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© Universidad Europea de Monterrey

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Índice

1 Introducción ................................................................................................................................ 3

2 Repaso de Matemáticas Financieras ................................................................................. 3

2.1 Equivalencia ..................................................................................................................... 3

2.2 Interés simple ................................................................................................................. 4
2.3 Interés compuesto ......................................................................................................... 5
2.4 Valor presente para una serie de flujos: Caso 1, serie uniforme ............... 7
2.5 Casos especiales ............................................................................................................ 9

3 Valor Presente para una Serie de Flujos: Caso 2, Serie no Uniforme ................. 10

3.1 Tasa interna de retorno - TIR ................................................................................... 12

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“… la suma de los flujos, independiente
de la fecha en la que los mismos
sucediesen, le daba igual, estábamos
ignorando el valor del dinero en el
tiempo, y la preferencia de dicho
inversionista de gastarse el dinero hoy y
no en un periodo futuro.”
1 Introducción
Después de haber definido los conceptos de proyecto y ciclo de vida, como éstos
se encuentran diariamente en nuestras vidas y algunas herramientas más
especializadas son específicas de la valoración económica y financiera, se
requiere ahora un mayor nivel de detalle sobre algunos conceptos relacionados
con la valoración económica de los proyectos, tales como interés, valor presente y
presupuestos. Estos conceptos serán la base para poder realizar un análisis
completo de un proyecto desde una perspectiva económica.
2 Repaso de Matemáticas Financieras
Retomando algunos conceptos ya vistos en clases pasadas, y conocimientos de
cursos anteriores, introduciremos algunos conceptos nuevos:
2.1 Equivalencia
En la clase anterior habíamos manejado el concepto de tasa de interés, el valor
del dinero en el tiempo, y habíamos (en los ejemplos) omitido estos conceptos
por simplicidad. Ahora retomaremos dichos conceptos de nuevo.
Cuando decíamos que para un inversionista la suma de los flujos, independiente
de la fecha en la que los mismos sucediesen, le daba igual, estábamos ignorando
el valor del dinero en el tiempo, y la preferencia de dicho inversionista de
gastarse el dinero hoy y no en un periodo futuro.
Como ejemplo, asumamos que yo como inversionista puedo obtener 1.000.000€
hoy. Si tengo una opción de inversión que me da 1.300.000€ en un año, y para mi
es igual tener hoy 1.000.000€ que en un año 1.300.000€ (ya sea porque eso me
paga el banco, porque quiero comprar con ese dinero algo que hoy vale
1.000.000€ y en un año 1.300.000€ o similar), diríamos que para mí hay una
equivalencia en el tiempo, o que para mí es equivalente cualquiera de los dos
valores.
El concepto de equivalencia sirve para, a partir de él, comenzar a explicar
diferentes conceptos. En el caso del ejemplo, la tasa de interés que la inversión
me daría es del 30% anual (300.000€ / 1.000.000€). Como para mí esa opción
es equivalente, y es una opción válida, la tasa de interés se convierte en un a tasa
de interés de oportunidad.
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Esta tasa, puede ser definida como la tasa correspondiente a las alternativas
usuales de inversión disponibles para el inversor. Esta es subjetiva y personal; no
es igual la alternativa de inversión disponibles para una persona común y
corriente (cuya alternativa probablemente sea invertir el dinero en una cuenta en
un banco), que para una persona perteneciente a los 10 más ricos del país (que
probablemente tenga posibilidades de ampliar o invertir en un negocio con una
mayor tasa de rentabilidad). De ésta tasa se deriva un interesante concepto,
asociado con la misma. Si como inversor siempre tengo la oportunidad de tener
una tasa de oportunidad (por ejemplo 2% anual que me ofrezca el banco), para mi
cualquier inversión que ofrezca una tasa similar o inferior de inmediato será
descartada, ya que siempre voy a tener ésta opción.
Basándonos en lo que se ha establecido anteriormente, definiremos las
ecuaciones matemáticas más importantes en el estudio de evaluación financiera.
Sabemos de los ejemplos anteriores que la diferencia entre una suma futura y una
suma actual dividida por la suma actual nos da la tasa de retorno o tasa de
interés. Así mismo podemos determinar la siguiente fórmula:

Ecuación 1
Donde VP corresponde a valor presente (la cantidad de dinero en el instante
actual, o en el instante inicial, también llamado instante cero), VF corresponde al
valor futuro e i corresponde a la tasa de interés.

2.2 Interés simple

El concepto de interés simple existe, pero en raras ocasiones hay productos que
consideren dicho interés. Supongamos que invierto 100€ en una cuenta bancaria
con interés simple. La cuenta pagaría un interés del 10% mensual. Bajo este
escenario, cada mes ganaría interés de un 10% sobre el valor del principal, es
decir, sobre el valor inicial depositado (los 100€). Cualquier cantidad adicional
recibida por concepto de intereses, no ganaría intereses en los meses
subsiguientes. Como un ejemplo, se presenta en la siguiente tabla un resumen de
los movimientos para los primeros seis meses de la inversión:

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 Mes Saldo de Saldo Intereses Intereses
la cuenta sobre el mensuales acumulados
(Al inicio que se
del mes) calcula
intereses

0 100 100 - -

1 100 100 10 10

2 110 100 10 20

3 120 100 10 30

4 130 100 10 40

5 140 100 10 50

6 150 100 10 60

Tabla 2.1.
La fórmula para el cálculo de interés simple corresponde a:

“…el interés simple suele ser usado
para calcular intereses sobre mora
en ocasiones como el impago de
impuestos, donde es ilegal cobrar
intereses sobre intereses.”
Ecuación 2
Donde VP corresponde a valor presente (la cantidad de dinero en el instante
actual, o en el instante inicial, también llamado instante cero), VF corresponde al
valor futuro, n corresponde al número de periodos e i corresponde a la tasa de
interés.
Aunque no es muy común, el interés simple suele ser usado para calcular
intereses sobre mora en ocasiones como el impago de impuestos, donde es ilegal
cobrar intereses sobre intereses.
2.3 Interés compuesto

Este tipo de interés es mucho más común; es el que usa un banco para abonar los
intereses en las cuentas (ya que se calcula el interés sobre el saldo e n el banco).

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Para este curso, y en general para valoración de proyectos, se utiliza
exclusivamente este tipo de interés.
Supongamos el mismo ejemplo anterior donde deposito 100€ con una tasa
mensual de 10%; sin embargo en este caso el interés que se usará será el
compuesto (salvo que se haga explicito, a partir de éste momento cada vez que se
mencione interés, tasa de interés, o similares, nos referiremos a interés
compuesto). Esto significa que en el primer mes obtendré un 10% de retorno
sobre mi saldo, correspondiente a 100€, para un retorno total de 10€. Para el
segundo mes, mi retorno será del 10% pero mi base corresponderá a los 110€,
100€ iniciales y los 10€ de intereses, por lo que el retorno para ese mes
corresponderá a 11€. Veamos nuevamente una tabla con el cálculo de lo anterior:

Mes Saldo de Saldo sobre Intereses Intereses

la cuenta el que se mensuales acumulados
(Al inicio calcula
del mes) intereses

0 100,0 100,0 - -

1 100,0 100,0 10,0 10,0

2 110,0 110,0 11,0 21,0

3 121,0 121,0 12,1 33,1

4 133,1 133,1 13,3 46,4

5 146,4 146,4 14,6 61,1

6 161,1 161,1 16,1 77,2

Tabla 2.2.

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La ecuación para este tipo de interés corresponde a:

Ecuación 3
Donde VP corresponde a valor presente (la cantidad de dinero en el instante
actual, o en el instante inicial, también llamado instante cero), VF corresponde al
valor futuro, n corresponde al número de periodos e i corresponde a la tasa de
interés.
Esta ecuación comúnmente se conoce como la ecuación del valor futuro. También
puede ser presentada en términos de valor presente así:

Ecuación 4

2.4 Valor presente para una serie de flujos: Caso 1, serie uniforme

Ahora convirtamos nuestro ejemplo en algo mucho más avanzado. Supongamos

que tengo una posibilidad de invertir en un fondo (como las cooperativas de las
empresas), la condición es que invierta un valor fijo de 10.000€ durante 5 años,
desde el instante cero, y en el mes 60 me devolverán la suma con un interés de
1% mensual.

Figura 2.1.
Como se ve en la figura, por 60 meses voy a hacer depósitos de 10.000€ (el
gráfico de flujos muestra los ingresos, no muestra el saldo de la cuenta). El
siguiente cuadro muestra los primeros 6 meses de la inversión y los meses 58, 59
y 60.

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 Mes Ingresos Saldo sobre Intereses Intereses
del mes el que se mensuales acumulados
calcula (al final del
intereses mes)

0 10.000€ 10.000€ 100€ 100€

1 10.000€ 20.100€ 201€ 301€

2 10.000€ 30.301€ 303€ 604€

3 10.000€ 40.604€ 406€ 1.010€

4 10.000€ 51.010€ 510€ 1.520€

5 10.000€ 61.520€ 615€ 2.135€

… … … … …

58 10.000€ 798.710€ 7.987€ 216.697€

59 10.000€ 816.697€ 8.167€ 224.864€

60 - 816.697€

Tabla 2.3.
En este ejercicio, lo que se hace es calcular uno a uno los diferentes flujos. Esto
es como tomar el primer flujo y aplicar la fórmula de valor futuro para el periodo
0, tomando como número de periodos 60, valor presente 10.000€, y tasa de
interés 1%. Luego para el flujo del periodo 1, número de periodos 59, valor
presente 10.000€, y tasa de interés 1%. Y así sucesivamente. Mediante el manejo
matemático, se llega a la siguiente fórmula:

Ecuación 5

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 Donde VF corresponde al valor futuro, P corresponde al pago o flujo uniforme
mensual (los 10.000€ del ejemplo), n corresponde al número de periodos e i
corresponde a la tasa de interés. Al realizar el cálculo, obtenemos con la fórmula
(n=60, i=1%, P=10.000€), el valor de 816.697€, correspondiente al saldo que
habíamos obtenido con la tabla. Este valor corresponde al valor futuro que es
equivalente a un pago por 60 meses de 10.000€ a una tasa de interés de 1%
mensual.
Igualmente, si se quisiese analizar un ejemplo similar, pero en el que recibo hoy
un dinero y tengo que hacer pagos mensuales uniformes (por ejemplo, un
préstamo de un automóvil o de un bien inmueble con cuota fija), para calcular el
valor presente (es decir lo que recibiría hoy) utilizaría la siguiente fórmula (que se
deduce de traer a valor presente la fórmula anterior):

Ecuación 6
Donde VP corresponde al valor presente, P corresponde al pago o flujo uniforme
mensual (los 10.000€ del ejemplo), n corresponde al número de periodos e i
corresponde a la tasa de interés.
Así por ejemplo, si tengo una cuota mensual de 10.000€ por 60 meses, a una
tasa de interés del 1% mensual, equivaldría a tener hoy en día (por ejemplo lo que
el banco me va a prestar)
Si se cuenta con la herramienta Excel de Microsoft Office ®, las funciones
correspondientes son VF (i, n, P) para valor futuro, VA (i, n, P) para valor presente.
Si se desea calcular el pago (P), por ejemplo de un préstamo, en la herramienta
Excel de Microsoft Office ®, la función corresponde a PAGO (i, n, VP, VF). Si se
desea calcular el pago de un valor presente simplemente se selecciona PAGO (i,
n, VP); si se desea calcular el pago de un valor futuro simplemente se selecciona
PAGO (i, n, 0, VF).

2.5 Casos especiales

Existen un par de casos especiales que se mencionarán a continuación:

• Serie uniforme con gradiente: Esto corresponde a una serie de flujos, en los que
cada flujo es mayor que el anterior por una proporción g. Esta g correspondería al

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 gradiente. Por ejemplo, el flujo del primer mes es 10€; el del segundo, 20€; el del
tercero, 30€; y así sucesivamente. El gradiente entre flujos en est e caso es 10€.
En estos casos, se desarrolló una ecuación que permite hallar la equivalencia
entre una serie con gradiente y una serie uniforme como las que vimos
anteriormente. La fórmula para estos casos corresponde a:

Ecuación 7
Donde G corresponde al gradiente (los 10€ del ejemplo), P corresponde al pago o
flujo uniforme mensual (en el flujo equivalente), n corresponde al número de
periodos e i corresponde a la tasa de interés.
• Perpetuidad: una perpetuidad se presenta cuando existe un pago ad infinitum; es
decir cuando existe una opción que da retornos infinitos. En la vida real no existe
tal cosa como retornos infinitos; sin embargo los actuarios, cuando hacen el
“Cuando decíamos que para un
cálculo de un pago a muy largo plazo (por ejemplo una pensión de jubilación)
inversionista la suma de los flujos,
toman series infinitas, dado que no se conoce la duración de los periodos en los
independiente de la fecha en la que
que se va a realizar pagos. Mediante integrales y aproximaciones de series, se
los mismos sucediesen, le daba igual, llega a la siguiente fórmula:
estábamos ignorando el valor del

dinero en el tiempo, y la preferencia

de dicho inversionista de gastarse el

dinero hoy y no en un periodo futuro.”

Ecuación 8
Donde PV es el valor presente de la perpetuidad, A es la cantidad de pago
periódico e i es la tasa de interés.

3 Valor Presente para una Serie de Flujos: Caso 2, Serie no

Uniforme
En la vida real, es mucho más común encontrar proyectos cuyos flujos no son
uniformes. La venta de cuadernos por ejemplo, corresponde a un proyecto cuyos
flujos no son uniformes. Dada la estacionalidad de éste mercado (cambia según
periodos en el año), en temporada escolar (fin de año y mitad de año) las ventas
son altas. Pero en el resto de periodos, las ventas de cuadernos son bajas. Esto da

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“Un VAN negativo no necesariamente
implica que el proyecto no tiene
beneficios, sino que los beneficios que
genera no alcanzan a cubrir los costes
de oportunidad del proyecto.”
“Un VAN positivo corresponde a los
beneficios financieros que el proyecto
ofrecería …una vez los costes
oportunidad del proyecto son cubiertos.”
como resultado un flujo que no es uniforme. En la siguiente gráfica tenemos el
ejemplo de un flujo no uniforme:
Figura 2
En los casos de flujos no uniformes, el procedimiento a seguir es utilizar las
fórmulas, ya sea de valor presente o de valor futuro para cada uno d e los flujos,
teniendo en cuenta su periodo de tiempo. Así si tengo un flujo en el año 1 de
500€ y uno en el año 2 de 850€, y los voy a traer a valor presente con la misma
tasa, tendría que aplicar la fórmula por separado y traer cada flujo a valor
presente (como si separara los flujos en problemas independientes y al final
realizara la suma). Para el caso de traer a valor presente el flujo de 500€, mi
número de periodos sería 1. Para el de 850€, mi número de periodos sería 2. Al
final, sumo los diferentes valores (esto lo puedo hacer ya que tengo los valores en
una misma base, es decir todos mis valores están en el valor equivalente al
periodo 0) y eso sería mi valor presente. En este caso, este valor presente toma el
nombre de valor presente neto del proyecto. Este valor, es también conocido
como valor actual neto, (en inglés net present value), cuyo acrónimo es VAN (en
inglés, NPV)
En la herramienta Excel de Microsoft Office®, la función corresponde a VNA (i,
Flujo). Donde i es la tasa de interés, y el flujo corresponde a los diferentes valores
que componen el flujo. Cabe anotar que si en el cálculo de VNA no se considerase
el período cero de la inversión inicial, se podría solventar sumándolo después a la
función.
Sobre el VAN (valor actual neto) cabe mencionar ciertas cosas:
Un VAN negativo no necesariamente implica que el proyecto no produzca
beneficios, sino que los beneficios que genera no alcanzan a cubrir los costes de
oportunidad del proyecto, reflejados en la tasa de interés utilizada.
Un VAN positivo corresponde a los beneficios financieros que el proyecto
ofrecería (evaluados en el instante cero) una vez los costes de oportunidad del
proyecto son cubiertos.
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“La tasa interna de retorno
podríamos definirla como la tasa de
oportunidad o tasa de rentabilidad
que un proyecto genera.”
“La TIR es un indicador que simplifica
de manera sustancial el análisis de uno
o varios proyectos de inversión... es
fácil comparar ambas tasas de retorno
y determinar, viendo cuál de las dos
tasas es mayor, qué proyecto ofrece
una mayor rentabilidad.”
El VAN asume que los beneficios que cada periodo genera, son reinvertidos a la
misma tasa que se utilizó (extrapolando dicho concepto, se usa un interés
compuesto).
El VAN es un primer método o indicador que nos sirve para la comparación de
proyectos. Supongamos que tenemos dos proyectos, y calculamos el VAN para
cada uno. Aquel con el mayor valor nos estaría representando una mayor
rentabilidad, por lo cual bajo un criterio económico, éste s ería nuestro proyecto a
escoger.
3.1 Tasa interna de retorno - TIR
La tasa interna de retorno podríamos definirla como la tasa de oportunidad o tasa
de rentabilidad que un proyecto genera. En los ejemplos anteriores esta tasa esta
explícita; sin embargo en la vida real no siempre es así. En estos casos, lo que se
hace es que se busca la tasa de interés, que haga que dicho proyecto tenga un
valor presente de cero. Debido a las dificultades en el cálculo, durante mucho
tiempo se utilizaron métodos numéricos que se encontraban, para mayor
facilidad, plasmados en tablas; hoy en día, mediante calculadoras financieras o
software específico, se puede calcular con facilidad. La tasa interna de retorno es
usada generalmente como indicador de la rentabilidad de un proyecto, y dado su
valor numérico, es una medida muy útil de comparación entre proyectos. También
es llamada tasa de descuento de un flujo, dada su naturaleza. Se suele abreviar
como TIR.
En la herramienta Excel de Microsoft Office®, la función TIR (flujo) retorna la tasa
de interés correspondiente al flujo que se incluya dentro de la función (se debe
seleccionar los diferentes valores del flujo).
La TIR es un indicador que simplifica de manera sustancial el análisis de uno o
varios proyectos de inversión. Debido a que el indicador retorna únicamente el
valor estimado de la tasa de interés o rentabilidad del proyecto, es fácil comparar
ambas tasas de retorno y determinar, viendo cuál de las dos tasas es mayor, qué
proyecto ofrece una mayor rentabilidad.
Debido a que la TIR es calculada mediante aproximaciones numéricas, el cálculo
de la TIR puede ser hecho cuando las condiciones de los flujos así lo permiten. En
general, la TIR existe si los flujos inicialmente son negativos y luego positivos o
viceversa, pero no cuando se mezclan positivos y negativos indiscriminadamente.
Por ser aproximación, también puede suceder que no se encuentre solución o que
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exista más de una solución. En dichos casos no se puede usar la TIR como un
indicador de rentabilidad.
Una desventaja de la TIR es que no mide la magnitud del proyecto. Supongam os
que un proyecto tiene una rentabilidad del 200% y otro una rentabilidad del 10%.
Claramente se preferiría el primer proyecto. Pero el primer proyecto puede ser
vender un dulce de 50€ por 150€. El segundo proyecto puede ser una pensión
vitalicia. El solo indicador en éste caso no es suficiente para valorar los proyectos.

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