Estructura Temporal de Tasas de Interés

La ETTi o Estructura Temporal de

Tasas de Interés, comúnmente
llamada como la Curva Yield,
representa las distintas tasas de
interés de bonos de calidad
similar a diferentes maturities.
Esencialmente, la ETTi es la
relación entre las tasas de
interés o rendimientos de un
bono y diferentes plazos al
vencimiento o sus maturities.
Cuando se grafica, la ETTi es
conocida como Yield Curve y juega
un rol crucial en la identificación del estado actual de la economía. En tal
sentido, la ETTi refleja las expectativas de los participantes del mercado
acerca de cambios futuros en las tasas de interés y la evaluación, de estos, de
las condiciones de la Política Monetaria en la economía.
En términos generales, rendimientos crecientes de un bono en línea con su
maturity dan lugar a una curva con pendiente positiva, o normal.

¿Qué forma tiene la ETTi?

La ETTi puede tener básicamente tres formas:
– Normal. Cuando los retornos de largo plazo son mayores que los
retornos a plazos más cortos, señalando que la economía está en
un modo “expansivo”.
 – Invertida. Cuando los rendimientos a de corto plazo son mayores
que los de plazos más largos, significando que la economía está
en, o próxima a entrar, en un período “recesivo”.
– Plana. Cuando la curva muestra cambios muy pequeños entre los
rendimientos de corto y largo plazo. Señala que el mercado está
inseguro acerca del estado futuro de la economía.

Que la curva Yield “normal” tenga una pendiente positiva se explica

básicamente porque los inversionistas demandan mayores tasas de interés
para inversiones de más largo plazo, como compensación por invertir su
dinero en inversiones de mayor duración.

Ocasionalmente, los rendimientos de largo plazo pueden caer más abajo que
los de plazos cortos, creando de este modo una curva invertida que
generalmente anticipa un período de recesión económica.

La curva Yield mayormente reportada compara los

rendimientos de los bonos cero cupón en plazos de 3
meses, 2 años, 5 años, 10 años y 30 años de los bonos
libres de riesgo.
 Tasa de interés al contado y tasas implícitas a plazo

Al momento de analizar la ETTi, debemos distinguir tres tipos de tasas de

interés: contado o spot; a plazos implícitos o forward; rendimiento al
vencimiento o YTM, como acrónimo de la expresión en inglés Yield to Maturity,
o TIR.

Tasas de interés al contado o spot: suponen la compra de un IRF cero cupón

que se compra bajo la par y se mantiene hasta su vencimiento. La tasa de
interés al contado 𝒐𝑹𝒕 , para el plazo [0,t] se define como:

𝑷𝒕 = 𝑷𝟎 (𝟏 + 𝒐𝑹𝒕 )𝒕
Donde 𝒐𝑹𝒕 es la tasa que iguala el precio actual del IRF, 𝑷𝟎 , con su valor
nominal, 𝑷𝒕 .

Obviamente, 𝒐𝑹𝒕 depende de la unidad de tiempo considerada. Así, si t = 1,

señalaría el tipo de interés al contado para operaciones que iniciándose hoy
tienen un plazo a su amortización de un año. Si por ejemplo t = 2, está
señalando el tipo de interés anual para operaciones que iniciándose hoy
tienen un plazo a su amortización de dos años. Y así sucesivamente.

Esta relación temporal entre plazo al vencimiento y tasa de interés al

contado es lo que se denomina ETTi.
Ejemplo:

Para los siguientes datos del mercado:

Las tasas de interés al contado de los diferentes plazos, tasas spot, entonces
son:
100.00
𝑜𝑅1 = − 1 = 15%
86,956

120.00
𝑜𝑅2 = √ − 1 = 15,25%
90.344

3 150.00
𝑜𝑅3 = √ − 1 = 15,5%
97.352

En general, la tasa de interés al contado, spot, para el período t se define

como:
𝟏
𝑷𝒕 𝒕
𝒐𝑹𝒕 = ( ) − 𝟏
𝑷𝟎

Una de las aplicaciones que se derivan del conocimiento de las tasas spot o
cupón cero, es su utilización para calcular el valor actual de futuros flujos de
caja, precios de instrumentos financieros o de cualquier corriente de
efectivo que requiera expresarse en términos de su valor actual.

Con los datos del Ejemplo anterior, determinaremos el precio de un bono

tipo bullet con valor nominal de US$1.000 que paga cupones al 10% anual y
tiene un maturity de 3 años:

𝑷𝟎 = 𝟏𝟎𝟎(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟓) + 𝟏𝟎𝟎(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟓𝟐𝟓)−𝟐 + 𝟏. 𝟏𝟎𝟎(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟓𝟓𝟎)−𝟑 =876,16

como puede comprobarse en la tabla siguiente:
Donde FIVA, es el factor de interés en valor actual, es decir, el valor actual
de una unidad monetaria que se produce en el futuro en el período t.
El bullet del ejemplo anterior podría separarse en 4 strips (bonos cero
cupón), los que se transarían hoy en los valores que se presentan en la tabla:

Como puede comprobarse, la tasa spot para operaciones con vencimiento al

año t será en cada caso:
Tasa de interés a plazo implícitas o forward.
La tasa forward se relaciona con la tasa spot esperada para el futuro y,
consecuentemente, ésta se deduce a partir de la combinación de dos tasas
spot a distintos horizontes temporales.
Esta relación se muestra a continuación:

Luego, siendo 0𝑜 la tasa spot (%/año) para el plazo de 2 años, se puede

plantear que las equivalencias entre las tasas spot y forward se dan en función
del siguiente modelo:
(𝟏 + 𝒐𝑹𝑵 )𝑵 = (𝟏 + 𝒐𝑹𝑵−𝟏 )𝑵−𝟏 (𝟏 + 𝑵 − 𝟏𝒇𝑵 )
Así,
(1 + 𝑜𝑅2 )2 = (1 + 𝑜𝑅1 )(1 + 1𝑓2 )
(1 + 𝑜𝑅3 )3 = (1 + 𝑜𝑅2 )2(1 + 2𝑓3 )
…
De este modo, las tasas forward equivalentes a tasas spot de distintos plazos
pueden determinarse como:

Ejemplo:
Determinar las tasas forward dadas las tasas spot de 5%; 5,5%; 6,25; 7% y 8%
para los plazos de 1, 2, 3, 4 y 5 años, respectivamente.
Obviamente, las tasas spot y forward para operaciones a 1 año, en el año 1,
serán idénticas (5%), dado que:

Cuando la curva de tasas forward se encuentra por encima de la ETTi (curva

de tasas spot), ello es indicio que las expectativas del mercado hacen ver
que las tasas spot esperadas serán mayores en el futuro.
Consecuentemente, al inversionista le convendrá hoy tomar posiciones en
bonos de mayor plazo al vencimiento, reduciendo el riesgo de reinversión.