EVALUACIÓN DE PROYECTOS

CONSTRUCCIÓN DE
FLUJOS DE CAJA

SEMANA 2
LOGRO ESPERADO

Elaborar el Flujo de Caja de un proyecto,

que permita medir la rentabilidad del proyecto

o la rentabilidad de los recursos propios

invertidos en él.
LOS 3 PILARES EN LA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

DESCUENTO
TASA DE
LOS 3 PILARES
• Primero: proyectar el flujo de caja del
proyecto.

• Segundo: incluir el riesgo (esto es la

probabilidad que no ocurra lo que
esperábamos) en la evaluación.

• Tercero: determinar la tasa de descuento (el

famoso COK o el WACC) que se aplicará para
determinar la generación de valor o no del
proyecto.
PILAR I: Construcción del
Flujo de Caja
 DEFINICIONES PRELIMINARES
Estado de Resultados

 Describe la gestión económica que ha tenido una

empresa durante un período de tiempo específico.

 Resume todos los ingresos y gastos que se han generado

y producido durante un período determinado y la utilidad
neta (ingresos – gastos) representa el cambio de
patrimonio (aumento si hay utilidad, disminución si hay
pérdida) en un periodo determinado.

 Se elaboran siguiendo los principios de contabilidad

generalmente aceptados

 Principio del devengado

 ESTRUCTURA DEL EGYP
Estado de Pérdidas y Ganancias
(+) Ingresos por Ventas
(-) Costo de Ventas
(=) UTILIDAD BRUTA
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos de Ventas
(=) UTILIDAD OPERATIVA
(-) Gastos Financieros
(=) UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
(-) IMPUESTO A LA RENTA
(=) UTILIDAD NETA
COMPOSICIÓN DE LOS EGRESOS

 COSTO DE VENTAS  MATERIA PRIMA

 MANO DE OBRA DIRECTA (MOD)
 GASTOS DE FABRICACION

 GASTOS ADMINISTRATIVOS MATERIALES GASTOS

MOI
INDIRECTOS INDIRECTOS
(DEPRECIACIÓN)
 GASTOS DE VENTAS

 GASTOS POR INTERESES DE

DEUDA

 GASTO DE IMPUESTO A LA RENTA

EJEMPLO: ESTADO DE RESULTADOS

Estado de Resultados
Ventas 200,00
(–) Costo de ventas (sin depreciación) –125,00
(–) Depreciación –20,00
Utilidad bruta 55,00
(–) Gastos administrativos –20,00
(–) Gastos de ventas –10,00
Utilidad operativa 25,00
(–) Gastos financieros 0,00
Utilidad antes de impuestos 25,00
Impuesto a la renta –7,50
Utilidad neta 17,50
DIFERENCIAS ENTRE EL FLUJO DE CAJA Y EL
ESTADO DE RESULTADOS
 ¿ Caja o Utilidad ?
 ¿ Porque es importante proyectar el flujo de caja de un
proyecto?
 ¿ Quien paga los dividendos?

 ¿ De dónde se deriva la utilidad neta?

“Al final del día, lo único que cuenta es cuánto dinero te queda
en el bolsillo”; por lo que proyectar la utilidad, la misma que se
deriva del Estado de Resultados, no es una opción cuando
queremos evaluar un proyecto.
DIFERENCIAS ENTRE EL FLUJO DE CAJA Y EL
ESTADO DE RESULTADOS
DIFERENCIA: La utilidad se deriva del Estado de Resultados, y se
produce si los ingresos del negocio son mayores que los gastos. La caja,
por su parte se obtiene del flujo de caja (o tesorería) y es la diferencia
entre ingresos y egresos en efectivo.

Estado de Flujo de Caja

Día 1 Día 1
Resultados
Ventas 200 Ingresos en efectivo 0
Costo de Ventas -150 Egresos en efectivo -150
Utilidad 50 Caja (Saldo en efectivo) (150)

“ Al contrario del Estado de Resultados, el flujo de caja registra lo

efectivamente recibido y pagado el día 1 ( S/. 0,00 y –S/.150,
respectivamente)”

“En resumen y siguiendo este sencillo ejemplo, la utilidad no

garantiza que se tenga para continuar operando el negocio”
DIFERENCIAS ENTRE EL FLUJO DE CAJA Y EL
ESTADO DE RESULTADOS
Depreciación
El Estado de Resultados incorpora a la depreciación como un costo, en el flujo
de caja no representa movimiento de efectivo.

Intereses
El Estado de Resultados incluye sólo los intereses, el flujo de caja considera la
amortización del capital y los intereses como una salida de efectivo.

Impuesto General a las Ventas (IGV)

El Estado de Resultados no toma en cuenta el IGV, el flujo de caja considera el
IGV como una salida de efectivo.

Impuesto a la renta
Estado de Resultados considera el IR con gastos financieros y en el flujo
de caja económico considera el IR sin gastos financieros. Entonces el IR
(FCE) > IR (EGYP)
 FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO
¿POR QUÉ LA NECESIDAD DE UN FLUJO?
• Resume las entradas y salidas efectivas de dinero a lo
largo de la vida útil del proyecto, lo que permite
determinar la rentabilidad de la inversión.

• Muestra de donde provendrán los ingresos y como se

usarán los fondos.

• El horizonte temporal de un proyecto puede dividirse en

tres etapas: inversión, operación y liquidación.
¿CÓMO SUSTENTAMOS LAS CIFRAS DEL
FLUJO DE CAJA?

• Ingresos / ventas : con proyecciones de ingresos

sustentadas en estudios de mercado.

• Costos y gastos operativos.(Estudio Técnico y

Organizacional)

• Inversiones requeridas para la puesta en marcha del

proyecto.( Estudio Técnico).
 ASPECTOS A TOMAR EN CUENTA EN LA
CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA
a) En el flujo de caja de un proyecto, interesa solo la
rentabilidad incremental
Embotellado Producción
Planta embotelladora actual 100,000 botellas
Adquisición linea embotelladora 250,000 botellas
adicional
Cantidad a consignar para evaluar 150,000 botellas
el proyecto

La cantidad que debe consignarse como producción es

150,000 ( 250, 000 -100,000), esa es, precisamente, la
cantidad de botellas con la cual el proyecto contribuirá a la
producción total de su empresa.
 ASPECTOS A TOMAR EN CUENTA EN LA
CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA
b) No considerar los costos hundidos dentro del flujo de caja del
proyecto
Empresa (-) Empresa = Proyecto
con proyecto sin proyecto
Alquiler 10,000 (-) 10,000 = 0

La pregunta sería, ¿ los $ 10, 000 mensuales que ya paga por

el alquiler se consideran parte de los costos del proyecto? la
respuesta es no.

La frase clave aquí es << ya paga por el alquiler>>, esto

es, haga o no el proyecto, se le deberá pagar al
propietario del terreno sus $ 10 000 al mes.
EJEMPLO: Considérese una situación en la que, si hacer
el proyecto permite obtener un VAN de $100 sin incluir el
costo del estudio ($150), al incluirlo en el flujo resultaría
un VAN negativo de $50. Pero, si no se hace la inversión,
debe pagarse igual el costo del estudio, por lo que no
hacerlo tendría un costo de $150. Es decir, se perderían
$100 más no haciendo el proyecto que haciéndolo.

Con costo Sin costo

hundido hundido
Beneficios 1,100 1,100
Costos -1,000 -1,000
Costo Estudio -150
VAN -50 100
 ASPECTOS A TOMAR EN CUENTA EN LA
CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA

c) Incorporar los costos de oportunidad en el flujo de caja

 Un costo de oportunidad en un proyecto es el ingreso al

que se renuncia por hacerlo.
 Ejemplo: imagine que el padre de un amigo le ha
regalado una oficina valorizada en $ 50,000.
 ¿Deberá o no considerar el valor de la oficina como un
costo del proyecto ?
 La respuesta es sí, pues por hacer el proyecto está
renunciando a recibir $ 50,000 que le produciría la
venta del inmueble.
 ASPECTOS A TOMAR EN CUENTA EN LA
CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA
d) Considerar los costos de erosión o sinergia en el flujo de
caja de un proyecto.
 Ejemplo: Imagine que usted tiene una empresa que solo
produce una marca de galletas (marca A).Las ventas de
ese producto alcanzan 50 000 unidades mensuales.
 Ahora, usted considera producir una marca adicional
(marca B) que estima venderá 12 000 unidades.
 La estimación más confiable le dice que la reducción en
las ventas de la marca A será de 2000 unidades.
 ¿ Cuales serán las ventas que deben considerarse en el
proyecto <<Lanzamiento marca B>> ? ¿ 12 000 ? No, la
respuesta es solo 10,000 unidades.
 FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO:
ESTRUCTURA
INV. OPERACIÓN LIQ.

0 1 2 3 .... n n+1
(-) Inversión
(+) Ingresos

(-) Egresos
Valor de
(+)
Recupero
CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
1.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION

Las salidas de efectivo iniciales:

Corresponde al Flujo Total de la Inversión, incluyen: la

adquisición de activos tangibles e intangibles y el
capital de trabajo

Se expresa en momentos, en el “Momento cero”, o

“inicial” se refleja los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
 1.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION

Presupuesto de Inversión

Plan o lista valorizada que presenta en forma detallada los

activos que deben adquirirse para la realización de un
proyecto.

Es la cantidad total de plantas, equipo, máquinas,

construcciones, inventarios y capital de trabajo necesarios
para la implementación de un proyecto.
 INVERSIONES DE UN PROYECTO

 Activos Fijos e Intangibles

 Capital de Trabajo

Los activos fijos se presentan en el flujo de caja con las iniciales

GNK (Gastos Netos de Capital)
 ACTIVOS FIJOS TANGIBLES
INVERSIONES EN
 DEFINICION ACTIVOS FÍSICOS
(TANGIBLES)
NECESARIOS PARA
IMPLEMENTAR EL
PROYECTO

 MAQUINARIA Y EQUIPO
 COMPONENTES
 EDIFICIOS
 TERRENOS
 EQUIPOS DE COMPUTO

Los activos fijos son los bienes muebles e inmuebles que tiene el
negocio o proyecto y que generalmente se encuentran sujetos
a una vida útil. Deben enfrentar la depreciación propia de su uso.
 ACTIVOS FIJOS INTANGIBLES
 DEFINICION Con frecuencia los proyectos
emplean recursos, o incurren
en pasivos para la adquisición,
desarrollo, mantenimiento o
mejora de recursos intangibles

 Conocimiento científico o tecnológico

Diseño e implementación de nuevos
 COMPONENTES 

procesos o nuevos sistemas.

 Licencias
 Marcas
 Franquicias
 Gastos de Constitución y Pre-Operativos

 Los activos intangibles están sujetos a amortización.

2.- FLUJO DE CAJA DE OPERACIÓN
Los ingresos y egresos de operación:

El flujo de caja de operación registra todas las

entradas y salidas de efectivo del proyecto
ocurridas durante el tiempo en el que produce los
bienes, o entrega los servicios para los cuales fue
diseñado.

En el flujo de caja de operación debe registrarse

todos los ingresos en efectivo que se produzcan por
la venta de bienes y servicios, así como todos los
egresos en los que se incurrieron por la producción
de los bienes o la prestación del servicio.
COMPOSICIÓN DE LOS INGRESOS/EGRESOS
INGRESOS
 Ingreso de efectivo por ventas

 MATERIA PRIMA
EGRESOS
 MANO DE OBRA DIRECTA (MOD)
 Costos de Producción
 GASTOS DE FABRICACION

MATERIALES GASTOS
MOI
INDIRECTOS INDIRECTOS
 Gastos administrativos y ventas

 Pago de Impuestos (IGV y Renta )

3.- FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACION

¿Por qué se liquida un proyecto? Simple, se liquida

porque luego de su vida útil, los activos fijos ya no nos
sirven y, por lo tanto debemos venderlos y, de esta
manera, también se recupera el total de capital de
trabajo invertido en el proyecto.

En teoría, la liquidación se da en el año n+1, es decir,

un año después del último año de vida del proyecto.
Sin embargo, en la práctica, muchos evaluadores lo
incluyen en el último año de vida del proyecto (es decir
en el período n).
 ESTRUCTURA BASE FCO
Año
Año 1 Año 2 Año 3
0

INGRESOS [+] 10,000 10,000 10,000

COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] (5,000) (5,000) (5,000)

DEPRECIACIÓN [-] (2,000) (2,000) (2,000)

EBIT 3,000 3,000 3,000

IMPUESTOS [-] (900) (900) ( 900)

DEPRECIACIÓN [+] 2,000 2,000 2,000

FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO) 4,100 4,100 4,100

Importante: La depreciación es un costo, que no representa un

movimiento de efectivo, por tanto se debe sumar a la utilidad, además la
depreciación “se pagó” en el año 0, al momento de la inversión.
FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD
(FCLD)

Recordemos que los fondos generados en el FCLD

se encuentran disponibles para todos los
proveedores de capital con independencia de la
“estructura de financiamiento”

Analiza si el proyecto implica un negocio por si

mismo, es decir si genera rentabilidad por sus
propias operaciones.
FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD
Año
Año 1 Año 2 Año 3 Liquidación
0

INGRESOS [+] 10,000 10,000 10,000

COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] (5,000) (5,000) (5,000)

DEPRECIACIÓN [-] (2,000) (2,000) (2,000)

EBIT 3,000 3,000 3,000

IMPUESTOS [-] (900) (900) ( 900)

DEPRECIACIÓN [+] 2,000 2,000 2,000

4,100 4,100 4,100

FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO)

1,500
INVERSIÓN EN A. FIJO (GNK) (6,000)
2,000
INVERSIÓN EN C.T (2,000)
FLUJO DE CAJA DE LIBRE
DISPONIBILIDAD (FCLD) 4,100 4,100 6,100 1,500
(8,000)
 VALORES DE RECUPERACIÓN DE LOS
ACTIVOS FIJOS

 Al término del periodo de evaluación debe estimarse el

valor que podría tener el activo en ese momento,
considerando su valor contable, suponiendo su venta o
estimando el monto de los beneficios futuros que podría
generar desde el término del periodo de evaluación hacia
adelante.
 Existen 3 opciones para calcular este valor: Valor Contable,
Valor Comercial y Valor Económico.
 MÉTODO DE VALOR CONTABLE
 Método bastante conservador, ya que presume que los
activos pierden su valor económico con el tiempo.

 Se calcula como la suma de valores contables (valores

libro de los activos).

 Por lo aproximado y conservador del método se

recomienda aplicar en nivel de perfil y prefactibilidad
 MÉTODO DE VALOR CONTABLE

Ejemplo valor contable:

Valor activo= 12.000
N°años a depreciar= 15
Depreciación anual = 12.000/15 = 800

Si el proyecto se evalúa a 10 años:

Depreciación acumulada año 10 = 800*10 = 8.000

Valor contable = Valor adquisición – Deprec. Acumulada

Por lo tanto:
Valor contable o valor libro = 12.000 –8.000 = 4.000
MÉTODO DE VALOR COMERCIAL

De gran dificultad para aplicar por que requiere estimar un

valor de mercado futuro y además cuando existen gran
cantidad y diversidad de activos a estimar.

Se calcula como la suma de los valores comerciales que

serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto
tributario.
MÉTODO DE VALOR COMERCIAL
Ejemplo Valor Comercial:
Utilidad contable = 650 –500= 150
Impuesto = 150* 0.1= 15

Por lo tanto:
Valor de recuperación = Valor comercial –
impuestos
= 650 – 15
= 635
Valor Comercial 650
-Valor Contable -500
Utilidad antes de impuestos 150
- Impuesto (10%) -15
Utilidad Neta 135
+ Valor Contable 500
Valor de Recuperación 635
MÉTODO DE VALOR COMERCIAL
Tenemos
Valor de Mercado = VM
Valor en Libros = VL
Impuestos (tasa impositiva) = t

Entonces:
Valor de Recuperación = (VM – VL ) – (VM – VL ) x (t) + VL
Valor de Recuperación = VM – (VM – VL ) x (t)
Valor de Recuperación= 650 – (650 – 500 ) x (10%)
Valor de Recuperación = 635
Si se vende en el mercado a un precio por encima del
VL, dicho excedente está afecto a la tasa impositiva
vigente (10%)
 MÉTODO VALOR ECONÓMICO

Supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar

desde término del período de evaluación hacia delante.

Es equivalente al Valor Actual de los beneficios netos de

caja futuros (Ingresos –Costos).

Se calcula como el valor actual de un flujo normal como

promedio perpetuo y se resta la depreciación, para
incorporar las inversiones de reemplazo necesarias para
mantener la capacidad productiva y por lo tanto el flujo.
 CONCLUSIONES
 Precisamos que los tres pilares de la evaluación de
proyectos son: la proyección del flujo de caja, la inclusión
del riesgo y el calculo de la tasa de descuento.
 Son tres los flujos de caja principales que componen un
proyecto: flujo de caja de inversión, flujo de caja de
operación y flujo de caja de liquidación.
 El flujo de Caja de Libre Disponibilidad, como su nombre lo
indica el efectivo disponible libre para ser distribuido a los
que aportaron o prestaron dinero al proyecto
(Bancos o Inversionistas)
 BIBLIOGRAFÍA

• Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación, Nassir Sapag

Chain, Primera Edición,2007.
• Evaluación de Proyectos de Inversión, Paúl Lira Briceño, Primera
Edición,2013, Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
GRACIAS