CAPÍTULO 18

TIPOS DE CAMBIO E INTERVENCIÓN CAMBIARIA

INTRODUCCIÓN

Muchos países intentan fijar o “fijar” su tipo de cambio a una moneda o grupo de monedas interviniendo
en los mercados de divisas. Muchos con un tipo de cambio flexible o “flotante” de hecho practican un
tipo de cambio flotante administrado.

El banco central “administra” el tipo de cambio de en cuando comprando y vendiendo divisas y activos,
especialmente en periodos de volatilidad del tipo de cambio.

¿Cómo intervienen los bancos centrales en los mercados de divisas?

LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL Y LA OFERTA MONETARIA

Para estudiar los efectos de la intervención del banco central en los mercados de divisas, primero hay que
construir un balance simplificado para el banco central. Esto registra los activos y pasivos de un banco
central. Los balances utilizan la contabilidad de doble entrada: cada transacción ingresa al balance dos
veces.

BALANCE DEL BANCO CENTRAL

ACTIVOS:

- Bonos de gobiernos extranjeros (reservas internacionales oficiales)

- Oro (reservas internacionales oficiales)
- Bonos del gobierno nacional
- Préstamos a bancos nacionales (llamados préstamos con descuento en EEUU)

PASIVOS:

- Depósitos de bancos nacionales

- Moneda en circulación (anteriormente, los bancos centrales tenían que renunciar al oro cuando
los ciudadanos traían moneda para cambiar)

ACTIVOS = PASIVOS + VALOR NETO

Si suponemos que el patrimonio neto es constante, entonces:

o Un aumento en los activos conduce a un aumento igual en los pasivos.

o Una disminución en los activos conduce a una disminución igual en los pasivos.

Los cambios en el balance del banco central provocan cambios en la moneda en circulación o cambios en
los depósitos de los bancos, lo que provoca cambios en la oferta monetaria.

- Si aumentan sus depósitos en el banco central, los bancos normalmente pueden utilizar estos
fondos adicionales para prestar a los clientes, de modo que aumente la cantidad de dinero en
circulación.
ACTIVOS, PASIVOS Y OFERTA MONETARIA
La compra de cualquier activo por parte del banco central se pagará con dinero en efectivo o con un
cheque emitido por el banco central,

- ambos denominados en moneda nacional y

- ambos aumentan la oferta de dinero en circulación.
- La transacción conduce a aumentos iguales de activos y pasivos.

Cuando el banco central compra bonos nacionales o extranjeros, la oferta monetaria nacional aumenta.

La venta de cualquier activo por parte del banco central se pagará con dinero en efectivo o con un cheque
a nombre del banco central,

- ambos denominados en moneda nacional.

- El banco central pone la moneda en su bóveda o reduce la cantidad de depósitos de los bancos,
- Haciendo que la oferta de dinero en circulación se reduzca.
- La transacción conduce a disminuciones iguales de activos y pasivos.

Cuando el banco central vende bonos internos o externos, la oferta monetaria interna disminuye.

MERCADOS DE DIVISAS
Los bancos centrales negocian bonos de gobiernos extranjeros en los mercados de divisas. Los depósitos
en moneda extranjera y los bonos de gobiernos extranjeros suelen ser sustitutivos:

- ambos son activos bastante líquidos denominados en moneda extranjera.

- Las cantidades de depósitos en moneda extranjera y bonos de gobiernos extranjeros que se
compran y venden influyen en el tipo de cambio.

ESTERILIZACIÓN
Los bancos centrales realizan a veces operaciones de igual magnitud, pero de signo contrario, en el
mercado de divisas y en el mercado monetario nacional para neutralizar el impacto de sus transacciones
exteriores sobre la oferta monetaria nacional. Este tipo de política se denomina intervención esterilizada
en el mercado de divisas. Se puede entender cómo se efectúa una intervención esterilizada en el mercado
de divisas a partir del siguiente ejemplo.

Suponga que el Banco de Pecunia vende 100 dólares de sus activos extranjeros y que recibe como pago
un cheque por valor de 100 dólares del banco privado Pecuniacorp. Esta transacción hace que los activos
extranjeros y el pasivo del banco central disminuyan simultáneamente en 100 dólares, y que, por tanto, se
produzca una disminución de la oferta monetaria. Si el banco central desea compensar el efecto de su
venta de activos extranjeros, puede volver a intervenir comprando activos nacionales, como bonos del
Estado, por un valor de 100 dólares. Esta segunda operación aumenta los activos nacionales y el pasivo
del Banco de Pecunia en 100 dólares y, de este modo, compensa del todo el efecto que había tenido la
venta de 100 dólares de activos extranjeros sobre la oferta monetaria. Por ejemplo, si el banco central
compra los bonos del gobierno con un cheque, las dos transacciones, (una venta de activos extranjeros de
100 dólares y una compra de activos nacionales por 100 dólares), tienen el siguiente efecto en el balance
del banco central

La disminución de activos extranjeros del banco central por un valor de 100 dólares viene compensada
con un incremento de activos nacionales de 100 dólares y el lado del Pasivo del balance no cambia. La
intervención esterilizada en el mercado de divisas no afecta, por tanto, a la oferta monetaria.

Esta tabla resume y compara los efectos de las intervenciones esterilizadas y no esterilizadas en el
mercado de divisas

CRISIS FINANCIERAS Y FUGA DE CAPITALES

Cuando un banco central no tiene activos de reserva internacionales oficiales para mantener un tipo de
cambio fijo, se produce una crisis de balanza de pagos. Para sostener un tipo de cambio fijo, el banco
central debe tener suficientes activos extranjeros para vender a fin de satisfacer la demanda de ellos al
tipo de cambio fijo.

Los inversores pueden esperar que la moneda nacional se devalúe, lo que hará que deseen activos
extranjeros en lugar de activos nacionales cuyo valor se espera que caiga pronto.

1. Esta expectativa o miedo solo empeora la crisis de la balanza de pagos:

o Los inversionistas se apresuran a cambiar sus activos domésticos por activos extranjeros,
agotando más rápidamente el stock de activos de reserva internacionales oficiales.
2. Como resultado, el capital financiero se traslada rápidamente de activos domésticos a activos
extranjeros: fuga de capitales

o La economía nacional tiene escasez de capital financiero para la inversión y tiene una demanda
agregada baja.

3. Para evitar este resultado, los activos domésticos deben ofrecer altas tasas de interés para atraer a los
inversores a mantenerlos.

o El banco central puede aumentar las tasas de interés al reducir la oferta monetaria (vendiendo
activos nacionales y extranjeros).

4. Como resultado, la economía doméstica puede enfrentar altas tasas de interés, una oferta monetaria
reducida, demanda agregada baja, producción y empleo bajos.

FUGA DE CAPITALES, OFERTA DE DINERO Y TIPO DE INTERÉS