DEPTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL Y DE SISTEMAS

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE

CLASE EJECUTIVA GESTIÓN FINANCIERA

PRE-ENTREGA TRABAJO GRUPAL

Michael Andrew Manley Barber

Rodrigo Fernando Manzo Baeza

Katherine Isolde Rivera Porma

Gabriel André Rodríguez Cabrera

Manuel Fernando Zapata Molina

Profesor: Tomás Reyes y Claudio Tapia

23 de enero de 2022
 1. Endeudamiento actual, liquidez de corto plazo y capitalización de la empresa.

Analizando los estados de situación financiera de la empresa CCU S.A., de los últimos tres años, se
evidencia un aumento paulatino del nivel de endeudamiento. Las obligaciones económicas de la empresa
con sus acreedores, lo podemos ver reflejado como pasivos en el balance contable de la empresa. La
distribución del financiamiento al año 2021, se compone en un 55% por pasivos corrientes, y 45% pasivos
no corrientes. En los pasivos corrientes, predomina la deuda cuentas por pagar comerciales, de pago a
proveedores, que concierne al 36% de la deuda, el cual además aumentó un 68% en el período por una
inversión realizada el 2021 (Nota 23). En los pasivos no corrientes, prepondera el ítem otros pasivos no
financieros, que recae en un 32% de la deuda, asociado a préstamos bancarios por la pandemia COVID-
19, el que aumentó un 96% en el tiempo (Nota 1 y 21). En adicional, con un índice de endeudamiento de
0,49, la relación deuda vs patrimonio 0,99 y la deuda a corto plazo 0,54 al año 2021, es posible corroborar
que todos los índices financieros revelan que existe un aumento del endeudamiento.

No obstante, lo anterior, al calcular la liquidez de la empresa, con un índice de razón corriente de 1,39 y
quick ratio de 0,94 al año 2021, se observa que la liquidez es apropiada, entendiéndose que, a pesar de
contar con un aumento gradual de la deuda, la empresa tiene solvencia para cumplir con sus compromisos
financieros en el corto plazo. La composición de los activos, se desglosan en un 38% de activos corrientes,
destacándose el efectivo y equivalente al efectivo (9,3%), caracterizándose por las inversiones a corto
plazo, en especial el año 2020 (Nota 8), deudores comerciales y otras cuentas por cobrar (15,7%) (Nota
10) e inventarios (12,4%), resaltando el ítem de productos terminados y materias primas (Nota 12). Los
activos no corrientes equivalen al 62% del total de activos, sobresaliendo el ítem propiedades, planta y
equipo (42,9%).

La capitalización de la empresa manifiesta una leve disminución de patrimonio en el periodo en cuestión,

con una caída del 2,4% (MM$34.1) el año 2020, pero que al año 2021, aumenta un 1,2% en base al año
anterior (MM$16.6), reflejado en el deterioro de dividendos (Nota 28). En promedio, la estructura del
lado derecho del balance contable de los últimos tres años, es de un 55% de patrimonio y 45% de pasivos,
sin embargo, al año 2021, es de un 50/50%.
 2. Estabilidad de la Utilidad Operacional y Neta, Margen Bruto y otros.

Al revisar los Estados de Resultados de los años 2019, 2020 y 2021, se ve un aumento importante en el
último año 2021 respecto a los anteriores, en el Margen Bruto, en la Utilidad Operacional y en la Utilidad
Neta.

Este aumento en los tres indicadores mencionados se debe prácticamente al gran aumento en el Ingreso
por Ventas en este último año, evidenciando un crecimiento del 36% (MM$2.484.712). Este efecto es muy
probable que se deba al efecto pandemia que se produce en el país a partir de marzo del 2020, donde
tanto las restricciones, como la incertidumbre hacen que el consumo sea incierto en ese año, frene un
poco su tasa de crecimiento, para después mostrar una gran recuperación en el período 2021, producto
de la apertura paulatina a la vida normal y de los incentivos del estado.

Como se mencionaba anteriormente, el Margen Bruto que tuvo una disminución el año 2020 (-4%) debido
a la disminución de la tasa de aumento de las ventas (sólo 2% de crecimiento) y al aumento de los costos
de ventas (8%) con respecto al período 2019, tuvo una recuperación notable en el período posterior
(2021) de un 31%.

En cuanto a la Utilidad Operacional, ésta siguió la misma línea, pero de manera más acentuada
porcentualmente, decreciendo un 25% en el año 2020 respecto al anterior, pero repuntando
significativamente en el último año del período de análisis (41% respecto del año base 2019).

De igual manera, la Utilidad Neta sigue prácticamente la misma tendencia, con un 26% de disminución en
el año 2020 y un aumento de un 50% en el 2021 con respecto al año base. (Anexo A)

Cabe destacar que, si bien tanto los Costos por ventas, los Costos de Distribución, como los Gastos
Administrativos y Otros Gastos, tuvieron un aumento significativo en el período 2021 respecto del año
base (36%, 34%, 18% y 18% respectivamente), al analizarlos verticalmente, estos mantienen
prácticamente siempre la misma proporción en todos los períodos respecto a los Ingresos por ventas, con
sólo una muy leve variación porcentual en algunos casos. (Anexo B)

Por otro lado, es necesario mencionar que, para entender mejor las tendencias de todos estos
indicadores, se revisaron además dos años anteriores al período en análisis (2018 y 2017), los que
confirmaron las tendencias. (Anexo C)
 3. Flujo de caja

Consideramos analizar el flujo de efectivo de la compañía no solo de los últimos 3 periodos, sino que
sumar 2 extras para evitar sesgos o analizar desviaciones atípicas por efecto pandemia. Este ejercicio nos
muestra que la empresa en términos de flujos operativos obtuvo un resultado positivo por lo cual está
siendo sustentable en el tiempo. Además, es rentable debido a que tiene una alta tasa de transformación
de utilidades en efectivo. Esto le permite acceder a créditos con el fin de potenciar su capacidad de
inversión y crecimiento sostenido en el tiempo. Esto lo deducimos producto de cada análisis generado de
manera aislada que muestra en flujo operacional fuerte crecimiento en ventas, el de inversión que crece
fuerte en compras de propiedades y el financiamiento su crecimiento del último año en dividendos
pagados. Por otra parte, podemos concluir que en base a este último punto las expectativas de
crecimiento son altas.

Flujo Operacional: Generando una mirada sistémica de los últimos 5 años vemos que en 2018 existió un
comportamiento atípico en el resultado. Siendo el mejor de los últimos 5 años en términos de flujo de su
operación (Gráfico D). El principal factor dado por conceptos de “Otros cobros por actividades de
operación” que aportó un 606% más que lo que aporta anualmente el promedio (Gráfico E: Tabla 1). Ya
en los últimos 3 años podemos ver que el resultado del ejercicio en flujo operacional viene en crecimiento
en 2020 y 2021 en 13% y 5% respectivamente. En 2021 llama la atención el leve crecimiento a pesar de
haber crecido en ingresos por conceptos de ventas en un 35%, sin embargo, cuando analizamos las salidas
estas crecieron un 39% respecto a 2020 por concepto de pagos a proveedores. Explicando haber
mantenido el flujo.

Flujo Inversión: Analizando los flujos en los últimos 5 años. Observamos que existe un crecimiento en la
inversión del último año respecto a 2020 de un 27% y de un 9% respecto al promedio de los últimos 4
años. El principal factor de crecimiento en inversión se dio en el concepto “Compras de propiedades,
planta y equipo” (Gráfico F). Este último punto creció un 45% respecto a 2020 y un 35% respecto al
promedio de los últimos 4 años (Gráfico G: Tabla 2).

Flujo Financiamiento: Existe un impacto fuerte en este ítem respecto a lo generado en 2020 e incluso en
el promedio de los últimos 4 años (Gráfico H). Este crecimiento presenta una variación de -298.393.410
M$ respecto a 2020 y de -173.484.939 M$ respecto al promedio de los últimos 4 años. La principal cuenta
que nos da esta desviación está dada por “Dividendos pagados” que aporta un total de -274.136.472 M$.
 4. Análisis Horizontal

Al analizar el estado de resultados Consolidados de CCU y subsidiarias, podemos observar un importante

aumento de los ingresos por venta, que han tenido un crecimiento del 33% entre el 2020 y 2021. En el
último año ha existido un fuerte aumento de la línea “Productos alcohólicos” que ha tenido un aumento
de MM$450 en comparación al año anterior. Esto tiene relación con el cambio de hábitos de los
consumidores.

Respecto de los costos, más del 60% de estos están indexados a moneda extranjera, experimentando un
fuerte aumento en relación a la apreciación del dólar en comparación al peso chileno, para el año 2021
los costos son MM$250 más que en comparación al año 2021, es decir un 34% más. Otro componente
que es parte del aumento significativo de los costos es el transporte, creciendo un 33% en relación al año
anterior por un monto de MM$81.

Los costos de distribución han tenido una variación al alza significativa de un 30%, la empresa no indica
mayor detalle de la composición de este ítem en sus estados financieros.

La variación del EBITDA, también ha sido significativa al comparar los 3 últimos períodos, con un
crecimiento del 56% en relación al año 2020, por un valor de variación de MM$156, llegando a MM$433
al término del ejercicio 2021. Muy relacionado al incremento en las ventas, y que da cuenta de la
capacidad de la compañía de generar flujos operacionales positivos que permiten que CCU siga creciendo
y consolidando su posicionamiento en el mercado.

Respecto de la proyección de la utilidad, es difícil que la compañía logre mantener aumentos en los
ingresos del 30% como lo fue el último año revisado, ya que el año 2021 fue atípico, producto de la enorme
disponibilidad de recursos que había en el mercado, eso ha ido cambiando, por lo tanto proyección de la
utilidad neta es a la baja. La alta inflación también influirá en los costos y el transporte, afectando
directamente a la utilidad neta, ya que se proyecta que los costos mantengan su impulso al alza.

El análisis horizontal y todas sus variaciones están presentadas en el anexo B al final de este documento.
 5. Análisis de Ratios

El análisis razón corriente (Grafico I) muestra que la empresa CCU en el año 2021 tuvo una disminución
en el indicador con un valor de 1,397198 el cual si lo comparamos con el año 2020 el cual fue un valor de
1,840770 nos muestra tiene menos capacidades para pagar sus deudas al corto plazo comparado con el
año 2020, sin embargo al analizar las empresas Embonor cuyo valor es de 0,988528 y Embotelladora
Andina cuyo valor es de 1,409192 nos podemos percatar que la baja en el año 2021 fue globalizada, esto
como se señaló en el punto 1 se puede asociar a la pandemia del COVID-19. Al analizar los ratio se puede
observar que el promedio en el año 2020 es de 1,419013 por lo que independientemente que la empresa
CCU se encuentre aún con la capacidad de pagar sus pasivos corrientes aún se encuentra por debajo de
la media en el área.

Si analizamos el Quick ratio (Gráfico J) nuevamente se puede ver una disminución de las empresas en el
cual CCU se encuentra con un valor de 0,944733 encontrándose por encima de Embonor cuyo indicador
es de 0,673502 y por debajo de la embotelladora Andina cuyo indicador se encuentra en 1,509980. Según
lo señalado en el punto 1 el Quick ratio de la CCU tiene un valor apropiado teniendo un valor cercano a 1.
Sin embargo, el Quick ratio al compararlo con las demás empresas se puede observar que este se
encuentra por debajo del promedio.

Al analizar los ratios de rentabilidad nos pudimos percatar que la CCU tiene un ROA (Gráfico K) de
0,081551 el cual tuvo un aumento considerable en comparación al 2020 cuyo valor era de 0,044351, lo
cual es muy bueno considerando que el valor de ROA tiene que ser por lo menos un 5% para que la
empresa sea rentable. 1

Al compararlo con las empresas Embonor cuyo valor es de 0,089070 y Embotelladora Andina cuyo valor
es de 0,056019 nos percatamos que tiene un valor por encima de la media lo cual lo deja en una posición
favorable.

Sin embargo, al analizar el ROE (Gráfico L), nos percatamos que la CCU es el que tiene el indicador con el
valor más bajo con un 0,154569 superado por Embonor cuyo ROE es de 0,204737 y la embotelladora
Andina cuyo ROE es de 0,162477. En primera instancia nos puede parecer desventajoso que tenga un
indicador más que la media en su sector (0,173928), sin embargo, si se consideran los indicadores de ROA
obtenidos anteriormente el factor más influyente para tener un valor tan elevado por parte de la
Embotelladora Andina y Embonor es su apalancamiento. El cual una vez analizado se obtiene que la CCU
tiene un apalancamiento de 1,895361, Embonor lo supera con un indicador de 0.204737 y la
Embotelladora Andina se encuentra con el indicador más elevado cuyo valor es de 2,790607, esto nos
indica que la CCU es la empresa que se encuentra asumiendo menos riesgo en comparación a la

1
[Cinco días, ROA, ROE y ROI: Qué es cada uno y por qué son importantes,
https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/05/09/pyme/1652124397_933026.html#:~:text=Para%20que%20una
%20empresa%20sea,más%20generalizada%20a%20la%20empresa]
competencia, mientras que la Embotelladora Andina se encuentra asumiendo un riesgo mucho mayor
para poder tener un rendimiento optimo en su área.

Al analizar el ratio de la deuda-patrimonio (Gráfico M) nos indica que la CCU tiene un valor 0,996998, por
lo que se encuentra en una situación donde el patrimonio de la empresa es mayor a la deuda, pero por
muy poco. Un buen indicador de endeudamiento debería considerarse entre los valores 0,4 y 0,6 2 , este
al ser mayor al 0,6 nos da a entender que la CCU se encuentra con un exceso de deudas. Sin embargo, si
lo comparamos con las empresas del sector nos podemos percatar que es la empresa que se encuentra
con el mejor indicador en el sector, superando a Embonor cuyo indicador es de 1,419371 y a
Embotelladora Andina cuyo indicador es de 1,674841.

Como último indicador examinamos la calidad de la deuda (Gráfico N), el cual nos indica la proporción de
la deuda a corto plazo en comparación a la deuda total. Se puede observar que el indicador de la CCU
aumentó en el año 2021 con un indicador de 0,549603, esto nos indica que tiene un aumento en su deuda
a corto plazo en comparación al largo plazo comparándolo con el año 2020, en este caso mientras menor
sea el indicador mejor será la calidad de la deuda. Al compararlo con Embonor cuyo indicador tiene un
valor de 0,519284 y la Embotelladora Andina cuyo indicador tiene un valor de 0,287076, se puede
observar que la CCU tiene el peor indicador de la calidad de la deuda cuyo ratio se encuentra por debajo
del promedio.

Finalmente, como análisis general se concluye que la CCU en cuanto a sus ratios de liquidez, tiene una
buena capacidad para pagar sus deudas a corto plazo, pero su quick ratio podría ser mejor, sin embargo
este logra estar bien posicionado si mencionamos los ratios de rentabilidad en donde se observa que su
ROA se encuentra por encima del promedio, y aunque su ROE no se encuentra por encima del promedio
esto es debido principalmente al apalancamiento que tiene frente a las demás empresas del sector donde
nos percatamos que es la empresa que se encuentra en una posición menos riesgosa. Finalmente, al
analizar los ratios de endeudamiento se encuentra en una buena posición, ya que este tiene una relación
deuda-patrimonio que, aunque no se encuentre con un indicador óptimo tiene el mejor en el sector, sin
embargo, su calidad de deuda podría ser mejor, ya que esta se encuentra concentrado en el corto plazo.

2
[César López Castillo, 9 ratios de endeudamiento esenciales para la empresa,
https://www.cesarcastillolopez.com/2018/12/9-ratios-de-endeudamiento-esenciales.html]
 6. Búsqueda de errores y fraude contable

Las principales cuentas a revisar por el tipo de compañía, son los inventarios, deudores comerciales y otras
cuentas por cobrar e ingresos. En el caso de las dos primeras cuentas mencionadas, debido a que
representan un porcentaje importante de los activos que posee la compañía (Ver Gráfico O), y es donde
pueden producirse principalmente un error contable involuntario y fraudes.

La otra cuenta a revisar son los ingresos, ya que son la contraparte de las cuentas por cobrar o clientes, y
es donde pueden producirse fraudes que tengan relación, ya sea con la incorporación de ingresos que no
son reales, adelantando ingresos reflejándolos en un periodo distinto al de realización a fin de aumentar
ese ítem en el balance o dejando saldos como por cobrar, aun cuando estos tiene muy poca probabilidad
de recuperación o cobro3.

Uno de los análisis importantes para evitar fraude es la revisión exhaustiva del flujo de efectivo y
correlacionar los ingresos y salidas de dinero con el resto de los estados financieros.4

7. Conclusiones (Crédito 30% endeudamiento actual)

Al revisar la información de Compañía Cervecerías Unidas S.A. y subsidiarias, es importante destacar que
sus Estados Financieros se encuentran auditados por PWC. Desde esa base, se realizaron distintos análisis,
incluyendo revisión de balance, estado de resultados, flujo de efectivo, notas explicativas, cálculo de ratios
y la respectiva comparación con la industria.

En términos generales, la compañía CCU cuenta con buenos indicadores, números sólidos y una capacidad
óptima de generar flujos positivos. Sus indicadores de liquidez, nos señalan que la empresa cuenta con
recursos para cumplir con sus compromisos financieros y la rentabilidad financiera ha ido en aumento,
reflejado en el crecimiento de los ratios ROE y ROA.

En conclusión, se respalda la decisión de otorgar el crédito por el 30% de la deuda financiera actual.

En adicional, dado que los pasivos están concentrados en el corto plazo, consideramos que este crédito
debiera estar enfocado en el largo plazo y asociado también a algún proyecto de inversión o crecimiento.

3
[Clase 8, detectando errores y fraudes contables, Fraudes más comunes, Página 4]
4
[Knowledge wharton, ¿Está buscando pruebas de engaños contables? Intenta cavar más profundo, Estado de
flujos de efectivo https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/looking-for-evidence-of-accounting-chicanery-try-
digging-deeper/]
Anexos
a) Utilidad Operacional Neta

b) Análisis Horizontal y Vertical

c) Análisis de tendencias
d) Flujo Operacional

e) Tabla 1:
f) Gráfico f

g) Tabla 2:

h) Gráfico h

i) Gráfico i
j) Gráfico j

k) Gráfico k

l) Gráfico L

m) Gráfico M

n) Gráfico N
 o) Gráfico O

CCU
Activos
Activos corrientes 2021 % 2020 % 2019 %

Efectivo y equivalentes al efectivo 265.568.125 24,38% 396.389.016 41,38% 196.369.224 24,9%

Otros activos financieros corrientes 23.851.496 2,19% 12.212.588 1,27% 9.815.358 1,2%
Otros activos no financieros corrientes 29.330.418 2,69% 15.278.558 1,60% 22.395.591 2,8%
Deudores comerciales y otras cuentas por
cobrar corrientes 372.995.729 34,25% 275.387.923 28,75% 300.013.940 38,0%
Cuentas por cobrar a entidades
relacionadas, corrientes 5.307.264 0,49% 5.313.079 0,55% 3.278.685 0,4%
Inventarios corrientes 353.427.061 32,45% 231.843.261 24,20% 232.434.461 29,5%
Activos biológicos corrientes 12.546.705 1,15% 10.595.029 1,11% 9.459.071 1,2%
Activos por impuestos corrientes, corrientes 26.062.856 2,39% 10.865.347 1,13% 15.132.290 1,9%
Total, activos corrientes distintos de
activos mantenidos para la venta 1.089.089.654 100% 957.884.801 100% 788.898.620 100,%

p) Gráfico P