FINANZAS II:

Unidad 2 Valorización de empresas

Valorización por relativos
Método del Valor Presente Ajustado
Método del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC)

Christian Mundaca/Marzo 2019

c.mundacacontreras1@uandresbello.edu
1
 ❑ Objetivos General de la clase 3
➢ Repasar y revisar ejercicios de Teoría de
Agencia y Asimetría de información.
➢ Repasar y revisar ejercicios de Teorema
MM, dividendos y Teoría de Agencia.
➢ Analizar y obtener una opinión por
intermedio de técnicas y herramientas con
Valorización de el fin de valorizar una empresa.

empresas
❑Aprendizajes Esperados
➢ Conocer distintas malas prácticas en el
mundo de asimetría de información y
fraudes.
➢ Analizar instrumentos de valorización de
empresa como los relativos.

2
Unidad 1: Asimetría de Información y Teoría
de Agencia.

Teoría de Agencia

3
Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Teoría de Agencia-Contrato
❑ Todo acuerdo o relación en donde al menos una parte, en este caso el
Agente se compromete a realizar cierta actividad para el Principal. Para
esto se debe perfeccionar un contrato.

❑ En este caso el Principal(dueño) delegará al Agente(Gerente) autoridad y

autonomía para la realizaciones de labores y la toma de decisiones.

❑ A cambio el Agente percibirá una compensación por la realizaciones de

dichas actividades.
4
Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia
El problema de la agencia comienza a gestarse ante los siguientes supuestos:
❑ Comportamiento humano, el cual puede ser impredecible.

❑ Racionalidad limitada, es decir se toman decisiones parcialmente irracionales a

causas de nuestras limitaciones cognitivas, información y tiempo.

❑ Comportamiento oportunista.

TODOS ESTOS SUPUESTOS GENERAN INCERTIDUMBRE

5
Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia
A lo anterior, el problema se desencadena cuando se
Juntan dos situaciones en particular.

❑ Asimetría de información.

❑ Objetivos distintos.

6
Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia-Comportamiento oportunista
Esto genera el camino para lo señalado en el punto anterior de
crear el entorno para el comportamiento oportunista:

❑ Riesgo Adverso: Agente tiene mas información que el Principal

antes de la firma del contrato.

❑ Riesgo Moral: Posterior a la establecido en el contrato, Agente

aprovecha la asimetría de Información para favorecerse de las
omisiones, que no queden en el contrato.
7
Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia
❑ El problema de agente-principal se gatilla cuando hay existencia
de información asimétrica cuando un principal contrata un agente.

❑ Dentro de la asimetría de información está el interés propio del

agente versus el del principal, cuando estos no están alineados
genera el problema de agencia.

❑ A la vez para buscar su mitigación se generan costos para la

empresa que disminuyen su valor, lo cual se llama Costos de
Agencia

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia- Causas
Este problema si lo llevamos a la estructura de capital de la empresa, puede reflejarse en los
siguientes problemas:

Atracción por los riesgos:

❑ Cuando el nivel de deuda va en aumento, el agente llámese administrador tiene un mayor
incentivo por asumir proyectos de un nivel de riesgo alto, pudiendo estos incluso tener en
su valorización un VAN Negativo.

❑ La respuesta a esta conducta se debe a que si el proyecto resultase exitoso, mayor es el

valor que ganan los accionistas (recordar a mayor riesgo, mayor rentabilidad).

❑ Mientras que si ocurre el efecto contrario, es decir realmente fracasa tal como fue
proyectado, la pérdida o menor valor lo reciben los acreedores.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia- Causas/ Desinversión por parte
de los accionistas
❑En este caso la compañía se encuentra con problemas de liquidez, incluso al
borde de la Insolvencia y a los accionistas se les presenta un proyecto atractivo,
es decir rentable y seguro, pese a esto los accionistas evitaran invertir capital.

❑Lo anterior ocurre porque la rentabilidad del proyecto será repartido entre los
inversionistas y acreedores, por tanto los beneficios al accionistas se reducen.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia- Causas/ Retiro de dividendos
❑Bajo el mismo supuesto anterior en que la compañía se encontraba en un estado
de insolvencia financiera, los accionistas no invertirán mayor capital pero si
estarán incentivados a retirar dinero de la empresa en forma de dividendos, esto
por que la caída de precio en las acciones es menor que el dividendo.
❑Por tanto la disminución generada se comparte entre los accionistas y
acreedores

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia- Causas/Disponibilidad de caja
❑Cuando exista un superávit sobre el disponible de una empresa, los
administradores de está, tendrán mayores incentivos en aumentar gastos que
van en su propio beneficio.
❑Entre ellos se puede ver un incremento en : Gastos de viajes, beneficios, vehículos,
entre otros.

❑En este caso la deuda reduce la disponibilidad de caja, ya que la empresa debe
pagar la amortización e intereses asociados a las deudas contraídas, por tanto se
reduce el incentivo que tienen los administradores en gastar los recursos de la
compañía.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Costos de Agencia
Los costos de agencia , se
distribuyen de la siguiente
manera:
Costos de control : Son aquellos costos que
incurre el Principal para buscar limitar el
comportamiento oportunista del Agente.
Costos de garantía: Son aquellos costos, en
este caso que incurre el Agente para
buscar minimizar la falta de confianza del
Principal.
Pérdida residual: Objetivos distintos que
inevitablemente ocurrirán por las decisiones
tomadas por el Agente y las que hubiera
tomado el Principal.
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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Grupos de interés

En la teoría de Agencia, la
empresa es un nexo de
contratos, un cumulo de
relaciones de agencia con los
diferentes participantes o
grupos de interés.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Grupo de interés-Accionista o Inversores
Nacen de la relación entre el accionista (principal) y el directivo (Agente), ya que
para mantenerlo controlado debe hacerlo en forma no presencial y por medio de
Información de diversas fuentes como Estados Financieros e información publicada
en forma externa. Los problemas más frecuentes de este tipo de relación son:

❑El grado de esfuerzo de los empleados.

❑Beneficios adicionales del puesto de trabajo.

❑El grado de riesgo por asumir por los directivos.

❑Productos o servicios especializados.

❑Información privilegiada.
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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Grupo de interés-Acreedores
• Nacen de la relación entre los acreedores (principal) y los accionistas (Agente),
ya que los primeros desean protegerse contras las acciones que toman los
accionistas , quienes a su vez, actúan a través de sus propios agentes.
• Los problemas más frecuentes de este tipo de relación son:

➢ Problema de sustitución de activos (más riesgosos).

➢ Adquisición de nuevas deudas.

➢ Política de dividendos, que reducen los derechos de los acreedores.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia Vertical
➢Se visualiza en empresas cuya propiedad es diluida en muchos y
pequeños accionistas.
➢Esto elimina el incentivo de los dueños por realizar un monitoreo
permanente a los administradores.
➢Por otra parte, el administrador tiene incentivos diversos que no
necesariamente contemplan la maximización del valor de la empresa.

➢En este contexto el desafío está en lograr alinear los intereses del
administrador hacia la maximización del valor de la empresa en el
largo plazo.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia Vertical
Ejemplo:

➢El administrador puede elegir entre realizar un esfuerzo alto o bajo,

suponiendo que el esfuerzo alto implica un costo para el. Es decir si
le genera un mayor cansancio o stress- entonces no tendrá
incentivos para realizarlo.

➢En cambio preferirá realizar esfuerzos bajos privilegiando su bienestar

en desmedro de los resultados de la firma.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia Vertical
➢El problema de agencia se visualiza especialmente en países
desarrollados con mercados financieros profundos, donde la
propiedad de las S.A se encuentra atomizada o diluida entre
muchos accionistas.

➢Esto se puede encontrar especialmente en Estados Unidos e

Inglaterra, donde los incentivos de los propietarios por controlar a la
plana ejecutiva puede no tener suficientes incentivos para alinear
sus intereses a los de la empresa.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia Vertical
Las principales características que producen estos problemas de agencia en
este tipo de mercado son :

➢ Conducta oportunista ; por parte de los ejecutivos de la empresa, como

planes de retiro exacerbados , sueldos no sujetos a resultados, gastos
excesivos en la mantención de las oficinas.

➢ Asimetría de información; entre los dueños y los ejecutivos, ya que la

mayoría de las veces son los administradores los que poseen mayor
conocimiento del negocio y conocen lo que sucede al interior de la
empresa, lo anterior debido al bajo involucramiento de los dueños en la
gestión de la entidad. Incluso en casos severos los gerentes generales
también realizan de presidente del directorio.

➢ Heterogeneidad de puntos de vista; Al haber diferentes puntos de vista

dentro de la composición del directorio, esto provoca la dificultad de
monitorear la gestión de la empresa.
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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Problema de Agencia Horizontal
➢ Se visualiza en empresas cuya propiedad esta distribuida entre un accionista
mayoritario y otros más pequeños.

➢ El accionista mayoritario o controlador(AGENTE) monitorea los pasos de la

administración pero no necesariamente vela por la maximización del valor de la
empresa, ya que surge un problema de agencia entre el controlador y los
accionistas minoritarios (Principal)

➢ Si bien la función del directorio es velar por los intereses del grupo desprotegido y
regular la relación entre ambas partes, el accionista mayoritario tiene la mayor
proporción de representantes en el directorio, razón por la cual, el directorio está
dominado por el controlador.

➢ Este tipo de problema es frecuente verlo en Europa, Chile y muchos países

Latinoamericanos. También se visualiza en mercados poco desarrollados, con
sistemas regulatorios ineficaces y un mercado financiero poco profundo que facilita
la existencia de grandes conglomerados con empresas en distintas industrias con
una estructura de propiedad muy concentrada.
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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia

Que tienen en común Problema

Agencia Vertical-Horizontal
➢ Ambos tipos de problema se caracterizan por tener un agente que no tiene
los mismos intereses que el principal.

➢ La gran diferencia de estos problemas es que en el de tipo vertical es el

administrador quien juega el rol de agente, mientras que en el de tipo
horizontal, lo cumple el controlador y muchas veces también el director.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
Conclusiones sobre Teoría de Agencia
➢ La teoría de Agencia, permite conocer a los actores que participan como
Principal y Agente en distintas situaciones.

➢ Distinguimos las diferentes variables que afectan las relaciones

contractuales y sus impactos.

➢ Relacionamos como las materias en su conjunto contienen problemas de

Agencia y Asimetría de información y que su comprensión ayuda a la
toma de decisiones.

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia

Taller Teoría de Agencia

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Unidad 1: Repaso
1.- Ejercicios Unidad 1

¿Qué sucede a nivel de exigencia del inversionista en un mundo con

impuesto cuando se incrementa la deuda? Resolver pregunta 3b)

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Unidad 1: Repaso
2.- Ejercicios Unidad 1
Una empresa está en proceso de pago de dividendos. Pronostican con
certeza que la empresa a nivel de flujo de efectivo recibirá US$20.000 para
pagar de inmediato el dividendo correspondiente al período y al año
siguiente recibirá US$25.000. Se sabe que la tasa exigida por los inversionistas
es del 5% y que en circulación hay 2.000 acciones.

¿Cuánto vale la empresa y cuál sería el precio de la acción después del

pago del dividendo?

26
Unidad 1: Repaso
3.- Ejercicios Unidad 1
En un mundo sin impuestos, asimetría de información y costos de quiebra le
comentan que una empresa le exigen sus inversionistas una tasa de retorno
del 15% siendo que es 100% capital propio.
La empresa decide cambiar su estructura de deuda incrementando su
deuda en 30% y los fondos propios al 70%. La parte de deuda será adquirida
a una tasa de un 7,5%. ¿Habrá cambios en el retorno exigido por los
inversionistas?

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Unidad 1: clase 3….y Teoría de Agencia
4.- Ejercicios Unidad 1
Nicolas Ibañez Scott, se encuentra presidiendo una reunión de directorio en
D&S y se encuentra discutiendo las actividades a realizar para diversificar
sus inversiones debido a los últimos cambios acontecidos en material
internacional, él decide que es aconsejable invertir en una nueva sociedad
e ingresar al rubro de intermediación financiera, pero la idea no agrada a
todo el directorio, por tanto deciden llevarlo a votación e Ibañez al ser
accionista mayoritario gana, debido a que tiene el 50%+1 de las acciones.

Que problemas de agencia observa?

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Unidad 1: Repaso
5.- Ejercicios Unidad 1

https://www.youtube.com/watch?v=V-LtlnBFRxA

1.- Obtenga las conclusiones del video

2.- Los temas mas importantes a comentar es la relación principal-agente
3.- Contrato, que sucede con aquello?
4.- Asimetría de información
5.- Riesgo Moral
6.- Cualquier otra apreciación que uds considere

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Unidad 2: Valorización de empresas

Valorización por relativos

30
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por relativos
➢ Es uno de los métodos de valorización de acciones más utilizados En estos tiempos, consiste en
determinar el valor intrínseco de una empresa de forma comparativa, es decir comparando el
mercado, una industria en particular o el mismo comportamiento histórico de la compañía.

➢ Las herramientas más utilizadas se les conoce como ratios bursátiles, dentro de los más
Conocidos están en el PER, P/BV y el EV/EBITDA, aunque existen varios tipos de ratios.

➢ Lo ventajoso de este tipo de herramientas que se pueden crear ratios a la medida que busquen
adecuarse a las característica de la empresa a valorar.

Ventajas de su utilización
➢ Simplicidad: El cálculo de ratios suele estar asociado a una simple operación matemática,
asociado a una razón o división, sin la complejidad que tienen otros métodos como el
descuento de flujo de caja, es por ello que este método es uno de los más utilizados.

➢ Adaptabilidad: los Ratios pueden evolucionar según la empresa que se este valorando.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por relativos
Desventajas de su utilización
➢Una de sus principales desventaja es que en cierto tipo de mediciones puede producir
resultados distorsionados, ya que tiene ciertas limitaciones para detectar los cambios
en los ciclos económicos.

➢Por ejemplo: La crisis subprime, las mediciones eran homogéneas en la industria

inmobiliaria bajo este tipo de indicadores por lo que a simple vista no señalaba un
problema, pero toda esa industria tenía sus valores inflados por tanto para determinar
el problema se debían utilizar otros mecanismos de medición.

➢El otro punto a considerar es que los valores a medir deben ser comparables con varias
empresas del mismo rubro, ya que sino obtendremos un diagnostico errado en la
medición.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
1.- Rentabilidad por dividendo (Dividend Yield)
Es un ratio o relativo que refleja mediante un porcentaje el retorno que
percibirá el inversionista por recibir los dividendos del periodo. Adicional a
la rentabilidad del dividendo, los inversores estarán atentos a la política de
reparto de utilidades de la empresa.
Fórmula : Dividendo / Precio de la acción.

Ejemplo de cálculo: Compramos acciones a $5.000 y esperamos percibir

después de 12 meses un dividendo de $500.
Resultado: En este caso el Dividend Yield o retorno esperado es de un 10%.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
1.- Rentabilidad por dividendo (Dividend Yield)
❑Este múltiplo o relativo se usa para evaluar para determinar que tan rentable
Puede ser el mantener la inversión y recibir los dividendos.
❑Las acciones con tasas de dividendos altos a primera vista suelen ser más
valoradas, pero se deben considerar el potencial de crecimiento y la tasa de
retención de la compañía.
❑Como revisamos en la clase la política de dividendos, es importante
entender que las empresas que paga un alto porcentaje de sus utilidades
como dividendo, podrían tener asociado un alto dividend yield, esto es
valorable al corto plazo pero riesgoso si lo pensamos al largo plazo.
❑Las empresas que se desfinancian por pagar dividendo y no reinvierten pueden
limitar su crecimiento (pagan altos dividendos, podrían indicar que no tienen
proyectos rentables con VAN >0 y prefieren devolver capital a sus accionistas)
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
2.- Utilidad por acción(UPA)
Es un relativo o indicador bursátil que refleja el rendimiento de la empresa en su
capacidad de generar utilidades, esto quiere decir que a mayor utilidad, mayor serán los
beneficios.
En caso contrario si los valores disminuyeran con respecto al año anterior significaría que
la empresa esta obteniendo pérdidas.

Fórmula : Utilidad neta – dividendos preferenciales / prom de acciones en circulación.

o…………… Beneficios o Utilidad neta /número de acciones.

Ejemplo de cálculo: Obtuvimos una utilidad de $10.000 y la cantidad de acciones son

500.
Resultado: La utilidad por acción es de $20.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
3.- Rentabilidad financiera (ROE o Return on Equity)
Es un relativo o indicador que busca precisar el rendimiento del capital invertido, es decir
mide la capacidad que tiene la empresa para remunerar a sus accionistas.
Para un correcto cálculo al patrimonio neto se le deben deducir los beneficios puestos ya
que aunque son parte del patrimonio, no fueron aportados por los accionistas. (Capital
pagado + reservas)

Fórmula : Utilidad o beneficio neto/ Fondos propios.

Ejemplo de cálculo: Obtuvimos una utilidad de $1.500 y el patrimonio aportado fue de

$5.500
Resultado: El ROE asciende a un 27%, esto quiere decir que por cada peso invertido
retorna un 27% de beneficios.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
4.- Tasa de crecimiento (g)
Este método busca estimar cuánto pueden crecer los dividendos que paga una acción en
el futuro, en resumen es observar que porcentaje de rentabilidad es capaz de obtener la
empresa al dinero que no reparte como dividendo y que guarda para financiarse.
Para poder calcular se debe obtener el Payout (porcentaje de los beneficios destinados a
pagar dividendos) y el ROE, bajo el supuesto que se mantendrán constantes a futuro.

Fórmula : ROE * (1-Payout)

Ejemplo de cálculo: Utilizando el mismo cálculo obtenido en el ROE de un 27%,

supongamos que el Payout es de un 50%.
Resultado: Obtenemos que la tasa de crecimiento es de un 13,5%.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
5.- Precio beneficio(PER)
Es un relativo o indicador más utilizado en análisis de la valorización relativa de acciones.
El PER refleja el número de años de beneficios que necesita una empresa para recuperar
el dinero invertido en las compras de sus acciones si el beneficio por acción fuera
constante.

Fórmula : Precio por acción / Beneficio o utilidad neta por acción.

Ejemplo de cálculo: Una empresa tiene un precio por acción de $100 y su beneficio neto
por acción es de $20.
Resultado: El resultado es de 5, esto quiere decir que si la empresa se mantuviera sin
cambios, se demoraría 5 años en producir los beneficios necesarios para retornar el
dinero invertido.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
5.- Precio beneficio(PER), continuación
Ventajas
➢Es uno de los indicadores bursátil más utilizado en el análisis de la valorización relativa de
acciones.
➢Relaciona dos datos primordiales para la valorización de una empresa, el precio al que
cotiza una acción y su beneficio neto, otorgándonos en una sola cifra una primera
impresión sobre el grado de sobrevaloración de la empresa.
➢Es simple de calcular y las principales empresas lo generan por lo que es un gran múltiplo
comparable.
Desventajas
➢Su uso esta especialmente contraindicado en empresas altamente cíclicas. Las
depreciaciones y amortizaciones pueden alterar su interpretación.
➢Al igual que todos los indicadores, no se puede tomar una decisión solo obteniendo el PER.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA & EV/EBITDA
EBITDA , es el ratio financiero que obtiene el beneficio bruto de explotación calculado antes
de deducir impuestos.
EV/EBITDA, es un indicador bursátil o relativo que nace del ratio financiero EBITDA, este
indicador muestra el multiplicador del valor de la compañía sobre los recursos que genera
una empresa con independencia de su estructura financiera (por eso se excluyen los intereses
y los impuestos).
Fórmula : Enterprise value / EBITDA, es decir Capitalización bursátil + deuda
financiera neta/ EBITDA
Capitalización bursátil : Precio por acción versus número de acciones. Deuda financiera
neta: Deuda a L/P+ Deuda a C/P – (inversiones financieras temporales tesorería).
El EV / EBITDA junto al PER se encuentran dentro de los denominados “múltiplos
comparables” para empresas del mismo sector.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA & EV/EBITDA, continuación
Ejemplo: Capital bursátil $10.000, deuda financiera neta $2.000, EBITDA de
$1.200.
Resultado: El resultado quiere decir que la empresa en este momento es 10 veces
superior a su EBITDA, esto quiere decir que la empresa se encuentra
sobrevalorada en el mercado, debido a que su valor es más de 10 veces los
ingresos brutos que la empresa ha generado en el ejercicio.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA
Esta relacionado directamente con la capacidad de generación de caja
operativa de una determinada compañía.
➢Concretamente, EBITDA deriva de las siglas en inglés que aluden a las
ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones, ya que se restaron en balance , puesto no son un
movimiento de efectivo sino solamente un registro contable.
➢Su objetivo especifico es analizar el desempeño operativo de una
compañía, puesto que indica la dimensión de la cantidad que genera el
negocio en sí mismo de la empresa.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA, continuación
Este es un ratio financiero 100%. Fórmula para recordar:
➢Esto es igual a decir ganancia antes de intereses, impuestos y depreciaciones
(EBITDA).
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
7.- PRECIO VALOR CONTABLE (PVC)
También conocido por su sigla en inglés “Price to book value” (P/BV), es un Ratio bursátil que
mide la relación entre el precio al que cotizan las acciones con el valor de sus fondos propios,
es decir, el valor contable de sus activos menos el valor contable de sus deudas.

Fórmula: Precio acción/fondos propios por acción, otra forma de verlo es :

Capitalización bursátil/fondos propios.
El ratio mide la relación entre el precio que se paga por una compañía y su valor patrimonial
contable (activos menos deudas). El resultado puede ser:
Interpretación:
Si el resultado es inferior a 1 ; esto quiere decir que el precio al que cotiza la empresa es
inferior a su valor contable.
Si el resultado es superior a 1: La empresa cotiza a un precio superior a su valor contable.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
7.- PRECIO VALOR CONTABLE (PVC)
Ventajas
➢Al igual que los ratios anteriores una de sus ventajas es la simplicidad para obtener los
resultados.
➢También este relativo permite calcular el valor de la compañía en base a su patrimonio
al día de hoy, en vez de en base a unos beneficios o flujos de caja futuros que es
posible que no se lleguen a producir nunca, por ello es mucho más realista que las
proyecciones.
➢Este ratio con ciertas modificaciones puede apoyar a obtener el precio de liquidación
de la empresa, lo que nos puede dar una idea del dinero que podríamos recuperar En
caso de que la empresa decidiese cerrar, liquidar sus activos y devolver el dinero a sus
accionistas.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
7.- PRECIO VALOR CONTABLE (PVC)
Desventajas
➢Este ratio suele distar mucho de reflejar el valor real de una compañía.
➢Esto se debe a que el valor de una empresa suele estar mucho más influenciado por su
capacidad de generar beneficios en forma de flujos de caja a los accionistas que por su
valor patrimonial.
➢Por ende, que una compañía tenga 5 veces su valor contable no es necesariamente que
se encuentra sobrevalorada.
➢La segunda desventaja es que se basa en el valor contable, en muchas oportunidades,
no refleja el valor real de los activos de la compañía.
Unidad 2: Valorización de empresas

Valorización por múltiplos

47
Unidad 2: Valorización de empresas
IDEA BASE-VALORIZACIÓN POR MULTIPLOS
➢El método más “efectivo” para valorar una empresa debería ser el
FCF (free cash flow).
➢Implica realizar una proyección de los flujos de caja operacionales.
➢Se determina el valor actual de los activos, usando una tasa de
descuento apropiada, que considera beneficios tributarios de la
deuda (tasa WACC)
➢No obstante el método de Free Cash Flow requiere un trabajo
importante, en búsqueda de establecer supuestos, presupuestos,
supuestos de crecimientos, tasas de descuento y proyectos entre otros.
Unidad 2: Valorización de empresas
IDEA BASE-VALORIZACIÓN POR MULTIPLOS
➢Consiste en valorar una empresa sobre la base de ciertos ratios,
altamente correlacionados con el valor de la compañía.
➢No se trata de un método de reemplazo del análisis fundamental,
sino que es un método complementario.
➢Un relativo es una razón financiera que tiende a ser repetitiva en
empresas similares.
➢Esta metodología se basa en explotar esta similitud en empresas
parecidas y por comparación se estima el valor de la compañía evaluada.
Unidad 2: Valorización de empresas
Metodología-Valorización por múltiplo
Unidad 2: Valorización de empresas
Selección de empresas comparables-Valorización
por múltiplo
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por comparables
❑El modelo se basa en comparar los relativos calculados a partir del Balance y
Estado de Resultado de la Empresa versus los indicadores de otras empresas
que dispongamos su valorización, con la finalidad de lograr un lenguaje en
común para el análisis.

❑El problema de esta metodología radica en que considera que la empresas

siguen una misma estrategia a largo plazo, tienen políticas, riesgos y
procedimientos de inversión similares.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por comparables
Es por ello que el método es eficaz mientras más parecidas sean las
empresas a comparar, por eso se recomienda que el análisis sea con empresas
de la misma industria, tamaño.

Los mismos ratios denominados valorización por relativos sirven para este
análisis. Entre los principales indicadores destacan:
i. PER = Cotización / BPA = Capitalización Bursátil / Beneficio Neto
ii. Precio / Valor Contable = Capitalización / Fondos Propios.
iii. Capitalización / EBITDA (Beneficio antes de Amortización, Gastos Financieros e
Impuestos).
iv. Capitalización /EBIT (Beneficio antes de Impuestos y Gastos Financieros).
v. EV/EBITDA= Enterprise value / EBITDA.
vi. Ventas / Beneficio Neto
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos
Nos ha solicitado realizar el análisis de una empresa y para ello hemos decidido
ocupar la herramienta de valorización por relativos y múltiplos comparables.

Para ello nos entregan el historial de la Sociedad.

Estado Situación Financiera 2016 2017
Efectivo y equivalentes al efectivo 13.101.077 16.476.765
Activos corrientes totales 63.555.278 74.314.873
Propiedades Planta y Equipo 594.201.034 624.067.642
Total de Activos no corrientes 739.690.536 771.284.052
Total de Activos no corrientes 803.245.814 845.598.925
Pasivos corrientes totales 88.252.788 116.203.656
Total Pasivos 470.036.928 509.803.691
Participaciones no controladoras 27.817.076 27.197.245
Patrimonio Total 333.198.886 335.795.234
Total Patrimonio y Pasivos 803.235.814 845.598.925
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos
Partes del Estado de Resultado 2016 2017
Ingreso de actividades ordinarias 220.367.086 236.698.353
Gastos por depreciación y amoritización 33.112.606 34.196.041
Ganancia Operativa 103.913.131 107.113.671
Ingresos Financieros 2.651.918 3.291.274
Costos Financieros 15.369.378 13.952.567
Ganancia (pérdida) antes de impuesto 74.052.841 83.183.791
Impuesto 12.522.587 16.841.862
Ganancia (Pérdida) 61.530.254 66.341.929

Datos adicionales 2016 2017

Precio de Acción 175,66 181,79
Dividendo Anual 3,50 2,00
N°Acciones 15.297.410 15.297.410
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos, continuación

➢Generar los relativos: Dividend Yield – UPA – UPA – ROE- Tasa de crecimiento
por período e histórica – PER – EV/EBITDA – P/BV.

➢Compare los relativos PER, P/BV y Dividend Yield obtenidos con los de la
competencia y comente.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Conclusiones y cierre
➢ Reforzamos algunos conceptos vistos y efectuamos ejercicios y test de la unidad anterior asociado a teorema
MM política de dividendos, asimetría de información y Teoría de Agencia.
➢ Revisamos en que consiste la valorización por relativos , vimos lo que era un análisis con múltiplos
comparables.

Hemos terminado de ver la primera Unidad referente a teoría de M&M, política de dividendos, asimetría de
información y teoría de agencia. Nos encontramos en condiciones de enfrentarnos a nuestro primer control virtual
(fecha apertura jueves 28/03/2019 y cierre lunes 01/04/2019.

Próxima Solemne será el 09/04/2019, entrarán conceptos de Unidad 1 y lo que alcancemos a revisar de Unidad 2.

La próxima clase, seguiremos revisando la Unidad II de valorización de empresas

FINANZAS II:
Unidad 2 Valorización de empresas
Valorización por relativos
Método del Valor Presente Ajustado
Método del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC)

Christian Mundaca/Marzo 2019

c.mundacacontreras1@uandresbello.edu
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