DIRECCIÓN FINANCIERA (AF14)

EXAMEN FINAL
Ciclo 2021-II

Profesores: Vladimir Quevedo / Víctor Cabanillas

Duración: 180 Minutos

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1. La empresa americana Química XYZ está evaluando invertir en el Perú a fines del 2021, por
ello le solicitan que evalúe la factibilidad de la inversión. En el Anexo 1 se le entrega el estado
de resultados y el balance proyectados para la inversión en Perú. Si bien se prevé un
crecimiento importante de los ingresos a lo largo del tiempo, se estima que el crecimiento de
los flujos se estabilizarían alrededor del 6% por año después del periodo proyectado (6
puntos).

La nueva empresa mantendrá una relación deuda a equity de 1:3. Si además se sabe que el
rendimiento de un bono del tesoro a 30 años es de 6% y de uno a 5 años es de 5% y que la
prima por riesgo de mercado es de 9%, se le pide:

a. Estime la tasa de descuento para valorizar la empresa con la información del Anexo.
Indique claramente todos los supuestos que considere necesarios.

b. Elabore el flujo de caja y obtenga el valor del proyecto.

c. Si la empresa se financia íntegramente con capital propio, cuál es el valor del proyecto.

2. En PRIMAX se está evaluando incursionar en un nuevo negocio de importación y

comercialización de lubricantes que espera pueda establecerse bien y durar de forma perpetua.
A modo de referencia se sabe que PRIMAX utiliza un Costo de Capital del accionista sin
deuda de 15% dado el riesgo del sector de combustibles al cual pertenece.

Se sabe que en el Perú los Bonos del Tesoro registran un rendimiento que se detalla en el
Anexo 2, en tanto que los rendimientos de mercado, las primas que generan los mismos y el
riesgo país se detallan en el Anexo 3.

Asimismo, se ha logrado recopilar información de la BVL sobre tres empresas del sector
lubricantes:

Empresa Beta del Capital Capital Deuda

Vistony 1.95 2,000 800
Petroperu 2.20 1,250 750
Herco 1.57 50,000 2500

Luego de un análisis de las opciones en el Sistema Financiero se ha logrado cerrar la

posibilidad de financiamiento con el Banco ACIB quien ofrece una tasa diferenciada en
función al nivel de apalancamiento: Rd = Rf + 0.15 * D / (D+E) Sabiendo que todas las
empresas en Perú están afectas a un Impuesto a la Renta del 30% y que se está definiendo aún
la estructura de capital de este proyecto; responda as siguientes preguntas (6 puntos):

1
a) Cuál Sería la Tasa de Descuento aplicable para evaluar la viabilidad del Proyecto sin
Deuda
b) Determine la estructura óptima de Capital. Explique la metodología seguida y porque
usted considera que su respuesta es la óptima
c) Basado en su respuesta b), determine bajo el supuesto de utilizar la estructura óptima
de capital, cuál sería la tasa de descuento correcta para evaluar la rentabilidad del
accionista
d) Explique los 3 umbrales de rentabilidad exigibles en la Creación de Valor

2
 ANEXO 1

Estado de Resultados Proyectado (miles de US$)

AÑO 1 2 3 4 5
Ingresos 10,400 10,900 11,400 11,900 12,400
Gastos de ventas 3,400 3,700 4,000 4,300 4,600

EBITDA 7,000 7,200 7,400 7,600 7,800

Intereses 165 175 185 194 202
Depreciación 900 945 983 1016 1043
UAI 5,935 6,080 6,232 6,390 6,555
Impuestos 1,780.5 1,824.0 1,869.6 1,917.0 1,966.5
U. Neta 4,154.50 4,256.00 4,362.40 4,473.00 4,588.50

Balance Proyectado (miles de US$)

AÑO 0 1 2 3 4 5
Equity 6,000 6,375 6,754 7,104 7,429 7,734
Deuda 2,000 2,125 2,251 2,368 2,477 2,579
Total Pasivos 8,000 8,500 9,005 9,472 9,906 10,313

Activo Fijo 6,000 7,200 8,400 9,600 10,800 12,000

Depreciación acumulada - 900 1,845 2,828 3,844 4,887
Activo Fijo Neto 6,000 6,300 6,555 6,772 6,956 7,113
Capital de Trabajo 2,000 2,200 2,450 2,700 2,950 3,200
Total activo 8,000 8,500 9,005 9,472 9,906 10,313

Diferencial de rendimientos del índice de bonos de mercados emergentes (EMBIG) / Emerging Market Bond Index
(EMBIG) Stripped Spread (puntos básicos)

Perú Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador México Venezuela

2021 164 1561 278 139 253 917 353 27713

Ene. 132 1421 265 141 216 1182 374 23734
Feb. 138 1471 259 132 214 1208 357 24678
Mar. 165 1566 281 133 223 1261 356 25514
Abr. 165 1584 269 126 220 919 346 25199
May. 164 1546 248 132 237 735 339 25345
Jun. 169 1513 247 139 244 758 338 28886
Jul. 170 1596 272 144 267 778 356 28163
Ago. 183 1567 286 138 277 793 362 28361
Set. 174 1541 292 141 282 799 351 30857
Oct. 172 1635 312 156 291 825 356 31881
Nov 1-16 176 1728 326 151 307 836 354 32222

3
Empresas Similares
Equity Market Equity Book
Value Value Deuda Be
Advanta 8,704.00 3,744.20 5,738.30 0.5472
Britannia 58,237.80 5,200.40 281.50 0.2638
Glaxo 121,160.10 11,441.80 - 0.0959
Jubilant 74,938.80 2,995.50 - 0.9856
Kwaltty 6,116.30 910.50 4,248.00 0.6357
Rei 8,966.90 23,611.80 38,540.50 0.5393
Venky 4,669.20 3,157.90 985.70 0.6690
Zydus 15,336.90 1,868.60 - 0.5372

4
Anexo 2

5
 Anexo 3

Country Moody's rating Default Spread Country Risk Premium Equity Risk Premium
Abu Dhabi Aa2 0.58% 0.73% 5.96%
Albania B1 5.28% 6.61% 11.84%
Algeria NA 14.08% 17.63% 22.86%
Andorra (Principality of) Baa2 2.23% 2.80% 8.03%
Angola B3 7.63% 9.56% 14.79%
Argentina Ca 14.08% 17.63% 22.86%
Armenia Ba3 4.22% 5.29% 10.52%
Aruba Baa1 1.87% 2.35% 7.58%
Australia Aaa 0.00% 0.00% 5.23%
Nigeria B2 6.46% 8.09% 13.32%
Norway Aaa 0.00% 0.00% 5.23%
Oman Ba3 4.22% 5.29% 10.52%
Pakistan B3 7.63% 9.56% 14.79%
Panama Baa1 1.87% 2.35% 7.58%
Papua New Guinea B2 6.46% 8.09% 13.32%
Paraguay Ba1 2.93% 3.67% 8.90%
Peru A3 1.41% 1.76% 6.99%
Philippines Baa2 2.23% 2.80% 8.03%
Poland A2 1.00% 1.25% 6.48%
Portugal Baa3 2.58% 3.23% 8.46%
Qatar Aa3 0.71% 0.89% 6.12%
United Arab Emirates Aa2 0.58% 0.73% 5.96%
United Kingdom Aa2 0.58% 0.73% 5.96%
United States Aaa 0.00% 0.00% 5.23%
Uruguay Baa2 2.23% 2.80% 8.03%
Uzbekistan B1 5.28% 6.61% 11.84%
Venezuela C 17.50% 21.91% 27.14%
Vietnam Ba3 4.22% 5.29% 10.52%
Yemen, Republic NA 17.50% 21.91% 27.14%
Zambia Ca 14.08% 17.63% 22.86%
Zimbabwe NA 14.08% 17.63% 22.86%
Fuente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ - Aswath Damodaran