Factores de Actualización

ETTI

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Sarto

2017

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Factores de actualización

Fijada una fecha, varían según los plazos.

También varían con el transcurso del tiempo.

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Factores de Actualización

El factor de actualización entre dos fechas, t y T , determina las

condiciones de intercambio entre una cantidad dada de dinero en t
versus otra cantidad (cierta) de dinero en una fecha posterior,
T : v (t, T ).
El 15 de agosto de 2014 se emite un bono con una plazo de 182 días.
Su valor de mercado es de $ 97,48 por cada $ 100 de valor nominal.
El bono vencerá el 13 de febrero de 2015.

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Factores de Actualización

El bono no pagará ninguna otra cuantía entre las fechas de emisión y

de vencimiento. Entonces, la razón entre el precio de negociación y
el valor al vencimiento del bono es:
97, 48
= 0, 9748 = v (t, T )
100
Esta razón puede considerarse como el factor de actualización en el
mercado de bonos entre el 15 de agosto de 2014 y el 13 de febrero de
2015. También puede interpretarse como el precio que debería pagar
un inversor hoy, $0, 9748, para cobrar $1 al cabo de 182 días. .

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Factores de Actualización según Plazos

v (t, T ) indica el valor tiempo del dinero entre t y T .

Fijada una fecha t, el factor de actualización disminuye a medida que
la fecha T se aleja. Dadas dos fechas, T1 y T2 , con T1 < T2 ,
siempre ocurrirá que:
v (t, T1 ) v (t, T2 )
Es decir que los participantes del mercado siempre preferirán el $1
que se reciba antes.
El 15 de agosto de 2014 se emite un bono con un plazo de 91 días y
vencimiento el 14 de noviembre de 2014. El precio es de $98, 74 por
cada $ 100 de valor nominal.
Si se simboliza: t = 15 de agosto de 2014, T1 = 14 de noviembre de
2014 y T2 = 13 de febrero de 2015, entonces:
v (t, T1 ) = 0, 9874 v (t, T2 ) = 0, 9748
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Factores de actualización según transcurre el tiempo

Los factores de actualización indican el valor presente (precio) de

recibir $1 en una fecha futura.
Estos valores no se mantienen constantes con el transcurso del
tiempo.
Una de las variables que determinan estos valores, por ejemplo, es la
in‡ación.
Una in‡ación esperada más alta hace que el dinero futuro sea menos
apreciado, por lo que los factores de actualización disminuyen.
La in‡ación no es la única variable que explica los factores de
actualización.

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Tasas de interés

Tasas de interés y frecuencias de capitalización:

Capitalización con distintas frecuencias: semestral, bimestral, mensual,
etc.
Capitalización continua.
La relación entre factores de actualización y tasas de interés.

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Tasas de interés

Las tasas de interés están muy relacionadas con los factores de

actualización y se vinculan con el concepto de tasa de rendimiento de
una inversión.
A diferencia de los factores de actualización, las tasas de interés
dependen de la frecuencia de capitalización.
La frecuencia de capitalización generalmente se de…ne como la
cantidad de veces que en un año los intereses se pagan o devengan
sobre el capital invertido.
Fijada una tasa de interés, a medida que aumenta la frecuencia de
capitalización, se incrementa el valor al vencimiento.
Para un valor al vencimiento dado, a medida que aumenta la
frecuencia de capitalización, la tasa de interés es menor.

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Frecuencia de capitalización semestral

Cuando la frecuencia de capitalización es semestral, los tenedores de

un bono reciben el pago de intereses dos veces por año.
Sean t = 10 de agosto de 2013 y T = 10 de agosto de 2014 (el plazo
es de un año, o sea que T t = 1).
Para obtener la tasa de interés de contado nominal anual con
capitalización semestral, simbolizada por j2 (t, T ) , se tiene:
1
j2 (t, T ) = 2 v (t, T ) 2 (T t) 1
" 1 #
100 2 1
j2 (t, T ) = 2 1 = 0, 05
105, 0625
Esta terminología signi…ca que luego de un semestre, una inversión de
$100 crece a:
0, 05
100 1+ = 102, 5
2
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Frecuencia de capitalización semestral

Luego esta suma se puede reinvertir a la misma tasa de interés

nominal anual por otro semestre, rindiendo en T , luego de un año:
2
0, 05 0, 05 0, 05
100 1 + 1+ = 100 1 + = 105, 0625
2 2 2
Dado que no hay ‡ujos de efectivo intermedios durante el período de
un año, la relación entre el capital …nanciero en t, $100, y el valor al
vencimiento en T , $105, 0625, permite establecer un factor de
actualización entre las dos fechas:

100
v (t, T ) = = 0, 951 814 40
105, 0625
j2 (t, T ) 2
= 1+
2
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Otro Ejemplo

El 1 de marzo de 2014 se emite un bono por un plazo de 1 año y con

vencimiento el 1 de marzo de 2015.
El precio del bono es de $ 95.713 por cada $ 100.000 de valor
nominal.
El precio de…ne un factor de actualización entre las dos fechas:
v (t, T ) = 0, 95713
Al mismo tiempo de…ne una tasa de interés nominal anual con
capitalización semestral igual a 4, 42995 %.
De hecho:
2
0, 044299542
$95.713 1+ = $100.000
2

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Otro Ejemplo (continuación)

La tasa de interés nominal anual con capitalización semestral también

puede calcularse a partir de v (t, T ):
1
j2 (t, T ) = 2 v (t, T ) 2 1
1
= 2 0, 95713 2 1
= 0, 044299542

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Capitalización con mayor frecuencia a la semestral

Si se conoce el factor de actualización v (t, T ) y jm (t, T ) simboliza

la tasa de interés de contado nominal anual con una frecuencia de
capitalización de m veces por año, entonces jm (t, T ) estaría
de…nida por la ecuación:
1
jm (t, T ) = m v (t, T ) m (T t ) 1

Reordenando para v (t, T ) , se obtendría:

m (T t)
jm (t, T )
v (t, T ) = 1+
m

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Capitalización con mayor frecuencia a la semestral

Si se conoce que el factor de actualización para un plazo de un año y

medio es igual a: v (t, T ) = 0, 887971382 y que j4 (t, T ) simboliza la
tasa de interés de contado nominal anual con capitalización
trimestral, entonces j4 (t, T ) estaría de…nida por la ecuación:

1
j4 (t, T ) = 4 0, 887971382 4 (1.5 ) 1 = 0, 08

Reordenando para v (t, T ) , se obtendría:

4 1.5
0, 08
v (t, T ) = 1+ = 0, 887 971 38
4

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Capitalización continua

La tasa de interés anual con capitalización continua se obtiene

cuando la frecuencia de capitalización m tiende a in…nito.
La tasa de interés anual con capitalización continua, δ (t, T ) , está
dada por la fórmula:
1
ln v (t, T )
δ (t, T ) =
T t
donde ln (.) representa el logaritmo natural.
Resolviendo para v (t, T ) :
δ(t,T )(T t)
v (t, T ) = e

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Capitalización continua: ejemplo

Se considera invertir hoy $100 para recibir $105 al cabo de un año.

La tasa de interés de contado anual con capitalización anual o tasa de
interés de contado efectiva anual- es j1 (t, T ) = ic (t, T ; 1) = 5%
La tasa de interés de contado nominal anual con capitalización
semestral es:
h 1
i
j2 (t, T ) = 2 (1 + 0.05) 2 1 = 0.049390153
La tasa de interés de contado nominal anual con capitalización
mensual es:
h 1
i
j12 (t, T ) = 12 (1 + 0.05) 12 1 = 0.048889485
La tasa de interés de contado nominal anual con capitalización diaria es:
h 1
i
j365 (t, T ) = 365 (1 + 0.05) 365 1 = 0.048793425

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Capitalización continua: ejemplo

A medida que m aumenta, la tasa de interés con una frecuencia de

capitalización de m veces por año, jm (t, T ) , disminuye a una
tasa cada vez menor.
Finalmente, converge al número siguiente:

δ(t, T ) = ln (1.05) = 0.048790164

Esta es la tasa de interés anual con capitalización continua.

Prácticamente, no existe diferencia entre la tasa de interés nominal
anual con capitalización diaria (m = 365) y la obtenida con una
mayor frecuencia (m > 365)
Se podría pensar que la tasa de interés anual con capitalización
continua es similar a la tasa de interés nominal anual con
capitalización diaria.
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Estructura Temporal de Tasas de Interés

La estructura temporal de tasas de interés de…ne la relación entre el

nivel de las tasas de interés y su plazo al vencimiento, T .
La expresión diferencial de plazo o "term spread" es la diferencia
entre la tasa de interés de largo plazo (por ejemplo, a diez años) y la
tasa de interés de corto plazo (por ejemplo, a tres meses)
El diferencial de las tasas de interés según los plazos depende de
varios factores: la tasa de in‡ación futura esperada, la tasa de
crecimiento esperada de la economía, la actitud de las personas frente
al riesgo, etcétera.
La estructura temporal varía con el correr del tiempo y puede
presentar formas diferentes.

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Estructura Temporal de Tasas de Interés: Ejemplo

El 5 de junio de 2014 se emiten bonos sin cupones de valor nominal

$1.000.000 a un trimestre, a un semeste y a un año, con precios:
$995.399; $990.142 y $978.716, respectivamente.
Si se simboliza a t = 5 de junio de 2014 y a T1 , T2 y T3 como las
tres fechas de vencimiento, los factores de actualización implícitos
son:

v (t, T1 ) = 0, 995399; v (t, T2 ) = 0, 990142; v (t, T3 ) = 0, 978716

Los factores de actualización disminuyen a medida que aumenta el

plazo.
Se podría preguntar en qué magnitud es menor v (t, T3 ) en
comparación con v (t, T1 ) y v (t, T2 ).
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Si se relacionan los factores de actualización con las tasas de interés

anuales se tendrá una mejor comprensión del valor relativo del dinero
según los plazos al vencimiento. En este caso, las tasas de interés
anuales con capitalización continua son:
1
δ (t, T1 ) = ln 0, 995399 4 = 0, 018446469
1
δ (t, T2 ) = ln 0, 990142 2 = 0, 019813824
1
δ (t, T3 ) = ln 0, 978716 = 0, 02151377

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Bonos con Cupones

Bono con cupones: paga intereses periódicos y amortiza el ciento por

ciento del valor nominal al …n del plazo.
Bono sin cupones: paga únicamente el valor nominal al vencimiento,
sin considerar una tasa de interés explícita.
Se puede pasar de los bonos con cupones a los bonos sin cupones.
Argumentos basados en la inexistencia de oportunidades de ganancias
por arbitraje.
También se puede pasar de los bonos sin cupones a los bonos con
cupones.

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Bonos sin Cupones

El precio de un bono sin cupones (con un valor nominal de $100) es

igual a:
Pz (t, T ) = 100 v (t, T )
Esto implica que a partir de los precios observados de los bonos sin
cupones puedo calcular los factores de actualización.

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Bonos con Cupones

Se considera un bono con cupones de valor nominal $ 100, que

cotiza en la fecha t, con una tasa de cupón (interés) anual de c, con
vencimiento en T y pagos semestrales de intereses en las fechas:
T1 , T2 , ..., Tn = T .
Se supone que se conocen los factores de actualización, v (t, Ti ) ,
para cada fecha Ti .
Entonces, el valor de un bono con cupones se puede calcular así:
n
c 100
Pc (t, Tn ) =
2 ∑ v (t, Ti ) + 100 v (t, Tn )
i =1

También:
n
c
Pc (t, Tn ) =
2 ∑ Pz (t, Ti ) + Pz (t, Tn )
i =1

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Bonos con Cupones

Se considera que el 2 de enero de 2013 se emite un bono a un plazo

de 2 años con una tasa de interés anual del 4,375 % y pago de
intereses semestrales: Entonces, la tasa de interés semestral es:
0.04375
2 = 0.021 875
El bono vence el 31 de diciembre de 2014 y, en consecuencia, paga,
por cada $ 100 de valor nominal, $2, 1875 el 30 de junio de 2013,
$2, 1875 el 31 de diciembre de 2013, $2, 1875 el 30 de junio de 2014
y $102, 1875 el 31 de diciembre de 2014.

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Bonos con Cupones (continuación)

El 2 de enero de 2013, los factores de actualización para plazos de un

semestre, un año, un año y medio, y dos años son:
v (t, t + 0.5) = 0, 97862; v (t, t + 1) = 0, 95718;
v (t, t + 1, 5) = 0, 936826 y v (t, t + 2) = 0, 91707
En consecuencia, el precio del bono será igual a:

0, 97862 + 0, 95718 + 0, 936826 + 0, 91707 = 3, 789 696

4.375
Pc (t, Tn ) = 3, 789 696 + 100 0, 91707 = 99, 996 96
2

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Bonos con Cupones

Se considera un mercado en el que se negocian el bono con cupones y

los bonos sin cupones.
Si la relación previa no se respetara, un arbitrajista podría obtener una
ganancia libre de riesgo. Por ejemplo, se supone:
n
c
Pc (t, Tn ) <
2 ∑ Pz (t, Ti ) + Pz (t, Tn )
i =1

Entonces, el arbitrajista podría comprar el bono con cupones y vender

c
2 unidades de bonos sin cupones con vencimientos en T1 , T2 ,
..., Tn 1 y c2 + 1 unidades del bono sin cupones que vence en Tn .
Esta estrategia permitiría obtener una ganancia instantánea, sin
invertir capital y sin riesgo.

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Bonos con Cupones

También se podría haber seguido el camino inverso y calcular los

valores implícitos de los bonos sin cupones.
Con una cantidad su…ciente de datos se podrían obtener los factores
de actualización para cada vencimiento.
Esta metodología se denomina "bootstrap".

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De bonos con cupones a bonos sin cupones

Sea t una fecha dada. Se consideran n bonos con cupones, con tasas
de cupones ci y vencimientos Ti . Se supone que los vencimientos se
producen a intervalos regulares de seis meses. Entonces, la
metodología de bootstrap para estimar los factores de actualización,
para cada i = 1, 2, ..., n, es la siguiente.
El primer factor de actualización, v (t, T1 ) , es:
Pc (t, T1 )
v (t, T1 ) =
100 1 + c21
Cualquier otro factor de actualización está dado por:
!
i 1
ci
Pc (t, Ti ) 2 100 ∑ v (t, Tj )
j =1
v (t, Ti ) = ci
100 1+ 2

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De bonos con cupones a bonos sin cupones: ejemplo

En t = 30 de junio de 2013, el bono sin cupones con vencimiento en

6 meses, el 29 de diciembre de 2013, se negociaba a $98, 3607
En la misma fecha, un bono con cupones a un plazo de un año y a
una tasa de cupón anual de 2, 75 % se negociaba a $99, 2343
El vencimiento del bono a un año es T2 = 30 de junio de 2014.
Se puede expresar el precio de los dos valores …nancieros como:
Pz (t, T1 ) = $98.3607 = $100 v (t, T1 )
Pc (t, T2 ) = $99, 2343 = $1, 375 v (t, T1 ) + $101, 375 v (t, T2 )
Se tienen dos ecuaciones con dos incognitas:
98, 3607
v (t, T1 ) = = 0, 983607
100
99, 2343 1.375 0, 983607
v (t, T2 ) = = 0, 965 542 20
101, 375
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