UNIVERSIDAD DE ORIENTE

NÚCLEO DE NUEVA ESPARTA

COORDINACIÓN DE POSTGRADO
MAESTRÍA EN CIENCIAS ADMINISTRATIVAS MENCIÓN: FINANZAS
IV COHORTE 2019
MERCADO DE CAPITALES
(8606-3343)

TRABAJO PRÁCTICO 2
ANÁLISIS FUNDAMENTAL PARA LA TOMA DE DECISIONES

Autores:
Ing. Abel Lopez C.I V.- 21.326.664
Msc. Adriana Salgado C.I V.- 15.006.690
Lcdo. Agustin Rodriguez C.I V.- 22.890.554
Lcdo. Edgar Gonzalez C.I V.- 25.156.846
Lcdo. Wilcar Guedez C.I V.- 20.905.259

Guatamare, Noviembre de 2021

 ANÁLISIS FUNDAMENTAL PARA LA TOMA DE DECISIONES

Las organizaciones constantemente viven tomando decisiones que

contribuyan a la generación de flujos de efectivo y, por ende, a su crecimiento en
el sector donde operan y su participación en el mercado. Dentro de estas
decisiones se encuentran las inversiones a corto plazo que vienen dadas por el
propio capital de trabajo de las empresas, y las inversiones a largo plazo
relacionadas con activos de capital; igualmente, concurren las decisiones de
financiamiento relacionadas con la procura de capitales para la adquisición de
activos como inventarios, inversiones en instrumentos financieros de corto plazo,
entre otras. Por otra parte, la inversión en propiedad, planta y equipo destinados a
la producción de la renta; y la última decisión es el reparto de utilidades o
dividendos a los propietarios o accionistas, que es producto de la ganancia o
superávit que genera la actividad operacional de la organización.

Desde el punto de vista de la actividad operacional de la empresa, el

patrimonio de ésta, que inicialmente está compuesto por el capital social aportado
por sus accionistas mediante la emisión de acciones, se va a ver incrementado o
disminuido dependiendo de la ganancia o la pérdida resultante de su gestión o
ejercicio económico. La ganancia, al igual que el capital social, representa un
financiamiento interno para la entidad, lo que se traduce en un incremento del
valor en libro de las acciones, conocido también como valor patrimonial, valor
contable o valor de liquidación; mientras que la pérdida, representa una
disminución del valor en libro o una descapitalización.

En función de estas premisas, desde la perspectiva de los mercados de

capitales, sin duda, desde hace mucho tiempo y con más fuerza hoy en día, este
mercado financiero ha gozado de un atractivo indiscutible para los inversores del
mundo, por esta razón, las compañías anónimas emiten títulos negociables que se
transan en una bolsa de valores; el cual está presente en casi todas las
economías a nivel global.

2
 En Venezuela existe un marco legal que regula el mercado de capitales,
inicialmente antes del año 1973 lo regulaba el Código de Comercio que contiene
un capítulo para las bolsas de valores, a partir del año 1974 nace la Ley de
Mercado de Capitales y, luego en el año 2012 paso a llamarse Ley de Mercado de
Valores y su órgano regulador para las compañías anónimas que cotizan en bolsa
es la Superintendencia de Valores (SUDEBAN), anteriormente denominada
Comisión Nacional de Valores.

En este sentido, la bolsa de valores, representa el ambiente físico donde se

desarrolla el mercado de capitales, lo que la convierte en un atractivo indiscutible
para los inversores del mundo con excedentes de capital para destinar sus
ahorros en forma de inversión, con el propósito de obtener una rentabilidad en
forma de dividendos, del mismo modo, las compañías anónimas habidas de
financiamiento para poder cubrir sus inversiones de largo plazo, por estas
razones, han florecido estrategias o métodos de análisis bursátil para procurar
tomar mejores decisiones fundadas sobre información distinguida, y de esta
manera disminuir el riesgo de inversión.

Así pues, existen dos escuelas de pensamiento sobre estrategias de

inversión, específicamente inversión en acciones, estas dos corrientes de
pensamientos son metodologías que le van a permitir al inversionista responder a
las siguientes interrogantes ¿es posible conseguir oportunidades de inversión
bursátil antes que el resto de los participantes del mercado? ¿Es posible hacerlo
año tras año? Si se puede lograr ¿Cómo hacerlo?, la respuesta a estas preguntas
se ha convertido en un fuerte debate, entre el mundo de los académicos y de los
inversionistas durante las últimas décadas. Garay y González (2007), quienes
creen en la eficiencia de los mercados perfectos, sostienen que estos son muy
competitivos y, por lo tanto, un inversionista no debe gastar ni tiempo ni dinero
intentando determinar si una acción se encuentra subvaluada o sobrevaluada en
el mercado, estas dos corrientes de pensamientos dividen a los grupos de
inversionistas en analistas fundamentales y analistas técnicos.

3
 Los inversionistas fundamentales, se interesan por la información
proporcionada en los estados financieros de las empresas y la evolución de la
economía, con el propósito de lograr predecir la evolución futura de las acciones
de estas empresas; mientras que los analistas técnicos se enfocan en buscar las
tendencias en los movimientos de los precios de los instrumentos financieros
(bonos, acciones y otros) negociados en los mercados, con la intención de
predecir su evolución futura. En definitiva, tanto el analista técnico como el
fundamental, coinciden en que están en capacidad de detectar buenas
oportunidades de inversión antes que el resto de los participantes del mercado. Es
por esto que, el presente ensayo se centra en un análisis descriptivo del análisis
fundamental en la toma de decisiones, donde se resaltará la definición de esta
hipótesis bursátil, sus antecedentes, e importancia de esta herramienta en el
mercado financiero.

Ahora bien, en primera instancia en lo que respecta al análisis fundamental,

este tipo de análisis a pesar que se puede utilizar para estimar títulos o activos
financieros de cualquier organización sin importar si cotizan en la bolsa o no, está
orientado más que todo hacia este análisis bursátil, tal y como lo refiere el título de
la investigación; el eje medular yace en cómo esta herramienta se funda para la
toma de decisiones en este ámbito.

En este orden de ideas, Álvarez, (2007), define el análisis fundamental

como, “aquel que valora una acción a partir de una evaluación de la propia
empresa, decidiendo la compra o venta de acciones en función de que el valor así
calculado esté por debajo o por encima de lo que marque la cotización” (p.32). En
esta línea de pensamiento, la decisión de comprar o vender dependerá del
resultado de comparar el valor de una acción estimado con base en lo que se
denominan valores fundamentales, es decir, aquellos que determinan una realidad
empresarial y su previsible evolución en el tiempo desde el punto de vista de la

4
racionalidad económica, con el valor que el mercado asigna a dicha acción en un
determinado momento.

Del mismo modo, en lo que respecta a este tipo de análisis mencionado con
anterioridad, Amat, O. (2008), lo precisa como: “la técnica de análisis de empresas
cotizadas que se basan en los aspectos cualitativos y cuantitativos (cuentas
anuales) de la propia empresa” (p.61). Con respecto a lo anterior, en lo cualitativo
hace referencia al ámbito económico y social y en lo cuantitativo a los datos
presentes en la información financiera de una entidad.

Por consiguiente, se puede inferir entonces que, este análisis intenta

establecer o calcular el precio teórico de un título de valor, es decir, que ese precio
esté justamente valorado, tomando en consideración ciertas variables ya sean
endógenas como información financiera y contable contenida en los estados
financieros de la empresa, así como políticas, controles internos, además de
fuentes exógenas, como el sector donde se desenvuelve o realiza su actividad
económica, las variables macroeconómicas, es decir, el entorno económico del
país donde realiza sus operaciones.

El análisis fundamental históricamente ha sido uno de los métodos más

utilizados para realizar valoraciones de las empresas en el mercado bursátil
conducente a tomar una decisión de inversión en éstas. Sus creadores fueron,
Benjamin Graham y David Dodd, (1934) en su libro llamado “Security Analysis”,
sentaron las reglas en las cuales se basa el análisis fundamental. Actualmente son
considerados como filósofos de las inversiones, que cambiaron la perspectiva de
cómo se desarrollaba la práctica de la actividad bursátil en el mundo.

Al pasar los años, este tipo de análisis bursátil, se ha encargado de estudiar

ciertos datos fundamentales sobre el desempeño de las organizaciones, teniendo
estos cálculos, los inversores pueden inferir cuales acciones subirán y sacarle más
provecho. En lo que respecta a las diferenciaciones entre los tipos de análisis

5
técnico y fundamental, en lo que respecta al que el primero, como se mencionó
anteriormente tiene como premisa que la única variable principal es el precio y que
este lo descuenta todo, entonces solo se analiza esta variable con distintos
procedimientos, y estudiando el comportamiento de los activos financieros a largo
plazo, buscando una oportunidad de provecho experimentando las conductas del
mercado.

Sin embargo, el segundo no considera que el precio muestre toda la

información necesaria, es por ello que, estima que el precio por el que se cotiza un
activo financiero o una empresa no refleja su valor real, por lo cual, su condición
se basa en analizar el valor intrínseco estudiando un sinfín variables que permita
indicar si un valor esta subvalorado e invertir o está sobrevalorado y desistir de la
inversión.

Mientras tanto, es vital apreciar las palabras de Buffett, W. gran inversor y

empresario, quien indicaba que, “el precio es lo que pagas, el valor es lo que
obtienes” , en este sentido, el precio que pudiera tener una empresa, se basa en
su cotización en el mercado, el cual es un dato disponible en este mundo
financiero, sin embargo, cuando se habla de valor, se trata del precio que
realmente debe poseer, es decir, el valor intrínseco que tanto se ha comentado, y
para llegar a esa cuantía hay detrás un minucioso y complejo trabajo de análisis
bursátil.

Por esta razón, la importancia de este análisis, se centra en que si se

estima que dicho importe supera el valor de mercado de las acciones,
entonces las acciones están infravaloradas y son una buena oportunidad para su
adquisición, es por ello que, el análisis fundamental es esencial para tomar
decisiones más asertivas en lo que a una inversión se refiere, minimizando el
latente riesgo que es una constante en este tipo de mercados financieros, lo
anterior se puede visualizar en el siguiente ejemplo:

6
 La empresa Margarita, C.A, tiene un capital social dividido en 10.000
acciones cuya cotización en el mercado es de Bs. 20,00 el valor de mercado de
las acciones de la sociedad es, por tanto, de Bs 200.000,00 entonces, si a través
del análisis fundamental se determina que el valor teórico de las acciones de la
empresa Margarita, C.A es de Bs. 220.000,00 cada acción tendría un precio
objetivo de Bs. 22,00 por lo tanto, se recomendaría la compra de acciones al
precio actual de Bs. 20, debido a que ya en ese momento generaría un beneficio
de Bs. 2,00 por acción, sin embargo, cabe señalar que, para que este precio sea
reflejado realmente, se debe esperar a que el mercado tome toda esa información
y la contenga en el precio en algún momento, por eso se infiere en el futuro y en
conocer ese valor intrínseco.

De tal manera, este análisis busca pronosticar los resultados económicos

de una organización para aprovechar ese impacto en el precio de sus acciones,
esta herramienta construye una estrategia mediante el método “value investing”
definido por Graham, B (1949), como, “una filosofía de inversión por factores
mediante la cual se busca invertir en activos cuyo valor intrínseco sea inferior a su
precio de mercado” (p.66).

En este orden de ideas, tal y como se ilustró y se ha explicado en el

desarrollo de la investigación; esta hipótesis permitiría obtener beneficios futuros
en caso de que el análisis esté bien elaborado, debido a que además de predecir
una buena oportunidad de inversión, permita optimizar el portafolio de un inversor
a futuro, pudiendo formar metas de desempeño en cada cartera que puedan ser
modificadas en el tiempo y de alguna manera inferir sobre el beneficio a obtener.

El value investing es una filosofía de inversión creada por los pilares en el

mundo de las inversiones Benjamin Graham y David Dodd referidos
anteriormente, a través de sus dos aportaciones al mundo financiero, Security
Analysis (1934) y The Intelligent Investor (1949). La ideología de inversión de
Graham se identifica por analizar la psicología del inversor, aplicarse a largo plazo,

7
centrarse en el análisis fundamental, diversificar de forma concentrada, comprar
con un margen de seguridad, mantener una filosofía de inversión contraria y sobre
todo en la existencia de un valor intrínseco de la acción que no suele verse
reflejado en su precio de mercado.

En este orden de ideas, el mercado visto como aquel espacio donde se

intercambian bienes y servicios a través de la compra y venta, en este caso, el de
valores donde se ofertan títulos y activos financieros, es igualmente regido por las
fuerzas del mercado tradicional como lo es la ley de oferta y demanda controlando
de esta manera el precio que en este se maneje, así pues, en lo que respecta al
precio, es una variable que es trascendental, pues es el mismo que permite
vislumbrar si se va a obtener un beneficio o perdida en la inversión, sin embargo,
no es algo sencillo de estudiar, por esta razón, el análisis fundamental busca hallar
ese valor real y de esta manera aprovecharlo a su favor, sin embargo, pueden
existir diversos enfoques que no estén de acuerdo con esta premisa, tal es el caso
de la teoría de mercados eficientes (TME), quien confronta lo sostenido por el
análisis fundamental.

La TME, desarrollada en los años 60 por el economista Fama, E. (1970),

sustenta que un mercado eficiente es, “un mercado en el cual los precios ´reflejan
plenamente´ la información disponible” (p.383). Visto desde esta perspectiva, es
propicio esta declaración solo cuando la decisión de todos los participantes del
mercado es totalmente racional y tienen a su disposición toda la información
requerida de manera oportuna que permita valorar de inmediato los precios de
mercado, que según Fama serán completamente exactos tomando en
consideración estos factores, lo cual a consideración propia es sumamente
complejo y de alguna manera pone en tela de juicio la utilidad del análisis
fundamental.

En consecuencia, el gran inversor Buffett W, opinaba que, “si los mercados

fueran eficientes, yo estaría pidiendo caridad en la calle”, esta aserción sobre la

8
eficiencia de los mercados da una idea aproximada de lo que un inversor en valor
piensa sobre esta teoría, sin embargo, si los mercados fueran totalmente
eficientes la inversión en valor o “value investing” no tendría sentido, ya que nadie
estaría dispuesto a vender por debajo de su valor intrínseco y sería prácticamente
imposible encontrar oportunidades de inversión, esta aseveración es sustentada
por Beaver (1998), quien explica que,

El concepto de mercado eficiente no se refiere al papel de los analistas

y de sus servicios, ni tampoco específica a través de qué mecanismo se
refleja la información en los precios. No obstante, como ya hemos
indicado, su actividad y, con ello, el AF fueron menospreciados en la
investigación en contabilidad y finanzas en los años de euforia de la
TEM, argumentándose que si la información se incorpora
instantáneamente en los precios es inútil su uso para realizar
estrategias de inversión rentables. (p.274).

En pocas palabras, de acuerdo a la presunción de los mercados eficientes,

las acciones siempre se tranzan en su valor justo tal y se ha mencionado con
anterioridad, haciendo imposible que los inversionistas compren acciones
subvaloradas o vendan acciones con precios inflados, por lo que sería improbable
ganarle al mercado a través del análisis fundamental, y la única forma de en la que
un inversionista puede obtener mayores rendimientos al promedio, es mediante la
compra de las acciones que presenten un mayor nivel de riesgo e incertidumbre.

Así pues, esta teoría tuvo su auge cuando fue propuesta, sin embargo,
luego salieron varios detractores y mucha controversia, teniendo disconformidades
y críticas con distintos seguidores en materia de las finanzas y economistas a lo
largo del tiempo, como, por ejemplo, Ross (1987), quien expresaba que la
definición de Fama, “es vaga de adrede, ya que está más destinada a captar una
intuición que a enunciar un resultado formal, de tipo matemático" (p.323). Como
estas muchas discrepancias con la TME, originando así que, en la última década
se vaya dado lugar nuevamente a la hipótesis del análisis fundamental, ya que la
nueva orientación de la investigación contable deja de lado la perspectiva
informativa para adoptar una perspectiva de medición o valoración.

9
 Lo anterior lo sustenta, Beaver (1998), quien indica que, “los precios no
reflejan la información, sino que su formación es consecuencia de la actividad de
los agentes que intervienen en el mercado” (p.149). Visto desde este enfoque, si
los analistas no utilizasen la información financiera sería imposible que se reflejase
en los precios, por esta razón, el mercado dejaría de ser “eficiente” con respecto a
ese tipo de información, tal y como lo reitera, Lev J. y Ofilson J. (1982), sostienen
que, “… los esfuerzos continuos de los analistas son un factor principal en
producir la eficiencia del mercado” (p.221). Por esta razón, en líneas generales,
sin estos análisis bursátiles, y todos los procedimientos que conllevan a realizar
estas hipótesis, la información descifrada por los analistas, aporta un sustento a la
eficiencia de los mercados debido a que a largo plazo la acción o el valor de la
empresa analizada va a próxima o igual al valor del mercado, y, por ende, va a
manifestar la información privilegiada tal y como hace referencia su precursor
Eugene Fama.

Ahora bien, con base en las características e importancia que reviste el

análisis fundamental, es preciso describir cómo aplica su metodología , es preciso
dejar claro que este tipo de análisis va a depender del juicio del analista, debido a
que cada inversor tiene diferentes expectativas, solo tienen en común esperar un
beneficio seguro de esa colocación de dinero, por eso, se concibe estudiar a
profundidad estos análisis tanto cuantitativos y cualitativos, en lo que respecta al
primero, se refiere a toda la información financiera y contable de las compañías la
cual es publicada periódicamente, por su lado el segundo, consta de evaluar la
información externa o del entorno económico donde se desenvuelve la empresa,
en sintonía, permite realizar los análisis completo y pertinente para valorar de
buena manera el precio del ente económico.

Por consiguiente, dentro del análisis fundamental existen dos enfoques

para alcanzar el fin propuesto de evaluar una empresa como tal y determinar si
hay que invertir en la misma o no, a primera vista se identifica un análisis que

10
parte desde una mirada descendente (Top-Down) o ascendente (Bottom- Up),
estas estrategias de procesamiento de información son características de
las ciencias de la información, especialmente en lo relativo al software, propuestas
por Harlan Mills y Niklaus Wirth en 1970, sin embargo, al pasar el tiempo, las
ciencias del mercadeo y en la gerencia, se emplean estos dos tipos de
estrategias para evaluar los valores de una inversión.

En consecuencia, en lo que concierne al primero, al enfoque descendente,

indica que se realiza un análisis de arriba abajo, es decir, de una forma global e ir
descendiendo al sector analizado y por último, a lo especifico que en este caso
sería la empresa como tal, hasta llevar a conocer cuál es valor real o intrínseco de
esa compañía, es decir, comienza analizando el mercado como un todo, para
luego concentrarse en un sector o industria y posterior a ello en una organización
en concreto.

Por su lado, se considera mejor, el segundo enfoque es ascendente,

llamado análisis “Bottom- Up”, el cual funciona de manera contraria al tipo
descendente o “Top-Down”, explicado anteriormente, en primera instancia, este
se enfoca en el valor de la empresa, y luego va estudiando su entorno económico,
es decir, el sector, así como la situación macroeconómica que presenta el país
donde opera, en tal sentido, este análisis empieza evaluando los precios de las
acciones que serán más atractivas para el inversionista, y se va ampliando hasta
considerar todos los factores o variables que repercuten directamente en el precio
de la empresa analizada. Una vez teniendo estas premisas claras; se considera
que ambas metodologías sin duda alguna son complementarias, y, por
consiguiente, la aplicación de ambos sería bastante semejantes y una buena
manera de validar el análisis, debido a que los factores serían los mismos, solo
cambia en orden de analizar.

Cabe señalar que, en lo que respecta a los análisis descritos anteriormente,

el inversor siempre va a escoger el enfoque en función del activo de interés, por
11
ejemplo, viendo desde una perspectiva descendente, un inversionista puede
empezar a analizar una empresa al decidir evaluar las cifras contentivas en los
informes que emanan los bancos centrales, debido a que brindan una perspectiva
global del estado en que se encuentra el país, además de esto, debe tomar en
cuenta factores relevantes, como: la situación y perspectivas del entorno político,
económico y social, inclusive factores medio ambientales y crisis sanitarias como
el efecto pandemia COVID-19, que ha desestabilizado las economías a escala
mundial. Es importante, que antes de proceder a realizar este análisis a la
empresa, es conveniente tener una visión clara de estos factores, ya que influyen
de manera directa en la evolución actual y futura de la empresa.

En tal sentido, dentro de estos factores exógenos que están inmersos en el

análisis cualitativo, mencionado anteriormente, según Amat, O. (2008), se
encuentran, la estabilidad política, actitud gubernamental hacia las empresas,
Producto Interno Bruto (PIB), tasa de desempleo, tipos de interés, índice nacional
de precios al consumidor (INPC), tipos de cambios de las divisas, nivel de
actividad y riesgo de crédito, entre otros. Sin embargo, en ocasiones, como lo es
el caso de Venezuela, estos índices o referencias en la mayoría de los casos son
extemporáneos, por problemas de políticas de Estado, estos indicadores como por
ejemplo, el INPC, en los años 2015 a 2018, no fueron publicados por el Banco
Central de Venezuela, aunado a ello, según Julián, C (2021), indica que, “la
publicación de las estadísticas oficiales se produce de forma inesperada, tomando
en cuenta que el Banco Central no publicaba las variaciones del INPC desde el
mes de mayo”.

Por consiguiente, esta limitante afecta de igual manera, la información

contable de la empresa debido a que es difícil tomar decisiones, sobre unos
estados financieros que no son ajustados constantemente por efectos de la
inflación con un INPC publicado por un ente oficial como el BCV. Estas
represiones dieron cabida a que otra institución como la Federación de Colegio de

12
Contadores Públicos, suministrara para ese momento datos relativos a este
indicador y de esta manera procurar el ajuste por inflación.

Sin embargo, actualmente a pesar que se ha publicado el INPC, no se

toman en cuenta todos los factores o productos que intervienen en la economía,
con precios reales como para decidir que ese índice de precios nacional al
consumidor representa una imagen fiel de lo que es la economía venezolana.
Aunado a ello, en lo que concierne al resto de los indicadores no se ajustan a la
realidad económica y política, lo que representa una limitante a la hora de realizar
un adecuado análisis fundamental integral para valorar la empresa lo que trae
como consecuencia una decisión de inversión no acertada.

Tal y como se refirió con anterioridad, el análisis fundamental, tiene

limitaciones desde el punto de vista cualitativo, es decir, todas las variables
exógenas que repercuten en la empresa como se explicó previamente, ahora bien,
en lo que concierne al análisis cuantitativo, este representa toda la información
contable y financiera de la empresa, la cual es indispensable para valorar
correctamente a la misma, debido a que esta información en resumidas cuentas
indica la gestión y situación económica en la que se cuenta la empresa.

En este sentido, Penman (1992), indica que, “el análisis fundamental

conlleva la determinación del valor de los títulos a partir de la información
disponible, con un especial énfasis en la información contable” (p.495). El interés
por este tipo de análisis radica en la creencia de que el valor intrínseco de los
títulos se puede determinar, en conjunto con un análisis cuantitativo, a través de la
información contenida en los estados financieros.

Para cada acción existe un valor intrínseco al que se llega a través del
estudio de datos que reflejan la actividad y evolución económica de la empresa, es
decir, de los estados financieros, cuentas de resultados y expectativas futuras

13
sobre los planes de negocio de la compañía, dentro de su contexto sectorial. En
consecuencia, en cualquier punto del tiempo, un título individual tiene un valor
intrínseco que depende del potencial de beneficios del mismo, que, a su vez,
depende de factores fundamentales, tales como las cualidades de su dirección,
situación de la industria y la economía, entre otras.

En lo que respecta a esta información contable, aparte de cumplir con todos

los reglamentos indicados en las NIC y NIIF, debe ser confiable y fidedigna, por
esta razón, se debe cuidar la fuente debido a que un mal manejo de la misma
puede generar una errada y garrafal decisión de inversión. En esta línea de
pensamiento, los analistas fundamentales deben tener la experiencia para darse
cuenta de estas situaciones, como por ejemplo la práctica de la contabilidad
creativa para maquillar las cifras de los estados financieros.

En este orden de ideas, la contabilidad creativa, consiste fundamentalmente

en el proceso donde los contadores por instrucciones del gobierno corporativo,
gerentes y o socios, emplean sus conocimientos, con la finalidad maquillar las
cifras y aprovechar los vacíos normativos y legales de una empresa; en los últimos
años y como consecuencia de la crisis financiera, incluso por tema pandemia, no
es un secreto, que ha afectado a grandes compañías de ámbito internacional; la
contabilidad creativa ha tomado gran importancia, poniendo así en duda los datos
que se exponen, como también la credibilidad de los auditores y asesores.

Esto nace como el resultado o consecuencia de las decisiones que pueda

tener un inversionista en el mercado bursátil, ya que los prestatarios emplean
“estrategias” para persuadir a los inversionistas, tal y como lo refiere Amat, O
(2008), quien argumenta que, “La falta de información y la ignorancia de muchos
pequeños ahorradores es un terreno abonado para los interesados en el dinero
ajeno y esto explica muchas de las burbujas que han ido explotando a lo largo de
los años” (p.6).

14
 El uso de la contabilidad creativa ha traído en el mercado de valores
nefastas consecuencias; a aquellos inversionistas que han confiado sus ahorros a
compañías anónimas que han presentado ante la bolsa de valores información
fraudulenta, donde podemos demostrar algunos ejemplos destacan Fórum
Filatélico y AFINSA, donde dichas empresas consiguieron el aporte de trescientos
cincuenta mil ahorradores, con la promesa de generar hasta un 10% de
rentabilidad anual, aun a sabiendas de que este tipo de inversiones no iban a
tener un buen desenlace.

Así pues, dentro de los contras que puede tener la visión legal, es que esta
cuenta con vacíos, los cuales aprovechan las empresas para elegir cantidades de
alternativas contables que puedan formular cuentas más optimistas, esto abre un
abanico de posibilidades para que las empresas formulen cuentas poco fiables,
pero enmarcadas dentro de las normativas legales. Sin embargo, toda empresa al
presentar sus estados financieros, según la legislación contable, las cuentas
anuales deben proporcionar la imagen fiel del patrimonio.

Una vez verificada la fiabilidad de la información, tal y como se mencionó

con anterioridad, son distintas las variables que se deben tomar en consideración,
sin embargo, toda esta información contable que refleja el desempeño o gestión
de la empresa es vital, en tal sentido, es fundamental analizar sus flujos de
efectivo, debido a que es necesario hacer estimaciones de este ya que es una de
las claves de las inversiones, verificar si este flujo es por movimientos de
operaciones, inversión o financiamiento, de igual manera se puede analizar el
capital de trabajo de las organizaciones para deducir que tanto pueden cubrir sus
erogaciones a corto plazo, además de esto, al utilizar estos análisis, se puede
realizar estrategias certeras a la hora de reducir riesgos latentes en el portafolio,
evitando de esta manera tomar decisiones apresuradas en un entorno de
incertidumbre.

15
 En tal sentido, cuando se tiene toda la información a la mano, es necesario
resumirla y por esta razón el análisis fundamental, abarca también la aplicación de
ratios o indicadores financieros, debido a que en el mundo de las inversiones, el
realizar los diagnósticos financieros por parte de los analistas financieros, resulta
ser una tarea totalmente común, para tomar decisiones de si realizar alguna
inversión o si sencillamente optar por un financiamiento por parte de alguna
entidad financiera. Regularmente, estos diagnósticos se realizan a través de las
conocidas razones financieras, de indiscutible valor en la evaluación del
funcionamiento pasado, presente o futuro de cualquier organización. Asimismo,
Aching (2005), argumenta su definición, explicando que estos ratios,
matemáticamente, es una razón, y que se vienen dando por la relación entre dos
números, indicando que,

Son un conjunto de índices, resultado de relacionar dos cuentas del

Balance o del estado de ganancia y pérdidas. Los ratios proveen
información que permiten tomar decisiones acertadas a quienes estén
interesados en la empresa, sean éstos sus dueños, banqueros,
asesores, capacitadores, el gobierno, etc. (p.15)

En este mismo orden de ideas, Gitman (2007) menciona su clasificación en

cinco categorías básicas, tales como “las razones de liquidez, actividad, deuda,
rentabilidad y mercado” (p.51). Por consiguiente, estas razones de liquidez miden
la disponibilidad de dinero en efectivo para pagar deuda, los de actividad miden
cuán rápido una empresa convierte los activos no corrientes en corrientes, los de
deuda miden la capacidad de una empresa para repagar una deuda a largo plazo,
los de rentabilidad miden el uso que la organización hace de sus activos y el
control de sus gastos para generar un aceptable retorno y los de mercado miden
la respuesta del inversor ante la tenencia de acciones de la empresa y también el
costo de emitir las mismas.

Las herramientas que pueden escoger los inversores para el análisis

fundamental varían en función del activo con el que se quiera operar. Por ejemplo,
los inversores de acciones pueden fijarse en las cifras de los informes de
16
resultados de una empresa: ingresos, beneficios por acción (EPS por sus siglas en
inglés), crecimiento previsto o márgenes de rentabilidad. Sin embargo, los
inversores en Forex pueden decidir evaluar las cifras que publican los bancos
centrales, ya que ofrecen una visión del estado de la economía de un país.

El profundo estudio realizado en esta investigación de las distintas

corrientes y teorías relativas a las anomalías del análisis fundamental para la toma
de decisiones, ha permitido formular ciertas conclusiones respecto a los factores
más significativos del mismo.

En definitiva, son bastas las variables y factores que se debe tomar en

consideración al momento de la aplicación del análisis fundamental, debido a que
como toda metodología tiene sus debilidades, una de ellas es que los resultados
son lentos, es decir, no son inmediatos, la inversión requiere su tiempo para
reflejar datos esenciales para valorar el precio de las acciones, del mismo modo,
aplicar este análisis es solo la mitad del trabajo, debido a que solo muestra los
elementos que afectan el precio de las acciones, sin embargo, también se debe
analizar el escenario macroeconómico, y el sector donde se desenvuelve su
operatividad y la de su competencia.

Aunque este análisis parta de los datos más recientes de una compañía y
las predicciones nos indiquen buenos resultados a futuro, puede que el mercado
discrepe. Este enfrentamiento demanda paciencia, ya que los mercados pueden
tardar en encontrar el valor que se ha calculado; inclusive, esto también puede
llevar de regreso a la pizarra de análisis, ya que la lectura podría ser errónea. De
cualquier manera, depender del análisis fundamental demanda una cualidad por
encima del resto: la paciencia.

Finalmente, se puede inferir entonces que, el análisis fundamental, es vital

para la toma de decisiones, debido a que trata de instaurar el valor teórico de la
acción o su precio objetivo de la empresa a invertir, para de esta manera anticipar

17
cual será el comportamiento futuro en el mercado de valores, este estudio
minucioso revisa toda la información tanto económica como financiera, así como
un estudio del sector donde se desenvuelve, en pocas palabras, estudia toda
aquella información que pueda servir para inferir en el desempeño a largo plazo de
la empresa.

El resultado de este análisis, permitirá conocer si el valor teórico de la

acción es mayor al precio o cotización del mercado, si la entidad está infravalorada
es una buena inversión la compra, debido a que se esperaría que ambos valores
se acercaran, por otro lado, si el precio es inferior al del mercado, se dice que está
sobrevalorada y no se recomienda la inversión. También permite, entre otros
factores, estimar la situación del ciclo económico y visualizar cómo evolucionan las
principales variables micro y macroeconómicas que afectan a la vida de la
compañía en el presente y futuro.

18
 CASO PRÁCTICO DEL ANALISIS FUNDAMENTAL

En lo que respecta al siguiente ejemplo, la aplicación fue según Amat O,

(2008), quien indica que en caso del análisis fundamental, se realizan diferentes
técnicas como se mencionó en el desarrollo del ensayo, tomando en
consideración que para el presente ejemplo, se destaca el análisis
en en lo cualitativo: el análisis estratégico (el quien y el qué), el análisis operativo
(el cómo); en lo cuantitativo; el análisis patrimonial, análisis financiero, análisis
económico y; además los indicadores bursátiles que tienen en cuenta magnitudes
como la cotización, el valor contable, el dividendo, entre otros, con el propósito de
conocer si las acciones de una determinada empresa, están caras o no, y si se
trata de una empresa que será rentable para sus accionistas.

A continuación, se presenta un caso práctico del análisis fundamental desde su

perspectiva cualitativa que se centra en el quién, el qué y el cómo lo hace
“Cervezas Damm”. En tal sentido, esta empresa comenzó sus operaciones hace
145 años, cuando en el año 1876, August Kuentzman Damm, su esposa Melanie y
su primo y maestro cervecero Joseph Damm abrieron en Barcelona su primera
fábrica, que también contaba con una cervecería. Posteriormente en 1910, se
constituyó la actual “Sociedad Anónima Damm”; hoy representan una compañía,
líder en el sector de alimentos y bebidas, presente en más de 130 países, y con
actividad en distintos sectores.

El grupo cervecero lo conforman, S.A. Damm, como sociedad principal, y una

red de empresas pertenecientes a diferentes sectores de actividad:

19
  Fabricación y envasado de cervezas, aguas, refrescos, productos lácteos
y tostado de café;
 Servicios logísticos y de distribución capilar;
 Restauración;
 Organización y gestión de eventos deportivos.
 tal y como se puede visualizar en la figura 1, Ubicación geográfica mundial
de Cervezas Damm

Figura 1: Ubicación geográfica mundial de Cervezas Damm.

Fuente: Información tomada de Informe económico anual (2020)

20
 El consejo de administración de Damm está bajo la responsabilidad de su
presidente ejecutivo, Demetrio Carceller Arce y Jorge Villavecchia su director
general. Actualmente es una empresa líder en el sector, y sus ventas han
experimentado un incremento interanual, sin embargo, a partir del año 2020 por
situaciones inherentes de inactividad de parte de algunos de sus consumidores
como las hostelerías, que son producto de la pandemia COVID-19 y; que ha
afectado a todas las economías del mundo, sus ventas han venido en descenso,
pero se ha mantenido su equilibrio entre ingreso-costo-beneficio, así se evidencia
en la conservación del beneficio neto. Su máquina generadora de riqueza se ha
mantenido firme, tal como se evidencia en el cuadro 1. Algunas magnitudes
económico-financieras de cerveza Damm.

Cuadro 1: Algunas magnitudes económico-financieras de cerveza Damm

Sociedad Anónima Damm 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos de Explotación (Miles 1.264,4 1.385,0 1.225,0
de euros) 1.044,97 1.163,28 0 0 0
Beneficios netos (Miles de
Euros) 102,79 114,71 114,85 133,00 35,00
Plantilla (Número de empleados) 3421 4.012 4.574 4.899 4.707

Fuente: González. E. (2021) con datos de cuentas anuales consolidadas 2016-

2020 S.A Damm con datos suministrados por los informes económicos anuales de
Empresas Damm S.A

De la misma manera, a continuación, se muestra el grafico 1, concerniente

relación de ingresos beneficio neto con datos suministrados por los informes
económicos anuales de Empresas Damm S.A

21
Figura 2: Relación de ingresos beneficio neto con datos suministrados por los
informes económicos anuales de Empresas Damm S.A

Sociedad Anonima Damm Relacion Ingresos Be-

neficio neto 2016-2020
1,600.00
1,385.00
1,400.00
1,264.40 1,225.00
1,200.00 1,163.28
1,044.97
1,000.00
800.00
600.00
400.00
200.00
0.00
2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos de Explotación (Miles de euros) Beneficios netos (Miles de Euros)

Fuente: González. E. (2021) con datos de cuentas anuales consolidadas 2016-

2020 S.A Damm con datos suministrados por los informes económicos anuales de
Empresas Damm S.A

Por lo que se evidencia en la figura 2 la evolución Ingresos-beneficios neto

2016-2020”, S.A Damm cerró 2020 con una caída en los ingresos de explotación
del 23,60% con respecto al año 2019, según datos de los estados financieros
auditados por la firma de contadores Deloite y 8,45% de sus beneficios netos.

En tal sentido, Demetrio Carceller Arce, presidente ejecutivo de Damm indicaba

que, el impacto en la compañía se vio reflejado en una disminución de las ventas
al canal hostelería y exportación (debido a las restricciones implantadas en países
como Reino Unido, Estados Unidos de América, Francia, Alemania e Italia), así

22
como una reducción de los niveles de actividad de los negocios de restauración y
distribución", dice la compañía, añadiendo que estos mercados". Esto ha tenido
que gestionar una situación de cierre de la hostelería en España durante gran
parte del segundo trimestre del año, y a pesar de la paulatina vuelta a la actividad
durante el verano, se han visto obligados a operar muy por debajo de sus niveles
habituales.

Eso sí, Damm constata un "aumento significativo" en el canal de alimentación

gracias al mayor consumo del hogar. Con todo ello, el grupo concluye que su
actividad se vio afectada por la pandemia debido a "su alta dependencia del sector
hostelero, cuyo negocio estuvo prácticamente paralizado debido a las restricciones
y cierres totales o parciales de actividad aplicados para contener la pandemia
COVID-19. La compañía reseña una cuota de mercado del 28,4% en España,
mientras que su producción alcanzó los 18,1 millones de hectólitros de cerveza,
agua mineral y refrescos. Durante el año pasado, además, Damm culminó la
ampliación de la fábrica de El Prat de Llobregat, con la que aumenta la capacidad
de producción un 45%. La última fase del proyecto contó con una inversión total
de 63,38 millones de euros. Damm también invirtió 6,1 millones en cuestiones
ambientales, como la eliminación de las anillas de plástico utilizadas en el
empaquetado de latas.

Figura 2: Plantilla de empleados.

23
 Sociedad Anónima Damm Relación
Plantilla (número de empleados) 2016-2020
6000

5000

4000

3000

2000

1000

0
2016 2017 2018 2019 2020

Fuente: Datos suministrados por los informes económicos anuales de Empresas

Damm S.A.

En el grafico plantilla de empleados se evidencia que Damm ha tenido un

crecimiento en la ocupación de empleos, sin embargo, se observa una leve
disminución en 2020 con respecto a 2019. En otras consideraciones, es
importante mencionar que entre los factores de éxitos de S.A Damm destacan los
siguientes:

Diversificación controlada: con el objetivo de ir aumentando su dimensión,

Damm ha ido diversificando su negocio con una política de expansión geográfica
como se evidencia en la figura 1, y también ampliando la gama de productos que
ofrece.

Según señala el presidente ejecutivo de cervezas Damm Demetrio Carceller

Arce, durante el ejercicio 2020 han reafirmado su compromiso con el medio
ambiente con la creación del Comité de Sostenibilidad, cuyo propósito es velar por
la mejora continua de los indicadores medioambientales, así como por el
cumplimiento de los compromisos adquiridos por el grupo en esta materia,
convirtiéndose en pioneros del sector. Además de ser la primera cervecera en

24
eliminar las anillas de plástico en las latas, han reemplazado también los
envoltorios de plástico retráctil por otros de cartón biodegradable.

La compañía ha seguido avanzando en su proceso de internacionalización. Con

el firme propósito de seguir siendo una marca referente vinculada con la
gastronomía y el estilo de vida mediterráneo, y han abierto nuevos mercados en
Turquía, Serbia, Armenia, Colombia, Cuba y el continente africano, de manera que
la marca Damm sigue estando presente en más de 130 países.

La crisis socio sanitaria ha sido una oportunidad para poner en valor la

contribución social de la compañía canalizando todas las ayudas a través de la
Fundación Damm. Durante el ejercicio 2020 ha puesto a disposición de las
instituciones públicas y privadas recursos para poder atender a las personas en
las diferentes emergencias. Gracias a la coordinación y la eficacia del esfuerzo
realizado por sus trabajadores y trabajadoras, han sido capaces de facilitar agua,
productos lácteos, comida, hidrogel, respiradores y mobiliario a centros sanitarios
y otras organizaciones. Desde 1876, Damm ha puesto al servicio de la sociedad
su experiencia centenaria y se ha adaptado a los retos sociales de cada periodo
histórico. Por ello, se han puesto todo su empeño para gestionar la incertidumbre
de estos tiempos presentes y garantizar el bienestar de lo que verdaderamente les
importa: las personas.

Innovación: Damm apuesta decididamente por la innovación. Esto le permite

sorprender a sus clientes y satisfacer sus necesidades con nuevos productos y
envases muy creativos. Por ejemplo. Estrella Damm ya produce todos sus packs
de latas con un embalaje de cartón 100 % biodegradable. Ampliación de la
certificación de productos veganos (libres de alcohol) de 2 a 10 cervezas (Estrella
Damm, Estrella Damm Barcelona, Free Damm, Free Damm Limón, Free Damm
Tostada, Complot, Malquerida e Inedit).

25
Publicidad y política de marca: El marketing de Damm siempre se ha
caracterizado por su creatividad y originalidad. Por esto, muchos de sus Spots
publicitarios han ganado premios. Damm ha apostado por las marcas fuertes y así
a lo largo de los años ha ido consolidando cervezas como Estrella Damm, que es
su marca más emblemática. Otras marcas conocidas son Voll Damm, Xibeca,
Bock Damm, Damm- Bier, Damm-Lemon, y aguas como Veri y Fuente Liviana.
Las cervezas Free Damm y Free Damm Limón son cervezas denominadas como
0,0% de alcohol en volumen. En 2016, Estrella Damm lanzó el cortometraje Las
Pequeñas Cosas para su tradicional campaña «Mediterráneamente» que se situó
en el ranking de piezas del año con más visualizaciones en YouTube.

Fuentes de ingresos: La mayor parte de los ingresos de cervezas Damm

provienen de 4378 principal y sus filiales ubicadas en España de un total de 4707
distribuidas en 130 países.

Logística: Es también uno de los puntos fuertes de la empresa. Cuenta con

“Damm Distribución Integral” lanzamiento de un servicio de reparto a domicilio.
Pall3-Ex Iberia Apertura de su nuevo hub central en Madrid. Obtención de la
certificación ISO 9001:2015. Cuenta desde hace 20 años con Alfil Logistics y ha
creado a Alfilxpress, nuevo servicio de distribución de la última milla.

Compromiso con la cultura y el deporte: Damm ha aportado desde hace

varias décadas por los acontecimientos deportivos más importantes del país, entre
los que destacan: patrocinio a los juegos olímpicos Barcelona 92, la liga de fútbol
de la copa América, y patrocinador de varios equipos. También patrocina
acontecimientos musicales y culturales. Otra línea de actuación es la solidaridad y,
por esto, colabora regularmente con varias ONG que trabajan en países como
Marruecos, Mauritania, Senegal y Cambia.

Durante el 2020 importante subida de SA Damm en el ranking Merco

Responsabilidad y Buen Gobierno (del puesto 54 al 41). Evolución hacia un

26
modelo híbrido presencial-digital con el que ha conseguido que la afición
interactúe y participe en directo: más de 43 % de audiencia acumulada en
YouTube, casi 86 millones de visualizaciones y 17,8 millones de horas de
visualización. Cuenta con World Padel Tour es el circuito profesional de pádel de
referencia a nivel mundial que reúne a los mejores jugadores y jugadoras del
ranking.

Durante el ejercicio 2020, ha prestado apoyo a la hostelería, un sector

integrado en su mayoría por pymes y personas emprendedoras independientes,
que han resultado especialmente afectados por las graves consecuencias de la
Covid-19, con iniciativas como la reposición sin costos de 3,5 millones de litros de
cerveza y el desarrollo de planes financieros individualizados según las
necesidades de cada cliente.

Calidad total y respeto por el medio ambiente: El respeto por el medio

ambiente es un principio básico de su filosofía empresarial. Por eso va más allá de
las exigencias de la legislación medioambiental que afecta a la empresa. Por
ejemplo, Damm reduce el consumo energético con placas solares para la
producción de agua caliente, aprovecha el biogás y recupera los vapores
resultantes de la cocción.

Durante el año 2020, Damm realizó actividades de mantenimiento y acciones

en beneficio del medioambiente invirtiendo más de 6 millones de euros. En
conjunto, en la última década, han reducido hasta un 45 % la energía consumida
por cada hectolitro de cerveza producido, y ha impulsado un proyecto de
generación de energía renovable a partir de la cerveza retirada de los bares y
restaurantes cerrados durante la pandemia. Genera energía de origen renovable a
partir de la cerveza reemplazada de bares y restaurantes. Con ello ha evitado la
emisión de unas 275 toneladas de carbono. La fábrica de Font Salem (Salem)
avanza hacia la obtención de la certificación Residuo Cero.

27
Capitalización: Damm tiene una estructura financiera muy sólida, puesto que su
fuerte ritmo inversor lo ha ido financiando en buena parte con los recursos
autogenerados.

Ahora bien, visto de manera global todas las variables cualitativas relacionadas
con el sector y operación que realiza la empresa, es momento de verificar su
análisis cuantitativo. En la figura 3 se presentan las magnitudes del balance,
resultados y otros indicadores de S.A dan correspondientes los ejercicios
terminados al 31 de diciembre de 2019-2020:

Figura 3: Magnitudes de los estados financieros de Damm y otros indicadores.

28
 Fuente: informe económico anual de Damm (2020)

En lo que respecta a la figura 3, destacan entre otros indicadores la venta de

3.575 acciones de autocartera o tesorería durante el año 2020, lo que indica la
confianza de los inversionistas en Cervezas Damm durante la pandemia 2020.
Asimismo, para complementar, ahora se presenta la figura 4, en la misma se
evidencia la composición de la estructura financiera de Damm.

Figura 4: composición de la estructura financiera de Damm

Fuente: informe económico anual de Damm (2020)

El patrimonio neto representa el 50.1 % lo que evidencia que Damm se financia

internamente y es superior al financiamiento externo equivalente al 49,90 % (32,3
de Pasivo No corriente y 17,6 de Pasivo corriente), guarda un equilibrio entre el

29
apalancamiento financiero y operativo. El financiamiento no corriente o de largo
plazo se justifica en el incremento de la inversión en activo fijo. que representa el
72, 5%. Damm ha demostrado un manejo eficiente de sus activos y esto es
evidente por la variación creciente de su patrimonio de 985 unidades monetarias
en 2019 a 1.002 en 2020. La variación en el patrimonio proviene del resultado de
la actividad de explotación y de la venta de acciones en tesorería en el mercado
de capitales.
Damm cuenta con una solvencia financiera corriente de 1,13 en 2019 a 1,24 en
2020. Sus activos corrientes representan el 27.5% del total de activos o de la
Inversión, mientras que sus pasivos corrientes representan el 17,6% del total de
pasivo y patrimonio o financiamiento.

En este orden de ideas, en lo que respecta al análisis fundamental para

empresas cotizadas en bolsa, algunos Indicadores utilizados para el análisis
fundamental de las entidades que cotizan en bolsa, comparar el valor de mercado
con el valor contable de las acciones. Este indicador, viene dado por el cociente
de dividir el valor de mercado de la acción que es el que se cotiza en la bolsa de
valores y el valor contable o valor patrimonial de la acción.

En el caso específico de Damm se tienen los valores contables para los años
2019 y 2020 en 3.821.30 Euros y 3.835,07 Euros respectivamente. Sin embargo,
no es posible calcular este indicador debido a que Damm se retiró de la Bolsa de
valores. Según información, “Las acciones de Damm dejarán de negociarse en
Bolsa a partir de mañana”. La decisión fue para gozar de los beneficios fiscales
que le otorga el estado de no pagar el Impuesto al Patrimonio que grava las
acciones cotizadas a su valor en bolsa. Pero si las mismas acciones dejaban de
cotizar, sólo se paga este gravamen por el valor contable. En el caso de Damm,
las acciones cotizan por encima de 5 euros, pero el valor contable es de 2,67
euros para la fecha del retiro. Si calculamos la relación de este indicador para el
momento del retiro, las acciones de Damm estaban caras. (5 euros / 2,67 euros =
1,8726) y su valor contable infravalorado.

30
 El otro indicador es el Ratio Precio Beneficio también denominado PER por sus
siglas en Ingles (Price Earnings Ratio), se divide el valor de mercado de la acción
entre el beneficio por acción.

Multiplicador del Cash Flow: se calcula dividendo la última cotización de la

acción por el flujo de caja (Beneficios más amortizaciones) por acción.

Dividendo por acción: se obtiene dividendo el dividendo pagado en el último

ejercicio por el número de acciones. En el caso Damm este pasó de 0,47 en 2019
a 0,16 en 2020. Entre otros indicadores que ameritan contar con el valor de
mercado de la acción de Damm.

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

Aching, C. (2005) Guía Rápida: Ratios Financieros y Matemáticas de la

Mercadotecnia. Edición 2005. Prociencia Y Cultura S.A.
Álvarez, A (2007) Análisis bursátil con fines especulativos: un enfoque moderno.
México, D.F.
Amat, O (2008), Análisis integral de empresas Claves para un chequeo completo:
desde el análisis cualitativo al análisis de balances, Barcelona, España,
Bresca Editorial, S.L.
Beaver, W. (1998) Ratios financieros como predictores de fracaso, Prentice Hall
International, New Jersey.
Dodd, D., Graham, B. (1934). Security Analysis. McGrawHill
Fama, E. (1970). “Mercados de Capitales Eficientes: Una Revisión de la Teoría y
el Trabajo Empírico”. Journal of Finance.

31
Garay, U. y González M (2007). “Fundamentos de finanzas”, segunda edición
2007, Caracas, Ediciones IESA.
Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de administración financiera
decimoprimera edición. Pearson Educacion, México.
Graham, B. (1949). El inversor inteligente. Collins.
Julián, C (2021). Después de cuatro meses el BCV vuelve a publicar estadísticas
de inflación, Recuperado: https://eldiario.com/2021/10/12/bcv-vuelve-a-
publicar-estadisticas-de-inflacion/ Consultado: 15 de noviembre de 2021,
08:39 pm
Harlan, M y Niklaus W. (1970) Modelo Top-Down y Bottom-Down. Recuperado:
https://pdfslide.net/engineering/top-down-y-bottom-up.html Consultado: 16 de
noviembre de 2021, 03:02 pm
Informes económicos anuales de Empresas Damm S.A. 2016-2020 Recuperado
de:file:///C:/User69CD~1.FAB/AppData/Local/Temp/Memoria%20S.A.
%20DAMM%202020%20+%20Informe%20Audit.pdf. Consultado: 17 de
noviembre de 2021, 010:39 pm

Las acciones de Damm dejarán de negociarse en Bolsa a partir de mañana,

(2015) disponible en
https://www.eleconomista.es/nutricion/noticias/6617993/04/15/Las-acciones-de-Damm-
dejaran-de-negociarse-en-Bolsa-a-partir-de-manana.html Consultado: 17 de
noviembre de 2021, 09:39 pm
Lev, B., y Ofilson J. (1982) Investigación empírica basada en el mercado iil
contabilidad: revisión, interpretación y valoración.
Penman, S. (1992). Volver a los fundamentos, Combinación de ea-kings y valor
bool en la valoración de acciones.
Ross, S. (1987). Finanzas, en The New Palgrave, J. Eatwell, M. Milgate y P.
Newman (eds), Macmillan Press.

32
33