CAPM = KLR + ( Km – KLR) b

BETA DEL
TASA
TASA RENTABILIDAD ACTIVO
LIBRE DE
LIBRE DE DEL MERCADO RIESGO
RIESGO

PRIMA DE
RIESGO
 RJ = r + b ( Rm – r) + rpais
Donde:

b J = Beta de la acción

r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción

Si:
b J > 1 El riesgo es mayor que el riesgo del mercado
b J < 1 El riesgo es menor que el riesgo del mercado

Rpais: Es el spread entre la tasa que pagan en los bonos de estados unidos y la tasa de un
bono de otro país, incluye la devaluación de la moneda.
EMBI+ = Emerging Markets Bond Index Plus
TASA LIBRE DE RIESGO
(Bonos de deuda Reserva Federal USA a 10 años)

https://www.bloomberg.com/markets/rates-
bonds/government-bonds/us

TASA DE RENTABILIDAD DEL MERCADO NYSE

(Rentabilidad último año S&P 500 )

https://www.bloomberg.com/quote/SPX:IND
BETA SECTORIAL
(Beta del sector en el mercado NYSE)

https://www.economaticacolombia.com/wp-
content/uploads/2019/11/big-caps-oct-2019.pdf

EMBI+
(Prima de riesgo país respecto al mercado USA)

https://datosmacro.expansion.com/prima-
riesgo/colombia
 CCPP
Costo de
capital
promedio
ponderado

Mg. Hernando Espitia López

GERENCIA FINANCIERA
COSTO DE CAPITAL
• Está compuesto por los costos de los
diversos componentes de financiamiento
tanto internos como externos, y es la
mínima rentabilidad esperada de un
negocio a fin de mantener el valor de la
empresa.
• Permite mantener una relación homogénea
entre los activos y el nivel de riesgo
• Facilita la toma de decisiones
USOS DEL COSTO DE CAPITAL

VALORACION DE NUEVOS PROYECTOS

VALORACION DE NEGOCIOS

ESTRUCTURA FINANCIERA
EJEMPLO CCPP
ESTRUCTURA
CONCEPTO % Part. Kd TAX Kdt WACC
ACTUAL
Créditos
$ 48.000 32% 20% 33%
bancarios
Proveedores $ 36.000 24% 36% 33%
Otros pasivos $ 12.000 8% 16% 33%
Bonos de
deuda
$ 9.000 6% 12% 33%
Patrimonio $ 45.000 30% 18% N/A

$ 150.000 100%
EJEMPLO CCPP
ESTRUCTURA
CONCEPTO % Part. Kd TAX Kdt WACC
ACTUAL
Créditos
$ 48.000 32% 20% 33% 13,4%
bancarios
Proveedores $ 36.000 24% 36% 33% 24,1%
Otros pasivos $ 12.000 8% 16% 33% 10,7%
Bonos de
deuda
$ 9.000 6% 12% 33% 8,0%
Patrimonio $ 45.000 30% 18% N/A 18,0%

$ 150.000 100%
EJEMPLO CCPP
ESTRUCTURA
CONCEPTO % Part. Kd TAX Kdt WACC
ACTUAL
Créditos
$ 48.000 32% 20% 33% 13,4% 4,29%
bancarios
Proveedores $ 36.000 24% 36% 33% 24,1% 5,79%
Otros pasivos $ 12.000 8% 16% 33% 10,7% 0,86%
Bonos de
deuda
$ 9.000 6% 12% 33% 8,0% 0,48%
Patrimonio $ 45.000 30% 18% N/A 18,0% 5,40%
$ 150.000 100% WACC 16,82%
GESTIÓN BASADA
EN VALOR

E.V.A.
GESTIÓN INDUCTORES DE VALOR
• Determinación de
las variables
asociadas a la
operación que
mas inciden o
afectan su valor.
• Se debe llevar a
toda la
organización
como mejora
permanente
E.V.A. Economic Value Added
• EVA – Valor diferencial entre la rentabilidad sobre los activos y el
costo de capital (CK).
• Este remanente se denomina Ganancia Económica o
Valor Económico Agregado.
• Se determina después de impuestos
• El costo de capital se fija sobre el valor de activos al inicio del
período.
• El UODI, se obtiene después de aplicar el impuesto de renta
sobre la Utilidad operativa.

EVA = UODI – (Activos * CK)

EJEMPLO
Considere que “La Empresa” posee la E.V.A.=
siguiente situación:
=180,9 – (1.000*16,5%)=

• El WACC es 16,5% E.A. =180,9 – 165 =

• Total Activos Netos $1.000 Millones
• Utilidad Operacional : $270 Millones 15,9 Mll.
• Imporenta: 33% - $89,1 Millones
• UODI: $ 180,9 Millones
ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN PARA
CÁLCULO DEL EVA Cuentas contables que no
• Se debe establecer la verdadera
cantidad de recursos empleados
por unidad de negocios en la
generación de utilidades y flujo
de caja.
• Estos recursos se denominan
Activos Netos de Operación.
• Se deben sacar del cálculo
aquellas activos que no aportan
al EVA
hacen parte de los Activos fijos
productivos
• Otros Activos
• Inversiones temporales
• Inversiones a largo plazo
• Cualquier otro activo que no
tenga causalidad con la
generación operativa de la
empresa.
MANEJO DE LA CUENTA DE PROVEEDORES
ACTIVOS PROVEEDORES
CORRIENTES
DE OPERACIÓN OBLIGACIONES
DE CORTO
ACTIVOS PLAZO
NETOS DE ACTIVOS ACTIVOS
OPERACIÓN FIJOS DE PRODUCTIVOS
PATRIMONIO
OPERACIÓN

• La mayoría de las empresas, registran el descuento de proveedores en

la factura y no se le da un tratamiento financiero como debiera ser.
• Esto afecta el costo y la Utilidad operativa
• En esencia a los proveedores ya no tienen costo financiero
• Por lo tanto, dicho valor se le resta a los activos productivos
OTRAS CONSIDERACIONES PARA EL
CÁLCULO DEL E.V.A.
• El Leasing financiero se considera crédito bancario
para efectos contables
• Las cuentas de inversión en Investigaciones y de
Good Will deben revisarse si generan o no valor
• Las nuevas inversiones en activos fijos se deben
estimar proporcionalmente
ALTERNATIVAS PARA
MEJORAR EL E.V.A.
EJEMPLO –
MEJORAR LA UODI SIN INVERSIONES
• Teníamos antes del incremento:
EVA =$180,9 – ($1.000)(0,165) = $180,9 – 165 =$15,9 Millones

• Si se aumenta el UODI EN $20 Millones, tenemos:

EVA = ($180,9 + $20) – ($1.000)(0,165) = 200,9 – 165 = $35,9 Millones

• Podemos concluir que cualquier incremento en la productividad sin

inversiones se refleja en el EVA en ese mismo valor.
EJEMPLO –
INVERSION EN PROYECTOS RENTABLES
• Al invertir $200 MM en un proyecto que genera $35 Millones de UODI,
tenemos:

EVA = ($180,9+$35) – ($1.200)(0,165) =$215,9 – $198 = $17,9 Millones

• En este caso se incrementa el EVA en $7 Millones, aunque la rentabilidad

del activo disminuye pasando del 18,09% al 17,99%.
• Esto no es malo, porque visto desde los objetivos empresariales, les interesa
maximizar el EVA, que maximizar la rentabilidad.
• Esto se da debido que la rentabilidad del proyecto es superior al costo del
capital.
EJEMPLO –
LIBERACION DE FONDOS OCIOSOS
• Se decide disminuir el nivel de inventarios en $100 Millones,
implementando un programa de Justo a Tiempo.
EVA = $180,9 – ($900) (0,165) = $180,9 – 148,5 = $32,4 Millones

• Generó un aumento de la rentabilidad del 18,9% al 20,1%.

• Aumento del EVA respecto al caso base fue de $16,5 Millones
• El incremento del EVA en $16,5 Millones, es igual al valor liberado
multiplicado por el CK.
EJEMPLO –
DESINVERSION EN ACTIVIDADES NO RENTABLES
• Eliminación de una división de la empresa que implica liberar fondos
por $200 MM, reduciendo la utilidad operativa después de impuestos
en $28 MM.

EVA = ($180,9 - $28) – ($800)(0,165) = $152,9 – 132 = $20,9 Millones

• Se da un aumento de la rentabilidad, al eliminar una división que

destruía valor como quiera, ya que su rentabilidad era sólo del 14%
(28/200), que es inferior al CK del 16,5%.
EVA POSITIVO ó RENTABILIDAD

• Al utilizar el EVA como indicador del desempeño

empresarial, lo que se sugiere para su
observación es si éste se ha incrementado con
respecto al período anterior.

• Lo importante no es que sea positivo, sino que se

incremente respecto al período anterior.