Gestión y medición de riesgos de mercado

Profesor: Roberto Knop Muszynski

Tema 2. Medidas básicas de riesgo de mercado

Universidad Internacional de La Rioja

Índice de la asignatura

► Introducción
► La importancia de la valoración
► Medición de riesgos de mercado

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Introducción y objetivos

► Conocer el concepto de valoración

► Conocer los principales criterios de valoración

El punto de partida de la medición de riesgo de mercado pasa

por la adecuada valoración de los distintos tipos de instrumentos.
En este tema, se van a abordar e identificar los principales
criterios que han de regir a los procesos de valoración de los
instrumentos en el ámbito de renta variable, renta fija, divisas,
mercados monetarios y materias primas. Cada uno de ellos
tendrá sus especificidades si bien la observación de los precios
de mercado será un factor común que permitirá contar con los
inputs necesarios para la valoración de los distintos tipos de
instrumentos financieros.

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La importancia de la valoración

• Cada instrumento financiero existente en una cartera contará con su

propio modelo de valoración más o menos sencillo o complejo. Las
posibles variaciones de los precios de mercado de las variables (que
sirven como input para la determinación del valor de cada
instrumento financiero) serán, en última instancia, las que determinen
el nivel de riesgo de mercado de cada uno y del total de una cartera.
• Por ello, resulta fundamental identificar dichos modelos ya que la
determinación del riesgo potencial vendrá dada por la diferencia entre
el valor de los instrumentos según esos modelos en condiciones de
mercado y según las condiciones adversas para ciertos niveles de
confianza.

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La importancia de la valoración
DE LA VALORACIÓN A LA MEDICIÓN DEL RIESGO

MEDICIÓN DEL
VALORACION
RIESGO

MODELOS DE VALORACIÓN

La valoración de los activos de renta variable estará basada en MÉTRICAS DE MÉTRICAS DE

RENTA modelos relativamente sencillos partiendo de la premisa de que los SENSIBILIDAD PROBABILIDAD
VARIABLE precios que se utilizarán para los mismos serán directamente
observables en mercado. 1ª derivadas Value At Risk

En el caso de los activos de renta fija los modelos de valoración se 2ª derivadas Escenarios
basan fundamentalmente en el descuento de flujos de caja. Para Stress
RENTA FIJA Otras
ello habrá que contar tanto con información de las características
de los flujos de caja como de las diversas curvas de tipos de interés.
El riesgo de mercado
La valoración de los activos en distinta divisa también estará basada requiere de ambas
en sencillos en los cuales los activos y pasivos que tengamos en métricas SENSIBILIDAD,
DIVISAS y PROBABILIDAD
divisa diferente a la nuestra serán revaluadas considerando los
tipos de cambio existentes en cada momento.

En el caso de los activos y pasivos del mercado monetario

MERCADOS (depósitos, repos, letras, pagarés) como en los de renta fija, los
MONETARIOS modelos de valoración se basan fundamentalmente en el
descuento de flujos de caja.

La valoración de las materias primas estará basada en modelos

relativamente sencillos partiendo de la premisa de que los precios
COMMODITIES
que se utilizarán para los mismos serán directamente observables
en mercado.

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La importancia de la valoración
A continuación identificaremos los criterios generales de valoración de
los diferentes tipos de activos (factores de riesgos):
• Renta variable:
Existen tres modelos principales de valoración de las acciones:
-Flujo de caja descontado.
-Coste.
-Comparables.

• Divisas
La valoración de los activos en distinta divisa también estará basada en
sencillos donde los activos y pasivos que tengamos en divisa diferente a
la nuestra serán revaluados considerando los tipos de cambio
existentes en cada momento.

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La importancia de la valoración
• Renta fija
En el caso de los activos de renta fija, los modelos de valoración se basan
fundamentalmente en el descuento de flujos de caja. Para ello, habrá que contar
tanto con información de las características de los flujos de caja como de las
diversas curvas de tipos de interés.

Flujos de caja
Existe una gran diversidad de activos de renta fija. Los hay a tipo de interés fijo, a tipo de
interés variable, vinculados a algún índice de referencia para la determinación de los flujos
de caja futuros, etc. En función de la tipología del activo de renta fija podrán proyectarse
los correspondientes flujos de caja que posteriormente han de ser descontados con las
correspondientes curvas de tipos de interés.

Tipos de interés
La información de las curvas de tipos de interés deberá ser adecuada para los distintos
emisores y al nivel de riesgo de cada uno de los activos de renta fija considerando la
estructura temporal de tipos de interés.

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La importancia de la valoración

• Materias primas
La valoración de las materias primas estará basada en modelos relativamente
sencillos partiendo de la premisa de que los precios que se utilizarán para los
mismos serán directamente observables en mercado. No se trata pues de
una valoración teórica de las distintas materias primas que podamos tener la
cartera, sino más bien de valoraciones que reflejen las condiciones de
cotización en los mercados. No obstante, cabe destacar que deben
distinguirse distintos segmentos en el ámbito de las materias primas:

• Energía.
• Agricultura.
• Metales.

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Medición de riesgos de mercado
• Recordemos que el objetivo es dar respuesta a dos preguntas ya
planteadas.
• La primera era: «¿Cuál sería el impacto que se produciría en una
cartera si tuviesen lugar variaciones determinadas de las variables
de mercado (exógenas)?».

Para poder dar respuesta a esta cuestión (es decir, a la cuantificación del
impacto que tendría una cartera si tuviesen lugar variaciones determinadas de
las variables de mercado [exógenas]), se debe acudir a medidas de elasticidad.
Aquellas que cuantifiquen la variación del valor del instrumento ante variaciones
unitarias de las variables explicativas darán respuesta a esta cuestión (Knop,
Ordovás y Vidal, 2004).

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Medición de riesgos de mercado
• EJEMPLO: renta fija
El precio de un bono es el valor actual de los flujos descontados al tipo de
interés de mercado para ese plazo.

$ 𝐹
𝑃=# %!
!"# 1 + 𝑇𝐼𝑅

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Medición de riesgos de mercado
• EJEMPLO: renta fija
Financieramente, la duración resulta muy intuitiva si acudimos a aquella
definición basada en el aspecto temporal de la misma, de tal modo que
tenemos:

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Medición de riesgos de mercado
Para cuantificar el impacto sobre el valor de un activo de renta fija de una
variación unitaria en los tipos de interés (variable fundamental de estos
instrumentos) derivaremos en primer orden la anterior función y obtendremos:
• Duración.
1 $ 𝐹! 𝑎!
# %!
PRECIO E
𝑃 !"# 1 + 𝑇𝐼𝑅 R
R
O
• Duración Modificada R
FUNCION REAL

1 $ 𝐹! 𝑎!
# %! &#
𝑃 !"# 1 + 𝑇𝐼𝑅

• Sensibilidad Absoluta.
PRIMERA
$ 𝐹! 𝑎! DERIVADA ERROR
# %! &#
!"# 1 + 𝑇𝐼𝑅
TIR

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Medición de riesgos de mercado
Si se pretende una mejor aproximación en la medición del riesgo de cambio de
valor antes variaciones de la TIR deberemos derivar en segundo orden la
anterior función y obtendremos:
• Convexidad.
𝑑'𝑃
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 6𝑃
𝑑𝑇 '

• Convexidad Modificada
$
1 𝐹! 𝑎! (𝑎! + 1)
𝐶𝑀 = #
𝑃 1 + 𝑇 %! &'
!"#

• Convexidad Absoluta (segunda derivada).

$
𝑑'𝑃 𝐹! (𝑎! + 1)𝑎 !
=#
𝑑𝑇 ' 1+𝑇 %! &'
!"#

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