FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Clase 10: Análisis de sensibilidad unidimensional y situaciones conflictivas

Contenido
1. Análisis de sensibilidad unidimensional.
2. Situaciones conflictivas.
Resultado de aprendizaje
Aplica distintas alternativas para la evaluación
del proyecto.
 Análisis de sensibilidad unidimensional y situaciones conflictivas

Análisis de sensibilidad unidimensional

En la clase 8 examinamos cómo es posible realizar

simulaciones en los flujos de caja, cambiando las variables
de forma aleatoria y así poder determinar distintos VAN
con sus probabilidades de ocurrencia. Es decir, un modelo
de sensibilización multidimensional. Esto lo vimos a través
de la simulación de Montecarlo.

Ahora veremos el análisis de sensibilidad unidimensional.

 Análisis de sensibilidad unidimensional y situaciones conflictivas

Análisis de sensibilidad unidimensional

Realizar un análisis de sensibilidad es necesario, ya que los valores de las variables utilizadas para la evaluación de un
proyecto pueden tener desviaciones importantes que podrían afectar el desarrollo del proyecto.

Este análisis revela el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los pronósticos de las variables
relevantes.

Permite visualizar qué variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimación.

Lo anterior permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos a esa variable.

Este análisis determina hasta dónde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo
rentable.
Si el VAN de un proyecto nos da positivo, entonces, es válido preguntarse: ¿hasta dónde podemos bajar el precio?,
¿hasta dónde podría caer la cantidad demandada?, ¿hasta dónde puede subir el costo de venta? Etc. Es decir, cuánto es
lo máximo que se pueden modificar las variables para que el VAN sea igual a cero.

El principio fundamental de este modelo define cada elemento del flujo de caja como el de más probable ocurrencia.
 Análisis de sensibilidad unidimensional y situaciones conflictivas

Análisis de sensibilidad unidimensional

Por lo que:

Donde:
I = inversión inicial
Yt= ingresos del periodo t
Et= egresos del periodo t
i= tasa de descuento
t= periodo
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Análisis de sensibilidad unidimensional

La anterior es la fórmula del VAN igualándola a cero. Por lo que podemos abrir cada ítem del flujo de caja e
incorporarlo a la fórmula:

Lo anterior es lo mismo que:

Donde:
P= precio
Q= cantidad producida
Cv= costo de venta Interés= calculado en tabla de amortización
Cf= costo fijo Depr= depreciación
Ga= gastos administrativos Cuota= calculada en la tabla de amortización
 Análisis de sensibilidad unidimensional y situaciones conflictivas

Análisis de sensibilidad unidimensional

Lo que se marca en el círculo está multiplicado por (1- impuesto).

Al igual que el flujo de caja, tanto el ingreso como los costos de venta, costos fijos, gastos
administrativos, intereses antes de impuesto y la depreciación antes de impuesto, se debe
calcular el impuesto.
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Ejercicio
(Ejercicio con explicación en video).
Ustedes tienen una empresa y están pensando en realizar una estrategia de penetración de mercado.
Por este motivo:

❖ Adquirirán 2 máquinas para aumentar su producción y poder cubrir la nueva cuota de mercado. La
máquina A cuesta $1.800.000 y la máquina B $1.450.000. El costo de instalar estas máquinas es de
$650.000. La máquina A la compran con préstamo bancario al 8% de interés y pagará el préstamo en
3 años. La máquina B y los costos de instalación serán con patrimonio neto.
❖ Venden su producto a $1.500. Venderán el producto al mismo precio el próximo año y en el año dos,
mientras que en el año tres, lo venderán a $1.700. Esperan vender en el primer año 8.500 unidades.
En el segundo año 9.500 y en el tercer año 10.500 unidades.
❖ El costo variable es de $450 y se mantendrá constante durante los 3 años de evaluación.
❖ El costo fijo será de $1.500.000 el primer año, $1.700.000 el segundo año y $1.900.000 el tercer año.
❖ Los gastos administrativos serán de $1.300.000 en el primer año. Cada año aumentarán un 15%. La
depreciación será de $550.000 cada año. El impuesto es del 27%.
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Ejercicio
(Ejercicio con explicación en video).
La empresa tiene un beta apalancado de 1,95. Sus activos
son de $8.500.000 y sus pasivos son $5.300.000. La tasa de
los bonos del Banco Central es de 3,75%, mientras que la
rentabilidad del mercado es del 15%.

A su vez, existe la probabilidad del 25% de que el VAN sea

igual a $12.500.000 y la probabilidad del 35% de que el VAN
sea igual a $5.200.000.

a) ¿Cuál sería el VAN del proyecto al evaluar a 3 años?

b) ¿Cuál sería la prima de riesgo?
c) ¿Cuál sería el VAN con riesgo?
d) ¿Cuánto es lo máximo que podría bajar el precio?
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Análisis de sensibilidad unidimensional

Comenzarás con una nueva empresa. Ante esto:

● Adquirirás 3 máquinas. La máquina A cuesta $4.500.000; la máquina B, $5.250.000; la máquina C cuesta

$4.950.000. El costo de instalar estas máquinas es de $1.800.000. La máquina A y B los compras con préstamo
bancario al 10% de interés (Pagarás el préstamo en 4 años). La máquina C y los costos de instalación serán
cubiertos con patrimonio neto.
● Venderás tu producto en el año 1 a $2.800. Posterior al año 1, cada año subirá el precio un 10%. Esperas vender en
el primer año 5.500 unidades. En el segundo año, 6.500; en el tercer año, 7.500 unidades y en el cuarto año, 8.500
unidades.
● El costo variable es de $550 por unidad y se mantendrá constante durante los 4 años de evaluación.
● El costo fijo será de $2.500.000 el primer año, $2.700.000 el segundo año, $3.100.000 el tercer año y $3.400.000 el
cuarto año.
● Los gastos administrativos serán de $1.800.000 en el primer año y cada año aumentarán un 10% respecto del
monto del año anterior. La depreciación será de $850.000 cada año. El impuesto es del 25%.
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Análisis de sensibilidad unidimensional

La empresa tiene un beta apalancado de 2,1. Sus activos son

de $14.500.000 y sus pasivos son $9.800.000. La tasa del
Banco Central es de 2,0%, mientras que la rentabilidad del
mercado es del 18%.

A su vez, existe la probabilidad del 20% de que el VAN sea

igual a $18.800.000, y la probabilidad del 25% de que el VAN
sea igual a $1.300.000.

a) ¿Cuál sería el VAN del proyecto al evaluar a 4 años?

b) ¿Cuál sería la prima de riesgo?
c) ¿Cuál sería el VAN con riesgo?
d) ¿Cuánto es lo máximo que podría subir el costo variable?
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Clasificaciones conflictivas
Son una consideración importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes o cuando se requiere
racionamiento de capital.

Cuando son mutuamente excluyentes, la clasificación permite a la empresa determinar qué proyecto es mejor
desde el punto de vista financiero.

Cuando se necesite racionalizar capital, el clasificar los proyectos dará un punto de partida lógico para determinar
qué grupo de proyectos se debe aceptar.

Las clasificaciones conflictivas usando el VAN y la TIR resultan de las diferencias en la magnitud y periodo de
ocurrencia de los flujos de efectivo.

En general, proyectos con inversiones de tamaño similar y flujos positivos de efectivo más bajos en los primeros
años son preferidos a tasas de descuento más bajas.
Los proyectos con flujos positivos de efectivo más altos en los primeros años tienden a ser preferidos a tasas de
descuento más altas. Esto porque a tasas de descuentos altas, los flujos positivos de efectivo del último año
tienden a ser castigados fuertemente en términos de valor presente.
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Selección de proyectos bajo racionamiento de capital

En teoría, el racionamiento de capital no existe. Todo proyecto cuyo VAN sea mayor que cero se debe
aceptar.

Sin embargo, en la práctica, la mayoría de las empresas operan bajo racionamiento de capital.

El objetivo de racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que proporcione el valor

presente neto global más alto.

Para esto existe el método de la TIR y el método del VAN.

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Método de la TIR
• Implica graficar las TIR de un proyecto en orden descendente contra la inversión total.
• Ejemplo: una empresa enfrenta una situación en la que seis proyectos compiten por un
presupuesto fijo de $250.000.
• La inversión inicial y las TIR para cada proyecto son:

• La empresa tiene un costo de capital del 10%. ¿Cuáles proyectos se pueden aceptar?
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Método de la TIR
B
20%
C
E
A
TIR F
10% D

250
Inversión total
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Método de la TIR

Según este método, solo se podrían ejecutar los proyectos

B, C y E.

El inconveniente de este método es que no hay garantía de

que la aceptación de los proyectos B, C y E maximizará los
rendimientos monetarios totales.
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Método del valor presente neto

• Se implementa clasificando proyectos con base en las TIR.
• Luego se calcula el valor actual de los beneficios de cada proyecto posible para determinar la
combinación de los proyectos con el valor presente global más alto.

Proyecto Inversión inicial TIR Valor presente de flujos positivos al 10%

B $70.000 20% 112000

C $100.000 16% 145000

E $60.000 15% 79000

A $80.000 12% 100000

F $110.000 11% 126500

D $40.000 8% 36000

Elaboración propia. TIR menor a 10%

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Método del valor presente neto

• Proyectos B, C y E en conjunto requieren $230.000 de inversión y producen un

valor presente de $336.000.
• Si se implementan los proyectos B, C y A se utilizaría el presupuesto total
($250.000) y el valor presente de los flujos positivos de efectivo sería de
$357.000.
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Ejercicio
En la empresa donde trabajas existe la posibilidad de ejecutar 5 proyectos. Tu jefe te pide ayuda para saber qué
proyectos conviene ejecutar. Tú sabes que el presupuesto fijo que tienen es de $1.350.000. El costo de capital de
la empresa es del 14%. Tu jefe te indica que, a través de la TIR, debes determinar qué proyecto se debe ejecutar.
Le señalas que lo realizarás por el método de la TIR y del VAN para poder tomar una mejor decisión. Tu jefe te
mira extrañado y te da 30 minutos para entregar el informe. La información que posees es la siguiente:

¿Qué proyectos indicarías ejecutar?

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Bibliografía
Sapag, N. (2011). Proyectos de inversión: formulación y evaluación. (2ª ed.).
México: Pearson.