SOBRE EL CONTEXTO ECONÓMICO NACIONAL

La consideración que se debe tener clara para la evaluación económica de proyectos

petroleros nace desde el sentido económico nacional.
SANCIONES COMERCIALES
El contexto económico de la industria petrolera se ha visto gravemente alterada y
modificada debido a las sanciones impuestas por el Gobierno de EE.UU. donde por orden
ejecutiva 13.884 se prohíben las transacciones comerciales con el gobierno venezolano,
este decreto traducido por fuentes oficiales dice lo siguiente:
Sección 1. (a) Se prohíben todas las transacciones relacionadas con, la provisión de
financiamiento y otras transacciones en lo siguiente por una persona de Estados Unidos o
dentro de Estados Unidos:
(i) la compra de cualquier deuda del Gobierno de Venezuela, incluidas las cuentas por
cobrar.
(ii) cualquier deuda con el Gobierno de Venezuela que se haya pignorado como garantía
después de la fecha de vigencia de esta orden, incluidas las cuentas por cobrar.
(iii) la venta, transferencia, cesión o pignoración como garantía por parte del Gobierno de
Venezuela de cualquier participación accionaria en cualquier entidad en la que el Gobierno
de Venezuela tenga una participación accionaria del 50 por ciento o superior.
(b) Se aplican las prohibiciones en el inciso (a) de esta sección excepto en la medida
provista por las leyes, o reglamentos, órdenes, 3 directivas o licencias que puedan emitirse
de conformidad con esta orden, y sin perjuicio de cualquier contrato celebrado o licencia o
permiso otorgado antes de la fecha de vigencia de esta orden. (Trump, 2018).
El decreto de estas sanciones a imposibilitado la venta de crudo al principal comprador de
Venezuela, generando así problemas económicos en toda la estructura financiera de
PDVSA y el país, generando la venta de crudo a un precio menor, con pago por adelantado
por orden del presidente de PDVSA Manuel Quevedo. (Mundo, 2019).
METODOLOGÍA PARA LA EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS
PETROLEROS
La proyección de los resultados económicos de un proyecto se conoce con Evaluación
Económica, y la metodología utilizada se conoce como flujo de caja descontado. Dicha
metodología consiste en la elaboración de un modelo matemático-financiero para simular
las variables económicas y financieras asociadas a la operación futura de un proyecto
durante su tiempo de vida económica, para finalmente calcular el valor del dinero en el
tiempo.
Este método relaciona los tres grupos de elementos básicos del negocio: la inversión, los
ingresos y los costos y gastos, bajo ciertas condiciones financieras de costo capital a fin de
estimar el flujo de dinero o flujo de caja que anda al final de cada periodo y entonces
calcular su rendimiento económico bajo ciertas condiciones de riesgo.
FLUJO DE CAJA
El flujo de caja de un proyecto es el resultado de la diferencia entre la cantidad de dinero
que ingresa y egresa de las racas del negocio para cada periodo específico de tiempo que
puede ser semana, mes, año, etc. Normalmente los flujos de caja se consideran anuales a
efectos de evaluación de proyectos, sin embargo, existen casos donde es conveniente
reducir el tiempo de caja a semestres, meses o semanas” (Moix Muntó, 2014)
Flujo de caja neto = Ingresos – Egresos
LOS INGRESOS
Entendemos por ingresos a todas las ganancias que se suman al conjunto total del
presupuesto de una entidad, ya sea pública o privada, individual o grupal. En términos
generales, los ingresos son los elementos tanto monetarios como no monetarios que se
acumulan y que generan como consecuencia un círculo de consumo-ganancia.
El Plan General de Contabilidad (PGC) español define los ingresos como “incrementos en
el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, ya sea en forma de entradas o
aumentos en el valor de los activos, o de disminución de los pasivos, siempre que no tengan
su origen en aportaciones, monetarias o no, a los socios o propietarios, en su condición de
tales”.
LOS EGRESOS
Significa la salida de dinero de las arcas de una empresa u organización, mientras que por
ingresos se entiende el dinero que entra.
Los egresos incluyen los gastos y las inversiones. El gasto es aquella partida contable que
aumenta las pérdidas o disminuye el beneficio, y siempre supone un desembolso financiero,
ya sea movimiento de caja o bancario.
TÉRMINOS CORRIENTES O NOMINALES
Una variable está en términos nominales cuando su valoración se hace a los precios del
período en que se mide; es decir, a precios del periodo vigente (precio de mercado del
momento).
Muestra valores con distinto poder adquisitivo.
Se refiere al precio de un bien o servicio en un momento concreto del tiempo, por lo que
incluye el efecto de la inflación o la deflación. Valora las magnitudes a precios de cada año,
sin descontar el efecto de la inflación o deflación.
Por ese motivo, a la variable nominal se le denomina también "a precios corrientes", ya que
hace referencia a los precios del momento.
Es el precio efectivamente pagado por el bien o servicios, expresado en moneda del mismo
período en el que se realizó la transacción. Por lo tanto, lleva incorporado el efecto de la
inflación/deflación.
Es el valor observado directamente sin efectuar ninguna corrección por la depreciación
monetaria.
Una magnitud expresada en términos corrientes expresa el valor de esa misma magnitud.
TÉRMINOS REALES O CONSTANTES
Una variable está expresada en términos reales cuando su valoración se hace a los precios
de un determinado período que se toma como como referencia (año base).
Muestra valores con el mismo poder adquisitivo de un mismo año.
Utiliza un patrón de referencia constante, descontando los efectos que pueden provocar la
inflación o la deflación, valorando las unidades de los distintos años a los precios de un
mismo año (constantes) tomado como base.
Por este motivo, a las variables reales se les denomina también "a precios constantes", ya
que se calculan con los precios constantes de un año tomado como referencia (en cuyo caso
hay que indicar el año al cual se refieren esos valores monetarios).
La variable real descuenta el efecto de la inflación/deflación, indicando el poder adquisitivo
del dinero.
Es decir, el valor real es el valor nominal, después de efectuar la corrección de la
depreciación monetaria.
Una magnitud expresada en términos constantes expresa el volumen de esa magnitud.
HORIZONTE ECONÓMICO
El horizonte económico se refiere al periodo del tiempo establecido durante el cual se
calcularán los flujos de caja del proyecto, e incluye el periodo de inversión y operación.
En la industria petrolera, el horizonte económico para proyectos de producción se
determina por el menor tiempo de ente el contrato de adjudicación de áreas petroleras, la
producción de las reservas existentes y la vida económica del proyecto.
Pueden existir condiciones especiales que influyan en la decisión del horizonte económico.
Estas condiciones pueden estar influenciadas por el objetivo de negocio a realizar, por
ejemplo, adquirir un activo para valorizarlo y venderlo en el corto plazo, aprovechar una
oportunidad de negocio en un país de alto riesgo, entre otras.
A los fines de cálculo de las fórmulas de rendimiento económico o indicadores económicos
que veremos más adelante, existen dos periodos importantes para señalar el horizonte de
flujo de caja de un proyecto: El periodo en el cual se inician los desembolsos del proyecto y
el periodo actual o corriente. El año actual o corriente se señala como el año cero (0), hacia
atrás consecutivos negativos y hacia adelante consecutivos positivos. Esta es una
convección útil a los efectos de la aplicación de las fórmulas para cálculo de valor presente
y aplicación de índices de inflación.
TASA DE DESCUENTO
Existen modelos económicos que permiten establecer la tasa de descuento que deben
adoptar las empresas. Uno de los más reconocidos es el modelo de equilibrio de Activos
financieros también conocido con Capital Asset Pricing Model o CAPM, el cual debe ser
ajustado por el Riesgo País y completado con el cálculo de Costo de Capital Ponderado o
Weightef Average Cost of Capital o WACC.
MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPITAL ASSET
PRICING MODEL; O CAPM)
El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de valoración de activos
financieros desarrollado por William Sharpe que permite estimar su rentabilidad esperada
en función del riesgo sistemático.
Su desarrollo está basado en diversas formulaciones de Harry Markowitzsobre la
diversificación y la teoría moderna de Portfolio. En su introducción, también formaron
parte Jack L. Traynor, John Litner y Jan Mossin.
Se trata de un modelo teórico basado en el equilibrio del mercado. Es decir, se presume que
la oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D). La situación del mercado es de
competencia perfecta y, por tanto, la interacción de oferta y demanda determinará el precio
de los activos. Además, existe una relación directa entre la rentabilidad del activo y el
riesgo asumido. A mayor riesgo mayor rentabilidad de tal modo que si pudiésemos medir y
otorgar valores al nivel de riesgo asumido, podríamos conocer el porcentaje exacto de
rentabilidad potencial de los distintos activos.
Se debe tener en cuenta que el modelo CAPM únicamente toma en consideración el riesgo
sistemático. Sin embargo, dentro del riesgo total de un activo financiero también se incluye
el riesgo no sistemático o diversificable, es decir, el riesgo intrínseco del título en cuestión.
FÓRMULA DEL MODELO CAPM
El modelo CAPM, trata de formular este razonamiento y considera que se puede estimar la
rentabilidad de un activo del siguiente modo:
E ( ri )=rf + β [ E ( rm−rf ) ] E

Dónde:
• E ( ri ) : Tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto, por ejemplo, de una acción del
Ibex 35.
• rf : Rentabilidad del activo sin riesgo. Realmente, todos los activos financieros conllevan
riesgo. Por lo que buscamos activos de menor riesgo, que en escenarios de normalidad son
los activos de deuda pública.
• Beta de un activo financiero( β ): Medida de la sensibilidad del activo respecto a su
Benchmark. La interpretación de este parámetro nos permite conocer la variación relativa
de la rentabilidad del activo respecto al mercado en que cotiza. Por ejemplo, si una acción
del IBEX 35 tiene una Beta de 1,1, quiere decir que cuando el IBEX suba un 10% la acción
subirá un 11%.
• E ( rm ): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo. Por ejemplo, del
IBEX 35.
Descomponiendo la fórmula, podemos diferenciar dos factores:
• ( rm−rf ): Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.
• ( ri−rf ): Riesgo asociado al activo en concreto.
Por tanto, podemos observar que la rentabilidad esperada del activo vendrá determinada por
el valor de Beta como medición del riesgo sistemático.
REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL CAPM
La fórmula del modelo de valoración de activos financieros se representa gráficamente
incluyendo la línea del mercado de valores (SML):
Figura 1 Gráfico del CAMP 1

PRESUNCIONES DEL MODELO CAPM

El modelo presume varios supuestos sobre el comportamiento de los mercados y sus
inversores:
• Modelo estático, no dinámico. Los inversores únicamente toman en consideración un
período. Por ejemplo, un año.
• Los inversores son adversos al riesgo, no propensos. Para inversiones con mayor nivel de
riesgo exigirán mayores rentabilidades.
• Los inversores sólo atienden al riesgo sistemático. El mercado no genera mayor o menor
rentabilidad para los activos por el riesgo no sistemático.
• La rentabilidad de los activos se corresponde con una distribución normal. La esperanza
matemática, se asocia a la rentabilidad. La desviación estándar, se asocia al nivel de riesgo.
Por tanto, los inversores se preocupan por la desviación del activo respecto al mercado en
que cotiza. Por ello, se utiliza la Beta como medida de riesgo.
• El mercado es perfectamente competitivo. Cada inversor posee una función de utilidad y
una dotación de riqueza inicial. Los inversores optimizarán su utilidad en función de las
desviaciones del activo con respecto a su mercado.
• La oferta de activos financieros es una variable exógena, fija y conocida.
• Todos los inversores poseen la misma información de forma instantánea y gratuita. Por
tanto, sus expectativas de rentabilidad y riesgo para cada tipo de activo financiero son las
mismas. (Almenara Juste, 2019)