INSTITUTO PROFESIONAL DUOC UC

FACULTAD ADMINISTRACION Y NEGOCIOS

INGENIERIA EN ADMINISTRACION MENCIÓN FINANZAS

CURSO : FINANZAS CORPORATIVAS (Diurno – 1er Semestre 2023)

MATERIA: DERIVADOS FINANCIEROS
Profesor : Sebastián Gallegos P.

GUÍA EJERCICIOS
DERIVADOS FINANCIEROS FUTUROS Y FORWARDS

I. FUTUROS

1. El 01 de Julio se ha comprado un contrato de futuros con las siguientes características:

a) Petróleo: El contrato obliga la entrega de 1.000 barriles de petróleo.
b) Precio: el pacto fue USD21,8/barril
c) Fecha y Sistema de Liquidación: Venc. 1 mes y se liquida por diferencias de
precios.

Supuesto 1:
Al vencimiento el precio spot fue USD23/barril, el comprador recibirá USD1,2/barril

Supuesto 2:
A la tercera semana de contrato, el crudo de barril tiene un alza USD24/barril, el vendedor del
contrato recibirá un cargo por USD2,2/barril que tendrá que reponer en su cuenta para
mantener el mínimo margen establecido, por otro lado, el comprador recibirá un abono en
cuenta por USD2,2/barril.

Conclusión de Márgenes:
Día a día se van ajustando las posiciones según los movimientos de precios del mercado de
futuros, de modo que siempre se mantenga el mínimo margen requerido para la operación:
a. Si el precio sube, se le abona al comprador la diferencia entre precio de hoy y el de
ayer. A su vez dicha cantidad (F1 – F0) se cargará en la cuenta de garantía del vendedor.
b. Si el precio baja, la diferencia entre el precio de hoy y el de ayer (F1 – F0) se le abonará
al vendedor y se le cargará al comprador.
Este proceso se denomina MARKET to MARKET, las cuentas se van ajustando diariamente de
acuerdo a las volatilidades del mercado.

Resultado Final
En la liquidación del contrato, el perdedor habrá acumulado en reposiciones sucesivas la
cantidad necesaria para pagar al ganador.
 2. Un alumno DUOC está terminando su carrera y decide asesorar a un cliente para que
opere en el mercado, el objetivo del cliente es conocer el precio del contrato a futuro a
3 meses de un título de la firma BISACCE que cotiza en el mercado europeo a 45 euros,
se sabe que la compañía no reparte dividendos y sabiendo que el tipo de interés del
merado a ese plazo es 2,5%, se pide:
a. Utilice fórmula para el cálculo
b. Asesore cual sería el precio final y la mejor opción para su cliente.

Resultado Final

a. Precio Futuro = Precio de Cotización x [1 + (r x t/360)] – D [1 + (r x t’/360)]

Precio Futuro = 45 x ((1+ (0,025 x 90/360 )) – 0 = 45,28 euros

b. Asesoría: debería fijar un contrato a plazo y sumarle la financiación y posibles gastos,

para llevarlo a un precio real el FUTURO y determinar el valor real de la inversión
realizada hoy en la fecha de vencimiento. Adicionalmente, le explicaría que el título
dentro de tres meses y su precio spot debería conocerlo como el coste de financiación.

3. Una vez calculado el precio teórico del futuro, se especula que la acción de BISACCE
tendrá a una fuerte revalorización a 3 meses, se podría presentar dos alternativas
atractivas:
a. Comprar la acción hoy pagando 45 euros.
b. Comprar un contrato de futuros sobre dicho título con vencimiento a 3 meses
y por el que debería pagar al vencimiento 45,28 euros

Resultado Final

Si se elige la segunda alternativa y recordando que el contrato a futuro obliga a comprar

al precio pactado (45,28) el día de vencimiento, el beneficio o perdida se producirá por
comparación del precio de la acción de BISACCE el día del vencimiento y el precio del
contrato de futuros.

Si suponemos que la acción al día del vencimiento se cotizan a 50 euros en la bolsa, se

obtendría un vencimiento de 4,72. Por otro lado, si el título se cotizara a 35 euros se
habría incurrido en una pérdida de 10,28 euros, pues ha asumido la obligación de pagar
45,28 euros por algo que en el mercado vale ese día 35 euros.

La representación gráfica sería:

En síntesis, el contrato de futuros comprado genera beneficios si el activo subyacente si
las acciones de BISACCE se cotizarán por encima del precio de compra del contrato de
FUTUROS.

Por otro lado, si las expectativas del título de BISACCE fueran bajistas a 3 meses, se
debería vender el contrato de FUTUROS con vencimiento dentro de 3 meses. El
resultado que generaría esa posición el día de vencimiento, en relación a las posibles
cotizaciones del título y el precio al que se ha asumido la obligación de vender, serían:

El vendedor de un fututo tendrá una posición de pérdida y beneficios simétrica a la

descrita para el comprador. Puede observarse que las pérdidas pueden ser ilimitadas
cuando el precio del título cotiza por encima de 45,28 euros.
 4. Supongamos que un agricultor chileno busca asegurarse contra caídas en el precio de
su producto (las manzanas) incluso antes de la cosecha. Imaginamos que busca asegurar
que dentro de 6 meses podrá vender 15.000 manzanas al precio del HOY, 300 CLP.
Entonces compra un derivado (contrato de futuros) que le asegura el precio de hoy en
el futuro.

En el otro lado, está la empresa FUNDO AFE, que, para producir sus zumos necesita de
manzana, y también busca asegurarse contra subidas del precio de ésta.

Por lo que ambas partes firman un contrato de futuros que vence dentro de 6 meses,
asegurando los 300CLP por 15.000 manzanas.
a. Si el precio de las manzanas al llegar el vencimiento es de 250 CLP, cuál sería el
beneficio del agricultor por venta?
b. Si el escenario aumentase a 350 CLP, que pasaría con la empresa FUNDO AFE,
fundamente.
c. Profundice su respuesta.

Resultado Final

a. Si el precio de las manzanas al llegar al vencimiento es de 250 CLP, el agricultor

ganará 50 CLP por venta.
b. Si el precio aumentase a 350 CLP, FUNDO AFE ganaría, puesto que aseguró el
contrato comprar 300 CLP y, por consiguiente, el agricultor estaría perdiendo 50 CLP
por venta.
c. Cantidad de empresas se dedican a ello, tanto para materias primas como divisas.
La contraparte también podrían ser especuladores, muchas de las personas que
compran o venden futuros lo hacen con fines especulativos.
Otro hito importante, Las condiciones de este contrato se determinan en el
presente, pero no se materializará hasta la fecha estipulada en éste. Lo que se hace
realmente en un contrato de futuros es aplazar el pago, ya que, ambas partes, tanto
comprador y vendedor aceptan una fecha de vencimiento que tendrá lugar,
normalmente, 3 meses más tarde aprox (depende del contrato).

5. el Sr. X está interesado en comprar un futuro sobre la acción Y, ya que tiene expectativas
alcistas sobre la cotización de la misma. En el mercado regulado, el contrato de futuro
sobre la acción Y tiene las siguientes características:

§ Tamaño del contrato: 100 acciones.

§ Subyacente: Acción de la compañía Y.
§ Cotización del activo subyacente en el momento de compra del futuro: 9 euros.
§ Plazo del contrato de futuro: 1 año.
§ Días restantes hasta el vencimiento del contrato de futuro (en el momento de
contratación): 185 días.
§ Liquidación diaria de pérdidas y ganancias.
§ Margen de garantías requerido sobre la posición: 15% sobre el valor nominal del
contrato.
§ Nivel de mantenimiento del margen de garantía: 10% sobre el valor nominal del
contrato.
 § Tipo de interés: 5% anual.
§ El activo subyacente no entrega dividendos durante el plazo del contrato de
futuro.
Se pide:

a. Determinar el valor nominal del contrato de futuro sobre la acción Y.

b. Cuál es la garantía que debe dejar el Sr. X
c. Fundamente.

Resultado Final

a. Valor nominal del contrato de futuro:

Tamaño del contrato x Cotización del futuro
= 100 acciones x 9,228 euros = 922,8 euros.

b. Para contratar el futuro, el Sr. X sólo está obligado a depositar la garantía

exigible para este activo, que es el 15% del valor nominal de la posición:
Garantía a depositar = Margen de garantía requerido x Valor nominal del
contrato de futuro
= 15% x 922,8 euros = 138,42 euros.

c. Este concepto indica que si en el caso de que los fondos depositados en

concepto de garantía son inferiores al 10% del valor nominal del contrato,
el contratante deberá aportar garantías adicionales hasta cubrir un mínimo
del 15% del valor nominal del contrato.

6. Una firma Argentina exporta yerba mate a la ciudad de Salvador en Brasil por un monto
de USD350.000, donde el contrato a cobrar será en un plazo estimado 90 días. TC Spot
de $/USD 3,69 y en el mercado de futuros a 90 días de $3,95/USD. Dentro de 90 días se
estima que en el mercado spot el $ se cotice a $3,50/USD y en el mercado de futuros a
$3,70.
a. Si la compañía operara con futuros para cubrirse del riesgo de variación del TC,
¿Cuál sería el resultado en $ que obtendría y cuál sería el porcentaje de
cobertura de riesgo cambiario? FUNDAMENTE
b. Señale las características de los contratos de futuro
Resultado Final

a. Cobertura Short

MOMENTO TC SPOT TC FWD

ACTUAL 3,69 3,95
90 DÍAS 3,50 3,70

Resultado en $: $3,69 – $3,50 = $0,19

Pérdida Mercado Spot: $0,19 X USD350.000 = -$66.500

Cobertura con FUTUROS:

$3,95 – $3,70 = $0,25
$0,25 X USD350.000 = $87.500

Resultado en Pesos:
$87.500 - $66.500 = $21.000

La firma pierde -$66.500 por haber realizado la venta de su producto con un

USD3,69 y al momento de cobrar solo obtiene $3,50 por dólar; no obstante,
gana $87.500 cerrando posición (comprando) en el mercado de futuros a $3,70
y vendiendo a $3,95. La empresa termina con una ganancia de cobertura
$21.000

Para finalizar, el % de cobertura sería:

($87.500/$66.500) x 100 = 131,58%

b. Los FUTUROS son acuerdos estandarizados en cantidad, calidad y fechas de

vencimiento. Los tipos de productos que abarcan son agrícolas, financiero,
metales, divisas, energía, entre otros. Se negocian dentro de la bolsa de futuros
cuya operación es vigilada por autoridades competentes.
La base primordial del mercado de futuros es la estandarización y regulación de
sus contratos.

7. Un inversionista está interesado en comprar un futuro sobre la acción de ENTEL, ya que

tiene expectativas alcistas sobre la cotización de la misma. En el mercado regulado, el
contrato de futuro sobre la acción tiene las siguientes características:
• Tamaño del contrato: 10.000 acciones del activo subyacente, ENTEL.
• Cotización del activo subyacente en el momento de compra del futuro: $ 1.210.
• Plazo del contrato de futuro: 1 año. Días restantes hasta el vencimiento del
contrato de futuro (en el momento de contratación): 185 días. Liquidación diaria
de pérdidas y ganancias, durante el plazo de tenencia u horizonte de inversión
de 5 días.
• Margen de garantías requerido sobre la posición:
15% sobre el valor nominal del contrato. Nivel de mantenimiento del margen
de garantía: 10% sobre el valor nominal del contrato.
• Tipo de interés: 5% anual.
• El activo subyacente no entrega dividendos durante el plazo del contrato de futuro.
Se pide:

a. Determinar el valor nominal del contrato de futuro sobre la acción.

b. Determinar en Valor Nominal del Contrato Futuro.
c. Cuál es la garantía obligatoria a depositar por el Contrato a Futuro
d. Cuál sería la pérdida o ganancia durante el horizonte de inversión.
FUNDAMENTE.

Resultado Final

a. VT (CF) = 1.210 X ((1+((0,05x185)/365)) – 0 ((1 + (0,05x0)/365))

VT (CF) = 1.240,66

b. VN (CF) = Tamaño del Contrato X VT (CF)

VN (CF) = 10.000 X 1240,66
VN (CF) = $12.406.644

c. Garantía a depositar = Margen de Garantía requerida X Valor nominal del CF

GD = 15% X 12.406.644
GD = $1.860.997

d.

El inversionista debe aportar $690.823 adicionales por concepto de garantía, ya

que el saldo inicial del período ($1.170.173) es inferior al 10% del valor nominal del
contrato de futuro ($12.406.644). La cantidad a aportar es $690.823 ya que las
garantías aportadas ($1.860.997) hacen un total del 15% sobre el valor nominal del
contrato de futuro.

SALDO FINAL PERIODO $ 2.681.292

GARANTIAS DEPOSITADAS $ 2.551.820
MARGEN DE GANANCIA $ 129.472

GANACIA DEL PERÍODO $ 129.472

GARANTÍAS DEPOSITADAS $ 2.551.820
RENT. HOR. INV. (5 DÍAS) 5,07%
 8. Un hipotético contrato de futuros sobre un activo subyacente cuyo precio de mercado
actual es de 18.000 €, no paga dividendos. Tiene vencimiento dentro de 6 meses. Si el
tipo de interés de las letras del tesoro a 1 año de plazo fuese del 3% ¿Cuál sería su
precio?
Y ¿Qué ocurriría con su precio al vencimiento del futuro a 1 año? Por último, calcule el
precio del contrato de futuros para un vencimiento dentro de 3 años y un tipo de interés
sin riesgo del 4% anual.

Resultado Final
a. Primero debemos calcular el tipo de interés equivalente semestral:
• R semestral = (1 + 0,03)1/2 -1 = 1,489%
F = 18.000 X (1 + 0,01489) = 18.268,02 €

b. F = 18.000 X (1 + 0,03) = 18.540 €

c. F = 18.000 X (1 + 0,04)3 =20.247,6 €

9. Supongamos que el IPSA cerró en 10.500 puntos. Si las letras del tesoro a 1 año plazo
tienen actualmente una tasa del 3% anual y el rendimiento anual esperado sobre el
dividendo del IPSA es del 5% ¿Cuál sería el precio del futuro con un año de vencimiento?

10. Una empresa desea cubrir una cartera valorada en 3,5 millones de dólares durante los
próximos tres meses utilizando un contrato de futuros sobre el índice S&P 500 que
vence dentro de cuatro meses. El valor del índice S&P 500 en la actualidad es de 1.884
puntos (cada punto vale 250 dólares) y el coeficiente beta de la cartera es de 1,5 (la beta
entre el índice y el contrato de futuros es la unidad). El tipo sin riesgo a un año de plazo
es del 3% anual y el rendimiento sobre dividendos del S&P es del 2% anual.
Se pide:
a. ¿Cuál es el ratio de cobertura?
b. Si a los tres meses el S&P 500 ha descendido un 5% ¿qué le ocurrirá a la
cobertura?.
c. Cuántos contratos habría que vender para reducir la beta de la cartera con
relación al índice hasta alcanzar un valor de 1.

Resultado Final
a. Valor nominal de la cartera (V) = USD3.500.000
Valor del contrato de futuros a cuatro meses (F)
= 1.884 X (1 + 0,03 - 0,02)1/3 = 1.890,26 puntos X 250 $/punto Beta de la cartera
con relación al contrato de futuros: 1,5 X 1 = 1,5

RC = (V/F) 𝛽 = 3.500.000/(1.890,26 X 250) X 1,5 =11,11 Contratos

b. Valor del S&P 500 a los tres meses:

= 1.884 x (1 - 0,05) = 1.789,8 puntos
Valor del contrato de futuros a los tres meses:
= 1.789,8 x (1 + 0,03 - 0,02)1/12 = 1.791,28 puntos x 250 $/punto
Al descender el S&P los vendedores de los contratos de futuros ganan la diferencia
entre el valor del contrato al comienzo menos el valor del contrato a los tres meses,
multiplicado por el número de contratos y por el valor en dólares de cada punto

(1.890,26 – 1.791,28) x 250 x 12 = USD296.940

 Por otra parte la cartera habrá perdido valor, en concreto un 7,5% (recuerde que la
beta es 1,5 así que si el índice cae un 5%, la cartera lo hace 1,5 veces más):

= 1,5 x 5% x 3.500.000 = USD262.500

La ganancia neta será igual a 296.940 – 262.500 = USD34.440

c. Nº contratos = (1,5 – 1) (3.500.000/(1.890,26 X 250)) = 3,7

II. FORWARDS

1. El precio del petróleo es de USD82 por barril, se firma un contrato para compra dentro
de 6 meses a un precio de USD86 el barril. Llegada la fecha de cumplir el contrato el
comprador debe pagar ese precio así para ese momento el barril cotice a USD50; y el
vendedor debe vender a USD82 incluso si el precio del barril cotiza a USD120 para la
fecha del vencimiento del contrato. Naturalmente unas de las partes ganará y por ello
el comprador asume que el precio subirá y asegura un precio de compra que el
considera bajo, y el vendedor asume que el precio bajará e intenta asegurar un precio
de venta alto.

2. Un contrato a plazo (forward) a 1 año sobre un activo que no paga dividendos se realiza
en el instante en el que el precio de mercado de dicho activo es igual a USD40 y la tasa
sin riesgo es del 3% anual.
Se pide:
a. Cuál será el precio del contrato a plazo (FWD) en la actualidad? ¿y su valor
(FWD) para el comprador?
b. 6 meses más tarde el precio del activo es de USD45 y el tipo de sin riesgo sigue
siendo 3% anual. ¿Cuál será en ese momento el precio del contrato a plazo? ¿y
su valor para el comprador del contrato?

Resultado Final
a. F = USD40 X (1 + 0,03) = USD41,2
F = USD0 (en el inicio del contrato su valor es cero)

b. F = USD45 X (1 + 0,03)1/2 = USD45,67

F = (45,67 – 41,29) / (1 + 0,03)1/2 = USD4,404
O también:
F = 45 – 41,2 / (1 + 0,03)1/2 = USD4,404
 3. Un importador chileno desea saber cuántos pesos necesita tener para pagar una Carta
de Crédito en USD100.000, con vencimiento 90 días plazo. Para ello, contrae un contrato
forward con BCI a 90 días, y cuenta con la siguiente información para su análisis:
a. TC Spot peso chileno = $8,35/USD
b. Tasa 90 días en USA (en dólares) = 5,60%
c. Tasa a 90 días en Chile (en pesos) = 18.00%

Suponga que el precio del forward al final de los 90 días es de $8,80/USD ¿Cuál sería
la pérdida o utilidad para el importador?

Resultado Final
a. TC FWD = 8,35 X (1,18/1,056)90/360
TC FWD = 8,5850

4. Considere un contrato FWD con vencimiento en 3 meses sobre la acción de AMAZON,

no paga dividendos. Suponga que el precio actual del título es de USD40 y que la tasa
libre de riesgo anual de 3 meses es 5%.
Se pide:
a. Determine el precio del contrato FWD

Fórmula:
Tiempo (Fecha de término del contrato menos fecha de
Ft = S * eRc * (T – t) inicio del contrato. Expresarlo en fracciones del año.

Resultado Final
S = 40 Rc = 5% T – t =0,25

a. Ft = 40 * e0,05 * 0,25
Ft = 40,503138
5. Considere un contrato FWD con vencimiento en 2 meses sobre la acción de
FACEBOOK, no paga dividendos. Suponga que el precio actual del título es de USD35 y
que la tasa libre de riesgo anual de 3 meses es 6,5%.
Se pide:
a. Determine el precio del contrato FWD

Resultado Final
S = 35 Rc = 6,5% T – t =0,25

a. Ft = 35 * e0,065 * 0,25
Ft = 35,38

6. Siguiendo con el problema anterior, considere que el contrato establece un precio de

entrega de USD38.
Se pide:
a. Determine el valor del contrato FWD largo

Resultado Final
S = 38 Rc = 6,5% T – t =0,25

a. Ft = 38 * e0,065 * 0,25
Ft = (35,38 – 38)* e-0,065 * 0,25 = -2,62 (0,98923) = -2,59

7. Considere un FWD largo a 6 meses sobre un bono a 1 año a descuento con un precio de
entrega de USD98. Suponga que la tasa libre de riesgo anual de 6 meses es de 6,7% y el
precio actual del bono es USD92,5.
Se pide:
a. Determine el valor del contrato FWD largo

Resultado Final
S = 92,5 Rc = 6,7% T – t =0,5

a. Ft = 92,5 * e0,067 * 0,5

Ft = (92,5 – 98)* e-0,067 * 0,5 = 92,5 – 98 (0,967055) = 92,5 – 94,77138 = -2,27
FWD Largo -2,27

8. Determine el precio FWD con los datos del problema anterior:

Resultado Final
S = 92,5 Rc = 6,7% T – t =0,5

a. Ft = 92,5 * (1,03407) = 95,65

FWD = 95,65

9. El TC USD/Euro hoy es 1,35. El FWD a 3 meses es 1,36 ¿Qué significa esa diferencia?
a. Que el Euro subirá respecto al USD
b. Que el Euro bajará.
c. Que el TC seguirá aproximadamente igual.
d. Ninguna de las anteriores
10. Un importador recibe 100% de sus ingresos en Soles, pero en 30 días va a necesitar
USD100.000 para comprar mercadería de un proveedor del extranjero . En este
escenario, la empresa tiene una exposición cambiaria debido a que, en el caso en el que
el tipo de cambio del Sol contra el Dólar, se devalúe (el tipo de cambio Sol / Dólar suba),
deberán al vencimiento comprar cada Dólar pagando una mayor cantidad de Soles.
Para eliminar este riesgo y esta incertidumbre, la empresa puede entrar en un acuerdo
con Citibank, para que este le venda Dólares a un tipo de cambio preacordado, es decir
al TC FWD. Esta cobertura genera el siguiente efecto financiero:

• T.C Spot: 3.10

• Plazo: 30 días
• Tasa de interés en S/ a 30 días: 4.80%
• Tasa de interés en USD a 30 días: 5.00%
Se pide:
a. Determinar TC F1WD a 30 días
b. Fundamente y ejemplifique

Resultado Final

a.

b. Al cerrar una operación de forward, el cliente se asegura al vencimiento, comprar

cada Dólar entregando 3.0995 Soles. Es decir, para recibir los USD100,000, tendrá
que entregar 309,950 Soles.
Mediante esta cobertura el cliente elimina el riesgo de que al vencimiento el cambio
Sol/USD esté por encima del TC FWD de 3,0995.
Sacrifica el posible beneficio que lograría si es que en la fecha de compra de los USD
el TC está por debajo del 3,0995.