Economía Internacional

Caso The US Current Account Deficit

I. Lecturas recomendadas

1. From Bubble to Bubble

¿Por qué desde los ‘80s ha habido menos recesiones, y la inflación ha estado controlada? Según
Bernancke, director de la FED, son varios motivos:
i. Hemos tenido la suerte de que haya menos “accidentes”, del tipo de guerra de
precios por el petróleo.
ii. Las economías han cambiado, generando más información en tiempo real para
decisiones de inventario y stocks, evitando los shocks que caracterizaron las crisis
anteriores.
iii. Mayor conocimiento de los banqueros sobre cómo afecta la política monetaria la
economía. Este tercer punto es clave.
Sin embargo, para 2008, Bernancke tuvo que pedir financiamiento al congreso, porque la política
monetaria no era suficiente. La FED había cometido dos errores, que habían además desincentivado
el empleo, generando riesgo financiero:
i. Mantuvo las tasas demasiado bajas por un período sostenido.
ii. Convenció al mercado de que no se levantara en contra del incremento insostenible en
los precios de los activos.
Objetivos de la FED  tiene el mandato del congreso para mantener una economía sana, con
empleo y precios estables (inflación), así como un mercado financiero también estable.
Dilema entre inflación y crecimiento  antes se creía que estaban relacionados, que un poco de
inflación aceleraba la economía. Ahora la ortodoxia dice que esto no es sustentable en el largo
plazo. Sin embargo, se sabe que de todas formas cuando la economía crece muy rápido (más que su
tasa de crecimiento potencial), la demanda es mayor a la capacidad productiva y se produce un poco
de inflación y exceso de competencia. Por ende, el objetivo de la FED es mantener la economía
creciendo a su tasa de crecimiento potencial. ¿El problema? No hay consenso sobre este número.
Además, esta tasa puede cambiar si cambia la estructura de la economía.
El problema de la inflación como indicador si se está creciendo a la tasa de crecimiento potencial o
más rápido, es que tarda muchos meses en reaccionar. Por eso, los bancos centrales deben predecir
y pensar sus políticas para un horizonte de 2-3 años.
Tasa de interés una de las formas en que la FED conduce la política monetaria es con la tasa de
interés de corto plazo, y a través de esta, en la de largo. Una baja tasa de largo plazo incrementa el
valor de los activos, bonos y bienes raíces. Esto aumenta la riqueza y, consecuentemente, el gasto,
haciéndolo más atractivo sobre el ahorro. Además, como la rentabilidad es mayor, se genera un
incentivo para que las empresas inviertan. Además, cuando baja la tasa de corto, también bajan los
hipotecarios, dejando a los hogares más dinero para gastar. Además, con bajas tasas la FED entrega
al mercado la señal de que tiene liquidez para prestar, incentivándolo a hacer inversiones ilíquidas
que después se supone será fácil refinanciar.
Historia de USA:
 Crisis de 2001: la FED reaccionó bajando las tasas de corto luego de que cayera el
NASDAQ, desde 6,5% a menos de 1% en 2003. La baja en las tasas incentivó la compra de
casas, que a su vez incentivó la industria de la construcción. Sin embargo, el crecimiento en
la productividad no pudo mejorar el empleo. Con el crecimiento alto y la tasa de desempleo
también alta, la FED teme una deflación.
 2003: USA creciendo, debe satisfacer su demanda desde el exterior. Monedas de Japón y
China se aprecian frente al dólar, lo que les permite ser competitivos en el mercado
estadounidense. Los commodities también comienzan a encarecerse, dando señales de que
la crisis económica quedó atrás. Apegándose a la ley de Taylor, la FED continúa bajando
las tasas hasta fines de 2003, enfocada en la creación de empleos más que en el output de la
economía. Cuando empiezan a subir la tasa de corto, sin embargo, la FED está temerosa de
que esto destruya los incipientes empleos, y lo acompaña de un discurso de que las tasas
permanecerán bajas en un período largo. Esto incentiva que las tasas de largo se mantengan
bajas, mejorando la tolerancia al riesgo (precios de activos seguros caen). La FED prueba
algunas medidas para supervisar esto, sin mucho resultado. Los precios de las casas dejan
de subir, y se genera un default de pagos. Todo el boom se reversa, porque la FED intervino
demasiado tarde.
Cometió errores la FED?
 Desempleo hizo políticamente imposible subir la tasa a tiempo (presión del congreso sobre
la FED). Divorcio entre crecimiento y empleo hizo que la crisis no se pudiera superar.
 FED incentiva el crecimiento mediante la inversión, a través de tasas bajas, sin considerar
que el precio de los activos estaba por los cielos.
 Adicionalmente, las políticas de la FED hacen que las personas aumenten su tolerancia
hacia el riesgo (acciones, bonos, etc), en desmedro de los activos de LP.
 Además, las inversiones comienzan a salir de USA hacia países en desarrollo, muchos de
ellos en la carrera de vender materias primas a USA, y cuyos bancos estaban interviniendo
para que su moneda no se depreciara mediante la compra de los dólares que ingresaban.
Así, cuando los inversionistas buscaban seguridades lo hacían mediante deuda como
valores, transformando a la FED en un gran fondo de inversiones riesgosas.
 Expansión del crédito: como los activos se encarecieron, las personas pudieron avalar más
deuda sin necesariamente incrementar su ingreso. Los bancos, buscando demanda para sus
créditos, comenzaron a colateralizar los préstamos con bienes raíces, obteniendo así más
fondos para prestar dinero, y apalancándose. La condición de pago de los prestamos
empeora, y los bancos que no pueden pagar comienzan a pagar con “bonos”.
 Excesiva apreciación de las casas, más allá de los fundamentos. Se dio por un exceso de
liquidez a través de préstamos y especulación. Los bancos centrales argumentan que no es
su negocio señalar cuando los precios de los activos están excesivamente altos, sin
embargo, se trata de bienes que se retroalimentan en espirales muy peligrosos. Una alerta
que podría haber saltado, en esta crisis, es que los precios de las propiedades crecieron más
rápido que los créditos. Históricamente, los bancos han considerado el crecimiento en los
créditos como un factor de política monetaria y crecimiento, pero está demostrado que no
es tan así, que también se puede deber, por ejemplo, a empeoramiento en las condiciones de
quienes piden.
  Por otro lado, el banco central puede subir las tasas como una señal para desincentivar la
burbuja (inflación de propiedades), tal como lo hace con otro tipo de bienes, generando
deflación a través de las expectativas.
 “Greenspan Put”: Alan Greenspan advierte que la FED, al no reaccionar ante subidas de
precio excesivas en el mercado de acciones o bienes raíces, y no subir las tasas, está
incentivando la especulación. Está diciendo que avalará las apuestas y mitigará los daños si
ocurren. Además, el deseo de inyectar liquidez cuando falte hace que no haya intención de
ahorrar para momentos difíciles. Sin embargo, la FED debe ser cautelosa antes de prevenir
contra una burbuja.
 Política para incentivar crecimiento máximo e inflación mínima mediante bajas tasas e
inyección de liquidez es posible solamente cuando están los recursos para hacerlo, ya que
tiene un enorme costo para quienes ahorran y para los bancos. Además, no está comprobado
que las bajas tasas sean un incentivo tan bueno, y el aumento en el riesgo es enorme.
 Limitaciones de la política de la FED entre 2002 y 2005:
o Estuvo marcada por un muy alto desempleo, que trató de bajar incentivando la
inversión (bajas tasas), pero tuvo un mayor efecto negativo al crear la burbuja
inmobiliaria.
o Ortodoxia de que mientras la inflación estuviera baja, los banqueros no tenían de
qué preocuparse. Así, dejaron de ver el riesgo. Una pregunta válida es si la FED
define la política solo para USA o para el mundo entero.

2. The Safe Assets Shortage Conundrum

Actores económicos necesitan reservas de valor, desde las personas naturales, instituciones y
corporaciones. Estas reservas de valor no son iguales: difieren en su grado de liquidez y su
sensibilidad a los factores de riesgo.
Activos seguros: se espera que preserven su valor durante eventos sistemáticamente adversos.
Estos:
- Pueden transarse sin mucha preocupación de una mala elección.
- Tienen un valor especial durante las crisis económicas complejas.
- Son seguros porque todos esperan que sean seguros (historia y reputación).
Activos seguros están concentrados en un pequeño número de países, principalmente USA, porque
dependen, entre otras cosas, de la estabilidad del sector financiero, el nivel de desarrollo, la
capacidad fiscal, el track record de la tasa de cambio y la inflación, etc. Como las economías que
ofrecen activos seguros han crecido a una menor tasa que el resto del mundo (partiendo por China),
hay un déficit de estos para satisfacer la demanda. Esta escasez ha provocado un alza en sus precios,
pero una baja en sus tasas de interés.
Desbalance en la economía mundial, entre la falta de liquidez de las economías que ofrecen los
activos seguros y los pluses de las economías emergentes de Asia. Esto hace que existan inversiones
transfronterizas. Escasez de activos seguros en la década del 2000 generó incentivos hacia activos
de “marca privada” (ej: obligaciones de deuda respaldadas por hipotecas), que países fiscalmente
débiles emitieran “deuda con rendimientos favorables”. Estos activos adicionales, inicialmente
percibidos como "seguros" por los inversores ingenuos, redujeron la escasez de activos seguros y la
presión a la baja sobre las tasas de interés reales mundiales. Cuando estalló la crisis, las tasas de
interés seguras disminuyeron vertiginosamente, y pronto alcanzaron su límite inferior efectivo.
Límite inferior efectivo: tasa a la que el efectivo se vuelve más atractivo que los activos financieros
y no se puede reducir más. Cualquier mayor intensificación de la escasez de activos seguros tiene
consecuencias macroeconómicas desestabilizadoras: mundo produce a menos que su capacidad.
reduciendo la riqueza, y por ende, la demanda de activos seguros, reestableciendo el equilibrio.
Actualmente, tasas de interés en los países productores de activos seguros se mantienen en el límite
inferior efectivo o cerca de él, con un margen muy limitado para grandes caídas.
Paradoja del ahorro: frente a tasas reales seguras elevadas (en relación con su nivel de equilibrio),
los hogares prefieren ahorrar y posponer el consumo; simultáneamente, ante una demanda baja y
primas de riesgo elevadas, las empresas prefieren posponer la inversión. La demanda agregada sufre
y se produce una recesión. En resumen, al no poder compensar los mercados a través de los precios
(la tasa real segura), la economía se compensa ajustando las cantidades. Las tasas reales no pueden
caer lo suficiente, provocando una recesión.
En una economía abierta, la escasez de activos seguros en un país se propaga a otros a través de
salidas de capital, hasta que las tasas seguras se igualan entre países. A medida que se intensifica la
escasez global de activos seguros, la tasa de interés segura global cae y los flujos de capital
aumentan para restablecer el equilibrio en los mercados de activos seguros globales y locales. Una
vez que se alcanza el límite inferior cero para las tasas de interés globales, la producción global se
convierte en la variable de ajuste. La economía mundial entra en un régimen de mayor
interdependencia. ¿Cómo reducir el desequilibrio?
i. Aumento en la valoración de los activos seguros: como el proceso se ve obstaculizado
por los límites de las tasas bajas, existe un segundo canal de valoración: el tipo de
cambio. Una apreciación de la moneda de los activos, principalmente USD, aumenta el
valor real de estos activos para los tenedores no estadounidenses. Problema central de
esta "solución”: deprime las exportaciones netas, y potencialmente la producción, para
los emisores de activos seguros. Presión sobre productores locales vs. Importaciones.
a. Cuando la economía global se acerque al límite inferior efectivo, los emisores de
activos seguros, enfrentados a una ola de inversionistas extranjeros, encontrarán
que su moneda tiende a apreciarse, exacerbando su propia trampa de seguridad (ser
el emisor de una moneda de reserva será una desventaja).
b. A tipos de interés muy bajos, los activos seguros adquieren una dimensión de bien
público, ya que su producción ayuda a estimular la producción en otros países, y es
poco probable que estos beneficios sean internalizados por completo por la
economía que emite los activos seguros.
ii. Que los países que producen activos seguros emitan más de ellos: solución factible
mientras el costo del servicio de la deuda pública siga siendo insignificante. Sin
embargo, esta solución también es potencialmente frágil e incluso similar a una
burbuja, porque es susceptible al riesgo de vuelco. capacidad de un gobierno para emitir
deuda pública más segura depende de dos factores:
a. La capacidad fiscal del gobierno para pedir prestado
b. El riesgo de que una mayor provisión de activos públicos seguros pueda desplazar
la provisión de activos seguros del sector privado.
La conveniencia macroeconómica de una expansión de la deuda pública durante una
época de escasez segura de activos es distinta (y complementaria) de la defensa más
 convencional de la expansión fiscal (financiada a bajo costo) durante trampas de
liquidez y / o situaciones de estancamiento. Expandir la deuda pública de los emisores
en línea con la demanda global corre el riesgo de agotar la capacidad fiscal o de un tipo
de falla de coordinación sobre su deuda. Además, si el entorno cambia y desaparece la
escasez de activos seguros, los emisores podrían enfrentarse rápidamente a una
dinámica de deuda explosiva e insostenible.
iii. Si el sector público no puede expandir la producción de activos seguros, el sector
privado enfrentará poderosos incentivos para incrementar su emisión. A medida que el
sector financiero se volvió más sofisticado, esta categoría de activos “seguros” se
expandió para incluir deuda similar al dinero (por ejemplo, papel comercial, fondos del
mercado monetario, acuerdos de recompra) y valores respaldados por activos AAA de
etiqueta privada. Esta solución sigue siendo frágil ya que la capacidad del sector
privado para asegurarse contra un evento verdaderamente sistémico es limitada (crisis
2008).
iv. Reducir la demanda (neta) de activos seguros. Encontrar activos alternativos, aunque
necesariamente más riesgosos, para que los bancos centrales los mantengan podría
ayudar a abordar la escasez de activos seguros. Los bancos centrales mantienen activos
seguros por dos razones principales:
a. Para poder intervenir en los mercados de divisas si así lo desean, lo que
normalmente implica el acaparamiento de activos extranjeros seguros; y
b. Como resultado de políticas de flexibilización cuantitativa, lo que implica la
acumulación de activos domésticos seguros y ocasionalmente de mayor riesgo.
En esa situación, tiene más sentido que un banco central comprometido con la
flexibilización cuantitativa compre activos más riesgosos, como los valores respaldados
por hipotecas comprados por la Reserva Federal.
Replanteamiento del marco regulatorio: los datos del flujo de fondos indican que una
fuente clave de la demanda mundial de activos en dólares seguros se origina en el
sector financiero mundial, luego de las regulaciones impuestas tras la última crisis.
Conclusiones: tendencia a largo plazo hacia una mayor escasez de activos seguros ha sido
principalmente debido a factores de demanda, como la acumulación de reservas internacionales de
los bancos centrales, cambios regulatorios y factores demográficos. Las presiones actuales que
impulsan el desequilibrio en los mercados de activos seguros han ayudado en las últimas décadas a
impulsar la caída constante de las tasas de interés de los activos seguros. Sin embargo, las tasas de
interés de estos activos no pueden caer mucho más sin que disminuya la riqueza y entremos en
crisis.
La inversión en infraestructura financiada con fondos públicos se vuelve particularmente atractiva,
ya que impulsa el crecimiento potencial en los países productores de activos y lo hace con la
máxima emisión de activos seguros por unidad de capital instalado. Con el tiempo, una solución
duradera a la escasez de activos seguros requerirá una combinación de encontrar fuentes
alternativas de suministro de activos seguros y una reducción de la demanda.

II. Datos del Caso

Pandemia  riesgo de depender de la deuda llegó a un punto crítico a fines de 2019. Desempleo
alcanzó récord de 23,1 millones en abril de 2020. Choque económico llevó a políticas fiscales y
monetarias para apoyar al sector de la salud y la fuerza laboral, y liberar liquidez. Para financiar
estos paquetes de estímulo, el gobierno de Estados Unidos proyectó que emitiría la mayor cantidad
de deuda en su historia.
Contexto:
- Donald Trump: “hacer a EEUU grande de nuevo”, potenciando manufactura interna y
generando empleo.
- Déficit había caído un 12,4% a $ 109,8 mil millones, debido a la guerra comercial y la
conversión de EE. UU. un exportador neto de petróleo crudo.
o Subsidio de $ 12 mil millones para los agricultores, principales afectados.
o China bajó el yuan por debajo de siete por dólar por 1a vez en más de una década.
Tesoro acusa a China de manipular moneda, acusación que no se hacía desde 1984.
- Otras guerras comerciales: Canadá y Mexico. Aranceles del 25% al acero y del 10% al
aluminio
- EEUU sale del TPP.
- Recortes de impuestos para personas y corporativas (35%  21%).
- S&P 500 volvió a subir a una distancia sorprendente de ese máximo, dólar se aprecia.
- Preocupación: volver al déficit del 5% del PIB.
- Contraparte financiera del déficit en cuenta corriente continua entrada de capital del
exterior, ya que los extranjeros compraron activos estadounidenses para financiar el gasto
estadounidense por encima de los ingresos.
- Brecha entre las tenencias estadounidenses de activos extranjeros y las tenencias extranjeras
de activos estadounidenses (conocida como posición de inversión internacional neta o
PIIN) no disminuyó. Autoridades ignoran esto, señalando que solo representa el atractivo
de EEUU como destino de inversión global.
- Superávit por cuenta corriente de China siguió reduciéndose en 2018 a 50.000 millones de
dólares, mientras que sus reservas internacionales (un tercio en activos en dólares
estadounidenses, como los bonos del Tesoro).
- Altos niveles de endeudamiento externo hacían que el sistema financiero de los Estados
Unidos fuera vulnerable a una pérdida de confianza del mercado que podría inducir una
"parada repentina" de las entradas de capital.
Mirada histórica:
- Finales siglo XIX: industrialización, déficit cuenta corriente y PIIN de Estados Unidos se
acercaron a niveles de principios del siglo XX. País financió sus OOPP emitiendo bonos a
países de Europa occidental industrializadas. Patrón oro global permite movilidad de
capital. Adhesión de Estados Unidos al patrón oro generó oposición (deflaciones
intermitentes).
- Entreguerras: tenencias mundiales de activos extranjeros se redujeron drásticamente. Patrón
oro se vino abajo y la política monetaria en todo el mundo se dirigió hacia objetivos
internos (aranceles y control de capital). 1925 se inició finalmente un nuevo patrón oro,
según el cual los países mantenían reservas en dólares, libras esterlinas u oro. Salidas de oro
de Gran Bretaña, que se detuvieron gracias al exceso de crédito en los Estados Unidos, que
contribuye a un importante auge del mercado de valores. Crisis de 1929: FED baja tasas
hasta 1931 (sube para defender sus reservas de oro luego de que GB se retirara del pacto).
En 1933 cae el patrón oro.
- El sistema de tipos de cambio fijos de Bretton Woods (1950-1971): gobierno de USA
acordó convertir dólares en oro a pedido de los bancos centrales extranjeros, a cambio de
que estos mantuvieran paridad con el dólar. 1945, Estados Unidos superó a Gran Bretaña
como el principal poseedor de activos internacionales y se convirtió en el nuevo "banquero
del mundo”. Controles de capital para mantener equilibrio frente a ingreso de “dinero
caliente”. Posguerra: reconstrucción y demanda europea genera superávit de cta cte en
USA. Escasez de dólares en Europa hace que bancos centrales deban generar reservas en
esa moneda para equilibrar. El equilibrio externo se mantuvo mediante la acumulación de
activos líquidos a corto plazo por parte de los bancos centrales extranjeros frente a los
Estados Unidos, generando riesgo de corrida que se logró evitar. 1965, la economía de EE.
UU. comenzó a sobrecalentarse y la inflación comenzó a aumentar frente a importantes
aumentos en el gasto social y al aumento del gasto militar en apoyo de la Guerra de
Vietnam. 1971, la balanza comercial de Estados Unidos se volvió negativa por primera vez
desde 1893. Inversores privados comenzaron a huir del dólar y algunos países comenzaron a
solicitar el cambio de dólares por oro. Richard Nixon suspendió la convertibilidad del dólar
en oro. 1973, las monedas del mundo pasaron a flotar de forma independiente. Siguió una
recesión mundial cuando las presiones inflacionarias se afianzaron, exacerbadas por la
crisis del petróleo.
- Déficit gemelo de los ’80: después de una década de equilibrio, cta cte cambia a déficit.
1981, recorte de impuestos para estimular crecimiento e incremento del gasto en defensa.
Política fiscal expansiva estimuló el gasto interno que apoyó crecimiento del PIB. Para
reducir inflación, FED mantuvo altas las tasas de interés, que atrajeron la inversión
extranjera, apreciando el valor del dólar. La apreciación del dólar encareció las
exportaciones estadounidenses para los extranjeros y abarataron las importaciones para
Estados Unidos, lo que provocó un aumento del déficit comercial. Aumento de déficit
presupuestario del gob. Déficits de cuenta cte y del presupuesto fiscal se conocieron como
los "déficits gemelos". La balanza por cuenta corriente de Estados Unidos mejoró entre
1987 y 1989, de un déficit del 3,4% a un déficit del 1,8% del PIB, sin embargo, la PIIN se
vuelve negativa, convirtiendo a USA en un deudor neto del mundo.
- Nueva economía de finales de los noventa: fin de "déficits gemelos". A medida que el
déficit se convirtió en superávit, la cuenta corriente se amplió. Aumentos acelerados en
crecimiento de la productividad mediante uso eficaz de la tecnología de la información y las
comunicaciones, el mercado de valores de EE. UU. y otros rendimientos de las acciones de
EE. UU. experimentaron un auge. Bajas tasas de desempleo, el aumento de la riqueza y las
evaluaciones optimistas de los ingresos futuros llevaron a un mayor gasto de los
consumidores y menores tasas de ahorro de los hogares. Superávit del 3% en 2000 Pero
esto fue insuficiente para cerrar la brecha cada vez mayor entre la inversión privada y el
ahorro privado. Participación de los activos estadounidenses en las carteras extranjeras del
resto del mundo aumentó al 35% en 1999, permitiendo financiar innovación y crecimiento.
- Aumento de los déficits en cuenta corriente (2000-2005): estallido de las burbujas de
puntos, que condujo a una leve recesión en los Estados Unidos entre 2001 y 2002. Estímulo
fiscal de reducción de impuestos y FED baja tasas. Déficit presupuestario aumenta. Déficit
por cuenta corriente de Estados Unidos siguió financiándose, en gran parte, con inversiones
oficiales de bancos centrales extranjeros. Al comprar reservas para evitar la apreciación de
sus monedas frente al dólar, los bancos centrales asiáticos mantuvieron la competitividad de
los sectores exportadores de sus países. Bienes raíces suben, personas se endeudan
colateralizándolos (ej: tarjetas de crédito suben deuda promedio en 25%). La depreciación
 del dólar estadounidense frente a las monedas europeas ayudó a compensar parte del
impacto de los déficits por cuenta corriente acumulados en la PIIN. Caída del valor del
dólar frente a las monedas europeas aumentó el valor en dólares de las tenencias
estadounidenses de activos extranjeros.
- 2004-2005: Alan Greenspan, entonces presidente de la Reserva Federal, se centró en
financiar el déficit. Creciente déficit proporcionaba "el motor del crecimiento para el resto
del mundo" fomentando la expansión económica impulsada por las exportaciones,
especialmente en Asia.
- Cambio de trayectoria: no había ninguna garantía de que los bancos centrales asiáticos
continuaran apoyando al dólar. inversión extranjera en bonos del Tesoro estadounidense
ayudó a mantener bajas las tasas de interés estadounidenses y el consumo estadounidense,
alto, también contribuyó al aumento del déficit comercial estadounidense, lo que intensificó
las presiones proteccionistas. Como tal, Estados Unidos exigió que China permita que su
moneda se fortalezca frente al dólar, incluso después de que el país relajó su régimen de
tipo de cambio a mediados de 2005. 2015: China devalúa su moneda frente al dólar tras
desaceleración importante. El problema de las posibles dificultades futuras de Estados
Unidos para hacer frente a los crecientes pagos de intereses se vio agravado por el hecho de
que las entradas de capital del exterior no se estaban trasladando al sector comercializable,
donde la capacidad de exportación adicional generada podría utilizarse para pagar la deuda.
- "Aterrizaje duro" global: economistas advierten la posibilidad de recesión después de
período de crecimiento. Gran depreciación del dólar en el futuro podría provocar una
inflación severa. Una fuerte caída resultante en el precio de una variedad de activos,
incluidas las acciones y la vivienda, podría conducir a una severa desaceleración. La caída
de las importaciones asociada con la desaceleración y la depreciación del dólar podría
provocar una grave desaceleración económica mundial o incluso una recesión. Stephen
Roach señaló la importancia de que los países reduzcan la dependencia de la expansión de
la demanda interna de EE.UU. Para respaldar su propio crecimiento. En respuesta a la
severa recesión que comenzó en diciembre de 2007, el Congreso de los Estados Unidos
aprobó un paquete de estímulo de 787 mil millones de dólares en febrero de 2009 para
evitar un colapso de la actividad económica, además de recortes presupuestarios en dos
fases. El déficit fiscal se redujo a alrededor del 7% del PIB en 2012 y luego, después de los
ajustes impositivos del "abismo fiscal" y el mayor crecimiento, al 2,4% del PIB en 2015,
pero volvió a subir al 3,5% del PIB en 2017. 2019: descubren que empresas unipersonales y
las sociedades estaban ganando, y no informaban sobre sus impuestos, unos $ 650 mil
millones más de lo capturado en datos anteriores. Estos beneficios, no gastados en
consumo, se tradujeron en un mayor PIB y, por tanto, en un mayor ahorro privado. A raíz
de la crisis de 2008-2009, la Fed se había propuesto combatir la recesión inundando los
bancos con préstamos, reduciendo las tasas de interés a corto plazo a prácticamente cero, y
había estabilizado las instituciones financieras precarias mediante la compra de bonos y
otros valores que esas instituciones poseían. Esas políticas inundaron la economía de
dólares. Para 2018, la economía se había recuperado, las instituciones financieras se habían
fortalecido y la inflación había alcanzado el 2,1%, casi el objetivo de la Fed. En julio de
2019, la Fed recortó las tasas de interés en 25 puntos básicos, una táctica para impulsar la
economía que no se había utilizado desde la respuesta a la crisis financiera mundial cuando
el aumento del desempleo superó el 7%, y que parecía un enfoque demasiado entusiasta
para un crecimiento. Después de la crisis financiera de 2008-2009, China había inundado de
financiamiento a empresas y gobiernos locales. Evitó la recesión que afectó a Estados
 Unidos y Europa, pero se consideró que había cargado a la economía con una deuda y un
riesgo financiero excesivos. Las autoridades chinas comenzaron una campaña de
"desapalancamiento" en 2017 para reducir los préstamos y rectificar estos problemas.
- Pandemia: Fed también aplicó la política monetaria en un intento de aumentar la liquidez,
recortando drásticamente las tasas de interés de los préstamos y comprando grandes
cantidades de valores en un intento por aumentar el flujo de crédito. A pesar de estos
intentos de sostener la economía, el PIB de EE. UU. Cayó un 5% en el primer trimestre de
2020, y se pronosticó que la deuda de EE. UU. Para 2020 sería del 107,6% del PIB

III. Preguntas de preparación

1. ¿Porqué/cómo Estados Unidos llego a tener déficits tan grandes en su cuenta corriente?
Estados Unidos llegó a tener déficits en su cuenta corriente por varios motivos:
a- Porque necesitan importar más bienes de los que producen, porque es un país muy
productivo, que por ende paga salarios muy altos que generan una gran poder adquisitivo y
eso lleva a una gran demanda por parte de los hogares. Esta gran demanda no puede ser
cubierta por la producción interna y necesita importar.
b- Porque son la principal moneda en que se refugia el mundo, sus activos seguros son la
reserva más segura para que los países que necesitan respaldar sus monedas. Esto lleva a
que exista mucho interés por parte de capitales extranjeros por invertir en Estados Unidos.
Por eso, el NIIP es negativo: es un país muy atractivo como destino de inversión, superando
estas las inversiones que hace EEUU en el extranjero.
c- Adicionalmente, es un país que genera mucho gasto, al tener siempre campañas bélicas o de
ayuda en otros lugares del mundo (ej: guerra de Irak), necesita sostener un alto volumen de
gasto fiscal que no alcanza a financiar con los ingresos por impuestos.

2. ¿Es correcta la decisión de Warren Buffett de apostar contra el dólar?, ¿por qué sí o por qué
no?
Es correcta la decisión de WB. Valía la pena porque se ha apreciado contra otras monedas como el
Yuan. A pesar de que la cuenta corriente de Estados Unidos se ha empeorado con el tiempo, el dólar
sigue siendo la moneda más segura y los bonos del tesoro de Estados Unidos siguen siendo los más
cercanos al efectivo.

3. ¿Es sostenible el déficit de la cuenta corriente de Estados Unidos del año 2005?, ¿es su
continuo crecimiento un problema?, ¿es un problema económico?, ó ¿es un problema
político?, ¿está Estados Unidos encaminándose a una crisis?, ¿por qué sí o por qué no?
El déficit es sostenible, sin embargo, no es deseable. El crecimiento no es un problema mientras se
mantenga en el rango de la tasa de crecimiento potencial, ya que de lo contrario la demanda es
mayor a la capacidad productiva y se produce un poco de inflación y exceso de competencia.
Además, más allá del crecimiento en sí, influye cómo se configura este mismo, si el gasto y el
consumo se satisfacen de la demanda interna o se exacerban las importaciones, generando un déficit
mayúsculo en la demanda potencial.
Si bien es un problema económico, también es un problema político, ya que el crecimiento de
Estados Unidos incentiva la productividad de otros países, y su excesivo gasto y es polémico entre
los técnicos y políticos, ya que no hay consenso sobre el rol de Estados Unidos con el resto de las
economías del mundo, pues muchos argumentan que esto carga a la economía estadounidense con
una deuda y un riesgo financiero excesivos.
Las crisis son cíclicas, y la economía tiende a regularse. Por eso, cuando países como Estados
Unidos, que son los principales emisores de activos seguros tienen escasez, esta se propaga a otros a
través de salidas de capital, hasta que las tasas seguras se igualan entre países. A medida que se
intensifica la escasez global de activos seguros, la tasa de interés segura global cae y los flujos de
capital aumentan para restablecer el equilibrio en los mercados de activos seguros globales y
locales. Una vez que se alcanza el límite inferior cero para las tasas de interés globales, la
producción global se convierte en la variable de ajuste. La economía mundial entra en un régimen
de mayor interdependencia, el mundo produce a menos que su capacidad, reduciendo la riqueza, y
por ende, la demanda de activos seguros, reestableciendo el equilibrio.
En resumen, cualquier mayor intensificación de la escasez de activos seguros tiene consecuencias
macroeconómicas desestabilizadoras.

4. ¿Qué debiera, si algo, hacer Estados Unidos para reducir su déficit en cuenta corriente?
Debería tomar medidas que aumenten la productividad para que la demanda pueda ser mejor
cubierta por la oferta interna, y no se necesite importar tantos bienes, generando déficit en la
balanza comercial. Adicionalmente, la FED debería subir las tasas, para deprimir la demanda
interna.
5. ¿Es probable que ocurra un ajuste global a los desequilibrios externos?, si su respuesta es sí,
¿cómo debiera darse este ajuste?, ¿que podría hacerse para incentivar un ajuste suave?

6. ¿Qué rol juega el Dólar a nivel internacional?, ¿qué alternativas hay al Dólar?