TEMA 4: EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN EN CONDICIONES DE CERTEZA

1. MÉTODO ESTÁTICO: PAYBACK

 Es un método estático porque no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo
 El payback o plazo de recuperación mide el tiempo que tarda el proyecto en recuperar el montante de
inversión
 Por lo tanto, no es una medida de la rentabilidad sino de la liquidez de la inversión
 Ejemplo:
Q0 Q1 Q2 Q3
 Una inversión promete unos FCF de -1.000/500/600/700
 Su plazo de recuperación es de 1 año y 10 meses

 El plazo de recuperación ignora los flujos de caja posteriores al propio payback, así como no tiene en cuenta
el valor temporal del dinero.

 Limitaciones:
 No tiene en cuenta el distinto valor del dinero en el tiempo (Ejemplo de los proyectos C y D)
 Una vez que se recupera la inversión, no tienen en cuenta los siguientes flujos de caja (Ejemplo de los
proyectos C y E)
2. MÉTODOS DINÁMICOS
 Los métodos dinámicos tienen en cuenta el distinto valor del dinero en el tiempo
 Plazo de recuperación descontado (payback descontado)
 Índice de rentabilidad
 VA
 VAN
 TIR
 TIR modificada

 Payback descontado
 Precisamente para compensar este último problema que establecíamos como limitación del payback
surge el payback descontado
 Éste viene dado por el plazo que se tarda en recuperar el desembolso inicial a través de los flujos de caja
descontados
 Mide el plazo de recuperación sumando los flujos descontados
 Atiende a la siguiente expresión:

 Limitaciones:
 Una vez que se recupera la inversión, no tienen en cuenta los siguientes flujos de caja.

 Índice de rentabilidad
 Es un método de valoración de inversiones que mide el valor actualizado de los cobros generados, por
cada unidad monetaria invertida en el proyecto de inversión.
 Analíticamente se calcula dividiendo el valor actualizado de los flujos de caja de la inversión por el
desembolso inicial.

 Según el índice de rentabilidad son efectuables aquellas inversiones que tengan un valor superior a la
unidad, ya que en caso contrario los cobros generados actualizados son inferiores a los pagos.
 Si se quiere elegir entre varias inversiones son preferibles las que tengan un índice de rentabilidad más
elevado.

 VA
 El valor actual (VA) de una inversión viene dado por la suma del valor presente de todos los flujos de
caja libres futuros previstos para la misma
  El VA expresa el precio (o desembolso necesario) que debería tener la inversión para que ésta
proporcionara una rentabilidad igual a su sustitutiva
 Ello implica que:
 Si el precio de la inversión -FCF0>VA no será conveniente hacer la inversión
 Si FCF<VA sí resultará conveniente realizar la inversión
 Así, el VA es el precio teórico valor intrínseco de la inversión

 VAN
 El valor actual neto (VAN) de una inversión viene dado por la suma del valor presente de todos los flujos
de caja libres previstos para la misma

 El VAN es el beneficio extraordinario que recibiría el inversor respecto a la inversión sustitutiva

 Es importante señalar que el VAN lleva implícita una hipótesis de reinversión de los flujos de caja libres a
una tasa k

 Así mismo, es perfectamente factible hacer uso de tasas k distintas año a año

 El cálculo del VAN se ve claramente simplificado cuando los flujos de caja son constantes y la duración
de la inversión es infinita
  Asimismo, el cálculo del VAN se ve simplificado cuando los flujos de caja son crecientes a una tasa
constante y la duración de la inversión es infinita

 TIR
 La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) mide la rentabilidad relativa de la inversión y viene dada por la tasa
de descuento que iguala el VAN a cero

 Con ello, la regla de decisión implícita en la TIR es la siguiente:

 Si r > k el proyecto es más rentable que la mejor inversión alternativa, luego será conveniente
llevarlo a cabo
 Si r < k el proyecto es menos rentable que la mejor inversión alternativa, luego será conveniente
invertir en esta última
 Si r = k el proyecto es igual de rentable que la mejor inversión alternativa, luego serán indiferentes
 El VAN y la TIR son equivalentes en la mayor parte de los casos a la hora de seleccionar inversiones
 Al igual que el VAN, la TIR lleva implícita una hipótesis de reinversión de los flujos de caja a una tasa
igual a la propia TIR

 El cálculo de la TIR se ve simplificado cuando los flujos de caja son constantes y la duración de la
inversión es infinita

 Así mismo, el cálculo de la TIR se ve simplificado cuando los flujos de caja son crecientes a una tasa
constante y la duración de la inversión es infinita

 Existen ciertos casos en los que la TIR no tiene significado económico, bien por existir varias TIR reales o
bien ninguna TIR real
 A este hecho se le denomina problema de inconsistencia de la TIR y tiene lugar en algunas inversiones
no simples
 Inversiones simples: Todos sus flujos de caja desde 1 hasta n son positivos mientras que el flujo 0 es
negativo
 Inversiones no simples: Existen flujos de caja intermedios negativos
 En estos casos la TIR simplemente no existe y se debe hacer uso de alguna otra medida de la
rentabilidad como es la TIR modificada
3. CONSIDERACIONES SOBRE LA REINVERSIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
 TIR modificada
 La TIR modificada (MTIR) es la tasa de descuento que iguala el valor actual de los flujos de caja negativos
al valor futuro de los flujos positivos

 La TIR modificada (MTIR) es la tasa de descuento que iguala el valor actual de los flujos de caja negativos
al valor futuro de los flujos positivos
 Esta medida de la rentabilidad presenta una serie de ventajas respecto a la TIR convencional:
 Puede ser estimada para todas las inversiones, sean simples o no simples
 Su cálculo es más sencillo en la medida en que su valor puede ser directamente despejado de la
expresión que la calcula
 Es una medida más realista de la rentabilidad dado que hace uso de tasas de refinanciación y de
reinversión conocidas a priori
 VAN y TIR
 Finalmente, señalar que si bien VAN y TIR conducen a las mismas conclusiones al analizar el carácter
efectuable de las inversiones, no tiene porqué suceder lo mismo a la hora de jerarquizarlas
 La no coincidencia entre ambas metodologías tiene lugar cuando entre las formas funcionales de sus
VAN se produce un corte en el primer cuadrante de los ejes de coordenadas
 Este punto de corte recibe el nombre de intersección de Fisher