de inversión pone
de relieve la afectación global positiva o negativa del mismo sobre el conjunto
de los agentes sociales, con la advertencia de que cualquier modelo diseñado en
esta dirección siempre corre el riesgo de dejar de lado variables que forman
parte de esa simplificación de la realidad (recordar que, por definición, un mo-
delo es una representación simplificada de la realidad).
40 Daniel Semyraz
• • á LIZ r 1S:U I n (-1 ut t1V V titb tted
El enfoque público en los estudios de preinversión es importante, toda vez
que el bienestar social debería ser monitoreado ex ante para evitar las decisiones de
-
inversión irracionales o con insuficiente demostración de su conveniencia (que
malgasten los recursos escasos disponibles en la sociedad, o que generen un impac-
to negativo sobre la misma que no sea advertido a través de la evaluación privada).
Para la evaluación pública, interesa el flujo de recursos reales utilizados
(factores productivos) y producidos (bienes) por el proyecto. Para la determina-
ción de los costos.), beneficios pertinentes, la evaluación pública suele definir la
situación con proyecto versus la que resultaría sin la ejecución del mismo. Así
los costos y beneficios sociales podrán ser distintos de los considerados por la
evaluación privada porque:
• Los valores sociales de los factores productivos y de los bienes difieren
del que recibe el inversionista privado.
• Parte de los costos o beneficios recaen sobre terceros (externalidades).
8.2.2.1. Evaluación económica
La evaluación económica de proyectos tiene por objetivo asignar en for-
ma óptima los recursos e identificar y medir los efectos del proyecto sobre las
variables económicas (empleo, producción, comercio exterior, ingreso, ahorro,
inversión, etc.).
Todos los proyectos suponen movilización de recursos, lo que determina
beneficios para algunos agentes de la economía y al mismo tiempo costos para
otros. Esto significa que en todos los proyectos se pueden identificar ganadores
y perdedores (evidentemente que también existirán agentes que mantendrán
inalterada su situación independientemente de la realización o no del proyecto).
La evaluación económica de proyectos proviene de la teoría del bienestar,
la cual sostiene que si los beneficios de un proyecto pueden compensar a los
perdedores del mismo y todavía gozar de un efecto -nsitivo, el proyecto puede
considerarse como un aporte al bienestar socioeconómico. Este criterio, se cono-
ce como principio de Kaldor y Hicks, y es una aplicación del concepto paretiano
de la eficiencia económica, según el cual la compensa ion pagada por los ganado-
res (beneficiarios del proyecto) hace que los perdedores logren con el proyecto la
misma utilidad que habrían obtenido sin él. O sea, que si los ganadores pueden
pagar esa compensación y todavía logran un nivel de bienestar mayor que el que
hubiesen alcanzado sin el proyecto, la puesta en marcha del mismo representa un
movimiento hacia la eficiencia en la asignación de recursos.
Este principio constituye el punto de partida de la evaluación económica. Si
el valor de los beneficios excede el valor de los recursos sacrificados debido a la
Editorial Ostna• D. Buyatti 41

PREPARACIÓN Y' EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
realización del proyecto, los beneficiarios pueden compensar a los que pagan los
costos del proyecto. La diferencia entre las ganancias de los triunfadores y la com-
pensación requerida por los perdedores representa el beneficio neto del proyecto.
La evaluación económica refleja un postulado básico del análisis de efi-
ciencia: que los efectos tanto positivos como negativos de una actividad, pue-
den ser sumados, sin tener en cuenta quiénes son las personas o grupos afecta-
dos. Dicho postulado forma la base conceptual de la evaluación económica de
proyectos, en el cual se agrupan a todas las personas y se suman los beneficios
recibidos por ellas, como si cada unidad generara la misma cantidad de bienes-
tar, independientemente del nivel socioeconómico de los beneficiarios.
En resumen, la evaluación económica realiza un estricto análisis de efi-
ciencia, o sea, un estudio de la generación de productos mediante una adecuada
asignación de recursos económicos, sin preocuparse por el efecto del proyecto
sobre agentes específicos.
8.2.2.2. Evaluación social
La evaluación social de proyectos trata de identificar y dimensionar los
efectos redistributivos de éstos. Los problemas de desigualdad y pobreza gene-
ran gran interés y mucha reflexión, ya que se considera que el aumento del
ingreso per-capita no puede ser el único indicador válido en torno al bienestar
de la sociedad.
Desde esta perspectiva, el análisis de un proyecto de inversión implica
estudiar el impacto del mismo sobre la brecha que separa los niveles de vida de
las personas, la distribución de los beneficios y los sacrificios del mismo sobre
los más desprotegidos y carecientes.
De todas maneras, muchas veces la estimación del efecto que un proyec-
to tiene sobre la distribución del ingreso resulta ser una tarea ardua por la falta
de estudios teóricos y empíricos suficientes. Esta carencia impide disponer de
un cuadro conceptual dentro del cual se puedan considerar algunos de los coefi-
cientes o parámetros sociales indispensables para medir el verdadero impacto
redistributivo del proyecto bajo análisis.
Una de las metodologías convencionales que se aplican para solucionar
parcialmente este problema, consiste en no involucrar algunos elementos que
afectan el equilibrio general de la economía. Esta limitación tiende a superarse
en etapas posteriores mediante el mejoramiento de la metodología aplicada,
ampliando progresivamente la cantidad de datos disponibles para abordar con
eficacia la complejidad del problema. Esta alternativa evita la generalización
del uso de modelos menos rigurosos pero más asequibles.
1.1
PREPARACION Y EVALUACION.DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Por otra parte, los efectos distributivos de las decisiones de inversión
suelen analizarse exclusivamente desde una perspectiva puramente económica,
evitando la consideración de otros componentes básicos indispensables para
que la evaluación obtenga un resultado integral y confiable (por ejemplo: el
entorno político, la distribución inicial de la riqueza y el ingreso, las normas
sociales, el nivel de conflictividad social y política, la eficacia de los mecanis-
mos y procedimientos institucionales, las redes de protección social, etc.).
De esta manera queda claro que la equidad es un concepto multidimen-
sional que abarca la igualdad de oportunidades y de acceso, así como la distri-
bución del consumo, la riqueza y el capital humano. Dado este carácter multidi-
mensional de la equidad, no se puede medir en función de un solo indicador, ni
puede lograrse mediante una sola receta económica.
En síntesis, la evaluación social se ocupa del impacto de un proyecto
sobre la economía en general incluyendo objetivos de equidad y redistribución,
o sea que determina y valoriza el alcance sobre la distribución de ingresos y
riqueza, identificando a los agentes sobre los cuales recaen los efectos (positi-
vos y negativos) de la ejecución y operación del proyecto.
8.2.2.3. Evaluación ambiental
La evaluación ambiental de proyectos es un instrumento que permite in-
corporar los efectos y consecuencias de los mismos sobre la salud, el bienestar
humano y el entorno (los ecosistemas en que el hombre vive y de los que
depende).
La evaluación de impacto ambiental es un proceso preventivo destinado
a identificar y corregir con anticipación los impactos ambientales negativos
derivados de acciones humanas, y optimizar aquellos de carácter positivo. Este
proceso, consistente en un análisis integral (debe incluir a todos los aspectos
básicos involucrados en la evaluación), amplio (debe propender a la concilia-
ción con otros aspectos del desarrollo) y formal (debe adecuarse a los requisitos
legales establecidos), destinado a apoyar el desarrollo sostenible.
La implementación de una política ambiental preventiva pretende evitar
que se produzca el deterioro del medio ambiente en lugar de invertir posterior-
mente en restaurarlo y recuperarlo. No tiene sentido pensar en llevar a cabo una
evaluación de impacto ambiental para un proyecto ya realizado o en etapas
avanzadas de desarrollo, por ello su aplicación debe hacerse en las etapas de
diseño o prefactibilidad de los proyectos de inversión. Para realizar una evalua-
ción ambiental ex post se cuenta con otras herramientas (auditorías, fiscaliza-
ciones, inspecciones, etc.) distintas de la evaluación.
Editorial Osmar D. Buyatti 43
 PREPARACIÓN Y E.YALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Es habitual que ras autoridades gubernamentales requieran que los estu- do su objetivo, o sea, obtener el mayor rendimiento que puede esperarse de los
dios de factibilidad de proyectos orientados a la radicación de nuevas industrias recursos entregados a las distintas opciones de inversión.
o a la ejecución de grandes obras de infraestructura, incluyan un análisis de los
, Desde el punto de vista público, el gobierno se enfrenta diariamente a
aspectos que hacen al impacto ambiental, consistente en explicitar las conse-
decisiones que suponen el uso de los recursos económicos de la comunidad
cuencias de una acción en términos de la calidad ambiental que habría si dicha
para el logro de ciertos objetivos que, en la mayoría de los casos, no están
acción es (o no es) ejecutada. Junto a los estudios ambientales preventivos, se
perfectamente identificados, ni clarificados, ni jerarquizados. Así es como sur-
debe plantear la conservación de ros recursos (renovables y no renovables)
gen tres formas distintas pero complementarias de hacer dicha evaluación:
mediante el uso racional de los mismos.
• La evaluación económica se orienta por un objetivo de eficiencia, ya que
La necesidad de incorporar la variable ambiental como factor de garantía
su propósito es asignar en forma óptima los recursos, identificando y
del progreso ha ganado importancia vis-a-vis el agravarniento,de los problemas
midiendo los efectos del proyecto sobre las variables económicas (em-
ambientales (tanto globales como regionales, nacionales y locales). Además, la
pleo, producción, comercio exterior, ingreso, ahorro, inversión, etc.).
utilización racional de los recursos ha comenzado a ser considerada como una
variable relevante para lograr un desarrollo estable y continuo. • La evaluación social tiene propósitos de equidad, ya que trata de identifi-
car y dimensionar los efectos redistributivos del proyecto identificando y
El concepto de «desarrollo sustentable» considera que no puede haber
midiendo los efectos del proyecto sobre las variables sociales (distribu-
progreso sólido y estable si no existe una preocupación de la sociedad por la
ción del ingreso, inclusión social, etc.).
conservación ambiental. De esta manera, la protección ambiental no se plantea
como un dilema frente al desarrollo, sino como uno de sus elementos. Es decir • La evaluación ambiental se concentra en los efectos del proyecto sobre
las condiciones de vida de las personas, identificando y midiendo los
que el desarrollo sustentable debe promover la conservación de los recursos
naturales y, a la vez, ser técnicamente apropiado, económicamente viable y so- impactos del proyecto sobre las variables ambientales (contaminación,
cialmente aceptable. polución, uso de recursos no renovables, etc.).
La evaluación de impacto ambiental debe considerar no sólo a los aspec-
tos físicos y ecológicos, sino también a los contextos económicos, sociales e La identificación, formulación y evaluación de proyectos están constituidas
institucionales. Por lo tanto, la evaluación de impacto ambiental debe .ser flexi- por un conjunto de metodologías destinadas a organizar y medir los componentes y
ble y acorde con las realidades del país, región o localidad donde se aplicará. resultados esperados de las distintas propuestas de inversión. La técnica de evalua-
ción de proyectos implica establecer criterios que permitan cuantificar y valorizar
En esencia, la evaluación ambiental busca compatibilizar la protección
los beneficios y costos durante todo el horizonte del proyecto, definiendo la conve-
ambiental y la ejecución de actividades humanas con el propósito de no deterio-
niencia y oportunidad (o no) de llevar a cabo un proyecto. Además, como dichos
rar la calidad de vida de la población, permitir un uso sostenido de los recursos
beneficios y costos ocurren en distintos momentos en el tiempo, se requiere de un
naturales y, al mismo tiempo, no constituir un impedimento o traba de acciones
coeficiente de actualización que haga factible su comparación temporal.
que contribuyan al desarrollo de un país, región o localidad.
La evaluación de proyectos es un instrumento que brinda racionalidad a
la toma de decisiones referida a la asignación de recursos hacia una meta deter-
8.3. Objetivos de los diversos enfoques de la evaluación de proyectos
minada. Ello es indispensable, no para garantizar el éxito de la ejecución de la
propuesta, sino para disminuir el riesgo de la misma. Obviamente que los estu-
El cotejo de los estudios correspondientes a distintas opciones de inver- dios que respalden racionalmente cada decisión dependerán de factores de tiempo,
sión permite seleccionar la mejor alternativa para beneficio de la comunidad costo, magnitud y oportunidad.
afectada. Entonces, evaluar un proyecto significa calificar las ventajas y des-
ventajas que se desprenden de las diferentes alternativas en consideración.
Desde el punto de vista privado, el proceso de seleccionar una alternativa
entre muchas propuestas no resulta tarea dificil si se tiene claramente identifica-

44 n. n i.) q•IITIVrIV7
 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
8.4. Precios de mercado, precios sombra y costo de oportunidad
La rentabilidad financiera de un proyecto brinda una primera aproxima-
ción de su justificación. Para cuantificarla se procede a comparar los costos y
beneficios del proyecto, asignando a cada uno de los rubros involucrados un
valor que refleje su costo de oportunidad.
En una economía ideal (en la cual las fuerzas del mercado funcionen
libremente en presencia de la competencia nacional e internacional) se podrían
utilizar los «precios de mercado» de los factores de producción para hacer el
cálculo. Sin embargo, en el mundo real se presentan importantes obstáculos que
impiden el libre juego de la oferta y la demanda 4 y, por lo tanto, los precios de
mercado no señalan adecuadamente el costo de oportunidad de los insumos,
bienes o servicios. En estas circunstancias, se precisa identificar y medir los
verdaderos costos de oportunidad de los recursos, estos son los llamados «pre-
cios sombra», también conocidos como «precios de cuenta» o «precios econó-
micos».
Desde el punto de vista de una unidad económica individual (empresa o
persona física, del sector privado o público), la ecuación financiera de un pro-
yecto de inversión consiste en tomar los ingresos producidos por las ventas,
restarles los egresos (generados por la compra de insumos, el pago de impues-
tos y salarios, etc.)y, finalmente, obtener las utilidades resultantes.
Desde una óptica más amplia (nacional, regional, provincial, local, o sec-
torial), es preciso revalidar las decisiones de las unidades económicas indivi-
duales, ya que el entorno económico y social puede ser afectado por el proyecto'.
4 Por ejemplo: políticas proteccionistas, restricciones a las importaciones, tipos de cambio artificiales,
controles oficiales a los precios, tasas de interés sobrevaluadas, presión de los monopolios oficiales y
privados sobre la oferta y los precios, condiciones establecidas por los monopsonios en el mercado de
los insumos, salarios mínimos por encima del costo real del trabajo debido al poder de los sindicatos,
cargas impositivas, escasa movilidad de los factores de producción, capacidad ociosa de los recursos,
injusta distribución de los ingresos, deseconomías internas, subsidios a favor de determinados
sectores, etc.
5 Para comprender mejor este punto puede considerarse un proyecto en el cual se utilizan trabajadores de
una región que posee una alta tasa de desempleo. El costo de utilizar un obrero no calificado para el
empresario individual es el salario que le paga (por ejemplo: el salario minimo), sin embargo, para la
economía local la contribución de ese obrero es menor que el salario mínimo que recibe. Efectivamente,
dicho trabajador estaba desempleado y no producía nada, entonces su traslado al sector laboral no
implica ningún sacrificio para la economía. Otros casos podrían ser: un proyecto que compra materia
prima de origen externo pagando un precio, sin preocuparle los sacrificios que hace el pajs para generar
divisas, o cl interés por el destino que se dará a las utilidades del proyecto (ya sea para consumo o para
inversión).
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Esto significa que los valores que toma una unidad económica individual
para formular sus proyectos pueden ser diferentes de los que se tendrían en
cuenta cuando las mismas inversiones son evaluadas en términos de su efecto
sobre la comunidad. Allí aparece el concepto de «costo de oportunidad», que es
el verdadero valor de los recursos cuando éstos se dedican a su uso más valioso.
De esta manera, puede sostenerse que los precios de mercado no sirven
para medir el verdadero valor de los bienes, porque no reflejan su verdadero
costo de oportunidad.' Entonces, la evaluación de proyectos desde el punto de
vista de la comunidad requiere que los datos que se trabajen en el análisis refle-
jen las reales condiciones de la economía y los fines de política económica que
se persiguen. Para ello se precisa la utilización de los llamados «precios sombra».
Existen múltiples causas que explican las diferencias entre los precios de
mercado y los precios sombra, entre ellas:
• Imperfecciones del mercado: Sólo en condiciones de competencia los
precios de mercado de los insumos y de los productos tienden a represen-
tar los costos de oportunidad. En competencia los consumidores com-
pran unidades adicionales de un bien, siempre que su valor sea superior a
su precio. Con idéntica actitud se mueven los empresarios que solo pro-
ducirán una unidad adicional siempre que su precio supere a su costo
marginal.
Cuando un bien se produce en condiciones imperfectas de mercado (mo-
nopolio, oligopolio y, en menor medida, competencia monopolista), los
empresarios advierten que pueden aumentar sus beneficios asignando a
sus productos un precio mayor al costo marginal. En esta situación, el
precio de mercado reflejará el valor del bien para un usuario marginal
pero no el verdadero costo de producción de una unidad adicional.
• Impuestos, subsidios y transferencias: Al agente económico individual
tan solo le interesan los flujos de efectivo obtenidos después del pago de
impuestos asociados a la inversión. Sin embargo, algunos pagos no pue-
den concebirse como retribución de cantidades identificables de servi-
cios prestados al agente económico particular.' Esto significa que el agente
económico individual puede beneficiarse de servicios, pero es probable
que no exista una relación identificable entre el valor pagado por los
6 La idea que los precios que rigen en el mercado no reflejan la escasez relativa de los bienes y de los
factores de producción y que, por lo tanto, no constituyen datos apropiados para servir de base para las
decisiones de inversión, es una tesis suficientemente aceptada por la teoría económica.
7 Por ejemplo: los impuestos recaudados (a nivel nacional, provincial o municipal) se aplicarán en servicios
de salud, educación, obras públicas, justicia, defensa, etc.
 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

mismos en concepto de impuestos y la magnitud y oportunidad de los deducen del rendimiento bruto, ya que son parte del rendimiento global del
beneficios recibidos. capital que obtiene la sociedad en su conjunto. Pero en la evaluación financiera,
Por otro lado, los subsidios también desvirtúan el costo de oportunidad los intereses pagados por el uso del capital ajeno se consideran como costos y el
de los bienes producidos o de los insumos utilizados. Por ejemplo: el reembolso del capital se deduce antes de llegar a la corriente de beneficios.
caso en que el agente económico individual adquiere un insumo de pro-
ducción nacional a un precio inferior a su costo de oportunidad'.
Evaluación privada Evaluación pública
En idéntico sentido, el traslado de recursos entre los diferentes sectores
Máximo beneficio para el
no genera valor agregado a la economía. Por ejemplo: el pago de impues- Objetivo
beneficio para la sociedad
inversionista.
tos es simplemente la transferencia de capacidad de consumo del sector Se calcula con precios de mercado de Se calcula con precios sombra o
privado al sector gobierno, sin que por este concepto se hubiese incre- Rentabilidad insumos y productos. precios de cuenta.
mentado la riqueza de la economía (en términos de algún valor agregado Efectos externos No se tienen en cuenta. Se los trata explichamente.
a la producción). Actualización del
Con la tasa de interés del mercado. Con la tasa de actualización social.
• Magnitud de los proyectos: Cuando un proyecto es grande con relación a flujo de fondos
Se las incluye en la evaluación No se las incluy e en la evaluación
los mercados, y su operación altera los precios competitivos de los insu- Transferencias

mos o de los productos, es razonable esperar que los precios de mercado no Figura 1.6: Diferencias entre evaluación privada y evaluación pública
sirvan para cuantificar los verdaderos beneficios y costos del proyecto.

8.5. Diferencias entre evaluación privada y evaluación pública

En la evaluación económica y social de proyectos la rentabilidad del pro-

yecto se valora en base a los llamados precios sombra, en tanto que en la eva-
luación privada o financiera, se utilizan los precios de mercado.
En efecto, el análisis macroeconómico considera que los impuestos y
subsidios son pagos de transferencias entre diferentes sectores.
En este sentido, los impuestos que se deben pagar durante el período de
instalación y durante el período de funcionamiento bl proyecto se consideran
como parte del beneficio global del proyecto que se transfiere a la sociedad en
su conjunto para que se invierta en la forma que se considere conveniente. Por
lo contrario, un subsidio se considera un costo para la sociedad, ya que se trata
de la enajenación de recursos que se realiza para explotar el proyecto. Pero la
evaluación financiera no considera esta discriminación, puesto que los impues-
tos se tratan como cualquier costo, en tanto que los subsidios se tratan como
cualquier ingreso.
Por otra parte, en la evaluación económica, los intereses del capital no se

8 En efecto, si dicho insumo se puede comercializar en el mercado internacional a precios superiores que
los vigentes en el mercado doméstico, esto significa que cualquier consumo interno significa una pérdida
de oportunidad para generar divisas hacia la economía.