Contabilidad y Finanzas

Taller 2
Enviar al correo del profesor rortiz@ucsc.cl
Tiene desde las 18:30 hasta las 22:00 para enviar (3,5 horas = 210 minutos). Si
algún estudiante no usa sus datos asignados, será sancionado.
Tiempo estimado por pregunta:
• Pregunta 1: 30 minutos
• Pregunta 2: 20 minutos
• Pregunta 3: 20 minutos
• Pregunta 4: 20 minutos
Tiempo total estimado para hacer la evaluación 90 minutos. Tiempo disponible
210 minutos.
Ejercicio 1 Tema Pensiones
Rodrigo, tiene actualmente 40 años y espera jubilarse en 25 años más. Rodrigo
cotizado el 10% de su salario en la AFP Ortiz desde que ha tenido 30 años. El
salario cuando tenía 30 años era de $2 millones mensuales con una tasa de
crecimiento 0,2% mensual proyectada constante hasta su jubilación. Hasta el día
de hoy y por 25 años más ha ahorrado en un fondo arriesgado, ganando una
rentabilidad de 5% anual efectiva. Luego se cambiará al fondo moderado, el cual
tiene una rentabilidad de 3% anual compuesta semestral y permanecerá ahí el
resto de su vida.
Estas últimas semanas ha tomado todas las noticias nacionales el proyecto de
ley que permite sacar el 10% de los fondos ahorrados. La ley aprobada indica lo
siguiente:
Quienes tengan menos de 35 UF ($1.003.652) ahorrados en sus cuentas de
capitalización individual podrán retirar la totalidad de esos dineros.
Quienes tengan ahorrados entre 1 a10 millones de pesos en ahorros previsionales
podrán retirar hasta 1 millón de pesos (su 10%)
Quienes tengan ahorros previsionales desde 10 millones hasta 43,3 millones
podrán retirar hasta el tope 150UF ($4.301.366)
Quienes tengan más de 43,3 millones de ahorros, podrán retirar solamente 4,3
millones, o sea el topo de 150 UF que establece el proyecto.
Considerando una esperanza de vida de 25 años y que desea tener una pensión
constante. Resuelva y responda:
a) Obtenga la pensión de Rodrigo sin hacer uso de la ley.
b) Obtenga la pensión de Rodrigo si se acoge al proyecto de retiro del 10%.
Realizar el cálculo con el 10% y, además, por el tope según su cantidad
acumulada ¿En qué porcentaje disminuye su pensión para cada caso?
 Contabilidad y Finanzas

Pensión si no retira 10%

Rentabilidad mensual= (1 + 0,05)1/12 − 1 = 0,0041
10% ∗ $2.000.000 1 + 0,002 12∗35
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑎𝑑𝑜 = [1 − ( ) ] (1 + 0,0041)12∗35
0,0041 − 0,002 1 + 0,0041
= $308.717.422
Ahora calculamos la pensión con el ahorro calculado anteriormente:
0,03 1/6
Rentabilidad mensual= (1 + ) − 1 = 0,0025
2
12∗25
𝑃𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 1
[1 − ( ) ] = $308.717.422 => 𝑃𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 = $1.460.991
0,0025 1 + 0,0025
Pensión si acoge a la ley. Hoy los ahorros de Rodrigo corresponden a:
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑎𝑑𝑜 ℎ𝑎𝑠𝑡𝑎 ℎ𝑜𝑦
10% ∗ $2.000.000 1 + 0,002 12∗10
= [1 − ( ) ] (1 + 0,0041)12∗10
0,0041 − 0,002 1 + 0,0041
= $34.515.793
Según la ley Rodrigo podría retirar
Monto ahorrado Retiro Tope
< 1 millón Completo < 1 millón
Entre 1 millón y 10 millones 10% 1 millón
Entre 10 y 43,4 millones 10% 4,3 millones
>43,3 millones 4,3 millones 4,3 millones

Si saca con la columna tope, la pensión sería:

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑎𝑐𝑎𝑑𝑜 ℎ𝑜𝑦 = $4.300.000
10% ∗ $2.000.000 ∗ (1 + 0,002)12∗10 1 + 0,002 12∗25
[1 − ( ) ] (1 + 0,0041)12∗25
0,0041 − 0,002 1 + 0,0041
+ ($34.515.793 − $4.300.000)(1 + 0,0041)12∗25 = $294.156.095
12∗25
𝑃𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 1
[1 − ( ) ] = $294.156.095 => 𝑃𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 = $1.392.080
0,0025 1 + 0,0025
Si saca con la columna retiro, la pensión sería:
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑎𝑐𝑎𝑑𝑜 ℎ𝑜𝑦 = $34.515.793 ∗ 10% = $3.451.579
10% ∗ $2.000.000 ∗ (1 + 0,002)12∗10 1 + 0,002 12∗25
[1 − ( ) ] (1 + 0,0041)12∗25
0,0041 − 0,002 1 + 0,0041
+ ($34.515.793 − $3.451.579)(1 + 0,0041)12∗25 = $297.029.149
 Contabilidad y Finanzas

12∗25
𝑃𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 1
[1 − ( ) ] = $297.029.149 => 𝑃𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 = $1.405.677
0,0025 1 + 0,0025
Por lo tanto, sin retiro la cantidad ahorrada para la jubilación fue de
$308.717.422 y con ello se logra tener una pensión de $1.460.991por 25 años.
Ahora bien, si retiro por el tope cantidad ahorrada para la jubilación fue de =
$294.156.095 y con ello se logra tener una pensión de $1.392.080 por 25 años. En
$1.392.080−$1.460.991
otras palabras, es una disminución del = −4,71% de la pensión.
$1.460.991

Por último, si retiro el 10% la cantidad ahorrada para la jubilación fue de

$297.029.149y con ello se logra tener una pensión de $1.405.677por 25 años. En
=$1.405.677 −$1.460.991
otras palabras, es una disminución del = −3,78% de la
$1.460.991
pensión.
Ejercicio 2 Tema Razones financieras
1. Si una firma tiene un margen neto de 21% y un ROE de un 14%, luego la
razón de ventas a capital es de:

a) 0.67
b) 0.78
c) 1.5

Pauta: a ROE=Margen_neto*Ventas_a_capital, luego

Ventas_a_capital=14%/21%.

2. Tres compañías operan en la misma industria y tienen los siguientes

indicadores

Inventario Promedio Ventas Días en

Compañía
(millones) (millones) Inventario
A 1,8 25 60
B 2,0 26 60
C 2,3 27 65

¿Cuál compañía tiene el margen contribución (monetario) mayor?

Considere que un año tiene 365 días.
a) A
b) B
c) C

Pauta: A Costo Anual=365*Inventario/Días

 Contabilidad y Finanzas

Inventario Costo
Ventas Días en Margen Contribución
Compañía Promedio Anual
(millones) Inventario bruto
(millones) ventas
A 1,8 25 60 10,95 (25-10,95)/25 = 56,2%

B 2 26 60 12,17 (26-12,17)/26 = 53,1%

C 2,3 27 65 12,92 (27-12,92)/27 = 52,14%

3. Se tiene la siguiente información. El ROE es de

Margen Operacional 17,5%

Margen Total 11,7%
Razón Ventas a Activos 0,89
Razón activos a Capital 1,46
ROA 10,4%
Razón deuda capital 0,46
a) 4.8%
b) 15.2%
c) 22.7%

Hint: Multiplicar y dividir por un mismo término para descomponer ROE en

una multiplicación de razones.
Pauta: b
ROE=Margen_total*Ventas_a_capital=Margen_total*Ventas_a_Activos*Activo
s_a_Capital=11.7%*0.89*1.46=15.2%

4. Se tiene la siguiente información de 2 empresas

Compañía A Compañía B
EBIT 50.000 40.000
Depreciación y Amortización 20.000 5.000
Activos Corrientes 203.000 189.000
Activos Totales 581.000 469.000
Pasivos Corrientes 73.000 71.000
Pasivos Totales 429.000 350.000
Costos Financieros 7.000 5.000

Comparado con la compañía B, la compañía A:

a) Es menos solvente para pagar los intereses de deuda.
b) Esta más apalancada.
 Contabilidad y Finanzas

c) Es más liquida
Pauta c: El ratio de cobertura de A es (50000+20000)/7000=10 que es mayor al
del B (40,000+5,000)/5,000=9. El apalancamiento se puede medir con D/Cap o
con A/Cap el cual es menor de A que en B. Para A D/E es de 2.82 contra 2.94 de
B. Ratio Ac/Pc es mayor en A.
Ejercicio 3 Tema Bonos
Suponga un bono a tres años, con una tasa de emisión de 2% mensual y cuyo
valor nominal es de UF 10.000, estructura bullet y cupones semestrales. Si la
tasa de retorno exigida es UF + 1,5% mensual y el primer cupón se cobra
exactamente dentro de 6 meses, determine:
a) ¿cuál es el precio del bono?

Paso 1: La tasa de emisión de este bono es de tipo mensual efectiva, dado que el
bono paga bonos semestrales se trabajará en semestres. De esta forma la tasa
efectiva semestral se calcula como sigue:
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙)6 − 1 = (1 + 2%)6 − 1 = 12,6162%

Paso 2: para obtener el cupón pagado semestralmente usamos la tasa efectiva

semestral de emisión. De esta forma el cupón queda determinado por:
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 ∗ 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = 10000 𝑈𝐹 ∗ 12,6162%
= 1261,62 𝑈𝐹 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙𝑒𝑠

Paso 3: Ahora para valorizar el bono nos falta obtener la tasa exigida al
vencimiento en forma semestral. De forma análoga se tiene:
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙)6 − 1 = (1 + 1,5%)6 − 1 = 9,3443%

Paso 4: Dado que es un bono bullet procedemos con la fórmula ya conocida como
sigue:
𝑐 1 𝐹 1261,62 𝑈𝐹 1 10000 𝑈𝐹
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = [1 − ] + = [1 − ] +
𝑟 (1 + 𝑟)𝑡 (1 + 𝑟)𝑡 9,3443% (1 + 9,3443%)6 (1 + 9,3443%)6
= 11452,81 𝑈𝐹

b) Calcule la duración modificada del bono.

Para calcular la duración modificada dado que tenemos sólo un bono es posible
utilizar la siguiente expresión de cálculo:
∑𝑇𝑡=1 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒(𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡 ) ∗ 𝑡
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑀𝑎𝑐𝑎𝑢𝑙𝑎𝑦 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑚𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 = =
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟)
∑𝑇𝑡=1 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒(𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡 ) ∗ 𝑡
=
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 (1 + 𝑟)

Trabajando con períodos semestrales (pues el cupón es pagado semestral) y tasa

semestral efectiva exigida.
 Contabilidad y Finanzas

1261,62 𝑈𝐹 1261,62 𝑈𝐹 1261,62 𝑈𝐹

∗1+ ∗2+ ∗3+
(1 + 9,3443%)1 (1 + 9,3443%)2 (1 + 9,3443%)3
1261,62 𝑈𝐹 1261,62 𝑈𝐹 11261,62 𝑈𝐹
∗4+ ∗5+ ∗6
(1 + 9,3443%)4 (1 + 9,3443%)5 (1 + 9,3443%)6
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑚𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 =
11452,81 ∗ (1 + 9,3443%)

𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑚𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 = 4,25294 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒𝑠

c) Calcule la convexidad del bono.

Para calcular la convexidad dado que tenemos sólo un bono es posible utilizar la
siguiente expresión de cálculo:
∑𝑇𝑡=1 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒(𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡 ) ∗ 𝑡 ∗ (1 + 𝑡)
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 =
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 ∗ (1 + 𝑟)2

Trabajando con períodos semestrales (pues el cupón es pagado semestral) y tasa

anual efectiva exigida.
1261,62 𝑈𝐹 ∗ 1 ∗ (1 + 1) 1261,62 𝑈𝐹 ∗ 2 ∗ (1 + 2) 1261,62 𝑈𝐹 ∗ 3 ∗ (1 + 3)
+ + +
(1 + 9,3443%)1 (1 + 9,3443%)2 (1 + 9,3443%)3
1261,62 𝑈𝐹 ∗ 4 ∗ (1 + 4) 1261,62 𝑈𝐹 ∗ 5 ∗ (1 + 5) 11261,62 𝑈𝐹 ∗ 6 ∗ (1 + 6)
+ +
(1 + 9,3443%)4 (1 + 9,3443%)5 (1 + 9,3443%)6
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 2
11452,81 𝑈𝐹 ∗ (1 + 14,49%)

𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 24,7440

Ejercicio 4 Tema Acciones

WME Inc. acaba de inventar un aparato solar capaz de generar 200% más de
electricidad que los que actualmente existen en el mercado. Prevé que gracias a
él tendrá una tasa de crecimiento anual del 15% en los próximos 3 años. Al cabo
de los cuales otras compañías habrán desarrollado una tecnología similar;
entonces la tasa de crecimiento de WME Inc. se reducirá 1% cada año hasta que
alcance el crecimiento promedio de la industria, el cual es de 13%; después de
ello, mantendrá un crecimiento constante del 13% para siempre. Los accionistas
exigen un rendimiento del 15% sobre las acciones. El dividendo anual más
reciente (D0), que se pagó ayer, fue de $9 por acción.
a) Calcule el valor presente de la acción, P0.
g1 = 15%; g2 = 14%; g3 = 13%; g4 = 13%; r = 15%; D0 = $9
D1 = D0(1+g1) = $9(1,15) = $10,35
D4 = D0(1+g1)3(1+g2) = $9(1,15)3(1,14) = $15,60
D5 = D0(1+g1)3(1+g2)(1+g3) = $9(1,15)3(1,14)(1,13) = $17,63
D6 = D0(1+g1)3(1+g2)(1+g3)(1+g4) = $9(1,15)3(1,14)(1,13)2 = $19,92
𝐷6
𝐷1 𝐷2 𝐷3 𝐷4 𝐷5 (𝑟 − 𝑔4 )
𝑃0 = + + + + +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)4 (1 + 𝑟)5 (1 + 𝑟)5
 Contabilidad y Finanzas

𝐷6
D0 (1 + g1 )1 D0 (1 + g1 )2 D0 (1 + g1 )3 𝐷4 𝐷5 (𝑟−𝑔4 )
𝑃0 = + + + + +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)4 (1 + 𝑟)5 (1 + 𝑟)5
$19,92
$15,60 $17,63 (0,15 − 0,13)
𝑃0 = 3 ∗ $9 + + +
(1 + 0,15)4 (1 + 0,15)5 (1 + 0,15)5
𝑃0 = $27 + $8,92 + $8,77 + $495 = $540

b) Calcule el valor esperado del precio de la acción a de 1 año, P1.

𝐷6
𝐷2 𝐷3 𝐷4 𝐷5 (𝑟 − 𝑔4 )
𝑃1 = + + + +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)4 (1 + 𝑟)4
𝐷6
D0 (1 + g1 )2 D0 (1 + g1 )3 𝐷4 𝐷5 (𝑟 − 𝑔4 )
𝑃1 = + + + +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)4 (1 + 𝑟)4
$19,92
$15,60 $17,63 (0,15 − 0,13)
𝑃1 = 2 ∗ $10,35 + + +
(1 + 0,15)3 (1 + 0,15)4 (1 + 0,15)4
𝑃1 = 2 ∗ $10,35 + $10,26 + $10,08 + $570 = $611

c) Calcule el rendimiento esperado de los dividendos dentro de un año.

𝐷1 $10,35
𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 = = = 2%
𝑃0 $540

d) Calcule el rendimiento de las ganancias de capital (cambio de valor

en el precio de la acción) dentro de un año.
𝑃1 − 𝑃0 $611 − $540
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = = = 13%
𝑃0 $540
e) Calcule el rendimiento total (c+d) dentro de 1 año.
𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
= 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠
+ 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 15%