Administración

financiera
Introducción a la administración directa y
financiera

¿Qué son las Son el estudio de la canalización de

recursos financieros escasos a
finanzas? través de decisiones de inversión y
de financiamiento con el propósito
de maximizar el valor de la inversión
de los accionistas.

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Esta definición nos lleva a formularnos las
siguientes preguntas …..

▪ ¿En qué activos de largo plazo debería invertir la empresa?

Esta es la decisión de evaluación de proyectos e involucra los activos fijos de
la empresa.
▪ ¿De dónde puede, la firma obtener recursos para invertir en activos a
largo plazo?
Esta es la decisión de estructura de capital e involucra la mezcla de
financiamiento a largo plazo que utilizará la empresa para financiar sus
activos de largo plazo.
▪ ¿Cómo deben administrarse las necesidades diarias del negocio?
Esta decisión se refiere a la administración del capital de trabajo de la
empresa, sus activos y pasivos circulantes. 3
La empresa y sus flujos de financiamiento e
inversión.

4
Tres simples reglas

▪ Tener más efectivo es preferible a tener

menos.
▪ Mientras más pronto se reciba el efectivo, es
mejor.
▪ La presencia de riesgo debe ser compensada
por una mayor cantidad de efectivo.
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La meta de la empresa

▪ ¿Cómo se logra la maximización de utilidades?

¿Maximizando ventas?
¿Minimizando gastos?
Ambas cosas pueden realizarse mediante manipulaciones que aumentarán las
utilidades en el corto plazo pero que dañan a la empresa en el mediano y largo
plazo.
▪ ¿Maximización del valor de la inversión del accionista?
Maximizando el valor de la empresa mediante la maximización del precio del
mercado de la acción. En caso de que la empresa no cotice en bolsa,
entonces se buscará la minimización del costo de capital.
6
Algunos axiomas financieros importantes

▪ Valor del dinero en el tiempo.

▪ Relación riesgo y rendimiento.
▪ El efectivo manda.
▪ Análisis incremental.
▪ Mercados eficientes.
▪ Problemas de agencia.

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El valor del dinero en el tiempo

▪ Es la técnica más utilizada en las finanzas y afortunadamente es

una de las más simples.
▪ Establece que un peso hoy vale más que un peso en el futuro
debido a que hoy podemos invertirlo y tener más de un peso en
cualquier punto en el futuro (hay quienes piensan
equivocadamente, que el dinero tiene un valor a través del
tiempo debido a la tasa de inflación; no, es debido al costo de
oportunidad, a lo que puedes ganar con el dinero, dicho costo de
oportunidad ya incluye una expectativa inflacionaria).

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Relación riesgo - rendimiento

▪ Este axioma se basa en el hecho de que todo riesgo debe ser

debidamente compensado, aceptando que cada persona puede
tener un perfil de riesgo diferente.
▪ Hay instrumentos financieros con muy poco riesgo (v.gr. Cetes),
los cuales generan un rendimiento bajo, mientras que otros
instrumentos que representan altos niveles de riesgo ( v.gr.
Acciones) también ofrecen las mayores opciones de
rendimiento.
▪ Una decisión siempre debe considerar el riesgo que conllevan los
flujos de efectivo esperados e impactar el precio del activo en
consideración en función de dicha relación. 9
El efectivo manda

▪ Una empresa necesita hacer adquisiciones y gastos para generar el valor

planeado, y estas transacciones normalmente representan desembolsos
de efectivo.
▪ Por lo tanto, para medir la rentabilidad y creación de las operaciones de la
empresa es indispensable estimar los flujos de efectivo, pues son éstos
los que se usan para cubrir los gastos, costos, impuestos y retornos
exigidos por los proveedores de capital.
▪ Las utilidades son un producto del estado de resultados, el cual es
generado por el sistema contable de la empresa y que incluye ingresos y
gastos devengados que no fueron hechos en efectivo, por lo que no es
una medida confiable para medir el valor generado por la firma.
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Análisis incremental

▪ El análisis de los proyectos de inversión de cualquier naturaleza

únicamente debe considerar los flujos de efectivo que están
relacionados a dicho proyecto, es decir, que la existencia de dichos flujos
dependa de si se acepta o se rechaza el proyecto bajo consideración.

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Mercados eficientes

▪ Cuando hablamos de mercados eficientes lo hacemos desde una

perspectiva de información, y se reconocen tres niveles de eficiencia:
Débil. Es cuando es cuando los mercados reflejan toda la información
histórica relevante para determinar el precio de un activo. Por ejemplo, el de
una acción de capital común.
Semi – fuerte. Cuando los mercados reflejan toda la información histórica, y
presente que puede influir en el precio del mercado de un activo.
Fuerte. Cuando toda la información que impacte el precio de un activo está
disponible para el público inversionista.

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Problemas de agencia

▪ Sucede cuando el administrador, contratado para actuar en beneficio de

los accionistas, persigue una agenda personal que no comulga con los
objetivos de los accionistas.
▪ Este problema tiene su origen en la separación del control y la propiedad
en la empresa, es decir, cuando los dueños de la firma no son quienes la
administran.
▪ El tema de gobierno corporativo, tan multicitado después de tanto fraude
corporativo, se sustenta fundamentalmente en la teoría de agencia, de
donde emana este concepto del problema de agencia.

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La separación del control y de la propiedad

▪ Cuando los dueños del negocio no son quienes lo administran, entonces

existe el riesgo de que los objetivos de la administración no estén
alineados con los objetivos de los dueños o accionistas, eso se observa
en maximizar el valor de la empresa.
▪ Los administradores pueden perseguir objetivos de los cuales deriven
beneficios personales a expensas de la inversión de los accionistas, tales
como aumentar el tamaño de la empresa invirtiendo en proyectos no
rentables, membresías en clubes sociales, jets corporativos etc.
▪ Esta circunstancia crea la necesidad de un cuerpo de autoridad en la
organización ante quién responda la alta dirección.

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El consejo de administración

▪ El consejo tiene como tarea fundamental el de contratar, despedir,

diseñar planes de remuneración y guiar en la formulación estratégica a la
dirección general del negocio. Los miembros del consejo son votados por
los accionistas de la empresa.
▪ El consejo de administración es el mecanismo de control interno de
mayor relevancia para un gobierno corporativo.
▪ Cuando éste fracasa en su misión de control y dirección, entonces se da
oportunidad a que los mecanismos de control externo actúen sobre la
dirección de la empresa.

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Teoría de agencia

▪ La teoría de agencia estudia la separación del control y la propiedad y

discute sus implicaciones para el valor de la empresa.
▪ El accionista es el principal y el administrador el agente, quién es
contratado para tomar decisiones en el mejor beneficio del accionista.
▪ El problema de agencia existe cuando los objetivos del administrador no
están alineados con los de los accionistas, y el conjunto de medidas para
prevenir sus propios intereses a costa de los accionistas hace que la
empresa incurra en costos, llamados costos de agencia, lo cual
disminuye el valor de la empresa aunque en una mejor medida que
cuando se permite al administrador expropiar la riqueza del accionista.

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El mercado por el control corporativo

▪ Este es un mecanismo de control externo que disciplina a la

administración por medio de su reemplazo en caso de fracasar en
maximizar ( o al menos crear)valor para el accionista mediante el
incremento en el precio del mercado de la acción.
▪ Por supuesto, la empresa tiene que cotizar en la Bolsa para poder quedar
expuesta a la posibilidad de una adquisición hostil; de otra manera, una
adquisición no deseada no es posible.

17
Perspectiva sobre maximización de valor

18
Administración del capital
de trabajo.
“ No hay problema más
grande que el no
contar con el recurso
suficiente para poder
trabajar.

20
Políticas de capital de trabajo

Se refieren a dos aspectos básicos :

1. Cual es el nivel apropiado de los activos circulantes, tanto en forma total
como en cuentas específicas.
2. La forma en que deberán financiarse estos activos.
Existen 3 políticas que pueden aplicarse :

a) Política relajada de activos circulantes :

Se mantienen cantidades relativamente grandes de efectivo, valores
negociables e inventarios y las ventas son estimadas por el uso de una
política de crédito que proporciona un financiamiento liberal para los
clientes y un alto nivel de Cuentas por Cobrar. 21
Políticas de capital de trabajo
POLÍTICA RESTRINGIDA :
El mantenimiento de efectivo , de valores negociables y de inventarios se ve
minimizado.

POLITICA MODERADA :
Se encuentra en medio de los extremos.

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Políticas alternativas de inversión en capital de
trabajo.

Activos circulantes
($)
Relajada

Moderada

Restringida

Ventas ($) 23
Políticas de financiamiento de capital de trabajo

1. ENFOQUE DE AUTOLIQUIDACIÓN O DE COORDINACIÓN DE VENCIMIENTOS. :

Se coordinan los vencimientos de los activos y los pasivos.

2. ENFOQUE AGRESIVO :
Se financia la totalidad de los activos con capital a L.P., dejando sólo una
parte de activos circulantes permanentes para ser financiado con
créditos a C.P.

3. ENFOQUE CONSERVADOR :
El capital permanente financia los activos permanentes y el crédito no
24
espontaneo. Se maneja un colchón de liquidez para satisfacer las
necesidades estacionales .
Enfoque moderado (Coordinación de
vencimientos)
$
Efectivo

Activo circulante temporal Financiamiento a corto

plazo no espontáneo
mediante deudas

Activos Deuda a largo plazo más

circulantes capital contable más
temporales pasivos circulantes
espontáneos
Activos fijos
Activos
totales
permanentes

Periodo de tiempo 25
Enfoque relativamente agresivo

$
Efectivo

Activo circulante temporal Financiamiento a corto

plazo no espontáneo
mediante deudas

Activos Deuda a largo plazo más

circulantes capital contable más
temporales pasivos circulantes
espontáneos
Activos fijos
Activos
totales
permanentes

Periodo de tiempo
26
Enfoque conservador

$
Efectivo
Requerimientos de financiamiento
Valores Negociables a corto plazo

Activos Deuda a largo plazo más

circulantes capital contable más
temporales pasivos circulantes
espontáneos
Activos fijos
Activos
totales
permanentes

Periodo de tiempo 27
Flujos de efectivo

28
Principios en la estimación de los flujos de
efectivo.
▪ Flujos relevantes.
▪ Costo sumergido.
▪ Costo de oportunidad.
▪ Efectos colaterales ( canibalismo).
▪ Capital de trabajo.
▪ Gastos financieros.
▪ Impuestos.

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Flujos de efectivo relevantes.

▪ Para estimar los flujos de efectivo de un proyecto, utilizamos el

análisis incremental, el cual indica que únicamente debemos de
considerar los flujos de efectivo producidos por el proyecto.
▪ En otras palabras, si un flujo positivo o negativo se genera debido
al proyecto bajo consideración que se incluye. Si este flujo
permanece con o sin el proyecto entonces no es marginal y debe
eliminarse del análisis.

30
Costo sumergido.

▪ Los costos sumergidos son cualquier desembolso en efectivo que se haya realizado
en el pasado y que ya no pueda recuperarse.
▪ Se realizó un asiento contable para el mismo, salió efectivo de la empresa, pero no
es marginal, por lo tanto no se considera dentro de los flujos estimados.
▪ Por ejemplo, el pago de una investigación de mercados realizada antes de aceptar el
proyecto. Este gasto no deberá de incluirse porque no importa si el proyecto se
acepta o se rechaza, recuerda que el despacho contratado para dicha tarea no
regresará el dinero. Es un costo sumergido.
▪ Otro ejemplo podría ser el uso de una camión que se compró hace algunos años y
que está sin usarse en la empresa. Si el proyecto a ser evaluado lo utiliza, no deberá
cargarse ningún costo todo lo demás constante.

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Costo de oportunidad

▪ Representa lo que se deja de ganar al rechazar la segunda mejor

alternativa.
▪ Este tipo de costo es todo lo contrario al costo sumergido, pues para el
costo de oportunidad no hay un asiento contable, no hubo un desembolso
de efectivo pero sí se toma en cuenta al estimar los flujos de efectivo del
proyecto.
▪ Un ejemplo podría ser el uso de un terreno para la ocupación del
proyecto. Si el terreno puede venderse en $500,000, entonces éste sería
el costo de oportunidad que debe cargarse al proyecto.

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Efectos colaterales ( canibalismo).

▪ Hay proyectos que traen efectos negativos (normalmente) sobre otros

proyectos o productos ya existentes en la empresa.
▪ Por ejemplo, la producción del Pointer (WW) vino a quitarle ventas al Golf,
por lo que, todo lo demás constante, el margen de contribución perdido
por el Golf (después de impuestos) debió haber sido un costo para el
proyecto del Pointer.
▪ La razón de esto es que el Golf perdió ventas precisamente por la
introducción del Pointer, todo lo demás es constante.
▪ Por lo tanto, el canibalismo es de suma importancia considerarlo al
estimar los flujos de efectivo del proyecto.

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Capital de trabajo

▪ Cuando una empresa planea aumentar sus ventas, debe tomar

en cuenta que deberá de hacer una inversión en su capital de
trabajo vía un incremento en las cuentas por cobrar y los
inventarios (modelo general).
▪ Esta inversión se ve disminuida por el financiamiento otorgado
por los proveedores.
▪ Por lo tanto, la inversión en el capital de trabajo neto debe ser la
suma algebraica de los activos y pasivos circulantes operativos
(cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar,
normalmente) del proyecto.
34
Gastos financieros

▪ Los gastos por intereses generan un asiento contable, un desembolso de

efectivo y son producidos precisamente por la presencia del proyecto ajo
análisis, sin embargo, no son considerados en la estimación de los flujos
de efectivo.
▪ La razón es que el costo de la deuda (lo que genera los intereses) se
considera para la estimación del costo de capital (wacc), tasa de
descuento que se utiliza para traer los flujos de efectivo a valor presente.
▪ Si a los flujos les quitamos los gastos financieros y luego los traemos a
valor presente usando el mismo costo del préstamo, entonces
estaríamos cargando dos veces la tasa de interés al proyecto.

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Impuestos

▪ Todos los flujos de efectivo deben ser calculados después de impuestos.

▪ El motivo es que se trata de maximizar el valor de la inversión de los
accionistas, y los flujos de efectivo que pertenecen a los dueños de la
empresa no son los flujos antes de impuesto, si no los flujos netos de las
obligaciones tributarias de la organización.

36
Resumen de flujos incrementales

37
Tipos de proyectos

▪ Proyectos en expansión.
Son aquellos que surgen como respuesta a un nuevo producto, expansión de mercado,
modificación de un producto actual, diversificación geográfica, entre otros.

▪ Proyectos de reemplazo.
Son aquellos que responden a una necesidad de cambio en la empresa debido a la
terminación de la vida de un activo, a la obsolescencia o a una mejora en la productividad
de las operaciones.
El análisis de estos proyectos normalmente es menos complicado que los de expansión
porque acá no se necesita un incremento en las ventas.

38
Flujos de efectivo relevantes.

39
Inversión inicial

▪ La inversión inicial puede componerse de los siguientes

elementos:
a. Costo de adquisición del nuevo activo (-)
b. Venta del activo viejo (+)
c. Impuesto sobre la venta del activo viejo ( + / -)
d. Inversión en el capital de trabajo (+ / -)

▪ Normalmente es un flujo de efectivo negativo y se localiza en el

año cero (hoy).
40
Flujo de operaciones

▪ Estos son los flujos que genera el giro normal de operaciones del
proyecto:
Incremento en ventas (+)
Incremento o decremento en costos (+/-)
Beneficio fiscal de la depreciación (+)
▪ Debe considerarse el efecto fiscal para todos estos flujos.

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Flujo terminal.

▪ Este flujo ocurre en el último año de vida útil del activo o, bien
correspondiente al período cuando la empresa eliminará este proyecto.
▪ Se compone de los siguientes flujos:
Venta del activo (-)
Impuesto sobre la venta del activo fijo (-)
Recuperación del capital de trabajo (+/-)

▪ Este es un flujo complicado de estimar pues se necesita proyectar de 3 o

5 años el precio al cual se espera vender el activo.

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La inflación y los flujos de efectivo

▪ Lo más importante en este rubro es ser consistentes con

respecto al tratamiento de todos los elementos involucrados en
la evaluación (flujos, costos de capital, etc.).
▪ Si deflactamos los flujos de efectivo , también debemos hacer lo
mismo con el costo de capital.
▪ Si usamos el costo de capital con inflación, entonces deberemos
de usar flujos de efectivo nominales (con inflación).
▪ Como la inflación es difícil de estimar debido a que los costos de
capital ya tienen incorporada una expectativa inflacionaria,
entonces se recomienda usar los flujos de efectivo nominales
para la evaluación del proyecto. 43