La Base de Las Matemáticas Financieras - Xavier Puig - Gemma Cid

Matemtica financiera bsica
Apartado 1
La base de las matemticas financieras
Introduccin
Las matemticas financieras no tienen demasiada buena fama entre las generaciones de estudiantes de
economa que las han sufrido. La mayora no guarda gratos recuerdos sobre sus decenas de frmulas,
clculos, regmenes financieros, equivalencias, ejercicios, etc., y lo peor de todo es que, al final, lo
bsico se perda entre tanta frmula. Pero, en realidad, las matemticas financieras son muy tiles y
todos las necesitamos en infinidad de momentos de nuestra vida.
Cuando tenemos un ahorro disponible (por ejemplo, hemos gastado menos de lo ingresado), el sistema
financiero nos ofrece una gran variedad de productos o activos en los que podemos invertir. En otras
ocasiones, sin embargo, podemos necesitar un dinero del que no disponemos (por ejemplo, para la
compra de una vivienda), y tambin el sistema financiero nos facilita poder acceder a ese importe a
cambio de que lo devolvamos en un futuro. No slo las personas fsicas, sino tambin las empresas,
las administraciones pblicas u organizaciones diversas pueden tener ahorro disponible o precisar de
liquidez en diferentes etapas de su vida. En cualquiera de esos casos, cuanto mayor conocimiento de
matemticas financieras se tenga, mejores decisiones se podrn tomar.
En este apartado se pretende desarrollar, de forma clara e intuitiva, los conceptos bsicos de las
matemticas financieras. Sern pocos conceptos, algo ms de media docena, pero si se asimilan
bien, van a permitir que se construya sobre ellos, poco a poco y a partir de diversos ejemplos, una
estructura slida de conocimientos que permitirn analizar con solvencia los principales productos y
activos financieros que millones de personas y organizaciones utilizan a diario.
Seccin 1. El capital financiero y el precio del dinero
Dos capitales idnticos en momentos diferentes del tiempo no son equivalentes. Mil euros hoy no son lo
mismo que mil euros dentro de un ao. Y toda la matemtica financiera que desarrollaremos a partir de
ahora se basa en una desigualdad, que es la siguiente:
Valor actual de un capital financiero Valor futuro de un capital financiero
Cuando invertimos 100 euros en un depsito, no esperamos recibir 100 euros dentro de un ao,
esperamos recibir ms, es decir, creemos que el valor futuro de esos 100 euros debe ser superior (por
ejemplo, 103 euros). De no ser as, no lo consideraramos un trato justo.
Barcelona School of Management UPF Pgina 1

Apartado 1. La base de las matemticas financieras
Para poder manejarnos en matemticas financieras, el trmino capital (100 euros) no nos dice nada.
A partir de ahora debemos hablar de capital financiero o, lo que es lo mismo, una cantidad monetaria
asociada a un momento del tiempo (100 euros hoy, 103 euros dentro de un ao, etc.).
Existen productos financieros que nos permiten trasladar capitales financieros del presente al futuro,
o viceversa, trasladar capitales financieros del futuro a la actualidad. De hecho, lo que ofrecen es un
intercambio de un capital financiero hoy a cambio de un capital financiero en el futuro, o a la inversa, de
forma que sean financieramente equivalentes, es decir, que para las dos partes que intervienen en
la operacin el trato sea justo.
Y qu significa justo? Cunto se debe retribuir a aquel que cede su capital hoy y espera recuperarlo
en el futuro? Qu coste debe soportar quien recibe dinero hoy y se compromete a devolverlo en el
futuro?
Principalmente, hay tres conceptos que nos ayudan a responder a esta pregunta:
a) Inflacin
Cuando cedemos hoy una capital financiero, estamos renunciando a poderlo gastar; por tanto, cuando en
el futuro recuperemos otro capital financiero, ste por lo menos debe compensarnos por lo que costar
en el futuro lo que renunciamos a comprar hoy. Por ejemplo, si renuncio a comprarme un coche hoy e
invierto el dinero durante un ao, como mnimo que cuando lo recupere pueda pagar el precio del coche
dentro de un ao (que seguramente ser superior por efecto de la inflacin).
b) Coste de no disponibilidad o de diferimiento del consumo
Ya que no tenemos disponible el dinero durante un perodo de tiempo, lo justo sera que cuando lo
recibamos no slo podamos comprar el mismo objeto al que hemos renunciado. Siguiendo el ejemplo
anterior, si el dinero que recibir dentro de un ao slo me compensa la inflacin y la decisin que debo
tomar es si compro el coche hoy o dentro de un ao, seguramente decidir comprarlo hoy. Para qu
esperar? Ahora bien, si obtengo la inflacin y algo ms, quiz este hecho s que me motive a esperar un
ao y pueda comprarme el coche y la radio!
c) Riesgo
Hasta ahora hemos supuesto que ese cobro futuro (que me permitir comprar el coche y una radio nueva)
es seguro, pero hay infinidad de inversiones que tienen riesgo o, lo que es lo mismo, cuyos capitales
financieros futuros son inciertos. Si esto ocurre, si hay riesgo, pediremos una prima por ese riesgo, es
decir, cederemos nuestro capital hoy a cambio de ms capital financiero en el futuro, y cunto ms riesgo
percibamos, ms capital financiero exigiremos.

De forma aproximada, los ttulos de renta fija considerados sin riesgo (deuda estatal de mxima
solvencia) ofrecen una rentabilidad que trata de abarcar los dos primeros conceptos (inflacin ms coste
de no disponibilidad); por ello al resto de inversiones, a sta rentabilidad sin riesgo, se le suman las
diferentes primas de riesgo dependiendo de las caractersticas de la inversin.
Seccin 2. Operaciones bsicas: capitalizar y actualizar
Hemos dicho que el sistema financiero nos permite mover dinero en el tiempo y que la matemtica
financiera nos permite transformar un capital financiero en otro (financieramente equivalente) hacia el
futuro o hacia el pasado.
Cuando se trata de convertir un capital financiero de hoy hacia el futuro, la operacin que se est
realizando es capitalizar.
Cuando convertimos un capital financiero del futuro hacia el presente, la operacin que estamos realizando
es actualizar.
Para poder capitalizar o actualizar necesitamos dos cosas:
a) Elegir una frmula matemtica para transformar unos importes en otros o, dicho de otro modo,
elegir un rgimen financiero y, por tanto, su frmula asociada o factor financiero.
b) Determinar un tipo de inters.
Decir que capitalizaremos (o actualizaremos), por ejemplo, 6.000 euros al 10% no nos dice nada si
no aadimos la informacin sobre el rgimen financiero y, por tanto, sobre el factor financiero que
debemos aplicar.
Las dos partes que intervienen en la operacin deben pactar ambas cosas:
a) El tipo de inters que deben aplicar.

b) La frmula para aplicarlo.
Los regmenes financieros ms habituales son los siguientes:
1. El rgimen financiero de tipo de inters simple vencido.

2. El rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido.
Cada uno de ellos tiene una frmula llamada factor financiero mediante la cual transforma capitales
financieros en el tiempo.

1. Rgimen financiero de tipo de inters simple vencido
El primero de ellos utiliza el siguiente factor financiero (frmula):
(1 + i n)
i expresa el tipo de inters.

n expresa el tiempo.
Si queremos capitalizar, multiplicaremos el capital inicial por este factor financiero. Si queremos actualizar,
dividiremos el capital final por este factor financiero.
ejemplo
n
Capitalizar
Si invierto 100 euros hoy al 3% anual durante dos aos, aplicando el tipo de inters
simple vencido, qu recibir al vencimiento?
n
C = 100 (1 + 0,03 2) = 106
Cada ao recibir 3 euros de intereses; por tanto, en los dos aos recibir 6 euros de
intereses ms el principal de 100 euros.
Actualizar
Si recibir 106 dentro de dos aos, cuntos euros representan a da de hoy

actualizados al 3% anual y aplicando tipo de inters simple vencido?
106
C= = 100
(1 + 0,03 2)
2. Rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido
El segundo rgimen financiero utiliza el siguiente factor financiero (frmula):
(1 + i)n

De nuevo:
i expresa el tipo de inters.

n expresa el tiempo.
Si queremos capitalizar, multiplicaremos el capital inicial por este factor financiero. Si queremos actualizar,
dividiremos el capital final por este factor financiero.
ejemplo
n
Capitalizar
Si invierto 100 euros hoy al 3% anual durante dos aos, aplicando el tipo de inters
compuesto vencido, al vencimiento recibir:
n
C = 100 (1 + 0,03)2 = 106,09
Los 3 euros del primer ao se suman al capital; por tanto, en el segundo ao se

calculan intereses sobre 103 euros (y no sobre 100 euros, como en el rgimen
financiero anterior) y por ello, finalmente, recibir 106,09 euros en vez de 106 euros.
Actualizar
Si lo que deseamos es actualizar, dividimos entre el factor financiero.
Actualizar a da de hoy un importe de 20.000 euros que se quiere obtener dentro

de 20 aos, es decir, calcular el importe que hay que invertir hoy para tener dicha
cantidad disponible en 20 aos, siendo el tipo de inters del 10% nominal anual.
Con rgimen financiero de tipo de inters simple vencido:
20.000
C= = 6.666,67
1 + 0.1 20
Con rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido:
20.000
C= = 2.972,87
(1 + 0.1)20

Como en el rgimen financiero de tipo de inters compuesto se reinvierten los intereses,

que a su vez generan ms intereses, a fecha de hoy puedo poner un importe sensiblemente
menor que en el rgimen de tipo de inters simple para obtener, al final del perodo, la misma
cantidad (20.000 euros).
Seccin 3. El VAN - Valor Actual Neto
El Valor Actual Neto es una tcnica de anlisis de inversin que compara la inversin inicial con el
valor actualizado de todos sus rendimientos esperados.
As, por ejemplo, si nos proponen invertir 100 millones de euros hoy, con el compromiso de que en los
prximos cinco aos recibiremos sucesivamente cada ao: 30, 30, 30, 30 y 50 millones de euros, sera
errneo analizarlo con la premisa de que aplicamos 100 millones y recibimos en total 170 millones.
No se pueden comparar 100 millones de euros de hoy con 30 millones de euros dentro de uno, dos, tres o
cuatro aos o de 50 millones de euros dentro de cinco aos. Para poder analizar la inversin, deberemos
comparar la inversin inicial (100) con los flujos futuros (30, 30, 30, 30, 50) actualizados, es decir, convertir
esas cifras en euros de aos posteriores a la fecha de inicio de la inversin a euros correspondientes a
dicha fecha de inicio. A partir de aqu s se podr comparar unos montantes de euros con otros, ya que
todos sern equivalentes en el momento inicial de la inversin.
La frmula del VAN es la siguiente:
CF1 CF2 CFn

VAN = -I + + + ... +
(1 + k) (1 + k)2 (1 + k)n
Donde:
I = Inversin inicial (en el ejemplo 100 millones de euros).

CF1 = Capital financiero o flujo de fondos que se ingresarn en el primer perodo (en el ejemplo 30
millones de euros).
CF2 = Capital financiero o flujo de fondos que se ingresarn en el segundo perodo (en el ejemplo
30 millones de euros).
n = Nmero de perodos de liquidacin que tiene la inversin (en el ejemplo, cinco perodos).
CFn = Capital financiero o flujo de fondos que se ingresarn en el ltimo perodo (en el ejemplo 50
millones de euros).
k = Tasa de actualizacin de los flujos futuros (tasa nica).

Si en el presente ejemplo se calcula el VAN dando a la tasa de actualizacin k el valor del 10%,
obtendramos el siguiente resultado (conviene recordar que en los clculos financieros las tasas en tanto
por ciento se utilizan en tanto por uno; as, un 10% se incluir en la frmula como 0,10):
30 30 30 30 50
VAN = -100 + + + + +
(1 + 0,10) (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 (1 + 0,10)4 (1 + 0,10)5
VAN = -100 + 27,27 + 24,79 + 22,54 + 20,49 + 31,05 = -100 + 126,14 = +26,14
Cuando se calcula el VAN de una inversin, lo primero que interesa conocer es si ste es positivo o
negativo:
En el presente ejemplo, el VAN resultante es positivo, lo que indica que la inversin es, en
principio, aconsejable.
En el caso de que el VAN hubiese dado un resultado negativo, estara indicando que la inversin
analizada, en principio, no es aconsejable.
VAN positivo = Inversin recomendable.
VAN negativo = Inversin no aconsejable.
Cmo se debe interpretar el VAN?
En primer lugar, se debe entender que el VAN es una tcnica de evaluacin de inversiones que lo que
hace es poner un listn a la inversin analizada. Este listn es la tasa de actualizacin k. En el
ejemplo anterior se puede interpretar que la inversin ofrece una rentabilidad superior al 10% o, lo
que es lo mismo, supera el listn del 10%; por eso se considera que, si slo se tienen en cuenta esas
variables, la inversin es aconsejable.
Se puede observar que si se recalcula el VAN del ejemplo con una tasa de actualizacin mayor, por
ejemplo del 20%, habr una mayor probabilidad de que el VAN sea negativo o, dicho de otro modo, habr
una probabilidad mayor de que la inversin no supere el nuevo listn que se le ha colocado.

Qu favorece un VAN positivo?
Hay tres factores que inciden en el resultado final del VAN:
a) La inversin inicial: cuanto menor sea, ms probabilidades de que el VAN sea positivo.
b) Los flujos de fondos futuros: cuanto mayores sean stos, ms probabilidades de obtener un VAN
positivo.
c) La tasa de actualizacin k: cuanto menor sea sta, tambin mayor probabilidad tendr el VAN
de ser positivo.
Cul ser entonces la tasa de actualizacin que se utilizar para calcular un VAN?
Al calcular el VAN de una inversin, cada inversor utilizar la tasa de rentabilidad mnima exigida a dicha
inversin, es decir, tiene un sentido de coste de oportunidad, ya que para tomar la decisin de realizar
o no la inversin le ponemos el listn de la rentabilidad a la que se est renunciando por emprender
el proyecto de inversin analizado. Expresado de otra forma, al calcular el VAN se exige al proyecto de
inversin, para que sea aconsejable, que produzca como mnimo lo que el capital vinculado producira en
el uso alternativo al que se renuncia, y si el proyecto analizado asume un riesgo mayor a esa alternativa,
se le sumara la prima de riesgo que se considere oportuna.
Seccin 4. La TIR Tasa Interna de Rentabilidad
El VAN es una cierta medida del beneficio absoluto de un proyecto de inversin, pero con el clculo del
VAN no se conoce la tasa interna de rentabilidad del proyecto o TIR. Lo nico que se conoce, una vez
calculado el VAN, es lo siguiente:
Si es positivo, el proyecto ofrece una rentabilidad mayor que la tasa de actualizacin k utilizada.
Si es negativo, la rentabilidad del proyecto es menor que la tasa de actualizacin k utilizada.
Si es igual a cero, obviamente la rentabilidad del proyecto coincide con la tasa de actualizacin.
As, en el ejemplo numrico utilizado para calcular el VAN, lo nico que se conoce respecto a la TIR (Tasa
Interna de Rentabilidad) del proyecto analizado es que sta es mayor que el 10%.
Al ser el VAN positivo, se sabe que la rentabilidad de la inversin analizada es mayor que el listn que
se le ha colocado; luego, si supera ese listn del 10%, el proyecto ofrece una rentabilidad (TIR) mayor
que este 10%.
Cmo calcular la TIR de una inversin?

Si al calcular el VAN de una inversin el resultado es igual a cero, resulta que la inversin no tiene una
rentabilidad mayor que el listn ni menor que el listn; por tanto, la TIR sera igual a ese listn o tasa
de actualizacin utilizada. De aqu se deduce que la TIR es aquella tasa de actualizacin que hace que
el VAN se iguale a cero.
En este caso, en la frmula del VAN, ahora la incgnita no es el VAN, sino la tasa de actualizacin k,
ya que se debe hallar una k tal que haga que el VAN sea cero. En este caso concreto, a la k se la
denomina TIR. Para despejar la k de la frmula existe un problema matemtico, ya que se est frente a
un polinomio de grado n y esta operacin no tiene una solucin nica; la forma de calcular ese valor de
k que haga que el VAN sea cero ser por el mtodo de iteraciones sucesivas.
Este mtodo de clculo no es ms que ir acotando el valor de k entre aquellos valores que den un VAN
positivo y un VAN negativo, hasta conseguir uno que d como resultado un VAN igual a cero. En el
ejemplo numrico anterior de clculo del VAN se ha utilizando una tasa de actualizacin igual al 10% y el
VAN era positivo; si utilizsemos una tasa de actualizacin del 20%, el VAN pasara a ser negativo; por
tanto, ya se sabe que la TIR estar entre el 10 y el 20%. Habr que acotar sucesivamente el valor de k
entre 10 y 20 hasta hallar un valor de TIR donde el VAN sea igual a cero.
En la prctica, utilizaremos para su clculo una calculadora financiera, o bien una hoja de clculo (ms
adelante lo veremos), que en el fondo no estarn haciendo otra cosa que realizar aproximaciones a VAN
igual a cero mediante iteraciones sucesivas tambin.
Seccin 5. La TAE Tasa Anual Equivalente
La TIR da la tasa interna de rentabilidad de un proyecto de inversin, pero esta TIR no tiene por qu ser
necesariamente de un perodo anual.
La TAE es la TIR anualizada. Cuando una operacin financiera no tiene perodos anuales de liquidacin
de intereses, debe realizarse una transformacin de la TIR resultante (mensual, trimestral, semestral,
etc.) en una TIR anual o TAE (tasa anual equivalente). La anualizacin de una TIR se realiza mediante
la frmula siguiente:
365
TAE = (1 + TIR) d
1
Donde d es el nmero de das que comprende cada perodo de liquidacin, y si el ao fuera bisiesto, el
numerador de la potencia sera igual a 366. En caso de aplicar el ao comercial, la frmula que se aplica
es la misma pero con el numerador del exponente igual a 360:
360
d
TAE = (1 + TIR) 1

ejemplo
As, por ejemplo, si se analiza una operacin financiera donde se prestan cien millones
(100 millones de euros) y se pagan intereses en cuatro perodos de liquidacin de un
montante igual a cuatro (4) millones de euros cada perodo, devolvindose el principal
n
n
(100 millones de euros) al final del ltimo perodo, la TAE resultante depender de los
das que comprende cada uno de esos cuatro perodos de liquidacin.
4 4 4 104
-100
La TIR resultante ser igual al 4%.
Si los perodos son trimestrales, quiere decir que la TIR es trimestral y la TAE ser
igual a:
TIR (trimestral) = 4%.

TAE = (1 + 0,04)360/90 1 = (1,04)4 1 = 16,99%.
Si los perodos son semestrales, quiere decir que la TIR es semestral y la TAE ser
igual a:
TIR (semestral) = 4%.

TAE = (1 + 0,04)360/180 1 = (1,04)2 1 = 8,16%.
En definitiva, la TIR de una operacin con perodos de liquidacin anual es igual a la TAE. En el caso de
que una operacin financiera no tenga perodos de liquidacin anuales, se deber convertir a la TIR anual
o TAE mediante la frmula anteriormente expuesta.
Seccin 6. Rentabilidad real
Si obtenemos una rentabilidad (llammosle rentabilidad financiera) de una inversin del 10% pero la
inflacin del perodo ha sido del 3%, lo que sabemos es que nuestro poder adquisitivo no ha aumentado
el 10%, verdad?
Cunto ha aumentado realmente? Esta informacin nos la proporciona la rentabilidad real. sta es una
cifra a la que se le da cierta importancia por parte de los inversores, ya que no debe olvidarse que el

objetivo fundamental del ahorro y la inversin es preservar el capital para mantener o incrementar su
poder adquisitivo a lo largo del tiempo, y por ello la erosin que genera la inflacin en el valor de dicho
patrimonio puede ser de gran importancia.
En ocasiones se utiliza una primera aproximacin, que se limita a restar de la tasa de rentabilidad que se
ha calculado el importe de la inflacin existente para el mismo plazo de la inversin. Si la inflacin es del
3% anual y se obtiene un inters del 8% anual, en realidad la rentabilidad real es de 5%, obtenida con la
frmula siguiente:
Rentabilidad real = Tasa de rentabilidad financiera Inflacin
Este clculo es solamente una aproximacin, aunque en muchas ocasiones puede utilizarse sin problemas
porque el resultado que se obtiene es similar al que obtenemos con la frmula ms apropiada, que es la
siguiente:
1 + rentabilidad financiera
Rentabilidad real = 1
1 + inflacin
ejemplo
Disponemos de 100 euros, con los que podemos comprar hoy 100 pastelitos (pues
su precio es de 1 euro el pastelito). Decidimos invertir estos 100 euros durante un
ao. Para renunciar a comprar los pastelitos hoy, deseamos poder comprar dentro
n
n
de un ao 105 pastelitos, es decir, deseamos obtener una rentabilidad real del
5%. Como sabemos (por alguna extraa razn) que la inflacin va a ser del 3%,
decidimos invertir en un producto que ofrece una rentabilidad del 8%.
Cul habr sido la rentabilidad real de esta operacin?
1 + 0,08
Rentabilidad real = 1 = 0,0485
1 + 0,03
Mediante el uso de la diferencia entre rentabilidad financiera e inflacin hubiramos

obtenido 8% 3% = 5%, que pareca indicarnos que de esta inversin podramos
comprar los 105 pastelitos. En cambio, con la segunda frmula, esto no es as:
podremos comprarnos 104 pastelitos (o 104,85 pastelitos). Por qu ocurre esto?

Porque no solamente a los 100 pastelitos iniciales hay que aplicarles la inflacin (dentro de
un ao valdrn 103 euros), sino tambin a los 5 que deseo comprar (que valdrn 5,15 euros,
y no 5 euros). Si realmente quiero consumir 105 pastelitos, deber invertir en un producto
que ofrezca 8,15 euros, entonces s que mi rentabilidad real ser del 5%:
1 + 0,0815
Rentabilidad real = 1 = 0,05
1 + 0,03
Con este sencillo ejemplo vemos por qu la frmula correcta es la segunda, si bien en muchas
ocasiones la diferencia entre ambas es pequea y puede utilizarse la primera.
Cierre
En el presente apartado se han visto los conceptos bsicos de la matemtica financiera, que permitirn a
partir de aqu analizar productos y activos financieros con una base slida. Hemos visto cmo definimos
los capitales financieros, qu factores influyen en el precio del dinero, qu es capitalizar y actualizar, as
como los principales regmenes financieros con los que lo hacemos, y qu son y cmo se interpretan el
VAN, la TIR y la TAE.
En los siguientes apartados se ver la aplicacin prctica de estos conceptos en los diferentes productos
y activos que el sistema financiero pone al alcance para poder cubrir las diferentes necesidades de
inversin y financiacin de todos los agentes de la economa.
Cada tipo de producto/activo se va a analizar de forma diferente, pero si estos primeros conceptos se
tienen claros, la complejidad que ir apareciendo en los ejemplos prcticos de los diferentes productos y
activos se ir asimilando sin problemas.

Apartado 2
Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los
productos bancarios de pasivo
Introduccin
Una vez revisados los conceptos bsicos de la matemtica financiera: capital financiero, equivalencia
financiera, actualizar y capitalizar, VAN, TIR y TAE, comenzaremos a ver su aplicacin prctica en el
anlisis de los activos y productos financieros ms importantes.
El sistema financiero ofrece tres vas principales para poder conectar a los oferentes de capital (los que
tienen dinero hoy y desean invertirlo para obtener ms dinero futuro) con los demandantes de capital
(los que piden dinero hoy y se comprometen a devolver dinero futuro):
1. La intermediacin bancaria. En esta va, las instituciones financieras son los intermediarios que se
colocan entre oferentes y demandantes, ofreciendo a cada uno un producto diferente segn sus
necesidades:
a. Productos de pasivo (que denominaremos genricamente depsitos) a los que aportan

dinero a la institucin.
b. Productos de activo (genricamente se denominan crditos) a los clientes que precisan

financiacin; nosotros analizaremos principalmente los prstamos.
2. Los mercados financieros.
3. Los productos previsionales.
En este segundo apartado nos centraremos en los productos de pasivo de la intermediacin bancaria,
cuando los depositantes ceden su dinero a la entidad a cambio de recuperar su dinero en el futuro ms
una rentabilidad adicional.

Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de pasivo
esquema
Esquema 2.1. Productos de pasivo de intermediacin bancaria dentro del

sistema financiero U
U
Depsitos Prstamos
Entidades financieras
Primas
Compaas aseguradoras
Oferta (ahorro) Demanda (inversin)
Acciones y Bonos Acciones y Bonos

Fondos de inversin
Mercados financieros
Seccin 1. Trabajando con tipos de inters a menos de un ao
Comenzaremos utilizando las herramientas que ya conocemos para poder analizar tres depsitos
diferentes:
1. Depsito al 8% nominal anual con vencimiento a los 9 meses (tres trimestres) y liquidacin nica
de intereses al vencimiento. Rgimen financiero de tipo de inters simple.
2. Depsito al 8% nominal anual con vencimiento a los 9 meses (tres trimestres), con capitalizacin
trimestral de intereses y liquidacin nica al vencimiento. Rgimen financiero de inters
compuesto.
3. Depsito al 8% nominal anual con vencimiento a los 9 meses (tres trimestres) y liquidacin de
intereses al final de cada trimestre. Rgimen financiero de tipo de inters simple.

bancarios de pasivo
a) Anlisis del primer depsito
Siempre lo primero es plantear el esquema temporal para tener claro cules sern los capitales financieros
que tendr la operacin. En este caso, en que hay liquidacin nica de intereses al vencimiento, sern
dos.

C
100 9m
Imaginemos que depositamos 100 euros, qu cantidad recibiremos transcurridos los 9 meses?
En este ejemplo los nmeros son muy fciles y podemos responder con sentido comn; recibiremos los
100 euros ms unos intereses de 6 euros, ya que si en un ao ganamos 8 euros, en 9 meses ganamos
6 euros.
Si aplicamos la frmula que ya conocemos, veremos que sigue la misma lgica que el sentido comn.
Si C es el capital financiero hoy y C el capital financiero de aqu a 9 meses:
9
C = C + C i t = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,08 ) = 106
12
Capital Intereses 0,06 6%

depositado generados
Fijmonos que hemos expresado el tipo de inters nominal en aos (el 8% es anual) y el tiempo tambin
en aos (9/12 aos es el plazo en aos de la operacin). Tambin habramos podido expresar el tipo de
inters nominal y el tiempo directamente expresado en el plazo de la operacin (9 meses):
C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,06 1) = 106
Ahora el tipo de inters nominal y el tiempo estn expresados, no en trminos anuales, sino en trminos
de nueve meses; un 6% es el tipo de inters nominal a 9 meses que proviene del 8% nominal anual, y
ahora multiplicamos por 1, que es el nmero de perodos de 9 meses que hay en la operacin.

bancarios de pasivo
Para obtener el tipo de inters nominal del perodo de tiempo adecuado (en este caso 9 meses),
es tan fcil como expresarlo de forma anual (0,08 en el ejemplo) y multiplicarlo por el plazo de la
operacin expresado en aos. Vemoslo de modo grfico.
9 3 270
0,08 = 0,08 = 0,08 = 0,06
12 4 360
9 meses sobre 12, o 3 trimestres sobre 4, o 270 das sobre

360, todos ellos expresan el plazo de la operacin en aos,
concretamente que la operacin dura 0,75 aos
En rgimen financiero de tipo simple vencido, podemos utilizar ambos clculos, incluso podramos obtener
el capital final utilizando el tipo de inters nominal trimestral:
C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,02 3) = 106
Ahora el tipo de inters nominal y el tiempo estn expresados en trimestres: 2% es el tipo de inters
nominal trimestral y 3 son los perodos trimestrales que hay en la operacin.
En este rgimen financiero podemos utilizar cualquiera de las frmulas, siempre que el tipo de inters y el
tiempo estn expresados en la misma unidad. En el rgimen de tipo de inters compuesto no podremos;
siempre deberemos utilizar el tipo de inters referido al perodo de capitalizacin de intereses.
Una vez tenemos claros los capitales financieros que componen la operacin, el siguiente paso en el
anlisis del depsito ser calcular su rentabilidad, es decir, su TIR.
Habamos definido la TIR como aquella tasa que hace que el VAN sea cero. En nuestro ejemplo, I es la
inversin (100) y C, el capital financiero futuro, es el importe que recibir dentro de nueve meses (106):
t
C
VAN = -I + =0
n=1 (1 + i)n

bancarios de pasivo
Pero esto es lo mismo que decir, de modo grfico:

t
C
I =
n=1 (1 + TIR)n
Importe Importes futuros

invertido actualizados
La TIR es aquella tasa que hace que el capital invertido y el capital que se recibir en el futuro sean
financieramente equivalentes; por tanto, nos indica la rentabilidad efectiva de la operacin.
Cuando los capitales financieros son solamente dos, como en este caso, sustituyendo los valores en la
frmula anterior, el clculo es muy sencillo:
106 106
100 = TIR = 1 = 0,06
1 + TIR 100
Tambin solemos utilizar una frmula (valor final menos valor inicial dividido entre valor inicial), cuyo
resultado es idntico:
106 100 106 100 106 100 106 1

TIR = = 0,06 ya que = =
100 100 100 100 100
Cuando hay ms de dos capitales financieros, en la gran mayora de casos, para calcular la TIR
necesitaremos la ayuda de una calculadora financiera, o bien de una hoja de clculo (en la cual
buscaremos aquella tasa que iguale el capital financiero de hoy a los capitales financieros futuros
actualizados a dicha tasa a fecha de hoy).
Por tanto, ya sabemos que la rentabilidad (TIR) del depsito 1 es de un 6%, pero no perdamos de vista
que este 6% es la rentabilidad de 9 meses. Para poder hacer comparaciones entre este y otros productos,
solemos expresar la rentabilidad de forma anual, es decir, la expresamos en TAE. Para ello, utilizamos la
frmula siguiente:
TAE = (1 + TIR)m 1

bancarios de pasivo
(Ver apartado + informacin 2.1. Tipos de inters o tantos equivalentes, al final de esta seccin, para
comprender el origen de esta frmula.)
En nuestro ejemplo, m es el nmero de perodos de 9 meses que hay en un ao, concretamente 12/9
1,33333, pues si dispusiramos del plazo de un ao (12 meses), podramos completar el plazo del
depsito una vez de forma completa (9 meses) ms una tercera parte del depsito (3 meses) antes de
llegar a los 12 meses.
Para obtener el nmero de perodos de la operacin que hay en un ao es tan fcil como invertir la
expresin del plazo expresado de forma anual. Vemoslo de modo grfico.
12 4 360
= = = 1,33
9 3 270
12 meses sobre 9, o 4 trimestres sobre 3, o 360 das sobre 270,

todos ellos expresan el nmero de veces que podra realizarse
la operacin en un ao, en el ejemplo 1,3333 veces
Si introducimos todos los datos en la frmula, hallaremos la TAE:
12
TAE = (1 + 0,06) 1 = 0,0808
9
Ahora s, esta rentabilidad est expresada de forma anual y nos permitira comparar la rentabilidad de
este depsito con la de otros productos financieros. Veamos los otros dos depsitos.
b) Anlisis del segundo depsito
De nuevo, lo primero es plantear el esquema temporal para tener claro cules sern los capitales
financieros que tendr la operacin. En este caso, hay capitalizacin trimestral de intereses y liquidacin
nica al vencimiento; de nuevo sern dos, aunque se capitalizarn intereses cada trimestre.
100 9m

bancarios de pasivo
Imaginemos que depositamos 100 euros, qu cantidad recibiremos transcurridos los 9 meses? En este
caso debemos utilizar la frmula de tipo de inters compuesto. Como la periodicidad de capitalizacin
de intereses es trimestral, deberemos utilizar el tipo de inters trimestral (2%) y capitalizar los intereses
durante 3 perodos (hay tres trimestres en 9 meses).
Si C es el capital financiero hoy, y C el capital financiero de aqu a 9 meses:
C = C (1 + i)t = 100 (1 + 0,02)3 = 106,1208
3 1 90
Podemos hallarlo: 0,08 = 0,08 = 0,08 = 0,02
12 4 360
La TIR tambin la hallamos de forma directa:
106,1208
TIR = 1 = 0,061208
100
Y la TAE:
12
TAE = (1 + 0,061208) 9 1 = 0,0824
Tanto la TIR como la TAE del segundo depsito son superiores al primero, pues tienen el mismo vencimiento
pero en el segundo depsito recibimos una cantidad mayor; por tanto, la rentabilidad tambin lo es.
Fijmonos que, aunque tienen el mismo vencimiento, la periodicidad de clculo de intereses no es la

misma; el primero a los nueve meses y el segundo a los tres meses. Para completar la comparacin
veamos el tercer depsito, que aunque tiene rgimen financiero de tipo de inters simple, su periodicidad
de liquidacin de intereses es trimestral.
c) Anlisis del tercer depsito
Planteamos el esquema temporal para tener claro cules sern los capitales financieros que tendr
la operacin. En este caso, hay liquidacin trimestral de intereses, que no se reinvierten, por tanto se
entregan al depositante. A vencimiento recibimos el ltimo pago de intereses y devolucin de los 100
euros que de nuevo depositamos.

bancarios de pasivo
100 9m
Qu cantidad recibiremos transcurridos los 9 meses?
Cada trimestre se realizar una liquidacin de intereses de 2 euros.
C i = 100 0,02 = 2
Al final del perodo habremos recibido 106 euros de intereses, aunque no en un nico pago, como el
primer depsito, sino en tres pagos: de 2, 2 y 102 euros.
C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,02 3) = 106
Aunque en este caso haya 3 capitales financieros que se van a recibir, la TIR tambin la hallamos de
forma bastante directa, ya que invertir 100 hoy y recibir 2, 2, y 102 en cada perodo de liquidacin significa
una rentabilidad del 2%, pero en este caso se trata de una TIR trimestral.
La TAE la calcularemos como siempre, en este caso m ser 4 (hay 4 perodos de un trimestre dentro de
un ao):
TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,02)4 1 = 0,0824
El depsito 1 quedara rpidamente descartado por el 2, que tiene la misma estructura de pagos pero
un importe superior a recibir a los 9 meses, y por tanto una rentabilidad tambin mayor (tanto TIR como
TAE).
En cambio, los depsitos 2 y 3, aunque el primero capitaliza los intereses y stos generan nuevos intereses
y el segundo los abona al depositante, tienen una TAE idntica. Esto es as porque la TAE precisamente
est suponiendo que los capitales financieros intermedios se reinvierten al mismo tipo de inters.
Cul de ellos ser mejor? Bien, teniendo en cuenta este supuesto de reinversin, que es la principal
crtica a la TAE, si se trata de decidir sobre la base de la rentabilidad, cabr preguntarse a qu tipo podr
el depositante reinvertir los 2 euros que reciba cada trimestre; si es a un tipo de inters superior, le
convendr ms el depsito 3; en cambio, si no puede reinvertir a dicha tasa, entonces le resultar mejor
el depsito 2.

bancarios de pasivo
Por otro lado, evidentemente la TAE no tiene en cuenta otros criterios que no tengan que ver con la
rentabilidad. Por la razn que sea, al depositante puede interesarle cobrar antes los intereses para poder
realizar ciertos pagos o simplemente para consumir.
Por tanto, la TAE es una herramienta til para comparar entre diferentes productos financieros, pero
hay que comprender bien la informacin que nos da.
Obtendr el depositante una rentabilidad del 8,08% en el primer depsito o del 8,24% en el segundo
y tercero? No! Obtendr respectivamente un 6% en 9 meses en el primer caso, un 6,1208% en nueve
meses en el segundo, y un 2% trimestral durante 3 trimestres en el tercero, no ms. La TAE nos dice
que si se pudiera seguir reinvirtiendo los capitales financieros obtenidos al mismo ritmo de rentabilidad
hasta completar un ao, slo entonces se recibiran las TAE antes indicadas, pero esto los productos
financieros no lo garantizan, desde luego.
(Ver apartado + informacin 2.2. Bases de clculo, al final de esta seccin, donde se ver la base de
clculo en que se ha basado el presente ejemplo, y tambin como se trabajaran los tipos de inters y
perodos de clculo de intereses en otras bases.)
ms informacin
2.1. Tipos de inters o tantos equivalentes

8
8
Cuando calculamos la TIR estamos hallando una rentabilidad o tasa efectiva (para
diferenciarla de los tipos o tasas, o tantos nominales que utilizamos para calcular
los intereses). La TIR puede ser mensual, trimestral o de cualquier periodicidad. A
partir de ella podemos hallar otras tasas o tantos efectivos de la periodicidad que
nos interese (normalmente buscamos la periodicidad anual, pero podramos hallar
cualquier otra).
Dos tantos o tipos efectivos son equivalentes si, aplicndolos a un mismo capital, en
capitalizacin compuesta (la que se usa en la TIR y la TAE), durante el mismo tiempo,
produciran los mismos intereses o llegaran al mismo capital final.
Por poner un ejemplo, seran equivalentes un 3% trimestral, que un 6,09% semestral,

que un 12,55% anual. Todos ellos, aplicados a un mismo capital durante un perodo
de tiempo igual, llegaran a un capital final idntico. Vemoslo con un ejemplo,
supongamos 100 euros en el plazo de un ao:

bancarios de pasivo
100 (1 + 0,03)4 = 112,55

100 (1 + 0,0609)2 = 112,55
100 (1 + 0,1255) = 112,55
De forma genrica podemos decir:
(1 + 0,03)4 = (1 + 0,0609)2 = (1 + 0,1255)
Si sustituimos los nmeros del ejemplo por los genricos TIR y TAE:
(1 + TIR4)4 = (1 + TIR2)2 = (1 + TAE)
De la que se deduce la frmula de la TAE que utilizamos siempre:
TAE = (1 + TIR4)4 1 o bien TAE = (1 + TIR2)2 1
ms informacin
2.2. Bases de clculo

8
8
Cuando calculamos directamente que un 8% nominal anual se corresponde con un
4% nominal semestral, o un 2% nominal trimestral, estamos asumiendo de forma
implcita que el producto o activo financiero al que nos estamos refiriendo define su
forma de clculo como 30 .
360
Y esto qu quiere decir? Pues que no va a importar si los 6 meses en cuestin van
de enero a junio (que es un perodo de 6 meses con menos das), o van de julio a
diciembre (que es un perodo de 6 meses con ms das). Todos los meses tienen 30
das y el ao tiene 360 (ao comercial).
Aun sin saberlo (por rebuscado), en realidad el 4% semestral se corresponde con:
180
0,08 = 0,04
360

bancarios de pasivo
180 son los das que hay en un perodo de 6 meses (cualquier perodo de 6 meses) y 360 los
das que tiene el ao.
Si el 4% obtenido es la TIR de la operacin, para pasar a TAE tambin se pueden utilizar

directamente los das (invirtiendo el orden de los mismos):
360
TAE = (1 + TIRsem) 180
1
Si el mtodo de clculo fuera otro, el mecanismo para calcular el tipo de inters o la TAE ya
no va a variar. Por ejemplo:
actual Significa que cuento los das efectivos de la operacin y los divido por el nmero
actual de das reales que tiene el ao (dependiendo de si es ao bisiesto o no).
actual Significa que cuento los das efectivos de la operacin y los divido siempre por
365 365, independientemente de si el ao es bisiesto.
Etc.
En cualquier caso, para calcular el tipo de inters de la periodicidad de la operacin multiplico

por: das
base
Cuando paso de la TIR a la TAE, elevo (1 + TIR) a:

base
das
Seccin 2. Operacin con diferentes tipos nominales
Los tipos de inters nominales sirven para obtener los capitales financieros que conforman la operacin
(una vez obtenidos stos, el clculo de TIR y TAE va a ser siempre muy similar).
Imaginemos un depsito de 10.000 euros a tres aos, con liquidacin trimestral de intereses y cuyos tipos
de inters anuales son:

bancarios de pasivo
El primer ao: 1,50%.

El segundo ao: 2,44%.
El tercer ao: 3,50%.
Cul sera la TAE de este depsito?
Primero deberemos hallar los intereses que se abonarn trimestralmente para poder dibujar la estructura
temporal del depsito:
1
1.er ao: intereses = 10.000 0,015 = 10.000 0,00375 1 = 37,50
4
1
2.o ao: intereses = 10.000 0,0244 = 10.000 0,00610 1 = 61,00
4
1
3.er ao: intereses = 10.000 0,0350 = 10.000 0,00875 1 = 87,50
4
La estructura temporal quedar como sigue:
37,5 37,5 37,5 37,5 61 61 61 61 87,5 87,5 87,5 10.087,50
-10.000
Para calcular la TIR deberemos hacerlo mediante un Excel o una calculadora financiera. Se tratar de
buscar aquella tasa que haga que el dinero invertido (10.000 euros hoy) sea financieramente equivalente
al flujo de pagos futuros o, lo que es lo mismo, que dichos flujos actualizados a la TIR sean idnticos a
los 10.000 euros invertidos.
Una vez realizado el clculo se obtiene una TIR trimestral del 0,62%.
(En Recursos se encuentra el archivo Excel)
Para calcular la TAE lo haremos con la frmula de siempre:
TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,0062)4 1 = 0,025

bancarios de pasivo
Aunque los tipos de inters sean variables, el procedimiento ser el mismo:
1. Obtener los capitales financieros de la operacin.

2. A partir de los capitales financieros de la operacin, calcular la TIR.
3. A partir de la TIR, calcular la TAE, que en este caso se corresponde con una rentabilidad anual del
2,5% TAE.
Seccin 3. La TAE y los depsitos a corto plazo
Ya hemos comentado que el clculo de la TAE supone reinversin de los capitales financieros que
configuran la operacin, pero que la entidad emisora del depsito no est comprometida a ello ms all
del vencimiento de la operacin.
Este supuesto puede ser un importante problema en depsitos a corto plazo, en los cuales la TAE puede
perder significado.
ejemplo
Para comprobar este extremo, imaginemos un depsito que ofrece un 10% nominal
anual, vencimiento a una semana, en cuyo momento se producir la liquidacin de
la operacin. El rgimen financiero es de tipo de inters simple. La entidad publicita
n
n
una TAE del 10,51%.
Primero comprobemos que la TAE publicitada es correcta, con un depsito de 1.000

euros.
Si el tipo nominal anual es del 10%, el tipo semanal ser del 0,1923% (0,010 x 1/52
semanas).
La liquidacin se produce al vencimiento, en una semana. Se obtendrn unos

intereses de 1,923 euros y la devolucin de los 1.000 euros depositados.
La TIR coincidir con el tipo de inters semanal (si hubiera otros capitales
financieros adems de los intereses, como comisiones, esto no ocurrira lo veremos
ms adelante, pero slo con los intereses s que ocurre).
1.001,923
TIR= 1 = 0,001923
1.000

bancarios de pasivo
Y la TAE:
TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,001923)52 1 = 0,10506
La rentabilidad anual equivalente es del 10,506% (o 10,51% redondeando), pero la nica

rentabilidad que garantiza el depsito realmente es del 0,1923% en una semana.
Llevado a un extremo, y si el depositante no pudiera volver a reinvertir el dinero en todo el

ao, la rentabilidad del 0,1923% sera la nica que obtendra, pues a final de ao seguira con
sus 1.001,923 euros, ni uno ms.
Por supuesto, si se diera esta circunstancia (extrema como hemos dicho), al depositante le
convendra, desde el punto de vista de la rentabilidad, cualquier otro depsito que ofreciera
una rentabilidad mayor al 0,1923%.
Le podra interesar ms que este depsito al 10,51% TAE otro depsito al 1% TAE cuyo
vencimiento fuera anual? Desde luego que s, pero bajo el supuesto de no poder reinvertir.
En cambio, si el depositante pudiera invertir un mes en el primer depsito (10,51% TAE) y

los restantes 11 meses en el segundo (1% TAE), entonces de nuevo le convendra ms esta
opcin antes que slo el segundo depsito.
Por todo esto, la informacin que trasmite la TAE debe matizarse mucho cuando se trata de depsitos a
corto plazo.
Cierre
Hemos visto en este apartado diversos ejemplos para poder analizar y comparar depsitos. Es muy
importante comprender el concepto de la TAE, sus ventajas y sus limitaciones.
El esquema seguido de anlisis ha sido siempre el mismo: obtener los capitales financieros implicados en
la operacin (dependen del tipo de inters nominal, periodicidad, del rgimen financiero de la operacin y
de la base de clculo establecida), despus calcular la TIR y, por ltimo, calcular la TAE.
La relacin que se establece entre estas tres tasas, tipo nominal, TIR y TAE, se puede seguir en el
siguiente esquema.

bancarios de pasivo
esquema
Esquema 2.2. Relacin entre tipo nominal, TIR y TAE (sin comisiones)
U
U
Tipo de inters
TAE
anual
das base
x ^
base das
Tipo de inters periodicidad
determinada (TIR)
360
184
i184 = 0,08 = 0,0408 TAE = (1 + 0,0408) 184
1 = 0,0815
360

Apartado 3
productos bancarios de activo
Introduccin
Dentro de la va de la intermediacin bancaria, en el presente apartado nos centraremos en la segunda

parte, cuando ahora es la entidad financiera (prestamista) la que da en prstamo el dinero captado
de los depositantes a los clientes (prestatarios) que precisan dinero hoy a cambio de devolverlo a la
institucin en el futuro en las condiciones pactadas.
Veremos primero de forma genrica los prstamos. De nuevo, el capital financiero presente (el dinero
que recibirn los prestatarios principal del prstamo menos comisiones, si stas existen) deber ser
financieramente equivalente a los capitales financieros futuros (cuotas que los prestatarios abonarn a
la entidad).
Despus analizaremos de forma breve una operacin, la de descuento comercial, que nos permitir
conocer un tercer rgimen financiero, el de descuento simple.
esquema
U
Esquema 3.1. Productos de activo de intermediacin bancaria dentro del sistema financiero
U
Depsitos Prstamos
Primas

Fondos de inversin

bancarios de activo
Seccin 1. Analizando prstamos
En muchas ocasiones, las familias precisan disponer de unos capitales financieros muy elevados, a
los que ni sus ingresos ni su ahorro previo les permiten acceder (a la hora de comprar una vivienda u
otros bienes de precio elevado). Tambin las empresas u otras organizaciones, para poder acometer sus
inversiones, precisan endeudarse. En ambos casos, las entidades bancarias facilitan financiacin a sus
clientes bsicamente mediante prstamos.
Por supuesto, lo que invierte la entidad financiera y lo que recibir en el futuro han de ser financieramente
equivalentes, para que la operacin sea justa tanto para el banco como para el cliente.
Y qu variable ser clave para analizar y poder comparar entre diferentes prstamos? Otra vez la TAE
ser la variable clave para los clientes que deseen solicitar un prstamo.
De nuevo, los pasos sern los siguientes:
1. Saber dibujar todos los flujos de la operacin, en este caso los bsicos son el principal del prstamo
y las cuotas, pero tambin deberemos tener en cuenta si hay comisiones y cualquier otro flujo que
afecte a la operacin.
2. Cuando conozcamos todos los flujos podremos calcular la TIR. Si la TIR es anual ya tendremos
directamente la TAE. Si no lo es, deberemos transformar la TIR en TAE.
ejemplo
Imaginemos un prstamo de 10.000 euros, a un tipo nominal anual del 10%, cuotas
mensuales durante dos aos y comisin de apertura del 3%.
n
n
Cul sera la estructura temporal de esta operacin financiera? En el momento cero
habra un primer capital financiero compuesto por el principal del prstamo menos
las comisiones que cobra la entidad, y despus habra 24 cuotas mensuales de
devolucin del prstamo.
C C C C C C C C
---
Principal 1 2 3 4 22 23 24
- comisiones

bancarios de activo
El primer paso ser calcular la cuota mensual. Las cuotas de un prstamo (en la modalidad
prstamo francs) son todas del mismo importe y tienen la misma periodicidad, lo que las
convierte en una renta. La frmula del valor actual de una renta temporal es la siguiente (una
de sus posibles versiones):
C C 1 1 1 1
VA = =C
i i (1 + i)n i i (1 + i)n
Donde,
VA es el valor actual de la renta (por tanto el importe del prstamo).

C es la cuota (en este caso mensual).
i es el tipo de inters expresado en meses (0,10/12 = 0,08333).
n es el nmero de cuotas (24 en este caso).
(Ver apartado + informacin 3.1 Valoracin de rentas, al final de esta seccin, para conocer
el origen de la frmula empleada.)
De la misma forma, si conocemos el valor actual (VA) principal del prstamo y lo que
deseamos es conocer las cuotas, despejaremos C:
VA 100.000
C= = = 4.614,47
1 1 1 1 1 1
- -
i i (1 + i)n 0,008333 0,008333 (1 + 0,008333)24
O, ms concretamente, 4.614,49 euros si calculamos la cuota en Excel, sin redondear ni

perder decimales en el tipo de inters.
Antes de aadir las comisiones, hagamos un clculo previo de la TIR y la TAE.
Para calcular la TIR, podramos hacerlo con un Excel o una calculadora financiera,
buscando aquella tasa que haga que el principal del prstamo y las cuotas del mismo sean
financieramente equivalentes, aunque en realidad en este caso no hace falta; si hemos
calculado las cuotas a partir del principal del prstamo y un tipo mensual del 0,8333%, y no
hay ningn capital financiero adicional, cuando busque la tasa que al actualizar las cuotas me
d el principal, voy a hallar una TIR mensual del 0,8333%.

bancarios de activo
Para calcular la TAE lo haremos con la frmula de siempre:
TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,008333)12 1 = 0,10471
Aunque an no hemos incluido comisiones, y la TIR es exactamente igual al tipo de inters

mensual, la TAE en cambio ya no es del 10%, sino superior. Por qu? Por la misma razn
que cuando analizbamos depsitos: el cliente no est pagando el 10% de una vez al final
de ao, sino mediante cuotas mensuales; por tanto, la entidad cobra antes y su rentabilidad
(TAE) aumenta; para el cliente, ocurre justo lo contrario, como paga antes, su coste (TAE)
aumenta.
Aadamos ahora las comisiones. El importe de la misma ser del 3% sobre 10.000 euros,
por tanto ser de 300 euros. El importe que recibir el cliente no ser de 10.000 euros, sino
que obtendr 9.700 euros.
Ahora s, para buscar la TIR, aquella tasa que hace que las cuotas actualizadas sean igual
a 9.700 euros, deber utilizar un Excel. Una vez realizado el clculo se obtiene una TIR
mensual del 1,089%, que es mayor a la anterior por efecto de la comisin.
Para calcular la TAE:
TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,01089)12 1 = 0,13876
La TAE ahora es an superior, como es normal al haberle aadido las comisiones. Entre
el 10% nominal anual y el 13,876% TAE vemos ahora que hay dos efectos: el primero, la
periodicidad de las cuotas, que ya de por s hace aumentar la TAE; y, el segundo, la comisin.
Aqu finaliza el anlisis del prstamo propuesto. A partir de la TAE podramos compararlo con diferentes
ofertas de otras entidades financieras ya que, al incluir las comisiones, la TAE es una magnfica
herramienta de comparacin.
(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podremos ver cmo obtenemos la TIR y la TAE
en ambos supuestos (con y sin comisiones), y tambin podremos ver cmo construir de forma sencilla la
tabla de amortizacin del prstamo.)

bancarios de activo
ms informacin
3.1. Valoracin de rentas 8

8
Aunque nos parezca complicado, trabajar con frmulas de valoracin de rentas
es sencillo si tenemos claros los conceptos de valor actual y actualizacin/
capitalizacin. Estos conceptos son una ayuda.
Sabemos que toda operacin financiera conlleva que el dinero de hoy y el del futuro
deben ser financieramente equivalentes, es decir, que si actualizo el dinero que se
recibir en el futuro a fecha de hoy, el importe que obtengo debe ser idntico al dinero
que se invierte hoy.
Si pensamos en una renta perpetua, calcular su valor actual podra resultar muy
costoso, pues deberamos ir actualizando cuotas hasta el infinito (en realidad no
tanto, pues como el valor actual de las cuotas muy lejanas cada vez resulta un importe
ms pequeo, cuando llevsemos actualizadas muchas cuotas, al final una ms no
nos aadira ya prcticamente informacin, aunque tendramos que actualizar unas
cuantas.)
Las frmulas para valorar rentas son un atajo, es decir, una forma de hacer esos
clculos de forma mucho ms rpida.
Veamos un primer ejemplo muy sencillo que nos permitir trabajar con rentas
perpetuas.
Imaginemos un millonario que desea asegurarse una renta de 100.000 euros anuales
indefinidamente. Si su entidad le ofrece un producto financiero que da un tipo de
inters del 10%, qu cantidad debe poner en dicho producto para asegurarse su
renta perpetua? No es muy complicado calcular que si el millonario ingresa un
milln de euros, cada ao el producto le dar 100.000 euros de intereses, que son
los que retirar como renta, y volver a tener disponible de nuevo el milln de euros
para generar intereses para el ao siguiente. Sencillo, verdad? Pues acabamos de
deducir el valor actual (VA) de una renta perpetua:
C 100.000
VA = = = 1.000.000
i 0,10

bancarios de activo
No perdamos de vista que lo que est haciendo esta frmula es calcular el valor actual
de todos los flujos futuros; por tanto, nos ahorra trabajo. Veamos grficamente el esquema
temporal:
C C C C C C ...
VA
Si lo que conozco es el importe disponible para invertir (un milln) y deseamos conocer la
renta que se obtendr al invertir en dicho producto (al 10%), slo debo calcular:
C = VA i = 1.000.000 0,10 = 100.000
La renta a percibir cada ao es de 100.000 euros.
Esta frmula no nos servir para calcular las cuotas de un prstamo, pues ste no tiene
cuotas perpetuas, sino que tiene un vencimiento; por tanto, deberemos aprender a calcular
las cuotas, no de una renta perpetua, sino de una renta temporal.
La frmula del valor actual de una renta temporal se puede deducir a partir de la frmula de la
renta perpetua. En realidad, la renta temporal ser la diferencia entre dos rentas perpetuas.
Veamos las dos estructuras temporales siguientes:
a) El valor de la renta temporal (la renta que queda en blanco en el esquema temporal
inferior): lo puedo obtener mediante la diferencia entre el valor actual de la renta
perpetua superior y el valor actual de la renta inferior actualizada a fecha de hoy (slo
puedo restar capitales financieros si estn referidos a la misma fecha):
C
VA =
i
_ VA = C 1
i (1 + i)n
C 1 C
VA = C VA =
i i (1 + i)n Actualizar
i

bancarios de activo
b) La renta temporal es la diferencia o resta entre dos perpetuas:
VA = C C 1
=C
1

1 1
(1 + i)n
i i (1 + i)n i i
El valor de la renta temporal lo

Valor actual de Valor de la renta inferior = obtenemos por diferencia entre
la renta superior actualizado hasta hoy
las dos perpetuas
A partir de esta frmula, ahora s podemos calcular las cuotas de un prstamo, ya que:
VA
C=
1 1 1

i i (1 + i)n
Seccin 2. Analizando el descuento comercial
Imaginemos una empresa que ha realizado una venta por un importe de 80.000 euros que cobrar en el
plazo de 90 das (sta es nuestra definicin de capital financiero: una cantidad monetaria asociada a un
tiempo).
La empresa puede esperar 90 das y cobrar de su cliente, o tambin, si necesita liquidez, puede solicitar
a su entidad financiera si le puede descontar la letra o efecto que refleje dicha deuda.
El esquema temporal sera el siguiente:
80.000
90d
Cunto recibir el cliente? Como siempre, deberemos conocer el tipo de inters que cobra el banco,
pero no slo eso, tambin debemos saber con qu rgimen financiero se actualiza el capital financiero
futuro y la base de clculo de los das.

bancarios de activo
Toda esta informacin est recogida en el contrato entre el cliente y la entidad. Ese contrato entre las
dos partes debe detallar todas las caractersticas que hemos comentado, que para el presente ejemplo
supondremos que son:
Tipo de inters anual: 10%.

Comisin: 1%.
Rgimen financiero: descuento comercial (act/360).
Para poder calcular el efectivo hemos de hablar, por lo tanto, de una tercera forma de actualizar (o
rgimen financiero): inters anticipado o descuento comercial simple.
En este rgimen financiero se calculan los intereses sobre el capital final, que es el importe que conocemos
(en nuestro ejemplo 80.000 euros), y estos intereses son los que cobra la entidad financiera hoy. Veamos
el clculo del efectivo que corresponde hoy por 80.000 euros dentro de 90 das:
Co = C (1 it) = 80.000 1 0,10 90 = 80.000 (1 0,025) = 78.000

360
Todava no hemos introducido las comisiones. Antes de hacerlo, imaginemos que el contrato no tuviera
comisiones y los siguientes fueran los dos capitales financieros implicados en la operacin: 78.000 euros
hoy y 80.000 euros dentro de 90 das.
Cul sera la rentabilidad que el banco obtiene de la inversin que se caracteriza por estos dos capitales
financieros y, por tanto, el coste para la empresa cliente?
Calculemos la rentabilidad que hace que los dos importes sean financieramente equivalentes:
80.000
78.000 =
(1 + TIR)
80.000
TIR = 1 = 0,02564
78.000
La TIR, la rentabilidad para la entidad, es del 2,56%.
Podramos haber pensado que la rentabilidad/coste deba ser del 2,5%, pues es el tipo que hemos
obtenido y utilizado para la frmula (0,10 x 90/360 = 0,025), pero en este caso no es as. Cuando el
rgimen financiero es el de tipo de inters anticipado, el tipo de inters que utilizamos para obtener el
capital financiero inicial (el efectivo que recibe el cliente) sirve simplemente para eso, pero no refleja la
rentabilidad/coste de la operacin.

bancarios de activo
Si nos fijamos, veremos el porqu. La TIR es aquella rentabilidad que, aplicada al capital financiero de
hoy, resulta el capital financiero del futuro. En cambio, cuando se realiza un descuento comercial, el tipo
de inters que se aplica (en el ejemplo el 2,5%) realmente se aplica sobre el capital financiero futuro, el
que se conoce (en el ejemplo los 80.000 euros).
Si la frmula con la que actualizamos (al descontar) es diferente a la frmula con que capitalizamos (al
calcular la TIR), es evidente que los tipos de inters no pueden ser iguales.
Un tipo de inters por s solo no nos dice nada a no ser que especifiquemos tambin el rgimen
financiero de la operacin o, dicho de otro modo, con qu frmula matemtica vamos a utilizar dicho
tipo de inters.
Ahora completemos la operacin con el importe de la comisin:
0,01 80.000 = 800
En el esquema temporal, a los 78.000 euros le restamos los 800 de la comisin y obtenemos un importe
efectivo total de 77.200.
Si ahora calculamos la TIR, obtenemos un 3,63%:
80.000
TIR = 1 = 0,03627
77.200
Esta TIR no es anual, sino trimestral. Si queremos calcular la TAE, obtenemos un 15,32%:
TAE = (1 + TIR4)360/90 1 = (1 + 0,03627)360/90 1 = 0,1532
Desde el 10% nominal que la empresa cliente tena en el contrato, ha pasado a tener un coste equivalente
anual (TAE) del 15,32% por el descuento de 80.000 euros a 90 das.
Cuando analizbamos depsitos, vimos que la TAE aumentaba cuando la periodicidad de capitalizacin/
liquidacin de intereses incrementaba (semestral mejor que anual, trimestral mejor que semestral, etc.).
En este caso es exactamente lo mismo: para el banco es mejor cobrar ese 10% descontando 4 efectos
trimestrales que un efecto anual, pues en el primer caso reinvierte el rendimiento obtenido (los intereses
generan intereses).

bancarios de activo
En este ejemplo, adems, hay dos razones ms para que la TAE sea superior al tipo nominal:
1. La primera es la que ya hemos comentado: un tipo de inters no es igual si se aplica en un rgimen

financiero o en otro. En el caso del rgimen financiero de inters simple anticipado, el tipo de inters
(nominal) se aplica sobre el capital financiero mayor (el futuro), por tanto los intereses que soporta
la empresa cliente son superiores a si se aplicara sobre el capital financiero menor (el actual); por
ello, su coste sube (as como la rentabilidad para la entidad).
2. Por ltimo, tambin las comisiones hacen subir la TAE de la operacin.
Cierre
Hemos visto en este apartado el anlisis completo de un prstamo, que nos ha permitido adentrarnos
en un nuevo campo, el de las rentas, para poder calcular las cuotas que deber pagar el cliente como
devolucin del mismo. Posteriormente, hemos analizado que la TAE del prstamo aumenta tanto por el
hecho de la periodicidad del pago como por la inclusin de comisiones.
Es muy importante el hecho de que la TAE incluya las comisiones y cualquier otro gasto, para que
los clientes puedan comparar de forma eficiente entre diferentes ofertas.
Tambin hemos podido ver la construccin del cuadro de amortizacin del prstamo.
Despus hemos visto un ejemplo de descuento comercial, que nos ha permitido conocer un tercer
rgimen financiero, el de inters simple anticipado, y trabajar de nuevo con las comisiones y ver el efecto
que tienen sobre la rentabilidad/coste (para la entidad y cliente respectivamente) de la operacin.
El esquema seguido de anlisis ha sido idntico al que seguamos en los depsitos:
1. Obtener los capitales financieros implicados en la operacin. Para ello partimos del tipo de inters
anual y obtenemos el tipo de inters de la periodicidad de la operacin (los capitales financieros
dependern del rgimen financiero de la operacin y de la base de clculo establecida).
2. Posteriormente hemos de calcular la TIR y, por ltimo, la TAE.
La relacin que se establece entre estas cuatro tasas (tipo nominal anual, tipo nominal de la periodicidad
de la operacin, TIR y TAE) se puede seguir en el siguiente esquema.

bancarios de activo
esquema
Esquema 3.2. Relacin entre tipos nominales, TIR y TAE (con comisiones)
U
U
Tasas nominales Tasas efectivas
Periodicidad Tipo de inters

TAE
anual anual
Tipo de inters
Periodicidad periodicidad TIR
determinada determinada
Sirven para Incluyen intereses y tambin

calcular intereses otros flujos, como comisiones

Apartado 4
mercados financieros
Introduccin
Adems de la va de la intermediacin bancaria, una segunda va muy importante que ofrece el sistema
financiero para conectar la oferta y la demanda de capital est conformada por los mercados financieros.
Como cualquier otro mercado, los mercados financieros son aquellos lugares en los que se encuentran
demandantes y oferentes de algo, en este caso demandantes y oferentes de capital:
Los demandantes son aquellas empresas, administraciones y organizaciones que precisan dinero
hoy (para realizar inversiones) y se comprometen a devolverlo en el futuro. Ellos traen a hoy el
dinero del futuro.
Los oferentes son aquellos agentes que tienen disponible dinero hoy y lo invierten en dichas
instituciones, con la esperanza de obtener unos capitales futuros ms elevados. Ellos mueven el
dinero de hoy hacia el futuro.
Los vehculos para mover este dinero por el mercado financiero sern los activos financieros
negociados, principalmente:
Valores de deuda o de renta fija. Pueden ser a corto o largo plazo, y pueden ser ttulos emitidos por
los Estados (Administraciones Pblicas) o por empresas privadas.
Valores de renta variable emitidos por empresas privadas.
Se puede invertir en estos activos directamente, o bien mediante instituciones de inversin colectiva, es
decir, fondos y sociedades de inversin.
De nuevo, las matemticas financieras nos van a ser muy tiles para saber analizar las inversiones en
activos negociados en mercados financieros.

Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros
esquema
Esquema 4.1. Activos negociados en mercados financieros dentro del sistema financiero
U
U
Depsitos Prstamos
Primas

Fondos de inversin
Seccin 1. Analizando la deuda a corto plazo: Letras del Tesoro y pagars de

empresa
Las letras y pagars son ttulos emitidos al descuento, es decir, que a vencimiento se recibir el importe
establecido (de la letra o el pagar), y dependiendo del precio de adquisicin (ya sea adquirido en subasta
o compraventa posterior), la rentabilidad final que se obtenga ser mayor o menor.
Veamos el anlisis de ambos activos financieros.
Anlisis de las Letras del Tesoro
Cuando el Estado precisa financiacin a corto plazo emite Letras del Tesoro, que pueden tener vencimiento
a diferentes plazos.

financieros
Como en todos los productos financieros analizados hasta este momento, nuestro objetivo va a ser
saber construir los capitales financieros del activo (cundo se paga y cunto se paga) y saber calcular su
rentabilidad.
En el caso de la Deuda Pblica espaola, el Banco de Espaa tiene publicados sus criterios de clculo
de precios y rendimientos para todos los valores de deuda del Estado, ya que stos estn armonizados
con el resto de pases de la Unin Europea.
En el caso de las Letras del Tesoro con vencimiento inferior a un ao, los clculos deben realizarse a
inters simple y base 360 (rgimen financiero de inters simple vencido):
F F 360
P= i= 1
d P d
1+i
360
ejemplo
Imaginemos una Letra del Tesoro (cuyo nominal es de 1.000 euros) que vence
dentro de 102 das. La compramos hoy a un precio del 98,89 y deseamos saber la
rentabilidad que la adquisicin a este precio supone. n
n
Veamos el esquema temporal:
1.000
988.9 102 d
Utilizando la frmula adecuada, obtenemos una rentabilidad del 3,569%:
1.000 360
i= 1 = 0,03569
988,9 102
De la misma forma, si queremos comprar esta letra y nos informan que actualmente
da una rentabilidad del 3,569%, hemos de ser capaces de encontrar el precio de
mercado: 988,9 euros.
Si mantenemos esta letra hasta vencimiento, obtendremos una rentabilidad del

3,569% ya que pagando hoy 988,9 euros y recibiendo 1.000 euros dentro de 102
das, sta es la rentabilidad que se obtiene.

financieros
Pero si debemos vender esta letra antes de vencimiento, puede ser que mi rentabilidad sea diferente
a 3,569%? S, desde luego, la rentabilidad va a depender del precio de venta que podamos conseguir.
A la renta fija se la llama fija porque tiene la renta fijada; en este caso, los 1.000 euros. Esto no variar
y el cliente que tenga la letra el ltimo da recibir la cantidad establecida. Pero si hay compras y ventas
anteriores, el precio que finalmente reciba el vendedor depender de la oferta y la demanda. La rentabilidad
es fija slo si no se vende antes de vencimiento.
Anlisis de los pagars de empresa
Cuando son las empresas las que emiten deuda a corto plazo al descuento, el activo emitido recibe el
nombre de pagars de empresa.
En este caso es el emisor, en el folleto de emisin, el que determina la base de clculo que utilizar para
calcular precios y rentabilidades.
ejemplo
Imaginemos un pagar de nominal 5.000 euros, con vencimiento dentro de 221 das,
y que tiene establecido en las condiciones que utilizaremos para el clculo el inters
simple y base 365. Y especifica la siguiente frmula:
n
n
F
P=
d
1+i
365
Imaginemos que queremos comprar un pagar de esta empresa y nos dicen que est
cotizando con una rentabilidad implcita de un 6,72%, qu precio deber pagar por
l?
ste es el esquema temporal:
5.000
221 d

financieros
Y el clculo:
5.000
P= = 4.806,93
221
1 + 0,0672
365
Si lo que hubiramos tenido fuera el precio, hubiramos podido calcular la rentabilidad, como
hicimos con la Letra del Tesoro.
Seccin 2. Las Letras del Tesoro a ms de un ao
Ya hemos visto que la frmula para analizar ttulos a corto plazo es sencilla. Y en el caso de una Letra
del Tesoro emitida a ms de un ao? Qu frmula utilizaramos? Si de nuevo vamos a ver el convenio
de clculo de precios y rendimientos del Banco de Espaa, nos dice que, en el caso de las Letras del
Tesoro con vencimiento superior a un ao, los clculos deben realizarse a inters compuesto y base 360
(rgimen financiero de inters compuesto vencido):
F
P= d
(1 + i) 360
Como en los ejemplos anteriores, conocemos siempre el importe que se recibir a vencimiento (1.000
euros). Por tanto:
Conocido el precio de hoy, podremos obtener la rentabilidad.

Y conocida la rentabilidad, podremos obtener el precio actual de la letra.
Seccin 3. Los bonos
Los bonos son ttulos de renta fija a ms largo plazo que las letras o pagars. Suelen tener cupones,
que abonan peridicamente, calculados como un porcentaje del nominal, y a vencimiento devuelven
normalmente el nominal del bono.

financieros
Tambin existen bonos de emisores pblicos y privados. En Espaa, el Tesoro Pblico emite bonos con
un vencimiento:
a) Entre dos y cinco aos (los Bonos del Estado).

b) Superior a cinco aos (las Obligaciones del Estado).
Ambos son idnticos en todas sus caractersticas excepto en el plazo.
Los bonos de emisores privados pueden tener caractersticas muy diversas en cuanto a plazo, periodicidad
de pago de cupones, tipo de inters de los cupones, etc.
En la presente seccin veremos cmo nuestros conocimientos de matemticas financieras nos van a
permitir:
Analizar este tipo de activos.

Saber calcular su precio o su rentabilidad, en especial comprender la relacin inversa que existe
entre ambas variables (relacin inversa entre precio y TIR del bono).
Conocer sus precios ex cupn y con cupn.
Primer anlisis del bono
Partiremos del siguiente ejemplo, imaginemos un bono con las siguientes caractersticas:
Nominal: 1.000 .
Tipo de inters: 4% anual.
Pago de cupn anual.
Vencimiento: 12/02/ao 05.
Base clculo: act/act (de nuevo, el emisor determina la base de clculo, que podemos encontrar en
el folleto de emisin del bono).
La estructura temporal de la inversin en este bono sera la siguiente:
40 40 40 40 1.040

0 1 2 3 4 5

financieros
En un primer momento, vamos a situarnos en el da 12/02 del hipottico ao 00, as podremos hacer
unos primeros clculos sencillos, asumiendo que falta un ao completo para el primer cupn, dos para el
segundo y cinco aos completos para el vencimiento. No habr en este anlisis cupn corrido, que es
el cupn devengado a una determinada fecha pero an no pagado (lo veremos en detalle ms adelante),
y por tanto, cuando hablemos de precio del bono, estaremos hablando de un precio ex cupn.
Si el nominal es de 1.000 euros y el cupn es anual, un cupn del 4% significar pagos de 40 euros
anuales, y a vencimiento (ao 05) ser de 40 euros de cupn ms la devolucin del principal. A estos
activos los llamamos renta fija porque tienen fijada su estructura de pagos. Quien posea este bono sabe
que cobrar 40 euros cada ao y 1.040 euros en el vencimiento.
Imaginemos que el precio actual de este bono es de 1.000 euros (o 100%, recordemos que las cotizaciones
de los bonos se hacen en porcentaje sobre el nominal), cul es su rentabilidad? Cul es su TIR? Es
fcil de calcular. Invertimos 1.000 euros hoy y recibimos 40 euros el primer ao, 40 euros el segundo, 40
euros el tercero La rentabilidad (TIR) es del 4%, en este caso anual, pero nicamente porque su precio
ha sido del 100%.
Si vamos a comprar este bono al mercado y su precio es del 102%, qu flujos recibiremos en el futuro?
Los mismos, la estructura de pagos est fijada; 40 euros de cupn cada ao, y el quinto ao adems
la devolucin del principal. La rentabilidad que ofrece el bono no puede ser entonces del 4%, ya que
debemos pagar ms (1.020 euros en vez de 1.000 euros) para recibir lo mismo de antes; la rentabilidad
del bono debe obligatoriamente ser menor.
Cmo calculo la nueva rentabilidad del bono? De forma anloga a nuestros clculos anteriores en
diferentes activos y productos financieros: actualizaremos los capitales financieros futuros (cupones y
devolucin de principal) y buscaremos aquella tasa que iguale el valor actual de los mismos al precio del
bono (en este caso 102%):
40 40 40 40 1.040
1.020 = + + + +
1 + TIR (1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 (1 + TIR)5
Realizando los clculos en un Excel obtenemos una TIR del 3,56%. Cuanto ms alto sea el precio del
bono, menos rentabilidad estar dando a los inversores que lo compren a dicho precio (aquellos que
haban comprado a un precio de 100, si lo mantienen a vencimiento, evidentemente su rentabilidad s
ser del 4%).
(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podremos ver cmo obtenemos la TIR del bono
ante diferentes cambios de precio y cmo obtenemos el precio del bono ante diferentes cambios en la
TIR, que son los clculos que realizamos a continuacin.)

financieros
Y si su precio baja a 98%?
Ahora podemos pagar menos de 1.000 euros por el bono que va a seguir pagando cupones de 40 euros
anuales ms la devolucin del principal. Est claro que preferimos pagar 980 mejor que 1.000, pues la
rentabilidad que obtendremos ser mayor. Cunto mayor? Volvemos a calcular con el archivo Excel:
40 40 40 40 1.040
980 = + + + +
1 + TIR (1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 (1 + TIR)5
Y obtenemos una TIR del 4,46%, mayor que el 4%, tal y como habamos supuesto.
Tambin podramos hacer el ejercicio al revs. Imaginemos que este bono daba antes el 4%, pero ahora
los tipos de inters han subido, y los bonos de similares caractersticas y riesgo a este estn dando una
rentabilidad del 5%. Qu le pasar al precio de este bono? Subir, bajar o se quedar igual?
Si bonos de idnticas caractersticas estn dando una rentabilidad del 5%, los inversores comenzarn a
venderse este bono para comprar los otros. Si el bono se vende, su precio ir disminuyendo, y cuando el
precio vaya disminuyendo, su rentabilidad ir aumentando (como en el ejemplo que hemos visto, si baja
a 98 la TIR, sube a 4,46%).
Hasta cundo disminuir el precio del bono? Hasta que llegue a un precio tal que, comprndolo a dicho
precio, su rentabilidad sea del 5%, como en los otros bonos.
Con un clculo similar al que hacamos antes, podemos calcular cul ser este precio:
40 40 40 40 1.040
P= + + + + = 956,71
1 + 0,05 (1 + 0,05)2 (1 + 0,05)3 (1 + 0,05)4 (1 + 0,05)5
Comprando a un precio del 95,671%, el bono ofrece una rentabilidad del 5%.
Y si es al revs? Y si los tipos de inters han bajado al 3%? Todos los inversores querrn este bono, ya
que paga un cupn del 4%. Cuando muchos inversores compren el bono, su precio ir subiendo. Hasta
dnde? Hasta que la rentabilidad de este bono (comprada a dicho precio) se iguale con los bonos nuevos
que tienen una rentabilidad del 3%.

financieros
Si calculamos de nuevo el precio:
40 40 40 40 1.040
P= + + + + = 1.045,80
1 + 0,03 (1 + 0,03)2 (1 + 0,03)3 (1 + 0,03)4 (1 + 0,03)5
El bono se ir comprando y su precio ir subiendo hasta alcanzar el 104,580%. A partir de aqu

(aproximadamente), ya no tiene sentido pagar ms, ya que supondra estar obteniendo una rentabilidad
inferior al 3%, por lo que sera ms adecuado comprar los otros bonos.
Segundo anlisis del bono
Hemos visto que, conociendo los conceptos bsicos de matemtica financiera sabemos obtener el precio
a partir de una TIR o la TIR a partir del precio. Lo mismo que era muy fcil con las letras del tesoro, que
tienen dos flujos, es igual de fcil con bonos de muchos cupones con una herramienta como Excel.
Pero hasta ahora hablbamos de precios ex cupn, situndonos en una fecha muy concreta; un ao
antes del pago del primer cupn. Y si transcurren varios das? O meses?
Veamos de nuevo el esquema temporal:
40 40 40 40 1.040
12/02/01 12/02/02 12/02/03 12/02/04 12/02/05
11/02/01
Hasta ahora nos habamos situado en el momento cero, cuando justo faltaba un ao para cobrar el cupn
de 40 euros. Qu pasa si yo quiero comprar el bono cuando ya han pasado unos meses? Imaginemos
ahora que quiero comprar el bono cuando ya slo falta un da para cobrar el cupn siguiente, es decir, en
el da 11/02/01. Qu precio deber pagar?
El propietario actual del bono ha esperado prcticamente todo el ao para cobrar el cupn, que cobrar
maana si no vende el bono. Si yo lo quiero comprar hoy, para que me lo venda deber pagarle el precio
ex cupn (suponemos que no ha habido cambios en la TIR del bono, y es por tanto de 1.000 euros), pero,
adems, una cantidad por el cupn devengado pero an no cobrado. Tratndose del da antes, deber
pagarle prcticamente el cupn entero.

financieros
(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podremos ver cmo calcular el precio con cupn
una vez tenemos la estructura del bono y cambiamos la fecha actual.)
Cuando ahora actualicemos los cupones futuros, el primero lo actualizaremos slo un da (no un ao), el
segundo un ao y un da (no dos aos), etc. Y la suma de todos los cupones actualizados nos dar un
precio de 1.039,89 euros, que se compone de:
El precio ex cupn: 1.000 euros.

El cupn corrido: 39,89 euros, que en justicia le corresponden al vendedor.
Para nosotros, comprando hoy a 1.039,89 euros, el bono nos est dando una rentabilidad (TIR) del 4%,
que es la rentabilidad que yo espero de esta inversin.
Seccin 4. Renta variable: las acciones
En los activos de renta fija (bono, letra, pagar, etc.) conocemos la renta futura que se recibir, aunque
ya hemos visto que la renta fija no es fija ya que, dependiendo del precio al que adquiramos el ttulo, la
rentabilidad puede variar.
En el caso de la renta variable (acciones), el anlisis es an ms complicado, pues precisamente sus

retornos (los capitales financieros futuros) son inciertos. Dependiendo de la marcha de la empresa, el
accionista:
Recibir mayores o menores retornos (especialmente por dividendos, aunque tambin se deben
tener en cuenta ventas de derechos o primas de asistencia a juntas, etc.).
O bien el precio de su accin se revalorizar en mayor o menor medida.
Podemos actualizar capitales financieros entonces? Para la gran mayora de inversores particulares
es muy complicado, pero los analistas, cuando nos recomiendan o no comprar ciertos ttulos por estar
baratos o caros, s hacen un descuento de flujos, concretamente de flujos de caja libres o free cash-
flows.

financieros
Procedimiento
Aunque el clculo es complicado, trataremos de explicarlo de forma muy bsica:
1. A partir de toda la informacin disponible sobre la empresa, perspectivas futuras de la misma,

del sector, de la coyuntura macroeconmica, etc., los analistas estiman unos cash flows futuros
para la empresa (que provendrn de ventas y gastos esperados, inversiones que se realizarn en
inmovilizado, caja que precisar para su gestin de clientes, existencias y proveedores, etc.), en un
principio para unos cuatro o cinco aos.
2. A partir de ah, para el resto de cash-flows futuros (las acciones no tienen vencimiento, en un
principio se espera que generarn cash-flows hasta el infinito), cada vez ms difciles de estimar
con cierta solvencia, estiman una renta perpetua y creciente, que se valora con una frmula muy
similar a las que ya conocemos.
Vemoslo de modo grfico:
Valor
residual CF
VA =
ig
CF 2
CF 1 CF 4
CF 3
Estimados segn Renta perpetua creciente a una tasa de

previsiones futuras crecimiento (g) estimada por el analista
3. Cuando realizan el descuento de estos flujos hallan el valor actual de los mismos, que es el valor
de la empresa en su globalidad. A partir de l, el valor estimado de los fondos propios, y dividiendo
por el nmero de acciones, el valor estimado para cada accin:
Si el precio en el mercado de la accin es menor al valor que le han estimado, recomiendan

comprar dicha accin (est barata, de alguna forma la inversin da un VAN positivo).
Si el precio de la accin es mayor que su valor estimado, recomiendan no comprar (pues

consideran que est cara o que la inversin da un VAN negativo).

financieros
Price Earnings Ratio (PER)
El procedimiento que hemos visto (que hemos apuntado, en realidad) es el utilizado por los analistas para
estimar el valor de las acciones, pero cuando la gran mayora de los inversores desean tener informacin
sobre una accin, si est cara o barata, si a un determinado precio se espera que obtengamos una
rentabilidad alta o baja (cosas que sabamos analizar con la renta fija), cmo lo hacen? Qu variable
deben utilizar? Existe alguna TIR o similar que nos pueda orientar?
La ratio ms comnmente utilizada es el PER (Price Earnings Ratio, o ratio precio beneficios), que se
define como el precio de la accin dividido por su beneficio por accin, e indica el nmero de veces
que pagamos el beneficio que genera la empresa.
P
PER =
BPA
ejemplo
Por ejemplo, si una accin tiene un precio de 10 euros y su BPA es de 1 euro, al

comprarla a dicho precio estaremos pagando 10 veces su beneficio. Si comparamos
esta empresa con una muy similar con un PER 12 (debemos pagar 12 veces su
beneficio), en un principio la primera estar ms barata, pues para ganar un euro de
n
n
beneficio pagamos algo menos.
El uso de esta ratio es ms complejo que este sencillo ejemplo, pero los inversores muy a menudo
utilizan el PER como indicador para comparar entre compaas.
PER y medida de rentabilidad
Y qu tiene esto que ver con una medida de rentabilidad? Si damos la vuelta a la ratio, veremos que, de
alguna forma, la inversa del PER es una medida de rentabilidad, ya que divide lo que recibir (el BPA)
por lo que he invertido (el precio):
1 BPA
=
PER P
Si de una medida de rentabilidad lo que nos interesa es que sea lo ms alta posible (en renta variable una
aproximacin es 1/PER), lo que interesar, como criterio general, es que el PER sea lo ms bajo posible.

financieros
Y qu tienen que ver el PER o su inversa con la actualizacin de flujos? Si damos una vuelta ms a
la frmula, veremos en ella que el precio (P) en realidad es el valor actual de una renta perpetua (cuya
frmula ya conocemos) de los BPA futuros actualizados a una tasa o rentabilidad que es la inversa del
PER:
BPA
P=
1
PER
Importe invertido hoy: Actualizacin de beneficios

el precio de la accin futuros a una tasa 1/PER
Al final, casi siempre se trata de actualizaciones de flujos futuros.
Seccin 5. Los fondos de inversin
Los fondos de inversin no son otra cosa que un vehculo para poder invertir en los mercados financieros
que hemos visto (mercados monetarios, de renta fija y de renta variable) y otros, de una forma colectiva, lo
que tiene muchas ventajas para los inversores individuales: gestin profesional, muchas ms posibilidades
de diversificacin y de acceso a un gran nmero de mercados, etc.
Una vez realizada una inversin en fondos de inversin, el clculo de su rentabilidad es muy sencillo:
VLfinal
i= 1
VLinicial
Esta rentabilidad, esta TIR, no sera anual, sino del perodo de das entre la compra y la venta. Si queremos
anualizarlo (TAE), utilizaramos la frmula de siempre.
365
d
TAE = 1 + TIR 365 1
d
sta sera la rentabilidad una vez efectuada la inversin, es decir, cuando las participaciones en el fondo
de inversin se han comprado y posteriormente vendido. Ahora la pregunta sera: cmo analizar este
tipo de inversiones a priori?

financieros
Cuando analizbamos Letras del Tesoro y pagars, a partir de la observacin del precio en el mercado
podamos calcular qu rentabilidad nos ofrecan dichas inversiones. Con los bonos pasaba igual, incluso
el precio de las acciones nos traslada cierta idea de rentabilidad ms o menos esperada (a travs de la
inversa del PER). Y en el caso de los fondos de inversin? Su precio, el valor liquidativo, nos ofrece
alguna informacin sobre una estimacin de rentabilidad futura?
Lamentablemente no, y aunque es de obligado cumplimiento avisar que rentabilidades pasadas no

garantizan rentabilidades futuras, el hecho de conocer el comportamiento pasado de los fondos es una
de las principales informaciones disponibles (no la nica) para tratar de intuir si nos encontramos ante un
fondo bien gestionado y si puede representar una eleccin acertada.
En la informacin econmica diaria solemos encontrar siempre la rentabilidad que cada fondo est
obteniendo desde principio de ao, o bien en los ltimos 12 meses. Esta informacin suele ser seguida
por inversores que poseen participaciones de dichos fondos.
En cambio, si buscamos informacin para comparar entre diferentes fondos antes de invertir, entonces
ser mucho ms conveniente buscar rentabilidades a ms largo plazo, por ejemplo de los ltimos tres o
cinco aos (junto a otros indicadores, por ejemplo de riesgo).
Cierre
Hemos podido ver en este apartado que las matemticas financieras nos son de una gran utilidad para
poder analizar inversiones en activos negociados en los mercados financieros, especialmente en el caso
de los activos de renta fija (a corto y a largo plazo), y tambin estn en la base del principal ratio utilizado
en el anlisis de renta variable, el PER.

Apartado 5
Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales
Introduccin
Vamos a ver cmo nos ayudan las matemticas financieras a analizar la inversin en los productos
previsionales.
En esta tercera va, las instituciones que permiten a los ahorradores invertir su dinero a futuro son las
compaas aseguradoras, las cuales ofrecen una amplia gama de productos para satisfacer todas las
necesidades relacionadas con cobertura de riesgos, ahorro y previsin.
Los asegurados realizan sus aportaciones mediante el pago de primas y en el futuro reciben las prestaciones
pactadas. Para poder ofrecer una rentabilidad a los asegurados, las compaas aseguradoras invertirn
las primas recibidas:
En los mercados financieros.

En entidades financieras (depsitos).
En esta tercera va conviven componentes financieros, que ahora trataremos de analizar, con otros
componentes actuariales. La matemtica actuarial o financiero-actuarial incorpora sobre la matemtica
financiera un elemento esencial en cualquier producto asegurador que es el elemento de aleatoriedad
(riesgo), que condiciona que los flujos econmicos de la operacin (ya sea el flujo de prestaciones o de
aportaciones) se produzcan o no, en qu cuanta y en qu forma.
Si hablamos de seguros de riesgo puros de mortalidad o de longevidad (es decir, que generan prestaciones
nicamente en caso de fallecer o en caso de estar vivo respectivamente), los clculos que deben
realizarse son principalmente actuariales. El importe de la prima (el dinero que entrega el asegurado hoy)
lo calcula la entidad aseguradora, ya que con la suma de las primas recibidas debe constituir un fondo
para asegurarse que puede hacer frente al pago de los siniestros previstos, ms un margen para cubrir
sus gastos. Estos clculos se hacen sobre la base de tablas estadsticas que indican la probabilidad que
el suceso cubierto ocurra.
En cambio, hay toda una amplia gama de productos previsionales en los que s existe un componente
financiero (de capitalizacin, de rentas, etc.), casi siempre con algn elemento de seguro puro que lo
complementa.

Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales
Para este tipo de productos s nos van a servir conceptos de matemticas financieras, tanto para el
perodo de aportaciones (cuando se pone el dinero) como para el de prestaciones (cuando se recibe
el dinero).
En este apartado no hablaremos de productos concretos, que tienen una parte financiera y una parte
actuarial, slo de los aspectos financieros que hay dentro de los productos previsionales.
Hablaremos, por tanto, principalmente de capitalizar (una prima nica o aportaciones peridicas) y de
disponer de un capital constituido (especialmente mediante rentas).
esquema
U
Esquema 5.1. Los productos previsionales dentro del sistema financiero
U
Depsitos Prstamos
Primas

Fondos de inversin
Seccin 1. Las rentas
Hasta el momento, y aplicadas en diferentes productos y activos financieros, hemos trabajado con tres
tipos de rentas:
1. Perpetuas.
2. Temporales.
3. Perpetuas crecientes.

previsionales
Para poder calcular el valor actual de estas rentas, utilizaremos las siguientes frmulas:
C
VA =
i
VA = C 1 1 1

i i (1 + i)n
C
VA =
ig
Todas estas rentas son rentas vencidas, lo que significa que la primera cuota se cobra al final del primer
perodo temporal. Vemoslo de modo grfico.
C C C C C C ...
VA
El valor actual se obtiene un perodo La primera cuota se produce finalizado

antes del cobro de la primera cuota el primer perodo de la renta
Si la renta se quiere cobrar de forma anticipada, es decir, comenzar a cobrar las cuotas en el inicio del
primer perodo en vez del final, cuando apliquemos las frmulas anteriores estaremos valorando la renta
no en el momento 0 del tiempo (hoy), sino en el perodo -1 de la lnea temporal. Si queremos valorar
la renta en el momento cero, deberemos capitalizar el valor obtenido con la frmula conocida sobre un
perodo temporal. Vemoslo de modo grfico.
C C C C C C ...
-1 0
VA C
VA = (1 + i)
i
A cualquiera de las tres frmulas anteriores (en el grfico se ha resuelto con la renta perpetua), si la renta
pasa de ser vencida a ser anticipada, hemos de aadirle el producto de (1 + i).

previsionales
Si la renta se quiere cobrar de forma diferida, es decir, comenzar a cobrar despus de una serie de
perodos temporales establecidos, cuando apliquemos las frmulas conocidas estaremos valorando la
renta justo en el perodo anterior al primer cobro de cuota. Si queremos valorar la renta en el momento
cero, deberemos actualizar el valor obtenido por el nmero de perodos diferidos. Vemoslo de modo
grfico.
C C C
0 VA
C 1
VA =
i (1 + i)d
A cualquiera de las tres frmulas anteriores (en el grfico se ha resuelto con la renta perpetua), si la renta
pasa de ser inmediata a diferida, hemos de aadirle el factor de actualizacin 1 / (1 + i)d.
Ahora tenemos las herramientas necesarias para poder plantear ejemplos de aportaciones y prestaciones
de productos previsionales (slo por su componente financiero, no actuarial).
Seccin 2. Las aportaciones
Bsicamente diferenciaremos entre:
a) Prima nica: el asegurado aporta todo el capital de una sola vez. Dependiendo del plazo del
producto y la rentabilidad del mismo, a vencimiento recibir la cantidad aportada ms la rentabilidad
que se haya pactado. Vendra a ser lo ms parecido a un depsito o imposicin a plazo fijo.
Podramos obtener el valor final de esta inversin simplemente capitalizando.
b) Prima peridica: se establece un plan de aportaciones, que puede ser mensual, trimestral,
semestral, anual En este caso, podramos estimar el capital final capitalizando la renta a vencimiento.
Excel es una herramienta magnfica con el fin de poder modificar las variables establecidas (en este caso,
importe de 100.000 euros, tipo de inters anual del 3% y capitalizacin durante 10 aos) y analizar qu le
ocurre al capital final que se obtiene mediante la capitalizacin de la prima nica.
Si capitalizamos 10 aos, por ejemplo si aporto el capital cuando faltan 10 aos para mi jubilacin, a un
tipo de inters del 3%, obtendr un capital de 134.391,64 euros. Podemos verlo en la imagen posterior.
Y si pudiera comenzar a capitalizar antes? Por ejemplo, 30 aos antes de mi jubilacin. En ese caso
modifico la celda correspondiente y automticamente obtenemos que el capital final ser de 242.726,25
euros.

previsionales
Lo mismo si nos situamos en la imagen unas celdas ms abajo. Aqu fijamos el capital final que queremos
obtener (en la imagen los 134.391,64 euros) y el resultado es el dinero que debo aportar, en este caso 10
aos antes de la jubilacin (o cualquier otro momento en el que precisamos tener constituido un capital).
Podemos igualmente cambiar capital deseado o aos de capitalizacin (o tipo de inters) y el Excel nos
devolver el importe de prima nica que debo aportar. Vemoslo de modo grfico.
(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podrs realizar los anlisis adecuados.)
De la misma forma, podemos hacer un anlisis de aportaciones mediante primas peridicas. En el

ejemplo de la imagen siguiente, aportando 200 euros mensuales durante 20 aos (tipo de inters anual
del 3%), el capital final que obtendramos sera de 65.660,40 euros (hasta ahora habamos calculado
siempre el valor actual de la renta, que en este caso sera de 36.062,18 euros, si capitalizamos 240
meses hallamos el valor final de 65.660,40 euros).
Modificando todas las variables, podemos estimar el capital final que obtendramos:
Aportando durante ms o durante menos aos.

Aumentando o disminuyendo el importe de la prima.
Modificando el tipo de inters.
En la parte inferior de la imagen vemos el anlisis inverso, estableciendo el capital final que deseo
obtener y bajo las condiciones establecidas, qu importe debe tener la prima mensual que tenemos que
aportar? En el ejemplo, para conseguir 100.000 euros de capital final, debemos aportar 272,65 euros
mensualmente durante 20 aos. Vemoslo de modo grfico.

previsionales
Cambiar variables nos permitira obtener la prima que deberamos aportar si deseamos un capital mayor
o menor, aportar durante ms o menos aos, etc.
Un ejercicio muy interesante que previamente se puede realizar es hacer un estudio de las
necesidades de complementar la pensin pblica con un ahorro privado, y tras conocer el importe
estimado que debera ahorrar, calcular qu prima nica o peridica he de destinar a dicho objetivo.
Seccin 3. Las prestaciones
A partir de un capital, y bajo un punto de vista de tipo de prestacin, pueden distinguirse bsicamente
entre prestaciones:
a) En forma de capital.
b) En forma de renta.
Nos centraremos en este segundo tipo.
Continuemos viendo cmo Excel nos permite, una vez entradas las frmulas que ya conocemos (rentas
perpetuas y temporales vencidas, perpetuas y temporales anticipadas, as como perpetuas y temporales
diferidas), realizar diferentes anlisis modificando solamente las variables que definen las rentas.
La informacin que vemos en la imagen posterior se corresponde con:
A partir de un capital, qu cuota mensual recibir si la cuota es perpetua (no consume capital)? Si
disponemos de 100.000 euros y el producto tiene un tipo de inters anual del 3%, mensualmente

previsionales
recibir una cuota de 250 euros. Mi capital, los 100.000 euros, se mantiene intacto, ya que la cuota
se corresponde con los intereses.
Si deseo una cuota de 300 euros (al mismo tipo de inters), debo partir de un capital de 120.000
euros.
A partir del capital de 100.000 euros, si la renta es temporal, concretamente 20 aos, la cuota
mensual que recibo pasa de 250 a 554,60 euros, aunque el capital se va consumiendo y se agota
a los 20 aos.
Y viceversa, si deseo una cuota mensual de 600 euros durante 20 aos, deber disponer de un
capital de 108.186,55 euros.
Y, por supuesto, puedo cambiar todas las variables que desee. Vemoslo de modo grfico.
Los anlisis que observamos en la imagen posterior son similares a los anteriores, aunque ahora la renta
es diferida (no se comienza a cobrar en el momento cero, sino tras unos perodos de diferimiento). Si lo
comparamos con las rentas anteriores, veremos que, al diferir el cobro, el importe de las cuotas aumenta,
o bien, para una cuota dada, puedo partir de un capital algo inferior. Esto es as porque, durante el
perodo de diferimiento, el capital aumenta por el efecto de los intereses que se van acumulando y que, a
su vez, generan nuevos intereses que hacen incrementar el capital. Vemoslo de modo grfico.

previsionales
Por ltimo, podemos realizar los mismos anlisis para las rentas anticipadas. En este caso, el capital
necesario va a ser mayor ya que se pretende empezar a cobrar un perodo antes, o bien, para un capital
dado, la cuota que debe cobrarse sera algo menor. Vemoslo de modo grfico.

previsionales
Cierre
En el presente apartado, hemos analizado en qu medida las matemticas financieras nos ayudan a
comprender los productos previsionales.
Los productos previsionales tienen un importante componente de matemtica actuarial, que no entra en
el mbito de la matemtica financiera. Por ello, los aspectos que hemos visto (capitalizacin, diferentes
tipos de rentas, etc.) slo explican una parte de los productos previsionales, pero resultan de mucha
utilidad para la comprensin de los mismos.

La Base de Las Matemáticas Financieras - Xavier Puig - Gemma Cid

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Matemtica financiera bsica

Seccin 1. El capital financiero y el precio del dinero

Valor actual de un capital financiero Valor futuro de un capital financiero

Barcelona School of Management UPF Pgina 1

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

b) Coste de no disponibilidad o de diferimiento del consumo

Barcelona School of Management UPF Pgina 2

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Seccin 2. Operaciones bsicas: capitalizar y actualizar

Para poder capitalizar o actualizar necesitamos dos cosas:

a) El tipo de inters que deben aplicar.

Los regmenes financieros ms habituales son los siguientes:

1. El rgimen financiero de tipo de inters simple vencido.

Barcelona School of Management UPF Pgina 3

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

1. Rgimen financiero de tipo de inters simple vencido

El primero de ellos utiliza el siguiente factor financiero (frmula):

i expresa el tipo de inters.

Si recibir 106 dentro de dos aos, cuntos euros representan a da de hoy

2. Rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido

El segundo rgimen financiero utiliza el siguiente factor financiero (frmula):

Barcelona School of Management UPF Pgina 4

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

i expresa el tipo de inters.

Los 3 euros del primer ao se suman al capital; por tanto, en el segundo ao se

Si lo que deseamos es actualizar, dividimos entre el factor financiero.

Actualizar a da de hoy un importe de 20.000 euros que se quiere obtener dentro

Con rgimen financiero de tipo de inters simple vencido:

Con rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido:

Barcelona School of Management UPF Pgina 5

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Como en el rgimen financiero de tipo de inters compuesto se reinvierten los intereses,

Seccin 3. El VAN - Valor Actual Neto

La frmula del VAN es la siguiente:

CF1 CF2 CFn

I = Inversin inicial (en el ejemplo 100 millones de euros).

k = Tasa de actualizacin de los flujos futuros (tasa nica).

Barcelona School of Management UPF Pgina 6

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

VAN positivo = Inversin recomendable.

VAN negativo = Inversin no aconsejable.

Cmo se debe interpretar el VAN?

Barcelona School of Management UPF Pgina 7

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Qu favorece un VAN positivo?

Hay tres factores que inciden en el resultado final del VAN:

Seccin 4. La TIR Tasa Interna de Rentabilidad

Cmo calcular la TIR de una inversin?

Barcelona School of Management UPF Pgina 8

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Seccin 5. La TAE Tasa Anual Equivalente

Barcelona School of Management UPF Pgina 9

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

La TIR resultante ser igual al 4%.

TIR (trimestral) = 4%.

TIR (semestral) = 4%.

Seccin 6. Rentabilidad real

Barcelona School of Management UPF Pgina 10

Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Rentabilidad real = Tasa de rentabilidad financiera Inflacin

Cul habr sido la rentabilidad real de esta operacin?

Mediante el uso de la diferencia entre rentabilidad financiera e inflacin hubiramos

Barcelona School of Management UPF Pgina 11

Apartado 1. La base de las matemticas financieras