APALANCAMIENTO:

Operativo, Financiero y Total

Dr. CESAR WILBERT RONCAL DIAZ

CIENCIAS EMPRESARIALES-ESCUELA CONTABILIDAD
 DEFINICION DE PALANCA

En la empresa hay dos negocios:

a) El negocio del giro propio de la empresa (productos, químicos, alimentos, actividad

comercial, turismo, etc ), que es posible medir en cuanto a rendimiento, con la llamada
utilidad de operación (uo) o utilidad antes de intereses e impuestos(UAIT). Que es
medido mediante el palanqueo operativo.
b) El negocio del apalancamiento financiero que gracias a que los pasivos suelen
costar menos que el rendimiento neto de los accionistas esperan de la empresa, este
rendimiento se multiplica a medida que se financia la inversión en activo mediante mas
pasivos y menos recursos propios del capital.
El laverage o efecto de palanca, puede ser definido como el resultado neto de
emplear un activo o una suma de dinero por cuyo uso la firma paga un costo fijo o un
rendimiento fijo ;el costo fijo puede ser comparado al punto de apoyo de un palanca.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

DEFINICION

El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos fijos (CF) de

operación en el flujo de ingresos de la empresa, estos costos fijos no varían con las
ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de los ingresos disponibles.
Viene hacer la capacidad de la empresa en el empleo de sus costos fijos de operación,
para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones, en los ingresos
por las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos (UAIT), es decir la
sensibilidad de las UAIT a los aumentos o disminuciones en el volumen de ventas. En
otros términos, es la capacidad de la empresa en la utilización de los cf de operación
para incrementar al máximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las
UAIT.

Precio x volumen (x) = VENTAS

Cvu x volumen = (CV)
 MC
(CF)

UAIT

En otras palabras, cuando existen CF, el cambio relativo de UAIT, derivado de un

cambio de volumen (x), es mayor que la variación relativa de este(es decir, del cambio
relativo de ventas).

DETERMINACION DE LA SENSIBILIDAD AL EFECTO MULTIPLICADOR DEL

APALANCAMIENTO.

Se decía que el apalancamiento operativo se presenta cuando ante un aumento o

disminución en las ventas, se produce un aumento o disminución mayor en la UAIT.
Ahora, la pregunta es ¿En cuanto variará, en cuanto se multiplicara la UAIT, en cada
caso?

Variara en la siguiente razón:

MC
= MULTIPLICADOR OPERATIVO
UAIT

Veamos como se llega esto:

UAIT = Q (p – v) – F

∆UAIT = ∆ Q (p – v) – F

Donde:
p = precio por unidad
v = costo variable unitario
F = costo fijo total
Q = cantidad en unidades

Es decir, como varía la UAIT, cuando varían las ventas.

Pero las ventas, suponiendo el precio fijo varían únicamente en la cantidad (Q)

∆Q (p-v)
% ∆ UAIT
Q (p-v)-F
∆UAIT=
∆Q
% ∆ Vtas
Q
 ( ∆Q (p-v) ) ( Q )
∆UAIT=
( Q (p-v) – F ) ( ∆Q )

Q(p–v) MC
∆UAIT= =
Q(p–v)–F UAIT

 Este multiplicador , siempre es > 1

 Se le conoce también como elasticidad operativa, para nosotros será
elasticidad sub. uno:

MC
e1 = > 1
UAIT

Debe tenerse presente que e1 es diferente (variable) par diferentes niveles de ventas
previstas.en general, mientras las ventas estan mas cerca del PE, mas fuerte es el
efecto multiplicador o e1.

EL APALANCAMIENTO OERATIVO COMO PORCENTAJE DE VARIACION (El)

Otra manera de definir el apalancamiento operativo es:

% ∆ UAIT
>1
% ∆ VENTAS

Es decir, existe el apalancamiento operativo, cuando el % ∆ UAIT es > que el % ∆

VENTAS y cuando mas alto es el resultado obtenido, mas alto será el palanqueo
operativo.

EJEMPLO O1

Una empresa vende sus productos a razón de $10 la unidad, tiene CV de operación de
$ 5 por unidad, y sus CF de operación son de $ 2,500 anules.

La venta más probable es de 1,000 unidades, esta se utilizara como base de

comparación.

¿Que pasara con la UAIT si las ventas fueran de 1,500 unidades en el primer caso y
de 500 unidades en el segundo caso?

ESTADO CASO CASO

ACTUAL 1 increm. 2 increm.
VENTAS 10,000
CV
MC
CF
UAIT

% de variación de
ventas
% de variación de
UAIT

Conclusión del caso 1: Un aumento del......…. % en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un……………………………………………..
……………………………………………………………………………………….
……………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………
Conclusión del caso 2: Una disminución del. .......% en las ventas (de 1,000 a 500
unidades) produce
una………………………………………………………………………………………………
……………………………………..
……………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………

Conclusiones generales:
1. Estos dos casos ilustran el hecho de que el apalancamiento operativo opera en
ambos sentidos, y que cuando una empresa tiene CF de operación, el
apalancamiento operativo esta presente.
2. Un aumento en las ventas ocasiona un incremento más que proporcional de las
UAIT, en tanto que una disminución en las ventas ocasiona una disminución más
que proporcional en las UAIT.
Pregunta sobre el ejemplo 1:
¿En cuanto variara la UAIT, frente a una variación de las ventas?
Primera forma de cálculo:
Se puede calcular mediante la formula del efecto multiplicador:

MC
e1 = = =………… Veces
UAIT

Es decir:forma de cálculo:
Segunda
LaSiotra
la ventas
formacrecen en 10%,
de calcular la UAIT lo haráoperativo,
el apalancamiento en……….es%.por
Y el
si las ventas caen
porcentaje de en 10%, la
UAIT será…………….
variación: % menor.

% ∆ UAIT

% ∆ VENTAS

Calcule para el caso 1:

Calcule para el caso 2:

Nótese que:
1. como el cociente es mayor que 1, existe el apalancamiento operativo.
2. en un nivel dado de ventas, cuanto mas alto es el valor del apalancamiento, más
grande es el apalancamiento operativo.

En el ejemplo 1, a que numero de unidades se logra el PE ?

PE = ……….unidades

Ahora:
¿Qué pasa si nos alejamos del PE? :

En lugar de ventas de 1,000 unidades que sean 1,200 unidades, con el mismo % de
variación de ventas (+ 50% y – 50%)

100% + 50% - 50%

Ventas
CV
MC
CF
UAIT
%VARIAC. DE UAIT

Pregunta: Que paso con el efecto multiplicador:

……………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………
La explicación es por que el punto de partida de la proyección de ventas esta mas
alejado del PE.

De esto desprenden 2 conclusiones importantes:

1. mientras más cerca este el nivel base de ventas que se utilice como punto de regencia
al PE, hay más apalancamiento operativo.
2. Como el apalancamiento operativo se refleja en ambos sentidos, incrementando los
efectos de aumentos y disminuciones en las ventas, se atribuyen NIVELES DE
RIESGO MAS ALTOS A GRADOS MAS ALTOS DE APALANCAMIENTO. los
CF de operación altos, aumentan así el apalancamiento operativo de la empresa y su
riesgo de operación y en consecuencia el administrador financiero debe tener esto en
Grafique el PE del ejemplo:
cuenta al tomar decisiones.
3. En otras palabras, el RIESGO MÁS ALTO, porque estando cerca del PE, la
probabilidad de vender menos y obtener pérdidas operativas es mayor que estando
alejado del PE.
Pregunta:
¿Cuál es el % de variación de UAIT, en la segunda simulación?
(Encuentre por ambas formas):
Es decir, si las ventas varían en 1, la UAIT variara 1.71 veces . Como las ventas varían
positiva y negativamente 50%, se tiene:

% varia UAIT = (0.50) (1.71) = ± 85.71%

COMPARACION DE RAZON DE APALANCAMIENTO OPERATIVO EN “n “

EMPRESAS.

La comparación de la razón de apalancamiento operativo de dos o mas

empresas, es valido solamente cuando el nivel base de ventas que se utilice sea el
mismo para cada empresa. Veamos el……

Ejemplo 2: tenemos los datos de las siguientes empresas:

Empresas: A B C
Precio de venta 6 6 6
unitario 4 3 2
Costo variable unitario 60,000 120,000 200,000
Costo fijo total

Con esta información, simule en base al siguiente cuadro, diferentes niveles de

producción y venta (pues un supuesto básico del PE es que todo lo que se produce se
vende):

En miles de unidades monetarias

Unidad Ventas A B C
Vendida (unid.monet) Total UAIT Total UAIT Total UAIT
costos costos costos
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000

Si se toma como nivel de comparación, entre las 3 empresas, 60,000 unidades de

venta, elabore el estado de resultados:
EMPRESA A B C
Ventas
CV
MC
CF
UAIT

Grado de
apalanc.operativo a
60,000 unid.(MC/UAIT)

Si encuentra y grafica el PE, el grado de visualización será mayor:

Punto de equilibrio en unidades

A B C
CF / Mcu

Grafique el PE, para las 3 empresas:

Obsérvese que al nivel de 60,000 unidades, la empresa “c” esta mas cerca al PE,
por esto, el apalancamiento operativo es mayor y por tanto su riesgo es mayor.
RIESGO OPERATIVO
Es el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para
poder cubrir los costos fijos de operación de la empresa, o sea la vulnerabilidad a una
situación recesiva. Cuanto mas elevado se encuentre el punto de equilibrio (PE),
mayor es el grado de riesgo operativo, ya que la empresa debe generar mayores
ingresos que cubran sus costos operativos elevados.

Tarea en el EJEMPLO 2:
Ahora explique ud , que ocurre si las ventas se incrementan en 50%, tomando como
base las 60,000 unidades.
Empresa “A” Empresa “B” Empresa “C”
100% +50% 100% +50% 100% +50%
VENTAS
CV
MC
CF
UAIT
%UAIT

APALANCAMIENTO FINANCIERO

DEFINICION

El apalancamiento financiero resulta de la presencia de CARGOS

FINANCIEROS FIJOS en el flujo de utilidades de la empresa. Estos cargos financieros
fijos no varían con las UAIT, deben pagarse sin tener en cuenta el monto de UAIT
disponible para cubrirlos.
Visto en su relación con las acciones comunes, el laverage financiero es la capacidad
de la empresa para utilizar sus gastos financieros, para maximizar el efecto de las
fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAIT sobre las ganancias por acciones
comunes (GPAC) u ordinarias.
Ventas
(CV)

MC

(CF)

UAIT

(I) Intereses
Utilidad antes de impuestos
UAT

(T) Impuestos
Utilidad neta
UN
(Dividendos por acciones preferentes)

UTILIDADES A DISPOSICION DE ACCIONISTAS ORDINARIOS

Los cargos financieros normales son:

1) Intereses de la deuda y,
2) Dividendos para acciones preferentes.

El apalancamiento financiero mide cuáles son los cambios que sufren las utilidades
disponibles para accionistas ordinarios (representados por las ganancias por acción
(GPA), frente a un cambio de la UAIT.

Los impuestos no intervienen en el cálculo del apalancamiento financiero.

DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO FINANCIERO

En los textos clásicos de finanzas, se indica como fórmula para calcular el palanqueo
financiero:

Variación % en GPAC
PF =
Variación % en UAIT

Sin embargo, en nuestro medio es muy difícil hablar de Ganancia por Acción Común
(GPAC), por cuanto nuestra “bolsa de valores” es muy pequeña, de allí que en lugar
de GPAC, preferimos trabajar con UAT, y le llamaremos la elasticidad 2:

V
(CV)

MC
% ∆ UAT
(CF)
e2=
UAIT % ∆ UAIT
(I)

UAT
Es decir, como cambia la UAT, cuando cambia
UAIT.

Veamos como se halla la elasticidad financiera (e2):

% ∆ UAT
e2=
% ∆ UAIT

∆ UAT Pero la variación de UAT es igual a la variación

de UAIT.
UAIT (∆ UAT = ∆ UAIT):

e2= por ser los intereses fijos, por ejemplo:

∆ UAIT
UAIT 50 +10 60
UAIT (I) (20) (20)

UAT 30 40

+10

Como vemos , ambos sufren los mismos incrementos absolutos, no relativos,

entonces:

∆ UAT

UAIT
e2= (∆ UAT) (UAIT) UAIT
∆ UAIT = =
UAT
 (UAT) (∆ UAIT)
UAIT
Nota:

3. Ejemplo 1 de apalancamiento financiero

Una empresa espera UAIT de $ 10.000 en el año actual. Tiene una deuda de $ 40.000
al 5% de interés y una emisión vigente de 500 acciones preferentes con dividendos de
$ 4 por acción. Tiene asimismo 1.000 accionistas ordinarios vigentes.
Calcule el grado de apalancamiento financiero, frente a un aumento y disminución del
40% de las UAIT:
GAP a diferentes niveles de UAIT
100% +40% UAIT -40% UAIT
UAIT 10.000
(I)
UAT
(T)
UN
(Dividendos Acciones preferentes)
Utilidades a Disposición Acc. Ordin.

GPA= UDAO / Nº ACCIONES

% variac. GPA =

CASO 1: Un aumento del 40% en UAIT (de $10,000 a $14,000) produce un

AUMENTO del 100% en GPA (de $2 a $.......)

CASO 2: Una disminución del 40% en UAIT (de $10,000 a $6,000) produce una
DISMINUCION del 100% en GPA (de $2 a $.......)

Como se observa, el apalancamiento financiero también opera en ambos sentidos

y existe cuando una empresa tiene cargos financieros fijos.

% ∆ GPAC
>1
% ∆ UAIT

Aplique en ambos casos del ejemplo 1:

 Es decir, si la UAIT cambia en 1, GPA lo hace en 2.5 veces.

Los grados más altos de apalancamiento financiero implican mayores

riesgos financieros. Un grado de apalancamiento alto, significa que los
costos financieros son altos y se puede no estar en condiciones de pagar los
costos financieros fijos

4. Ejemplo 2 de apalancamiento financiero

Suponiendo que la estructura de capitalización (pasivo + patrimonio) de una empresa
sea de $5,000 en total, enteramente proveniente de patrimonio neto, y que desea
obtener otros $ 5,000 para dedicarlos a una expansión, disponiendo de 4 posibles
alternativas financieras, a saber:

a. Emitir acciones
b. Emitir $ 2,500 en acciones, y tomar préstamos por el resto, al 5% anual de
interés
c. Tomar crédito por el total, al 6% de interés
d. Emitir $ 2,500 acciones ordinarias, y $ 2,500 en acciones preferentes con un
dividendo del 5%
La UAIT es de $ 6,00, la tasa del impuesto a la renta es del 50%, existen 500
acciones en circulación, cada acción cotizada en $ 10, el cual se mantendrá
invariable en cualquier de las 4 alternativas.
Para la solución, seguir el siguiente procedimiento:
a. Determinar la estructura de financiamiento
b. Determinar el estado de resultado, para las 4 alternativas
c. Establecer las ganancias por acción(GPA)
d. Graficar las alternativas
Nota:
CUADRO 2-AF
Plan A Plan B Plan C Plan D
a) ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($)
Capital en acciones ordinarias a $ 10c/u
Capital en acciones preferentes
Pasivo
TOTAL
b) ESTADO DE RESULTADO ($)
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
Dividendos preferentes
Ganancia distribuible a los acc.
Ordinarios
c) GANANCIAS POR ACCION (GPA)
Acciones en circulación (UNIDADES)
Ganancia por acción (GPAC/Nº
Acciones )

Extraiga sus conclusiones……………

d) Gráfica de alternativas y análisis de indiferencia

 En el eje horizontal se representa las UAIT probables y en el eje vertical las
probables GPA en $.
 El punto superior de cada alternativa se halla a cualquier nivel de UAIT. Se
recomienda el UAIT original ( en este caso $ 600) para hallar las GPA.
 Para hallar los puntos en la parte inferior de la gráfica, la pregunta es ¿Cuánto
debe ser la UAIT de cada alternativo, para que la GPA sea cero? Es decir,
encontrar el punto de equilibrio (PE), y este corresponde a una GANANCIA
NULA POR ACCIÓN:
PE = GPA = 0
 Uniendo el punto superior y el inferior de cada alternativa, se construye el
gráfico de INDIFERENCIA.
 El lugar en que se cruzan dos líneas, es el punto de indiferencia.
CONSTRUYA SU GRAFICA DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
$ GPA
 $UAIT

CUADRO 3-AF:
UAIT, para hallar los puntos en la parte inferior de la gráfica:

GPA = 0, PE
A B C D
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
Dividendos preferentes
Ganancias distribuibles a los acc.
Ordinarios
d) GANANCIAS POR ACCIÓN (GPA)
Acciones en circulación (UNIDADES)
Ganancias por acción (GPAC/Nº Acciones)
Explicación al cuadro 3-AF:
1. Como se puede observar, lo mínimo que se debe generar de UAIT es para
cubrir los costos fijos financieros, que en este caso están representados por los
intereses y los dividendos preferenciales.
2. El caso D es el que difiere, por cuanto los dividendos preferenciales, no tienen
crédito tributario como los intereses que si intervienen como gastos deducibles
de impuestos. De allí que se tiene que generar UAIT, que cubra el pago de los
dividendos preferentes y el impuesto a la renta, esto se logra:

Dividendos preferentes 125

= = 250
1–t 1 - 0.50

UAIT a
generar
EXPLICACIÓN GENERAL DEL GRAFICO DE ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO Y ANÁLISIS DE INDIFERENCIA

1. La UAIT necesaria para equilibrio (PE), corresponde a una Ganancia Nula por
Acción:
PE = GPA = 0
La UAIT necesaria para alcanzar el PE es mayor a medida que los CF
Financieros son mayores, por ejemplo, el PE del plan C requiere $ 300 de UAIT
y el plan B únicamente $ 125, y el plan A $ 0.
2. Los puntos de intersección de las líneas se llaman PUNTOS DE
INDIFERENCIA, entre las diversas alternativas financieras, porque a ese nivel
 resultan iguales las GPa y es indiferente escoger una u otra alternativa, esto
ocurre con las alternativas A y C a un nivel de $ 600 de UAIT, que ambas
producen $ 0.30 GPA.
3. Lo que es muy importante en este análisis, es la revelación de NIVELES DE
ACTIVIDAD (más que de un punto). Es decir, si existe mucha probabilidad de
obtener utilidades por debajo de $ 500 de UAIT, la alternativa A es la que
proporciona la mayor GPA. De $ 500 a $ 650 de UAIT, el mejor plan es B, y por
sobre los $ 650 el plan C es el más adecuado.
4. La gráfica también ayuda a ver cual alternativa tiene el mayor o menor
apalancamiento o laverage financiero. La alternativa que tiene una inclinación
más aguda (parada), posee el mayor laverage (la alternativa C). El menor
laverage lo tiene la alternativa…… El mayor laverage indica que las GPA
variarán a una proporción mayor cuando varía la UAIT.
5. La variación porcentual de la GPA es mayor cuando dicha ganancia está cerca
del PUNTO DE INDIFERENCIA.
5. ejemplo 3 de apalancamiento financiero
Las ventas son $10,000 y los costos de ventas (CV) es de $5,000.se requiere una
inversión de $22,500, para lo cual se plantean 3 alternativas:
A: sin deuda
B: con deuda de $10,000 al 20%
C: con deuda de $10,000 al 25%
CUADRO 4 - AF:
PLAN A PLAN B PLAN C
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($)
Pasivo
Capital
TOTAL
ESTADO DE RESULTADO ($)
Ventas
Costo de ventas(CV)
UAIT
Interés por deuda
UAT
RENTABILIDAD / CAPITAL
UAT / CAPITAL

Elasticidad 2 : UAIT / UAT

Explicación a partir del cuadro 4 –AF:
1. El financiamiento externo (pasivo), genera un COSTO EXPLICITO expresado
en intereses (plan B y C).Estos diferentes planes de financiamiento generan
diferentes UAT, a pesar que la UAIT es igual.
 2. si no existen costos fijos de financiamiento (intereses), el “grado de elasticidad
financiera” es la unidad (1) (plan A), lo que implica que ante un cambio de la
UAIT, en la misma proporción cambiara la UAT. Y esto explica también por que
el apalancamiento financiero no puede ser menor que uno, sino > 1. SI NO
HAY ENDEUDAMIENTO (plan A), simplemente NO HAY PALANQUEO
FINANCIERO.
3. A medida que los intereses son mayores, el grado de apalancamiento
financiero es mayor.

A B C
Intereses - 2000 2500
Elasticidad 1 1.67 2
Por tanto a > razón de apalancamiento, mayor riesgo para cumplir con pagarlo.

4. Existe LAVERAGE POSITVO, cuando el rendimiento de la empresa, es mayor

que el costo de endeudamiento. esto esta expresado en el plan B, donde la
rentabilidad/capital de 24% es mayor que el costo de la deuda de 20%.
5. Existe LAVERAGE NEGATIVO, cuando el rendimiento de la empresa es
MENOR que el costo de endeudamiento. en el plan C, la rentabilidad/capital de
20%, es menor que el costo de la deuda (25%).
6. Si el rendimiento operativo es mayor que el costo de la deuda (plan B),
entonces al aumentar el endeudamiento, aumentara la rentabilidad. esto se
visualiza en el plan D.
Plan D
Pasivo 12,500
Capital 10,000

Total 22,500

UAT 2,500
Rentab/capital 0.25

Por tanto, conocido el costo de la deuda, la rentabilidad esta en función al

rendimiento operativo y al endeudamiento.

RIESGO FINANCIERO
Es el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para poder
cubrir los gastos financieros de la empresa.

RESUMEN GENERAL
Rendimiento operativo > costo de endeudamiento = PALANQUEO POSITIVO
Rendimiento operativo < costo de endeudamiento = PALANQUEO NEGATIVO
Si no hay endeudamiento = PALANQUEO NULO
Ademas se tiene:

Rendimiento operativo > costo de deuda endeudamiento rentabilidad

CONCLUSIONES DEL EJERCICIO 2, CUADRO 2 – AF:

1. A un nivel de $ 600 de UAIT, el plan B, que implica una estructura de
financiamiento integrada en un 75% por capital ordinario y en un 25% de
pasivo, es el mejor desde el punto de vista de GPA.
2. En los planes B y D, la proporción de acciones ordinarias es la misma (75%),
pero las GPA resultantes son muy diferentes. Esta diferencia se debe a los
dividendos pagados a los accionistas preferentes, que no son deducibles para
impuestos, mientras los intereses sobre el pasivo si lo son. Por lo tanto, cuando
se toma en cuenta el 50% de impuesto a la renta, el costo explícito de las
acciones preferentes es doble que el del pasivo.
 APALANCAMIENTO TRIBUTARIO

V
(CV)

MC
% ∆ UN
(CF)
e3=
UAIT % ∆ UAT
(I)

UAT
(T)

UN
(Div)

U después de Div

DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO TRIBUTARIO:

% ∆ UN
e3=
% ∆ UAT

∆ UN UN= (1-t) UAT

UAT (∆ UN = (1-t’) ∆ UAT):

e2=
∆ UAT t= Tasa promedio de impuestos
t’=Tasa marginal de impuestos
UAT

T’ se presenta porque al subir la renta imponible (UAT)

También se incrementa la tasa del impuesto (t’), en cierta
legislación tributaria

(1-t’) ∆ UAT

(1-t) UAT
e2= (1-t’) (∆ UAT) (UAT) (1-t’)
∆ UAT = = <1
(1-t) (UAT) (∆ UAT) (1-t)
UAT

Es menor que uno SOLO CUANDO la TRIBUTACION es progresiva, es decir, que a

mayores utilidades generadas, la tasa impositiva es mayor.
En el Perú, esta modalidad tributaria sobre el impuesto a la renta, era impuesta en la
década del 80. En los 90, la tributación es uniforme para cualquier renta imponible.
De manera general, existen 3 tipos de impuesto a la renta:
 Progresiva
 Regresiva
 Uniforme

TRIBUTACION PROGRESIVA TRIBUTACION REGRESIVA TRIBUTACION UNIFORME

Tasa UAT Tasa UAT Tasa UAT
40% 30000 25% 30000 30% 10000
30% 20000 30% 20000 30% 10000
25% 10000 40% 10000 30% 10000

Elasticidad de impuestos cuando la tributación es progresiva:

Así, por ejemplo, si la utilidad (UAT) es de $ 20000 y la tasa impositiva pasa de 30% a
40% entonces e3 será:

T=0.30
T=0.40

Es decir, variando la tasa impositiva (aspecto que sucede de vez en cuando) y

permaneciendo constante la UAT, la UN será el 85,7% de la anterior:

UAT 20000 20000

40%
30% 6000
(T) 8000
UN 14000 12000

Si varía la UAT y también la tasa impositiva, entonces se debe utilizar la formula de

variación porcentual. Así por ejemplo, si la UAT pasa de 20000 a 30000 y
consecuentemente la tasa impositiva de 30% a 40%

UAT 20000 30000

40%
30% 6000
(T) 12000
UN 14000 18000
Varía 28,57%
Entonces, encuentre el grado de palanqueo tributario:

% ∆ UN
e3=
% ∆ UAT

Es decir, si la UAT, se incrementa en la 1, la UN lo hace en 0.5714; esto implica que el

efecto es más bien un DESPALANQUEO O PALANQUEO TRIBUTARIO NEGATIVO.
En el ejemplo anterior, la UAT, se incrementa en 50%, entonces la UN se
incrementara en:
(increm. UAT) (e3)= incremento UN
Es decir: $ 14000 * 1.2857 =

Si la tributación fuese uniforme

Si la tasa impositiva no varía (t=t’), entonces NO EXISTE PALANQUE TRIBUTARIO

T = t’ e3= 1
Palanqueo
e3 es
Si la tributación es Tributario
PROGRESIVA <1 NEGATIVO
REGRESIVA >1 POSITIVO
UNIFORME 1 NO EXISTE
 APALANCAMIENTO TOTAL
DEFINCION:

Integrando la elasticidad operativa, financiera y tributaria, se obtiene la elasticidad

total. La ei sirve para cuantificar que es lo que sucede con la utilidad neta (UN),
frente a una variación de las ventas.Debe tener presente que VENTAS = p x q,
donde se supone que el precio (p) permanece constante, por tanto la variación de
ventas está dada por la variación de la cantidad (Q)
POR TANTO:

Variac UN/UN
Et=e1 x e2 x e3 =
Varic Q/Q

El palanqueo total, relacionado con la GPAC, es la capacidad de la empresa para

utilizar sus costos fijos totales (de operación y financiamiento) para maximizar el
efecto de las fluctuaciones, en cambios, o variaciones en los ingresos por ventas
sobre las ganancias por acción común (GPAC), la ordinaria. En este caso, se
utiliza, la siguiente fórmula:

Variación % en GPAC
PT =
Variación % de las ventas

PT= PQ x PF

Es decir, mide el efecto de la variación en los ingresos por ventas sobre GPAC.

RIESGO TOTAL

El grado de incertidumbre o riesgo de no tener a capacidad suficiente para cubrir

los costos operativos y los gastos financieros de la empresa y el efecto de las
variaciones en el impuesto a la renta.

Ejemplo 1, sobre apalancamiento total

Veamos un ejemplo con la siguiente información:

Precio = $ 1, costo variable unitario = $ 0.40, costo fijo total =$ 3500, producción
10000 unidades, intereses = $ 900, t=t’ 50%

a) ¿Cuál es la elasticidad o palanqueo total?

b) ¿Qué pasa con la elasticidad total, si las ventas se incrementaran en 20%?

 Que sucede con la UAIT Y UAT

Desarrollo del ejercicio 1 sobre apalancamiento total:

Estado de resultados y sus variaciones:

  1er Escenario Incremento del 20%

V    
(CV)    
MC    
(CF)    
UAIT    
(I)    
UAT    
(T)    
UN    

La UN se incremento en………………

En primer escenario ¿Cuál es la elasticidad total?

Et= e1 X e2 Xe3
E1= MC/UAIT
E2= UAIT/UAT
E3= (1-t’) /(1-t)
Et=……………. X………… X………….. =……….

¿Qué pasa si las ventas se incrementan en 20%?

Lo que pasara es que la UN, se incrementará en:

(0.20)( )=………… ó………..%

Es decir: ($800) (1.75)=$................

¿Y qué es lo que sucede con la UAIT Y UAT?

Variaciones del UAIT, frente a las variaciones de las ventas:

Si las ventas se incrementan en 20%, entonces la UAIT se incrementará en:

(0.20) (e1) = .X……… =………%

Comprobando:
2500 X………..= $...........

Variaciones de la UAT, frente a las variaciones de la UAIT

Si la UAIT, se incrementa en……..%. Entonces la UAT se incrementa en:

(.….) (e2) =…………X……...=………

Comprobando:
1600 X……= $........
En resumen, si las ventas se incrementan en 20%, entonces la UAIT se incrementará
en……% y la UAT en…. %

La elasticidad operativa, financiera y tributaria, se puede realizar mediante variación

porcentual.

E1= var% UAIT/ var % vtas =

E2= var% UAT/ var % UAIT =

E3= var% UN/ var % UAT =

Resumen de palanqueo total:

V
(CV) E1= MC = var % UAIT > 1
UAIT var % Q
MC
(CF) E2 = UAIT = var % UAT ≥1
UAT var % Q
UAIT
(I)

UAT E3= (1-t’) = var % UN ≤1

T (1-t’) var % UAT

UN Et= e1 Xe2 X e3
DIV

Uti Desp Divid.

BIBLIOGRAFIA
  VAN HORNE, James. “ Administración Financiera “. Undécima Edición.
Editorial Prentice – Hall Hispanoamericana, S.A. 2004.

 ROSS, STEPHEN, WESTERFIELD. “Fundamentos de Finanzas Corporativas”.

5ta edición. Editorial McGraw – Hill Companies, Inc, 2001.

 BREALEY,Richard . MYERS,Stewart. “ Principios de Finanzas

Corporativas”.5ta edición. Editorial McGraw – Hill Companies, Inc,2002.

 BREALEY, . MYERS, MARCUS. “ Fundamentos de Finanzas Corporativas”.4ta

edición. Editorial McGraw – Hill Companies, Inc,2004.

 WESTON, Fred. COPELAND, Thomas. “ Finanzas en Administración”. 9na

edición. Editorial McGraw – Hill Companies, Inc 1992.

 FABOZZI, Frank. MODIGLIANI, Franco. “ Mercados e Instituciones Financieras

“. 3era edición. Editorial McGraw – Hill Companies, Inc 1996

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 http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf/
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 http://www.contaduria.uady.mx/files/material-clase/raul-vallado/
FN03_Admondelcapitaldetrabajo1.pdf

 http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%205/
administracioncapitaltrabajo.htm

 http://www.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-plazo-
presentation

 http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera-

tecnicas_del_presupuesto_del_capital/13153-13

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EJERCICIOS DE APALANCAMIENTO
 1. PROBLEMA 1

Andrea S.FaultSeismomenter es una empresa financiada completamente con capital.

Sus ganancias mensuales, después de impuestos, son de $24,000 sobre ventas de
$880,000. Su tasa impositiva es de $40 su único producto, el “desktop seismometer”
tiene un precio de $200, delos cuales $150 representan al costo variable.
a) ¿Cuál es el costo operativo mensual de la compañía?
b) ¿Cuál es el punto de equilibrio mensual operativo unitario y en dólares?
c) Calcule y grafique el grado de apalancamiento financiero control la cantidad
producida y vendida para los siguientes niveles de ventas mensuales: 4000;
4400; 4800; 5200; 5600 y 6000 unidades.

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 880,000.00
CV S/. 660,000.00
MC S/. 220,000.00
CF S/. 180,000.00
UAIT S/. 40,000.00
IR S/. 16,000.00
UN S/. 24,000.00

A. El costo operativo fijo mensual es S./ 180,000

B. P.E. =CF/ (PV-CV) = 180,000/ 50 = 3,600
C. PUNTO DE EQUILIBRIO U. =3,600
D. P. DE VENTA 200
E. MONETARIAS S/ 720,000
F. C.V. 150

Unidad Ventas     A
Vendida (unid. Monet) CF CV Total costos UAIT
4,000 S/. 800,000.00 S/. 180,000.00 S/. S/. 780,000.00 S/. 20,000.00
600,000.00
4,400 S/. 880,000.00 S/. 180,000.00 S/. S/. 840,000.00 S/. 40,000.00
660,000.00
4,800 S/. 960,000.00 S/. 180,000.00 S/. S/. 900,000.00 S/. 60,000.00
720,000.00
5,200 S/. S/. 180,000.00 S/. S/. 960,000.00 S/. 80,000.00
1,040,000.00 780,000.00
5,600 S/. S/. 180,000.00 S/. S/. 1,020,000.00 S/.
1,120,000.00 840,000.00 100,000.00
6,000 S/. S/. 180,000.00 S/. S/. 1,080,000.00 S/.
1,200,000.00 900,000.00 120,000.00

U.V. 4,000 4,400 4,800 5,200 5,600 6,000

Ventas S/.800,000.00 S/.880,000.00 S/.960,000.00 S/.1,040,000.00 S/.1,120,000.00 S/.1,200,000.00
CV S/.600,000.00 S/.660,000.00 S/.720,000.00 S/.780,000.00 S/.840,000.00 S/.900,000.00
MC S/.200,000.00 S/.220,000.00 S/.240,000.00 S/.260,000.00 S/.280,000.00 S/.300,000.00
CF S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00
UAIT S/.20,000.00 S/.40,000.00 S/.60,000.00 S/.80,000.00 S/.100,000.00 S/.120,000.00
IR S/.8,000.00 S/.16,000.00 S/.24,000.00 S/.32,000.00 S/. 40,000.00 S/. 48,000.00
UN S/.12,000.00 S/.24,000.00 S/.36,000.00 S/.48,000.00 S/.60,000.00 S/. 72,000.00

GAO 10.00 5.50 4.00 3.25 2.80 2.50

GAF 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

2. PROBLEMA 2

¿Cuál podría ser el efecto del siguiente punto de equilibrio en Andrea S.

FaultSeismomenter?

a) Un momento de precio de venta de $50 por unidad (suponga usted que el volumen de
ventas se mantiene constante.

b) Una reducción de los costos operativos fijos de $20,000 al mes.

c) Disminución de los costos variables de $10 por unidad y un incremento en los cotos
fijos de $60,000 mensuales.

A. El precio de venta se aumenta en 50 %

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 1,100,000.00
CV S/. 660,000.00
MC S/. 440,000.00
CF S/. 180,000.00
UAIT S/. 260,000.00
IR S/. 104,000.00
UN S/. 156,000.00

P.E. = CF/ (PV-CV) S/. 180,000.00 = S/. ,800.00

S/. 100.00
MONETARIAS S/. 450,000.00

B. Los costos operativos disminuyen en S/ 20, 000

 EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 1,100,000.00
CV S/. 660,000.00
MC S/. 440,000.00
CF S/. 160,000.00
UAIT S/. 280,000.00
IR S/. 112,000.00
UN S/. 168,000.00

P.E. CF 160,000 = 3200

=
(PV-CV) 50

400,000.00
MONETARIAS
C. Disminuye costo variable en 10 y costos fijos aumentan en S/. 60,000

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 1,100,000.00
CV S/. 616,000.00
MC S/. 484,000.00
CF S/. 240,000.00
UAIT S/. 244,000.00
IR S/. 97,600.00
UN S/. 146,400.00

P.E. CF 240,000 = 4800

=
3. (PV-CV) 50

MONETARIAS 545,454.55
PROBLEMA 3

El crazyhorse hotel tiene una capacidad para albergar 50 caballos. La tarifa por
animal es de $100 mensuales. Los costos de mantenimiento, depreciación y
otros costos operativos totales son de $1200 al mes. Los costos operativos
variables por caballo son de $12 al mes por caballeriza y alimento y $8
mensuales por los granos.

a) Determina el punto de equilibrio mensual ( en caballos albergados)

b) Calcule la utilidad operativa mensual si se albergara un promedio de 40
animales

ALBERGA 50
PRECIO 100
COSTOS FIJOS 1200
C.V.
12
CABALLERIZA
C.V ALIMENTO 8

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 5,000.00
CV S/. 1,000.00
MC S/. 4,000.00
CF S/. 1,200.00
UAIT S/. 2,800.00
S/.
IR
840.00
S/.
UN
1,960.00

P.E.
A. = CF S/. 1,200.00 = S/. 15.00
(PV-CV) S/. 80.00

B.
ALBERGA 40
PRECIO 100
COSTOS
FIJOS 1200
C.V.
CABALLERIZA 12
C.V
ALIMENTO 8

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 4,000.00
CV S/. 800.00
MC S/. 3,200.00
CF S/. 1,200.00
UAIT S/. 2,000.00
IR S/. 600.00
UN S/. 1,400.00

La utilidad operativa disminuyo en 800 soles

4. PROBLEMA 4
Cybernauts, Inc., es una compañía de reciente creación que desea determinar
una estructura adecuada de capital. Puede emitir 16 % de deuda o 15% de
acciones preferentes. Su capitalización total será de $5 millones y las acciones
ordinarias se pueden vender a $ 20 cada una. Se espera que la compañía
 tenga una tasa impositiva (estatal y federal) de 50%. Se consideran las
siguientes estructuras posibles de capital:

PLAN DEUDA PREFERENTE CAPITAL

1 0% 0% 100%
2 30 0 70
3 50 0 50
4 50 20 30

a) Elabore una gráfica de las UAII-UPA para los cuatro planes. (Se espera que las
UAII sean de 1 millón). Asegúrese de identificar los puntos relativosde
indiferencia determine los puntos de intersección en el eje horizontal.
b) Con base en la ecuación (16-12), verifique el punto de indiferencia en su
grafica entre los planes 1 y 3 y los planes 3y 4.
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada una de las
alternativas al nivel esperado de las UAII de $1 millón.

CAPITAL REQUERIDO 5´000,000

ESTRUCTURA DE
PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3 PLAN 4
CAPITAL
S/. S/.
S/. 5,000,000.00 S/. 2,500,000.00
CAPITAL 3,500,000.00 1,500,000.00
S/. S/.
S/. 2,500,000.00
DEUDA 1,500,000.00 2,500,000.00
ACCIONES S/.
PREFERENTES 1,000,000.00
S/. S/.
S/.5,000,000.00 S/. 5,000,000.00
TOTAL 5,000,000.00 5,000,000.00

  PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3 PLAN 4

UAIT S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00
(I) S/. - S/. 240,000.00 S/. 400,000.00 S/. 400,000.00
UAT S/.1,000,000.00 S/. 760,000.00 S/. 600,000.00 S/. 600,000.00
(T) S/. 500,000.00 S/. 380,000.00 S/. 300,000.00 S/. 300,000.00
UN S/. 500,000.00 S/. 380,000.00 S/. 300,000.00 S/. 300,000.00
(Dividendos Acciones
preferentes) 150000
Numero de Acciones
Ordinarias 250000 175000 125000 75000
Utilidades a Disposición
Acc. Ordin. 2 2.171428571 2.4 4

8.57% 20.0%
C.
GAF 1 1.315789474 1.666666667 2.592592593
GAF 1

5. PROBLEMA 5
 La empresa Hi- Grade Regulador actualmente tiene 100000 acciones
ordinarias en circulación con un precio de mercado de $60 cada una. También
posee $2 millones en bono al 6%. La compañía considera la posibilidad de
implementar un programa de expansión de $3 millones que puede financiar
con todas las acciones ordinarias a $60 por acción (opción 1), bonos normales
al 8$ de interés (opción 2), acciones preferentes al 7% (opción 3) y la mitad de
las acciones ordinarias a $60 por acción y la mitad de los bonos al 8% (opción
4).

ESTRUCTURA DE
CAPITAL ACTUAL
S/.
CAPITAL 6,000,000.00 S/.6,000,000.00 S/.6,000,000.00 S/.6,000,000.00
DEUDA        
S/.
BONOS(6%) 2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00
ACCIONES
PREFERENTES        
S/.
TOTAL 8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00

ESTRUCTURA DE
ACCIONES ACCIONES BONOS Y
CAPITAL BONOS
ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES
ESTIMADA

CAPITAL S/.3,000,000.00     S/.1,500,000.00

BONOS (8%)   S/.3,000,000.00   S/.1,500,000.00
ACCIONES
PREFERENTES
(7%)     S/.3,000,000.00  
S/.
TOTAL 3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/. 3,000,000.00

ESTRUCTURA DE S/. S/.

CAPITAL TOTAL 11,000,000.00 11,000,000.00 S/.11,000,000.00 S/.11,000,000.00

  ACCIONES ACCIONES BONOS Y

bonos
ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES
UAIT S/. S/. 1,000,000.00 S/. 1,000,000.00 S/.1,000,000.00
1,000,000.00
(I) S/. S/. 360,000.00 S/. 120,000.00 S/. 240,000.00
120,000.00
UAT S/. S/. 640,000.00 S/. 880,000.00 S/. 760,000.00
880,000.00
(T) S/. S/. 320,000.00 S/. 440,000.00 S/. 380,000.00
440,000.00
UN S/. S/. 320,000.00 S/. 440,000.00 S/. 380,000.00
440,000.00
(Dividendos     210000.00  
Acciones
preferentes)
UDPAO 440000 320000 230000.00 380000
Numero de Acciones 150000 100000 100000 125000
Ordinarias
UTILIDAD POR 2.933333333 3.2 2.3 3.04
ACCION
C.
GAF 1.136363636 1.5625
GAF 1.136363636

6. PROBLEMA 6
Hi –Grade Regulator Company (veas el problema anterior) espera que el nivel
de UAII después del programa de expansión sea de $1 millón, con una
probabilidad de dos tercios de que sea de entre $600000 y $1400000 millones.
a) ¿Qué alternativa de financiamiento prefiere usted? ¿Por qué?
b) Suponga que el nivel esperado de UAII es de $1.5 millones y que existe una
probabilidad de dos tercios de que sea entre $1.3 y $1.7 millones. ¿Qué
alternativa de financiamiento prefiere usted? ¿Por qué?

ESTRUCTURA DE    
CAPITAL ACTUAL    
S/.
CAPITAL 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00 S/.6,000,000.00 S/.6,000,000.00
DEUDA        
S/.
BONOS(6%) 2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00
ACCIONES
PREFERENTES        
S/.
TOTAL 8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00

ESTRUCTURA DE ACCIONES ACCIONES BONOS Y

BONOS
CAPITAL ESTIMADA ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES

CAPITAL S/.3,000,000.00     S/.1,500,000.00

BONOS(8%)   S/.3,000,000.00   S/.1,500,000.00
ACCIONES
PREFERENTES (7%)     S/.3,000,000.00  

TOTAL S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00

ESTRUCTURA DE S/.
CAPITAL TOTAL 11,000,000.00 S/.11,000,000.00 S/.11,000,000.00 S/.11,000,000.00

  ACCIONES ACCIONES BONOS Y

BONOS
ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES
UAIT S/.1,000,000.00 S/. 1,000,000.00 S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00
(I) S/.120,000.00 S/. 360,000.00 S/.120,000.00 S/. 240,000.00
 UAT S/.880,000.00 S/. 640,000.00 S/.880,000.00 S/.760,000.00
(T) S/.440,000.00 S/. 320,000.00 S/.440,000.00 S/.380,000.00
UN S/.440,000.00 S/. 320,000.00 S/.440,000.00 S/.380,000.00
(Dividendos Acciones     210000.00  
preferentes)
UDPAO 440000 320000 230000.00 380000

Numero de Acciones 150000 100000 100000 125000

Ordinarias
UTILIDAD POR 2.933333333 3.2 2.3 3.04
ACCION
C.
GAF 1.136363636 1.5625
GAF 1.136363636

7. PROBLEMA 7

ESTRUCTURA DE CAPITAL
   
ACTUAL  
S/.
CAPITAL S/. 1,100,000.00 1,100,000.00 S/. 1,100,000.00
S/.
DEUDA (10%) S/.8,000,000.00 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00
S/.
TOTAL S/.9,100,000.00 9,100,000.00 S/.9,100,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL
OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
ESTIMADA
CAPITAL S/.5,000,000.00    
DEUDA (11%)   S/. 5,000,000.00  
ACCIONES PREFRENTES (10%)     S/. 5,000,000.00
TOTAL S/.5,000,000.00 S/. 5,000,000.00 S/.5,000,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL
TOTAL S/.14,100,000.00 S/. 14,100,000.00 S/. 14,100,000.00

  OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3

UAIT S/. 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00 S/.6,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 5,200,000.00 S/. 4,650,000.00 S/.5,200,000.00
(T) S/. 1,820,000.00 S/. 1,627,500.00 S/.1,820,000.00
UN S/. 3,380,000.00 S/. 3,022,500.00 S/. 3,380,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)     500000.00

UDPAO 3380000 3022500 2880000.00

Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000

UTILIDAD POR ACCION 11.08 54.95 52.36

B. SI FUERA UAII 3000000

  OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
UAIT S/. 3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.
3,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/.1,350,000.00 S/.
800,000.00
UAT S/. 2,200,000.00 S/.1,650,000.00 S/.
2,200,000.00
(T) S/. 770,000.00 S/. 577,500.00 S/.
770,000.00
UN S/. 1,430,000.00 S/.1,072,500.00 S/.
1,430,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)     500000.00
UDPAO 1430000 1072500 930000.00
Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000
UTILIDAD POR ACCION 4.69   16.91

SI FUERA UAII 4000000

  OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
UAIT S/. 4,000,000.00 S/. 4,000,000.00 S/. 4,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 3,200,000.00 S/. 2,650,000.00 S/. 3,200,000.00
(T) S/. 1,120,000.00 S/. 927,500.00 S/. 1,120,000.00
UN S/. 2,080,000.00 S/.1,722,500.00 S/. 2,080,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)     500000.00
UDPAO 2080000 1722500 1580000.00
Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000
UTILIDAD POR ACCION 6.82   28.73

SI FUERA UAII 8000000

  OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
UAIT S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 7,200,000.00 S/. 6,650,000.00 S/. 7,200,000.00
(T) S/. 2,520,000.00 S/. 2,327,500.00 S/. 2,520,000.00
UN S/. 4,680,000.00 S/. 4,322,500.00 S/. 4,680,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)     500000.00
UDPAO 4680000 4322500 4180000.00
Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000
UTILIDAD POR ACCION 15.34 78.59 76.00
C.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
   
ACTUAL  
CAPITAL S/. 1,100,000.00 S/. 1,100,000.00 S/. 1,100,000.00
DEUDA (10%) S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00
TOTAL S/. 9,100,000.00 S/. 9,100,000.00 S/. 9,100,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL
OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
ESTIMADA
CAPITAL S/. 5,000,000.00    
DEUDA (8%)   S/. 5,000,000.00  
ACCIONES PREFRENTES (7%)     S/. 5,000,000.00
S/. S/.
TOTAL 5,000,000.00 5,000,000.00 S/. 5,000,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL S/. S/. S/.

TOTAL 14,100,000.00 14,100,000.00 14,100,000.00

  OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3

UAIT S/. 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00 S/.
6,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,200,000.00 S/.
800,000.00
UAT S/. 5,200,000.00 S/. 4,800,000.00 S/.
5,200,000.00
(T) S/. 2,392,000.00 S/. 2,208,000.00 S/.
2,392,000.00
UN S/. 2,808,000.00 S/. 2,592,000.00 S/.
2,808,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)     350000.00
UDPAO 2808000 2592000 2458000.00
Numero de Acciones Ordinarias 152500 27500 27500
UTILIDAD POR ACCION 18.41 94.25 89.38

8. PROBLEMA 8

EMPRESA 1 EMPRESA 2
S/. S/.
UAII ESPERADAS 5,000,000.00 100,000,000.00
S/. S/.
INTERES ANUALES 1,600,000.00 45,000,000.00
PAGOS ANUALES DE CAPITAL SOBRE S/. S/.
LA DEUDA 2,000,000.00 3,500,000.00
ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTIMADA OPCION 1 OPCION 2
S/.
CAPITAL -  
S/.
DEUDA (11%)   -
ACCIONES PREFRENTES (10%)    
S/. S/.
TOTAL - -

  EMPRESA 1 EMPRESA 2
UAIT S/. S/.
5,000,000.00 100,000,000.00
(I) S/. S/.
1,600,000.00 45,000,000.00
UAT S/. S/.
3,400,000.00 55,000,000.00
(T) S/. S/.
1,360,000.00 19,800,000.00
UN S/. S/.
2,040,000.00 35,200,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)
   
UDPAO
2,040,000 35,200,000
Numero de Acciones Ordinarias
   
UTILIDAD POR ACCION
   

9. PROBLEMA 9

EMPRESA 1 EMPRESA 2
S/. S/.
UAII ESPERADAS 5,000,000.00 100,000,000.00
S/. S/.
INTERES ANUALES 1,600,000.00 45,000,000.00
PAGOS ANUALES DE CAPITAL SOBRE S/. S/.
LA DEUDA 2,000,000.00 3,500,000.00
ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTIMADA OPCION 1 OPCION 2
S/.
CAPITAL -  
S/.
DEUDA (11%)   -
ACCIONES PREFRENTES (10%)    
S/. S/.
TOTAL - -

  EMPRESA 1 EMPRESA 2
UAIT S/. S/.
5,000,000.00 100,000,000.00
(I) S/. S/.
1,600,000.00 45,000,000.00
UAT S/. S/.
3,400,000.00 55,000,000.00
(T) S/. S/.
1,360,000.00 19,800,000.00
UN S/. S/.
2,040,000.00 35,200,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)    
UDPAO 2,040,000 35,200,000
Numero de Acciones Ordinarias    
UTILIDAD POR ACCION    

PROBLEMAS DE COSTO DE CAPITAL

1) Zapata enterprice recurre a 2 fuentes de financiamiento bonos y acciones
ordinarias, el costo de capital de los fondos derivados es k(j) y k ( e) es el
costo del capital para fondos de capital. Estructura de capital está integrada
con dólares B equivalentes a los Bonos y dólares S correspondientes a las
Acciones, donde los montos representan los valores de mercado. Calcule usted
el modelo ponderado global del costo de capital, K(0)

Método del CPPC

I. Renta 30%
 Fuentes de
Financiamiento Dólares % TASA T.D.I
Bonos B (B/(B+S))*100% kp Kp*70%
Acciones S (S/(B+S))*100% Ke  
TOTAL B+S 100%    

Costo de Capital (B/(B+S))*100%*Kp*70%+(S/(B+S))*100%*Ke)

2) Suponga que B (en el problema anterior) es de 3 millones de dólares y S es de

7 millones de dólares. Los bonos generan un rendimiento de 14% al
vencimiento y este año se espera que las acciones producirán 500 mil dólares
en dividendos. La tasa de crecimiento de los dividendos fue de 11% y se
espera que se mantenga en el mismo nivel. Determine el costo del capital si la
tasa del impuesto sobre la renta de la empresa es de 40%.

Solución
Fuentes de
Financiamient Moneda PORCENTAJE TASA T.D.I
o
S/.
Bonos 3,000,000.00 30% 14% 8.400%
S/.
Acciones 7,000,000.00 70% 18.93%
S/.
TOTAL 10,000,000.00 100%

Si el valor nominal de los bonos es igual al valor del mercado, por lo

tanto la tasa de rendimiento es equivalente a la tasa cupón libre de
riesgo

I. Renta 40%

Tasa de las acciones

Ke (500000*(1+11%)/7000000)+11%
Ke 18.93%

Hallando el Costo de Capital

Costo de Capital= 15.77%

3) El 1 de enero de 20x1, el precio de las acciones de internationalcopi machines
(ICOM), una de las mas importantes en los mercados bursátiles era de $300
por acción. dicho premio se basaba en un dividendo esperado al final del año
de $3 por acción y un crecimiento esperado anual en dividendos de 20% en el
futuro. En enero de 20x2, se desplomaron los indicadores económicos y los
inversionistas determinaron que el crecimiento futuro de los dividendos de
ICOM disminuirá en 15%. ¿cuál será el precio de las acciones ordinarias de la
empresa en 20x2? Suponga lo siguiente:
a) Un modelo de valoración de crecimiento constante de los dividendos es una
representación razonable de la forma en que el mercado evalúa a ICOM.
b) La compañía no modifica la naturaleza del riesgo de sus activos ni su
apalancamiento financiero.
c) El dividendo esperado al final de 20x2 es de 3.45 por acción.

  PORCENTAJE TASA TDI

S/.
Pasivo 6,000,000.00 38% 13% 7.80%
S/.
A.Prerentes 2,000,000.00 13% 12%  
S/.
A.Ordinarias 8,000,000.00 50% 17%  
S/.
TOTAL 16,000,000.00 100%    

Hallando el Costo de Capital

Costo de
Capital= 12.93%