CAPÍTULO 8 - CAPITAL, INTERESES Y UTILIDADES

A. CONCEPTOS BÁSICOS DE INTERÉS Y CAPITAL

El capital son los bienes que tienen la dualidad de ser insumo y producto. Comprende: (1) activos tangibles como: estructuras
(edificios), equipo (bienes durables de consumo como automóviles y equipo de producción durable como máquinas herramienta y
camiones) e inventarios (como los automóviles en el lote de un comerciante), y (2) activos intangibles, como software, patentes y
marcas. El capital se compra y vende en mercados de capital, aunque una parte es rentada por sus propietarios. Se distingue entre la
renta de factores fijos como la tierra, y la renta de factores como el capital.

Los activos financieros son pedazos de papel que obtienen su valor de la propiedad de otros activos tangibles e intangibles. Ejemplo:
las hipotecas, la cual es una demanda contra los propietarios de una casa por pagos de interés; estos pagos cubrirán el préstamo que
ayudó a financiar su adquisición. Muchas veces, un activo tangible residirá detrás de un activo financiero. En otros casos, como los
préstamos de estudiantes, un activo financiero deriva su valor de una promesa de pago basado en el poder de ganancia futuro de un
individuo. Los activos financieros son cruciales por la discrepancia que existe entre ahorradores e inversionistas. El sistema financiero
canaliza los fondos de aquellos que están ahorrando hacia quienes están invirtiendo.

TASAS DE RENDIMIENTO Y TASAS DE INTERÉS

La tasa de rendimiento es el rendimiento anual neto (rentas menos gastos) por dólar invertido. Es un número puro, esto es un
porcentaje por año. La tasa de interés es la utilidad financiera de los activos financieros. Ejemplo: Esto significa que si Ud. compró
una fianza de 1.000 dólares el 1 de enero de 2008 con una utilidad del 3% tendrá 1.030 dólares el 1 de enero de 2009. Las tasas de
interés se cotizan en por cientos por año. Éstos son los intereses que se pagarán si la suma se prestará (o se diera en préstamo) durante
todo un año; para otros períodos, el pago de interés se ajusta equitativamente.

VALOR PRESENTE DE UN ACTIVO

El valor presente de un activo es el valor actual en dólares de un flujo de ingresos a lo largo del tiempo. Se mide calculando cuánto
dinero invertido hoy se necesitaría, a la tasa de interés actual, para generar el flujo futuro de ingresos del activo. Ejemplo: Alguien le
ofrece una botella de vino que madurará en 1 año y que entonces se puede vender en 11 dólares. Suponiendo que la tasa de interés de
mercado es de 10% por año, ¿cuál es el valor presente del vino? Pague exactamente 10 dólares porque 10 dólares invertidos hoy a la
tasa de interés de mercado, que es de 10%, tendrán un valor de 11 dólares en un año. De esta manera, el valor presente del vino de 11
dólares el próximo año es hoy de 10 dólares.

Valor presente de perpetuidades. Método para calcular el valor presente de una perpetuidad, el cual es un activo (como la tierra) que
dura para siempre y paga N dólares cada año hasta la eternidad. Busca el valor presente (V) si la tasa de interés es de i% por año, donde
el valor presente es la cantidad de dinero que necesita invertir hoy para obtener un rendimiento de N dólares cada año. Esto es:

Ejemplo: Si la tasa de interés es siempre de 5% anual, un activo que genera un flujo constante de ingreso se venderá en 20 (= 1 /
1/500 ) veces su ingreso anual. En este caso, ¿cuál será el valor presente de una perpetuidad que produce 100 dólares cada año? A una
tasa de interés de 5% su valor presente sería de 2.000 dólares (= $100 / 0.05).

La fórmula para perpetuidades permite calcular el valor de las acciones. Se espera que una acción pague un dividendo de 1 dólar cada
año en un futuro indefinido y que la tasa de descuento sobre las acciones sea de 5% por año. Entonces el precio de acción será P =
$1/0.05= $20 por acción. (Estos números están corregidos por inflación, por lo que el numerador son los "dividendos reales” y el
denominador es "tasa de descuento real”.)

Fórmula general para calcular el valor presente. Ahora estudiamos el caso general del valor presente de un activo con un flujo de
ingresos que varía con el tiempo. En el valor presente los pagos futuros tienen menos valor que los pagos presentes y, por tanto, son
descontados en relación con el presente. La tasa de interés produce una reducción similar en la perspectiva del tiempo.

Ejemplo: Va a pagar 100 millones de dólares en 100 años. ¿Cuánto pagaría hoy? Para calcular el valor actual de P dólares pagaderos en
t años, pregúntese cuánto habrá que invertir hoy para que se convierta en P dólares después de t años. La tasa de interés es de 6% anual.
Aplicando esta tasa cada año a la cantidad creciente, un principal de P dólares crece en t años a $ V X (1 + 0.06)t. Sólo necesita invertir
esta expresión para encontrar el VP: el valor presente de P dólares pagaderos en t años a partir de hoy es $P/ (1 + 0.06)t. El VP de 100
millones de dólares pagaderos en 100 años es 294.723 dólares.

Hay varios términos en el flujo de ingresos de un activo. Para calcular el VP, cada dólar debe tener su propio valor. Primero se evalúa
el VP de cada parte del flujo de ingresos futuros, tomando en cuenta los descuentos requeridos en su fecha de pago. Después se suman
todos los valores presentes, lo cual dará un valor presente del activo. Fórmula para calcular VP:

N 1❑ N 2❑ Ni
V= + +...+ + ....
1+i (1+i)2 (1+i)i

Donde i es la tasa de interés de mercado para un periodo (la cual se considera constante). N1 es el ingreso neto (positivo o negativo) en
el periodo 1, N2 es el ingreso neto en el periodo 2, Nt es el ingreso neto en el periodo t, y así sucesivamente. El flujo de pagos (N1, N2...
Ni...) tendrá el valor presente, V, dado por la fórmula. Ejemplo: la tasa de interés es de 10% por año y que va a recibir 1 100 dólares el
año próximo y 2 662 dólares en 3 años. El valor presente de ese flujo es:

1100 2662
V= 1
+ 3
=3000
(1.10) (1.10)
La figura 8-1 muestra el cálculo del VP de una máquina que gana rentas anuales
netas constantes de 100 dólares durante 20 años y que al final no tiene ningún
valor. Su VP no es de 2.000 dólares, sino sólo de 1 157 dólares. Observe cuánto se
reducen las ganancias del último dólar debido a la perspectiva en el tiempo. El
área total que queda después del descuento representa el valor presente total de la
máquina, el valor hoy del flujo de todos los ingresos futuros.

Maximización del valor presente. La fórmula del VP dice cómo calcular el valor
de cualquier activo una vez que conoce las ganancias, pero las ganancias futuras
de un activo dependen de decisiones de negocios. Calcular el valor presente de cada posible decisión le dará la respuesta correcta.
Después actúe siempre de manera que se maximice el valor presente. De esta forma se tendrá más riqueza para gastar cuando y como
Ud. lo desee.

EL MUNDO MISTERIOSO DE LAS TASAS DE INTERÉS

Hay diferentes tasas de interés. Los préstamos difieren en su término o vencimiento: el plazo del tiempo hasta que deben pagarse. Los
préstamos más cortos se dan de un día a otro. Las garantías a corto plazo son por periodos de hasta 1 año. Las compañías muchas veces
emiten bonos que tienen un periodo de vencimiento de 10 a 30 años, y las hipotecas de hasta 30 años. Las acciones de mayor plazo
exigen una tasa de interés más alta que las de más corto plazo, porque los prestamistas están dispuestos a sacrificar un acceso rápido a
sus fondos si pueden aumentar su utilidad.

Los préstamos varían en términos del riesgo. Algunos son virtualmente sin riesgo, mientras que otros son especulativos. Los
inversionistas requieren que se pague la prima cuando invierten en empresas riesgosas. Los activos más seguros en el mundo son los
valores del gobierno de Estados Unidos. Estos bonos están respaldados por la fe total, el crédito y los poderes fiscales del gobierno. Los
de riesgo intermedio son los préstamos de corporaciones merecedoras de crédito, estados y localidades. Las inversiones riesgosas,
incluyen a aquellas compañías cercanas a la bancarrota, ciudades con bases de impuestos decrecientes, o países como Argentina, con
grandes deudas en el extranjero y sistemas políticos inestables.

El gobierno americano paga la tasa de interés “sin riesgo”; en las últimas 2 décadas
ésta ha fluctuado entre 0 a 15% por año para bonos a corto plazo. Las garantías más
riesgosas pueden pagar 1,2 o incluso 10% por año más que las tasas sin riesgo; estos
rendimientos reflejan la cantidad necesaria para compensar al prestador por pérdidas
en caso de falta de pago.

Los activos varían en su liquidez. Un activo es líquido si puede convertirse a

efectivo rápido y con poca pérdida de su valor. La mayoría de las garantías
comerciales, incluyendo las acciones comunes y los bonos corporativos y
gubernamentales se pueden convertir a efectivo de forma rápida al cierre de su valor
actual. Las acciones no líquidas incluyen activos únicos para los que no existe
mercado bien establecido. Debido al mayor riesgo y a la dificultad para hacer valer los valores de la acción de forma rápida, los activos
no líquidos y los préstamos requieren tasas e interés más altas que los líquidos, o los que no tienen riesgo.

Tasas de interés reales y nominales.

El interés se paga en términos de dólares. La tasa de interés nominal

mide la utilidad en dólares por año por dólar invertido. Pero los dólares se
pueden convertir en medidas de terreno distorsionadas. Los precios
cambian año con año. Considérelo de forma diferente, la tasa de interés en
dólares no mide lo que un prestamista gana en términos de bienes y
servicios. Si Ud. presta 100 dólares hoy a un interés de 5% anual
obtendría 105 dólares al final del año. Pero debido a que los precios
cambiaron a lo largo del año, tal vez no pueda obtener la misma cantidad
de bienes que hubiera comprado al principio del año si hubiera tenido 105
dólares.

La tasa de interés real es aquella que mide la cantidad de bienes que obtendrá mañana para los bienes que deja ir hoy. La tasa de
interés real se corrige para la inflación y se calcula como la tasa de interés nominal menos la tasa de inflación. La tasa de interés real es
aproximadamente igual al interés nominal menos la tasa de inflación. Ejemplo, suponga que la tasa de interés nominal es de 8% anual y
la de inflación de 3% anual; se calcula la verdadera tasa de interés como 8 - 3 = 5% anual.
B. LA TEORÍA DEL CAPITAL, BENEFICIOS E INTERÉS

TEORÍA BÁSICA DEL CAPITAL

Producción indirecta. La inversión en bienes de capital implica una producción indirecta. La inversión en capital implica sacrificar
consumo presente para aumentar el consumo futuro. El capital es productivo porque si renuncia al consumo de hoy obtendrá más
consumo en el futuro. Si sacrifican parte de su consumo presente y crean bienes de capital hoy, las sociedades pueden
incrementar su consumo en el futuro.

Rendimientos decrecientes y demanda de capital. Cuando un país sacrifica más de su consumo a cambio de la acumulación de
capital y la producción se hace más indirecta, se espera que la ley de rendimientos decrecientes entre en vigor. Ejemplo: Las primeras
computadoras eran caras y se usaban intensivamente. Hace 3 décadas los científicos obtendrían hasta la última hora de tiempo de
computadoras centrales que tenían menos potencia que las PC actuales. Para 2009, las computadoras tenían millones de veces mayor
capacidad. Por tanto, el producto marginal de la potencia de las computadoras, el valor del último cálculo ha disminuido a medida que
los insumos computacionales aumentan en relación con el trabajo, la tierra y el capital. A medida que el capital se acumula, empiezan a
disminuir los rendimientos y la tasa de rendimiento sobre las inversiones tiene que caer. Las tasas de rendimiento se han mantenido
altas debido a que las innovaciones han creado nuevas y rentables oportunidades tan rápidamente como las inversiones pasadas las han
anulado. Aun cuando las computadoras son más potentes, las nuevas aplicaciones en todos los ámbitos de la sociedad desde el
diagnóstico médico, hasta el comercio por internet siguen haciendo rentables las inversiones de computadoras.

Determinación del interés y del rendimiento sobre el capital. La teoría clásica del capital es útil para entender la determinación de
la tasa de interés. Los hogares ofrecen fondos para inversión cuando se abstienen de consumir y acumulan ahorros. Al mismo tiempo,
las empresas demandan bienes de capital para combinarlos con trabajo, tierra y otros insumos. Al final, la demanda de capital de una
empresa está motivada por su deseo de obtener beneficios mediante la producción de bienes. O como lo explicó Irving Fisher hace un
siglo:

La cantidad de capital y la tasa de rendimiento sobre el capital están determinados por

la interacción entre (1) la impaciencia de la gente por consumir hoy en lugar de
acumular más bienes de capital para el consumo futuro (quizá para el retiro en edad
avanzada o para cuando llegue la temporada de las vacas flacas), y (2) las
oportunidades de inversión que proporcionan rendimientos más altos o más bajos a ese
capital acumulado.

Considere una economía cerrada con competencia perfecta y sin riesgo ni inflación. Para
decidir si invierte, una empresa comparará los costos de prestar dinero con la tasa de
rendimiento sobre el capital. Si la tasa de rendimiento es más alta que la tasa de interés
de mercado a la cual la empresa puede recibir fondos prestados, realizará la inversión. Si
la tasa de interés es más alta que la tasa de rendimiento de la inversión, no invertirá. A la
larga, las empresas realizarán todas las inversiones cuyas tasas de rendimiento sean más
altas que la tasa de interés de mercado. Entonces, el equilibrio se alcanza cuando el
monto de la inversión que las empresas están dispuestas a tomar a una determinada tasa
de interés iguala a los ahorros que la tasa de interés atrae.

En una economía competitiva sin riesgo o inflación, la tasa de rendimiento competitiva sobre capital será igual a la tasa de interés de
mercado. La tasa de interés de mercado cumple 2 funciones: asigna la oferta escasa de bienes de capital a las actividades que presentan
los rendimientos más altos e induce a la gente a sacrificar consumo presente con objeto de aumentar las existencias de capital.

Análisis gráfico del rendimiento sobre el capital. Se ilustra la teoría del capital con un caso en el que todos los bienes de capital
físico son iguales. Además, la economía está en una situación estable sin crecimiento poblacional ni cambio tecnológico. En la figura
8-5, DD muestra la curva de demanda de existencias de capital, la cual muestra la relación entre la cantidad demandada de capital y la
tasa de rendimiento sobre el capital. La demanda del capital, es una demanda derivada, la cual proviene del producto marginal del
capital, que es el producto adicional generado por la acumulación de capital.

La Ley de Rendimientos Decrecientes se ve en la pendiente negativa de la curva de la demanda de capital (fig. 8-5). Cuando el capital
es muy escaso, los proyectos indirectos más rentables tienen una tasa de rendimiento muy alta. Gradualmente, a medida que la
comunidad explota todos los proyectos de alto rendimiento mediante la acumulación de capital donde el trabajo total y la tierra son
fijos, la Ley de Rendimientos Decrecientes hace su aparición. Entonces, la comunidad tiene que invertir en proyectos de bajo
rendimiento conforme se mueve hacia abajo sobre la curva de demanda del capital.

Equilibrio en el corto plazo. En la fig. 8-5, inversiones pasadas han producido capital representado en la curva de oferta vertical en el
corto plazo, DD. Las empresas demandarán bienes de capital como muestra la curva de demanda con pendiente negativa, DD. En la
intersección de la oferta y la demanda, en el punto E, el capital se distribuye entre las empresas que lo demandan. Allí, las empresas
están dispuestas a pagar 10% anual por un préstamo para comprar bienes de capital. En ese punto, los prestamistas están satisfechos
con recibir 10% anual sobre su oferta de capital. En esta economía sin riesgos, la tasa de rendimiento sobre capital es igual a la tasa
de interés de mercado. Una tasa más alta implicará que las empresas no están dispuestas a tomar préstamos; una tasa más baja
implicará que las empresas estarán deseando el capital demasiado escaso.

El equilibrio en E se mantiene sólo en el corto plazo; a esta tasa de interés alta, se opta por ahorrar. Esto significa que el capital crece.
Sin embargo, debido a la Ley de Rendimientos Decrecientes, la tasa de rendimiento y la tasa de interés se desplazan hacia abajo. A
medida que el capital crece, manteniendo el resto (como trabajo, tierra y
conocimiento tecnológico) constante, la tasa de rendimiento sobre las existencias de
bienes de capital cae a niveles cada vez más bajos.

Este proceso se muestra en la figura 8-6. La formación de capital tiene lugar en el

punto E, pues cada año las existencias de capital son un poco más altas a medida que
se dan las inversiones netas. A medida que pasa el tiempo, la comunidad se desplaza
hacia abajo sobre la curva DD como indican las flechas negras. Las pequeñas curvas
de oferta de capital en el corto plazo (O, 0’, O", O'", etc) muestran el crecimiento de
la oferta del capital en el corto plazo con la acumulación de capital.

Equilibrio en el largo plazo. El equilibrio final se muestra en E' en la fig. 8-6. Allí la oferta de capital en el largo plazo (0L0L) se cruza
con la demanda de capital. En el eq. de largo plazo, la tasa de interés está en el nivel en el que el capital que quieren las empresas es la
riqueza que las personas desean poseer. En el equilibrio de largo plazo, el ahorro neto se detiene, la acumulación neta de capital es cero
y el capital ya no crecen.

¿Es que la inversión poco a poco se reducirá a cero a medida que se agoten todas las oportunidades de inversión? Algunos economistas
(como Joseph Schumpeter) han comparado el proceso de inversión con una cuerda de violín: en un mundo de tecnología inmutable, la
cuerda poco a poco se detiene a medida que la acumulación del capital reduce los rendimientos sobre el capital. Pero antes de que la
economía se estabilice, un evento o una invención externa vienen a jalar la cuerda y a reiniciar el movimiento de las fuerzas de la
inversión. El equilibrio en el largo plazo de las existencias de capital se presenta a la tasa de interés real donde el valor de los activos
que la gente desea poseer corresponde exactamente a la cantidad de capital que las empresas desean para la producción.

UTILIDADES COMO RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL

Estadísticas sobre utilidades reportadas. Las utilidades son la diferencia entre los ingresos totales y los costos totales. Para calcular
las utilidades, se inicia con los ingresos totales y después se restan los gastos. Lo que queda son las utilidades.

Es importante distinguir entre utilidades contables y utilidades económicas. Las utilidades contables son ingresos residuales que se
miden en estados financieros. Las utilidades económicas son las ganancias que quedan después de deducir los costos, tanto el dinero
como los costos de oportunidad implícitos se sustraen. Estos conceptos difieren porque las utilidades contables omiten algunos retornos
implícitos. Los costos de oportunidad de factores que poseen las empresas se llaman retornos implícitos.

La mayoría de empresas posee mucho de su capital, y no hay cargo contable para el costo de oportunidad o de rendimiento implícito
sobre el capital que poseen. Las utilidades contables, por tanto, incluyen un rendimiento implícito sobre el capital que poseen las
empresas. En las corporaciones la utilidad económica será igual a los beneficios menos un rendimiento implícito sobre el capital junto
con otros costos que no se compensan a precios de mercado. Las utilidades económicas por lo general son más pequeñas que las
utilidades del negocio.

Determinantes de las utilidades. Las utilidades son una combinación de elementos, que incluyen rendimientos implícitos sobre el
capital del propietario, recompensas por poseerlo y por utilidades innovadoras.

Utilidades como rendimientos implícitos. Muchas de las utilidades que se reportan son el rendimiento de los dueños de las empresas
por los factores de producción. Por ejemplo, algunas utilidades son estos rendimientos sobre el trabajo personal que proporcionan los
dueños de la empresa, como el abogado que trabaja en una corporación profesional pequeña. Otra parte es el rendimiento sobre la renta
de la tierra que poseen las empresas. En las corporaciones, la mayoría de las utilidades representan el costo de oportunidad del capital
invertido. La utilidad son los “ingresos implícitos”, la “renta implícita” y los "salarios implícitos”, que son las ganancias sobre factores
de producción.

Las utilidades como recompensas por correr riesgos. Las utilidades incluyen una recompensa por el riesgo de hacer inversiones. Los
negocios deben asumir un riesgo implícito, que ocurre cuando un préstamo o inversión no se puede pagar. Además, hay muchos riesgos
que se pueden cubrir con seguro, como aquellos causados por fuego o huracanes, que pueden cubrirse con la compra de un seguro. Una
preocupación adicional es el riesgo sistemático o que no puede asegurarse. Una compañía puede tener un alto grado de sensibilidad a
los ciclos del negocio, lo que significa que sus utilidades pueden variar mucho cuando agregan resultados que pueden subir o bajar.
Todos estos riesgos pueden ser asegurados o ganar una ventaja de riesgo en utilidades.

Las utilidades como premio a la innovación. Una innovación exitosa crea una agrupación temporal en un monopolio. Los beneficios
innovadores (o utilidades schumpeterianas) son el exceso temporal de rendimientos a los innovadores y emprendedores. Estas
ganancias son temporales y sus competidores los derrocan. Pero sólo cuando una fuente de utilidades innovadoras desaparece, otra
nace. Una economía generará esta clase de utilidades mientras innove.

Las utilidades corporativas son el componente más volátil del ingreso nacional, por lo cual las acciones corporativas deben promover
una recompensa para atraer inversionistas que no quieren riesgos. Este rendimiento en exceso o acciones sobre el interés sin riesgo se
llama la prima de la acción, la cual promedió cerca de 5% anual por año en el siglo XX (tabla 8-1).

Las utilidades son el ingreso residual, igual al total de ingresos menos el total de costos. Las utilidades contienen elementos de
rendimientos implícitos (como el rendimiento sobre el capital del dueño) rendimiento por tener riesgos y utilidades por
innovación.