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CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA

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3.1 Depreciacin. Activo fijo : son aquellos bienes (activos) de larga duracin utilizados en el proceso de comercializacin, en la entrega de servicios, manufactura de productos etc. Incluye terrenos, edificios, maquinarias y equipos. La mayora de los activos fijos, excepto los terrenos, no pueden tener intacta su capacidad de operacin a travs del tiempo. Para lo anterior, se debe considerar la duracin de la vida til econmica de un bien. Para efectuar esta estimacin debemos tomar en cuenta las causas fsicas y las funcionales. El S.I.I ha definido para algunos bienes los aos de vida que nos pueden dar un marco de referencia de su tiempo de utilidad.

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BIENES Terrenos Edificios y construcciones (H) Maquinarias Muebles, tiles y enseres Vehculos

AOS DE VIDA UTIL Indefinida 50 a 100 10 15 7 a 15

Las causas de la depreciacin son motivadas por la declinacin en la capacidad de un activo fijo para proporcionar servicios y su posterior retiro o eliminacin como activo (final de su vida til). Muchos factores llevan a que un activo fijo deba ser inutilizado de su uso o servicio, pero las causas de su declinacin en su capacidad de proporcionar servicios pueden ser clasificadas en fsicas o funcionales. Los factores fsicos incluyen causas ordinarias como el desgaste por uso, la oxidacin y agentes atmosfricos. En el caso de factores funcionales podemos indicar la obsolescencia. Mtodos de depreciacin Mtodo lineal: Se deprecia un monto igual y constante por periodo durante toda la vida til del bien. Depreciacin anual = (Valor de adquisicin Valor residual) / Vida til.

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La vida til de un activo puede estar definida en trminos contables o econmicos. La primera de ella se refiere al nmero de aos en que el activo ser depreciado, en cambio la segunda se refiere al nmero de perodos en que el activo es capaz de seguir generando flujos. Otros mtodos : Depreciacin Acelerada , Volumen de Produccin y Suma de los Dgitos.

3.2 Elementos de un flujo de caja En el flujo de caja de un proyecto podemos identificar elementos principales: Los egresos iniciales que corresponden bsicamente a la inversin requerida que puede ser previa a la puesta en marcha (Construcciones, Equipamiento, Promocin, Sistemas de Informacin, Estudios, Capital de trabajo) y durante la operacin (Por ampliacin o por reemplazo). El Capital de trabajo es la inversin necesaria para financiar el periodo de operacin entre la ocurrencia de los egresos e ingresos. Los ingresos, obtenidos principalmente de la venta del bien o servicio que producir el proyecto. Adems, pueden existir otros ingresos que genera el propio proyecto como por ejemplo la venta de subproductos, venta de desechos, ahorro de costos, valor de desecho, recuperacin de capital de trabajo. Valores de desecho: Consiste en estimar el valor que podra tener un proyecto despus de varios aos de operacin. Existen 3 mtodos: Contable, Valor comercial y econmico. Valor de desecho Contable: corresponde a la suma de valores contables o

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valores libro de los activos. El valor libro corresponde a la diferencia entre el valor de compra y la depreciacin acumulada del activo en un momento determinado. Este criterio de valorizacin es independiente del mercado y es utilizado con fines contables. VD = Ij - (Ij*dj /nj) Donde: Ij = Inversin del activo j nj= nmero de aos a depreciar el activo j dj =nmero de aos ya depreciados del activo j al momento de hacer el clculo del valor de desecho. (Ij*dj /nj) = depreciacin acumulada Ejemplo: S el valor de un activo que se compra para un proyecto asciende a US$ 1200 y el estado permite que se deprecie en 15 aos. Sin embargo, el proyecto se evala para 10 aos. VD = 1200 - 1200*10/15 = US$ 400 Valor de desecho Comercial: Corresponde a la suma de valores de mercado de los activos +/- efecto tributario. Ejemplo: Supongamos que un proyecto se evala en un horizonte de tiempo de 5 aos donde el activo 1 ser adquirido en US$ 1000 y su vida til contable es de 10 aos. El valor comercial del activo al cabo de 5 aos es US$ 650 y la tasa de impuesto es del 15%. Valor contable (VL) = 1000- 1000*5/10 = 500 Valor comercial = 650 O reemplazando VD = Precio de mercado - efecto tributario VD = 650 - 22.5 = 627. 5 j: 1...n

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VD = Precio de mercado ( precio de compra- Valor de libro ) * t VD = 650 - (650 500) *0,15 = 627.5 Para el caso en que el valor comercial es menor que el valor contable se producen prdidas contables y lo mas probable es que existe beneficios tributarios, puesto que, si la empresa que evala el proyecto tiene utilidades contables, la prdida que la eventual venta ocasionara colaborara con el resto de la empresa al reducir sus utilidades globales, y , en consecuencia, la ayudara a reducir los impuestos por pagar. El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al proyecto, ya que sin su venta la empresa deber pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta. Se tiene el valor comercial de un activo 2 es de US$ 400 y tiene un valor contable de US$ 500. VD = 400 - (400-500) *0,15 = 415

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Ingreso o Valor comercial - Valor contable (VL) Utilidad antes de impuesto - Impuesto( 15%) Utilidad despus de impuesto + Valor contable

Activo1 650 500 150 (22.5) 127.5 500

Activo 2 400 500 (100) 15 (85) 500

Total 1050 1000 50 (7.5) 42.5 1000

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Valor de desecho

627.5

415

1042.5

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Al considerar la venta de los dos activos en su conjunto, la empresa paga slo $7.5 de impuestos, en circunstancias en que cuando venda slo un activo deba pagar $22.5. O sea, la venta del segundo activo posibilita a la empresa ahorrarse $15. Valor Econmico : Es cuando el proyecto es equivalente al valor actual de los beneficios netos de caja futuros. Es decir, VD = ( BN k - Da k )/ i Donde i = es la tasa exigida para el proyecto o costo de capital BNk = Beneficios Netos para un ao normal k Da k = Depreciacin anual para un ao normal k Ejemplo: S el flujo neto de caja es US$12000, la depreciacin es US$ 2000 y la tasa costo capital es 10%. VD = (12000- 2000)/0,1 = 100.000 Ejemplo: En el estudio de un proyecto se definieron los siguientes tems de inversiones con la cuanta y aos de depreciacin que se indican en la siguiente tabla:

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Item Terreno Construccin Maquinaria Equipos y Muebles

Inversin $10.000.000 $80.000.000 $30.000.000 $10.000.000

Periodo de depreciacin ----40 aos 15 aos 10 aos

Para el ao 10, la construccin con el terreno se podran vender en $70.000.000, mientras que la maquinaria en $18.000.000 y los equipos y muebles en $1.000.000. La empresa estima que se puede obtener flujos futuros normales de caja por $14.000.000 anual a perpetuidad. Si la tasa de impuesto es del 15%, Determine el valor de desecho por mtodos Contable, Comercial. Los egresos del proyecto necesarios para su operacin, debiendo incluirse los costos financieros, el pago de impuestos e intereses (flujo del inversionista) y la depreciacin, a pesar de que no representa un gasto efectivo. El momento del tiempo en que se efecta cada uno de los ingresos o egresos. 3.3 Construccin de un flujo de caja. La construccin del flujo de caja puro es el siguiente: Ingresos y egresos afectos de impuestos Gastos no desembolsables Calculo de Impuestos Ajuste por gastos no desembolsables Costos y beneficios no afectos a impuestos = FLUJO DE CAJA

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Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deber calcular el monto de los impuestos a pagar. Por ejemplo constituyen cuentas de gastos contables, sin ser egresos de caja, la depreciacin de los activos fijos, la amortizacin de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los activos que se venden. Los costos y beneficios no afectos a impuesto corresponde a movimiento de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa y que por lo tanto, no estn sujetos a impuestos. Por ejemplo: inversiones, valor de desecho. El desarrollo de esta materia se efectuar a travs del siguiente caso: Usted est interesado en instalar un taller para producir mesas de formalita. El estudio de mercado indica que es posible vender 3500 unidades por ao a un precio de $ 11.000 la unidad. El estudio tcnico indica que es necesario adquirir un banco con sierra, una soldadora y otros equipos con un valor de $ 9.000.000, terreno que vale $ 6.000.000 y construir un galpn y oficinas por $ 14.000.000. La depreciacin es lineal y el valor comercial es un 20% del valor de adquisicin para los equipos y 75% para los edificios. Los costos variables unitarios ascienden a $ 2.600 por concepto de materiales. Los gastos generales de administracin son $ 750.000 mensuales. El capital de trabajo necesario para operar esta empresa es de $ 4.000.000. Teniendo presente que la tasa de impuesto a las utilidades es de un 19% y la vida til estimada para el proyecto es cinco aos, elabore el flujo de caja del proyecto.

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En el ejercicio anterior analizamos la conveniencia financiera de la ejecucin del proyecto (proyecto puro), pero adems se debe realizar la evaluacin de la fuente de financiamiento mas adecuada. La mayora de los proyectos combina fuentes de financiamiento propias con ajenas, permitiendo las ajenas deducir su gasto financiero para el clculo de los impuestos a las utilidades. Adems, para el flujo del inversionista se descuenta la amortizacin del prstamo. Construccin flujo de caja del Inversionista es el siguiente: Ingresos y egresos afectos de impuestos Gastos Financieros Gastos no desembolsables Calculo de impuestos Ajuste por gastos no desembolsables Costos y Beneficios no afectos a impuestos Prstamo Amortizacin del prstamo = FLUJO DE CAJA Se tiene la posibilidad de pedir un prstamo que cubre el 40% de total de la inversin a una institucin financiera a una tasa del 20% pagadero a 3 aos. Elabore el flujo de caja del inversionista. Clculo de la cuota A = Ci/ (1-(1+i) n ) Amortizacin = Cuota Intereses Intereses = Cin Tabla de amortizacin:

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Cuota Intereses

Amortizacin

Total amortizacin

Saldo Insoluto

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Ejercicios: 1.- Usted desea renovar su equipo por otro ms moderno que posee costos de operacin menores. La vida til econmica de ambos equipos es de cuatro aos ( Nota: no considere en ningn caso la depreciacin de los equipos). Se presentan a continuacin los valores de los equipos con sus ingresos y costos anuales esperados. Equipo viejo: valor de venta hoy Ingresos anuales $ 10.000.000 $ 5.500.000 Costo de operacin anual $ 500.000 Valor de venta dentro de cuatro aos $7.000.000 Valor de compra (inversin) $16.000.000 Costo operacin anual Ingresos anuales $ 200.000 $8.500.000

Equipo nuevo:

Valor de venta dentro de cuatro aos $9.000.000

Determine la conveniencia de efectuar el cambio mediante un flujo incremental si la tasa de impuesto a las utilidades es de 19%, y la tasa de descuento o costo de capital pertinente es 10% anual. 2.- En la realizacin del estudio tcnico de un proyecto se encuentran tres alternativas tecnolgicas que se adecuan a los requerimientos exigidos para su implementacin. El costo fijo anual de cada alternativa sera el siguiente, dependiendo del volumen de produccin.

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PRODUCCIN 0-10.000 10.001-20.000 20.001-30.000

A 300.000 300.000 400.000

B 350.000 350.000 350.000

C 500.000 500.000 500.000

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30.001-40.000

400.000

450.000

500.000

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Por otra parte, los costos variables unitarios de cada alternativa por rango de produccin, se estiman en:

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Produccin 0-30.000

A 10.00

B 9,00

C 6,00

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30.001-40.000 9.50 8.50 5.00 El estudio de mercado seala que la demanda del producto ser de 20.000 unidades para los primeros tres aos, 28.000 del cuarto al stimo y de 34.000 unidades del octavo al dcimo. Por otra parte, los costos de las distintas alternativas tecnolgicas son los siguientes: Opcin A: $2.000.000 Opcin B : $1.800.000 Opcin C : $1.600.000 Si los activos se deprecian linealmente en diez aos y no existe la posibilidad de venderse en el mercado secundario al cabo de dicho plazo, evalu las diferentes alternativas tecnolgicas considerando una tasa de descuento del 12% anual y una tasa de impuesto a las utilidades de 15%.

3.- En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S&F, se estima vender 15.000 unidades de guitarras a un precio de tres unidades monetarias durante los primeros tres aos. A partir del ao cuarto el mercado requiere de un 20% ms del producto, el que se vendera a un valor de cinco unidades monetarias. Para el desarrollo del proyecto, el estudio tcnico sealo que se requiere de las siguientes inversiones: Tres aos antes del inicio de la operacin se adquiere un terreno en 800 unidades monetarias. Las inversiones en obras fsicas se inician 18 meses antes de la operacin y su costo es de 2.400 unidades monetarias cuyo desembolso se estima en cuotas mensuales iguales. Las maquinarias se adquieren en 900 unidades monetarias en el momento cero y su vida til contable se estima en cinco aos.

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Las Obras fsicas sern depreciadas a 20 aos y se estima que al final del ltimo ao de evaluacin se podrn vender en un 35% de su valor de adquisicin. Las maquinarias se deprecian linealmente y podr venderse a un 30% de su valor de adquisicin al final del ultimo ao de evaluacin. El terreno tendr una plusvala de un 20% al final de los diez aos. Los gastos operacionales se estiman en un 55% del valor de la venta del precio establecido. Como plan de marketing se piensa establecer una fuerza de venta cuya comisin alcanza a un 8% de ellas. Por otra parte los gastos de administracin se estiman en un 9% de los ingresos por concepto de ventas. Adems, segn antecedentes tcnicos y financieros, se requerir una inversin en capital de trabajo de 400 unidades monetarias. Para el financiamento del proyecto se solicitar un crdito equivalente a 3200 unidades monetarias, el que se pagar en 10 cuotas iguales a 16% anual vencido. La tasa de impuesto es del 19% y la tasa del inversionista exigida por el proyecto es del 16%. a.- Flujo de caja puro b.- Cuota del prstamo c.- Flujo de caja con financiamiento

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4.-En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile Chocolates con sabor a frutas tropicales. La informacin disponible para ayudar a tomar la decisin se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros aos de operacin se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto ao y hasta el sptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y, para los tres aos restantes, se espera un consumo del 20% ms que para el periodo anterior. El precio ptimo de venta, segn el estudio, sera de $850 la barra, independientemente de su sabor. El estudio tcnico, determino que los costos variable unitarios sern los siguientes: Cacao Leche $120 $ 100

Azcar $ 15 Se han estimado costos fijos por concepto de administracin por $3.200.000, seguros por $ 2.120.000 y publicidad por $ 1.800.000 anuales. Para la operacin y puesta en marcha del proyecto se requerir una inversin inicial correspondiente a un terreno de $12.000.000, dos mquinas a $3.000.000 cada una, y un galpn para la produccin y oficinas por $8.200.000 Las maquinarias se depreciarn a 12 aos y al cabo de 10 aos se podrn vender en $1.800.000 cada una. Se estima que el terreno tendr una plusvala de 20% al final del dcimo ao. El galpn se deprecia en 20 aos y no tendr posibilidad de venta. La inversin en capital de trabajo ser equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores construya el flujo de caja y evale el proyecto utilizando una tasa de descuento anual del 13% y un 19% para los impuestos.

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